{"id":38,"date":"2026-06-25T13:40:52","date_gmt":"2026-06-25T13:40:52","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/dk\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/"},"modified":"2026-06-25T13:40:52","modified_gmt":"2026-06-25T13:40:52","slug":"mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/dk\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/","title":{"rendered":"MiCA Fase 2 tr\u00e6der i kraft i november. Her er hvad der \u00e6ndrer sig for EU\u2019s stablecoin-marked."},"content":{"rendered":"\r\n

Den 30. november 2026 bliver den anden tranche af Forordning (EU) 2023\/1114<\/a> \u2013 bedre kendt som MiCA \u2013 fuldt anvendelig i alle 27 medlemsstater. Titel III, som regulerer tokens med v\u00e6rdireferencer (ARTs), og Titel IV, som regulerer e-m\u00f8nter (EMTs), har teknisk set v\u00e6ret i kraft siden 30. juni 2024, men det overgangsregime under artikel 143 udl\u00f8ber i november. Efter denne dato skal en udbyder, der \u00f8nsker at tilbyde en euro- eller dollar-denomineret stablecoin til EU-borgere, have en godkendelse fra en kompetent national myndighed \u2013 BaFin i Frankfurt, AMF i Paris, CSSF i Luxembourg \u2013 eller skal den forlade markedet. Den Europ\u00e6iske Bankmyndighed (EBA) offentliggjorde den sidste pakke af tekniske standarder for reservekomposition i juli 2025<\/a>, og Den Europ\u00e6iske V\u00e6rdipapir- og Markedsmyndighed (ESMA) lukkede den sidste af sine niveau 3 Q&A-konsultationer i februar 2026<\/a>. Arkitekturen er nu fuldst\u00e6ndig.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvad der er p\u00e5 spil, er cirka 165 mia. USD i stablecoin-markedskapitalisering, hvor EBA\u4f30\u8ba1 at mellem 18 og 24 mia. USD er holdt af wallets med EU-borgere. Det er det adresserbare marked, som reguleringen fors\u00f8ger at bringe p\u00e5 balancen. To udbydere \u2013 Circle, som opn\u00e5ede en EMI-godkendelse i Frankrig i juli 2024, og Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE, som har udgivet EURCV siden 2023 \u2013 opererer allerede inden for rammen. Tether g\u00f8r ikke det og har v\u00e6ret \u00e5bent modstridende til MiCA’s reservekrav. Det interessante sp\u00f8rgsm\u00e5l for de n\u00e6ste 90 dage er ikke om USDT bliver afnoteret fra Binance EEA og Kraken \u2013 det er det stort set allerede \u2013 men om de sekund\u00e6re udbydere (Agora, Ripple’s RLUSD, Ethena’s USDe, BlackRock’s BUIDL feeder shares) v\u00e6lger Paris, Frankfurt eller Dublin, og hvad hver myndighed (Finanstilsynet i Danmark) er villig til at godkende.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvad der faktisk \u00e6ndrer sig 30. november<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Den juridiske mekanisme er ikke spektakul\u00e6r. Artikel 48 i MiCA forbyder tilbud eller optagelse til handel af en EMT fra nogen anden end et kreditinstitut eller en godkendt elektronisk m\u00f8ntinstitut. Artikel 16 g\u00f8r det samme for ARTs. Det overgangsregime i artikel 143(3) gav udbydere, som opererede f\u00f8r 30. juni 2024, et 18 m\u00e5neder lang grandfathering-vindue \u2013 dette vindue lukker 30. november 2026. Fra 1. december kan en krypto-asset serviceudbyder (CASP) godkendt under Titel V ikke liste en stablecoin, hvis udbyder mangler den relevante Titel III eller Titel IV-godkendelse. I praksis betyder det, at ordrebogen forsvinder, ikke at nogen bruger, som holder token, er tvunget til at s\u00e6lge. Selvbeholdning er uber\u00f8rt; reguleringen er et udbyder- og venue-niveau instrument, ikke et wallet-niveau instrument.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Reservekravene er hvor teknologien viser sig. Artikel 36 kr\u00e6ver at EMT-udbydere holder reserves med mindst samme v\u00e6rdi, adskilt fra udbyderens egne midler, og \u2013 dette er kernen \u2013 at mindst 30% af disse reserves skal v\u00e6re i indskud hos kreditinstitutter for ikke-signifikante EMTs, stigende til 60% for signifikante (artikel 45 l\u00e6st sammen med EBA RTS for egne midler og likviditet<\/a> finaliseret i begyndelsen af 2025). Resten kan v\u00e6re i h\u00f8jgradigt likvide finansielle instrumenter med minimal marked- og kreditrisiko. Der er en daglig indl\u00f8sningsforpligtelse ved par under artikel 49, og ingen rente kan tilfalde brugere. Det sidste punkt \u2013 ingen ydelse \u2013 er bestemmelsen, som fik BUIDL og andre tokeniserede T-bill-fonde til at v\u00e6lge ART-regimet i stedet for EMT-regimet, med alle de oplysnings- og hvidbog-krav, som f\u00f8lger med Titel III.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Den “signifikante” threshold og hvorfor 200 mio. EUR er vigtigt<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Artikel 43 og artikel 56 introducerer et to-niveau regime. En stablecoin er “signifikant” hvis den opfylder tre af syv kriterier, men i praksis to threshold dominerer diskussionen: en kundebase over 10 mio. brugere, og en gennemsnitlig daglig transaktionsvolumen som bruges som betalingsmiddel over 500 mio. EUR, eller en gennemsnitlig daglig antal transaktioner over 2,5 mio. EBA’s Implementing Technical Standards<\/a> specificerer videre at den relevante volumen threshold for at udl\u00f8se forst\u00e6rket supervisionskontrol \u2013 inklusive direkte EBA-overv\u00e5gning under artikel 117 \u2013 starter ved en gennemsnitlig daglig transaktionsvolumen af 200 mio. EUR i alle EU-medlemsstater samlet, m\u00e5lt p\u00e5 et roligt 90-dages basis.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

N\u00e5r en token krydser denne threshold, skal udbyderet betale ekstra egne midler (3% af det gennemsnitlige bel\u00f8b af reserveaktiver, mod 2% for ikke-signifikante), interoperabilitetsforpligtelser, og en genopretnings- og indl\u00f8sningsplan, som revideres \u00e5rligt af EBA’s Joint Supervisory Team. For ikke-EUR-denominerede EMTs, artikel 58 \u2013 den mest kontroversielle bestemmelse i hele reguleringen \u2013 begr\u00e6nser antallet af transaktioner som bruges som betalingsmiddel i EU til 1 mio. per dag og den samlede v\u00e6rdi til 200 mio. EUR per dag. Over disse kapaciteter skal udbyderet stoppe med at udgive nye tokens, indtil volumener falder under threshold. Det er artikel, som det amerikanske finansministerium, i sin oktober 2024 kommentar<\/a>, kaldte “uforudset i international finansregulering”.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Udbyder-ved-udbyder: hvem er klar, hvem er ikke<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n
Udbyder<\/th>Token<\/th>MiCA status (nov. 2026)<\/th>Likely Art. 58 impact<\/th><\/tr><\/thead>
Circle<\/td>USDC \/ EURC<\/td>EMI-godkendelse, ACPR (Frankrig), juli 2024<\/td>USDC-volumener n\u00e6r 200 mio. EUR\/dag-cap; EURC uber\u00f8rt<\/td><\/tr>
Tether<\/td>USDT \/ EURT<\/td>Ingen godkendelse s\u00f8gt; afnoteret fra EU-CASPs<\/td>Uden for rammen ved exit, ikke compliance<\/td><\/tr>
Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE<\/td>EURCV<\/td>Kreditinstitut, godkendt f\u00f8r MiCA<\/td>Under signifikant threshold<\/td><\/tr>
Paxos \/ Agora<\/td>USDG \/ AUSD<\/td>Godkendelse ventende, MFSA (Malta) rute<\/td>Volumener langt under cap<\/td><\/tr>
Ripple<\/td>RLUSD<\/td>EMI-applikation indsendt Q1 2026, Irland<\/td>Under cap; v\u00e6kstbegr\u00e6nset ved design<\/td><\/tr>
BlackRock \/ Securitize<\/td>BUIDL<\/td>Behandlet som MiFID II fondsunit, ikke EMT<\/td>Uden for MiCA-stablecoin-rammen<\/td><\/tr>
Ethena<\/td>USDe<\/td>Ingen EU-godkendelse; ikke en stablecoin under art. 3(7)<\/td>Kan blive behandlet som ART eller anden krypto-asset<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Offentlig godkendelsesstatus som oplyst af udbydere og nationale kompetente myndigheder. Kilde: eba.europa.eu, esma.europa.eu, ACPR REGAFI-register.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Circle er den eneste store dollar-stablecoin-udbyder, som spillede reguleringen som skrevet. Dens EMI-godkendelse fra Autorit\u00e9 de Contr\u00f4le Prudentiel et de R\u00e9solution<\/a> d\u00e6kker b\u00e5de USDC og EURC, og giver det pasningsrettigheder til alle medlemsstater. Omkostningen er artikel 58-cap. USDC’s m\u00e5lte EU-on-chain-volumen \u2013 hvad EBA’s monitoringsmetode betragter som “brugt som betalingsmiddel” i stedet for som collateral eller som et handelspar \u2013 ligger omkring 140\u2013180 mio. EUR per dag afh\u00e6ngigt af ugen. Markedet har fulgt dette antal, som klatrer op hele \u00e5ret. Den f\u00f8rste udbyder-udstedte mint-pause under artikel 58, n\u00e5r det kommer, vil v\u00e6re en real-world test af om cap kan holde en trov\u00e6rdig peg, eller om det genererer en arbitrage-premium af den type, vi tidligere har set i offshore-renminbi-markedet.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvad EBA Q&A’erne faktisk siger<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Den interessante niveau 3-vejledning landede stille. EBA’s single rulebook Q&A 2025_7341 specificerede at algoritmiske stabiliseringsmekanismer \u2013 kategorien, som dr\u00e6bte UST i maj 2022 \u2013 falder helt uden for EMT-definitionen og er forbydt at blive markedsf\u00f8rt som stablecoins under artikel 19(2)(b). Det formaliserer hvad ESMA har signaleret siden FTX-kollapsen: der er ingen vej til godkendelse for en Terra-lignende design i Unionen, fuldst\u00e6ndig stop. Separat, Q&A 2025_7402 specificerede at wrapped tokens (wBTC, wETH) ikke er EMTs i sig selv, fordi de ikke har som m\u00e5l at holde en stabil v\u00e6rdi ved reference til en officiel valuta, hvilket fjerner en kilde til juridisk usikkerhed for CASPs, som driver cross-chain-broer.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Q&A’en, som er mest vigtig for de n\u00e6ste seks m\u00e5neder, er 2026_7588, som specificerer hvordan artikel 58 transaktionsantal m\u00e5les for tokens, som bruges i DeFi. EBA’s syn \u2013 og det er et syn, ikke en klar tekstuel l\u00e6sning \u2013 er at swaps i en automatiseret market maker pool bidrager til cap, hvis EU-borgeren kan identificeres gennem CASP onramp, men contract-to-contract-overf\u00f8rsler mellem to non-custodial-addresser ikke g\u00f8r det. I praksis betyder det at Uniswap-volumener p\u00e5 Arbitrum og Base er delvist i rammen, afh\u00e6ngigt af hvordan front-end attribuerer brugeren. Forvent retssager. For handlere er den praktiske effekt at enhver EU-orienteret CASP vil starte med at filtrere og rapportere volumen, n\u00e5r det roligt 90-dages gennemsnit rammer 160 mio. EUR, hvilket er EBA’s informelle tidligvarsel-level.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvordan dette divergerer fra US-tilgangen<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Det amerikanske betalings-stablecoin-regime, som fremgik af GENIUS Act<\/a> (P.L. 119-12, underskrevet juli 2025), tager en strukturelt anderledes rute. Federal kvalificerede betalings-stablecoin-udbydere kan v\u00e6lge mellem en national bankcharter fra OCC<\/a>, en stat trust-charter, som er anerkendt under federal preemption-bestemmelser, eller \u2013 for udbydere under 10 mia. USD i udgivne tokens \u2013 et stat-til-regime, som er superviseret af den relevante statsbankmyndighed. Der er ingen equivalent af artikel 58. Der er ingen volumen cap p\u00e5 ikke-USD-denominerede stablecoins. Reservekomposition-kravene er strengere p\u00e5 papir \u2013 kun cash, forsikrede indskud, T-bills under 93 dage, og overnight repos \u2013 men supervisionsarkitekturen er single-jurisdiction federal-eller-stat i stedet for det dual EBA\/nationale kompetente myndighed model i Unionen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Resultatet, 12 m\u00e5neder fra nu, vil v\u00e6re et bifurcated global marked. En US-charteret Circle, Paxos eller Anchorage stablecoin vil v\u00e6re frit brugt som betalingsmiddel i enhver US-jurisdiktion, med single-regulator-supervision og ingen volumen caps. Den samme token, tilbudt i Unionen, vil v\u00e6re underlagt 200 mio. EUR\/dag-bremsen \u2013 hvis den ikke er denomineret i euro. Det er ikke en fejl; artikel 58-mekanismen blev eksplicit designet til at beskytte monet\u00e6r sovereignitet ved at begr\u00e6nse substitution af foreign-currency-stablecoins for euro-indskud. Om det succeeds afh\u00e6nger af om euro-denominerede EMTs n\u00e5r likviditet threshold, som er n\u00f8dvendig for at v\u00e6re en trov\u00e6rdig alternativ. Fra november 2026 er svar “ikke endnu”. EURC og EURCV samlet ligger under 500 mio. EUR i cirkulation. Markedet, som regulatoren \u00f8nsker at eksistere, er markedet, som regulatoren nu skal vente p\u00e5.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tre praktiske konsekvenser for de n\u00e6ste 90 dage<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n