Am 16. September 2026 hob die US-Notenbank ihren Leitzins zum ersten Mal seit 2023 an, auf eine Spanne von 3,75 bis 4,00 Prozent, und die Rendite zehnj\u00e4hriger US-Staatsanleihen kletterte in der Folge auf rund 5 Prozent, den h\u00f6chsten Stand seit 2007. F\u00fcnf Tage sp\u00e4ter, am 21. September, stand Bitcoin bei rund 74.800 Euro (etwa 85.800 US-Dollar), ein Tagesplus von rund 10 Prozent. Zwei Kurse, die sich eigentlich widersprechen sollten, und mittendrin die beiden gr\u00f6\u00dften b\u00f6rsennotierten Bitcoin-Miner der USA: Marathon und Riot.<\/p>
\u00dcber weite Strecken ihrer Geschichte bewegten sich Marathon Digital, heute MARA Holdings, und Riot Platforms wie gehebelte Bitcoin-Zertifikate: steigt der Coin, steigen die Aktien, f\u00e4llt er, fallen sie. Seit dem zweiten Quartal 2026 gilt dieser Reflex nicht mehr verl\u00e4sslich. Die entscheidende Gr\u00f6\u00dfe ist nicht mehr allein der Bitcoin-Kurs, sondern die Kapitalkosten. Wer die beiden Miner heute verstehen will, muss aufh\u00f6ren, sie als Coin-Wetten zu lesen, und anfangen, sie als kapitalintensive Infrastruktur-Entwickler zu bewerten. Kurz gesagt: der Zins ist der neue Hashprice.<\/p>
Die Entscheidung fiel einstimmig, mit 12 zu 0 Stimmen, und sie war der erste Zinsschritt nach oben seit Juli 2023. Unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh signalisierte der Offenmarktausschuss zudem einen restriktiven Kurs: 16 von 18 Mitgliedern erwarten laut Projektionen noch in diesem Jahr einen weiteren Schritt, und Warsh betonte die anhaltenden Inflationsrisiken. Der Anleihemarkt reagierte prompt, die zehnj\u00e4hrige Rendite sprang zur\u00fcck auf die Marke von 5 Prozent<\/a>, ein Niveau, das zuletzt vor der Finanzkrise galt. Die Details des Beschlusses lieferte die Fed-Mitteilung selbst<\/a>.<\/p> Und Bitcoin? Der legte trotzdem zu. Am 21. September notierte der Coin laut Fortune<\/a> bei 85.818,92 US-Dollar, rund 10 Prozent h\u00f6her als am Vortag, bei einer Marktkapitalisierung von etwa 1,33 Billionen US-Dollar. Damit liegt Bitcoin immer noch rund 32 Prozent unter seinem Allzeithoch von etwa 126.200 US-Dollar aus dem Oktober 2025, aber die Richtung nach dem Zinsschritt zeigte klar nach oben. Warum der Kurs die straffere Geldpolitik so gelassen wegsteckte, haben wir an anderer Stelle im Detail anhand der Markttreiber aufgeschl\u00fcsselt<\/a>.<\/p> F\u00fcr die Miner aber l\u00e4uft die Geschichte genau andersherum. Ihr Aktienkurs h\u00e4ngt l\u00e4ngst nicht mehr nur am Coin, sondern an abgezinsten k\u00fcnftigen Cashflows aus dem Ausbau von KI- und Hochleistungsrechenzentren. Steigt der Zins, steigt der Abzinsungssatz, und der Barwert dieser k\u00fcnftigen Ertr\u00e4ge sinkt. Genau deshalb k\u00f6nnen Bitcoin und die Miner-Aktien inzwischen auseinanderlaufen. Die Kapitalkosten sind zur beherrschenden Variable geworden.<\/p> Vor einem Jahr waren sich die beiden Unternehmen zum Verwechseln \u00e4hnlich: Regale voller ASIC-Rechner, g\u00fcnstiger Strom aus Texas oder Ohio, ein prall gef\u00fcllter Bitcoin-Bestand in der Bilanz und die gleiche Bilanzierungsmethode, die jede Kursbewegung des Coins direkt durch die Gewinn- und Verlustrechnung laufen l\u00e4sst. Beide hatten dieselbe strategische Antwort auf die Margenklemme im Mining gefunden: den Pivot zu KI und Rechenzentren, wo eine Megawattstunde Strom mehr einbringt als beim Sch\u00fcrfen von Bitcoin.<\/p> Das zweite Quartal 2026 hat die beiden dann getrennt. Riot landete den Ankermieter, den Marathon seit Monaten sucht, und verwandelte sich damit vom Miner in einen Rechenzentrums-Vermieter mit vertraglich gesicherten, langfristigen Einnahmen. Marathon dagegen baut weiter eigene Kraftwerkskapazit\u00e4t auf, ohne bislang einen Gro\u00dfmieter im gleichen Ma\u00dfstab vorweisen zu k\u00f6nnen. Die beiden Modelle stehen heute geradezu lehrbuchhaft gegeneinander: Marathon, der vertikal integrierte Eigent\u00fcmer und Betreiber mit gro\u00dfem Bitcoin-Schatz, und Riot, der kapitalleichte Entwickler und Vermieter mit bewusst schlanker Coin-Position. Was diese Divergenz f\u00fcr die Bewertung bedeutet, hat sich mit dem Zinsschritt noch einmal versch\u00e4rft.<\/p> Im reinen Mining ist der Hashprice die Leitgr\u00f6\u00dfe: die erwartete Tageseinnahme je Petahash Rechenleistung, gemessen in US-Dollar je PH und Tag. Er entscheidet, ob eine Maschine Geld verdient oder verbrennt. Doch mit dem Pivot zu KI und Rechenzentren hat sich die Bewertungsgrundlage verschoben. Wer ein Rechenzentrum baut und vermietet, wird nicht mehr nach dem Hashprice bewertet, sondern nach dem Barwert seiner k\u00fcnftigen Mieteinnahmen. Und dieser Barwert h\u00e4ngt am Abzinsungssatz, der wiederum vom risikolosen Zins plus einem Risikoaufschlag bestimmt wird.<\/p> Der beste Beweis daf\u00fcr lieferte der 18. August. An diesem Tag fielen beide Aktien deutlich, Marathon um rund 5 Prozent, Riot um rund 4 Prozent, obwohl Bitcoin gleichzeitig zulegte und Marathon 35.577 Bitcoin in der Bilanz h\u00e4lt. Der Ausl\u00f6ser war der Sprung der zehnj\u00e4hrigen Rendite auf rund 4,7 Prozent. 24\/7 Wall St. brachte es auf den Punkt<\/a>: vertraglich gesicherte KI-Kapazit\u00e4t, gesicherter Strom und die Kapitalkosten bestimmen jetzt die Bewertung, nicht mehr der Coin. Der Markt sagte damit unmissverst\u00e4ndlich, dass er beide Unternehmen als Zinswette liest, nicht als Bitcoin-Stellvertreter.<\/p> Der Mechanismus dahinter ist der gleiche, mit dem man eine Anleihe bewertet. Ein k\u00fcnftiger Zahlungsstrom ist heute umso weniger wert, je h\u00f6her der Zins ist, mit dem man ihn abzinst, und je sp\u00e4ter er anf\u00e4llt. Ein Rechenzentrum, das ab 2028 zwei Jahrzehnte lang Miete zahlt, verh\u00e4lt sich deshalb wie eine sehr lange Anleihe: Steigt der Marktzins um einen Prozentpunkt, f\u00e4llt sein Barwert sp\u00fcrbar, ganz ohne dass sich am Vertrag selbst etwas \u00e4ndert. Genau das ist der Grund, warum die Rendite zehnj\u00e4hriger Staatsanleihen f\u00fcr einen Rechenzentrums-Entwickler heute wichtiger sein kann als der Bitcoin-Kurs.<\/p> Das ist die zweite Seite derselben Medaille, die auch den Hashprice regiert. Der KI-Pivot hatte die Kapitalkosten der Branche zuletzt gesenkt, die Risikoaufschl\u00e4ge auf Anleihen der Miner fielen von \u00fcber 9 Prozent im Jahr 2025 auf 6 bis 7 Prozent 2026, weil vertraglich gesicherte Mieteinnahmen die Gesch\u00e4ftsmodelle berechenbarer machten. Ein restriktiver Fed-Kurs lehnt sich genau gegen diesen R\u00fcckenwind. Wie eng Zinspfad und Miner-\u00d6konomie zusammenh\u00e4ngen, zeigt sich schon am Hashprice, dessen Erholung ebenfalls am Zinspfad h\u00e4ngt<\/a>.<\/p> Riots gro\u00dfer Wurf ist ein Mietvertrag mit Laufzeit bis Juni 2048: 20 Jahre, 191 MW kritische IT-Leistung. Als Gegenpartei nennt Riot offiziell nur eines der weltweit f\u00fchrenden KI-Labore; laut CNBC<\/a> und DataCenterDynamics<\/a> handelt es sich um Anthropic, w\u00e4hrend Riots eigene Pflichtmitteilung an die SEC ausdr\u00fccklich nur von einem f\u00fchrenden Frontier-KI-Labor<\/a> spricht. Das Basis-Vertragsvolumen liegt bei rund 9,1 Milliarden US-Dollar und steigt mit zwei Verl\u00e4ngerungsoptionen \u00fcber je f\u00fcnf Jahre auf bis zu 16,1 Milliarden. Den kumulierten Netto-Betriebsgewinn beziffert Riot in seiner Quartalsmitteilung<\/a> auf 7,3 bis 8,2 Milliarden US-Dollar, im Jahresschnitt also 365 bis 411 Millionen.<\/p> Die Auslieferung erfolgt gestaffelt: 96 MW bis Dezember 2027, die vollen 191 MW bis Juni 2028. Eine Zwischenfinanzierung von 573 Millionen US-Dollar von Morgan Stanley \u00fcberbr\u00fcckt die Bauphase. Rechnet man den bereits laufenden AMD-Vertrag \u00fcber 50 MW hinzu, sind rund 241 MW und knapp 9,8 Milliarden US-Dollar an Umsatz vertraglich gebunden. Riots Vorstandschef Jason Les nannte den Abschluss „einen entscheidenden Moment in unserer Entwicklung zu einem f\u00fchrenden Entwickler gro\u00dfer Rechenzentren“<\/a>.<\/p> Genau hier setzt die Zinsmechanik an. Vertraglich fixierte Mieteinnahmen bis 2048 sind ein langlaufendes, anleihe\u00e4hnliches Aktivum. Ihr Barwert reagiert auf Zinsen wie eine lange Staatsanleihe: steigt der Abzinsungssatz, f\u00e4llt der heutige Wert, und zwar umso st\u00e4rker, je weiter die Zahlungen in der Zukunft liegen. Bernstein-Analyst Gautam Chhugani hat sein Riot-Modell ausdr\u00fccklich um dieses KI-Infrastrukturgesch\u00e4ft erweitert<\/a> und rechnet mit einem Abzinsungssatz um 8,9 Prozent sowie rund 457 Millionen US-Dollar wiederkehrendem Jahresumsatz aus dem Anthropic-Vertrag. Ein restriktiver Zinsausblick dr\u00fcckt damit direkt auf den Barwert von Riots wertvollstem Baustein. Das Kronjuwel ist zugleich der zinssensitivste Teil des Unternehmens.<\/p> Marathon trifft der Zins gleich zweifach. Erstens ist der Wert des KI-Gesch\u00e4fts bei MARA weitgehend eine Option, weil ein Gro\u00dfmieter im Riot-Ma\u00dfstab bislang fehlt; unbewiesene Optionen werden mit einem h\u00f6heren Abzinsungssatz belegt, und der steigt mit dem Zins. Zweitens h\u00e4ngt an der Bilanz ein Berg von Wandelanleihen, die 2030 und 2031 f\u00e4llig werden und refinanziert werden m\u00fcssen, sowie ein Bitcoin-Bestand, dessen Bewertung ebenfalls diskontiert in die Kurserwartung einflie\u00dft. Beide Kan\u00e4le f\u00fchren zum selben Ergebnis: h\u00f6here Zinsen, h\u00f6here Belastung.<\/p> Bemerkenswert war Marathons Zug am Tag der Zinsentscheidung selbst. Am 16. September kaufte das Unternehmen 1.292 Bitcoin f\u00fcr rund 98,6 Millionen US-Dollar<\/a> zu einem Durchschnittspreis von etwa 76.300 US-Dollar je Coin und beendete damit eine rund sechsmonatige Phase, in der es netto Bitcoin verkauft hatte, um den KI-Ausbau zu finanzieren. Der Bestand liegt weiterhin bei rund 35.577 Bitcoin, zu aktuellen Kursen also etwa 3,05 Milliarden US-Dollar. Die Stromzielkapazit\u00e4t hat Marathon auf rund 4,8 GW angehoben, unter anderem \u00fcber die \u00dcbernahme des 505-MW-Gaskraftwerks Long Ridge in Ohio und ein Gemeinschaftsprojekt mit Starwood.<\/p> Passend zur These lieferte Marathon zuletzt eine Kursbewegung, die sich mit Unternehmensnachrichten allein nicht erkl\u00e4ren l\u00e4sst. Die Aktie legte binnen eines Monats rund 21 Prozent zu und schloss am 21. September bei 13,28 US-Dollar (rund 11,60 Euro), womit sie ihre Miner-Konkurrenten deutlich hinter sich lie\u00df. 24\/7 Wall St. stellte ausdr\u00fccklich fest<\/a>, dass es in diesem Zeitfenster keinen belegbaren firmenspezifischen Ausl\u00f6ser gab, weder frische Zahlen noch eine Prognoseanpassung, eine Analystenbewertung, eine Finanzierung oder einen Vertrag. Genau das ist der Punkt: Wenn Aktien ohne Firmennachricht steigen oder fallen, treibt sie die Makrolage, also Liquidit\u00e4t und Zinsen. Marathons Chef Fred Thiel selbst hat die Richtung vorgegeben, in die sich die Branche bewegt: „Bis 2028 bist du entweder ein Stromerzeuger, geh\u00f6rst einem oder kooperierst mit einem. Die Zeiten, in denen man als Miner einfach am Netz hing, sind gez\u00e4hlt“<\/a>.<\/p> Die Quartalszahlen zeigen, wie unterschiedlich die beiden Unternehmen inzwischen aufgestellt sind. Beide schrieben rote Zahlen, wobei ein Gro\u00dfteil der Verluste aus der Neubewertung des Bitcoin-Bestands zu Marktpreisen stammt, die direkt durch die Gewinnrechnung l\u00e4uft. Entscheidend ist aber die Struktur darunter: Bei Riot ist der Nicht-Mining-Umsatz erstmals materiell, bei Marathon praktisch noch nicht vorhanden.<\/p>Zwei Miner, ein Startpunkt, zwei Gesch\u00e4ftsmodelle<\/h2>
Kapitalkosten sind der neue Hashprice<\/h2>
Riots Anthropic-Anker als Zinswette<\/h2>
Marathons doppelte Zinslast<\/h2>
Q2 2026 im direkten Vergleich<\/h2>