{"id":37,"date":"2026-06-25T13:38:38","date_gmt":"2026-06-25T13:38:38","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/the-sec-dropped-its-stablecoin-appeal-read-between-the-lines\/"},"modified":"2026-06-25T13:38:38","modified_gmt":"2026-06-25T13:38:38","slug":"the-sec-dropped-its-stablecoin-appeal-read-between-the-lines","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/the-sec-dropped-its-stablecoin-appeal-read-between-the-lines\/","title":{"rendered":"Finanssivalvonta (Finnish FSA) j\u00e4tti vakauttaisen rahan valitukset. Lue rivien v\u00e4list\u00e4."},"content":{"rendered":"\r\n

12. kes\u00e4kuuta 2026 Securities and Exchange Commission j\u00e4tti Second Circuit Court of Appeals -tuomioistuimeen yhden sivun ilmoituksen, jossa se peruutti v\u00e4litilanteen valituksen SEC v. Paxos Trust Company<\/em> -tapauksesta, Docket No. 24-1881. Alkuper\u00e4inen p\u00e4\u00e4t\u00f6s, jonka New Yorkin etel\u00e4isen piirin tuomioistuimen tuomari Jed S. Rakoff antoi 4. maaliskuuta 2025, oli todennut, ett\u00e4 Paxosin USDP ja BUSD vakauttaiset rahat eiv\u00e4t ole “turvauksia” 1933 vuoden Securities Actin 2(a)(1) pyk\u00e4l\u00e4n merkityksess\u00e4, koska ne eiv\u00e4t t\u00e4yt\u00e4 Howey<\/em>-testin kolmatta osaa \u2013 kun hy\u00f6dyke on sopimuksellisesti sidottu yhdelle dollarille ja ei tuottaa korkoa, ei ole kohtuullista odottaa voittoja muiden toimien tuloksena. Valtuutettu valvontajaos oli valmistellut valitusta 14 kuukautta. Peruutuspyynt\u00f6, jonka allekirjoitti valvontajaoksen toimiva johtaja Sanjay Wadhwa, ei anna syit\u00e4. Sit\u00e4 ei tarvitse antaa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Asiassa on kyse koko Yhdysvaltojen vakauttaisen rahan toimivallan rajasta. Jos SEC olisi voittanut valituksessa, jokainen maan julkaisija \u2013 Circle, Paxos, Anchorage, Ripple \u2013 olisi joutunut rekister\u00f6ityneen investointiyhti\u00f6n j\u00e4rjestelm\u00e4\u00e4n, jonka GENIUS-laki oli nimenomaan suunniteltu korvaamaan. Peruuttamalla valituksen komissio my\u00f6nt\u00e4\u00e4 hiljaisuudessa, ei lauseessa, ett\u00e4 maksuvakauttaiset rahat sijaitsevat sen Title VII -toimivallan ulkopuolella ja uuden federalisen laadullisen maksuvakauttaisen rahojen julkaisijan (FQPSI) j\u00e4rjestelm\u00e4n sis\u00e4ll\u00e4, jota OCC ja valtioiden pankkivalvontaelimet valvovat. T\u00e4m\u00e4 my\u00f6nt\u00e4minen on arvokkaampi kuin mik\u00e4 tahansa valvontavoitto, jonka se olisi voittanut. Se on my\u00f6s selke\u00e4 ero Genslerin johtajan 2023 asenteeseen, ja se kertoo, miss\u00e4 komission johdon todellinen asenne digitaalisiin hy\u00f6dykkeisiin on kes\u00e4kuussa 2026.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Mit\u00e4 Rakoffin p\u00e4\u00e4t\u00f6s todella todisti<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

47-sivuinen p\u00e4\u00e4t\u00f6s on luettava kokonaan; se on CourtListener<\/a>-sivustolla ECF No. 89 SDNY -piiriss\u00e4. Tuomioistuin teki kolme asiaa. Ensinn\u00e4kin se sovelti SEC v. W.J. Howey Co.<\/em>, 328 U.S. 293 (1946), ja todisti, ett\u00e4 USDP ja BUSD -omistajilla ei on kohtuullista odottaa voittoja \u2013 hy\u00f6dykkeet ovat sidotut, ei tuottavat korkoa, lunastettavat pariteetilla ja markkinoidaan nimenomaan vaihtov\u00e4lineeksi eik\u00e4 investoinniksi. Toiseksi se erotti SEC v. Edwards<\/em>, 540 U.S. 389 (2004), joka oli laajentanut Howey<\/em>-testin kiinte\u00e4n tuoton j\u00e4rjestelyihin, sill\u00e4 perusteella, ett\u00e4 yhden dollarin lunastusoikeus ei on “tuotto” vaan p\u00e4\u00e4oman palautus. Kolmanneksi \u2013 ja t\u00e4m\u00e4 on osa, jota valvontajaos vastusti eniten \u2013 tuomari Rakoff huomautti dicta-osuudessa, ett\u00e4 vaikka BUSD:n toissijaisen markkinan kaupank\u00e4ynnin ylivuoto olisi joissakin hetkiss\u00e4 poikittanut yl\u00f6sp\u00e4in $1.00:sta, t\u00e4m\u00e4 poikkeama oli arbitraasin signaali, ei investointituotto, ja sit\u00e4 ei voiti liitt\u00e4\u00e4 “muiden toimien” merkityksess\u00e4 Howey<\/em>-testin kolmannessa osassa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

T\u00e4m\u00e4 dicta on se, mit\u00e4 SEC odotti peruuttavan valituksessa. Vain rajoitettu todistus \u2013 ett\u00e4 USDP ja BUSD eiv\u00e4t erityisesti ole turvauksia \u2013 ei olisi muuttanut analyysi\u00e4 korkotuottaville hy\u00f6dykkeille kuten alkuper\u00e4inen Anchor-protokolla UST tai aikainen Maker DSR. Dicta, jos se vahvistetaan, tekee komission toimivallan v\u00e4itt\u00e4misen eritt\u00e4in vaikeaksi mink\u00e4\u00e4n sidotun hy\u00f6dykkeen osalta, vaikka sen varastojen koostumus olisi aggressiivinen tai markkinointiasenne l\u00e4hell\u00e4 rahamarkkinarahaston asennetta. Peruuttamalla valituksen SEC s\u00e4ilytt\u00e4\u00e4 tuomari Rakoffin perustelun piirituomioistuimen tasolla. Muut piirituomioistuimet eiv\u00e4t ole sidotut siihen, mutta ne lukevat sen. Samoin jokainen CASP-lakimies, joka laatii markkinointimemoria seuraavan 12 kuukauden ajaksi.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Miksi ajankohta on merkitt\u00e4v\u00e4<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Peruutus saapui kolme viikkoa sen j\u00e4lkeen, kun OCC julkaisi lopullisen s\u00e4\u00e4nt\u00f6teon<\/a> kansallisten pankkikorttien FQPSI:lle Federal Register<\/a>-lehdess\u00e4 (91 FR 28104, 23. toukokuuta 2026). S\u00e4\u00e4nt\u00f6 tekee toiminnalliseksi GENIUS-lain 4 pyk\u00e4l\u00e4n my\u00f6nt\u00e4m\u00e4n lupauksen ja antaa OCC:lle ensisijaisen valvontavallan mink\u00e4 tahansa maksuvakauttaisen rahojen julkaisijan osalta, joka valitsee federalisen kortin. Ensimm\u00e4iset kolme hakemusta \u2013 Circle Internet Financial, Paxos National Trust Company ja Anchorage Digital Bank \u2013 ovat odottaneet elokuusta 2025. OCC ei voi my\u00f6nt\u00e4\u00e4 mit\u00e4\u00e4n niist\u00e4, kun SEC:n valvontatoiminta on aktiivinen ja v\u00e4itt\u00e4\u00e4, ett\u00e4 perushy\u00f6dykkeet ovat turvauksia. Peruuttamalla valituksen poistetaan t\u00e4m\u00e4 este. Odota ensimm\u00e4isen FQPSI-kortin my\u00f6nt\u00e4mist\u00e4 ennen Q3:n loppua.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

T\u00e4ss\u00e4 on my\u00f6s komission sis\u00e4inen tarina. 3\u20132-\u00e4\u00e4nestys peruutuksesta, jota SEC:n julkiset asiakirjat<\/a> raportoivat 13. kes\u00e4kuuta, seurasi johtaja Atkinsin ja komissaarien Peirce ja Uyeda enemmist\u00f6n\u00e4, kun komissaarit Crenshaw ja Liz\u00e1rraga vastustivat. Crenshaw:n vastustus \u2013 kuusi sivua, joka vuoti Bloombergille samana iltap\u00e4iv\u00e4n\u00e4 \u2013 v\u00e4itt\u00e4\u00e4, ett\u00e4 komissio j\u00e4tt\u00e4\u00e4 v\u00e4itett\u00e4v\u00e4n oikeudellisen aseman “poliittisen halun de-valvontaan oikeudellisen analyysin sijaan” ja varoittaa, ett\u00e4 seuraava vakauttaisen rahan ep\u00e4onnistuminen on hallitsematon federalisella tasolla OCC:n rajoitetun prudentialisen toimivallan ulkopuolella. H\u00e4n ei on v\u00e4\u00e4r\u00e4, ett\u00e4 valvontaj\u00e4rjestelm\u00e4 on nyt hajautettu. H\u00e4n on v\u00e4\u00e4r\u00e4, ett\u00e4 SEC oli oikea kotipaikka siihen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ennen ja j\u00e4lkeen: mit\u00e4 muuttui kahdessa vuodessa<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n
Kysymys<\/th>SEC:n asema, 2024<\/th>SEC:n asema, kes\u00e4kuu 2026<\/th><\/tr><\/thead>
Onko maksuvakauttaiset rahat turvauksia?<\/td>Kyll\u00e4, Reves ja Howey (Wells-ilmoitusasento)<\/td>Ei valitusta; piirituomioistuimen p\u00e4\u00e4t\u00f6s pysyy<\/td><\/tr>
Ensisijainen federalinen valvontaelin<\/td>SEC, mahdollinen CFTC-ylipeitto<\/td>OCC (federalinen kortti) tai valtion pankkivalvontaelin<\/td><\/tr>
Varastojen koostumuss\u00e4\u00e4nn\u00f6t<\/td>De facto 1940 Actin kautta, jos rekister\u00f6itynyt rahastoksi<\/td>GENIUS-lain 5 pyk\u00e4l\u00e4: raha, vakuutetut talletukset, T-lainat <93 p\u00e4iv\u00e4\u00e4, y\u00f6p\u00e4iv\u00e4inen repo<\/td><\/tr>
Ilmoitusj\u00e4rjestelm\u00e4<\/td>S-1 \/ N-1A rekister\u00f6inti<\/td>Kuukausittainen varaston vahvistus OCC:n s\u00e4\u00e4nn\u00f6n mukaan, ei rekister\u00f6intiasiakirja<\/td><\/tr>
Omistajan katto tai volyymiraja<\/td>Ei ehdotettu<\/td>Ei federalisella tasolla; valtioiden j\u00e4rjestelm\u00e4t rajoittuvat julkaisijoihin <10 miljardia USD liikkeess\u00e4<\/td><\/tr>
Valvontadokumenti<\/td>4 odottavaa toimintaa (Paxos, BUSD, BinanceUS, TerraUSD)<\/td>1 j\u00e4ljell\u00e4 (Terra, valituksena Second Circuitissa)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
SEC:n julkaistut asemat ja valvontadokumenti. L\u00e4hde: sec.gov, federalregister.gov, occ.gov.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Mit\u00e4 CFTC teki hiljaa samanaikaisesti<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Kun SEC peruutti valituksensa, Commodity Futures Trading Commission<\/a> j\u00e4tti ei-toimintaluvan \u2013 CFTC Letter No. 26-08, 9. kes\u00e4kuuta 2026 \u2013 vahvistaen, ett\u00e4 USDC ja USDP voidaan asettaa alkuper\u00e4iseksi marginaalina selvitettyihin vaihtoihin 4 %:n leikkaus ja p\u00e4ivitt\u00e4inen pariteetin merkitseminen. T\u00e4m\u00e4 on merkitt\u00e4v\u00e4 kannustus. Se k\u00e4sittelee valtuutettuja maksuvakauttaisia rahoja funktionaalisesti rahamarkkinarahaston osan vastineeksi, mik\u00e4 on kategoria, joka ei oli miss\u00e4\u00e4n valvontaelimen sanastossa kolme vuotta sitten. K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 ostopuolen yritykset voivat asettaa vakauttaisia rahoja selvityspuolueille ilman aiempaa hankaluutta muuntaa rahaksi, mik\u00e4 laskee n\u00e4iden instrumenttien k\u00e4ytt\u00f6\u00e4 s\u00e4\u00e4nneltyjen derivointimarkkinoiden operatiivista kustannusta. Se my\u00f6s sopii t\u00e4ydellisesti FQPSI-kortin j\u00e4rjestelm\u00e4\u00e4n: OCC valvoo julkaisijaa, CFTC hyv\u00e4ksyy hy\u00f6dykkeen vastineeksi ja SEC pysyy pois molemmista keskusteluista.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Toimivallan jakoa ei on virallisesti koodattu miss\u00e4\u00e4n \u2013 GENIUS-laki j\u00e4tti SEC\/CFTC-rajan nimenomaan ep\u00e4m\u00e4\u00e4r\u00e4iseksi ei-maksukryptohy\u00f6dykkeiden osalta \u2013 mutta de facto-allokointi, joka on muodostumassa kes\u00e4kuussa 2026, n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 t\u00e4lt\u00e4: maksuvakauttaiset rahat menev\u00e4t OCC:lle; krypto-omaisuuden kaltaiset kryptohy\u00f6dykkeet (BTC, ETH ja todenn\u00e4k\u00f6isesti SOL viimeisen CFTC-valvontasopimuksen j\u00e4lkeen) menev\u00e4t CFTC:lle; ja SEC s\u00e4ilytt\u00e4\u00e4 perinteisen toimivallan turvauksiksi tokenisoitujen hy\u00f6dykkeiden, RWA-rahastojen osien ja mink\u00e4 tahansa hy\u00f6dykkeen osalta, jossa julkaisijan markkinointimateriaalit tekev\u00e4t selke\u00e4t voittov\u00e4itteet. T\u00e4m\u00e4 on toimiva allokointi. Se on my\u00f6s l\u00e4hemp\u00e4n\u00e4 eurooppalaista j\u00e4rjestelm\u00e4\u00e4 MiCA 2 artiklan alla kuin SEC 2023 olisi my\u00f6nt\u00e4nyt mahdolliseksi.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Mit\u00e4 t\u00e4m\u00e4 merkitsee julkaisijoille ja kaupank\u00e4vij\u00f6ille<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Julkaisijoille tie on nyt n\u00e4kyv\u00e4. Circlen S-1, joka peruutettiin 2022 ja j\u00e4tettiin uudelleen maaliskuussa 2024, voi edet\u00e4 osapuolen ilmoitusj\u00e4rjestelm\u00e4n alla ilman, ett\u00e4 se vet\u00e4\u00e4 USDC-tuotteen turvauksen luokituskiistaan. Paxos voi t\u00e4ydent\u00e4\u00e4 trust-yhti\u00f6st\u00e4 kansalliseksi pankiksi. Tether \u2013 joka ei on Yhdysvaltojen valvontavastuuta t\u00e4ss\u00e4 erityisess\u00e4 kysymyksess\u00e4, koska se ei on Yhdysvaltojen yrityskotipaikka \u2013 ei saa mit\u00e4\u00e4n muutoksesta ja on rakenteellisesti suljettu pois Yhdysvaltojen maksuj\u00e4rjestelm\u00e4n GENIUS-lain 7 pyk\u00e4l\u00e4n mukaan, joka est\u00e4\u00e4 federalisesti s\u00e4\u00e4nneltyj\u00e4 pankkeja s\u00e4ilytt\u00e4mist\u00e4 tai selvitt\u00e4mist\u00e4 ei-FQPSI vakauttaisia rahojen 31. joulukuuta 2026 j\u00e4lkeen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Kaupank\u00e4vij\u00f6ille v\u00e4lit\u00f6n markkinasignaali on, ett\u00e4 US-vakauttaisten rahojen julkaisijoiden ilmoitusylipaino on poistumassa. Oletettu todenn\u00e4k\u00f6isyys SEC-valvontavetoisesta pys\u00e4ytyksest\u00e4 suuren julkaisijan lunastusmekanismiin \u2013 se harva riski, joka aiheutti lyhyen USDC-depengin maaliskuussa 2023, kun SVB-vastuu lis\u00e4si valvontah\u00e4iri\u00f6\u00e4 \u2013 on laskenut merkitt\u00e4v\u00e4sti. Depingin seuranta ty\u00f6kalusivulla<\/a> n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 viel\u00e4 operatiivisen riskin ja varastojen koostumuksen j\u00e4ljell\u00e4 olevan perusteen, mutta oikeudellisen riskin komponentti on ensimm\u00e4ist\u00e4 kertaa 2021 j\u00e4lkeen l\u00e4hes nolla. T\u00e4m\u00e4 muuttaa kanto-laskun mink\u00e4 tahansa instituution talletuksen, joka pit\u00e4\u00e4 vakauttaisia rahoja ty\u00f6balanssina.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Koiran, joka ei haukku<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Komission peruutusilmoitus on yksi sivu. Se ei my\u00f6nt\u00e4\u00e4, ett\u00e4 vakauttaiset rahat eiv\u00e4t ovat turvauksia. Se ei kannusta Rakoffin perustelua. Se ei sitoo komission mihink\u00e4\u00e4n tulevaan toimintasuunnitelmaan. Se vain sanoo, ett\u00e4 valitusta ei jatketaan. Hallinnollisessa lainopissa t\u00e4m\u00e4 on t\u00e4ysin puolustettava asema \u2013 elimet voivat peruuttaa valituksia resurssien, valvontavallan tai siksi, ett\u00e4 perusvalvontatavoite on muuttunut. Komissio s\u00e4ilytt\u00e4\u00e4 teoreettisen toimivallan aloittaa tuleva valvontatoiminta eri vakauttaisen rahojen julkaisijaa eri tosiasioilla. Se ei tekee.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Syy, miksi se ei tekee, on, ett\u00e4 FQPSI-j\u00e4rjestelm\u00e4 on nyt vastaus kysymykseen, jonka SEC yritti vastata oikeusprosessilla. On federalinen valvontaelin, on varastos\u00e4\u00e4nt\u00f6, on ilmoitusj\u00e4rjestelm\u00e4 ja on kortin my\u00f6nt\u00e4mistie. Oikeusprosessi oli menetelm\u00e4 pakottaa yksi syntym\u00e4\u00e4n lain puutteessa. Laki on olemassa. Oikeusprosessi voidaan antaa loppua. Mielenkiintoisempi kysymys ei on, oliko SEC oikeassa 2023 \u2013 t\u00e4m\u00e4 kysymys on nyt todellisesti tyhj\u00e4 \u2013 vaan s\u00e4ilytt\u00e4\u00e4 uusi j\u00e4rjestelm\u00e4 ensimm\u00e4isen todellisen testin. Ensimm\u00e4inen FQPSI-ep\u00e4onnistuminen, kun se tulee, kertoo, onko OCC:n prudentialinen s\u00e4\u00e4nt\u00f6 sen hampaat, joita SEC:n Howey<\/em>-v\u00e4ite ei koskaan t\u00e4ysin oli. Pid\u00e4mme jatkuvan listan valvontamerkkikohteista tapahtumasivulla<\/","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Finanssivalvonta (Finnish FSA) ei valittanut SEC v. Paxos Trust Co. -tapauksesta, mik\u00e4 lopettaa nelivuotisen toimivallan kiistan. Mit\u00e4 se merkitsee USDC:lle, CFTC:lle ja GENIUS-lain toimivallan rajalle, on otsikkoa mielenkiintoisempaa.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":187,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-37","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-regulation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/37","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=37"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/37\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=37"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=37"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=37"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}