{"id":24,"date":"2026-06-25T13:00:32","date_gmt":"2026-06-25T13:00:32","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/how-stablecoins-actually-work\/"},"modified":"2026-06-25T13:00:32","modified_gmt":"2026-06-25T13:00:32","slug":"how-stablecoins-actually-work","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/how-stablecoins-actually-work\/","title":{"rendered":"Kuinka stabiilirahat oikeasti toimivat \u2013 se putkisto, jota kukaan ei selitt\u00e4\u00e4"},"content":{"rendered":"\r\n

28. helmikuuta 2025 Kansainv\u00e4linen maksuj\u00e4rjestely (Bank for International Settlements) raportoi<\/a>, ett\u00e4 stabiilirahojen maksuliikenne oli saavuttanut 27,6 biljoonan dollarin arvon vuonna 2024, ohittamalla niukasti Visan ja Mastercardin yhteisliikenteen. Vuoden 2026 ensimm\u00e4isell\u00e4 nelj\u00e4nneksell\u00e4 dollarin kiinnitettyjen tokenien liukku oli noin 232 miljardia dollaria Tetherin<\/a>, Circle<\/a>, MakerDAO<\/a> ja First Digital<\/a> -yhti\u00f6iden v\u00e4lill\u00e4. Useimmat k\u00e4ytt\u00e4j\u00e4t eiv\u00e4t kuitenkaan ole koskaan n\u00e4hneet todellista mekanismia. He n\u00e4kev\u00e4t tokenin, jossa lukee “$1”, ja olettavat, ett\u00e4 jossakin varastossa on dollari. Todellisuudessa kuva on sekava, s\u00e4\u00e4ntely ep\u00e4tasainen eri oikeusalueilla ja rakenteellisesti erilainen jokaisesta antajasta seuraavaan.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Mit\u00e4 on vaarassa, ei on abstrakti. Kun TerraUSD romahti toukokuussa 2022, se tuhosi noin 45 miljardia dollaria 72 tunnissa. Kun Silicon Valley Bank ep\u00e4onnistui maaliskuussa 2023, USDC kaupattiin lyhyesti 0,87 dollarilla, koska 3,3 miljardia dollaria Circlein varantoja oli jumissa pankissa. Molemmat tapahtumat olivat ennustettavia, jos ymm\u00e4rsit putkiston. T\u00e4m\u00e4n artikkelin tavoite on kulkea t\u00e4m\u00e4n putkiston \u2013 varannot, vahvistukset, mint- ja redeem-virrat, \u00e4lykk\u00e4iden sopimusten riski ja s\u00e4\u00e4ntelykuori, joka nyt vaaditaan MiCA:n osassa III ja IV<\/a> \u2013 niin yksityiskohtaisesti, ett\u00e4 seuraava depeg ei ole yll\u00e4tys.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Kaksipuolinen kone: liikkuminen yhdell\u00e4 radalla, lunastus toisella<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Fiat-tukinen stabiiliraha on kaksipuolinen kone. Yhdell\u00e4 puolella hyv\u00e4ksytty vastapuoli siirt\u00e4\u00e4 dollareita antajan pankkitilille; antaja minttaa yht\u00e4 monta tokenia on-chain ja l\u00e4hett\u00e4\u00e4 ne lompakoon. Toisella puolella sama vastapuoli (tai eri, riippuen antajan politiikasta) polttaa tokenit ja saa siirron takaisin. Kiinnitys pysyy, koska arbitraasipelaajat ostavat tokenin alle 1 dollarin Binance- tai Coinbase-palvelusta, lunastavat sen parissa antajalta ja pit\u00e4v\u00e4t spreadin. T\u00e4m\u00e4 arbitraasikierto, ei markkinointi, pit\u00e4\u00e4 stabiilirahan stabiilin.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Todellisuudessa kierto on rajoitettu. Circlein USDC-ehdot<\/a> vaativat vahvistetun Circle Mint-lompakon, v\u00e4hint\u00e4\u00e4n 100 dollarin lunastuksen ja saman p\u00e4iv\u00e4n siirron vain, jos siirto saapui ennen 13:00 ET. Tetherin ehdot vaativat vahvistetun institutionaalisen lompakon, 100 000 dollarin v\u00e4himm\u00e4israjan, 0,1 % lunastusmaksun ja oikeuden lunastaa T-billill\u00e4 eik\u00e4 rahalla, jos rahaa on rajoitettu. T\u00e4m\u00e4 rajoitus on syy, miksi yksityinen k\u00e4ytt\u00e4j\u00e4 ei voi itse sulkea arbitraasia \u2013 heid\u00e4n on luotettava markkinapelaajien kuten Cumberland, Wintermute, GSR ja B2C2 tekem\u00e4\u00e4n se heid\u00e4n puolestaan. Todellisuudessa t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 kiinnitys on vain yht\u00e4 luotettava kuin n\u00e4iden yritysten halu pit\u00e4\u00e4 p\u00e4\u00e4omaa k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4 kiertoreitill\u00e4.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Varannot: mik\u00e4 oikeasti tukee tokenia<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

“Tuettu dollareilla” on lyhenne, joka piilottaa nelj\u00e4 hyvin erilaista varantokomposiitiota. S\u00e4\u00e4nnelty EMT-antaja MiCA:n alaisuudessa on pidett\u00e4v\u00e4 v\u00e4hint\u00e4\u00e4n 30 % varantoista erillisiss\u00e4 pankkitalletuksissa useissa luottolaitoksissa; loput voivat olla eritt\u00e4in liukkaita valtionvelkoja m\u00e4\u00e4ritellyss\u00e4 maturiteettirakenteessa. Yhdysvalloissa kotoutunut antaja kuten Circle pit\u00e4\u00e4 suurimman osan varantoista Circle Reserve Fund<\/a>-rahassa, joka on BlackRockin hallinnoima valtion rahamarkkinarahasto ja BNY Mellonin custodiassa. Tetherin varannot ovat heterogeenisi\u00e4: T-billit, reverse repo, turvatut lainat, kultaa ja Bitcoin. MakerDAO:n DAI on on-chain-kollateroitu ETH, wBTC, USDC ja tokenisoitu T-billill\u00e4, ja j\u00e4rjestelm\u00e4n yli-kollaterointisuhde vaihtelee 150 % ja 300 % v\u00e4lill\u00e4 riippuen kohteesta.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Antaja<\/th>Varantokomposiitio (Q1 2026)<\/th>Custodi<\/th>Vahvistusv\u00e4li<\/th><\/tr><\/thead>
Circle (USDC)<\/td>~80 % Circle Reserve Fund (US T-billit, repo), ~20 % rahaa GSIB-pankeissa<\/td>BNY Mellon, BlackRock<\/td>Kuukausittain, Deloitte<\/td><\/tr>
Tether (USDT)<\/td>~84 % T-billit + repo, ~5 % kultaa, ~3 % BTC, tasapaino turvatut lainat<\/td>Cantor Fitzgerald (p\u00e4\u00e4)<\/td>Nelj\u00e4nnesvuosittain, BDO Italia<\/td><\/tr>
MakerDAO (DAI)<\/td>On-chain-krypto + ~1,5 miljardia dollaria tokenisoituja T-billit (Monetalis, BlockTower)<\/td>\u00c4lykk\u00e4\u00e4t sopimukset + RWA SPV<\/td>Jatkuva on-chain<\/td><\/tr>
First Digital (FDUSD)<\/td>Rahaa + lyhytkestoisia US T-billit, Hong Kong SAR custodi<\/td>First Digital Trust (HK)<\/td>Kuukausittain, Prescient Assurance<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Varantokomposiitio antajien ilmoittamana, Q1 2026. L\u00e4hteet: circle.com\/transparency, tether.to\/transparency, makerdao.com, first.digital.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Vahvistusv\u00e4li on t\u00e4rke\u00e4mpi kuin useimmat k\u00e4ytt\u00e4j\u00e4t ymm\u00e4rt\u00e4v\u00e4t. Kuukausittainen vahvistus on yksi p\u00e4iv\u00e4n kuva 30 p\u00e4iv\u00e4n ajalta; muina 29 p\u00e4iv\u00e4n\u00e4 luotat antajan sis\u00e4isiin kontrolloihin. Tarkastus (jota Tether tai Circle eiv\u00e4t nyky\u00e4\u00e4n saavat t\u00e4ydess\u00e4 PCAOB-muodossa) on kontrollojen itsens\u00e4 tarkempi tarkastelu. MiCA:n artikla 36 sulkee osan t\u00e4st\u00e4 aukosta vaadittaessa p\u00e4ivitt\u00e4ist\u00e4 mark-to-market-varantoa ja viikoittaista omistusten julkaisua kaikille “merkitt\u00e4ville” EMT-antajille \u2013 m\u00e4\u00e4riteltyn\u00e4 yli 5 miljardin euron markkina-arvo tai 2,5 miljoonan p\u00e4ivitt\u00e4inen siirto. Todellisuudessa t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 USDC ja USDT, kun niit\u00e4 tarjoetaan EU-kansalaisille, on julkaista varantorakenteet viikoittain vuoden 2024 lopusta alkaen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\u00c4lykk\u00e4iden sopimusten taso: miss\u00e4 token oikeasti asuu<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Jokainen stabiiliraha on on-chain ERC-20<\/a> (tai vastaava Tron, Solana, Avalanche jne.) sopimus, joka pit\u00e4\u00e4 tasapainomappia. Sopimuksessa on omistajan avain \u2013 antajan hallussa \u2013 joka voi mintata, polttaa ja kriittisesti est\u00e4\u00e4. USDC:n sopimus Ethereumissa on blacklist<\/code>-funktio, jota antaja on k\u00e4ytt\u00e4nyt 252 kertaa vuodesta 2020, est\u00e4en noin 97 miljoonan dollarin tokenit lainvalvontan ja rangaistusten viranomaisten pyynn\u00f6st\u00e4. USDT:ss\u00e4 on samanlainen funktio ja se on est\u00e4nyt yli 1,3 miljardia dollaria t\u00e4h\u00e4n p\u00e4iv\u00e4\u00e4n. DAI:ssa ei ole estofunktiota token-sopimuksen tasolla; l\u00e4hin vastaava on MakerDAO:n hallitus\u00e4\u00e4nestys, joka poistaa kollaterityypin.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

T\u00e4m\u00e4 ep\u00e4symmetria on stabiilirahojen yksin t\u00e4rkein suunnitteluvaihtoehto ja l\u00e4hes kukaan ei korosta sit\u00e4. USDC tai USDT-tasapaino on estett\u00e4v\u00e4; DAI-tasapaino ei on (ainakaan token-tasolla). DeFi-protokollille t\u00e4m\u00e4 on eroa, voidaanko toimia OFAC-rangaistusriskin alla tai ei. K\u00e4ytt\u00e4jille oikeusalueilla, joissa laki on heikko, t\u00e4m\u00e4 on eroa, onko heid\u00e4n hallussaan oleva assetti tai antajan mielivallassa oleva. Meid\u00e4n stabiilirahakiinnityksen seuranta<\/a> seuraa sek\u00e4 markkinahinnan poikkeamaa ja estotapahtumien m\u00e4\u00e4r\u00e4\u00e4 antajalta kuukausittain.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Miksi kiinnitykset katkeavat: nelj\u00e4 ep\u00e4onnistumismallia<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Stabiilirahojen depegit keskittyv\u00e4t nelj\u00e4\u00e4n mekanismiin. Ensinn\u00e4kin, varantovahinko<\/strong>: SVB-tapahtuma maaliskuussa 2023, kun 3,3 miljardia dollaria Circlein varantoja oli jumissa ep\u00e4onnistuneessa pankissa, ajoi USDC:n 0,87 dollarille 36 tunnissa. Toiseksi, lunastusrajoitus<\/strong>: kun antaja pys\u00e4ytt\u00e4\u00e4 tai rajoittaa lunastusta, arbitraasikierto katkeaa ja markkinahinta siirtyy. Kolmanneksi, algoritmisen kollaterin romahdus<\/strong>: Terran UST riippui LUNA:n mint- ja polttamisesta kiinnityksen puolustamiseksi; kun luottamus romahti, LUNA:n hinta meni nollaan ja mekanismi vahvisti eik\u00e4 v\u00e4hent\u00e4si siirtym\u00e4\u00e4. Nelj\u00e4nneksi, kollaterin korrelaatio<\/strong>: yli-kollateroitu krypto-tukinen stabiiliraha kuten DAI on altis, jos sen kollateriassetit romahtavat nopeammin kuin liquidointip\u00e4\u00e4te voi selvitt\u00e4\u00e4 positioita, kuten l\u00e4hes tapahtui Black Thursdayn maaliskuussa 2020, kun DAI kaupattiin jopa 1,11 dollarilla, koska liquidoinnit nostivat tokenin kysynt\u00e4\u00e4.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tapahtuma<\/th>P\u00e4iv\u00e4<\/th>Token<\/th>Alhainen<\/th>Mekanismi<\/th><\/tr><\/thead>
Terra-romahdus<\/td>9\u201312 toukokuuta 2022<\/td>UST<\/td>$0.04<\/td>Algoritmisen kollaterin spiraali<\/td><\/tr>
SVB-ep\u00e4onnistuminen<\/td>10\u201313 maaliskuuta 2023<\/td>USDC<\/td>$0.87<\/td>Varantovahinko (pankin ep\u00e4onnistuminen)<\/td><\/tr>
Black Thursday<\/td>12 maaliskuuta 2020<\/td>DAI<\/td>$1.11 (yl\u00f6sdepeg)<\/td>Liquidointikaskaadi<\/td><\/tr>
USDR-romahdus<\/td>11 lokakuuta 2023<\/td>USDR<\/td>$0.51<\/td>Jumittunut kiinteist\u00f6kollateri<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Suuret stabiilirahakiinnityksen katkeamiset, 2020\u20132024. L\u00e4hteet: chainalysis.com, defillama.com, makerdao.com hallitusfoorumi.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

MiCA-kuori: miten Eurooppa s\u00e4\u00e4nt\u00e4\u00e4 putkiston<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

30. kes\u00e4kuuta 2024 alkaen jokainen stabiiliraha, joka tarjoataan EU-kansalaisille, on liitett\u00e4v\u00e4 valtuutettuun Elektronisen Rahan Laitokseen tai Luottolaitokseen MiCA:n alaisuudessa<\/a>. S\u00e4\u00e4ntely jakaa stabiilirahat kahteen kategoriaan: e-raha-tokenit (EMT), kiinnitetty yhden fiat-valuutan, ja assetti-referenssitokenit (ART), kiinnitetty joukkoon. Varantos\u00e4\u00e4nn\u00f6t ovat tiukempia kuin Yhdysvaltojen k\u00e4yt\u00e4nt\u00f6: v\u00e4hint\u00e4\u00e4n 30 % EMT-varantoista on sijoitettava erillisiss\u00e4 vaadittavissa talletuksissa useissa pankissa; ART-antajille on 60 % talletusper\u00e4. P\u00e4ivitt\u00e4iset ja viikoittaiset ilmoitusrajat ovat voimassa, kun token ylitt\u00e4\u00e4 5 miljardia euroa tai 2,5 miljoonan p\u00e4ivitt\u00e4isen siirron.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Todellisuudessa t\u00e4m\u00e4 on vaikuttanut kahdella n\u00e4kyv\u00e4ll\u00e4 tavalla. Ensinn\u00e4kin, BaFin<\/a> ja AMF valtuuttivat Circlein EU-yhti\u00f6n (Circle Mint Europe SAS) hein\u00e4kuussa 2024, tehden USDC:n ensimm\u00e4iseksi merkitt\u00e4v\u00e4ksi dollarin stabiilirahaksi, joka on MiCA:n mukainen. Toiseksi, Tether ei soveltu EMT-valtuutukseen ja sen seurauksena se poistettiin Binance, Coinbase, Kraken ja Crypto.com -palveluista EU-k\u00e4ytt\u00e4jille vuoden 2024 lopussa. Tetherin markkinaosuus EU-alueilla romahti noin 71 % alle 15 % kahdeksassa kuukaudessa. Putkisto ei muuttui; s\u00e4\u00e4ntelykuori muuttui, ja kuori nyt m\u00e4\u00e4r\u00e4\u00e4, miss\u00e4 jokainen token voidaan k\u00e4ytt\u00e4\u00e4. Meid\u00e4n s\u00e4\u00e4ntelykalenteri<\/a> seuraa MiCA:n vaiheen 2 toteutusrajoja vuoden 2026 loppuun.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tuottavia stabiilirahat ja s\u00e4\u00e4ntelyraja<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Markkinan kasvava osa \u2013 noin 11 miljardia dollaria Ethena<\/a>‘n sUSDe, Mountain Protocol<\/a>‘n USDM ja Ondo:n USDY \u2013 maksaa perustavan T-bill tai basis-trade-tuoton haltuun. S\u00e4\u00e4ntelyraja t\u00e4ss\u00e4 on ter\u00e4v\u00e4. MiCA:n artikla 45 mukaan EMT ei voi maksaa korkoa haltuun; jos se tekee, se muuttuu Yhteisinvestointiyhti\u00f6ksi ja aiheuttaa AIFMD tai UCITS-s\u00e4\u00e4ntelyn. Yhdysvalloissa SEC:n Stabiilirahat siirsiv\u00e4t 27,6 biljoonan dollarin arvosta vuonna 2025 \u2013 enemm\u00e4n kuin Visa. T\u00e4ss\u00e4 on varanto, lunastus ja on-chain-putkisto, joka tekee 1 dollarin tokenista todella 1 dollarin arvoinen.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":174,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[3],"tags":[],"class_list":["post-24","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-defi-on-chain"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/24","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=24"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/24\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=24"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=24"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=24"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}