{"id":41,"date":"2026-06-25T13:48:59","date_gmt":"2026-06-25T13:48:59","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/at\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/"},"modified":"2026-06-25T13:48:59","modified_gmt":"2026-06-25T13:48:59","slug":"the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/at\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/","title":{"rendered":"Die n\u00e4chste BTC-Halbierung ist 312 Tage entfernt. Der Miner-Stresstest beginnt jetzt."},"content":{"rendered":"\r\n

Bitcoins f\u00fcnfte Halbierung ist derzeit f\u00fcr ungef\u00e4hr 7. April 2028 bei Blockh\u00f6he 1.050.000 geplant \u2013 312 Tage ab heute, basierend auf dem rollierenden Blockzeitmittelwert von 9 Minuten 47 Sekunden, der von mempool.space<\/a> verfolgt wird. Die Subvention sinkt von 3,125 BTC auf 1,5625 BTC pro Block. Die t\u00e4gliche Ausgabe f\u00e4llt von 450 BTC auf 225 BTC. Beim Spotpreis von $101.840 am Dienstag entspricht dies dem Unterschied zwischen $45,8 Mio. und $22,9 Mio. neuer t\u00e4glicher Versorgung, die in die Wallets der Miner gelangt. Subtrahiert man die $22,9 Mio., \u00e4ndert sich der marginale Verk\u00e4ufer in dieser Anlageklasse overnight. Der Countdown ist nun so kurz, dass die Bilanz der Miner in Echtzeit neu positioniert werden, und der Aktienmarkt handelt bereits den implizierten Stress. CleanSpark<\/a>, Riot Platforms<\/a> und Marathon Digital<\/a> haben BTC seit Jahresbeginn jeweils um 18\u201331 % unterperformt, obwohl der Spotpreis nahe an sechs Stellen liegt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Was auf dem Spiel steht, ist, ob der Sektor der \u00f6ffentlichen Miner die n\u00e4chste Halbierung mit seiner aktuellen Kapitalstruktur \u00fcberlebt oder ob der ASIC-Capex-Zyklus 2024\u20132026 im Vergleich zu einer halbierten Subvention und einem noch nicht wiederhergestellten Hashprice falsch getimed war. Das sauberste Ma\u00df f\u00fcr Miner-Stress ist der Hashprice \u2013 der Umsatz pro Terahash pro Tag, derzeit $0,062 gem\u00e4\u00df dem Luxor Hashprice-Index<\/a>. Bei der Halbierung halbiert sich dieser Wert mechanisch, sofern die Transaktionsgeb\u00fchren oder der Spotpreis nicht doppelt so hoch sind. Beides ist nicht der Basisfall. Die Miner, die 2026 mit dem falschen Fleet, den falschen Stromvertr\u00e4gen oder den falschen Debt-Covenants ins Jahr kamen, werden im Q1 2027 sichtbar sein.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Mathematik des Subventionsr\u00fcckgangs<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der Subventionsplan wird durch jeden Full-Node durchgesetzt, der die Blockbelohnung bei jeder H\u00f6he validiert. Die f\u00fcnfte Halbierung reduziert die Subvention pro Block von 3,125 BTC auf 1,5625 BTC. Dies entspricht etwa 99,7 % des gesamten Miner-Umsatzes bei aktuellen Geb\u00fchrenlevels \u2013 die Transaktionsgeb\u00fchren lagen \u00fcber die letzten 90 Tage durchschnittlich bei 5,4 % der Blockbelohnung gem\u00e4\u00df mempool.space, reichten aber von 1,2 % (Low-Mempool-Wochenendlull) bis 18 % (der Ordinals-Spike am 9. M\u00e4rz). Beim heutigen Spotpreis und der heutigen Hashrate von 712 Exahash pro Sekunde gem\u00e4\u00df Glassnode<\/a> f\u00e4llt der Wert der t\u00e4glichen Ausgabe nach der Halbierung von $45,8 Mio. auf $22,9 Mio. Der gesamte Miner-Umsatz, inklusive Geb\u00fchren, sinkt von etwa $48,3 Mio. auf $25,2 Mio. pro Tag, sofern die Geb\u00fchren proportional wachsen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Merkmal<\/th>Heute<\/th>Tag nach Halbierung (BTC flach)<\/th>Tag danach (BTC +50 %)<\/th><\/tr><\/thead>
Blocksubvention (BTC)<\/td>3,125<\/td>1,5625<\/td>1,5625<\/td><\/tr>
T\u00e4gliche Ausgabe (BTC)<\/td>450<\/td>225<\/td>225<\/td><\/tr>
BTC-Spot (USD)<\/td>$101.840<\/td>$101.840<\/td>$152.760<\/td><\/tr>
T\u00e4gliche Subventionsumsatz<\/td>$45,8 Mio.<\/td>$22,9 Mio.<\/td>$34,4 Mio.<\/td><\/tr>
T\u00e4glicher Geb\u00fchrenumsatz (gesch\u00e4tzt)<\/td>$2,5 Mio.<\/td>$2,5 Mio.<\/td>$3,8 Mio.<\/td><\/tr>
Hashprice (USD\/TH\/Tag)<\/td>$0,062<\/td>$0,034<\/td>$0,051<\/td><\/tr>
Breakeven J\/TH (bei $0,05\/kWh)<\/td>~28 J\/TH<\/td>~17 J\/TH<\/td>~24 J\/TH<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Halbierungs\u00f6konomie unter flachen und bullischen Spot-Szenarien bei einer Netzwerkhashrate von 712 EH\/s. Quelle: mempool.space, Luxor, Glassnode, Berechnungen des Autor.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hashprice ist die einzige Zahl, die z\u00e4hlt<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hashprice \u2013 Umsatz pro Terahash pro Tag \u2013 komprimiert alles zu einer einzigen vergleichbaren Zahl. Der heutige Wert von $0,062\/TH\/Tag entspricht etwa dem 30. Perzentil des Bereichs 2024\u201326. Das Tief nach der Halbierung 2024 war $0,038, erreicht im September 2024, wenn die Schwierigkeit um 14 % gestiegen war und der Spot bei $58.000 lag. Das aktuelle Niveau ist konstruktiv, aber nicht locker; Miner, die ASICs mit 25\u201330 J\/TH betreiben (Antminer S21-Generation), liegen netto \u00fcber $0,04\/TH\/Tag bei Stromkosten von $0,05\/kWh. Miner mit 38+ J\/TH Legacy-Fleets (S19j Pro und \u00e4lter) liegen knapp \u00fcber dem Breakeven. Bei der Halbierung komprimieren sich diese Zahlen um 50 %, bevor eine Schwierigkeitsanpassung ber\u00fccksichtigt wird.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Schwierigkeit ist der Wildcard. Wenn die Hashrate bis zur Halbierung bei 712 EH\/s bleibt, bleibt die Schwierigkeit flach und der Hashprice halbiert sich im 1:1-Verh\u00e4ltnis zum Subventionsr\u00fcckgang. Wenn die Hashrate nach der Halbierung um 15\u201320 % f\u00e4llt \u2013 das typische Muster, wenn marginale Miner kapitulieren \u2013 passt sich die Schwierigkeit zwei Wochen sp\u00e4ter ab und die \u00fcberlebenden Miner gewinnen etwa 15\u201320 % des Hashprice-Verlusts zur\u00fcck. Die Halbierung 2024 zeigte einen 6 %igen Hashrate-R\u00fcckgang im ersten Monat, milder als der 22 %ige R\u00fcckgang 2020, da die neuere ASIC-Effizienz den Schock abfederte. Die Halbierung 2028 wird voraussichtlich einen \u00e4hnlichen R\u00fcckgang von 8\u201312 % zeigen, basierend auf der aktuellen Fleet-Altersverteilung gem\u00e4\u00df dem CBECI-Dashboard<\/a> von Cambridge.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Bilanzen der \u00f6ffentlichen Miner, nach Halbierungsreife sortiert<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die drei gro\u00dfen US-listierten \u00f6ffentlichen Miner gehen mit sehr unterschiedlicher Positionierung in die Halbierung. CleanSpark h\u00e4lt den saubersten Fleet \u2013 durchschnittliche Effizienz 19,4 J\/TH gem\u00e4\u00df ihren Q1-Mitteilungen \u2013 und betreibt nahezu ausschlie\u00dflich Hardware der S21-Generation. Ihr Hashprice-Breakeven bei Stromkosten von $0,045\/kWh liegt etwa bei $0,022\/TH\/Tag, was bedeutet, dass sie die Halbierung unter fast jedem Spot-Szenario \u00fcber $80.000 \u00fcberstehen. Riot ist mittelm\u00e4\u00dfig: Fleet-Effizienz 23 J\/TH, aber ihre Standorte Rockdale und Corsicana haben Stromvertr\u00e4ge bei $0,029\/kWh, was ihnen den niedrigsten Cash-Kosten pro Coin in der gelisteten Gruppe gibt. Marathon ist der Fragezeichen: Fleet-Effizienz 26 J\/TH, geografisch st\u00e4rker verstreut und eine gr\u00f6\u00dfere BTC-Treasury-Position, was bedeutet, dass ihr P&L zunehmend eine leveraged Bet auf den BTC-Preis ist, statt auf operative Marge.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die kleineren gelisteten Miner sind eine andere Kategorie. Hut 8, Bitfarms, Iris Energy, TeraWulf und Core Scientific betreiben alle Fleets mit durchschnittlicher Effizienz im Bereich 26\u201332 J\/TH. Ihre Halbierungsmathematik ist bei flachem Spot brutal: Hashprice von $0,034\/TH\/Tag gegen\u00fcber einem Strominklusive-Breakeven von $0,027\u20130,031 l\u00e4sst operative Margen im niedrigen einstelligen Bereich. Jede operative St\u00f6rung, jeder Strompreis-Spike oder jeder 10 %ige R\u00fcckgang des BTC-Spot setzt den marginalen Miner der Gruppe auf negative Cash-Marge. Das historische Muster deutet darauf hin, dass zwei bis drei \u00f6ffentliche Miner innerhalb von zw\u00f6lf Monaten nach der Halbierung entweder erworben oder restrukturiert werden. Der Zyklus 2024 sah Core Scientific aus Chapter 11 und Konsolidierung im privaten Mining hervorgehen; der Zyklus 2028 wird einen \u00e4hnlichen Shakeout produzieren, gr\u00f6\u00dfer in Dollar-Termin, da der Sektor gr\u00f6\u00dfer ist.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der Geb\u00fchrenmarkt hat nicht das getan, was er tun musste<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Seit 17 Jahren spricht die Bitcoin-Community \u00fcber den \u00dcbergang von Subventionsumsatz zu Geb\u00fchrenumsatz. In der Praxis hat dies nicht passiert. Der durchschnittliche Transaktionsgeb\u00fchrenanteil der Blockbelohnung liegt \u00fcber die letzten 90 Tage bei 5,4 %, abw\u00e4rts von einem Peak von 23 % w\u00e4hrend der Ordinals-Frenzy im April 2024. Das Bitcoin-Runes-Protokoll, das bei der Halbierung 2024 gestartet wurde, hat sporadische, aber nicht nachhaltige Geb\u00fchrenanforderung produziert. Die Lightning-Netzwerk-Kapazit\u00e4t von 5.400 BTC bewirtschaftet reale wirtschaftliche Aktivit\u00e4ten, generiert aber vernachl\u00e4ssigbare Base-Layer-Geb\u00fchren. Der Mempool liegt die meisten Tage unter 50.000 wartenden Transaktionen, gut innerhalb der Blockkapazit\u00e4t.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Dies ist wichtig, weil das langfristige Miner-Sicherheitsmodell erfordert, dass Geb\u00fchren die Subvention irgendwann ersetzen. Beim heutigen Geb\u00fchrenlevel von $2,5 Mio. pro Tag m\u00fcssten die Geb\u00fchren etwa 18x wachsen, um die Subvention nach der Halbierung bei flachem Spot vollst\u00e4ndig zu ersetzen. Dieser Wachstumspfad erfordert entweder einen nachhaltigen Spike in der On-Chain-Aktivit\u00e4t durch neue Protokolle, einen viel gr\u00f6\u00dferen Ordinals-artigen Spekulationszyklus oder eine strukturelle \u00c4nderung in der Nutzung von Bitcoin als Settlement-Layer. Keines davon ist der Basisfall f\u00fcr 2028. Das wahrscheinliche Ergebnis ist, dass der Sicherheitsbudget nach der Halbierung in realen Dollar-Termin sinkt, die Hashrate um 10\u201315 % komprimiert wird und das Netzwerk bis zum n\u00e4chsten Bullenzyklus, der den Spot so hoch bringt, dass die Miner-Economics wiederhergestellt werden, bei einem niedrigeren aggregierten Sicherheitslevel operiert.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der private Miner-Cohort ist die unsichtbare Variable<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

\u00d6ffentliche Miner machen etwa 28\u201332 % der Netzwerkhashrate aus, abh\u00e4ngig davon, welchem Attributionsmodell man vertraut. Die restlichen 68\u201372 % sind privat und gr\u00f6\u00dftenteils ungeraten \u2013 russische und kasachische industriell gro\u00dfe Operationen, US-privat Miner wie Cipher und die nicht-\u00f6ffentlichen Peer von Stronghold, mittel\u00f6stliche souver\u00e4n-verkn\u00fcpfte Operationen und eine lange Reihe kleinerer Betreiber in Geografien mit niedrigen Stromkosten. Dieser Cohort geht mit sehr unterschiedlicher Wirtschaftlichkeit in die Halbierung wie der gelistete Sektor. Russische Betreiber mit hydroelektrischer oder verlorener-Gas-Strom unter $0,03\/kWh \u00fcberstehen die Halbierung komfortabel bei jedem Spot \u00fcber $50.000. Mittel\u00f6stliche Operationen, die effektiv zum Kosten als Teil nationaler Diversifizierungsstrategien operieren, haben keinen profit-getriebenen Kapitulationspunkt. Umgekehrt sind US-basierte private Hosting-Standorte mit \u00e4lteren Fleets auf kommerzieller Strom die am meisten vulnerable Cohort im gesamten Universum, und sie sind in keinem \u00f6ffentlichen Datensatz sichtbar, bis sie abschalten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Diese Asymmetrie ist wichtig f\u00fcr die Hashrate-Trajektorie nach der Halbierung. Die \u00f6ffentlichen Miner, die wir modellieren k\u00f6nnen, sind die, die am wenigsten wahrscheinlich zuerst kapitulieren; der private Cohort, der zuerst kapituliert, ist unsichtbar, bis die Schwierigkeitsanpassungsdaten best\u00e4tigen, dass es passiert ist. Die Halbierung 2024 zeigte einen 6 %igen Netzwerkhashrate-R\u00fcckgang, fast ausschlie\u00dflich von privaten Miner \u2013 die \u00f6ffentliche Miner-Hashrate wuchs tats\u00e4chlich durch die Halbierung, da gelistete Betreiber die freigesetzte Stromkapazit\u00e4t absorbierten. Das gleiche Muster wird sich 2028 wahrscheinlich wiederholen, mit dem zus\u00e4tzlichen Kniff, dass die AI-Hosting-Anforderung f\u00fcr Grid-Kapazit\u00e4t jetzt aggressiv mit der Mining-Hosting-Anforderung konkurriert. Stromvertragsneuverhandlungen 2026\u201327 werden der f\u00fchrende Indikator sein, welche privaten Miner \u00fcberleben.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der AI-Datenzentrum-Pivot ist der Wildcard<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Roughlich ein Drittel der \u00f6ffentlichen Miner-Capex der letzten zw\u00f6lf Monate wurde auf AI\/HPC-Hosting umgerichtet. Iris Energy’s Childress-Standort, Core Scientific’s CoreWeave-Vertrag, TeraWulf’s Lake Mariner-Expansion \u2013 dies sind Wetten, dass das h\u00f6her-marginale AI-Hosting-Business den Halbierungsstress abfedern kann. Die Unit-Economics sind real: AI-Hosting generiert $1,50\u20132,50 pro kWh an Bruttoumsatz gegen\u00fcber $0,30\u20130,50 f\u00fcr Mining beim aktuellen Hashprice. Der Haken ist, dass die Conversion-Capex hoch ist \u2013 etwa $1,5\u20132,0 Mio. pro MW f\u00fcr AI-taugliche Fl\u00fcssigk\u00fchlung, Transformator-Upgrades und Tier-3-Netzwerk, gegen\u00fcber $0,4\u20130,7 Mio. pro MW f\u00fcr Mining-taugliche Buildout. Die Miner, die bedeutende Kapazit\u00e4t pivotieren k\u00f6nnen, werden \u00fcberperformen; diejenigen, die nicht k\u00f6nnen, werden sowohl durch die Halbierung als auch durch den steigenden AI-Strom-Konkurrenz f\u00fcr Grid-Kapazit\u00e4t gequetscht.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Tage bis Halbierung: 312 (gesch\u00e4tzter 7. April 2028)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Subventionsr\u00fcckgang: 3,125 BTC auf 1,5625 BTC pro Block<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • T\u00e4glicher Ausgabr\u00fcckgang: 450 BTC auf 225 BTC<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Aktueller Hashprice: $0,062\/TH\/Tag<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Netzwerkhashrate: 712 EH\/s<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Geb\u00fchren als % der Blockbelohnung (90d avg): 5,4 %<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Marktkapitalisierung des \u00f6ffentlichen Miner-Sektors: ~$28 Mrd.<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    Was ab hier zu beobachten ist<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Drei Variablen sind wichtig. Erstens, die Q2- und Q3-Ergebnisgespr\u00e4che der \u00f6ffentlichen Miner \u2013 achten Sie auf Hinweise auf Capex f\u00fcr Fleet-Refresh und AI-Hosting-Conversion-Timelines. Ein Miner, der bis Ende 2026 keinen Fleet-Refresh verpflichtet, geht mit strukturell nicht-konkurrenzf\u00e4higer Wirtschaftlichkeit in die Halbierung. Zweitens, der Hashprice-Index \u2013 achten Sie auf jeden nachhaltigen R\u00fcckgang unter $0,050\/TH\/Tag, was das Niveau ist, wo der marginale gelistete Miner keine Cash-Marge mehr generiert und Bilanzstress sichtbar wird. Drittens, Geb\u00fchrenmarktverhalten \u2013 jeder nachhaltige Mempool-Backlog \u00fcber 200.000 wartenden Transaktionen w\u00fcrde signalisieren, dass ein neues Geb\u00fchren-generierendes Protokoll gestartet wurde und die Halbierungsmathematik nach der Halbierung bedeutend \u00e4ndern k\u00f6nnte.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    F\u00fcr Asset-Allokator hat die Halbierungsmathematik sekund\u00e4re Implikationen neben Mining-Equities. Der Subventionsr\u00fcckgang entfernt","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    312 Tage bis zur 5. BTC-Halbierung. Die Subvention sinkt von 3,125 auf 1,5625 BTC bei Block 1.050.000. CleanSpark, Riot und Marathon werden jeweils einen Hashprice haben, der $0,062\/TH\/Tag \u00fcbersteigen muss, um die Kosten zu decken (FMA als \u00f6sterreichische Gegenstelle zur SEC).<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":191,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-41","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bitcoin-layer1"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/41","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=41"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/41\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=41"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=41"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/at\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=41"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}