{"id":904,"date":"2026-11-10T22:26:37","date_gmt":"2026-11-10T22:26:37","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/de\/hashprice-2026-q3-zahlen-gewinn-nicht-vom-mining\/"},"modified":"2026-11-10T22:26:37","modified_gmt":"2026-11-10T22:26:37","slug":"hashprice-2026-q3-zahlen-gewinn-nicht-vom-mining","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/de\/hashprice-2026-q3-zahlen-gewinn-nicht-vom-mining\/","title":{"rendered":"Hashprice 2026: wenn der Gewinn nicht vom Mining kommt"},"content":{"rendered":"

Am 10. November 2026 lieferte der Markt zwei Geschichten an einem Tag, und der Hashprice verbindet beide. Am Vormittag trieb ein hei\u00dfer US-Inflationsbericht den Bitcoin-Kurs unter 74.000 US-Dollar, den tiefsten Stand seit August. Wenige Tage zuvor hatten die beiden gr\u00f6\u00dften b\u00f6rsennotierten Miner, MARA Holdings und Riot Platforms, ihre Zahlen f\u00fcr das dritte Quartal vorgelegt, und auf den ersten Blick sahen sie gl\u00e4nzend aus: MARA meldete einen Nettogewinn von mehr als 630 Millionen US-Dollar.<\/p>

Wer genauer hinsieht, erkennt ein Muster, das sich in einer einzigen Kennzahl b\u00fcndelt. Der Hashprice, also der erwartete Tagesumsatz je Einheit Rechenleistung, liegt bei rund 32 US-Dollar pro Petahash und Tag, nahe seinem Mehrjahrestief. Bei diesem Niveau deckt das reine Sch\u00fcrfen f\u00fcr die meisten b\u00f6rsennotierten Miner nicht mehr die Vollkosten. Der ausgewiesene Gewinn von MARA stammt deshalb fast vollst\u00e4ndig aus der Bilanz und nicht aus dem Mining. Dieser Text liest die Quartalszahlen durch die Brille des Hashprice und erkl\u00e4rt, warum ein Rekordquartal f\u00fcr die Netzwerksicherheit zugleich ein mageres Quartal f\u00fcr das eigentliche Gesch\u00e4ft sein kann.<\/p>

Der 10. November bringt zwei Nachrichten, die zusammengeh\u00f6ren<\/h2>

Die erste Nachricht kam aus Washington. Die US-Verbraucherpreise f\u00fcr Oktober stiegen um 0,4 Prozent gegen\u00fcber dem Vormonat, mehr als die von \u00d6konomen erwarteten 0,3 Prozent; die Kernrate legte um 0,3 Prozent zu (CNBC<\/a>). F\u00fcr die M\u00e4rkte war das ein Signal: Fed-Gouverneur Christopher Waller hatte zuvor erkl\u00e4rt, er w\u00fcrde bei einer Kernrate von 0,3 Prozent einen Zinsschritt von einem halben Prozentpunkt mittragen, also das Doppelte des \u00fcblichen Schritts. Das CME-FedWatch-Tool preiste danach eine Wahrscheinlichkeit von rund 85 Prozent f\u00fcr eine Anhebung um 0,25 Punkte im Dezember ein, dazu 15 Prozent f\u00fcr einen gro\u00dfen Schritt um 0,5 Punkte (CNN<\/a>). Die Rendite zehnj\u00e4hriger US-Staatsanleihen sprang auf 4,93 Prozent, und Bitcoin fiel binnen Stunden von einem Tageshoch um 80.900 auf unter 74.000 US-Dollar (The Block<\/a>).<\/p>

Die zweite Nachricht kam aus den Bilanzabteilungen. MARA und Riot hatten ihre Q3-Zahlen gerade ver\u00f6ffentlicht, und beide erz\u00e4hlen, richtig gelesen, dieselbe Geschichte wie der Kurssturz: Der Bitcoin-Preis ist der Z\u00e4hler im Hashprice, und wenn er f\u00e4llt, f\u00e4llt der Umsatz jedes Miners unmittelbar mit. Ein Kurs von rund 74.300 US-Dollar (etwa 66.300 Euro, Fortune<\/a>) bedeutet mechanisch einen niedrigeren Hashprice als noch vor sechs Wochen, als dieselbe Rechenleistung deutlich mehr abwarf. Genau dieser Preiszerfall ist der Grund, warum die gl\u00e4nzenden Gewinnzeilen der Miner so wenig mit dem Mining zu tun haben.<\/p>

Was der Hashprice misst, und was heute darin steckt<\/h2>

Hashprice ist der von Luxor 2019 gepr\u00e4gte Begriff f\u00fcr den erwarteten Tagesumsatz je Einheit Hashrate, \u00fcblicherweise notiert in US-Dollar pro Petahash und Tag (PH\/Tag). Die Formel ist simpel: Man nimmt die rund 144 Bl\u00f6cke pro Tag, multipliziert mit der Summe aus Block-Subvention (seit dem Halving von April 2024 sind das 3,125 BTC) und Transaktionsgeb\u00fchren, multipliziert mit dem Bitcoin-Preis, und teilt das Ganze durch die Netzwerk-Hashrate (Luxor Hashrate Index<\/a>). Der Hashprice ist damit die Umsatzseite jedes Miners, bevor ein einziger Cent f\u00fcr Strom, Hosting, Pool-Geb\u00fchren, Finanzierung oder Hardware-Abschreibung abgezogen ist.<\/p>

Ein Zahlenbeispiel macht die Formel greifbar. Bei rund 144 Bl\u00f6cken pro Tag, einer Subvention von 3,125 BTC, einem Kurs von etwa 74.300 US-Dollar und einer Netzwerk-Hashrate von gut 1.000 EH\/s verteilt sich ein Tagesumsatz von rund 33 Millionen US-Dollar auf \u00fcber eine Million Petahash; pro Petahash bleiben so die gut 32 US-Dollar, die der Index ausweist. Die Geb\u00fchren heben diesen Wert derzeit nur um einen Bruchteil, weil sie kaum mehr als ein halbes Prozent des Block-Rewards ausmachen. Genau deshalb ist der Hashprice so empfindlich: Jede der vier Eingangsgr\u00f6\u00dfen zieht direkt an derselben Zahl.<\/p>

Anfang November notierte der Hashprice bei rund 32 US-Dollar pro PH\/Tag; der Spot-Wert lag am 9. November bei 31,89 US-Dollar (Newhedge<\/a>), nach einem Oktober-Schluss von 33,18 US-Dollar. Umgerechnet sind das etwa 28,50 Euro pro PH\/Tag, in Bitcoin ausgedr\u00fcckt rund 0,00043 BTC. Die Dollar-Zahl ist deshalb so niedrig, weil zwei der vier Eingangsgr\u00f6\u00dfen gegen die Miner laufen: Der Bitcoin-Preis ist gefallen, und die Hashrate (und mit ihr die Difficulty) steht nahe am Allzeithoch. Die folgende Momentaufnahme fasst den Stand vom 10. November zusammen.<\/p>

Kennzahl (10. Nov. 2026)<\/th>Wert<\/th><\/tr><\/thead>
Hashprice<\/td>rund 32 US-Dollar \/ ~28,50 Euro pro PH\/Tag<\/td><\/tr>
Bitcoin-Kurs<\/td>~74.300 US-Dollar \/ ~66.300 Euro<\/td><\/tr>
Difficulty<\/td>148,36 Billionen (+11,8 % im Oktober)<\/td><\/tr>
Netzwerk-Hashrate<\/td>rund 1.024 EH\/s (\u00fcber 1 ZH\/s)<\/td><\/tr>
Mining-Umsatz Oktober<\/td>1,215 Mrd. US-Dollar (bestes Monat seit Nov. 2025)<\/td><\/tr>
Block-Subvention<\/td>3,125 BTC (n\u00e4chstes Halving Fr\u00fchjahr 2028)<\/td><\/tr>
Fed-Zinsschritt Dezember<\/td>~85 % f\u00fcr 0,25 Punkte, 15 % f\u00fcr 0,5 Punkte<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

MARA: 630 Millionen Gewinn, und fast nichts davon aus dem Mining<\/h2>

MARA Holdings, der nach Marktwert gr\u00f6\u00dfte reine Bitcoin-Miner, meldete f\u00fcr das dritte Quartal einen Nettogewinn von mehr als 630 Millionen US-Dollar, umgerechnet ein Ergebnis von 1,28 US-Dollar je Aktie, nach nur 123 Millionen ein Jahr zuvor. Das klingt nach einem Triumph in einem harten Markt. Doch die Treiberzeile steht in der Fu\u00dfnote: Ein unrealisierter Mark-to-Market-Gewinn von 885,3 Millionen US-Dollar auf die eigenen Bitcoin-Best\u00e4nde erzeugte den Ergebnissprung, w\u00e4hrend der Umsatz im Jahresvergleich fiel und die Analystenerwartungen verfehlte (247wallst<\/a>). Anders gesagt: MARA h\u00e4lt eine gro\u00dfe Menge Bitcoin, der Kurs war im dritten Quartal (Juli bis September) um rund 44 Prozent gestiegen, und diese Buchaufwertung flie\u00dft nach der aktuellen Bilanzierungsregel direkt in die Gewinn- und Verlustrechnung. Mit dem laufenden Sch\u00fcrfen hat das nichts zu tun.<\/p>

Der Grund f\u00fcr diesen Effekt liegt in einer Bilanzregel. Seit Unternehmen ihre Kryptobest\u00e4nde zum beizulegenden Zeitwert ansetzen m\u00fcssen, schl\u00e4gt jede Kursbewegung unmittelbar auf das ausgewiesene Ergebnis durch, nach oben wie nach unten. In einem Quartal mit stark steigendem Bitcoin-Kurs verwandelt das einen schwachen operativen Verlauf in einen Rekordgewinn; in einem fallenden Quartal kippt derselbe Mechanismus ins Gegenteil, und aus dem Gewinn wird ein Buchverlust. Die Schwankung der Gewinnzeile eines Miners ist damit zu einem gro\u00dfen Teil die Schwankung des Bitcoin-Kurses, nicht die seines Betriebs.<\/p>

Das eigentliche Mining-Gesch\u00e4ft schrumpfte. Der Gesamtumsatz lag bei 164,2 Millionen US-Dollar, ein Minus von knapp 35 Prozent gegen\u00fcber dem Vorjahresquartal; allein der um rund 37 Prozent niedrigere durchschnittliche Bitcoin-Preis im Jahresvergleich dr\u00fcckte die Erl\u00f6se um 94,8 Millionen US-Dollar (247wallst<\/a>). Operativ lief die Maschine dabei besser als je zuvor: MARA produzierte im Schnitt 24,4 BTC pro Tag (gut 2.200 im Quartal) und steigerte die energetisierte Hashrate um 18 Prozent auf 71,2 EH\/s, die Kosten pro PH\/Tag sanken auf 30,8 US-Dollar. Mehr Rechenleistung, mehr gesch\u00fcrfte Coins, weniger Umsatz: Das ist die Signatur eines gefallenen Hashprice.<\/p>

Noch deutlicher wird die Verschiebung an einer Entscheidung nach dem Stichtag. MARA verkaufte 13.597 Bitcoin f\u00fcr rund 1,1 Milliarden US-Dollar und nutzte etwa 750 Millionen davon, um Kredite zu tilgen; die Gesamtverschuldung sank im laufenden Jahr um 37 Prozent auf rund 1,4 Milliarden US-Dollar (The Block<\/a>). Ein Unternehmen, das seine wertvollsten Verm\u00f6genswerte verkauft, um Schulden abzubauen, verh\u00e4lt sich nicht wie eines, dessen laufendes Gesch\u00e4ft die Rechnungen bezahlt. MARA-Chef Fred Thiel beschrieb die neue Richtung so: „The opportunity is bigger than monetizing the megawatt“, der Weg f\u00fchre „from power to infrastructure to compute, and ultimately to fully integrated cloud solutions“ (The Block<\/a>). Auf Deutsch: Die Zukunft liegt f\u00fcr MARA im Verkauf von Rechenzentrumskapazit\u00e4t, nicht im n\u00e4chsten Bitcoin-Block.<\/p>

Riot: 39.000 Dollar Barkosten, Vollkosten fast am Spotpreis<\/h2>

Riot Platforms erz\u00e4hlt dieselbe Geschichte mit anderen Zahlen. Die Barkosten f\u00fcr einen gesch\u00fcrften Bitcoin lagen im dritten Quartal bei 39.265 US-Dollar, ein industrieweiter Spitzenwert, der auf einer aggressiven Stromstrategie beruht: Netto zahlte Riot nur 3,2 US-Cent je Kilowattstunde, auch weil das gezielte Abschalten in Spitzenlastzeiten 24,7 Millionen US-Dollar an Netzgutschriften einbrachte, umgerechnet 15.067 US-Dollar je gesch\u00fcrftem Bitcoin (Riot Platforms<\/a>). Auf der Barkostenebene verdient Riot bei einem Bitcoin-Kurs \u00fcber 70.000 US-Dollar also noch gut.<\/p>

Die zweite Kostenzeile erz\u00e4hlt die Wahrheit \u00fcber die Marge. Inklusive der Abschreibung auf die ASIC-Flotte stiegen die Kosten je Bitcoin auf 78.805 US-Dollar. Nach dem Kurssturz dieser Woche liegt dieser Vollkostenwert \u00fcber dem Spotpreis: Jeder neu gesch\u00fcrfte Coin kostet Riot auf Vollkostenbasis mehr, als er am Markt wert ist. Der Mining-Umsatz fiel auf 116,0 Millionen US-Dollar, die Bruttomarge des Mining-Segments rutschte von 59 auf 45 Prozent. Unter dem Strich blieb ein Nettogewinn von nur 4,0 Millionen US-Dollar bei einem Gesamtumsatz von 181,4 Millionen (Riot Platforms<\/a>). Dass die Zeile \u00fcberhaupt schwarz blieb, verdankt Riot nicht dem Mining, sondern seinen anderen Standbeinen.<\/p>

Und genau die sind inzwischen die eigentliche Schlagzeile. Am 4. November k\u00fcndigte Riot ein kontrahiertes Rechenzentrums-Umsatzvolumen von 38 Milliarden US-Dollar an. Das Kernst\u00fcck ist ein 15-Jahres-Vertrag \u00fcber das Gel\u00e4nde in Corsicana, Texas: 910 Megawatt Kapazit\u00e4t, rund 28 Milliarden US-Dollar Gesamtwert, etwa 1,8 Milliarden durchschnittliche Jahresmiete (Investing.com<\/a>). Konzernchef Jason Les nannte es „the largest lease in Riot’s history“, das „910 megawatts of critical IT capacity and approximately $28 billion of contracted revenue“ repr\u00e4sentiere. Aus dem Bitcoin-Miner Riot wird ein Rechenzentrumsentwickler, der nebenbei noch sch\u00fcrft.<\/p>

Nebeneinandergestellt zeigen die beiden Quartalsberichte dasselbe Grundmuster, nur mit unterschiedlichen Hebeln.<\/p>

Q3 2026 (Quartal bis 30. Sept.)<\/th>MARA<\/th>Riot<\/th><\/tr><\/thead>
Gesamtumsatz<\/td>164,2 Mio. $ (-35 % z. Vj.)<\/td>181,4 Mio. $<\/td><\/tr>
Nettoergebnis<\/td>+632 Mio. $<\/td>+4,0 Mio. $<\/td><\/tr>
Haupttreiber des Ergebnisses<\/td>885 Mio. $ BTC-Buchgewinn<\/td>KI-Leasing und BTC-Bestand<\/td><\/tr>
BTC produziert<\/td>~24,4\/Tag (~2.200 im Quartal)<\/td>1.637<\/td><\/tr>
Kosten je BTC (bar)<\/td>30,8 $\/PH-Tag (keine je-BTC-Angabe)<\/td>39.265 $<\/td><\/tr>
Kosten je BTC (voll, inkl. Abschreibung)<\/td>k. A.<\/td>78.805 $<\/td><\/tr>
KI-\/HPC-Ausrichtung<\/td>Cloud-Strategie im Aufbau<\/td>38 Mrd. $ kontrahiert<\/td><\/tr>
BTC-Verk\u00e4ufe<\/td>13.597 nach Quartal (~1,1 Mrd. $)<\/td>20.264 im Jahr (~1,5 Mrd. $)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Die Kostenkennzahlen der beiden sind bewusst nicht direkt vergleichbar; MARA weist eine enge, strombasierte Kennziffer je PH\/Tag aus, Riot eine breitere Voll- und Barkostenrechnung je Bitcoin. Genau diese Uneinheitlichkeit ist ein wiederkehrendes Problem beim Lesen von Miner-Bilanzen. Was sich aber in beiden Berichten gleicht, ist die Botschaft: Das Mining selbst tr\u00e4gt den Gewinn nicht mehr.<\/p>

Die Rechnung hinter dem Lohn: warum der Hashprice bei 32 Dollar klemmt<\/h2>

Der Hashprice hat 2026 eine Achterbahn hinter sich. Zu Jahresbeginn lag er bei rund 37,60 US-Dollar, fiel bis Ende Juni auf ein Mehrjahrestief um 27,70 US-Dollar, erholte sich im September bis knapp 40 und drehte im Oktober wieder nach unten. Zwei Hebel erkl\u00e4ren jede dieser Bewegungen. Der eine ist der Bitcoin-Preis im Z\u00e4hler: Steigt er, steigt der Umsatz je Petahash, f\u00e4llt er, f\u00e4llt der Umsatz. Der andere ist die Difficulty im Nenner, die \u00fcber die Hashrate misst, wie viele Konkurrenten um denselben festen Block-Reward k\u00e4mpfen. W\u00e4chst das Netzwerk, muss derselbe Topf aus 144 Bl\u00f6cken pro Tag auf mehr Rechenleistung verteilt werden, und der Anteil jedes einzelnen PH schrumpft.<\/p>

Dieser zweite Hebel erkl\u00e4rt ein scheinbares Paradox der j\u00fcngsten Wochen. Der gesamte Mining-Umsatz des Netzwerks erreichte im Oktober 1,215 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 8,5 Prozent gegen\u00fcber September und der beste Monat seit November 2025 (MillionMiner<\/a>). Trotzdem fielen die Margen der Miner um rund 40 Prozent (BlockOps Mining<\/a>). Der Grund: Der Umsatz-Topf wuchs, weil Bitcoin im Oktober zeitweise \u00fcber 80.000 US-Dollar stand und mehr Rechenleistung ans Netz ging, aber dieselbe wachsende Rechenleistung verteilte den Topf auf mehr Schultern. Pro Petahash, also f\u00fcr den einzelnen Miner, blieb weniger \u00fcbrig. Der Hashprice ist genau diese Pro-Kopf-Gr\u00f6\u00dfe, und er kennt nur eine Richtung, wenn die Hashrate schneller steigt als der Preis.<\/p>

Zeitpunkt 2026<\/th>Hashprice ($\/PH\/Tag)<\/th>Kontext<\/th><\/tr><\/thead>
Anfang Januar<\/td>~37,60<\/td>Nachwirkung der Herbst-Rally 2025<\/td><\/tr>
Ende Juni<\/td>~27,70<\/td>Mehrjahrestief<\/td><\/tr>
Anfang August<\/td>~32,40<\/td>beginnende Erholung<\/td><\/tr>
6. September<\/td>~39,60<\/td>Rally-Hoch, +22 % im Monat<\/td><\/tr>
1. Oktober<\/td>40,24<\/td>Jahreshoch<\/td><\/tr>
Oktober-Schluss<\/td>33,18<\/td>-17,5 % im Monat<\/td><\/tr>
9. November<\/td>31,89<\/td>Difficulty am Rekord, Kurs schwach<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Rekord-Hashrate, Rekordtief-Lohn: der Nenner frisst den Z\u00e4hler<\/h2>

Im Oktober geschah das Umgekehrte der Sommererholung. Die Netzwerk-Hashrate kletterte wieder \u00fcber 1 Zettahash pro Sekunde und lag im Monatsschnitt bei rund 1.024 EH\/s, nur etwa 6 Prozent unter dem Allzeithoch von rund 1.160 EH\/s aus dem Oktober 2025. Die Difficulty folgte mit zwei kr\u00e4ftigen Anpassungen nach oben: plus 5,92 Prozent am 16. Oktober auf 140,58 Billionen, dann plus 5,54 Prozent am 29. Oktober auf 148,36 Billionen, zusammen fast 12 Prozent Versch\u00e4rfung in zwei Wochen und damit wieder in Schlagdistanz zum Rekord von rund 156 Billionen (MillionMiner<\/a>). F\u00fcr die Netzwerksicherheit ist das eine gute Nachricht; f\u00fcr den einzelnen Miner ist es der Teil der Rechnung, der direkt gegen ihn l\u00e4uft.<\/p>

Die Difficulty ist der einzige Hebel, der den windfall einer Kurs-Rally mechanisch wieder einkassiert. Steigt der Bitcoin-Preis, lockt das zus\u00e4tzliche Rechenleistung ans Netz; die Difficulty passt sich alle 2.016 Bl\u00f6cke nach oben an, und der Mehrumsatz pro Petahash verschwindet wieder. Wie dieser Thermostat die Sicherheit des Netzwerks und die Marge der Miner zugleich steuert, haben wir in unserer Analyse der Mining Difficulty 2026<\/a> ausf\u00fchrlich beschrieben. Entscheidend ist hier: Der Bitcoin-Kurs ist ein indirekter, von au\u00dfen kommender Hebel, die Difficulty ein direkter, netzwerkinterner. Im Oktober zog die Difficulty an, w\u00e4hrend der Kurs seitw\u00e4rts bis abw\u00e4rts lief, und beide Bl\u00e4tter der Schere schnitten gleichzeitig in die Marge.<\/p>

Der \u00d6konom hinter der Logik ist JPMorgan-Analyst Nikolaos Panigirtzoglou, der die Mechanik in einem vielzitierten Satz zusammenfasst: „When bitcoin trades below its production cost, higher-cost miners power down, the hashrate declines, and difficulty adjusts lower“ (The Block<\/a>). \u00dcblicherweise wird dieser Satz als Entwarnung gelesen: F\u00e4llt der Kurs zu tief, schalten teure Miner ab, und die Difficulty sinkt, bis sich das Mining wieder lohnt. Genau an diesem Punkt steht das Netzwerk im November 2026, nur dass die Entwarnung dieses Mal auf sich warten l\u00e4sst.<\/p>

Der Thermostat vor der Entscheidung: die Anpassung am 13. November<\/h2>

Nach der doppelten Versch\u00e4rfung im Oktober richtet sich der Blick der Miner auf die n\u00e4chste Difficulty-Anpassung, erwartet um den 13. November bei Block 975.744. Die Sch\u00e4tzungen gehen auseinander: mempool.space rechnet mit einer Lockerung um rund 1,7 Prozent, andere Tracker sehen die Anpassung n\u00e4her an der Nulllinie oder sogar leicht h\u00f6her (MillionMiner<\/a>). Die Spanne selbst ist die Botschaft: Die gro\u00dfe Oktober-Versch\u00e4rfung ist durch, und der n\u00e4chste Schritt ist klein. F\u00e4llt der Bitcoin-Kurs weiter, d\u00fcrfte in den folgenden Epochen zus\u00e4tzliche Rechenleistung abschalten und die Difficulty deutlicher sinken, ganz nach dem Panigirtzoglou-Muster.<\/p>

Nur w\u00e4re selbst eine sp\u00fcrbare Senkung f\u00fcr viele Betreiber kein Rettungsanker. Eine vieldiskutierte Modellrechnung kam zu dem Schluss, dass auch eine projizierte Difficulty-Lockerung \u00e4ltere S19-Ger\u00e4te bei Strompreisen von 5 US-Cent je Kilowattstunde weiter in der Verlustzone lie\u00dfe (CryptoSlate<\/a>). Der Thermostat senkt die Latte f\u00fcr das gesamte Feld, aber er hebt die ineffizientesten Maschinen nicht \u00fcber die Rentabilit\u00e4tsschwelle. Was bei 32 US-Dollar Hashprice z\u00e4hlt, ist nicht mehr nur, ob ein Miner billigen Strom hat, sondern ob seine Hardware zu den effizientesten Prozenten der Welt geh\u00f6rt.<\/p>

Barmarge gegen Vollkosten: wer bei 32 Dollar noch verdient<\/h2>

Um zu verstehen, warum Riot auf Barkostenbasis verdient und auf Vollkostenbasis verliert, lohnt eine einfache Faustformel. Der Break-even-Strompreis eines Miners ergibt sich aus dem Hashprice geteilt durch das Produkt aus 24 Stunden und der Energieeffizienz der Maschine in Joule pro Terahash (J\/TH). Je effizienter die Hardware, desto h\u00f6her der Strompreis, den sie noch vertr\u00e4gt. Ein moderner Antminer S21 XP mit 13,5 J\/TH bricht bei einem Hashprice von 32 US-Dollar erst oberhalb von rund 9,9 US-Cent je Kilowattstunde die Gewinnschwelle; ein alter S19j Pro mit 29,5 J\/TH schafft nur noch 4,5 US-Cent. Die folgende Tabelle zeigt, wie stark sich dieses Fenster verengt hat, seit der Hashprice von 40 US-Dollar am 1. Oktober auf 32 heute gefallen ist.<\/p>

ASIC (Effizienz)<\/th>Break-even \u20ac\/kWh bei 40 $<\/th>Break-even \u20ac\/kWh bei 32 $<\/th><\/tr><\/thead>
Antminer S23 Hydro (9,5 J\/TH)<\/td>0,157<\/td>0,125<\/td><\/tr>
Antminer S21 XP (13,5 J\/TH)<\/td>0,110<\/td>0,088<\/td><\/tr>
Antminer S21 Pro (15 J\/TH)<\/td>0,099<\/td>0,079<\/td><\/tr>
WhatsMiner M60S (18,5 J\/TH)<\/td>0,080<\/td>0,064<\/td><\/tr>
Antminer S19 XP (21,5 J\/TH)<\/td>0,069<\/td>0,055<\/td><\/tr>
Antminer S19j Pro (29,5 J\/TH)<\/td>0,050<\/td>0,040<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Die Werte sind der maximale Strompreis, bei dem die reine Stromrechnung noch gedeckt ist (umgerechnet zu einem Wechselkurs von 1,12 Dollar je Euro; Effizienzangaben laut Bitmain<\/a>). Alles, was darunter liegt, ist Barmarge; alles dar\u00fcber ist sofortiger Verlust. Diese Tabelle deckt aber nur die Stromrechnung ab. Riots Barkosten von 39.265 US-Dollar je Bitcoin beschreiben genau diese Ebene, und sie sind bei einem Kurs \u00fcber 70.000 profitabel. Die 78.805 US-Dollar Vollkosten enthalten zus\u00e4tzlich die Abschreibung auf die ASIC-Flotte, einen nicht abschaltbaren Posten, der die gesunkene Resthaltbarkeit der Hardware widerspiegelt. Nach dem Kurssturz dieser Woche liegt der Bitcoin-Preis unter diesem Vollkostenwert. Auf der Ebene, die ein Buchhalter als echten Gewinn akzeptieren w\u00fcrde, verliert selbst der effizienteste b\u00f6rsennotierte Miner derzeit Geld an jedem Coin.<\/p>

Deutschland rechnet anders: 22 Cent Strom und keine F\u00f6rderung<\/h2>

Der Hashprice ist eine Weltzahl; er ist f\u00fcr einen Miner in Texas, in \u00c4thiopien und in Deutschland identisch. Was sich unterscheidet, ist die eine Variable, die nicht im Hashprice steckt: der Strompreis. Und hier steht Deutschland am denkbar ung\u00fcnstigsten Ende. Industriestrom kostete in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2025 im Schnitt rund 22,6 Cent je Kilowattstunde, etwa 23 Prozent \u00fcber dem EU-Durchschnitt und ein Vielfaches der 4 bis 6 US-Cent, zu denen in Nigeria, \u00c4thiopien, Kasachstan oder Texas gesch\u00fcrft wird (Industrie-Fachwissen, Eurostat-Daten<\/a>). Ein Blick auf die Break-even-Tabelle gen\u00fcgt: Selbst der effizienteste wassergek\u00fchlte Antminer vertr\u00e4gt bei 32 US-Dollar Hashprice nur rund 12,5 Cent je Kilowattstunde. Bei 22,6 Cent ist in Deutschland praktisch die gesamte Flotte unter Wasser, von der ersten bis zur letzten Maschine.<\/p>

Auch die politische Entlastung hilft nicht. Der von der EU genehmigte Industriestrompreis, der energieintensive Branchen auf etwa 5 Cent je Kilowattstunde dr\u00fccken soll, ist ausdr\u00fccklich auf handelsintensive, im internationalen Wettbewerb stehende Industriezweige zugeschnitten; Rechenzentren und Mining-Betriebe fallen nicht darunter. F\u00fcr die Aufsicht gilt zudem eine klare Grenze: Die BaFin reguliert die Verwahrung und den Handel von Kryptowerten als Dienstleistung, nicht das Sch\u00fcrfen selbst, das kein erlaubnispflichtiges Finanzgesch\u00e4ft ist (BaFin-Merkblatt<\/a>). Mining ist in Deutschland also weder gef\u00f6rdert noch als Finanzt\u00e4tigkeit lizenziert, sondern schlicht ein energieintensives Gewerbe an einem der teuersten Stromstandorte der Welt. Wer hierzulande rentabel sch\u00fcrfen will, braucht eigene, sehr g\u00fcnstige Erzeugung hinter dem Z\u00e4hler, nicht den Netzanschluss.<\/p>

Der Ausweg hei\u00dft KI: warum das Megawatt woanders mehr verdient<\/h2>

Hier schlie\u00dft sich der Kreis zu den Quartalszahlen. Wenn der Hashprice das Megawatt im Mining nur noch d\u00fcnn verg\u00fctet, stellt sich f\u00fcr jeden Betreiber mit Stromvertrag und Geb\u00e4ude die Frage, ob dasselbe Megawatt woanders mehr verdient. Die Antwort der Branche ist eindeutig und steht in Riots 38-Milliarden-Leasingbuch, in MARAs Verkauf von Bitcoin zur Entschuldung und im Umbau hin zu Cloud-L\u00f6sungen. Needham-Analyst John Todaro bringt die Rechnung auf den Punkt: „The revenue per megawatt and EBITDA margins are far higher for HPC and AI colocation than for mining“ (CoinGeek<\/a>). Ein Megawatt, das an einen KI-Kunden vermietet wird, bringt \u00fcber Jahre einen vertraglich fixierten Umsatz, der weder von der Difficulty noch vom Bitcoin-Kurs abh\u00e4ngt.<\/p>

Die Zahlen hinter diesem Schwenk sind gewaltig. Quer durch den b\u00f6rsennotierten Mining-Sektor summieren sich die angek\u00fcndigten KI- und HPC-Vertr\u00e4ge auf \u00fcber 70 Milliarden US-Dollar, und CoinShares-Analyst James Butterfill rechnet damit, dass einige Miner bis zum Jahresende bis zu 70 Prozent ihrer Erl\u00f6se aus KI beziehen, gegen\u00fcber rund 30 Prozent heute (The Block<\/a>). F\u00fcr ein Gesch\u00e4ft, das noch vor zwei Jahren fast ausschlie\u00dflich vom Block-Reward lebte, ist das ein Umbau in Rekordtempo, und er f\u00e4llt genau in die Phase, in der der Hashprice das Mining am wenigsten belohnt.<\/p>

Dieser Schwenk ist mehr als Opportunismus; er ist die rationale Antwort auf ein Gesch\u00e4ft, dessen Preisgr\u00f6\u00dfe, der Hashprice, strukturell gedr\u00fcckt ist. Die Nachfrage nach Rechenleistung f\u00fcr KI-Training und -Inferenz w\u00e4chst schneller, als neue Rechenzentren gebaut werden k\u00f6nnen, und Miner sitzen zuf\u00e4llig genau auf den beiden knappsten Ressourcen: genehmigtem Netzanschluss und gro\u00dfen Stromvertr\u00e4gen. Dass daraus eine eigene Wertsch\u00f6pfungskette entsteht, von GPU-Marktpl\u00e4tzen \u00fcber private KI-Gateways bis zu verifizierbaren Inferenz-Beweisen, zeigen Projekte wie Renders Abstimmung \u00fcber ein privates KI-Gateway<\/a>. Die Ironie ist, dass ausgerechnet die Rechenlast, die Bitcoin seit jeher vorgeworfen wird, nun zum Rettungsanker der Miner wird, nur eben f\u00fcr eine andere Art von Berechnung.<\/p>

Die Grenze des Vergleichs sollte man dennoch kennen. Mining und KI-Rechenlast sind technisch nicht dasselbe: ASIC-Chips k\u00f6nnen nur hashen, nicht trainieren, und der Umbau eines Mining-Standorts zu einem KI-Rechenzentrum kostet pro Megawatt ein Vielfaches und dauert Jahre. Auch die Frage, wer am Ende die Beweise f\u00fcr diese Berechnungen liefert und \u00fcberpr\u00fcft, ist ein eigenes, wachsendes Feld, das wir in unserem Beitrag zu zk-ML und dem Proving-Markt<\/a> beleuchtet haben. F\u00fcr die Hashprice-Rechnung z\u00e4hlt vor allem eines: Das beste Megawatt wandert dorthin, wo es am meisten verdient, und das ist 2026 immer seltener der Bitcoin-Block.<\/p>

Hashprice als Sicherheitsbudget: was 32 Dollar f\u00fcr das Netz bedeuten<\/h2>

Der Hashprice ist nicht nur der Lohnzettel der Miner, sondern auch der Preis f\u00fcr Bitcoins Sicherheit. Multipliziert man den Hashprice mit der gesamten Hashrate und rechnet aufs Jahr hoch, erh\u00e4lt man die Summe, die das Netzwerk j\u00e4hrlich an die Miner aussch\u00fcttet, und das ist zugleich die untere Schranke f\u00fcr die Kosten eines Angriffs. Bei rund 32 US-Dollar pro PH\/Tag und etwas \u00fcber 1.000 EH\/s ergibt das ein Sicherheitsbudget von rund 12 Milliarden US-Dollar pro Jahr (gut 10,7 Milliarden Euro). Dass ein gefallener Hashprice dieses Budget nicht schrumpfen l\u00e4sst, solange die Hashrate steigt, ist die beruhigende Seite der Rechnung: Das Netzwerk war selten so teuer anzugreifen wie jetzt.<\/p>

Die beunruhigende Seite ist die Zusammensetzung. \u00dcber 99 Prozent dieses Budgets stammen aus der Block-Subvention von 3,125 BTC, Transaktionsgeb\u00fchren machen nur etwa 0,6 Prozent des Block-Rewards aus. Beim n\u00e4chsten Halving im Fr\u00fchjahr 2028 halbiert sich die Subvention auf 1,5625 BTC, und bei gleichem Kurs w\u00fcrde sich das subventionsbasierte Sicherheitsbudget entsprechend halbieren. Ob die Geb\u00fchren diese L\u00fccke je f\u00fcllen, ist die gro\u00dfe offene Frage; ob etwa Memecoin-Protokolle auf Bitcoin die Geb\u00fchren dauerhaft heben, haben wir am Beispiel der Runes und der Sicherheitsbudget-Wette<\/a> diskutiert. Hinzu kommen langfristige Risiken auf der Protokollebene, von der Geb\u00fchrenpolitik bis zur Vorbereitung auf Quantenangriffe, wie sie der Taproot-Quantenplan<\/a> adressiert. F\u00fcr die Miner von 2026 ist das jedoch ein ferneres Thema als die schlichte Frage, ob sich das Einschalten der Maschine heute noch lohnt.<\/p>

Der geliehene Gewinn: drei Risiken hinter den Q3-Zahlen<\/h2>

F\u00fcgt man die Teile zusammen, ergibt sich ein klares Bild: Die schwarzen Zahlen des dritten Quartals sind geliehen, und zwar aus drei Quellen, die alle nichts mit dem laufenden Mining zu tun haben.<\/p>

  • Der Buchgewinn der Bilanz.<\/strong> MARAs 885 Millionen US-Dollar Mark-to-Market-Gewinn spiegeln die Bitcoin-Rally des dritten Quartals. F\u00e4llt der Kurs, wie heute unter 74.000 US-Dollar, kehrt sich dieser Posten im vierten Quartal ebenso schnell um. Ein Gewinn, der aus einer Kursbewegung stammt, ist kein Betriebsergebnis, sondern eine Wette auf den Kurs.<\/li>
  • Das KI-Leasingbuch der Zukunft.<\/strong> Riots 38 Milliarden US-Dollar sind kontrahierter, nicht realisierter Umsatz. Die Kapazit\u00e4t in Corsicana wird \u00fcber Jahre hochgefahren, der L\u00f6wenanteil der Mieten flie\u00dft erst 2027 und sp\u00e4ter. Bis dahin tr\u00e4gt das Mining-Segment weiter Verluste auf Vollkostenbasis.<\/li>
  • Der einmalige Verkauf des Tafelsilbers.<\/strong> MARAs Entschuldung \u00fcber den Verkauf von 13.597 Bitcoin ist ein Hebel, den man nur einmal ziehen kann. Er verbessert die Bilanz, aber er verkleinert zugleich genau jenen Bestand, dessen Aufwertung den Quartalsgewinn erst erzeugt hat.<\/li><\/ul>

    Keine dieser drei Quellen ist per se verwerflich; Entschuldung, Diversifikation und eine solide Bilanz sind vern\u00fcnftige Managemententscheidungen in einem harten Markt. Aber sie ver\u00e4ndern, was die Gewinnzeile eines Miners bedeutet. Ein Anleger, der die 632 Millionen von MARA f\u00fcr eine Mining-Marge h\u00e4lt, liest den Bericht falsch. Der Hashprice ist das Korrektiv: Er zeigt, dass die Umsatzseite des eigentlichen Gesch\u00e4fts schwach ist und dass der Rest Bilanzkosmetik und Zukunftsversprechen sind.<\/p>

    Ausblick: der Dezember-Zins, die Difficulty und der Weg zu 2028<\/h2>

    Drei Termine bestimmen, wohin sich der Hashprice von hier bewegt. Der erste ist die Fed-Sitzung im Dezember. Nach dem hei\u00dfen Oktober-Inflationsbericht preist der Markt eine Zinsanhebung mit rund 85 Prozent Wahrscheinlichkeit ein, mit einer Restchance auf einen gro\u00dfen Schritt. H\u00f6here Zinsen und ein st\u00e4rkerer Dollar belasten tendenziell den Bitcoin-Kurs, und jeder Dollar weniger im Kurs ist ein Dollar weniger im Z\u00e4hler des Hashprice. Der zweite Termin ist die Difficulty-Anpassung um den 13. November und die folgenden Epochen; sollte der Kurs tief bleiben, wird der Thermostat die Difficulty senken und einen Teil des Drucks von den effizienten Minern nehmen, w\u00e4hrend die ineffizienten endg\u00fcltig ausscheiden.<\/p>

    Der dritte und wichtigste Horizont ist das Halving im Fr\u00fchjahr 2028. Es halbiert die Block-Subvention und damit, bei konstantem Kurs, die Umsatzseite jedes Miners. Wer bis dahin nicht zu den effizientesten Betreibern geh\u00f6rt oder einen zweiten Umsatzstrom jenseits des Hashens aufgebaut hat, wird das n\u00e4chste Halving nicht \u00fcberstehen. Genau das ist die eigentliche Lehre aus den Q3-Zahlen: Die Branche spaltet sich. Auf der einen Seite stehen Betreiber mit sehr g\u00fcnstigem Strom und KI-Leasingb\u00fcchern, die den niedrigen Hashprice aushalten und die Schw\u00e4che sogar nutzen, um Konkurrenten zu \u00fcbernehmen. Auf der anderen Seite stehen reine Miner mit teurer Hardware und teurem Strom, f\u00fcr die 32 US-Dollar Hashprice schlicht nicht reichen. Der Hashprice entscheidet nicht nur \u00fcber den Lohn eines Tages, sondern dar\u00fcber, wer in zwei Jahren \u00fcberhaupt noch sch\u00fcrft.<\/p>

    F\u00fcr Leserinnen und Leser, die Miner-Aktien oder den Sektor beobachten, lautet die praktische Konsequenz: Lesen Sie die Gewinnzeile nie ohne den Hashprice daneben. Eine schwarze Null kann aus einem Buchgewinn, einem Leasingvertrag oder einem Verm\u00f6gensverkauf stammen; ob das Mining selbst tr\u00e4gt, verr\u00e4t erst der Vergleich von Hashprice, Barkosten und Vollkosten. Im November 2026 f\u00e4llt dieser Vergleich f\u00fcr fast alle ern\u00fcchternd aus.<\/p>

    H\u00e4ufige Fragen zum Hashprice 2026<\/h2>

    Was ist Hashprice einfach erkl\u00e4rt?<\/h3>

    Hashprice ist der erwartete Tagesumsatz je Einheit Rechenleistung beim Bitcoin-Mining, meist angegeben in US-Dollar pro Petahash und Tag. Er fasst Block-Subvention, Geb\u00fchren, Bitcoin-Preis und Netzwerk-Difficulty zu einer einzigen Umsatzzahl zusammen, bevor Strom, Hardware und andere Kosten abgezogen werden.<\/p>

    Wie hoch ist der Hashprice im November 2026?<\/h3>

    Anfang November 2026 lag der Hashprice bei rund 32 US-Dollar pro Petahash und Tag (etwa 28,50 Euro), nahe dem Mehrjahrestief. Er war von 40,24 US-Dollar am 1. Oktober auf 33,18 zum Monatsende gefallen und stand am 9. November bei 31,89 US-Dollar.<\/p>

    Warum meldet MARA Gewinn, obwohl sich Mining kaum lohnt?<\/h3>

    MARAs Q3-Gewinn von \u00fcber 630 Millionen US-Dollar stammt fast vollst\u00e4ndig aus einem unrealisierten Buchgewinn von 885 Millionen auf die eigenen Bitcoin-Best\u00e4nde, nicht aus dem Mining. Der Mining-Umsatz fiel im Jahresvergleich um rund 35 Prozent, weil der niedrige Hashprice die Umsatzseite dr\u00fcckt.<\/p>

    Ab welchem Strompreis lohnt sich Mining bei 32 Dollar Hashprice?<\/h3>

    Die Faustformel lautet: Break-even-Strompreis gleich Hashprice geteilt durch 24 Stunden mal Effizienz in Joule pro Terahash. Bei 32 US-Dollar vertr\u00e4gt ein effizienter Antminer S21 XP rund 9,9 US-Cent je Kilowattstunde, ein alter S19j Pro nur noch etwa 4,5 Cent. Beim deutschen Industriestrompreis von rund 22 Cent rechnet sich keine dieser Maschinen.<\/p>

    Reguliert die BaFin Bitcoin-Mining?<\/h3>

    Nein. Die BaFin reguliert die Verwahrung und den Handel von Kryptowerten als erlaubnispflichtige Dienstleistung, nicht das Mining selbst. Das Sch\u00fcrfen gilt nicht als Finanzgesch\u00e4ft und ist daher nicht lizenzpflichtig, unterliegt aber den normalen gewerbe- und energierechtlichen Regeln.<\/p>