{"id":36,"date":"2026-06-25T13:34:44","date_gmt":"2026-06-25T13:34:44","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/dk\/uk-treasurys-draft-crypto-regime-is-more-permissive-than-the-rumour-mill-suggested\/"},"modified":"2026-06-25T13:34:44","modified_gmt":"2026-06-25T13:34:44","slug":"uk-treasurys-draft-crypto-regime-is-more-permissive-than-the-rumour-mill-suggested","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/dk\/uk-treasurys-draft-crypto-regime-is-more-permissive-than-the-rumour-mill-suggested\/","title":{"rendered":"Det britiske skattedepartements udkast til kryptoregime er mere permissivt, end rygtavlen antydede"},"content":{"rendered":"\r\n

Den 16. juni 2026 udgav HM Treasury udkastet til Financial Services and Markets Act 2000 (Regulated Activities) (Cryptoassets) Order 2026, sammen med et 94-siders forklarende h\u00f8ringsdokument med titlen “Future financial services regulatory regime for cryptoassets \u00e2\u20ac\u201d final policy statement and draft SI”<\/a>. Den indledende note er underskrevet af Tulip Siddiq, \u00d8konomisk Sekret\u00e6r for Skattedepartementet, som overtog kryptoaktivitetsfilen fra Bim Afolami i juli 2024’s omrokering og har v\u00e6ret den ansvarlige minister gennem tre h\u00f8ringsrunder. Udkastet til SI er det l\u00e6nge ventede operative tekst, som konverterer de politiske forslag, der f\u00f8rst blev fremsat i h\u00f8ringsdokumentet fra februar 2023, til et bindende reguleringsomr\u00e5de. Det vil blive lagt frem for Parlamentet i efter\u00e5ret til den affirmative resolutionsprocedure, og regimet forventes at tr\u00e6de i kraft den 1. april 2027.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Det briefing-cyklus f\u00f8r udgivelsen antydede, at HM Treasury ville lande t\u00e6t p\u00e5 MiCA: h\u00e5rde regler for reservekomposition, obligatorisk custody-segregation for klientaktiver og prudential kapitalanforderinger, der er skaleret til udstedelsesvolumen. Udkastet g\u00f8r ikke det. Det er, i tre specifikke omr\u00e5der \u00e2\u20ac\u201d fiat-bakede stablecoin-reserver, custody af klientaktiver og den prudential behandling af CASP-firmaer \u00e2\u20ac\u201d materielt mere permissivt end EU-regimet. Det, der er p\u00e5 spil, er, om Storbritannien trov\u00e6rdigt kan positionere sig som et reguleret jurisdiktion, som ogs\u00e5 er kommercielt konkurrencedygtig med Dubai, Singapore og det USA, der er efter GENIUS Act, uden at glide ned i det “regulerede men ikke overv\u00e5gede” midtergrund, som Cypern og Malta besatte i ICO-\u00e6raen 2017\u00e2\u20ac”2021. Udkastet pr\u00f8ver at g\u00f8re det. Om det lykkes afh\u00e6nger af, hvordan FCA skriver Level 2 sourcebook-kapitlerne i de n\u00e6ste ni m\u00e5neder.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvad udkastet til SI faktisk g\u00f8r<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Det juridiske mekanik er den standard britiske tilgang: \u00e6ndre FSMA Regulated Activities Order 2001<\/a> for at tilf\u00f8je syv nye regulerede aktiviteter \u00e2\u20ac” udstedelse af fiat-bakede stablecoins, custody af kryptoaktiver, drift af en kryptoaktiv handelsplads, handel med kryptoaktiver som principal, handel med kryptoaktiver som agent, arrangering af handler med kryptoaktiver og drift af et automatiseret kryptoaktiv handelsystem \u00e2\u20ac” og derefter bringe disse aktiviteter inden for det eksisterende FSMA-autorisationsomr\u00e5de under del 4A. N\u00e5r en aktivitet er reguleret, anvendes standard FCA-regelbogen: PRIN<\/a>, SYSC<\/a>, det nye CASS-kapitel (CASS 18), der er udformet specifikt for krypto-custody, og handelsesreglerne under COBS<\/a>. Udkastet er teknisk rent. Det genbruger tre \u00e5rtier af FSMA-sagsret og overv\u00e5gningspraksis i stedet for at fors\u00f8ge at bygge et parallelt regim.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Reglen for fiat-bakede stablecoin-reserver i udkastet til artikel 9D er, hvor divergens fra MiCA begynder. Den britiske regel kr\u00e6ver reserver af mindst 100 % af v\u00e6rdien af tokens i oml\u00f8b, segregated som klientpenge under et nyt CASS-subregime, og holdes i en af fire kategorier: indskud hos britiske eller jurisdiktion-banker i lignende jurisdiktion, britiske skattebiller med restmaturitet under 12 m\u00e5neder, indskud hos Bank of England eller enheder i et britisk autoriseret kvalificeret pengemarkedfond. Bem\u00e6rkelsesv\u00e6rdigt manglende: ethvert specifikt minimumsprocent, der skal ligge i bankindskud i stedet for T-biller. MiCA artikel 36 l\u00e6st sammen med EBA RTS fasts\u00e6tter dette gulv til 30 % for ikke-signifikante EMT’er og 60 % for signifikante; det britiske udkast lader udstederen v\u00e6lge sin egen miks, underlagt en generel liquidity-test under de nye SYSC-anforderinger. Det er en meningsfuld koncession til yield-\u00f8konomi, og det forklarer, hvorfor Circle’s britiske datterselskab blev stille i h\u00f8ringsrunderne og derefter meget offentlig i sin st\u00f8tte til det endelige udkast.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvor det britiske og EU-regimet divergerer i praksis<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n
Requirement<\/th>EU (MiCA Title IV)<\/th>UK draft SI 2026<\/th><\/tr><\/thead>
Reserve composition floor (bank deposits)<\/td>30% non-significant \/ 60% significant<\/td>No minimum; issuer discretion within four eligible categories<\/td><\/tr>
Non-GBP\/EUR stablecoin volume cap<\/td>\u00e2\u201a\u00ac200m\/day, 1m txn\/day (Art. 58)<\/td>No cap<\/td><\/tr>
Custody segregation<\/td>Title V Art. 75; mandatory segregation<\/td>CASS 18, mandatory but with omnibus accounts permitted subject to disclosure<\/td><\/tr>
Prudential capital (CASP \/ VASP)<\/td>\u00e2\u201a\u00ac50k\u00e2\u20ac”\u00e2\u201a\u00ac150k initial; ongoing 0.02\u00e2\u20ac”0.25% of customer assets<\/td>\u00c2\u00a3100k initial; ongoing per IFPR K-factor methodology, generally lighter<\/td><\/tr>
Authorisation routes<\/td>Single competent authority + ESMA passport<\/td>FCA Part 4A authorisation, no equivalence regime yet<\/td><\/tr>
Algorithmic stablecoins<\/td>Prohibited as a marketable product (Art. 19(2)(b))<\/td>Out of perimeter; not regulated, not prohibited<\/td><\/tr>
White paper requirement<\/td>Mandatory, approved by NCA<\/td>Disclosure required, no pre-approval<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Side-by-side comparison of operative provisions. Source: eur-lex.europa.eu (Regulation EU 2023\/1114), gov.uk (draft SI 2026 explanatory document).<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Custody: CASS 18’s stille overraskelse<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Den mest operationelt konsekvent provision i udkastet er paragraf 4 af det nye CASS 18, som tillader custodians at holde klientkryptoaktiver i omnibus-wallets \u00e2\u20ac” wallets, som samler flere klienters aktiver under en enkelt on-chain-adresse \u00e2\u20ac” forudsat at custodianen opretholder intern ledgering, som muligg\u00f8r rekonstruktion af hver klient’s fordelingsret p\u00e5 real-time-basis, og forudsat at omnibus-arrangementet er indberettet i klientens vilk\u00e5r. MiCA forbyder ikke omnibus-custody heller, men ESMA Level 3 Q&A 2025_7501 har effektivt presset EU-custodians mod segregated wallets per klient, p\u00e5 baggrund af at omnibus-arrangementer komplicerer insolvens-segregation under artikel 75. FCA’s consultation paper CP 26\/12<\/a>, udgivet sammen med udkastet til SI, tager den modsatte holdning: omnibus er operationelt billigere, segregation-udfordringen er l\u00f8st ved ledgering-udfordringen, og den britiske insolvens-carve-out for klientaktiver under Investment Bank Special Administration Regulations 2011<\/a> allerede h\u00e5ndterer pooling-udfordringen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

I praksis betyder det, at en britisk autoriseret custodian \u00e2\u20ac” Coinbase Custody International, Komainu, Anchorage’s planlagte London-entitet \u00e2\u20ac” kan k\u00f8re en fundamentalt billigere operationel model end sin EU-\u00e6kvivalent. Kostnadsdifferencen er ikke negligerende. Per-wallet gas-kostnader, plus det operationelle overhead ved at generere, signere og rekonstruere titusindvis af individuelle on-chain-adresser, tilf\u00f8jer noget i st\u00f8rrelsesordenen 4\u00e2\u20ac”8 basispoint til en fuldt segregated custody-fee i forhold til en omnibus-model. For en fond, som k\u00f8rer 2 milliarder USD i krypto under custody, er det reel penge. Det er ogs\u00e5 den slags detalje, som ikke viser sig i pressemeddelelsen, men vil vise sig i valget af London versus Frankfurt for en custody-hub i 2027.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Prudential behandling: lettere, men ikke let<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Udkastet anvender Investment Firm Prudential Regime<\/a> (IFPR), implementeret i 2022 for at onshore EU’s IFR\/IFD-ramme, p\u00e5 CASP-firmaer. Det betyder K-faktor-baserede ongoing kapital \u00e2\u20ac” K-AUM (aktiver under management), K-ASA (aktiver sikret og administreret), K-CMH (klientpenge holdt) og den nye K-CAS (kryptoaktiver sikret) faktor, som specifikt blev indf\u00f8rt i udkastet \u00e2\u20ac” erstatter procent-of-klient-aktiver-formlen i MiCA Annex IV. For de fleste mid-sized firmaer giver IFPR-kalkulationen et lavere ongoing kapitalnummer end MiCA. Bank of England’s Prudential Regulation Authority<\/a> opretholder en backstop-udfordring til at indf\u00f8re individuel kapitalvejledning under SS 31\/15, hvis et firma’s risikoprofil kr\u00e6ver det, hvilket opretholder overv\u00e5gningsfrihed uden at l\u00e5se et minimum i prim\u00e6r lovgivning.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der er ingen britisk \u00e6kvivalent af MiCA artikel 58’s transaktionscap p\u00e5 ikke-dom\u00e6nkurs-stablecoins. En USD-denomineret stablecoin autoriseret i Storbritannien kan udstedes uden volumenlimit, underlagt kun de generelle reserve- og handelses-anforderinger. Den politiske \u00f8konomi-forklaring, som blev givet semi-offentligt af skattedepartementets embedsm\u00e6nd ved Bank of England’s juni-finansstabilitetsroundtable<\/a>, er, at sterling ikke er under trussel af monet\u00e6r substitution af en USD-stablecoin p\u00e5 samme m\u00e5de som euroen antagelig er, p\u00e5 baggrund af dybden af sterling-pengemarkedet og manglen p\u00e5 ethvert cross-border-brugsscenarie, hvor en britisk forhandler ville foretr\u00e6kke at betale i USDC i stedet for GBP. Det er sandsynligvis rigtigt i dag. Om det vil v\u00e6re rigtigt i 2030, hvis en US-charteret USD-stablecoin opn\u00e5r den hastighed, som GENIUS Act muligg\u00f8r, er en separat udfordring. Udkastet til SI adresserer det ikke.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvorfor rygtavlen fik det forkert<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Det konsensus f\u00f8r udgivelsen p\u00e5 Crypto Twitter, i handelspublikationer og i de mere excitable hj\u00f8rner af City’s juridiske marked var, at HM Treasury ville konvergere p\u00e5 MiCA i substans, fordi den politiske pres til “match Brussels” var uovervindelig. Denne l\u00e6sning misjudgede tre ting. F\u00f8rst, det undervurderede indflydelsen af Chancellor’s Mansion House-agenda, som siden november 2025 har presset alle britiske finansielle services-regulering mod en “sekund\u00e6r v\u00e6kst og international konkurrencedygtighed-udfordring” \u00e2\u20ac” kodificeret i sektion 25 af Financial Services and Markets Act 2023 \u00e2\u20ac” som FCA og PRA nu er tvunget til at veje mod sikkerhed og sundhed. Andet, det overvurderede den operationelle similarity mellem det britiske eksisterende FSMA-arkitektur og MiCA’s specifikke ramme; i praksis ville det v\u00e6re klodset at l\u00e6gge MiCA-lignende regler p\u00e5 det britiske CASS-regime, og det er ikke, hvad FCA’s tekniske embedsm\u00e6nd \u00f8nskede. Tredje, det undervurderede lobbying-koordinationen mellem Circle, Coinbase, det britiske Cryptoasset Business Council og LSE Group, som alle gjorde den samme fempunkts-udfordring gennem tre h\u00f8ringsrunder.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Udfordringen, som de gjorde, var, i komprimeret form: fort\u00e6l os, hvad du vil have reguleret (omr\u00e5de), fort\u00e6l os handelsesreglerne, give os en anerkendt supervisor, og ikke indt\u00e6nge volumen-caps eller unikke reserve-regler, som vi ikke kan operere mod. Det er cirka, hvad udkastet leverer. Der er stadig reel obligation \u00e2\u20ac” FCA’s autorisationsgateway er ikke en gumpe-stempel, og det nye CASS 18 vil kr\u00e6ve ikke-trivial systeminvestering fra enhver custodian, som har k\u00f8rt en lettere offshore-model \u00e2\u20ac” men rammen er genkendelig for enhver, som allerede operer som en autoriseret virksomhed i Storbritannien. Det er en bevidst valg.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvad du skal se over de n\u00e6ste ni m\u00e5neder<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n