{"id":194,"date":"2026-08-14T05:05:48","date_gmt":"2026-08-14T05:05:48","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/marathon-vs-riot-2026-louhinta-ai-datakeskus\/"},"modified":"2026-08-14T05:05:48","modified_gmt":"2026-08-14T05:05:48","slug":"marathon-vs-riot-2026-louhinta-ai-datakeskus","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/marathon-vs-riot-2026-louhinta-ai-datakeskus\/","title":{"rendered":"Marathon vs Riot 2026: kaksi tiet\u00e4 ulos louhinnan ahdingosta"},"content":{"rendered":"

Kaksi louhijaa, kaksi eri tiet\u00e4<\/h2>

Vuosien ajan sijoittajat kohtelivat Marathonia (MARA Holdings) ja Riot Platformsia k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 samana kauppana: velkavivutettuina vetoina Bitcoinin hintaan, jotka sattuivat py\u00f6ritt\u00e4m\u00e4\u00e4n ASIC-koneita Teksasin ja Ohion halvalla s\u00e4hk\u00f6ll\u00e4. Elokuun alussa julkaistut vuoden 2026 toisen nelj\u00e4nneksen tulokset lopettivat sen ajattelutavan. Molemmat tekiv\u00e4t yh\u00e4 tappiota, molemmat kirjaavat bitcoininsa taseeseen k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon, mutta strateginen ero on nyt kiistaton.<\/p>

Riot allekirjoitti nelj\u00e4nneksen aikana 20-vuotisen datakeskusvuokrauksen, jonka perusarvo on noin 9,1 miljardia dollaria (noin 7,9 miljardia euroa), ja muuttui samalla louhijasta suurten datakeskusten vuokranantajaksi. Marathon puolestaan kokosi lis\u00e4\u00e4 s\u00e4hk\u00f6kapasiteettia, t\u00e4ht\u00e4\u00e4 jopa 4,8 gigawattiin ja pit\u00e4\u00e4 edelleen alan suurinta yritysomisteista bitcoin-varantoa, mutta ilman yht\u00e4\u00e4n allekirjoitettua ankkurivuokralaista. T\u00e4ss\u00e4 jutussa vertaamme kahta suurinta p\u00f6rssilistattua louhijaa niill\u00e4 luvuilla, joilla on merkityst\u00e4.<\/p>

Taustalla Bitcoin k\u00e4vi elokuun puoliv\u00e4liss\u00e4 noin 55 500 eurossa (noin 64 000 dollaria), yh\u00e4 noin 49 prosenttia alle lokakuun 2025 huipun. Hashprice, louhinnan tulomittari, oli painunut tasolle, jolla suuri osa maailman louhijoista tekee tappiota tai juuri ja juuri nollatulosta, Hashrate Indexin mukaan<\/a>. Juuri t\u00e4m\u00e4 ahdinko pakottaa molemmat yhti\u00f6t etsim\u00e4\u00e4n ulosp\u00e4\u00e4sy\u00e4, mutta ne valitsivat eri oven.<\/p>

Q2 2026 p\u00e4hkin\u00e4nkuoressa: molemmat punaisella<\/h2>

Liikevaihdoltaan yhti\u00f6t olivat nelj\u00e4nneksell\u00e4 l\u00e4hes identtiset, mutta siihen yht\u00e4l\u00e4isyydet loppuvatkin. Marathonin liikevaihto oli 174,9 miljoonaa dollaria, laskua 27 prosenttia vuodentakaisesta, ja nettotappio 611,3 miljoonaa dollaria eli 1,60 dollaria osakkeelta. Suurin yksitt\u00e4inen syy tappioon oli 343 miljoonan dollarin alaskirjaus digitaalisten varojen k\u00e4yv\u00e4st\u00e4 arvosta; oikaistu EBITDA j\u00e4i 360,9 miljoonaa dollaria pakkaselle, kertovat sek\u00e4 crypto.news<\/a> ett\u00e4 yhti\u00f6n SEC-osakaskirje<\/a>.<\/p>

Riot raportoi liikevaihdoksi 174,2 miljoonaa dollaria, kasvua 14 prosenttia, ja nettotappioksi 237,2 miljoonaa dollaria eli 0,68 dollaria osakkeelta; vuotta aiemmin yhti\u00f6 oli tehnyt voittoa. Tappiosta yli 240 miljoonaa oli ei-kassaper\u00e4isi\u00e4 eri\u00e4: noin 75 miljoonaa bitcoin-omistusten markkina-arvon muutosta, 98 miljoonaa poistoja ja 28 miljoonaa alaskirjaus Rockdalen kapasiteetin muuttamisesta louhinnasta datakeskusk\u00e4ytt\u00f6\u00f6n. Oikaistu EBITDA oli 69,7 miljoonaa dollaria miinuksella, k\u00e4y ilmi yhti\u00f6n tulostiedotteesta<\/a> ja sit\u00e4 eritelleest\u00e4 StockTitanin koosteesta<\/a>.<\/p>

Kummankin tappio siis syntyi ennen kaikkea Bitcoinin hinnan laskusta, ei operatiivisesta romahduksesta. Koska molemmat kirjaavat bitcoin-varantonsa k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon tuloslaskelman kautta, hinnan heilahtelu valuu suoraan nelj\u00e4nnestulokseen, ja tulos on osittain veto itse Bitcoiniin. Ratkaisevampaa on, mihin liikevaihto nojaa: Marathonilla k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 kaikki tulee louhinnasta ja bitcoinin myynnist\u00e4, kun taas Riotilla louhinta oli en\u00e4\u00e4 noin kaksi kolmasosaa liikevaihdosta.<\/p>

Mittari (Q2 2026)<\/th>Marathon (MARA)<\/th>Riot (RIOT)<\/th><\/tr><\/thead>
Liikevaihto<\/td>174,9 M$<\/td>174,2 M$<\/td><\/tr>
Liikevaihdon muutos (YoY)<\/td>-27 %<\/td>+14 %<\/td><\/tr>
Nettotappio<\/td>611,3 M$<\/td>237,2 M$<\/td><\/tr>
Tappio per osake<\/td>1,60 $<\/td>0,68 $<\/td><\/tr>
Oikaistu EBITDA<\/td>-360,9 M$<\/td>-69,7 M$<\/td><\/tr>
Bitcoinia tuotettu<\/td>2 422 BTC<\/td>1 587 BTC<\/td><\/tr>
Bitcoin-varanto<\/td>35 577 BTC<\/td>11 380 BTC<\/td><\/tr>
Hashrate<\/td>70,3 EH\/s (energisoitu)<\/td>44,4 EH\/s (k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4)<\/td><\/tr>
Louhinnan yksikk\u00f6kustannus<\/td>27,70 $\/PH\/vrk<\/td>49 912 $\/BTC (ilman poistoja)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
L\u00e4hteet: yhti\u00f6iden Q2 2026 -raportit (MARA, Riot).<\/figcaption><\/figure>

Riotin ratkaiseva nelj\u00e4nnes: 9,1 miljardin AI-vuokraus<\/h2>

Nelj\u00e4nneksen m\u00e4\u00e4ritt\u00e4v\u00e4 tapahtuma ei ollut bitcoin-luku vaan kiinteist\u00f6sopimus. Riot allekirjoitti 20-vuotisen vuokrasopimuksen, jolla se toimittaa 191 megawattia kriittist\u00e4 IT-kapasiteettia johtavalle huippuluokan teko\u00e4lylaboratoriolle Rockdalen kampuksellaan Teksasissa. Perusjakson sopimusarvo on noin 9,1 miljardia dollaria ja jatko-optioineen (kaksi viiden vuoden jatkoa) jopa 16,1 miljardia. Sopimus juoksee kes\u00e4kuuhun 2048 asti.<\/p>

Riot arvioi vuokrauksen tuottavan 7,3-8,2 miljardia dollaria kumulatiivista nettotuottoa (NOI), keskim\u00e4\u00e4rin 365-411 miljoonaa dollaria vuodessa. Kapasiteetti otetaan k\u00e4ytt\u00f6\u00f6n vaiheittain: 96 megawattia joulukuuhun 2027 menness\u00e4 ja t\u00e4ydet 191 megawattia kes\u00e4kuuhun 2028 menness\u00e4. Rakentamisen v\u00e4liaikaisrahoitukseksi Riot nosti 573 miljoonan dollarin luoton Morgan Stanleylt\u00e4. N\u00e4m\u00e4 luvut k\u00e4yv\u00e4t ilmi yhti\u00f6n tulostiedotteesta.<\/p>

Toimitusjohtaja Jason Les kuvasi sopimusta \u201dratkaisevaksi hetkeksi yhti\u00f6n kehityksess\u00e4 johtavaksi suurten datakeskusten kehitt\u00e4j\u00e4ksi\u201d. H\u00e4n nosti esiin kolme tekij\u00e4\u00e4, jotka Riotin mukaan erottavat sen kilpailijoista: \u201dmonen gigawatin s\u00e4hk\u00f6kapasiteetti, joka on jo t\u00e4ysin luvitettu ja energisoitu, oma datakeskuskehityksen osaaminen sek\u00e4 kyky rakentaa r\u00e4\u00e4t\u00e4l\u00f6ity\u00e4 infrastruktuuria laskennan vaativimmille kuormille\u201d.<\/p>

Vuokraus ei ole irrallinen tapaus. Riotilla on nyt yhteens\u00e4 241 megawattia sopimuksin varmistettua datakeskuskapasiteettia: 191 megawattia teko\u00e4lylaboratoriolle ja 50 megawattia sirunvalmistaja AMD:lle, jolle Riot toimitti ensimm\u00e4iset 25 megawattia nelj\u00e4nneksell\u00e4 aikataulussa ja budjetissa. Les korosti, ett\u00e4 diili \u201drakentuu suoraan vahvan toisen nelj\u00e4nneksen p\u00e4\u00e4lle\u201d. Sektorimedia Blockspacen mukaan<\/a> Riot allekirjoitti nelj\u00e4nneksell\u00e4 my\u00f6s aiesopimuksen (LOI) noin gigawatin kapasiteetista Corsicanan kampuksellaan, mik\u00e4 viittaa siihen, ettei Rockdale j\u00e4\u00e4 viimeiseksi diiliksi.<\/p>

28 miljoonan alaskirjaus Rockdalessa on pieni mutta symbolinen: Riot repii auki jo louhintak\u00e4ytt\u00f6\u00f6n rakennettua kapasiteettia muuttaakseen sen datakeskukseksi. Se on konkreettinen merkki siit\u00e4, kummalle liiketoiminnalle yhti\u00f6 nyt antaa etusijan.<\/p>

Kuka on ankkurivuokralainen? Anthropic ja nime\u00e4m\u00e4tt\u00f6myys<\/h2>

Riot ei virallisissa tiedotteissaan nimennyt vuokralaista, vaan puhui johtavasta huippuluokan teko\u00e4lylaboratoriosta. Bloomberg raportoi kuitenkin asiaa tuntevien l\u00e4hteiden perusteella, ett\u00e4 kyseess\u00e4 on teko\u00e4lyyhti\u00f6 Anthropic. Riot kielt\u00e4ytyi kommentoimasta, eik\u00e4 Anthropic vastannut uutistoimiston yhteydenottoon; datakeskusalan seurantasivusto DataCenterDynamics<\/a> uutisoi tiedon Bloombergin raporttiin nojaten. Suhtaudumme tunnistukseen sill\u00e4 varauksella, ettei Riot ole itse vahvistanut sit\u00e4.<\/p>

Se, ett\u00e4 vuokralainen on teko\u00e4lylaboratorio eik\u00e4 perinteinen pilvij\u00e4tti (Amazon, Microsoft, Google), on merkillepantavaa. Se osoittaa, ett\u00e4 kysynt\u00e4\u00e4 laskentakapasiteetille tulee my\u00f6s suoraan malleja kouluttavilta yrityksilt\u00e4, ei vain hyperskaalaajilta. Toisaalta yhden vuokralaisen varaan rakennettu 9,1 miljardin sopimus tarkoittaa my\u00f6s keskittym\u00e4riski\u00e4: jos yksitt\u00e4isen teko\u00e4lylabran rahoitus tai laskentatarve muuttuu, Riotin uuden liiketoiminnan kivijalka on alttiina. Nimen salaaminen on tavallista t\u00e4m\u00e4n kokoluokan diileiss\u00e4 kilpailu- ja luottamuksellisuussyist\u00e4.<\/p>

Marathonin strategia: gigawatteja ilman allekirjoitettua diili\u00e4<\/h2>

Marathon l\u00e4hestyy samaa teko\u00e4lymahdollisuutta eri kulmasta. Se on yh\u00e4 selv\u00e4sti suurempi louhija: energisoitu hashrate oli 70,3 EH\/s, kasvua 22 prosenttia, ja yhti\u00f6 tuotti 2 422 bitcoinia sek\u00e4 voitti 700 lohkoa. Marathonin louhinnan suora yksikk\u00f6kustannus parani 4 prosenttia 27,70 dollariin per petahash vuorokaudessa, mik\u00e4 on itse asiassa hashpricea alempi taso eli operatiivisesti kannattava.<\/p>

Sen sijaan teko\u00e4lypuolella Marathon kokoaa yh\u00e4 palikoita. Yhti\u00f6 ilmoitti noin 1,5 miljardin dollarin Long Ridge -kaupasta, johon kuuluu 505 megawatin kaasuvoimala Ohiossa; tulospuhelun mukaan<\/a> johto arvioi sen tuovan noin 144 miljoonaa dollaria vuotuista EBITDAa, ja noin 70 prosenttia tuotannosta on pitk\u00e4aikaisilla sopimuksilla. Lis\u00e4ksi Marathon osti Teksasin Matagordan piirikunnasta tontin, jolla on jopa 2 gigawatin s\u00e4hk\u00f6potentiaali ilman v\u00e4ltt\u00e4m\u00e4tt\u00f6mi\u00e4 verkkoinfran parannuksia. Yhteens\u00e4 yhti\u00f6 puhuu noin 4,8 gigawatin portfoliopotentiaalista.<\/p>

Yksi asia kuitenkin puuttuu: allekirjoitettu ankkurivuokralainen. Yhti\u00f6n mukaan sen Hannibalin kohde on \u201dholding pattern\u201d -tilassa vuokrasopimuksen allekirjoitusta odottaen, ja neuvotteluissa on \u201duseita vuokralaisia\u201d. Noin 30 prosenttia louhintakapasiteetista on t\u00e4ll\u00e4 hetkell\u00e4 hosting-k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4, ja kapasiteettia vapautuu teko\u00e4lyk\u00e4ytt\u00f6\u00f6n sopimusten p\u00e4\u00e4ttyess\u00e4. Toisin sanoen Marathonilla on s\u00e4hk\u00f6, tontit ja suunnitelma, mutta ei viel\u00e4 Riotin kaltaista marmoriin hakattua miljardidiili\u00e4.<\/p>

Toimitusjohtaja Fred Thiel on kehyst\u00e4nyt louhinnan yhti\u00f6n \u201dperustaksi\u201d, jonka p\u00e4\u00e4lle digitaalinen infrastruktuuri \u201dlaajentaa arvoa\u201d. Thiel on my\u00f6s suorasukainen louhinnan taloudesta. H\u00e4n on kuvannut alaa<\/a> \u201dnollasummapeliksi: kun kapasiteettia lis\u00e4t\u00e4\u00e4n, se vaikeutuu kaikille muille, marginaalit puristuvat, ja lattiana on energiakustannuksesi\u201d. Viel\u00e4 ter\u00e4v\u00e4mmin h\u00e4n on ennustanut, ett\u00e4 \u201dvuoteen 2028 menness\u00e4 olet joko s\u00e4hk\u00f6ntuottaja, sellaisen omistama tai kumppani sellaisen kanssa; pelk\u00e4n verkkoon kytketyn louhijan p\u00e4iv\u00e4t ovat luetut\u201d. Marathon selv\u00e4sti uskoo t\u00e4h\u00e4n teesiin; kysymys on, ehtiik\u00f6 se muuttaa sen allekirjoitetuiksi tuloiksi ennen kilpailijoita.<\/p>

Bitcoin taseessa: HODL vastaan myyd\u00e4<\/h2>

Selkein filosofinen ero n\u00e4kyy taseessa. Marathon piti nelj\u00e4nneksen lopussa 35 577 bitcoinia, alan suurinta yritysvarantoa, vaikka m\u00e4\u00e4r\u00e4 oli laskenut 29 prosenttia vuodentakaisesta. Varanto on kuitenkin vahvasti sidottu: 4 742 bitcoinia oli lainattu, 4 528 pantattu ja 26 307 vapaana; nelj\u00e4nneksen j\u00e4lkeen yhti\u00f6 pantasi viel\u00e4 18 750 bitcoinia lis\u00e4\u00e4 vakuudeksi. Marathon nosti my\u00f6s 600 miljoonan dollarin ei-laimentavat, bitcoin-vakuudelliset luottolimiitit Coinbaselta ja Two Primelta.<\/p>

Logiikka on treasury-maksimalistinen: mieluummin lainataan bitcoineja vastaan kuin myyd\u00e4\u00e4n, jotta nousuvara s\u00e4ilyy. Nelj\u00e4nneksell\u00e4 Marathon myi silti 2 213 bitcoinia keskihintaan 73 078 dollaria kattaakseen kuluja. Riski on ilmeinen: mit\u00e4 enemm\u00e4n varannosta on pantattu, sit\u00e4 alttiimpi yhti\u00f6 on marginipaineelle, jos Bitcoinin hinta laskee jyrk\u00e4sti.<\/p>

Riot pelaa varovaisemmin. Se piti 11 380 bitcoinia (joista 5 821 vakuutena) ja rahoittaa toimintaansa ja datakeskusrakentamistaan pitk\u00e4lti myym\u00e4ll\u00e4 louhimansa bitcoinit. Yhti\u00f6ll\u00e4 oli nelj\u00e4nneksen lopussa 548,9 miljoonaa dollaria kassaa ja yli 1,2 miljardia dollaria likvidej\u00e4 varoja. Se ei siis rakenna varantoaan vetona hinnan nousuun samalla tavalla kuin Marathon, vaan k\u00e4ytt\u00e4\u00e4 bitcoinia kassavirtana.<\/p>

Kummankin valinta selitt\u00e4\u00e4, miksi nelj\u00e4nnestulokset heiluvat niin rajusti. Kun bitcoin kirjataan k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon, iso varanto tarkoittaa isoa alaskirjausta hinnan laskiessa. Sama mekaniikka, joka nostaa tulosta nousumarkkinassa, painaa sit\u00e4 laskumarkkinassa. Marathonin suurempi varanto tekee sen tuloksesta v\u00e4ist\u00e4m\u00e4tt\u00e4 herkemm\u00e4n Bitcoinin liikkeille kuin Riotista.<\/p>

Miksi molemmat tekev\u00e4t tappiota: louhinnan talous<\/h2>

Louhinnan tulopuolta mitataan hashpricella: kuinka monta dollaria yksi petahash sekunnissa tuottaa vuorokaudessa. Elokuun puoliv\u00e4liss\u00e4 hashprice oli noin 31,73 dollaria (noin 27,5 euroa) per petahash vuorokaudessa, laskusuunnassa ja tasolla, jolla monet louhijat ovat konemallista ja s\u00e4hk\u00f6n hinnasta riippuen nollatuloksessa tai tappiolla. K\u00e4ymme hashpricen mekaniikan tarkemmin l\u00e4pi erillisess\u00e4 jutussamme<\/a>.<\/p>

Kustannuspuolella ratkaiseva ero on kassakustannuksen ja kokonaiskustannuksen v\u00e4lill\u00e4, mink\u00e4 olemme avanneet louhintamarginaaleja k\u00e4sittelev\u00e4ss\u00e4 analyysissamme<\/a>. Riotin suora louhintakustannus ilman poistoja oli 49 912 dollaria per bitcoin, eli selv\u00e4sti bitcoinin hinnan alle: kassavirraltaan louhinta oli voitollista. Poistot mukaan lukien kustannus nousi 90 631 dollariin, mik\u00e4 kirjanpidollisesti k\u00e4\u00e4nt\u00e4\u00e4 saman nelj\u00e4nneksen tappiolliseksi. Marathonin 27,70 dollarin yksikk\u00f6kustannus per petahash oli niin ik\u00e4\u00e4n hashpricen alapuolella, joten my\u00f6s sen louhinta kannatti kassatasolla.<\/p>

Ero kassapositiivisen ja kirjanpidollisesti tappiollisen v\u00e4lill\u00e4 on juuri se kohta, jossa moni sijoittaja h\u00e4mmentyy. Poistot suurista ASIC- ja infrastruktuuri-investoinneista sek\u00e4 bitcoin-varannon k\u00e4yv\u00e4n arvon muutos viev\u00e4t tuloksen pakkaselle, vaikka koneet tuottaisivat enemm\u00e4n kuin niiden py\u00f6ritt\u00e4minen maksaa. Siksi otsikoiden nettotappio ei yksin kerro, onko itse louhinta kannattavaa.<\/p>

Konteksti on koko alan. CoinSharesin alkuvuoden louhintaraportin<\/a> mukaan p\u00f6rssilouhijoiden painotettu keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen kassakustannus oli noin 79 995 dollaria per bitcoin, ja JPMorganin analyytikko Nikolaos Panigirtzoglou arvioi alan kokonaistuotantokustannukseksi noin 78 000 dollaria, jonka alapuolella bitcoin k\u00e4vi kuukausia. Panigirtzoglou muotoili itsekorjaavan mekanismin<\/a> n\u00e4in: \u201dKun bitcoin k\u00e4y alle tuotantokustannustensa, korkeamman kustannuksen louhijat sammuttavat koneet, hashrate laskee ja vaikeustaso s\u00e4\u00e4tyy alas.\u201d<\/p>

Louhinnan yksikk\u00f6talous<\/th>Arvo<\/th>L\u00e4hde \/ huom.<\/th><\/tr><\/thead>
Hashprice (elokuu 2026)<\/td>~31,73 $\/PH\/vrk (~27,5 \u20ac)<\/td>Hashrate Index<\/td><\/tr>
Riot: kassakustannus\/BTC<\/td>49 912 $<\/td>ilman poistoja, Q2 2026<\/td><\/tr>
Riot: kokonaiskustannus\/BTC<\/td>90 631 $<\/td>poistot mukaan, Q2 2026<\/td><\/tr>
Marathon: yksikk\u00f6kustannus<\/td>27,70 $\/PH\/vrk<\/td>Q2 2026<\/td><\/tr>
Alan painotettu kassakustannus<\/td>~79 995 $\/BTC<\/td>CoinShares, alkuvuosi 2026<\/td><\/tr>
JPMorgan: kokonaistuotantokustannus<\/td>~78 000 $\/BTC<\/td>Panigirtzoglou<\/td><\/tr>
Bitcoinin hinta (elokuun puoliv\u00e4li)<\/td>~55 500 \u20ac (~64 000 $)<\/td>Hashrate Index<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Datakeskus vastaan louhinta: miksi megawatti tuottaa enemm\u00e4n<\/h2>

Miksi Riot ja koko sektori k\u00e4\u00e4ntyv\u00e4t teko\u00e4lyyn? Yksinkertaisesti siksi, ett\u00e4 sama megawatti tuottaa enemm\u00e4n. Needhamin analyytikko John Todaro on todennut<\/a>, ett\u00e4 \u201dliikevaihto megawattia kohti ja EBITDA-marginaalit ovat paljon korkeammat HPC- ja teko\u00e4lykolokaatiossa kuin louhinnassa\u201d. Louhinnassa tulo on sidottu hashpriceen ja Bitcoinin hintaan, jotka romahtavat sykleiss\u00e4; teko\u00e4lyvuokrauksessa tulo on 20 vuoden sopimus tunnetulla vastapuolella.<\/p>

CoinSharesin tutkimusjohtaja James Butterfill on arvioinut<\/a>, ett\u00e4 teko\u00e4ly voi tuoda p\u00f6rssilouhijoille \u201djopa 70 prosenttia liikevaihdosta t\u00e4m\u00e4n vuoden loppuun menness\u00e4, nykyisest\u00e4 noin 30 prosentista\u201d. Riotin nelj\u00e4nnes on t\u00e4st\u00e4 konkreettinen esimerkki: datakeskus ja engineering toivat jo yhdess\u00e4 yli 60 miljoonaa dollaria liikevaihtoa, kun louhinta j\u00e4i 113,7 miljoonaan. Siirtym\u00e4 on siis jo k\u00e4ynniss\u00e4, ei pelkk\u00e4 lupaus tulevasta.<\/p>

Kyse on er\u00e4\u00e4nlaisesta lapiokaupasta: kultarynt\u00e4yksess\u00e4 varmimmin rikastuu se, joka myy lapioita ja hakkuja, ei se, joka kaivaa. Teko\u00e4lybuumissa niukka resurssi on luvitettu, energisoitu s\u00e4hk\u00f6 ja siihen kytketty tontti, ja juuri sit\u00e4 louhijat ovat vuosia rakentaneet. Sama logiikka p\u00e4tee muuallakin kryptossa; olemme k\u00e4sitelleet lapiokaupan ideaa esimerkiksi Immutablen ja IMX:n kohdalla<\/a>. Erona on, ett\u00e4 Riotin ja Marathonin lapiot ovat gigawatteja.<\/p>

Riot ei ole yksin. Hein\u00e4kuussa 2026 louhija Hut 8 ilmoitti noin 9,8 miljardin dollarin teko\u00e4lydatakeskusvuokrauksesta, ja aiemmin Core Scientific ja CoreWeave olivat solmineet monivuotisen kolokaatiosopimuksen. Louhijoiden teko\u00e4lyk\u00e4\u00e4nne on koko toimialan ilmi\u00f6, ja markkina palkitsee ne, jotka saavat diilit maaliin. Riot liittyi t\u00e4h\u00e4n joukkoon; Marathon ei viel\u00e4.<\/p>

Voima- ja datakeskusstrategia<\/th>Marathon (MARA)<\/th>Riot (RIOT)<\/th><\/tr><\/thead>
Sopimuksin varmistettu datakeskuskapasiteetti<\/td>ei allekirjoitettua ankkuria<\/td>241 MW (191 MW AI-labra + 50 MW AMD)<\/td><\/tr>
Suurin diili<\/td>useita neuvotteluissa<\/td>20 v, 9,1 mrd $ (jatko-optioin 16,1 mrd $)<\/td><\/tr>
S\u00e4hk\u00f6potentiaali (tavoite)<\/td>~4,8 GW<\/td>monen GW:n kampukset (Rockdale, Corsicana-LOI ~1 GW)<\/td><\/tr>
Ankkurivuokralainen<\/td>ei<\/td>johtava teko\u00e4lylabra (Bloomberg: Anthropic)<\/td><\/tr>
Rahoitusj\u00e4rjestely<\/td>600 M$ BTC-vakuudellinen luotto<\/td>573 M$ Morgan Stanley -v\u00e4liaikaisrahoitus<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Hashrate-ansat: mit\u00e4 70 EH\/s todella tarkoittaa<\/h2>

Hashrate-luvut kannattaa lukea varoen. Marathonin 70,3 EH\/s on \u201denergisoitu\u201d hashrate, joka laskee mukaan kytketyt mutta ei v\u00e4ltt\u00e4m\u00e4tt\u00e4 t\u00e4ydell\u00e4 teholla tuottavat koneet, joten se yliarvioi todellista tuotantoetua. Konkreettinen mittari on tuotetut bitcoinit: Marathon louhi nelj\u00e4nneksell\u00e4 2 422 bitcoinia eli noin viisi prosenttia verkon palkkioista, Riot 1 587 bitcoinia noin 4,6 prosentin verkko-osuudella 44,4 EH\/s k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4 olevalla teholla. Suurempi otsikkoluku ei siis suoraan tarkoita suhteessa enemp\u00e4\u00e4 louhittuja kolikoita.<\/p>

Koko verkon hashrate py\u00f6ri elokuun puoliv\u00e4liss\u00e4 noin 900 exahashin sekunnissa tuntumassa, ja vaikeustaso oli 127,48 biljoonaa. Seuraavaan s\u00e4\u00e4t\u00f6\u00f6n (arviolta 23. elokuuta) odotettiin noin 3,07 prosentin laskua. Poikkeuksellista oli, ett\u00e4 vaikeustaso laski vuositasolla vasta toista kertaa<\/a> Bitcoinin historiassa, mik\u00e4 kertoo juuri Panigirtzoglun kuvaamasta itsekorjaavasta lattiasta: kun hinta painaa heikoimmat louhijat pois, verkko helpottuu ja j\u00e4ljelle j\u00e4\u00e4neiden marginaali paranee.<\/p>

Sijoittajalle opetus on, ett\u00e4 energisoitu hashrate on markkinointiluku, kun taas tuotetut bitcoinit, kustannus per bitcoin ja tuotto per megawatti kertovat todellisen tarinan. Juuri siksi Riotin siirtym\u00e4 pois pelk\u00e4n hashraten kasvattamisesta kohti sopimustuloa on niin merkitt\u00e4v\u00e4: se vaihtaa heiluvan, verkko-osuudesta riippuvan tulon ennustettavampaan vuokraan.<\/p>

Osake ja markkinareaktio<\/h2>

Markkina on pitk\u00e4lti palkinnut teko\u00e4lyk\u00e4\u00e4nteen. Riotin osake k\u00e4vi elokuun puoliv\u00e4liss\u00e4 noin 19,36 dollarissa ja Marathon noin 9,52 dollarissa. Molemmat laskivat noin kuusi prosenttia 10. elokuuta, kun uutinen suuresta bitcoin-myynnist\u00e4 (Strategy) painoi koko sektoria. Laajemmin louhijaosakkeet ovat kuitenkin toipuneet rajusti vuoden 2025 pohjilta: CoinSharesin Valkyrie Bitcoin Miners -ETF oli noussut noin 84 prosenttia<\/a> vuodessa, vaikka itse Bitcoin oli laskenut noin 27 prosenttia alkuvuodesta.<\/p>

Ero yhti\u00f6iden v\u00e4lill\u00e4 on katalyytiss\u00e4. Riotilla on nyt konkreettinen, sopimuksin varmistettu tulovirta, joka antaa markkinalle jotain hinnoiteltavaa Bitcoinin hinnan ohella. Marathon on yh\u00e4 vahvemmin sidottu suoraan Bitcoinin liikkeisiin ja teko\u00e4lytarinan lupaukseen, jota ei ole viel\u00e4 vahvistettu allekirjoituksella. Kumpikin osake on silti korkean beetan veto Bitcoiniin, eik\u00e4 t\u00e4m\u00e4 ole sijoitusneuvo.<\/p>

S\u00e4\u00e4ntely: Finanssivalvonta, MiCA ja miksi louhinta j\u00e4\u00e4 ulkopuolelle<\/h2>

Suomalaiselle lukijalle on olennaista ymm\u00e4rt\u00e4\u00e4, ettei Bitcoinin louhinta itsess\u00e4\u00e4n ole luvanvarainen finanssipalvelu. Finanssivalvonta valvoo MiCA-asetuksen nojalla kryptovarapalvelun tarjoajia<\/a> eli p\u00f6rssej\u00e4 ja s\u00e4ilytyspalveluita, ei louhintaa. Marathon ja Riot eiv\u00e4t siis ole Finanssivalvonnan valvomia toimijoita; suomalaisen sijoittajan altistus tulee joko yhdysvaltalaisiin osakkeisiin sijoittamisen kautta tai spot-bitcoiniin MiCA-rekister\u00f6idyn palveluntarjoajan kautta. Suomen MiCA-siirtym\u00e4aika p\u00e4\u00e4ttyi jo 30. kes\u00e4kuuta 2025, yhten\u00e4 EU:n lyhyimmist\u00e4.<\/p>

Kryptojohdannaiset, kuten louhijoiden k\u00e4ytt\u00e4m\u00e4t hashprice-forwardit tai bitcoin-futuurit, ovat rahoitusv\u00e4lineit\u00e4 MiFID II:n alla, eiv\u00e4t MiCAn. Yhdysvalloissa sek\u00e4 Marathon ett\u00e4 Riot ovat SEC:n raportointivelvollisia yhti\u00f6it\u00e4 (10-Q- ja 8-K-ilmoitukset). SEC:n Division of Corporation Finance linjasi maaliskuussa 2025<\/a>, ettei proof-of-work-louhinta julkisessa, luvattomassa verkossa ole arvopaperien tarjoamista, mik\u00e4 poisti yhden oikeudellisen ep\u00e4varmuuden alan ylt\u00e4, joskin ilman sitovaa lainvoimaa.<\/p>

Suomalaisesta n\u00e4k\u00f6kulmasta louhinnan talous kytkeytyy my\u00f6s s\u00e4hk\u00f6n hintaan ja verotukseen; konesalien ja louhinnan s\u00e4hk\u00f6vero on ollut Suomessa oma kysymyksens\u00e4, ja se muuttaa pohjoismaisen louhijan kustannusrakennetta verrattuna teksasilaiseen kilpailijaan. Marathonin ja Riotin kannalta ratkaisevaa on kuitenkin Yhdysvaltain halpa ja joustava s\u00e4hk\u00f6, jonka varaan koko teko\u00e4lyk\u00e4\u00e4nne rakentuu.<\/p>

Riskit molemmilla tienhaaroilla<\/h2>

Riotin polku ei ole riskit\u00f6n. Yhti\u00f6n on rakennettava 191 megawattia kes\u00e4kuuhun 2028 menness\u00e4, mik\u00e4 on mittava toteutusriski. Tulovirta nojaa yhteen vuokralaiseen, mik\u00e4 tarkoittaa keskittym\u00e4riski\u00e4, jos teko\u00e4lylabran rahoitus tai laskentatarve muuttuu. Koko teko\u00e4lyn investointisyklin kest\u00e4vyys on lis\u00e4ksi kiivaan v\u00e4ittelyn kohteena: jos teko\u00e4lyn kysynt\u00e4 osoittautuu kuplaksi, 20 vuoden vuokrasopimusten arvo voidaan joutua arvioimaan uudelleen. Rakentaminen vaatii my\u00f6s velkaa ja mahdollisesti osakeanteja, jotka laimentavat nykyisi\u00e4 omistajia.<\/p>

Marathonin riskit ovat toisenlaiset. Ilman allekirjoitettua ankkurivuokralaista teko\u00e4lyteesi on yh\u00e4 todistamatta; 4,8 gigawattia on potentiaalia, ei sopimuksia. Bitcoin-varannon vahva panttaus (18 750 bitcoinia lis\u00e4\u00e4 nelj\u00e4nneksen j\u00e4lkeen) tekee yhti\u00f6st\u00e4 alttiin marginipaineelle, jos hinta laskee. Long Ridge -kaupan viranomaishyv\u00e4ksynt\u00e4 on yh\u00e4 kesken. Molempien yhti\u00f6iden historiaan kuuluu my\u00f6s osakkeenomistajien laimentuminen antien kautta.<\/p>

Kummankin yll\u00e4 leijuu sama varjo: Bitcoinin hinta, hashprice nollatulostasolla ja vuoden 2028 puolittuminen, joka leikkaa lohkopalkkion 3,125 bitcoinista 1,5625:een. Juuri se pakottaa etsim\u00e4\u00e4n louhinnan ulkopuolisia tuloja jo nyt, ennen kuin palkkio taas puolittuu.<\/p>

Kumpi on parempi veto sijoittajalle?<\/h2>

Vertailu kiteytyy kahteen erilaiseen vetoon. Riot tarjoaa osittain de-riskatun kassavirtatarinan: 9,1 miljardin sopimusarvo tuo ennustettavuutta, jota puhtaalla louhijalla ei ole, mutta suuri osa siit\u00e4 on jo hinnassa ja riippuu toteutuksesta. Marathon tarjoaa korkeamman optionaalisuuden ja suuremman Bitcoin-beetan sek\u00e4 alan suurimman varannon, mutta teko\u00e4lyk\u00e4\u00e4nne on viel\u00e4 lupaus. K\u00e4rjist\u00e4en: Riot on veto sopimusperusteiseen infrastruktuurikassavirtaan, Marathon vipuun Bitcoiniin ja s\u00e4hk\u00f6n optioarvoon.<\/p>

Molemmat kuuluvat samaan louhinta- ja staking-teemaan, jossa palkkio maksetaan verkon turvaamisesta. Proof-of-workissa se maksetaan s\u00e4hk\u00f6n\u00e4 ja laitteistona, proof-of-stakessa p\u00e4\u00e4oman sitomisena; olemme vertailleet j\u00e4lkimm\u00e4isen tuottologiikkaa validaattoritaloutta k\u00e4sittelev\u00e4ss\u00e4 jutussamme<\/a>. Samalla teko\u00e4lyn ja pelaamisen laskentakysynt\u00e4 muokkaa koko infrastruktuurikentt\u00e4\u00e4, kuten olemme kuvanneet Web3-pelaamisen tilinteossa<\/a>. Louhijoille t\u00e4m\u00e4 kysynt\u00e4 on nyt yht\u00e4 t\u00e4rke\u00e4 muuttuja kuin itse Bitcoinin hinta.<\/p>

Lopulta valinta riippuu siit\u00e4, uskooko sijoittaja enemm\u00e4n sopimusvarmuuteen vai optioarvoon, ja kest\u00e4\u00e4k\u00f6 h\u00e4n molempien osakkeiden voimakasta heiluntaa. Mik\u00e4\u00e4n edell\u00e4 sanotusta ei ole sijoitusneuvo; molemmat ovat volatiileja, Bitcoiniin sidottuja osakkeita, ja jokaisen kannattaa tehd\u00e4 oma taustaty\u00f6ns\u00e4.<\/p>

Usein kysytyt kysymykset<\/h2>

Mik\u00e4 on suurin ero Marathonin ja Riotin v\u00e4lill\u00e4 vuonna 2026?<\/h3>

Riot on k\u00e4\u00e4ntynyt aktiiviseksi datakeskusvuokranantajaksi allekirjoitettuaan 20-vuotisen, noin 9,1 miljardin dollarin teko\u00e4lyvuokrauksen, kun taas Marathon nojaa yh\u00e4 louhintaan, alan suurimpaan bitcoin-varantoon ja s\u00e4hk\u00f6kapasiteetin kokoamiseen ilman allekirjoitettua ankkurivuokralaista.<\/p>

Kuka on Riotin 191 megawatin vuokralainen?<\/h3>

Riot ei nimennyt vuokralaista virallisesti, vaan puhui johtavasta teko\u00e4lylaboratoriosta. Bloomberg raportoi l\u00e4hteidens\u00e4 perusteella, ett\u00e4 kyseess\u00e4 on Anthropic; Riot kielt\u00e4ytyi kommentoimasta eik\u00e4 Anthropic vahvistanut tietoa.<\/p>

Miksi molemmat yhti\u00f6t tekiv\u00e4t tappiota toisella nelj\u00e4nneksell\u00e4 2026?<\/h3>

Suurin syy oli bitcoin-varantojen k\u00e4yv\u00e4n arvon alaskirjaus, koska molemmat kirjaavat bitcoinin taseeseen k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon tuloksen kautta. Itse louhinta oli kummallakin kassavirraltaan l\u00e4hell\u00e4 nollaa tai voitollista; poistot ja bitcoinin hinnan lasku veiv\u00e4t tuloksen pakkaselle.<\/p>

Kumpi omistaa enemm\u00e4n bitcoinia, Marathon vai Riot?<\/h3>

Marathon piti nelj\u00e4nneksen lopussa 35 577 bitcoinia ja Riot 11 380 bitcoinia. Marathonin varanto on kuitenkin osin lainattu ja pantattu vakuudeksi, joten vapaasti k\u00e4ytett\u00e4viss\u00e4 oleva osuus on pienempi.<\/p>

Sopiiko Marathonin tai Riotin osake suomalaiselle sijoittajalle?<\/h3>

Molemmat ovat Nasdaqissa listattuja, voimakkaasti Bitcoinin hintaan sidottuja osakkeita, eik\u00e4 Finanssivalvonta valvo itse louhintaa. Sijoittajan on huomioitava valuutta- ja volatiliteettiriski; t\u00e4m\u00e4 artikkeli ei ole sijoitusneuvo.<\/p>