Drei Jahre lang war die Geschichte einfach: Wer Bitcoin am Spotmarkt kaufte und gleichzeitig einen Terminkontrakt an der CME leerverkaufte, kassierte eine zweistellige Jahresrendite, angeblich fast ohne Risiko. Diese Pr\u00e4mie, die Futures-Basis, wurde zum Lieblingsindikator vieler Analysten, die daraus die Stimmung am Markt herauslasen. Doch heuer, im August 2026, ist die Basis auf niedrige einstellige Werte zusammengeschmolzen, der Cash-and-Carry-Trade wirft kaum mehr ab als eine kurzlaufende US-Staatsanleihe, und die eigentlich spannende Frage lautet nicht mehr „Wie hoch ist die Basis?“, sondern: Sagt sie \u00fcberhaupt etwas \u00fcber die Zukunft aus? Ist sie ein Fr\u00fchindikator, ein blo\u00dfer Spiegel der Gegenwart, oder in Wahrheit nur die Bezahlung f\u00fcr ein Risiko, das viele Basis-Trader erst 2025 schmerzhaft zu sp\u00fcren bekamen? Dieser Text nimmt beide Thesen auseinander, mit den Daten der Bank f\u00fcr Internationalen Zahlungsausgleich, den Analysen von CF Benchmarks und den j\u00fcngsten institutionellen Positionsdaten.<\/p>
Der Preis von Bitcoin liegt Anfang August 2026 bei rund 56.600 Euro<\/a>, gut ein Sechstel unter dem Allzeithoch von etwa 126.000 US-Dollar (rund 107.000 Euro) vom 6. Oktober 2025. In genau diesem R\u00fcckgang steckt der Schl\u00fcssel zur Basis-Debatte: Als der Kurs fiel, verschwand nicht nur Buchgewinn, sondern auch die Pr\u00e4mie, die drei Jahre lang so verl\u00e4sslich schien. Wer verstehen will, was die Futures-Basis 2026 noch taugt, muss zuerst trennen, was sie misst, von dem, was sie vorhersagt.<\/p> Die Basis ist schlicht die Differenz zwischen dem Terminpreis und dem Spotpreis: Notiert der CME-September-Kontrakt \u00fcber der aktuellen Kassanotierung, herrscht Contango; notiert er darunter, Backwardation. Damit unterschiedliche Laufzeiten vergleichbar werden, rechnet man die Basis auf ein Jahr hoch. Die Formel ist unspektakul\u00e4r: Terminpreis geteilt durch Spotpreis, minus eins, mal 365 geteilt durch die Tage bis zum Verfall. Ein Kontrakt, der 1,5 Prozent \u00fcber dem Spot steht und in 30 Tagen verf\u00e4llt, entspricht also einer annualisierten Basis von rund 18 Prozent.<\/p> Entscheidend ist, was diese Zahl bei Bitcoin bedeutet, und was nicht. Bei klassischen Rohstoffen enth\u00e4lt die Basis Lagerkosten, Versicherung und Finanzierung; ein Fass \u00d6l im Dezember kostet mehr als heute, weil jemand es bis dahin lagern muss. Bitcoin hat keine Lagerkosten. Die Basis ist deshalb fast reine Finanzierungs- und Hebelnachfrage: Sie misst, wie viel gehebelte Long-Trader daf\u00fcr zahlen, Bitcoin-Exposure aufzubauen, ohne den vollen Kapitaleinsatz am Spotmarkt zu leisten. CF Benchmarks<\/a> beschreibt die Basis dementsprechend als Funktion von Finanzierungskosten, Markterwartungen und Momentum, nicht von Lagerhaltung. Wer die annualisierte Basis live verfolgen will, findet sie unter anderem bei CryptoQuant<\/a> und Glassnode<\/a>.<\/p> Am Verfallstag konvergieren Termin- und Spotpreis zwangsl\u00e4ufig: Der Kontrakt wird zum Referenzkurs abgerechnet, jede Differenz l\u00f6st sich auf. Genau diese Konvergenz macht die Basis \u00fcberhaupt handelbar, sie ist der Motor des Cash-and-Carry-Trades, zu dem wir gleich kommen.<\/p> Der gr\u00f6\u00dfte Teil des Krypto-Derivatevolumens l\u00e4uft nicht \u00fcber datierte Terminkontrakte, sondern \u00fcber Perpetual Swaps, also Terminkontrakte ohne Verfallstag. Weil sie nie konvergieren, brauchen sie einen anderen Mechanismus, um am Spotpreis zu haften: die Funding-Rate. Steht der Perpetual \u00fcber dem Spot, zahlen die Long-Positionen den Short-Positionen eine Geb\u00fchr; steht er darunter, flie\u00dft es umgekehrt. Diese Zahlung wird typischerweise alle acht Stunden f\u00e4llig. Die Funding-Rate ist damit nichts anderes als die Basis der Perpetuals: positiv bedeutet Contango, negativ bedeutet Backwardation.<\/p> Datierte Basis und Funding-Rate messen also denselben Sachverhalt, den Preis des Hebels, nur in unterschiedlicher Verpackung. Manche B\u00f6rsen deckeln die Funding-Komponente, um Extremwerte zu bremsen; Deribit etwa begrenzt sie f\u00fcr Bitcoin auf plus\/minus 0,5 Prozent pro Achtstundenperiode. Die aktuellen Funding-S\u00e4tze \u00fcber alle gro\u00dfen B\u00f6rsen hinweg lassen sich bei CoinGlass<\/a> ablesen. F\u00fcr die Analyse hei\u00dft das: Wer die Stimmung am Terminmarkt lesen will, sollte Basis und Funding nie getrennt betrachten. Eine hohe datierte Basis bei gleichzeitig negativem Funding erz\u00e4hlt eine andere Geschichte als beides positiv.<\/p> Damit sind wir bei der eigentlichen Streitfrage. Viele Marktkommentare behandeln die Basis, als w\u00e4re sie ein Kristallkugel-Indikator: hohe Basis, Kurs steigt weiter; fallende Basis, Kurs dreht. Die belastbarste Untersuchung dazu stammt von CF Benchmarks, dem Benchmark-Anbieter hinter den CME-Referenzkursen. Analyst Mark Pilipczuk hat in seiner Studie „Revisiting the Bitcoin Basis“<\/a> die annualisierte CME-Basis gegen Momentum-Kennzahlen gestellt. Das Ergebnis ist ern\u00fcchternd f\u00fcr alle, die auf Prognosekraft hoffen: Die Basis korreliert zu etwa 0,50 mit dem z-Score des MACD und zu rund 0,54 mit dem 90-Tage-z-Score der 30-Tage-Renditen.<\/p> Diese Korrelationen sind hoch, aber sie beschreiben Gleichlauf, nicht Vorlauf. Die Basis ist ein gleichlaufender (coincident) Indikator, kein vorlaufender. Die Kausalit\u00e4t l\u00e4uft, wenn \u00fcberhaupt, in die andere Richtung: Momentum-getriebene Nachfrage treibt die Terminkontrakte nach oben, die Basis steigt also mit dem Momentum, nicht davor. Pilipczuk stellt sogar fest, dass eine Abschw\u00e4chung des kurzfristigen Momentums einer Verengung der Basis oft um einige Handelstage vorausgeht. Anders gesagt: Nicht die Basis sagt den Kurs voraus, sondern der Kurs, beziehungsweise sein Momentum, sagt die Basis voraus. Wer die Basis als Richtungsprognose liest, verwechselt Ursache und Wirkung.<\/p> Ein Beleg f\u00fcr die Hebel-Deutung: Laut CF Benchmarks ist das Open Interest an Bitcoin-Futures seit dem Start der Spot-ETFs um bis zu 83 Prozent gestiegen, an der CME allein von rund 30.000 Kontrakten Anfang 2024 auf zeitweise fast 45.000 Ende 2024. Mehr offene Kontrakte bedeuten mehr Hebel im System und, in Aufw\u00e4rtsphasen, mehr Nachfrage, die die Basis nach oben treibt. Die Basis b\u00fcndelt also, was schon geschieht: Sie ist ein Verdichtungspunkt von Momentum und Positionierung, nicht deren Vorbote.<\/p> Wenn die Basis den Kurs nicht vorhersagt, warum ist sie dann jahrelang so hoch gewesen? Die \u00fcberzeugendste Antwort liefert eine Arbeit der Bank f\u00fcr Internationalen Zahlungsausgleich (BIS). Im Working Paper Nr. 1087, „Crypto carry“<\/a>, zeigen Maik Schmeling, Andreas Schrimpf und Karamfil Todorov, dass der Krypto-Carry, also die Differenz zwischen Termin- und Spotpreis, im Schnitt gut zweistellig ausf\u00e4llt und in Spitzen \u00fcber 40 Prozent pro Jahr erreichen kann. Solche Werte kennt kein traditioneller Devisen-Carry.<\/p> Die Autoren f\u00fchren den Carry auf zwei Kr\u00e4fte zur\u00fcck: erstens die Nachfrage kleinerer, trendfolgender Anleger nach gehebeltem Exposure, zweitens das begrenzte Arbitragekapital, das wegen regulatorischer und margenbedingter Reibungen nicht schnell genug einspringt, um die Pr\u00e4mie wegzuarbitrieren. Die Basis spiegelt damit einen schwankenden „inconvenience yield“ wider, eine Art Unbequemlichkeitsrendite daf\u00fcr, Spot-Bitcoin statt eines Terminkontrakts zu halten. Der entscheidende Punkt f\u00fcr Anleger: Carry ist eine Risikopr\u00e4mie, kein geschenkter Zins. Wie beim klassischen Carry-Trade an den Devisenm\u00e4rkten wird derjenige, der die Pr\u00e4mie erntet, f\u00fcr das Tragen eines Risikos bezahlt, hier f\u00fcr Crash-, Liquidations- und Funding-Spike-Risiko. Schrumpft die Pr\u00e4mie auf das Niveau einer Staatsanleihe, ist auch die Kompensation f\u00fcr dieses Risiko verschwunden, und das Kapital zieht weiter. Genau das ist 2025 und 2026 passiert.<\/p> Die Pr\u00e4mie zu ernten ist im Prinzip simpel. Man kauft Bitcoin am Spotmarkt, etwa \u00fcber einen Spot-ETF, und verkauft gleichzeitig einen Terminkontrakt mit gleichem Nominalwert leer. Steigt der Kurs, gewinnt die Spot-Seite, was die Short-Seite verliert; f\u00e4llt der Kurs, umgekehrt. Die Position ist also weitgehend richtungsneutral (delta-neutral). Was \u00fcbrig bleibt, ist die Basis, die sich bis zum Verfall auf null abbaut. Wer bei 12 Prozent annualisierter Basis einsteigt und bis zur Konvergenz h\u00e4lt, verdient diese 12 Prozent, unabh\u00e4ngig davon, ob Bitcoin steigt oder f\u00e4llt.<\/p> So weit die Theorie vom „quasi risikofreien“ Trade. In der Praxis lauern mehrere Risiken. L\u00e4uft der Short-Future vor der Konvergenz gegen die Position, drohen Nachschussforderungen (Margin Calls), die zur Unzeit Kapital binden oder zur Aufl\u00f6sung zwingen. Bei der Perpetual-Variante kann ein Funding-Spike die Kalkulation kippen. Hinzu kommen Finanzierungskosten der Spot-Seite, Geb\u00fchren und Kontrahentenrisiko. Und, am wichtigsten f\u00fcr 2026: Der Trade lohnt sich nur, solange die Basis den risikofreien Zins deutlich \u00fcbersteigt. Genau an diesem Breakeven entscheidet sich alles.<\/p> Anfang 2024, kurz nach dem Start der US-Spot-ETFs, kletterte die annualisierte CME-Basis laut CF Benchmarks auf etwa 25 Prozent; nach den US-Wahlen im November 2024 lag sie \u00fcber 20 Prozent, Anfang 2025 noch bei rund 15 Prozent. Dann kam die Wende. Nach dem Allzeithoch im Oktober 2025 fiel der Kurs, die Basis verengte sich rapide und rutschte Ende November 2025 kurzzeitig sogar unter null, also in Backwardation.<\/p> Was dann als Panik gedeutet wurde, war in Wahrheit Mechanik. Michael Marshall, Head of Research bei Amberdata, ordnete die rund 4 Milliarden US-Dollar an ETF-Abfl\u00fcssen im Oktober und November 2025 gegen\u00fcber CoinDesk<\/a> so ein: Die Verk\u00e4ufe seien „stark auf wenige Emittenten konzentriert und an eine mechanische Aufl\u00f6sung des Basis-Trades gebunden, nicht an breite Angst der Anleger“ gewesen. Die 30-Tage-Basis sei von 6,63 auf 4,46 Prozent gefallen, an 93 Prozent der Tage habe sie unter der 5-Prozent-Schwelle gelegen, ab der sich der Trade kaum noch rechnet. Sein Fazit: Der danach entstehende Markt sei „weniger gehebelt, \u00fcberzeugungsgetriebener und strukturell sauberer“ als jener, der in den Oktober gegangen sei.<\/p> Diese Deutung deckt sich mit den Positionsdaten. Der Bitcoin-13F-Bericht von CoinShares<\/a> f\u00fcr das erste Quartal 2026 zeigt, dass die professionellen Bitcoin-Best\u00e4nde von 313.000 auf 261.000 BTC fielen, ein Minus von 17 Prozent und der st\u00e4rkste Quartalsr\u00fcckgang seit dem ETF-Start. Hedgefonds und Broker standen f\u00fcr 95 Prozent dieser Reduktion, Hedgefonds allein bauten ihr Exposure um 39 Prozent ab. Wer die Short-Future-Seite des Basis-Trades hielt, brauchte die ETF-Long-Seite nicht mehr, sobald die Pr\u00e4mie weg war, also verkaufte er beides. Das ist keine Flucht aus Bitcoin, sondern das Abwickeln einer Arbitrage.<\/p>Was die Futures-Basis wirklich misst<\/h2>
Basis, Funding und Perpetuals: drei Namen f\u00fcr denselben Preis<\/h2>
Die Kernfrage: Fr\u00fchindikator oder Spiegel?<\/h2>
Was die Forschung sagt: Carry als Risikopr\u00e4mie<\/h2>
Der Cash-and-Carry-Trade: Wie man die Pr\u00e4mie erntet<\/h2>
2025 bis 2026: Als die Pr\u00e4mie verschwand<\/h2>