{"id":42,"date":"2026-06-25T13:53:20","date_gmt":"2026-06-25T13:53:20","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/dk\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/"},"modified":"2026-06-25T13:53:20","modified_gmt":"2026-06-25T13:53:20","slug":"curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/dk\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/","title":{"rendered":"Curve\u2019s nye bribe-layer er stille den mest aggressive yield i DeFi"},"content":{"rendered":"\r\n

Vote-escrow-markedet p\u00e5 Curve Finance<\/a> er, stille, den h\u00f8jeste-yielding venue i blue-chip DeFi. Den sidste Votium-runde<\/strong> betalte i gennemsnit 0,58-0,75 DKK per vlCVX<\/strong> (baseret p\u00e5 $0.085-$0.11) over de top ti incentiviserede pools, hvilket annualiseres \u2014 afh\u00e6ngigt af CVX-pris og lock-termer \u2014 til en realiseret bribe-yield i 22%-34%<\/strong> range oveni de underliggende CRV-emissioner og pool-handelsgebyrer. Tallene er ikke nye. Venues aggression er. Efter lanceringen af Curves onchain bribe-marked p\u00e5 crvUSD<\/strong>-rails og post-CRV-unlock-omkalibrering af emissioner, er per-vote-dollar-flowet til gauge-auctionen n\u00e6sten fordoblet \u00e5r-til-\u00e5r. Dataet p\u00e5 Llama’s Curve Bribes dashboard<\/a> fort\u00e6ller historien tydeligt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Hvad der er p\u00e5 spil, er en af de f\u00e5 resterende real-yield-surfacer i DeFi. Bribe-yield er ikke et points-program, ikke en token-emission betalt i protokollens egen valuta, og ikke en midlertidig incitament. Det er en stablecoin (prim\u00e6rt USDC, crvUSD og FXS) og ETH-denomineret betaling fra protokoller, der \u00f8nsker deres pools valgt til emissioner, betalt hver to uger, afsluttet on-chain. Faldet \u2014 og der er altid et fald p\u00e5 Curve \u2014 er at lockup er reel, governance-surfacen er operationelt kompleks, og bribe-flowet selv er en ledende indikator for hvilke stablecoin eller LST-protokoller der er ved at depegge. Denne artikel forklarer mekanikken, navngiver venues og lister sidste epochs top-betalende pools.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

veCRV p\u00e5 \u00e9n paragraf (og kun \u00e9n paragraf)<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Curve udsteder CRV-emissioner til liquidity pools. Delingen af emissioner over pools bestemmes hver to uger ved en vote blandt ejere af veCRV<\/strong> \u2014 vote-escrowed CRV, hvilket er CRV, der er l\u00e5st op til fire \u00e5r<\/strong> i VotingEscrow-kontrakten<\/a>. Lock-v\u00e6gt er line\u00e6r i tid: 1 CRV l\u00e5st for 4 \u00e5r giver 1 veCRV; 1 CRV l\u00e5st for 1 \u00e5r giver 0,25 veCRV. Vote foreg\u00e5r p\u00e5 GaugeController, og emissionsdelingen er det eneste, der bestemmer hvilke liquidity providers, der f\u00e5r mest CRV per dollar deponeret. Det er hele mekanikken. Alt andet \u2014 Convex, Votium, bribe-markeder, kriger \u2014 er lagt ovenp\u00e5 disse tre fakta.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex er nu den median-voter; Yearn og StakeDAO f\u00f8lger efter<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex Finance<\/a> ejer cirka 50%-55%<\/strong> af alle l\u00e5ste veCRV, afh\u00e6ngigt af hvordan du t\u00e6ller delegatede positioner. Convex’ pitch fra lancering var simpel: deponer CRV, modtag cvxCRV (en liquid wrapper), og Convex l\u00e5ser permanent den underliggende CRV som veCRV i bytte for at du kan holde yield-exponering. Convex samler derefter voting power. For at l\u00e5se den sekund\u00e6re layer \u2014 kontrol over vote \u2014 op, skabte Convex vlCVX<\/strong>: 16-ugers vote-l\u00e5st CVX, som giver indehaveren en pro-rata-del af protokollens veCRV-voting power. Den aktuelle vlCVX-balance ligger n\u00e6r 50 millioner CVX l\u00e5st<\/strong>, hvilket kontrollerer proportional veCRV.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

StakeDAO og Yearn driver parallelle strukturer (sdCRV og yCRV), hver med deres egen delegate-and-lock-mekanik og deres egen bribe-routing. Markedsandelene er cirka Convex 50%+, StakeDAO ~8%, Yearn ~5%, med resten holdt af direkte l\u00e5sere og en lille gruppe store protokoller, som l\u00e5ser veCRV for deres egne pools (notabelt Frax<\/a>, som har en strategisk vigtig veCRV-position til at beskytte sine FRAX\/USDC og frxETH\/ETH pools).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium er auction-venue; Hidden Hand er alternativet<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium<\/a> er den dominerende bribe-marked for vlCVX. Hver to uger (\u00e9n Convex-epoch) \u00e5bner Votium en runde, hvor protokoller deponerer bribes denomineret i enhver ERC-20, tilknyttet specifikke Curve-gauges. vlCVX-ejere delegaterer deres vote til Votium og modtager en pro-rata-del af de indsamlede bribes for pools, som fik deres delegatede votes. Bribes kan claimes som en Merkle-distribueret payout, afsluttet on-chain. Hidden Hand (drevet af Redacted Cartel) tilbyder en lignende mekanik for flere andre vote-escrow-systemer og tilbyder Curve gauge-bribes som en alternativ venue, selvom Votium fanger majoriteten af vlCVX-routed flow.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Per-vote-\u00f8konomien er overskriften. Over de sidste seks Votium-runder har realiseret $\/vlCVX<\/strong> holdt sig i bandet 0,48-0,88 DKK<\/strong> (baseret p\u00e5 $0.07-$0.13), med toppe under h\u00f8j-incitament-epochs (typisk n\u00e5r Frax, Lido eller en ny LST-protokol k\u00e6mper for emissioner). Ved en CVX-pris n\u00e6r 23,80 DKK<\/strong> (baseret p\u00e5 $3.50) og en 16-ugers lock, komprimeres en flad 0,68 DKK per epoch<\/strong> (baseret p\u00e5 $0.10) til cirka 17,70 DKK\/year per CVX<\/strong> (baseret p\u00e5 $2.60) i bribe-yield alene, hvilket mod spot-prisen er over 70%<\/strong> nominel \u2014 selvom 16-ugers lock og CVX-prisvolatilitet g\u00f8r realiseret nummer lavere for enhver deltager, som skal mark-to-market.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Last epochs top-betalende pools<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Kompositionen af bribe-flow fort\u00e6ller pr\u00e6cis, hvilke protokoller er mest bekymrede for at miste liquidity. Stablecoin-udstedere og LST\/LRT-udbydere dominerer, fordi spreadet mellem “dyb Curve liquidity” og “tynd Curve liquidity” er forskellen mellem at holde peg og depegge. Tabellen nedenfor viser de top ti incentiviserede gauges fra den mest recente Votium-runde, med $\/vlCVX betalt og protokol, som finansierer bribes.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pool<\/th>Briber<\/th>Total bribes (USD)<\/th>$\/vlCVX<\/th>Hvorfor de betaler<\/th><\/tr><\/thead>
crvUSD\/USDC<\/td>Curve DAO<\/td>$1.42M<\/td>$0.118<\/td>Beskyt crvUSD’s st\u00f8rste peg-pool<\/td><\/tr>
ETH+\/ETH (Reserve)<\/td>Reserve \/ RSR<\/td>$960k<\/td>$0.104<\/td>Bootstrap ETH+ liquidity<\/td><\/tr>
FRAX\/USDC<\/td>Frax Finance<\/td>$820k<\/td>$0.099<\/td>Beskyt FRAX peg post-FRAXBP migration<\/td><\/tr>
weETH\/WETH<\/td>Ether.fi<\/td>$710k<\/td>$0.094<\/td>Hold eETH unwind-path dyb<\/td><\/tr>
ezETH\/WETH<\/td>Renzo<\/td>$640k<\/td>$0.088<\/td>Beskyt ezETH efter Q2 depeg-incident<\/td><\/tr>
pyUSD\/USDC<\/td>PayPal \/ Paxos<\/td>$580k<\/td>$0.083<\/td>Skal\u00e9r PYUSD onchain liquidity<\/td><\/tr>
USDe\/USDC<\/td>Ethena Labs<\/td>$540k<\/td>$0.079<\/td>Beskyt USDe peg under stress<\/td><\/tr>
mkUSD\/crvUSD<\/td>Prisma Finance<\/td>$390k<\/td>$0.066<\/td>Bootstrap mkUSD trading depth<\/td><\/tr>
sFRAX\/FRAX<\/td>Frax Finance<\/td>$340k<\/td>$0.061<\/td>Push sFRAX adoption<\/td><\/tr>
GHO\/crvUSD<\/td>Aave DAO<\/td>$310k<\/td>$0.058<\/td>Skal\u00e9r GHO sekund\u00e6r liquidity<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Top ti bribed gauges i den mest recente Votium-runde; tal afrundede. Kilde: Llama’s Curve Bribes dashboard p\u00e5 Dune<\/a> og Votium-runderesum\u00e9er.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tre m\u00f8nstre ligger i den tabel. F\u00f8rst, hver eneste top-ten pool er enten en stablecoin peg-pool eller en LST\/LRT unwind-pool \u2014 ingen governance-token-pool, ingen eksotisk farm, ingen L2-native venue. Det er fordi de eneste protokoller, som er villige til at betale seks cifre per epoch, er dem, hvor liquidity depth er eksistensiel. Andet, bribe-flow er en ledende indikator for stress: ezETH’s bribe-forbrug steg skarpt efter Renzo’s Q2 depeg-incident<\/a>, og USDe’s bribe-forbrug korrelerer t\u00e6t med funding rate-stress i Ethena’s hedging-bog. Tredje, bribes betales i reelle stablecoins og ETH, ikke i briberens egen token \u2014 hvilket er forskellen mellem bribe-yield og emissions-yield, og hvorfor bribe-yield er t\u00e6ttere p\u00e5 en reel cash flow.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Bribe-to-emission-ratio \u2014 hvor yield faktisk kommer fra<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Nummeret, som betyder noget for enhver briber, er bribe-to-emission-ratio<\/strong>: for hver dollar af bribes betalt til vlCVX-ejere, hvor mange dollars af CRV-emissioner bliver dirigeret til briberens pool? I den aktuelle emissionsskala er ratio cirka 1,3x til 1,7x<\/strong> ved marginal-pool \u2014 hvilket betyder $100k af bribes typisk dirigerer $130k-$170k af CRV-emissioner til bribing-poolen, som derefter akkumuleres til liquidity providers i den pool. Denne positive ratio er \u00e5rsagen markedet ryder: protokoller k\u00f8ber emission-rettigheder til en discount til emissionerne selv, og indehavere fanger spreadet.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Faldet er at ratio komprimeres som bribe-demand stiger. N\u00e5r too mange protokoller konkurrerer om samme epochs emissioner, stiger marginal-bribe og marginal-emission holder sig fast, hvilket pusher ratio ned. I recente runder har det ramt 1,1x<\/strong> for de mest kontesterede pools, hvilket er niveauet, hvor flere mindre protokoller stopper bribing helt \u2014 de ville betale n\u00e6r-par for emissioner, som de kunne replikere ved blot at minte deres egen incitament-token. Convex emissions dashboard<\/a> og Votium-runderesum\u00e9er<\/a> viser live-ratio.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

crvUSD-denominerede bribes og den nye on-chain auction<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Den recente \u00e6ndring, som gjorde bribe-layer “stille aggressiv”, er migration af en meningsfuld chunk af bribe-flow til crvUSD-rails<\/strong>. Curves egen stablecoin, crvUSD, er blevet den foretrukne settlement-asset for bribes \u2014 delvist fordi routing gennem crvUSD-pools genererer ekstra trading-fee-revenue for GaugeController-votes, som disse bribes vinder, hvilket skaber en lille men reel second-order incitament. On-chain bribe-kontrakterne, som er deployet til at settle i crvUSD, har samlet flere hundrede millioner i bribe-flow over de sidste to kvartaler.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Mekanikken er ligetil: en briber deponerer crvUSD i bribe-kontrakten, tilknyttet en gauge-ID. vlCVX-ejere (eller veCRV-ejere direkte) vote, og ved epoch-end kontrakten distribuerer pro-rata. Den interessante vinkel er at flere bribers nu briber deres egne crvUSD-denominerede pools, hvilket skaber en rekursiv loop: bribes betalt i crvUSD dirigerer emissioner til crvUSD-pairs, hvilket dyber crvUSD liquidity, hvilket g\u00f8r crvUSD en bedre settlement-asset for bribes. Curve DAO’s interesser er godt tjent af denne loop, hvilket er hvorfor nogle kommentatorer (inklusive Curves egne kommunikationer<\/a>) har stille amplifikerede venue.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Risici, som ingen diskuterer p\u00e5 marketing-sider<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Bribe-yield ser ud som den reneste yield i DeFi, indtil du stress-tester antagelser. Tre risici betyder noget:<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n