{"id":208,"date":"2026-08-17T05:06:04","date_gmt":"2026-08-17T05:06:04","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/marathon-vs-riot-2026-toteutus-rahoitus-riski\/"},"modified":"2026-08-17T05:06:04","modified_gmt":"2026-08-17T05:06:04","slug":"marathon-vs-riot-2026-toteutus-rahoitus-riski","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/marathon-vs-riot-2026-toteutus-rahoitus-riski\/","title":{"rendered":"Marathon vs Riot: sopimukset on tehty, nyt ratkaisee toteutus"},"content":{"rendered":"

Kahden suurimman p\u00f6rssilistatun bitcoinin louhijan tiet erkanivat elokuussa 2026 lopullisesti. Riot Platforms allekirjoitti 20-vuotisen vuokrasopimuksen, joka tuo yhti\u00f6lle noin 9,1 miljardia dollaria (noin 7,9 miljardia euroa) teko\u00e4lyn laskentakapasiteetista. Marathon, virallisesti MARA Holdings, jatkaa tehokapasiteetin ker\u00e4\u00e4mist\u00e4 ilman yht\u00e4 suurta ankkurivuokralaista. Markkina antoi tuomionsa nopeasti: Riotin markkina-arvo on noussut, kun taas Marathonin arvostus on pudonnut, vaikka molempien liikevaihto oli toisella vuosinelj\u00e4nneksell\u00e4 l\u00e4hes identtinen, noin 174 miljoonaa dollaria.<\/p>

K\u00e4vimme jo aiemmin l\u00e4pi sen, kumpi yhti\u00f6 johtaa t\u00e4t\u00e4 murrosta ja mist\u00e4 koko louhinta-alan ahdinko kumpuaa; koko vertailun voi lukea jutusta Marathon vs Riot 2026: kaksi tiet\u00e4 ulos louhinnan ahdingosta<\/a>. T\u00e4m\u00e4 juttu ei toista sit\u00e4. Sen sijaan kysymme, mit\u00e4 tapahtuu nyt, kun sopimukset on allekirjoitettu ja helppo osa on ohi. Ankkurin saaminen ei ole sama asia kuin sen toteuttaminen: 191 megawatin datakeskus pit\u00e4\u00e4 rakentaa, rahoittaa ja pit\u00e4\u00e4 k\u00e4ynniss\u00e4 20 vuotta, samaan aikaan kun itse bitcoinin louhinta py\u00f6rii yh\u00e4 alle tuotantokustannusten.<\/p>

Kokosimme t\u00e4h\u00e4n tuoreimmat Q2-luvut, Riotin sopimuksen anatomian, Marathonin vastavedon ja ne nelj\u00e4 toteutusriski\u00e4, jotka voivat viel\u00e4 k\u00e4\u00e4nt\u00e4\u00e4 asetelman. Lopuksi katsomme, mit\u00e4 koko tarina tarkoittaa suomalaiselle sijoittajalle, jolle louhinta ei en\u00e4\u00e4 ole kotimainen liiketoiminta vaan ennen kaikkea yhdysvaltalainen osake.<\/p>

Kaksi yhti\u00f6t\u00e4, kaksi tarinaa samasta liikevaihdosta<\/h2>

Aloitetaan siit\u00e4, mik\u00e4 tekee asetelmasta niin poikkeuksellisen. Toisella vuosinelj\u00e4nneksell\u00e4 2026 Riotin liikevaihto oli 174,2 miljoonaa dollaria ja Marathonin 174,9 miljoonaa dollaria. Ero on py\u00f6ristysvirheen luokkaa. Silti markkina hinnoittelee yhti\u00f6t kuin ne olisivat eri toimialoilta: Riotin markkina-arvo oli 14. elokuuta 2026 noin 7,14 miljardia dollaria ja Marathonin noin 3,55 miljardia dollaria, eli kaksinkertainen ero l\u00e4hes samalla liikevaihdolla (stockanalysis.com<\/a>).<\/p>

Erottava tekij\u00e4 ei siis ole liikevaihto eik\u00e4 edes tulos, sill\u00e4 molemmat tekiv\u00e4t kvartaalilla tappiota. Kyse on siit\u00e4, miksi sijoittajat uskovat kummankin yhti\u00f6n kasvavan. Riotia hinnoitellaan yh\u00e4 enemm\u00e4n datakeskusvuokranantajana, jonka tulevat kassavirrat on lukittu pitkiin sopimuksiin. Marathonia hinnoitellaan yh\u00e4 velkavivutettuna bitcoin-louhijana, jonka arvo heiluu kryptomarkkinan mukana. Alla oleva taulukko kokoaa keskeiset Q2-luvut rinnakkain; Riotin luvut ovat yhti\u00f6n omasta Q2-tiedotteesta<\/a> ja Marathonin luvut sen SEC:lle j\u00e4tt\u00e4m\u00e4st\u00e4 osakaskirjeest\u00e4<\/a>.<\/p>

Mittari (Q2 2026)<\/th>Riot Platforms (RIOT)<\/th>Marathon (MARA Holdings)<\/th><\/tr><\/thead>
Liikevaihto<\/td>174,2 milj. $<\/td>174,9 milj. $<\/td><\/tr>
Muu kuin louhinta<\/td>60,5 milj. $ (datakeskus + engineering)<\/td>~0 (ei viel\u00e4 olennaista)<\/td><\/tr>
Nettotulos<\/td>-237,2 milj. $<\/td>-611,3 milj. $<\/td><\/tr>
Oikaistu k\u00e4ytt\u00f6kate<\/td>-69,7 milj. $<\/td>-360,9 milj. $<\/td><\/tr>
Louhittu BTC<\/td>1 587<\/td>2 422<\/td><\/tr>
BTC-omistus<\/td>11 380<\/td>35 577<\/td><\/tr>
Hashrate<\/td>44,4 EH\/s (k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4)<\/td>70,3 EH\/s (energisoitu)<\/td><\/tr>
Tehotavoite<\/td>kasvava, sopimuksiin sidottu<\/td>jopa 4,8 GW<\/td><\/tr>
AI-ankkurivuokralainen<\/td>kyll\u00e4 (191 MW, 20 v)<\/td>ei viel\u00e4<\/td><\/tr>
Osakekurssi 14.8.2026<\/td>19,02 $ (~16,45 \u20ac)<\/td>9,20 $ (~7,96 \u20ac)<\/td><\/tr>
Markkina-arvo<\/td>~7,14 mrd $<\/td>~3,55 mrd $<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Marathonin 611,3 miljoonan dollarin nettotappio n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 rajulta Riotin 237,2 miljoonaan verrattuna, mutta suurin osa erosta selittyy bitcoinin taseesta: Marathonin tuloksessa oli 343,0 miljoonan dollarin arvonalennus digitaalisten varojen k\u00e4yv\u00e4st\u00e4 arvosta, kun bitcoin painui kvartaalin aikana (crypto.news<\/a>). T\u00e4h\u00e4n yksityiskohtaan palataan, sill\u00e4 se on yksi koko tarinan t\u00e4rkeimmist\u00e4.<\/p>

Mit\u00e4 Riot oikeastaan allekirjoitti<\/h2>

Riotin sopimus on se tapahtuma, joka rep\u00e4isi kahden yhti\u00f6n arvostukset erilleen. Kyseess\u00e4 on 20-vuotinen vuokrasopimus, joka kest\u00e4\u00e4 kes\u00e4kuuhun 2048 ja kattaa 191 megawattia niin sanottua kriittist\u00e4 IT-kuormaa Riotin Rockdalen kampuksella Texasissa. Sopimuksen pohja-arvo on noin 9,1 miljardia dollaria, ja kahdella viiden vuoden jatko-optiolla kokonaisarvo voi nousta noin 16,1 miljardiin dollariin (Riotin tiedote<\/a>).<\/p>

Vuokralaista Riot kutsuu virallisesti vain ilmaisulla \u201dyksi maailman johtavista teko\u00e4lylaboratorioista\u201d, eik\u00e4 yhti\u00f6 ole nimennyt sit\u00e4 itse. Useat tiedotusv\u00e4lineet, muun muassa CNBC<\/a> sek\u00e4 Bloombergiin nojautuva DataCenterDynamics<\/a>, ovat raportoineet vuokralaisen olevan Anthropic. On syyt\u00e4 lukea t\u00e4m\u00e4 oikein: virallinen nimitys on geneerinen, mutta raportoitu vastapuoli on Anthropic. Ero on t\u00e4rke\u00e4, kun my\u00f6hemmin arvioidaan vastapuoliriski\u00e4.<\/p>

Toimitus tapahtuu vaiheittain: 96 megawattia on m\u00e4\u00e4r\u00e4 olla k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4 joulukuuhun 2027 menness\u00e4 ja koko 191 megawattia kes\u00e4kuuhun 2028 menness\u00e4. Rakentamisen alkuvaiheen rahoittaa Morgan Stanleyn 573 miljoonan dollarin v\u00e4liaikaisj\u00e4rjestely. Anthropic-diili on toinen suuri vuokralainen Rockdaleen, sill\u00e4 Riot solmi tammikuussa 2026 sopimuksen my\u00f6s sirunvalmistaja AMD:n kanssa. AMD:n osuus on nyt 50 megawattia, josta ensimm\u00e4iset 25 megawattia toimitettiin toisella nelj\u00e4nneksell\u00e4. Yhteens\u00e4 Riot on siis alle vuodessa sitonut noin 241 megawattia ja noin 9,8 miljardia dollaria pitk\u00e4aikaista, sopimuksellista liikevaihtoa kahdelle teko\u00e4lyekosysteemin keskeiselle toimijalle.<\/p>

Riotin toimitusjohtaja Jason Les kutsui sopimusta \u201dratkaisevaksi hetkeksi matkallamme yhdeksi suurten datakeskusten johtavista kehitt\u00e4jist\u00e4\u201d. Q2-tuloksen yhteydess\u00e4 h\u00e4n korosti my\u00f6s toteutusn\u00e4ytt\u00f6\u00e4: \u201dSe rakentuu suoraan vahvan toisen vuosinelj\u00e4nneksen p\u00e4\u00e4lle, jonka aikana toimitimme ensimm\u00e4iset 25 megawattia AMD:lle aikataulussa ja budjetissa\u201d (Riot<\/a>). Juuri t\u00e4m\u00e4 \u201daikataulussa ja budjetissa\u201d on Riotin bull-caseissa keskeinen: yhti\u00f6 haluaa todistaa osaavansa rakentaa, ei vain allekirjoittaa.<\/p>

Marathonin vastaus: leve\u00e4mpi veto ilman ankkuria<\/h2>

Marathon ei ole j\u00e4\u00e4nyt toimettomaksi, mutta sen strategia on rakenteeltaan erilainen. Yhti\u00f6 ei ole viel\u00e4 allekirjoittanut yht\u00e4\u00e4n Riotin kokoluokan ankkurivuokralaista. Sen sijaan Marathon kasvattaa raakaa tehokapasiteettia ja pit\u00e4\u00e4 vaihtoehtoja auki. Q2-raportissa yhti\u00f6 nosti tehoportfolion tavoitteen jopa 4,8 gigawattiin, kun se aiemmin oli noin 2,2 gigawattia. Kasvun keih\u00e4\u00e4nk\u00e4rkin\u00e4 ovat Long Ridgen 505 megawatin kaasuvoimalan osto Ohiossa (noin 1,5 miljardia dollaria, kaupan on m\u00e4\u00e4r\u00e4 sulkeutua vuoden 2026 j\u00e4lkipuoliskolla) sek\u00e4 oikeudet noin 2 gigawatin tehostettuun maa-alueeseen Texasissa (MARA 8-K<\/a>).<\/p>

Marathonin toimitusjohtaja Fred Thiel on perustellut mallia sill\u00e4, ett\u00e4 s\u00e4hk\u00f6ntuotannon omistaminen on jatkossa louhijan ainoa kest\u00e4v\u00e4 puolustus. \u201dVuoteen 2028 menness\u00e4 olet joko s\u00e4hk\u00f6ntuottaja, sellaisen omistama tai sellaisen kumppani. Verkkoon kytketyn pelk\u00e4n louhijan p\u00e4iv\u00e4t ovat luetut\u201d, Thiel on todennut (CoinGeek<\/a>). Marathonin logiikassa vertikaalinen integraatio, eli oma halpa s\u00e4hk\u00f6 plus oma infrastruktuuri, antaa neuvotteluvoimaa suhteessa hyperskaalaajiin, joiden vaatimukset vaihtelevat asiakkaittain.<\/p>

Malli tuo joustoa, mutta my\u00f6s ep\u00e4varmuutta. Ilman allekirjoitettua ankkuria 4,8 gigawatin tavoite on toistaiseksi enimm\u00e4kseen potentiaalia, ei sopimuksellista liikevaihtoa. Marathonin karhu-caseissa juuri t\u00e4m\u00e4 on ydin: yhti\u00f6 rakentaa optioita, mutta markkina ei maksa optioista yht\u00e4 paljon kuin lukituista sopimuksista. Lis\u00e4ksi Marathon pit\u00e4\u00e4 yh\u00e4 35 577 bitcoinin varannon, mik\u00e4 tekee osakkeesta osittain velkavivutetun kryptovedon. T\u00e4h\u00e4nkin palataan tuonnempana.<\/p>

Kaksi liiketoimintamallia: vuokranantaja vai integroitu operaattori<\/h2>

Kun kohina karsitaan pois, ero kiteytyy kahteen liiketoimintamalliin. Riot toimii yh\u00e4 enemm\u00e4n kolokaatiovuokranantajana: se rakentaa datakeskuksen rungon, s\u00e4hk\u00f6nsy\u00f6t\u00f6n ja j\u00e4\u00e4hdytyksen, vuokraa tilan asiakkaalle ja ker\u00e4\u00e4 pitk\u00e4aikaista, sopimuksellista vuokraa. T\u00e4llaisen mallin kassavirta muistuttaa rakentamisen j\u00e4lkeen joukkovelkakirjaa: ennustettava ja pitk\u00e4. Riot ottaa kantaakseen rakentamis- ja rahoitusriskin, kun taas vuokralainen kantaa riskin siit\u00e4, tarvitseeko se laskentaa 20 vuoden p\u00e4\u00e4st\u00e4. Juuri t\u00e4m\u00e4 ennustettavuus on syy siihen, miksi markkina antaa sopimukselliselle vuokratulolle korkeamman arvostuskertoimen kuin heilahtelevalle louhintatulokselle: pitk\u00e4n sopimuksen nettotuottoa voi diskontata l\u00e4hes kuin kiinteist\u00f6\u00e4, kun taas louhintatulos el\u00e4\u00e4 bitcoinin ja hashpricen mukana p\u00e4ivitt\u00e4in.<\/p>

Marathon tavoittelee integroituneempaa operaattorin roolia. Se haluaa omistaa suuremman osan arvoketjusta, s\u00e4hk\u00f6ntuotannosta itse laskentaan, hajauttaa vuokralaisia ja s\u00e4ilytt\u00e4\u00e4 samalla bitcoin-varannon. Malli antaa enemm\u00e4n optioita, mutta my\u00f6s enemm\u00e4n liikkuvia osia ja v\u00e4hemm\u00e4n varmuutta lopputulemasta.<\/p>

Miksi markkina ylip\u00e4\u00e4t\u00e4\u00e4n innostuu teko\u00e4lyvedosta? Needhamin analyytikko John Todaro tiivisti sen yhteen lauseeseen: \u201dLiikevaihto megawattia kohden ja k\u00e4ytt\u00f6katemarginaalit ovat HPC- ja AI-kolokaatiossa paljon korkeammat kuin louhinnassa\u201d (CoinGeek<\/a>). Sama megawatti tuottaa siis moninkertaisesti enemm\u00e4n vuokrattuna teko\u00e4lylaskennalle kuin bitcoinin louhintaan. T\u00e4m\u00e4 on koko pivotin taloudellinen ydin. On kuitenkin syyt\u00e4 muistaa, ett\u00e4 kolokaatio on my\u00f6s p\u00e4\u00e4omavaltaista ja l\u00e4hemp\u00e4n\u00e4 kiinteist\u00f6liiketoimintaa kuin ohjelmistomarginaaleja; korkeat marginaalit realisoituvat vasta, kun kohteet on rakennettu ja t\u00e4ytetty.<\/p>

Miksi markkina palkitsee Riotia ja rankaisee Marathonia<\/h2>

Arvostusero on nyt niin suuri, ett\u00e4 se ansaitsee oman lukunsa. Analyytikot ovat asettuneet selv\u00e4sti Riotin puolelle. Morgan Stanley aloitti Riotin seurannan suosituksella Overweight ja 36 dollarin tavoitehinnalla, kun taas Marathonin tavoitehinta nostettiin vain 8 dollarista 8,50 dollariin, ja suositus pidettiin tasolla Underweight (Yahoo Finance<\/a>). Bernstein puolestaan arvioi, ett\u00e4 Riotin osake voisi nousta jopa 80 prosenttia, koska teko\u00e4lysopimus luo yhti\u00f6lle \u201dselke\u00e4n skaalautumispolun\u201d (Benzinga<\/a>).<\/p>

Riotin osake nousi noin 17 prosenttia sin\u00e4 p\u00e4iv\u00e4n\u00e4, kun 9,1 miljardin sopimus julkistettiin (24\/7 Wall St<\/a>). Taustalla on laajempi ajatus, jota Wall Street on toistanut koko vuoden: pelk\u00e4n bitcoin-altistuksen riski n\u00e4hd\u00e4\u00e4n kest\u00e4m\u00e4tt\u00f6m\u00e4n\u00e4 verrattuna datakeskusvuokrauksen tasaiseen, hajautettuun tuloon. Kun Riot on nyt lukinnut juuri sellaisen sopimuksellisen kassavirran, se saa arvostuksessa etuly\u00f6ntiaseman, jota Marathonin optiovetoinen malli ei toistaiseksi saa. Seuraava taulukko kokoaa arvostuskuvan.<\/p>

Arvostusmittari<\/th>Riot (RIOT)<\/th>Marathon (MARA)<\/th><\/tr><\/thead>
Markkina-arvo (14.8.2026)<\/td>~7,14 mrd $<\/td>~3,55 mrd $<\/td><\/tr>
Kurssikehitys viime 12 kk<\/td>selv\u00e4sti yl\u00f6s<\/td>selv\u00e4sti alas<\/td><\/tr>
Morgan Stanley -suositus<\/td>Overweight, tavoite 36 $<\/td>Underweight, tavoite 8,50 $<\/td><\/tr>
Analyytikkokonsensuksen tavoite<\/td>~32 $<\/td>~18 $<\/td><\/tr>
52 viikon vaihteluv\u00e4li<\/td>11,16-30,32 $<\/td>6,66-23,45 $<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Huomionarvoista on, ett\u00e4 analyytikkojen keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen tavoitehinta on molemmilla nykykurssia korkeampi. Toisin sanoen markkina n\u00e4kee nousuvaraa kummassakin, mutta pit\u00e4\u00e4 Riotin polkua selv\u00e4sti varmempana. Marathonin karhu-case ei ole se, ett\u00e4 yhti\u00f6 olisi tuomittu, vaan se, ett\u00e4 sen yl\u00e4tuoton edellytys on onnistunut toteutus, jota ei ole viel\u00e4 n\u00e4hty.<\/p>

Koko louhinta-ala k\u00e4\u00e4ntyy teko\u00e4lyyn<\/h2>

Marathon ja Riot eiv\u00e4t tee t\u00e4t\u00e4 k\u00e4\u00e4nnett\u00e4 tyhji\u00f6ss\u00e4. Sama liike n\u00e4kyy koko p\u00f6rssilistatussa louhinta-alassa: kilpailijat kuten Core Scientific, Hut 8, IREN ja TeraWulf ovat kaikki joko solmineet miljardiluokan teko\u00e4ly- ja HPC-sopimuksia tai k\u00e4\u00e4nt\u00e4neet kapasiteettiaan laskennalle. CoinSharesin mukaan sektorin julkistamat teko\u00e4ly- ja HPC-sopimukset ylittiv\u00e4t jo yhteens\u00e4 70 miljardia dollaria (The Block<\/a>). Toisin sanoen markkina ei palkitse pelk\u00e4st\u00e4\u00e4n Riotia, vaan koko sit\u00e4 joukkoa, joka on onnistunut muuttamaan megawatteja sopimukselliseksi laskentatuloksi.<\/p>

CoinSharesin tutkimusjohtaja James Butterfill on arvioinut, ett\u00e4 osalla listatuista louhijoista teko\u00e4lyn osuus liikevaihdosta voi nousta jopa 70 prosenttiin t\u00e4m\u00e4n vuoden loppuun menness\u00e4, nykyisest\u00e4 noin 30 prosentista (The Block<\/a>). Juuri t\u00e4t\u00e4 taustaa vasten Marathonin puuttuva ankkuri erottuu: kun vertaisryhm\u00e4 lukitsee pitki\u00e4 sopimuksia, ilman omaa suurta diili\u00e4 j\u00e4\u00e4v\u00e4 yhti\u00f6 n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 markkinan silmiss\u00e4 j\u00e4lkijunassa olevalta, vaikka sen tehokapasiteetti olisi alan suurimpia. T\u00e4m\u00e4 on samalla muistutus siit\u00e4, ett\u00e4 koko teesi nojaa teko\u00e4lyn investointisyklin jatkumiseen; jos se hyytyy, painetta tulee tasapuolisesti kaikille.<\/p>

Louhinta py\u00f6rii yh\u00e4 tappiollisena<\/h2>

Kaiken teko\u00e4lypuheen keskell\u00e4 on helppo unohtaa, ett\u00e4 molempien yhti\u00f6iden ydinliiketoiminta on yh\u00e4 bitcoinin louhinta, ja se on juuri nyt tappiollista bruttotasolla monella toimijalla. Hashprice, eli louhijan odotettu tuotto laskentatehoyksikk\u00f6\u00e4 kohden, oli 10. elokuuta 2026 noin 31,73 dollaria petahashilta p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4, l\u00e4hell\u00e4 viiden vuoden pohjaa (Hashrate Index<\/a>). Bitcoinin hinta oli samaan aikaan noin 54 400 euroa (noin 62 800 dollaria), yh\u00e4 noin puolet alle lokakuun 2025 huipun (CoinGecko<\/a>). K\u00e4ymme hashpricen mekaniikan tarkemmin l\u00e4pi jutussa Hashprice 2026: louhinnan avainmittari<\/a>.<\/p>

Riotin luvut ovat oppikirjaesimerkki kassakatteen ja kokonaiskatteen erosta. Yhti\u00f6n kustannus louhia yksi bitcoin oli ilman poistoja 49 912 dollaria, mik\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 louhinta oli kvartaalilla kassavirtapositiivista. Kun mukaan lasketaan poistot, kustannus nousi 90 631 dollariin bitcoinilta, jolloin toiminta oli kirjanpidollisesti tappiollista (Riot<\/a>). Marathon ilmoittaa oman lukunsa, 38 690 dollaria bitcoinilta, mutta se perustuu kapeampaan \u201dostetun energian\u201d metodologiaan eik\u00e4 ole suoraan vertailukelpoinen Riotin laajempaan kassakustannukseen. N\u00e4it\u00e4 eroja avaamme jutussa Bitcoinin louhintamarginaalit 2026<\/a>.<\/p>

Louhinnan talous (Q2 2026)<\/th>Arvo<\/th>Huomio<\/th><\/tr><\/thead>
Hashprice (10.8.2026)<\/td>31,73 $\/PH\/p\u00e4iv\u00e4<\/td>l\u00e4hell\u00e4 5 vuoden pohjaa<\/td><\/tr>
Riot: kustannus\/BTC ilman poistoja<\/td>49 912 $<\/td>kassavirtapositiivinen<\/td><\/tr>
Riot: kustannus\/BTC poistot mukaan<\/td>90 631 $<\/td>kirjanpidollisesti tappiollinen<\/td><\/tr>
Marathon: ilmoitettu kustannus\/BTC<\/td>38 690 $<\/td>kapea metodologia, ei vertailukelpoinen<\/td><\/tr>
Bitcoinin hinta<\/td>~54 400 \u20ac (~62 800 $)<\/td>~50 % alle huipun<\/td><\/tr>
Verkon vaikeustaso<\/td>127,48 biljoonaa<\/td>~14 % alle vuoden huipun<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Miksi louhinta ei vain kaadu kokonaan, jos se on n\u00e4in tiukoilla? Vastaus on verkon itsekorjaava mekanismi. JPMorganin analyytikko Nikolaos Panigirtzoglou on kuvannut sit\u00e4 n\u00e4in: \u201dKun bitcoin k\u00e4y alle tuotantokustannustensa, kalliimmat louhijat sammuttavat koneensa, hashrate laskee ja vaikeustaso s\u00e4\u00e4tyy alasp\u00e4in\u201d (TFTC<\/a>). Juuri n\u00e4in on k\u00e4ynyt: vaikeustaso oli elokuussa 2026 noin 14 prosenttia alle vuoden huipun, ja seuraava s\u00e4\u00e4t\u00f6 noin 23. elokuuta oli arvion mukaan tulossa noin kolme prosenttia alasp\u00e4in (Hashrate Index<\/a>). T\u00e4m\u00e4 thermostaatti pit\u00e4\u00e4 tehokkaimmat louhijat pystyss\u00e4, mutta ei tee toiminnasta houkuttelevaa. Juuri siksi teko\u00e4ly on molemmille yhti\u00f6ille pakko eik\u00e4 pelkk\u00e4 mahdollisuus.<\/p>

Toteutusriski 1: s\u00e4hk\u00f6, aikataulu ja rakentaminen<\/h2>

Nyt p\u00e4\u00e4st\u00e4\u00e4n jutun ytimeen. Kun sopimukset on tehty, ratkaisevaksi nousee toteutus, ja ensimm\u00e4inen toteutusriski on itse rakentaminen. Riotin on toimitettava 96 megawattia joulukuuhun 2027 menness\u00e4 ja koko 191 megawattia kes\u00e4kuuhun 2028 menness\u00e4. T\u00e4m\u00e4 edellytt\u00e4\u00e4 muuntajia, j\u00e4\u00e4hdytysj\u00e4rjestelmi\u00e4, s\u00e4hk\u00f6verkon liitynt\u00f6j\u00e4 ERCOTin alueella ja toimitusketjun pit\u00e4mist\u00e4 kasassa aikana, jolloin koko maailma rakentaa datakeskuksia yht\u00e4 aikaa. Muuntajien ja suuritehoisten komponenttien toimitusajat ovat venyneet, ja se on koko sektorin pullonkaula.<\/p>

Riotin eduksi k\u00e4y se, ett\u00e4 se toimitti AMD:n ensimm\u00e4iset 25 megawattia aikataulussa ja budjetissa. Se on aito n\u00e4ytt\u00f6, mutta 191 megawattia on kokoluokaltaan aivan toinen urakka. Marathonilla haaste on erilainen mutta yht\u00e4 konkreettinen: Long Ridgen kaupan on m\u00e4\u00e4r\u00e4 sulkeutua vuoden loppupuolella, ja 4,8 gigawatin tavoite on suurelta osin vasta tehostettua maata ja aikeita, ei k\u00e4ynniss\u00e4 olevia datakeskuksia. Marathonin pit\u00e4\u00e4 siis sek\u00e4 muuttaa maa-alueet toimiviksi kohteiksi ett\u00e4 allekirjoittaa vuokralaiset. Molemmille p\u00e4tee sama laki: s\u00e4hk\u00f6 ja rakentamisaika ovat teko\u00e4lybuumin todellinen niukkuustekij\u00e4, ei p\u00e4\u00e4oma sin\u00e4ns\u00e4.<\/p>

Toteutusriski 2: rahoitus ja osakkeenomistajan laimennus<\/h2>

Gigawattien mittakaavassa datakeskusten rakentaminen maksaa miljardeja, ja molemmat yhti\u00f6t polttavat yh\u00e4 kassaa: Riotin oikaistu k\u00e4ytt\u00f6kate oli kvartaalilla -69,7 miljoonaa ja Marathonin -360,9 miljoonaa dollaria. Kysymys kuuluu, kuka kykenee rahoittamaan rakentamisen murskaamatta nykyisi\u00e4 osakkeenomistajia laimennuksella.<\/p>

T\u00e4ss\u00e4 Riotin sopimuksellinen kassavirta muuttuu kilpailueduksi. Kun 191 megawatin kohteella on 20 vuoden vuokrasopimus tunnetun vastapuolen kanssa, sen ymp\u00e4rille voi rakentaa suhteellisen edullista projektirahoitusta; alkuvaiheen 573 miljoonan dollarin Morgan Stanley -j\u00e4rjestely on vasta ensimm\u00e4inen askel, ja lis\u00e4\u00e4 tarvitaan. Marathonin haaste on, ett\u00e4 rakentamatonta ja viel\u00e4 vuokralaisetonta kapasiteettia on vaikeampi rahoittaa halvalla velalla. Sopimukseton kapasiteetti rahoitetaan tyypillisesti kalliimmalla oman p\u00e4\u00e4oman ehtoisella rahalla tai vaihtovelkakirjoilla, mik\u00e4 sitoo lopputuloksen tiukemmin osakekurssiin ja bitcoinin hintaan. Yhti\u00f6 on rahoittanut teko\u00e4lypivotiaan myym\u00e4ll\u00e4 bitcoineja, kevent\u00e4m\u00e4ll\u00e4 velkaa ja laskemalla liikkeeseen osakkeita ja vaihtovelkakirjoja. Marathonilla oli kes\u00e4ll\u00e4 noin 386 miljoonaa osaketta, ja jokainen uusi rahoituskierros ilman vastaavaa sopimuksellista kassavirtaa lis\u00e4\u00e4 laimennuspainetta. Sama dynamiikka koskee koko sektoria: kilpailijat kuten IREN ja TeraWulf ovat ottaneet miljardien velat ja vaihtovelkakirjat rahoittaakseen omat AI-vetonsa.<\/p>

Toteutusriski 3: vastapuoli- ja keskittym\u00e4riski<\/h2>

Kolmas riski on se, joka j\u00e4\u00e4 helpoiten huomaamatta suuren otsikkoluvun alle. Riotin 9,1 miljardin dollarin sopimus lep\u00e4\u00e4 yhden vuokralaisen varassa, joka raporttien mukaan on Anthropic. 20 vuoden sopimus on t\u00e4sm\u00e4lleen niin hyv\u00e4 kuin vastapuolen kyky ja halu maksaa vuokraa koko sen ajan. Yksi asiakas ja yksi luottoriski tarkoittavat keskittym\u00e4\u00e4: jos teko\u00e4lyn investointisykli k\u00e4\u00e4ntyy tai vuokralaisen laskentatarpeet muuttuvat, iso osa Riotin uudesta tarinasta nojaa yhteen nimeen.<\/p>

Riski\u00e4 lievent\u00e4\u00e4 se, ett\u00e4 kyseess\u00e4 on hyvin p\u00e4\u00e4omitettu, alansa johtava teko\u00e4lytoimija, ja ett\u00e4 pitk\u00e4 vuokrasopimus on luonteeltaan l\u00e4hell\u00e4 sitovaa maksuvelvoitetta. AMD:n 50 megawattia tuo toisen nimen ja hajauttaa altistusta, joten kokonaisuus on 241 megawattia kahdelle asiakkaalle. Marathonin build-to-suit-malli on t\u00e4m\u00e4n peilikuva: se pit\u00e4\u00e4 useita mahdollisia hyperskaalaajia p\u00f6yd\u00e4ss\u00e4, jolloin keskittym\u00e4riski on pienempi, mutta hinta on se, ettei allekirjoitettua ankkuria viel\u00e4 ole. Laajempi, molempia koskeva kysymys on, onko teko\u00e4lyinfran ymp\u00e4rill\u00e4 kupla, johon louhijat nyt ottavat velkavipua. Jos laskentakysynt\u00e4 tai GPU-talous pett\u00e4\u00e4, 20 vuoden datakeskusvedot voivat happamoitua. Toistaiseksi kysynt\u00e4 laskennasta on kuitenkin ylitt\u00e4nyt tarjonnan, ja juuri se on antanut louhijoille neuvotteluvoimaa vuokraneuvotteluissa; avoin kysymys on, kuinka kauan tuo ep\u00e4tasapaino kest\u00e4\u00e4. T\u00e4t\u00e4 riski\u00e4 ei pid\u00e4 sivuuttaa kummankaan yhti\u00f6n kohdalla.<\/p>

Bitcoin taseessa: piilotettu vipu<\/h2>

Palataan siihen 343 miljoonan dollarin arvonalennukseen. Molemmat yhti\u00f6t kirjaavat bitcoin-omistuksensa k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon, mik\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 bitcoinin hinnanmuutokset kulkevat suoraan tuloslaskelman l\u00e4pi. K\u00e4yv\u00e4n arvon kirjanpito tarkoittaa, ett\u00e4 jokainen bitcoinin kvartaalin sis\u00e4inen lasku n\u00e4kyy raportoituna tappiona, vaikka yhti\u00f6 ei myisi ainuttakaan kolikkoa; raportoitu tulos on siis osittain veto bitcoinin hinnasta riippumatta siit\u00e4, miten louhinta tai datakeskukset p\u00e4rj\u00e4\u00e4v\u00e4t. Marathonin tapauksessa t\u00e4m\u00e4 on valtava tekij\u00e4: yhti\u00f6 piti kvartaalin lopussa 35 577 bitcoinia, arvoltaan reilut kaksi miljardia dollaria. K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 Marathonin osake on osittain velkavivutettu bitcoin-rahasto, johon on niitattu louhintaliiketoiminta ja orastava teko\u00e4lybisnes. Kun bitcoin laskee, Marathonin tulos ja osake laskevat mukana kaksin verroin.<\/p>

Riot on kevent\u00e4nyt t\u00e4t\u00e4 vipua. Se piti kvartaalin lopussa 11 380 bitcoinia, joista 5 821 oli asetettu vakuudeksi. N\u00e4in ollen Riotin tulos on v\u00e4hemm\u00e4n riippuvainen bitcoinin p\u00e4iv\u00e4hinnasta ja enemm\u00e4n sopimuksellisesta vuokrasta, mik\u00e4 sopii yhteen sen uuden vuokranantajaidentiteetin kanssa. Sijoittajalle ero on olennainen: Marathonia ostaessaan saa enemm\u00e4n suoraa kryptoaltistusta, Riotia ostaessaan enemm\u00e4n infrastruktuurikassavirtaa.<\/p>

On hyv\u00e4 muistaa, ett\u00e4 louhinta on vain yksi tapa ansaita lohkoketjun turvaamisesta. Proof of stake -verkoissa tuotto syntyy stakingista, jonka p\u00e4\u00e4oma- ja riskiprofiili on aivan erilainen; vertaamme n\u00e4it\u00e4 kahta mallia jutuissa Validaattoritalous 2026<\/a> ja Lido vs Rocket Pool vs Frax 2026<\/a>. Louhijan on sidottava paljon p\u00e4\u00e4omaa rautaan ja s\u00e4hk\u00f6\u00f6n, kun taas staker sitoo p\u00e4\u00e4omansa suoraan tokeniin; kummassakin lopullinen tuotto riippuu siit\u00e4, paljonko verkosta oikeasti maksetaan turvaamisesta.<\/p>

Suomalaisen sijoittajan n\u00e4k\u00f6kulma<\/h2>

Suomalaiselle lukijalle t\u00e4m\u00e4 koko aihe tulee vastaan ennen kaikkea osakkeena, ei kotimaisena liiketoimintana. Riot ja Marathon ovat Yhdysvaltain Nasdaqiin listattuja yhti\u00f6it\u00e4, joten niihin sijoitetaan ulkomaisina osakkeina arvo-osuustilin ja v\u00e4litt\u00e4j\u00e4n kautta. T\u00e4rke\u00e4 erottelu: RIOT ja MARA ovat yhdysvaltalaisia osakkeita, joita valvoo Yhdysvaltain arvopaperimarkkinaviranomainen SEC, eiv\u00e4tk\u00e4 ne ole MiCA-asetuksen tarkoittamia kryptovaroja. Finanssivalvonta valvoo Suomessa kryptovarojen palveluntarjoajia, kuten p\u00f6rssej\u00e4 ja s\u00e4ilytyspalveluita, sek\u00e4 sijoituspalveluyrityksi\u00e4 eli v\u00e4litt\u00e4j\u00e4\u00e4, mutta ei itse louhintaliiketoimintaa. Bitcoinin louhinta ei ole toimiluvanvarainen rahoituspalvelu (Finanssivalvonta<\/a>). Suomen MiCA-siirtym\u00e4aika p\u00e4\u00e4ttyi jo 30. kes\u00e4kuuta 2025, yhten\u00e4 EU:n ja ETA:n lyhyimmist\u00e4, ja kryptojohdannaiset kuuluvat MiCAn sijaan MiFID II:n piiriin.<\/p>

Miksi juuri osake eik\u00e4 kotimainen louhintayritys? Yksi syy on Suomen verotus. Konesaleissa k\u00e4ytett\u00e4v\u00e4 s\u00e4hk\u00f6 siirtyi 1. hein\u00e4kuuta 2026 alkaen alemmasta veroluokasta II yleiseen veroluokkaan I, jolloin s\u00e4hk\u00f6vero nousi 0,05 sentist\u00e4 noin 2,24 senttiin kilowattitunnilta, eli l\u00e4hes 45-kertaiseksi (Verohallinto<\/a>). Valtion arvioidaan saavan muutoksesta noin 47 miljoonaa euroa lis\u00e4tuloja vuodessa (Suomen Uutiset<\/a>). Korotus koskee kaikkia yli 0,5 megawatin datakeskuksia, joten se kohdistuu sek\u00e4 bitcoinin louhintaan ett\u00e4 teko\u00e4lykonesaleihin. Toisin sanoen pivot louhinnasta teko\u00e4lyyn ei Suomessa pakene t\u00e4t\u00e4 veroa. Kun kotimainen suuren mittakaavan louhinta on kallista, altistuksen alalle saa k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 helpoimmin juuri RIOT:n tai MARA:n kaltaisten osakkeiden kautta.<\/p>

Riskeist\u00e4 on syyt\u00e4 olla rehellinen. Molemmat osakkeet ovat velkavivutettuja vetoja sek\u00e4 bitcoinin hintaan ett\u00e4 teko\u00e4lyinvestointien jatkumiseen. Ne ovat volatiileja, niiss\u00e4 on laimennusriski, eik\u00e4 niill\u00e4 ole talletussuojaa. Lis\u00e4ksi molemmat noteerataan dollareissa, joten eurosijoittajalle syntyy valuuttariski euron ja dollarin v\u00e4lill\u00e4. Molemmat ovat tehneet mittavia tappioita. Kyse on korkean riskin sijoituksesta, ei koron korvikkeesta, ja jokaisen kannattaa tehd\u00e4 oma taustaty\u00f6ns\u00e4. T\u00e4m\u00e4 juttu ei ole sijoitusneuvo.<\/p>

Mit\u00e4 seurata seuraavaksi<\/h2>

Seuraavat kuukaudet kertovat, oliko markkina oikeassa hinnoitellessaan Riotin selv\u00e4sti Marathonin edelle. N\u00e4m\u00e4 ovat ne virstanpylv\u00e4\u00e4t, joita kannattaa seurata:<\/p>

  • Riotin toteutus: eteneek\u00f6 96 megawatin toimitus kohti joulukuuta 2027 aikataulussa, ja tuleeko lis\u00e4\u00e4 vuokralaisia tai edullisempaa projektirahoitusta.<\/li>
  • Marathonin ankkuri: allekirjoittaako yhti\u00f6 vihdoin suuren mittakaavan teko\u00e4lyvuokralaisen, sulkeutuuko Long Ridgen kauppa ja etenev\u00e4tk\u00f6 sen hankkeet.<\/li>
  • Bitcoinin hinta: molemmat ovat siihen vivutettuja, Marathon voimakkaammin taseensa kautta.<\/li>
  • Hashprice ja vaikeustaso: seuraava vaikeustason s\u00e4\u00e4t\u00f6 oli tulossa noin 23. elokuuta arviolta noin kolme prosenttia alasp\u00e4in, mik\u00e4 hieman helpottaa louhijoiden marginaaleja.<\/li>
  • Vuoden 2028 puoliniminen: lohkopalkkio putoaa 3,125 bitcoinista 1,5625 bitcoiniin, mik\u00e4 kirist\u00e4\u00e4 pelk\u00e4n louhinnan taloutta entisest\u00e4\u00e4n ja nostaa teko\u00e4lypivotin panoksia.<\/li><\/ul>

    Yhteenveto<\/h2>

    Marathonin ja Riotin ero on aito, ja markkina on jo hinnoitellut sen. Riot on pienent\u00e4nyt riski\u00e4\u00e4n lukitsemalla sopimuksellisen ankkurin ja kevent\u00e4m\u00e4ll\u00e4 bitcoin-vipuaan; Marathon ly\u00f6 vetoa leve\u00e4mm\u00e4n, mutta ep\u00e4varmemman rakennushankkeen puolesta ja s\u00e4ilytt\u00e4\u00e4 suuren kryptoaltistuksen. Kumpi voittaa 20 vuoden juoksulla, riippuu nelj\u00e4st\u00e4 asiasta: toteutuksesta aikataulussa, rahoituskurista ilman rajua laimennusta, vastapuolen kest\u00e4vyydest\u00e4 ja siit\u00e4, minne bitcoin ja teko\u00e4lyinvestoinnit kulkevat.<\/p>

    Toistaiseksi markkina maksaa varmuudesta ja diskonttaa optioita. Riotin allekirjoitettu kassavirta on konkretiaa, Marathonin 4,8 gigawattia on lupaus. Se ei tarkoita, ett\u00e4 Riot olisi automaattisesti parempi sijoitus tai Marathon huono; se tarkoittaa, ett\u00e4 Riot on jo osoittanut osan siit\u00e4, mit\u00e4 Marathonin on viel\u00e4 todistettava. Helppo osa, sopimusten allekirjoittaminen, on ohi. Nyt alkaa se osa, joka ratkaisee: toteutus.<\/p>

    Usein kysytyt kysymykset<\/h2>

    Kumpi on parempi sijoitus, Marathon vai Riot?<\/h3>

    T\u00e4h\u00e4n ei ole yksiselitteist\u00e4 vastausta, eik\u00e4 t\u00e4m\u00e4 ole sijoitusneuvo. Riotia hinnoitellaan datakeskusvuokranantajana, jolla on sopimuksellista kassavirtaa ja pienempi bitcoin-vipu, kun taas Marathon tarjoaa enemm\u00e4n suoraa kryptoaltistusta ja leve\u00e4mm\u00e4n mutta ep\u00e4varmemman teko\u00e4lyvedon. Riotin polkua pidet\u00e4\u00e4n varmempana, mutta molemmat ovat korkean riskin osakkeita, jotka ovat vivutettuja sek\u00e4 bitcoinin hintaan ett\u00e4 teko\u00e4lyinvestointeihin.<\/p>

    Kuka on Riotin 9,1 miljardin dollarin AI-diilin vuokralainen?<\/h3>

    Riot kutsuu vuokralaista virallisesti vain yhdeksi maailman johtavista teko\u00e4lylaboratorioista eik\u00e4 ole nimennyt sit\u00e4 itse. Useat tiedotusv\u00e4lineet, kuten CNBC ja DataCenterDynamics Bloombergiin nojaten, ovat raportoineet vuokralaisen olevan Anthropic. Kyseess\u00e4 on 20-vuotinen, 191 megawatin sopimus Rockdalen kampuksella Texasissa.<\/p>

    Miksi Marathonin osake laski, vaikka liikevaihto oli l\u00e4hes sama kuin Riotilla?<\/h3>

    Liikevaihto oli l\u00e4hes identtinen, mutta markkina maksaa Riotin lukitusta, sopimuksellisesta teko\u00e4lykassavirrasta ja pienemm\u00e4st\u00e4 bitcoin-vivusta. Marathonilla ei ole viel\u00e4 suurta ankkurivuokralaista, sen tappio oli suurempi bitcoinin arvonalennuksen takia, ja sen tase on vahvasti sidottu bitcoinin hintaan. Siksi sama liikevaihto arvostetaan hyvin eri tavalla.<\/p>

    Onko bitcoinin louhinta yh\u00e4 kannattavaa vuonna 2026?<\/h3>

    Marginaalit ovat eritt\u00e4in tiukat. Hashprice oli elokuussa 2026 l\u00e4hell\u00e4 viiden vuoden pohjaa, noin 31,73 dollaria petahashilta p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4. Tehokkaimmat laitteet ovat yh\u00e4 kassavirtapositiivisia, mutta poistot mukaan lukien monen toimijan louhinta on tappiollista, ja vanhemmat koneet sammuvat. Juuri siksi teko\u00e4lyyn siirtyminen on louhijoille pikemminkin pakko kuin vapaaehtoinen mahdollisuus.<\/p>

    Voiko suomalainen sijoittaa Marathoniin tai Riotiin, ja miten niit\u00e4 valvotaan?<\/h3>

    Kyll\u00e4, molemmat ovat Yhdysvaltain Nasdaqiin listattuja osakkeita, joihin voi sijoittaa suomalaisen v\u00e4litt\u00e4j\u00e4n ja arvo-osuustilin kautta. Osakkeita valvoo Yhdysvalloissa SEC; ne eiv\u00e4t ole MiCAn tarkoittamia kryptovaroja, vaan tavallisia ulkomaisia osakkeita. Finanssivalvonta valvoo Suomessa sijoituspalveluyrityksi\u00e4 ja kryptovarojen palveluntarjoajia, ei itse yhti\u00f6iden louhintaliiketoimintaa. Kyse on korkean riskin sijoituksesta ilman talletussuojaa.<\/p>