{"id":38,"date":"2026-06-25T13:40:38","date_gmt":"2026-06-25T13:40:38","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/de\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/"},"modified":"2026-06-25T13:40:38","modified_gmt":"2026-06-25T13:40:38","slug":"mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/de\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/","title":{"rendered":"MiCA Phase 2 tritt im November in Kraft. Hier sind die \u00c4nderungen f\u00fcr den EU-Stablecoin-Markt."},"content":{"rendered":"\r\n

Am 30. November 2026 wird die zweite Tranche der Verordnung (EU) 2023\/1114<\/a> \u2013 besser bekannt als MiCA \u2013 in allen 27 Mitgliedstaaten vollst\u00e4ndig anwendbar. Titel III, der wertreferenzierte Token (ARTs) regelt, und Titel IV, der E-Geld-Token (EMTs) regelt, waren technisch seit dem 30. Juni 2024 in Kraft, doch das \u00dcbergangsregime gem\u00e4\u00df Artikel 143 endet diesen November. Nach diesem Datum ben\u00f6tigt ein Emittent, der EU-Bewohnern einen euro- oder dollarbasierten Stablecoin anbieten m\u00f6chte, eine Genehmigung einer zust\u00e4ndigen nationalen Beh\u00f6rde \u2013 BaFin in Frankfurt, AMF in Paris, CSSF in Luxemburg (BaFin ist die lokal relevante counterpart der SEC) \u2013 oder muss den Markt verlassen. Die Europ\u00e4ische Bankenaufsicht (EBA) ver\u00f6ffentlichte die letzte Tranche der Regulatory Technical Standards f\u00fcr die Zusammensetzung der Reserven im Juli 2025<\/a>, und die Europ\u00e4ische Wertpapier- und Marktaufsicht (ESMA) schloss die letzte ihrer Level-3-Q&A-Konsultationen im Februar 2026<\/a>. Die Architektur ist nun endlich vollst\u00e4ndig.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Was auf dem Spiel steht, ist ein Stablecoin-Marktkapitalisierung von rund 165 Milliarden USD, von der die EBA\u4f30\u8ba1 zwischen 18 und 24 Milliarden USD in Wallets von EU-Bewohnern gehalten wird. Das ist der adressierbare Markt, den die Regulierung auf die Bilanz bringen will. Zwei Emittenten \u2013 Circle, das im Juli 2024 in Frankreich eine EMI-Genehmigung erhielt, und Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE, das seit 2023 EURCV herausgibt \u2013 operieren bereits innerhalb des Geltungsbereichs. Tether geh\u00f6rt nicht dazu und war offen gegen\u00fcber den Reserveregeln von MiCA feindselig. Die interessante Frage f\u00fcr die n\u00e4chsten 90 Tage ist nicht, ob USDT von Binance EEA und Kraken delistet wird \u2013 das ist weitgehend bereits geschehen \u2013, sondern ob die sekund\u00e4ren Emittenten (Agora, Ripple’s RLUSD, Ethena’s USDe, BlackRock’s BUIDL-F\u00f6rderanteile) Paris, Frankfurt oder Dublin w\u00e4hlen und was jede Regulierungsbeh\u00f6rde genehmigen wird.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Was sich am 30. November tats\u00e4chlich \u00e4ndert<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der rechtliche Mechanismus ist unglamour\u00f6s. Artikel 48 von MiCA verbietet das Angebot oder die Zulassung zum Handel eines EMT durch jemanden au\u00dfer einem Kreditinstitut oder einer genehmigten E-Geld-Institution. Artikel 16 macht dasselbe f\u00fcr ARTs. Das \u00dcbergangsregime in Artikel 143(3) gew\u00e4hrte Emittenten, die vor dem 30. Juni 2024 operierten, eine 18-monatige Altbestandfrist \u2013 diese Frist endet am 30. November 2026. Ab dem 1. Dezember darf ein Krypto-Asset-Service-Provider (CASP), der gem\u00e4\u00df Titel V genehmigt ist, keinen Stablecoin listen, dessen Emittent keine entsprechende Titel-III- oder Titel-IV-Genehmigung hat. In der Praxis bedeutet dies, dass das Orderbuch verschwindet, nicht dass ein Nutzer, der den Token h\u00e4lt, zum Verkauf gezwungen wird. Selbstverwahrung bleibt unber\u00fchrt; die Regulierung ist ein Instrument auf Emittenten- und Venue-Level, nicht auf Wallet-Level.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Reserveregeln zeigen, wo die Technik ins Spiel kommt. Artikel 36 verlangt, dass EMT-Emittenten Reserven von mindestens gleichem Wert halten, die vom eigenen Kapital des Emittenten getrennt sind, und \u2013 das ist der entscheidende Punkt \u2013 mindestens 30 % dieser Reserven m\u00fcssen bei Kreditinstituten f\u00fcr nicht-signifikante EMTs in Depositen liegen, steigend auf 60 % f\u00fcr signifikante EMTs (Artikel 45, gelesen mit den EBA-RTS f\u00fcr Eigenmittel und Liquidit\u00e4t<\/a>, die Anfang 2025 finalisiert wurden). Der Rest kann in hochliquiden Finanzinstrumenten mit minimalem Markt- und Kreditrisiko liegen. Gem\u00e4\u00df Artikel 49 besteht eine t\u00e4gliche Verpflichtung zur R\u00fcckzahlung zum Parit\u00e4tswert, und keine Verzinsung darf f\u00fcr Halter anfallen. Dieser letzte Punkt \u2013 keine Rendite \u2013 ist die Vorschrift, die BUIDL und andere tokenisierte US-Staatsanleihe-Fonds eher zum ART-Regime als zum EMT-Regime gedr\u00e4ngt hat, mit allen Offenlegungs- und Whitepaper-Anforderungen, die mit Titel III verbunden sind.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die \u201esignifikante” Grenze und warum 200 Millionen EUR wichtig sind<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Artikel 43 und Artikel 56 f\u00fchren ein zweistufiges Regime ein. Ein Stablecoin ist \u201esignifikant”, wenn er drei von sieben Kriterien erf\u00fcllt, aber in der Praxis dominieren zwei Schwellenwerte die Diskussion: eine Kundenbasis von \u00fcber 10 Millionen Haltern und ein durchschnittlicher t\u00e4glicher Transaktionsvolumen als Zahlungsmittel von \u00fcber 500 Millionen EUR oder eine durchschnittliche t\u00e4gliche Transaktionsanzahl von \u00fcber 2,5 Millionen. Die EBA’s Implementing Technical Standards<\/a> spezifizieren weiter, dass der relevante Volumenschwellenwert f\u00fcr die Ausl\u00f6sung verst\u00e4rkter aufsichtlicher Pr\u00fcfung \u2013 einschlie\u00dflich direkter EBA-Aufsicht gem\u00e4\u00df Artikel 117 \u2013 bei einem durchschnittlichen t\u00e4glichen Transaktionsvolumen von 200 Millionen EUR in allen EU-Mitgliedstaaten zusammen, gemessen auf einer rollenden 90-Tage-Basis, eintritt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Wenn ein Token diese Grenze \u00fcberschreitet, muss der Emittent zus\u00e4tzliche Eigenmittelanforderungen erf\u00fcllen (3 % des durchschnittlichen Betrag der Reserveanlagen, gegen\u00fcber 2 % f\u00fcr nicht-signifikante), Interoperabilit\u00e4tsverpflichtungen sowie einen j\u00e4hrlichen Wiederherstellungs- und R\u00fcckzahlungsplan, der vom EBA-Joint-Supervisory-Team gepr\u00fcft wird. F\u00fcr nicht-eurobasierte EMTs begrenzt Artikel 58 \u2013 die umstrittenste Vorschrift der gesamten Regulierung \u2013 die Anzahl der Transaktionen als Zahlungsmittel innerhalb der EU auf 1 Million pro Tag und den aggregierten Wert auf 200 Millionen EUR pro Tag. \u00dcber diesen Obergrenzen muss der Emittent die Ausgabe neuer Token stoppen, bis die Volumina wieder unter die Grenze fallen. Dies ist der Artikel, den das US-Finanzministerium in seinem Kommunikationsbrief vom Oktober 2024<\/a> als \u201ein der internationalen Finanzregulierung beispiellos” bezeichnete.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Emittent f\u00fcr Emittent: Wer bereit ist, wer nicht<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n
Emittent<\/th>Token<\/th>MiCA-Status (Nov 2026)<\/th>M\u00f6gliche Art. 58-Wirkung<\/th><\/tr><\/thead>
Circle<\/td>USDC \/ EURC<\/td>EMI-Genehmigung, ACPR (Frankreich), Juli 2024<\/td>USDC-Volumen nahe der 200m\/Tag-Obergrenze; EURC unber\u00fchrt<\/td><\/tr>
Tether<\/td>USDT \/ EURT<\/td>Keine Genehmigung beantragt; von EU-CASPs delistet<\/td>Aus dem Geltungsbereich durch Austritt, nicht durch Compliance<\/td><\/tr>
Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE<\/td>EURCV<\/td>Kreditinstitut, vor MiCA genehmigt<\/td>Unter den Signifikanzschwellen<\/td><\/tr>
Paxos \/ Agora<\/td>USDG \/ AUSD<\/td>Genehmigung pending, MFSA (Malta)-Route<\/td>Volumen weit unter der Obergrenze<\/td><\/tr>
Ripple<\/td>RLUSD<\/td>EMI-Antrag Q1 2026, Irland<\/td>Unter der Obergrenze; wachstumsbeschr\u00e4nkt durch Design<\/td><\/tr>
BlackRock \/ Securitize<\/td>BUIDL<\/td>Als MiFID II-Fondsanteil behandelt, nicht EMT<\/td>Aus dem MiCA-Stablecoin-Geltungsbereich<\/td><\/tr>
Ethena<\/td>USDe<\/td>Keine EU-Genehmigung; kein Stablecoin gem\u00e4\u00df Art. 3(7)<\/td>K\u00f6nnte als ART oder anderer Krypto-Asset behandelt werden<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
\u00d6ffentlicher Genehmigungstatus, wie von Emittenten und nationalen zust\u00e4ndigen Beh\u00f6rden angegeben. Quelle: eba.europa.eu, esma.europa.eu, ACPR REGAFI-Register.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Circle ist der einzige gro\u00dfe Dollar-Stablecoin-Emittent, der die Regulierung wie geschrieben gespielt hat. Seine EMI-Genehmigung von der Autorit\u00e9 de Contr\u00f4le Prudentiel et de R\u00e9solution<\/a> umfasst sowohl USDC als auch EURC und gew\u00e4hrt ihm Passagierrechte in jeden Mitgliedstaat. Der Trade-off ist die Artikel-58-Obergrenze. Das gemessene EU-On-Chain-Volumen von USDC \u2013 was die EBA-Monitoringmethode als \u201eals Zahlungsmittel verwendet” z\u00e4hlt, nicht als Deckung oder als Handelspaar \u2013 liegt je nach Woche bei etwa 140\u2013180 Millionen EUR pro Tag. Der Markt hat dieses Jahr beobachtet, wie diese Zahl stetig steigt. Die erste von Emittenten verh\u00e4ngte Mint-Pause gem\u00e4\u00df Artikel 58 wird, wenn sie kommt, ein realer Test sein, ob die Obergrenze ein glaubw\u00fcrdiges Peg halten kann oder ob sie eine Arbitrage-Pr\u00e4mie erzeugt, wie wir sie im Offshore-Renminbi-Markt gesehen haben.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Was die EBA-Q&As tats\u00e4chlich sagen<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die interessante Level-3-Guidance landete ruhig. Die EBA’s Single-Rulebook-Q&A 2025_7341 kl\u00e4rt, dass algorithmische Stabilisierungsmechanismen \u2013 die Kategorie, die UST im Mai 2022 zerst\u00f6rte \u2013 vollst\u00e4ndig au\u00dferhalb der EMT-Definition fallen und gem\u00e4\u00df Artikel 19(2)(b) nicht als Stablecoins beworben werden d\u00fcrfen. Dies formalisiert, was ESMA seit dem FTX-Crash signalisiert hatte: Es gibt keinen Weg zur Genehmigung f\u00fcr ein Terra-\u00e4hnliches Design in der Union, Punkt. Separat best\u00e4tigte Q&A 2025_7402, dass gewickelte Token (wBTC, wETH) nicht selbst EMTs sind, da sie nicht darauf abzielen, einen stabilen Wert durch Bezug auf eine offizielle W\u00e4hrung zu halten, was eine Quelle der rechtlichen Unsicherheit f\u00fcr CASPs, die Cross-Chain-Bridges betreiben, entfernt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Q&A, die f\u00fcr die n\u00e4chsten sechs Monate am wichtigsten ist, ist 2026_7588, die kl\u00e4rt, wie die Artikel-58-Transaktionsanzahl f\u00fcr Token, die in DeFi verwendet werden, gemessen wird. Die EBA’s Sicht \u2013 und es ist eine Sicht, nicht eine klare textliche Lesung \u2013 ist, dass Swaps innerhalb eines automatisierten Market-Maker-Pools zur Obergrenze z\u00e4hlen, wenn der EU-Bewohner durch den CASP-Onramp identifiziert werden kann, aber Contract-to-Contract-Transfers zwischen zwei nicht-verwahrten Adressen nicht. In der Praxis bedeutet dies, dass Uniswap-Volumen auf Arbitrum und Base teilweise im Geltungsbereich sind, abh\u00e4ngig davon, wie das Front-End den Nutzer attributiert. Erwartet Rechtsstreitigkeiten. F\u00fcr Trader ist der praktische Effekt, dass jeder EU-orientierte CASP ab dem Moment beginnt, Volumen zu filtern und zu melden, wenn das rollende 90-Tage-Durchschnitt 160 Millionen EUR erreicht, was die informelle Fr\u00fchwarnstufe der EBA ist.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Wie dies vom US-Ansatz abweicht<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der US-Payment-Stablecoin-Rahmen, der aus dem GENIUS Act<\/a> (P.L. 119-12, Juli 2025 unterzeichnet) hervorging, nimmt einen strukturell anderen Weg. Bundesqualifizierte Payment-Stablecoin-Emittenten k\u00f6nnen zwischen einer nationalen Banklizenz von der OCC<\/a>, einer staatlichen Trust-Lizenz, die unter den bundesstaatlichen Pr\u00e4emptionvorschriften anerkannt ist, oder \u2013 f\u00fcr Emittenten unter 10 Milliarden USD in herausgegebenen Token \u2013 einem rein staatlichen Regime, das vom zust\u00e4ndigen staatlichen Bankenaufsichtsbeh\u00f6rden \u00fcberwacht wird, w\u00e4hlen. Es gibt keine Entsprechung zu Artikel 58. Es gibt keine Volumengrenze f\u00fcr nicht-USD-basierte Stablecoins. Die Reservenzusammensetzungsregeln sind auf dem Papier strenger \u2013 nur Cash, versicherte Depositen, US-Staatsanleihen unter 93 Tagen und Overnight-Repos \u2013, aber die Aufsichtsarchitektur ist ein-jurisdiktional bundesstaatlich oder staatlich, nicht das duale EBA\/nationale zust\u00e4ndige Beh\u00f6rde-Modell in der Union.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Das Ergebnis, zw\u00f6lf Monate von jetzt, wird ein bifurkierter globaler Markt sein. Ein US-charterter Circle-, Paxos- oder Anchorage-Stablecoin wird in jedem US-Jurisdikt frei als Zahlungsmittel verwendbar sein, mit ein-jurisdiktionaler Aufsicht und ohne Volumengrenzen. Der gleiche Token, wenn in die Union angeboten, wird der 200m\/Tag-Bremse unterliegen \u2013 au\u00dfer er ist in Euro denominiert. Das ist kein Zufall; der Artikel-58-Mechanismus wurde explizit entwickelt, um die monet\u00e4re Souver\u00e4nit\u00e4t zu sch\u00fctzen, indem die Substitution von Fremdw\u00e4hrungs-Stablecoins f\u00fcr Euro-Depositen begrenzt wird. Ob dies gelingt, h\u00e4ngt davon ab, ob eurobasierte EMTs die Liquidit\u00e4tsschwellen erreichen, die f\u00fcr eine glaubw\u00fcrdige Alternative notwendig sind. Ab November 2026 ist die Antwort \u201enoch nicht”. EURC und EURCV zusammen liegen unter 500 Millionen EUR im Umlauf. Der Markt, den die Regulierungsbeh\u00f6rde haben will, ist der Markt, den die Regulierungsbeh\u00f6rde nun warten muss.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Drei praktische Konsequenzen f\u00fcr die n\u00e4chsten 90 Tage<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n