30. marraskuuta 2026 asetuksen (EU) 2023\/1114 toinen osuus \u2013 paremmin tunnettu nimell\u00e4 MiCA \u2013 tulee t\u00e4ysin sovellettavaksi koko kahdenkymmenen seitsem\u00e4n j\u00e4senvaltion alueella. Osio III, joka s\u00e4\u00e4telee arvoperustaisia kolikoita (ART), ja osio IV, joka s\u00e4\u00e4telee s\u00e4hk\u00f6isen rahan kolikoita (EMT), ovat teknisesti olleet voimassa jo 30. kes\u00e4kuuta 2024 alkaen, mutta siirtym\u00e4ajan j\u00e4rjestely, joka perustuu artiklaan 143, p\u00e4\u00e4ttyy t\u00e4m\u00e4n marraskuussa. T\u00e4m\u00e4n p\u00e4iv\u00e4n j\u00e4lkeen antaja, joka haluaa tarjota euro- tai dollariperustaisen stabiilirahaa EU:n asukkaille, tarvitsee valtuutuksen valvontaviranomaiselta \u2013 BaFin Frankfurtista, AMF Pariisista tai CSSF Luxemburgista \u2013 tai se joutuu poistumaan markkinoilta. Euroopan pankkivirasto julkaisi lopullisen er\u00e4n s\u00e4\u00e4ntelyteknisi\u00e4 ohjeistuksia (RTS) varojen koostumuksesta hein\u00e4kuussa 2025, ja Euroopan arvopaperimarkkinavirasto (ESMA) sulki viimeisen kolmannen tasoon kuuluvan kysymys- ja vastauskonsultoinnin helmikuussa 2026. Rakennelma on nyt lopullisesti valmis.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Asiana on noin 165 miljardin dollarin stabiilirahamarkkina, ja EBA:n arvioiden mukaan EU:n asukkien lompakot omistavat noin 18\u201324 miljardia dollaria. T\u00e4m\u00e4 on se kohdennettava markkina, jonka s\u00e4\u00e4ntely pyrkii tuomaan taseeseen. Kaksi antajaa \u2013 Circle, joka sai s\u00e4hk\u00f6isen rahan laitoksen (EMI) valtuutuksen Ranskassa hein\u00e4kuussa 2024, ja Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE, joka on julkaissut EURCV:t\u00e4 vuodesta 2023 alkaen \u2013 toimivat jo s\u00e4\u00e4ntelyn piiriss\u00e4. Tether ei toimii piiriss\u00e4 ja on ollut avoimen vastahakoinen MiCA:n varojen s\u00e4\u00e4ntelylle. Seuraavan 90 p\u00e4iv\u00e4n mielenkiintoisempi kysymys ei onko USDT poistettu Binance EEA:n ja Krakenin listalta \u2013 se on jo suurelta osin poistettu \u2013 vaan valitsevatko toissijaiset antajat (Agora, Ripple’n RLUSD, Ethenan USDe, BlackRockin BUIDL:n sivuosuudet) Pariisin, Frankfurtin vai Dublinin, ja mit\u00e4 kukin Finanssivalvonta (Finnish FSA) on valmis hyv\u00e4ksym\u00e4\u00e4n.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Laillinen mekanismi on ep\u00e4loistava. MiCA:n artikla 48 est\u00e4\u00e4 mink\u00e4\u00e4n tahdon s\u00e4hk\u00f6isen rahan kolikon (EMT) tarjoamisen tai kaupank\u00e4yntiin ottamisen mink\u00e4\u00e4n tahdon, joka ei ole luottolaitos tai valtuutettu s\u00e4hk\u00f6isen rahan laitoksen. Artikla 16 tekee saman arvoperustaisille kolikoille (ART). Siirtym\u00e4ajan j\u00e4rjestely artiklassa 143(3) antoi ennen 30. kes\u00e4kuuta 2024 toimiville antajille 18 kuukauden siirtym\u00e4ajan \u2013 t\u00e4m\u00e4 ajanjakso p\u00e4\u00e4ttyy 30. marraskuuta 2026. 1. joulukuuta alkaen krypto-assetipalvelun antaja (CASP), joka on valtuutettu osion V alaisuudessa, ei voi listata stabiilirahaa, jonka antaja ei ole saanut asianmukaista osion III tai IV valtuutusta. K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 tilikirja poistuu, ei ett\u00e4 ket\u00e4\u00e4n kolikon omistavaa k\u00e4ytt\u00e4j\u00e4\u00e4 pakotettaisiin myym\u00e4\u00e4n. Itsehoito (self-custody) pysyy koskemattomana; s\u00e4\u00e4ntely on antaja- ja paikkatasoinen instrumentti, ei lompakkotasoinen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Varojen s\u00e4\u00e4ntely on se, miss\u00e4 tekninen osaaminen n\u00e4kyy. Artikla 36 vaatii EMT-antajia pit\u00e4m\u00e4\u00e4n varoja v\u00e4hint\u00e4\u00e4n yht\u00e4 suurina kuin niiden omat varat, erill\u00e4\u00e4n antajan omista varoista, ja \u2013 t\u00e4m\u00e4 on s\u00e4\u00e4ntelyn ydin \u2013 v\u00e4hint\u00e4\u00e4n 30 % n\u00e4ist\u00e4 varoista on oltava luottolaitosten talletuksissa ei-merkitt\u00e4ville EMT:lle, ja merkitt\u00e4ville EMT:lle t\u00e4m\u00e4 nousee 60 %:iin (artikla 45 luettuna yhdess\u00e4 EBA:n RTS-ohjeistuksen kanssa omista varoista ja likviditeetist\u00e4, joka vahvistettiin alkuvuodesta 2025). Muut varat voivat olla eritt\u00e4in likvidiss\u00e4 rahoitusinstrumenteissa, joilla on v\u00e4h\u00e4inen markkina- ja luottoriski. Artiklan 49 mukaan on oltava p\u00e4ivitt\u00e4inen takaisinostovelvollisuus arvolla, ja omistajille ei voi kerty\u00e4 korkoa. T\u00e4m\u00e4 viimeinen kohta \u2013 ei tuottoa \u2013 on se s\u00e4\u00e4nn\u00f6s, joka ohjasi BUIDL:n ja muita tokenisoituja T-bill-fundja ART-s\u00e4\u00e4ntelyyn eik\u00e4 EMT-s\u00e4\u00e4ntelyyn, mukaan lukien kaikki osion III mukaiset ilmoitus- ja valkoinen kirja -vaatimukset.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Artikla 43 ja artikla 56 tuovat kaksiportaisen j\u00e4rjestelm\u00e4n. Stabiiliraha on “merkitt\u00e4v\u00e4”, jos se t\u00e4ytt\u00e4\u00e4 kolme seitsem\u00e4n kriteeri\u00e4, mutta k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 kaksi raja-arvoa dominoivat keskustelua: yli 10 miljoonan omistajan asiakasrakenne ja yli 500 miljoonan euron keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen p\u00e4ivitt\u00e4inen kaupank\u00e4yntim\u00e4\u00e4r\u00e4, jota k\u00e4ytet\u00e4\u00e4n vaihtotavarana, tai yli 2,5 miljoonan keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen p\u00e4ivitt\u00e4inen kaupank\u00e4yntim\u00e4\u00e4r\u00e4. EBA:n toteuttamistekniset ohjeistukset (ITS) tarkentavat, ett\u00e4 merkitt\u00e4v\u00e4st\u00e4 valvontatarkastelusta \u2013 mukaan lukien suora EBA:n valvonta artiklan 117 alaisuudessa \u2013 aiheutuva keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen p\u00e4ivitt\u00e4inen kaupank\u00e4yntim\u00e4\u00e4r\u00e4 on 200 miljoona euroa koko EU:n j\u00e4senvaltioiden alueella yhteens\u00e4, mitattuna 90 p\u00e4iv\u00e4n liikkuvalla ajalla.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Kun kolikko ylitt\u00e4\u00e4 t\u00e4m\u00e4n rajan, antaja joutuu lis\u00e4omavaraisuusvaatimusten (3 % varojen keskim\u00e4\u00e4r\u00e4isest\u00e4 m\u00e4\u00e4r\u00e4st\u00e4, kun taas ei-merkitt\u00e4ville se on 2 %), yhteentoimivuusvaatimusten ja vuosittain EBA:n yhteisen valvontaryhm\u00e4n tarkastaman elvytys- ja takaisinostosuunnitelman alaisuuteen. Ei-EUR-perustaisille EMT:lle artikla 58 \u2013 koko s\u00e4\u00e4ntelyn kiistanalaisin s\u00e4\u00e4nn\u00f6s \u2013 rajoittaa EU:n alueella vaihtotavarana k\u00e4ytett\u00e4vien kaupank\u00e4yntien m\u00e4\u00e4r\u00e4n 1 miljoonaksi p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4 ja kokonaism\u00e4\u00e4r\u00e4n 200 miljoona euroksi p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4. N\u00e4iden rajojen ylittyess\u00e4 antaja joutuu lopettamaan uusien kolikoiden julkaisun, kunnes m\u00e4\u00e4r\u00e4t laskevat alle rajan. T\u00e4m\u00e4 on artikla, jota Yhdysvaltain valtiovalta kutsui lokakuussa 2024 julkaistussa kommenttikirjeess\u00e4\u00e4n “kansainv\u00e4lisess\u00e4 rahoituslains\u00e4\u00e4d\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 ennenn\u00e4kem\u00e4tt\u00f6m\u00e4ksi”.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
| Antaja<\/th> | Kolikko<\/th> | MiCA-status (marraskuussa 2026)<\/th> | Mahdollinen Art. 58-vaikutus<\/th><\/tr><\/thead> |
|---|---|---|---|
| Circle<\/td> | USDC \/ EURC<\/td> | EMI-valtuutus, ACPR (Ranska), hein\u00e4kuu 2024<\/td> | USDC-m\u00e4\u00e4r\u00e4t l\u00e4hell\u00e4 200 miljoonan euron p\u00e4iv\u00e4raja; EURC ei vaikuta<\/td><\/tr> |
| Tether<\/td> | USDT \/ EURT<\/td> | Ei valtuutusta pyydetty; poistettu EU:n CASP-listoista<\/td> | Poissa piirist\u00e4 poistumisen kautta, ei s\u00e4\u00e4ntelyn kautta<\/td><\/tr> |
| Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE<\/td> | EURCV<\/td> | Luottolaitos, valtuutettu ennen MiCA:a<\/td> | Alle merkitt\u00e4vyyden raja-arvojen<\/td><\/tr> |
| Paxos \/ Agora<\/td> | USDG \/ AUSD<\/td> | Valtuutus odottaa, MFSA (Malta) -reitti<\/td> | M\u00e4\u00e4r\u00e4t selv\u00e4sti alle rajan<\/td><\/tr> |
| Ripple<\/td> | RLUSD<\/td> | EMI-sovellus j\u00e4tetty Q1 2026, Irlanti<\/td> | Alle rajan; kasvua rajoitettu suunnittelun kautta<\/td><\/tr> |
| BlackRock \/ Securitize<\/td> | BUIDL<\/td> | Tarkasteltu MiFID II -rahaston osuudeksi, ei EMT<\/td> | Poissa MiCA-stabiilirahapiirist\u00e4<\/td><\/tr> |
| Ethena<\/td> | USDe<\/td> | Ei EU-valtuutusta; ei stabiiliraha art. 3(7) mukaan<\/td> | K\u00e4siteltyn\u00e4 ART tai muu krypto-asseti<\/td><\/tr><\/tbody><\/table> Circle on vain yksi merkitt\u00e4v\u00e4 dollariperustainen stabiilirahan antaja, joka pelasi s\u00e4\u00e4ntely\u00e4 kirjoitetun mukaisesti. Sen EBA-valtuutus Autorit\u00e9 de Contr\u00f4le Prudentiel et de R\u00e9solution kattaa sek\u00e4 USDC:n ett\u00e4 EURC:n ja antaa sen passportointioikeudet jokaiseen j\u00e4senvaltiolle. Vaihtoehto on artiklan 58 raja. USDC:n mitattu EU:n on-chain-m\u00e4\u00e4r\u00e4 \u2013 mit\u00e4 EBA:n seurantaohjeistuksessa lasketaan “vaihtotavarana k\u00e4ytett\u00e4v\u00e4ksi” eik\u00e4 vakuutena tai kaupank\u00e4yntipariksi \u2013 on noin 140\u2013180 miljoona euroa p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4 riippuen viikosta. Markkina on seurannut t\u00e4m\u00e4n m\u00e4\u00e4r\u00e4n hitaasti kasvua koko vuoden. Ensimm\u00e4inen antajan asettama julkaisun pys\u00e4ytys artiklan 58 alaisuudessa, kun se tulee, on todellinen testi siit\u00e4, pystyyk\u00f6 raja pit\u00e4m\u00e4\u00e4n uskottavan kiinnityksen vai aiheuttaako se arbitraasipremiumin, jota n\u00e4imme aiemmin offshore-renminbi-markkinoilla.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Mit\u00e4 EBA:n kysymys- ja vastaukset todella sanovat<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\nMielenkiintoinen kolmannen tasoon kuuluva ohjeistus saapui hiljaa. EBA:n yksitt\u00e4isen s\u00e4\u00e4ntelykirjan kysymys- ja vastaus 2025_7341 tarkentaa, ett\u00e4 algoritmiset vakautusmekanismit \u2013 kategoria, joka tuhosi UST:n toukokuussa 2022 \u2013 eiv\u00e4t kuulu EMT-m\u00e4\u00e4ritelm\u00e4\u00e4n lainkaan ja niiden markkinointi stabiilirahana on artiklan 19(2)(b) mukaan kielletty. T\u00e4m\u00e4 vahvistaa, mit\u00e4 ESMA on signaalinut FTX:n romahduksen j\u00e4lkeen: Unionissa ei ole valtuutusreitti\u00e4 Terra-tyyppiseen suunnitteluun, lopullisesti. Erill\u00e4\u00e4n kysymys- ja vastaus 2025_7402 vahvistaa, ett\u00e4 wrap-kolikot (wBTC, wETH) eiv\u00e4t itsess\u00e4\u00e4n ole EMT:it\u00e4, koska ne eiv\u00e4t pyrkiv\u00e4t pit\u00e4m\u00e4\u00e4n vakaa arvoa viitaten viralliseen valuuttaan, mik\u00e4 poistaa yhden lainvarmuuden l\u00e4hteen CASP:ille, jotka yll\u00e4pit\u00e4v\u00e4t cross-chain-bridgej\u00e4.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Kysymys- ja vastaus, joka on t\u00e4rkein seuraaville kuudelle kuukaudelle, on 2026_7588, joka tarkentaa, miten artiklan 58 kaupank\u00e4yntim\u00e4\u00e4r\u00e4 mitataan DeFi:ss\u00e4 k\u00e4ytett\u00e4ville kolikoille. EBA:n n\u00e4kemys \u2013 ja se on n\u00e4kemys, ei selke\u00e4 tekstuaalinen luku \u2013 on, ett\u00e4 automaattisen markkinantekij\u00e4n (AMM) poolissa tapahtuvat vaihdot lasketaan rajan mukaan, jos EU:n asukas voidaan tunnistaa CASP:n onrampin kautta, mutta sopimuksesta sopimukseen tapahtuvat siirrot kahden ei-kustodiallisen osoitteen v\u00e4lill\u00e4 eiv\u00e4t lasketaan. K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 Uniswap-m\u00e4\u00e4r\u00e4t Arbitrumissa ja Base:ssa ovat osittain piiriss\u00e4, riippuen siit\u00e4, miten etup\u00e4\u00e4 asettaa k\u00e4ytt\u00e4j\u00e4n. Odotetaan oikeusjuttuja. Kauppiaille k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6llinen vaikutus on, ett\u00e4 mik\u00e4 tahansa EU-p\u00e4iv\u00e4ty\u00f6inen CASP alkaa suodattaa ja raportoida m\u00e4\u00e4r\u00e4n, kun liikkuvan 90 p\u00e4iv\u00e4n keskiarvo saavuttaa 160 miljoonan euron, mik\u00e4 on EBA:n ep\u00e4virallinen varoitusarvo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Miten t\u00e4m\u00e4 eroaa Yhdysvaltain l\u00e4hestymistavasta<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\nYhdysvaltain maksustabiilirahaj\u00e4rjestelm\u00e4, joka syntyi GENIUS-lain (P.L. 119-12, allekirjoitettu hein\u00e4kuussa 2025) kautta, ottaa rakenteellisesti erilaisen reitin. Federal qualified payment stablecoin -antajat voivat valita kansallisen pankin valtuutuksen OCC:st\u00e4, valtion trust-valtuutuksen, joka tunnustetaan federal preemption-s\u00e4\u00e4nn\u00f6sten alaisuudessa, tai \u2013 antajille, joiden ulosmyytyjen kolikoiden m\u00e4\u00e4r\u00e4 on alle 10 miljardia dollaria \u2013 valtion yksinomaan j\u00e4rjestelm\u00e4n, jota valvoo asianomainen valtion pankkiviranomainen. Ei ole vastine artiklaan 58. Ei on m\u00e4\u00e4r\u00e4rajoitusta ei-USD-perustaisille stabiilirahoille. Varojen koostumuss\u00e4\u00e4nn\u00f6t ovat paperilla tiukemmat \u2013 vain kassa, vakuutetut talletukset, alle 93 p\u00e4iv\u00e4n T-billit ja y\u00f6p\u00e4iv\u00e4n repos \u2013 mutta valvontaj\u00e4rjestelm\u00e4 on yksinomaan federal-valtion eik\u00e4 kaksois EBA\/kansallinen valvontaviranomainen malli Unionissa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Tulos, 12 kuukauden kuluttua, on kahdenjakoinen globaali markkina. Yhdysvaltain valtuutettu Circle, Paxos tai Anchorage stabiiliraha on vapaasti k\u00e4ytett\u00e4v\u00e4 vaihtotavarana miss\u00e4 tahansa Yhdysvaltain alueella, yhden valvontaviranomaisen valvonnassa ja ilman m\u00e4\u00e4r\u00e4rajoituksia. Sama kolikko, joka tarjotaan Unioniin, on 200 miljoonan euron p\u00e4iv\u00e4rajan alainen \u2013 ellei se on europerustainen. T\u00e4m\u00e4 ei on sattumaa; artiklan 58 mekanismi on suunniteltu nimenomaan suojelemaan rahallista itsen\u00e4isyytt\u00e4 rajoittamalla ulkomaanvaluutan stabiilirahojen korvaamista eurotalletuksilla. Riippuu siit\u00e4, onko europerustaiset EMT:it saavuttaneet likviditeettirajan, joka tarvitaan uskottavaan vaihtoehtoon. Marraskuussa 2026 vastaus on “ei viel\u00e4”. EURC ja EURCV yhteens\u00e4 ovat alle 500 miljoonan euron liikkeess\u00e4. Markkina, jonka s\u00e4\u00e4ntely haluaa olla, on markkina, jonka s\u00e4\u00e4ntely nyt tarvitsee odottaa.<\/p>\r\n |