Heute, am 17. August 2026, wird der S&P 500 zum Perpetual. Coinbase Derivatives startet unter dem K\u00fcrzel US500 einen unbefristeten Terminkontrakt auf den wichtigsten Aktienindex der Welt: bis zu 20-facher Hebel, Aufsicht durch die US-Terminmarktbeh\u00f6rde CFTC und, das ist der eigentliche Clou, eine Funding Rate. Genau jener Mechanismus, der bislang vor allem den Handel mit Memecoins auf unregulierten Offshore-B\u00f6rsen austariert, h\u00e4lt damit Einzug an der Wall Street.<\/p>
Die Funding Rate war jahrelang ein Nischenbegriff, den fast nur Derivate-Trader kannten. Heuer ist sie zum Dreh- und Angelpunkt gleich mehrerer Geschichten geworden: Sie ist der Grund, warum die traditionsreiche Terminb\u00f6rse CME ihre eigene Aufsichtsbeh\u00f6rde verklagt; sie ist die Kennzahl, mit der das Protokoll Ethena Milliarden verwaltet; und sie steht, w\u00e4hrend dieser Text erscheint, im Minus. Der CF Bitcoin Kraken Perpetual Funding Rate Index notierte am 17. August bei minus 2,63 Prozent auf Jahresbasis (CF Benchmarks<\/a>). Was wie eine technische Randnotiz klingt, ist zugleich ein Stimmungssignal, ein Rechtsstreit und ein Milliardenmarkt.<\/p> Dieser Beitrag ordnet ein, wie aus einer Notl\u00f6sung des Jahres 2016 ein reguliertes Wall-Street-Produkt wurde, wer den Zins bezahlt, warum Br\u00fcssel darin blo\u00df einen CFD sieht und was der Blick auf das Funding Anlegern in \u00d6sterreich heute sagt. Die reine Formel-Mechanik haben wir an anderer Stelle Schritt f\u00fcr Schritt zerlegt, in unserer Detailanalyse zur Funding-Formel<\/a>; hier geht es um die gro\u00dfe Linie.<\/p> Ein Perpetual, kurz Perp, ist ein Terminkontrakt ohne Verfallsdatum. Weil der \u00fcbliche Anker eines Futures fehlt, der Verfallstag, kann der Preis beliebig vom Kassakurs (Spot) wegdriften. Die Funding Rate zieht ihn zur\u00fcck. Notiert der Perp \u00fcber dem Spot, weil mehr Kapital auf steigende Kurse (Long) setzt, zahlen die Longs den Shorts eine periodische Geb\u00fchr; notiert er darunter, zahlen die Shorts. Das Geld flie\u00dft nicht an die B\u00f6rse, sondern zwischen den Marktteilnehmern. Abgerechnet wird alle acht Stunden (etwa bei Binance, Bybit und OKX) oder st\u00fcndlich (bei Hyperliquid und dYdX). Die Formel besteht im Kern aus einem Premium-Index plus einem geklemmten Zinsanteil. Der Premium-Index misst, wie weit der Perp vom Spot abweicht; der Zinsanteil bildet die Kapitalkosten ab; eine Klemmung verhindert, dass einzelne Ausrei\u00dfer die Rate explodieren lassen. Wichtig ist die Intuition dahinter: Funding ist der laufende Preis daf\u00fcr, eine gehebelte Position gegen den Markt-Konsens zu halten.<\/p> Der Start von US500 ist mehr als eine weitere Produkteinf\u00fchrung. Coinbase Derivatives, die CFTC-regulierte Terminmarkt-Tochter der B\u00f6rse, bildet mit dem Kontrakt den S&P 500 als Perpetual ab: kein Verfall, bis zu 20-facher Hebel und ein Funding-Mechanismus, der den Kontraktpreis an den Index bindet. In den Worten der Produktbeschreibung: Driftet der Future \u00fcber den Spot-Index, zahlen die Long-Halter eine Funding Rate an die Shorts, und umgekehrt (The Cryptonomist<\/a>). Als Sicherheit soll k\u00fcnftig auch der Stablecoin USDC dienen, sobald die CFTC zustimmt.<\/p> Das Bemerkenswerte ist die Gleichung dahinter. Derselbe Regelkreis, der auf Hyperliquid einen Memecoin-Perp b\u00e4ndigt, steuert nun einen regulierten Kontrakt auf die 500 gr\u00f6\u00dften US-Konzerne. Coinbase hatte den regulierten Zugang f\u00fcr US-Privatkunden bereits zuvor ge\u00f6ffnet und damit ein Marktsegment ans Festland geholt, das den \u00fcberwiegenden Teil des globalen Krypto-Handelsvolumens ausmacht. Das Funding, einst Werkzeug einer Handvoll Offshore-Trader, reguliert heute einen Markt, der den Kassamarkt in den Schatten stellt.<\/p> Erfunden wurde der Mechanismus aus der Not. Im Mai 2016 brachte BitMEX den XBTUSD-Kontrakt auf den Markt, den ersten Krypto-Perpetual. In seinem Essay „Adapt or Die“ beschreibt Mitgr\u00fcnder Arthur Hayes das Ausgangsproblem: „Wir haben uns immer wieder gefragt: Gibt es eine M\u00f6glichkeit, ein Produkt ohne Verfall zu schaffen, damit wir die Liquidit\u00e4t auf einen einzigen Kontrakt konzentrieren?“ (BitMEX Blog<\/a>). Die Antwort war das Funding: ein periodischer Zahlungsstrom, der den ewigen Kontrakt trotz fehlendem Verfallstag am Spot-Preis festzurrt.<\/p> Hayes zielte auf ein zweites Motiv, das erkl\u00e4rt, warum sich das Produkt durchsetzte: „Ein Produkt, das sich anf\u00fchlte und aussah wie Margin-Handel, w\u00fcrde viele Fragen verwirrter Kunden \u00fcberfl\u00fcssig machen.“ Zehn Jahre sp\u00e4ter ist aus der Notl\u00f6sung der Standard geworden. Perpetuals dominieren den Krypto-Handel, und mit US500 erreicht das Konstruktionsprinzip jene Anlageklasse, aus der Hayes urspr\u00fcnglich Anleihen genommen hatte: den klassischen Aktienmarkt. Ganz neu war die Grundidee nicht; der \u00d6konom Robert Shiller hatte schon in den 1990er-Jahren \u00fcber unbefristete Terminkontrakte nachgedacht, und die Finanzierungsmechanik borgte sich BitMEX aus dem Devisenmarkt. Neu war die Kombination: ein hebelbares Krypto-Produkt ohne Verfall, das sich \u00fcber einen periodischen Zahlungsstrom laufend selbst am Spot-Preis verankert.<\/p> Funding ist ein Nullsummen-Transfer. In einem Aufw\u00e4rtsmarkt, in dem die Mehrheit auf steigende Kurse setzt, ist die Rate positiv, und die Longs zahlen den Shorts, Periode f\u00fcr Periode. F\u00fcr einen gehebelten Trader ist das eine laufende Miete: Wer eine Position mit dem Markt-Konsens h\u00e4lt, blutet langsam, auch wenn der Kurs sich gar nicht bewegt. Kippt die Stimmung, dreht der Zahlungsstrom. Die genauen Parameter unterscheiden sich je B\u00f6rse erheblich, und diese Unterschiede entscheiden, wo Leverage teuer und wo er g\u00fcnstig ist.<\/p> Entscheidend ist ein Detail, das viele Einsteiger \u00fcbersehen: Funding wird auf das gesamte Nominalvolumen berechnet, nicht auf die hinterlegte Margin. Ein Zahlenbeispiel macht das greifbar. Angenommen, die Rate liegt bei 0,01 Prozent alle acht Stunden, dem Standardwert vieler B\u00f6rsen; das summiert sich auf 0,03 Prozent pro Tag und rechnerisch auf rund 11 Prozent pro Jahr. Wer mit zehnfachem Hebel long ist, zahlt diese rund 11 Prozent auf das Zehnfache seines Einsatzes, also grob 110 Prozent bezogen auf die eigene Margin, und zwar allein f\u00fcr das Halten der Position, bevor der Kurs sich \u00fcberhaupt bewegt hat. So kann ein scheinbar harmloser, positiver Funding-Zins die gesamte Sicherheitsleistung binnen eines Jahres aufzehren. Genau deshalb ist Funding kein Nebenschauplatz, sondern die laufende Miete des Hebels.<\/p>Was die Funding Rate in einem Absatz ist<\/h2>
Der 17. August, an dem der S&P 500 einen Zins bekam<\/h2>
Von Arthur Hayes’ Notl\u00f6sung zum Standard<\/h2>
Wer den Zins zahlt und wer ihn kassiert<\/h2>