Zwei Zahlen stehen heuer zwischen Bitcoin und dem Jahresende, und beide fallen in dieser Woche. Am Freitag, dem 6. November, ver\u00f6ffentlicht das US-Arbeitsministerium den Jobbericht f\u00fcr Oktober; am Dienstag, dem 10. November, folgt um 14:30 Uhr MEZ der US-Verbraucherpreisindex (CPI) f\u00fcr denselben Monat. Es ist der letzte Inflationswert, den die Federal Reserve vor ihrer Sitzung am 8. und 9. Dezember zu sehen bekommt. Noch vor einem Jahr h\u00e4tte ein einziger hei\u00dfer CPI-Wert gereicht, um die M\u00e4rkte in Bewegung zu setzen. Heute, nach dem Zinsschritt vom September, dem Falken-Halt vom 28. Oktober und einer blauen Welle bei den Midterms, ist die Lage verzwickter: Ein hei\u00dfer Wert allein entscheidet nichts mehr.<\/p>
Der Oktober-CPI erscheint am 10. November um 8:30 Uhr Ortszeit in Washington, hierzulande also um 14:30 Uhr MEZ, mitten im europ\u00e4ischen Nachmittagshandel (forexfundamentals.com<\/a>). F\u00fcr sich genommen ist das ein Routinetermin. Seine Brisanz bezieht er aus dem Kalender: Es ist die letzte Inflationsmessung vor der Dezember-Sitzung der Fed, und der Dezember-Termin geh\u00f6rt zu den vier im Jahr, zu denen die Notenbanker neue Zinsprojektionen vorlegen, den sogenannten Dot Plot. Was am 10. November auf dem Ticker steht, flie\u00dft damit nicht nur in eine einzelne Zinsentscheidung, sondern in die Erwartung \u00fcber den gesamten Zinspfad bis 2027.<\/p> Der Konsens sieht die Jahresteuerung bei rund 3,7 bis 3,8 Prozent, praktisch unver\u00e4ndert gegen\u00fcber den 3,7 Prozent vom September. Die Nowcasting-Modelle der Cleveland Fed und privater Anbieter laufen bei etwa 3,74 bis 3,82 Prozent, Prognosem\u00e4rkte preisen die 3,7 mit rund 90 Prozent Wahrscheinlichkeit (Nowflation<\/a>). Auf Monatssicht erwarten \u00d6konomen mit plus 0,3 Prozent eine mildere Rate als die plus 0,6 Prozent im September. Die Kernrate, also ohne Energie und Lebensmittel, d\u00fcrfte nahe den zuletzt gemessenen 2,6 Prozent verharren.<\/p> Entscheidend ist aber nicht das Niveau an sich, sondern die Abweichung von genau diesen Erwartungen. Und entscheidend ist der Kontext, in dem der Wert gelesen wird. Dieser Kontext hat sich im Herbst grundlegend gedreht, und wer den 10. November richtig einordnen will, muss zuerst verstehen, was am 28. Oktober passiert ist.<\/p> An jenem 28. Oktober hat die Fed den Leitzins bei 3,75 bis 4,00 Prozent belassen, aber die Art des Beschlusses war alles andere als beruhigend. Das Komitee stimmte mit 10 zu 2 f\u00fcr die Pause; die Gegenstimmen von Gouverneurin Lisa Cook und der Cleveland-Fed-Pr\u00e4sidentin Beth Hammack richteten sich nicht gegen eine zu straffe Politik, sondern forderten einen weiteren Zinsschritt nach oben (CNBC<\/a>, Vizaca<\/a>). Eine Pause, bei der die Abweichler eine Erh\u00f6hung wollen, nennt der Markt zu Recht einen Falken-Halt.<\/p> Das Bemerkenswerte daran: Die Pause folgte auf einen hei\u00dfen Inflationswert. Der September-CPI, ver\u00f6ffentlicht am 14. Oktober, kam mit 3,7 Prozent Jahresteuerung herein (von 3,4 Prozent im August), und die Kernrate beschleunigte sich \u00fcberraschend auf 2,6 Prozent, nachdem sie monatelang gefallen war. Beide Werte lagen \u00fcber dem Konsens (BLS<\/a>). Noch im alten Regime w\u00e4re das ein klares Signal f\u00fcr eine Erh\u00f6hung gewesen. Trotzdem pausierte die Fed, weil der Arbeitsmarkt eingebrochen war: Der September-Jobbericht zeigte magere 29.000 neue Stellen statt der erwarteten gut 80.000.<\/p> Admir Kolaj von TD Economics brachte den Zwiespalt auf den Punkt: Die Kernrate habe „die Erwartung einer gewissen Abk\u00fchlung entt\u00e4uscht“, und die Fed werde „wohl nicht mehr lange an der Seitenlinie bleiben k\u00f6nnen“ (TD Economics<\/a>). Fed-Chef Kevin Warsh wiederum lie\u00df in seiner Pressekonferenz keinen Zweifel an der Richtung: Es gebe „kein weiches Inflationsziel und kein implizites Inflationsziel. Es gibt ein Ziel der Preisstabilit\u00e4t, und das sind 2 Prozent, gemessen am PCE“; die Teuerung liege nun schon „seit fast sechs Jahren“ \u00fcber diesem Ziel (Federal Reserve<\/a>). Die ganze Anatomie dieses Halts hat HOGE Wire bereits in der Analyse zum hei\u00dfen CPI und der Fed-Pause<\/a> aufgef\u00e4chert.<\/p> Die Lehre aus dem 28. Oktober ist einfach und folgenreich: Ein hei\u00dfer CPI zwingt die Fed nicht mehr automatisch zu einer Erh\u00f6hung. Er ist von der hinreichenden zur blo\u00df notwendigen Bedingung geworden. Und das ver\u00e4ndert, wie man den Wert vom 10. November liest.<\/p> Wenn ein hei\u00dfer Preiswert allein nicht mehr reicht, dann deshalb, weil die Fed inzwischen durch zwei Tore gleichzeitig blickt: Inflation und Arbeitsmarkt. Erst wenn beide in dieselbe Richtung zeigen, ist der Dezember-Schritt so gut wie gesetzt. Genau deshalb sind die beiden Novemberdaten dieser Woche so eng getaktet und so wichtig.<\/p> Das erste Tor \u00f6ffnet sich am Freitag mit dem Oktober-Jobbericht. Nach dem Schock von 29.000 Stellen im September erwarten Volkswirte eine Erholung auf rund 65.000, die Spanne reicht von 45.000 bis zu den 120.000, die Vanguard f\u00fcr m\u00f6glich h\u00e4lt; die Arbeitslosenquote d\u00fcrfte bei 4,2 Prozent bleiben (Continuum Economics<\/a>, Morningstar<\/a>). Das zweite Tor folgt am Dienstag mit dem CPI. Ein starker Jobbericht plus ein hei\u00dfer CPI w\u00e4ren die Kombination, die den Falken in der Fed die Mehrheit sichert. Ein schwacher Jobbericht dagegen w\u00fcrde selbst einen hei\u00dfen Preiswert entsch\u00e4rfen, so wie es im Oktober geschehen ist.<\/p> Die Asymmetrie ist dabei neu und unangenehm f\u00fcr Risiko-Anleger: Ein hei\u00dfer Wert sch\u00e4rft die Waffen der Falken und \u00f6ffnet die T\u00fcr zu einem weiteren Schritt; ein k\u00fchler Wert best\u00e4tigt blo\u00df die Pause, dreht sie aber nicht in eine Senkung um. Nach oben ist der Spielraum also begrenzt, nach unten offen. Diese Schieflage ist der rote Faden, der sich durch jede Marktreaktion der kommenden Tage ziehen wird.<\/p>Warum ein hei\u00dfer Wert allein nicht mehr gen\u00fcgt<\/h2>
Das doppelte Tor: Jobs am 6., Preise am 10.<\/h2>