{"id":406,"date":"2026-09-17T05:05:33","date_gmt":"2026-09-17T05:05:33","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/marathon-vs-riot-arvostusmallit-koronnosto-2026\/"},"modified":"2026-09-17T05:05:33","modified_gmt":"2026-09-17T05:05:33","slug":"marathon-vs-riot-arvostusmallit-koronnosto-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/marathon-vs-riot-arvostusmallit-koronnosto-2026\/","title":{"rendered":"Marathon vs Riot: kolme arvostusmallia, yksi koronnosto"},"content":{"rendered":"

Kaksi vuotta sitten Marathon ja Riot olivat sijoittajalle k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 sama veto. Molemmat olivat Yhdysvaltain p\u00f6rssiin listattuja bitcoinlouhijoita, jotka ostivat samat ASIC-koneet, kilpailivat samasta lohkopalkkiosta ja heiluivat markkinalla l\u00e4hes tahdissa. Syksyll\u00e4 2026 ne ovat kaksi eri yrityst\u00e4, ja sijoittajan kannalta hankalinta on se, ettei niit\u00e4 voi en\u00e4\u00e4 mitata samalla mittarilla.<\/p>

Ero k\u00e4rjistyi 16. syyskuuta. Yhdysvaltain keskuspankki nosti ohjauskorkoaan nelj\u00e4nnesprosenttiyksik\u00f6ll\u00e4 haarukkaan 3,75-4,00 prosenttia, ensimm\u00e4ist\u00e4 kertaa sitten hein\u00e4kuun 2023, ja p\u00e4\u00e4t\u00f6s syntyi yksimielisesti \u00e4\u00e4nin 12-0 (CNBC<\/a>). Kevin Warshin johtaman komitean pisteparvi eli dot plot oli haukkamainen: 16 osallistujaa 18:sta piti viel\u00e4 yht\u00e4 nostoa mahdollisena t\u00e4m\u00e4n vuoden aikana. Korko ei ole louhinnan sivujuoni. Se on luku, joka istuu jokaisen arvostusmallin sis\u00e4ll\u00e4, ja juuri siksi sen liike koskettaa Marathonia ja Riotia eri tavoin.<\/p>

Samana p\u00e4iv\u00e4n\u00e4 Marathonin emoyhti\u00f6 MARA Holdings osti 1 292 bitcoinia noin 98,6 miljoonalla dollarilla, keskihintaan noin 76 300 dollaria (noin 66 100 euroa) kolikolta, FalconXin kaupank\u00e4yntip\u00f6yd\u00e4n kautta (The Cryptonomist<\/a>). Osto katkaisi kuukausia jatkuneen nettomyynnin, sill\u00e4 yhti\u00f6 oli aiemmin vuonna 2026 myynyt bitcoineja yli 1,6 miljardilla dollarilla velan lyhent\u00e4miseen ja teko\u00e4lyhankkeidensa rahoittamiseen. Riot puolestaan jatkoi datakeskusstrategiansa toteuttamista. Kaksi yhti\u00f6t\u00e4, kaksi t\u00e4ysin eri tase-logiikkaa, ja siit\u00e4 alkaa t\u00e4m\u00e4n jutun ydinkysymys: mill\u00e4 mallilla kumpaakin oikeasti pit\u00e4isi hinnoitella?<\/p>

Kaksi yhti\u00f6t\u00e4, jotka n\u00e4yttiv\u00e4t samalta<\/h2>

Vuoden 2026 louhintapuristus kohteli molempia yhti\u00f6it\u00e4 aluksi samalla tavalla. Bitcoin oli pudonnut noin 40 prosenttia lokakuun 2025 huipustaan, ja hashprice, eli louhijan tulo yht\u00e4 laskentatehon yksikk\u00f6\u00e4 kohti, oli painunut monivuotisiin pohjiin. Kun louhinnan kate ohenee, jokainen megawatti s\u00e4hk\u00f6\u00e4 kannattaa kysy\u00e4 uudelleen: tuottaako se enemm\u00e4n louhimalla bitcoinia vai vuokraamalla laskenta teko\u00e4lylle? Vastaus on yh\u00e4 useammin j\u00e4lkimm\u00e4inen, ja se on koko toimialan k\u00e4\u00e4nnekohta. Sama ilmi\u00f6 n\u00e4kyy siin\u00e4, miten hashraten kasvu junnaa, kun megawatit karkaavat teko\u00e4lylle<\/a>.<\/p>

T\u00e4h\u00e4n asti tarina on molemmilla sama. Ero syntyy siit\u00e4, miten ulosp\u00e4\u00e4sy rakennettiin. Riot valitsi kevyen taseen vuokranantajan tien: se rakentaa datakeskuskapasiteettia ja vuokraa sen pitk\u00e4ll\u00e4 sopimuksella teko\u00e4lytoimijalle, jolloin kassavirta on sopimuksellista ja ennustettavaa. MARA valitsi pystysuunnassa integroidun omistaja-operaattorin tien: se ostaa itselleen s\u00e4hk\u00f6ntuotantoa, rakentaa datakeskuksia omaan lukuunsa ja pit\u00e4\u00e4 edelleen suurta bitcoinvarantoa taseessaan. Toinen on siis vuokranantaja, toinen omistaja.<\/p>

Ero ei ole kosmeettinen. Vuokranantajan arvo on sen allekirjoittamissa sopimuksissa, omistaja-operaattorin arvo on sen taseessa ja siin\u00e4 optiossa, ett\u00e4 se onnistuu t\u00e4ytt\u00e4m\u00e4\u00e4n oman kapasiteettinsa maksavilla asiakkailla. N\u00e4it\u00e4 kahta ei voi mitata samalla tunnusluvulla, ja juuri siin\u00e4 useimmat pikavertailut menev\u00e4t mets\u00e4\u00e4n.<\/p>

Miksi sama toimiala vaatii kolme eri arvostusmallia<\/h2>

Kun kaksi yhti\u00f6t\u00e4 tekee t\u00e4sm\u00e4lleen samaa, yksi tunnusluku riitt\u00e4\u00e4 vertailuun. Marathonin ja Riotin ongelma on, ett\u00e4 niiden arvo syntyy nyky\u00e4\u00e4n kolmesta eri l\u00e4hteest\u00e4, joista jokaista mitataan omalla logiikallaan. Ensimm\u00e4inen on louhinnan kassavirta, joka on luonteeltaan hy\u00f6dykebisnest\u00e4. Toinen on Marathonin bitcoinvaranto, joka on taseessa oleva veto kryptovaluutan hintaan. Kolmas on Riotin sopimuksellinen datakeskusvuokra, joka muistuttaa enemm\u00e4n kiinteist\u00f6n tai infrastruktuurin kassavirtaa kuin louhintaa.<\/p>

Yleisin virhe on liimata molempiin sama bitcoinin peilikuva -kehys ja olettaa, ett\u00e4 osakkeet seuraavat kryptovaluutan hintaa yksi yhteen. N\u00e4in oli joskus, mutta ei en\u00e4\u00e4. Alla oleva taulukko kokoaa kolme mallia ja sen, kenelle kukin niist\u00e4 parhaiten sopii. Loppuosa jutusta k\u00e4y mallit l\u00e4pi yksitellen, ja p\u00e4\u00e4tt\u00e4\u00e4 siihen, mik\u00e4 niit\u00e4 kaikkia yhdist\u00e4\u00e4.<\/p>

Malli<\/th>Mit\u00e4 se mittaa<\/th>Kenelle sopii parhaiten<\/th>Keskeinen muuttuja<\/th><\/tr><\/thead>
Hy\u00f6dykekassavirta<\/td>Louhinnan kate: hashprice miinus tuotantokustannus<\/td>Molempien louhintaydin<\/td>Hashprice, s\u00e4hk\u00f6n hinta, vaikeustaso<\/td><\/tr>
mNAV eli bitcoin-nettovarallisuus<\/td>Taseen bitcoinin arvo suhteessa markkina-arvoon<\/td>MARAn bitcoinvaranto<\/td>Bitcoinin hinta<\/td><\/tr>
Osien summa ja sopimuksellinen NOI<\/td>Vuokratuoton p\u00e4\u00e4omitus tuottovaatimuksella<\/td>Riotin datakeskus<\/td>Diskonttokorko eli tuottovaatimus<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Malli 1: louhinnan ydin hinnoitellaan hy\u00f6dykkeen\u00e4<\/h2>

Louhinta on hy\u00f6dykebisnes. Tulo yht\u00e4 yksikk\u00f6\u00e4 kohti on hashprice, kustannus on s\u00e4hk\u00f6 ja laitteet, ja kate on n\u00e4iden erotus. Erotusta kilpailee jatkuvasti kapeammaksi verkon vaikeustaso, joka on protokollatason s\u00e4\u00e4din: kun laskentatehoa tulee lis\u00e4\u00e4, vaikeustaso nousee ja vet\u00e4\u00e4 koko kent\u00e4n marginaalisen louhijan kustannustason tuntumaan. T\u00e4t\u00e4 samaa mekaniikkaa k\u00e4sittelee tarkemmin juttumme siit\u00e4, mist\u00e4 louhintapooli oikeasti tienaa<\/a>.<\/p>

Hashpricea kannattaa ajatella louhinnan yksikk\u00f6hintana: se kertoo, montako dollaria yksi petahash sekunnissa tuo p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4, ja se liikkuu bitcoinin hinnan, siirtomaksujen ja verkon kokonaistehon mukana. Kun hinta nousee mutta teho pysyy, hashprice nousee; kun kilpailu tuo lis\u00e4\u00e4 tehoa, vaikeustaso kiristyy ja hashprice valuu takaisin alas. T\u00e4m\u00e4 tekee louhinnan tuloksesta rakenteellisesti ep\u00e4vakaan: se on operatiivista vipua bitcoinin hintaan, jonka protokolla itse pyrkii vet\u00e4m\u00e4\u00e4n kohti keskiarvoa. Juuri siksi kumpikin yhti\u00f6 haluaa tulojen toisen jalan louhinnan ulkopuolelta.<\/p>

Louhinnan kustannuksia lukiessa tulee helposti harhaanjohdetuksi, koska yhti\u00f6t eiv\u00e4t raportoi niit\u00e4 samalla tavalla. Riotin toisen vuosinelj\u00e4nneksen luvut ovat t\u00e4st\u00e4 hyv\u00e4 oppitunti. Yhti\u00f6n k\u00e4teiskustannus yht\u00e4 louhittua bitcoinia kohti ilman poistoja oli 49 912 dollaria, mik\u00e4 oli noin 70 prosenttia sen 71 667 dollarin tuotantoarvosta, eli louhinta oli k\u00e4teisell\u00e4 mitattuna voitollista. Kun mukaan lasketaan poistot, kustannus nousi 90 631 dollariin eli noin 127 prosenttiin tuotantoarvosta, jolloin sama nelj\u00e4nnes oli kirjanpidollisesti tappiollinen (Riot Platforms Q2 2026<\/a>). MARA taas raportoi kapean, vain ostetun energian kustannuksen, 38 690 dollaria bitcoinilta, koska se k\u00e4ytt\u00e4\u00e4 paljon omistamaansa halpaa s\u00e4hk\u00f6\u00e4 (MARA Q2 2026 osakaskirje<\/a>). N\u00e4m\u00e4 kaksi lukua eiv\u00e4t ole vertailukelpoisia kesken\u00e4\u00e4n, ja se on koko pointti.<\/p>

Kustannusmittari (Q2 2026)<\/th>Riot<\/th>MARA<\/th>Huomio<\/th><\/tr><\/thead>
K\u00e4teiskustannus \/ bitcoin (ilman poistoja)<\/td>49 912 $<\/td>38 690 $ (vain ostettu energia)<\/td>Ei vertailukelpoinen, eri m\u00e4\u00e4ritelm\u00e4<\/td><\/tr>
Kokonaiskustannus poistoineen<\/td>90 631 $<\/td>Ei ilmoitettu samalla tavalla<\/td>Riotilla 127 % tuotantoarvosta<\/td><\/tr>
Tuotantoarvo \/ bitcoin<\/td>71 667 $<\/td>71 325 $ (louhittujen keskihinta)<\/td>L\u00e4hell\u00e4 toisiaan<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Koko toimialan tulostasoa kannattaa katsoa my\u00f6s makrotasolla. JPMorganin analyytikko Nikolaos Panigirtzoglou on arvioinut louhijoiden kokonaistuotantokustannukseksi noin 78 000 dollaria bitcoinilta ja tiivist\u00e4nyt itsekorjaavan mekaniikan n\u00e4in: kun bitcoin k\u00e4y tuotantokustannuksensa alapuolella, kalliimmat louhijat sammuttavat koneensa, hashrate laskee ja vaikeustaso sopeutuu alasp\u00e4in (TFTC<\/a>). Juuri t\u00e4m\u00e4 s\u00e4\u00e4din tekee louhinnan katteesta hy\u00f6dykem\u00e4isen: se palautuu aina kohti marginaalikustannusta. Siksi puhdas louhinta ansaitsee osakemarkkinalla vaatimattoman kertoimen, ja siksi molemmat yhti\u00f6t etsiv\u00e4t arvoa muualta.<\/p>

Malli 2: Marathonin bitcoinkassa ja mNAV:n ansa<\/h2>

MARAn erottaa Riotista se, ett\u00e4 sill\u00e4 on iso bitcoinvaranto taseessaan. Syyskuun 16. p\u00e4iv\u00e4n oston j\u00e4lkeen yhti\u00f6 piti hallussaan noin 35 500 bitcoinia, joiden arvo oli l\u00e4hes 2,7 miljardia dollaria (noin 2,3 miljardia euroa) (Bitcoin Treasuries<\/a>). T\u00e4lle logiikalle on oma mittari, mNAV, joka vertaa yhti\u00f6n markkina-arvoa sen bitcoinvarannon arvoon. Yksinkertainen lasku: jos varannon arvo on noin 2,7 miljardia ja markkina-arvo 4,26 miljardia dollaria (noin 3,7 miljardia euroa), osake k\u00e4y selv\u00e4sti yli pelk\u00e4n bitcoin-nettovarallisuutensa.<\/p>

T\u00e4ss\u00e4 on kuitenkin ansa. mNAV on oikea mittari puhtaalle bitcoinkassayhti\u00f6lle, jonka koko olemassaolo on pit\u00e4\u00e4 kolikoita. Louhijalle se johtaa harhaan, koska suurin osa yritysarvosta ei ole bitcoinin preemiota vaan louhintaliiketoimintaa, s\u00e4hk\u00f6infrastruktuuria ja teko\u00e4lyoptiota. Kun MARA k\u00e4y yli bitcoin-nettovarallisuutensa, se ei tarkoita, ett\u00e4 sen bitcoin olisi ylihinnoiteltu, vaan ett\u00e4 markkina maksaa my\u00f6s operatiivisesta koneistosta ja siit\u00e4 lupauksesta, ett\u00e4 yhti\u00f6 kasvattaa s\u00e4hk\u00f6tehonsa kohti tavoittelemaansa noin 4,8 gigawattia. mNAV:n tuijottaminen antaa siis v\u00e4\u00e4r\u00e4n turvallisuudentunteen kumpaankin suuntaan.<\/p>

Bitcoinvaranto on my\u00f6s kaksiter\u00e4inen. MARA kirjaa kolikot k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon, joten hinnan heilunta valuu suoraan tulokseen. Toisella vuosinelj\u00e4nneksell\u00e4 yhti\u00f6n 611,3 miljoonan dollarin nettotappiota veti alas noin 343 miljoonan dollarin realisoitumaton k\u00e4yv\u00e4n arvon muutos (MARA Q2 2026 osakaskirje<\/a>). Syyskuun osto, 1 292 bitcoinia, oli signaali siit\u00e4, ett\u00e4 yhti\u00f6 palasi kartuttamaan varantoaan l\u00e4hes vuoden kest\u00e4neen myyntijakson j\u00e4lkeen (The Cryptonomist<\/a>). Sijoittajalle t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa, ett\u00e4 MARAa ostaessaan ostaa aina my\u00f6s vivutetun aseman bitcoinin hintaan, halusi sit\u00e4 tai ei.<\/p>

Malli 3: Riotin datakeskus hinnoitellaan kuin kiinteist\u00f6<\/h2>

Riotin arvo on siirtynyt taseesta sopimuksiin. Elokuussa yhti\u00f6 allekirjoitti ankkurivuokrasopimuksen, joka muutti sen sijoituskohteena: 191 megawatin kriittinen datakeskuskapasiteetti, 20 vuoden vuokra kes\u00e4kuuhun 2048 asti, 9,1 miljardin dollarin (noin 7,9 miljardin euron) perussopimustulo ja jopa 16,1 miljardia dollaria kahden viisivuotisoption kanssa (Riot Platforms Q2 2026<\/a>). Yhti\u00f6 arvioi sopimuksen tuovan noin 365-411 miljoonaa dollaria vuotuista nettovuokratuottoa (NOI). Kun mukaan lasketaan AMD:n aiempi 50 megawatin sopimus, kokonaisuus on 241 megawattia ja l\u00e4hes 9,8 miljardia dollaria sidottua tuloa.<\/p>

T\u00e4llaista kassavirtaa ei hinnoitella louhijana vaan kiinteist\u00f6n\u00e4. Vuosittainen nettovuokratuotto p\u00e4\u00e4omitetaan tuottovaatimuksella, tai koko sopimusvirta diskontataan nykyarvoon, aivan kuten yhden vahvan vuokralaisen pitk\u00e4aikaisella sopimuksella vuokrattua toimitilaa arvioitaisiin. Sama fungibiliteetin ja kassavirran kysymys tulee vastaan, kun mietit\u00e4\u00e4n, onko tokenisoitu kiinteist\u00f6 NFT vai arvopaperi<\/a>: arvo ei ole esineess\u00e4 vaan siin\u00e4, mit\u00e4 se tuottaa ja kuinka varmasti. Bernstein rakensi Riot-mallinsa uudelleen ottaakseen teko\u00e4lyinfrastruktuurin mukaan ja p\u00e4\u00e4tyi noin 8,9 prosentin diskonttokorolla tavoitehintaan 35 dollaria (noin 30 euroa) (Crypto Briefing<\/a>).<\/p>

Idean voi tiivist\u00e4\u00e4 yksinkertaiseen laskuun. Jos vuotuinen nettovuokratuotto on esimerkiksi 390 miljoonaa dollaria ja markkina vaatii kahdeksan prosentin tuoton, tuoton p\u00e4\u00e4omitettu arvo on 390 jaettuna 0,08:lla eli l\u00e4hes viisi miljardia dollaria pelk\u00e4st\u00e4 yhdest\u00e4 sopimuksesta. Nosta tuottovaatimus kymmeneen prosenttiin, ja sama tuotto on en\u00e4\u00e4 3,9 miljardia. T\u00e4m\u00e4 on syy, miksi korko puree Riotiin niin voimakkaasti: mit\u00e4 korkeampi tuottovaatimus, sit\u00e4 v\u00e4hemm\u00e4n sama vuokravirta on t\u00e4n\u00e4\u00e4n arvoinen, ja luku voi heilua miljardeja pelk\u00e4n diskonttokoron mukana.<\/p>

Vuokralaisen henkil\u00f6llisyys on t\u00e4ss\u00e4 olennainen. Riot kutsuu vastapuolta virallisesti yhdeksi maailman johtavista huippututkimuksen teko\u00e4lylaboratorioista eik\u00e4 ole nimennyt sit\u00e4, mutta useat tiedotusv\u00e4lineet, kuten CNBC, ovat raportoineet vuokralaisen olevan Anthropic (CNBC<\/a>). Toimitusjohtaja Jason Les kutsui sopimusta yhti\u00f6n tiedotteessa merkkipaaluksi Riotin kehityksess\u00e4 laajamittaisten datakeskusten johtavaksi rakentajaksi. Rakentaminen etenee vaiheittain, 96 megawattia joulukuuhun 2027 menness\u00e4 ja t\u00e4ydet 191 megawattia kes\u00e4kuuhun 2028 menness\u00e4, ja v\u00e4liaikaisrahoituksena on 573 miljoonan dollarin Morgan Stanleyn j\u00e4rjestely. Aktivistisijoittaja Starboard Value oli painostanut Riotia juuri t\u00e4h\u00e4n suuntaan jo helmikuussa, kun se laski, ett\u00e4 1,7 gigawatin tehon voisi valjastaa teko\u00e4lylle miljardien dollarien vuotuisella tuotolla (CoinDesk<\/a>).<\/p>

Q2 2026 lukujen tulostaulu<\/h2>

Kolme mallia tulee eloon, kun katsoo toisen vuosinelj\u00e4nneksen lukuja rinnakkain. Riotin ei-louhintaliikevaihto, datakeskus ja engineering yhteens\u00e4 noin 60,5 miljoonaa dollaria, on jo merkitt\u00e4v\u00e4, kun taas MARAlla vastaava rivi on k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 nolla. MARAn tappio on suurempi bitcoinin k\u00e4yv\u00e4n arvon heilunnan takia, ja sen oikaistu k\u00e4ytt\u00f6kate on selv\u00e4sti syvemm\u00e4ll\u00e4 miinuksella. Riotin louhintakoneisto on pienempi (44,4 EH\/s vastaan 70,3 EH\/s), mutta se ei en\u00e4\u00e4 ole yhti\u00f6n arvon ydin. Alla olevan taulukon liiketoimintaluvut ovat yhti\u00f6iden toisen vuosinelj\u00e4nneksen raporteista (Riot<\/a>, MARA<\/a>).<\/p>

Mittari<\/th>MARA Holdings<\/th>Riot Platforms<\/th><\/tr><\/thead>
Liikevaihto Q2 2026<\/td>174,9 milj. $ (-27 % v\/v)<\/td>174,2 milj. $ (+14 % v\/v)<\/td><\/tr>
Nettotappio<\/td>611,3 milj. $<\/td>237,2 milj. $<\/td><\/tr>
Oikaistu EBITDA<\/td>-360,9 milj. $<\/td>-69,7 milj. $<\/td><\/tr>
Ei-louhintaliikevaihto<\/td>noin 0 (rakenteilla)<\/td>60,5 milj. $<\/td><\/tr>
Louhittu bitcoin (Q2)<\/td>2 422<\/td>1 587<\/td><\/tr>
Hashrate<\/td>70,3 EH\/s (energisoitu)<\/td>44,4 EH\/s (k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4)<\/td><\/tr>
Bitcoinvaranto<\/td>noin 35 500 BTC<\/td>11 380 BTC<\/td><\/tr>
Ankkurivuokralainen<\/td>ei viel\u00e4<\/td>teko\u00e4lylabra, 191 MW<\/td><\/tr>
Osake 16.9.2026<\/td>11,04 $ (noin 9,60 \u20ac)<\/td>20,35 $ (noin 17,60 \u20ac)<\/td><\/tr>
Markkina-arvo<\/td>4,26 mrd $ (noin 3,7 mrd \u20ac)<\/td>7,64 mrd $ (noin 6,6 mrd \u20ac)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Osakekurssit ja markkina-arvot ovat 16. syyskuuta 2026 p\u00e4\u00e4t\u00f6skursseista (stockanalysis.com MARA<\/a>, stockanalysis.com RIOT<\/a>). Molemmat ovat yh\u00e4 kaukana vuoden huipuistaan: MARAn 52 viikon haarukka on 6,66-23,45 dollaria ja Riotin 11,50-30,32 dollaria.<\/p>

Diskonttokorko on nyt kaikkien mallien yhteinen muuttuja<\/h2>

T\u00e4ss\u00e4 palataan koronnostoon. K\u00e4ytti sitten mit\u00e4 tahansa kolmesta mallista, jokaisen sis\u00e4ll\u00e4 istuu diskonttokorko, tuottovaatimus tai p\u00e4\u00e4oman kustannus. Se muuttaa tulevat kassavirrat nykyarvoksi, ja mit\u00e4 korkeampi se on, sit\u00e4 v\u00e4hemm\u00e4n kaukana odottava tulo on t\u00e4n\u00e4\u00e4n arvoinen. Fedin 16. syyskuuta tekem\u00e4 nosto ja haukkamainen pisteparvi nostivat juuri t\u00e4t\u00e4 lukua, ja siksi p\u00e4iv\u00e4n uutinen on louhijoille t\u00e4rke\u00e4mpi kuin bitcoinin kurssiliike.<\/p>

Vaikutus ei ole molemmille sama, ja t\u00e4ss\u00e4 on koko jutun ter\u00e4vin kohta. Riotin sopimuksellinen vuokra juoksee vuoteen 2048, joten se on pitk\u00e4, joukkovelkakirjamainen kassavirta. Pitk\u00e4n duraation kassavirran nykyarvo laskee eniten, kun diskonttokorko nousee, joten haukkamainen korkopolku osuu juuri Riotin arvostuksen ytimeen. MARAan korko puree eri kautta: sen vaihtovelkakirjojen uudelleenrahoitus kallistuu, tuottamattoman bitcoinvarannon vaihtoehtoiskustannus nousee, ja teko\u00e4lyoptio on v\u00e4hemm\u00e4n arvoinen, kun raha maksaa enemm\u00e4n. Teko\u00e4lyk\u00e4\u00e4nne itse asiassa laski louhijoiden p\u00e4\u00e4oman kustannusta vuonna 2026, kun sopimuksellinen kassavirta teki niist\u00e4 rahoituskelpoisia, ja koronnosto nojaa t\u00e4t\u00e4 trendi\u00e4 vastaan.<\/p>

T\u00e4m\u00e4 on k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 k\u00e4\u00e4ntynyt jo hinnoiksi. Louhijoiden joukkolainojen tuottopreemiot kaventuivat vuoden 2026 aikana selv\u00e4sti, kun markkina alkoi uskoa sopimuksellisen datakeskustulon rahoitettavuuteen. Korkeampi ohjauskorko toimii vastavoimana: se nostaa sek\u00e4 valtionlainojen tuottoja ett\u00e4 n\u00e4iden yhti\u00f6iden luottomarginaaleja, jolloin uuden kapasiteetin rakentaminen tulee kalliimmaksi juuri silloin, kun molemmat kaipaavat p\u00e4\u00e4omaa eniten. Rakennushankkeet ovat p\u00e4\u00e4omavaltaisia, ja rahoituksen hinta ratkaisee, kuinka nopeasti gigawatteja saa maasta yl\u00f6s.<\/p>

Kun bitcoin nousee mutta osake laskee<\/h2>

Todiste siit\u00e4, ett\u00e4 korko ohjaa n\u00e4it\u00e4 osakkeita, saatiin jo elokuussa. Elokuun 18. p\u00e4iv\u00e4n\u00e4 sek\u00e4 MARA ett\u00e4 Riot laskivat, MARA noin viisi ja Riot noin nelj\u00e4 prosenttia, vaikka bitcoin samaan aikaan nousi. Syyn\u00e4 oli Yhdysvaltain 10 vuoden valtionlainan korko, joka k\u00e4vi noin 4,7 prosentissa l\u00e4hell\u00e4 vuoden huippua (Yahoo Finance<\/a>). Se, ettei edes MARAn suuri bitcoinvaranto pelastanut osaketta korkop\u00e4iv\u00e4n\u00e4, kertoo kaiken: markkina hinnoittelee molemmat nyky\u00e4\u00e4n p\u00e4\u00e4omavaltaisina infrastruktuurin rakentajina, joiden arvostus liikkuu korkojen mukaan, ei bitcoinin peilikuvana.<\/p>

T\u00e4m\u00e4 on syyt\u00e4 pit\u00e4\u00e4 mieless\u00e4, koska moni sijoittaja ostaa louhintaosaketta bitcoinin sijaisena. Vuosien 2020 ja 2021 kaltaisessa maailmassa se toimi. Vuonna 2026 louhintaosake on pikemminkin veto siit\u00e4, kumpi liiketoimintamalli, vuokranantaja vai omistaja-operaattori, selvi\u00e4\u00e4 korkeamman koron ymp\u00e4rist\u00f6ss\u00e4. Bitcoinin hinta on edelleen taustamuuttuja, mutta se ei en\u00e4\u00e4 yksin ratkaise.<\/p>

Analyytikoiden hajonta on itse tarina<\/h2>

Kun kolme mallia t\u00f6rm\u00e4\u00e4 samaan osakkeeseen, tulos n\u00e4kyy analyytikkojen tavoitehinnoissa. Riotista vallitsee melko laaja yksimielisyys: 21 analyytikon konsensustavoite on 32,40 dollaria (noin 28 euroa) ja keskisuositus vahva osto, vaihteluv\u00e4lin ollessa 22-45 dollaria (stockanalysis.com<\/a>). Marathonista ei vallitse yksimielisyytt\u00e4 lainkaan, ja juuri hajonta on tarina: kun kenell\u00e4k\u00e4\u00e4n ei ole varmuutta siit\u00e4, mit\u00e4 todistamaton teko\u00e4lyomistaja ja bitcoinvaranto yhdess\u00e4 ovat arvoisia, tavoitehinnat levi\u00e4v\u00e4t laidasta laitaan.<\/p>

L\u00e4hde<\/th>RIOT-tavoite<\/th>MARA-tavoite<\/th>Suositus<\/th><\/tr><\/thead>
Bernstein<\/td>35 $ (noin 30 \u20ac)<\/td>17 $ (noin 15 \u20ac)<\/td>RIOT: Outperform \/ MARA: Market Perform<\/td><\/tr>
Citi<\/td>32 $ (noin 28 \u20ac)<\/td>–<\/td>RIOT: Osta<\/td><\/tr>
Morgan Stanley<\/td>–<\/td>noin 6 $ (noin 5 \u20ac)<\/td>MARA: Underweight<\/td><\/tr>
Konsensus (21 analyytikkoa)<\/td>32,40 $, v\u00e4li 22-45 $<\/td>–<\/td>RIOT: Strong Buy<\/td><\/tr>
Konsensus (noin 13 analyytikkoa)<\/td>–<\/td>noin 18 $, v\u00e4li 6-30 $<\/td>MARA: hajaantunut<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Bernsteinin analyytikko Gautam Chhugani nosti Riotin tavoitteen 35 dollariin teko\u00e4lysopimuksen j\u00e4lkeen ja laski Marathonin 17 dollariin (Crypto Briefing<\/a>). Citi puolestaan p\u00e4ivitti Riotin tavoitteen 32 dollariin (Nasdaq<\/a>). Marathonin tavoitehintojen alalaidassa on Morgan Stanleyn Underweight-n\u00e4kemys noin 6 dollarissa, mik\u00e4 on samalla koko MARA-konsensuksen vaihteluv\u00e4lin pohja (stockanalysis.com<\/a>). K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 sama sopimus, jonka Riot allekirjoitti, on jo hinnoiteltu sen osakkeeseen, kun taas MARAn teko\u00e4lyoptio on markkinan silmiss\u00e4 yh\u00e4 auki.<\/p>

S\u00e4hk\u00f6 ja megawatit: mist\u00e4 arvo lopulta syntyy<\/h2>

Kaikkien mallien alla on sama fyysinen resurssi: s\u00e4hk\u00f6. T\u00e4ss\u00e4kin yhti\u00f6t valitsivat vastakkaiset tiet. MARA ostaa itselleen tuotantoa, kuten noin 1,5 miljardin dollarin Long Ridge -kaasuvoimala Ohiossa (505 megawattia), ja rakentaa Starwoodin kanssa yhteisyrityst\u00e4, jonka l\u00e4hitavoite on noin gigawatti ja polku yli 2,5 gigawattiin. Yhti\u00f6n oma tehotavoite on nostettu noin 4,8 gigawattiin (MARA Q2 2026 osakaskirje<\/a>). Riot taas vuokraa tehon ja tilan ja rahastaa joustavuutta: s\u00e4hk\u00f6n leikkaushyvitykset toivat sille toisella nelj\u00e4nneksell\u00e4 10,1 miljoonaa ja alkuvuonna yhteens\u00e4 31,1 miljoonaa dollaria (Riot Platforms Q2 2026<\/a>).<\/p>

MARAn toimitusjohtaja Fred Thiel on tiivist\u00e4nyt oman s\u00e4hk\u00f6n logiikan ter\u00e4v\u00e4sti: louhinta on nollasummapeli\u00e4, jossa kapasiteetin lis\u00e4\u00e4ntyess\u00e4 kaikkien on vaikeampaa, marginaalit kutistuvat ja lattia on oma energiakustannus, ja vuoteen 2028 menness\u00e4 olet joko s\u00e4hk\u00f6ntuottaja, s\u00e4hk\u00f6ntuottajan omistama tai s\u00e4hk\u00f6ntuottajan kumppani (CoinGeek<\/a>). Needhamin analyytikko John Todaro on samassa jutussa muistuttanut, miksi k\u00e4\u00e4nne ylip\u00e4\u00e4t\u00e4\u00e4n kannattaa: liikevaihto megawattia kohti ja k\u00e4ytt\u00f6katteet ovat teko\u00e4lyn ja HPC-kolokaation puolella selv\u00e4sti korkeammat kuin louhinnassa. Sama s\u00e4hk\u00f6n hinta ja verotus ratkaisee my\u00f6s Suomessa, mit\u00e4 k\u00e4sittelemme jutussa louhinnan energiamixist\u00e4 ja konesaliverosta<\/a>.<\/p>

Arvostuksen kannalta ero on t\u00e4rke\u00e4. Omistettu s\u00e4hk\u00f6ntuotanto on raskas, p\u00e4\u00e4omaa sitova omaisuuser\u00e4, joka ansaitsee infrastruktuurikertoimen vain, jos se t\u00e4yttyy maksavilla asiakkailla. Ilman ankkurivuokralaista se on kallis lupaus. Joustohyvitys taas on katetuki, joka pehment\u00e4\u00e4 louhinnan tappioita mutta ei yksin rakenna sopimuksellista kassavirtaa. Molemmat mallit ovat vetoja siihen, ett\u00e4 megawatit valuvat teko\u00e4lylle, mutta ne kantavat riskin eri tavalla.<\/p>

Muut louhijat tekev\u00e4t saman vedon<\/h2>

Marathon ja Riot eiv\u00e4t ole yksin. Koko listattu louhintasektori k\u00e4\u00e4ntyy teko\u00e4lyn ja HPC-laskennan suuntaan, ja CoinSharesin mukaan alan julkistettujen teko\u00e4ly- ja datakeskussopimusten yhteisarvo ylitt\u00e4\u00e4 70 miljardia dollaria (The Block<\/a>). Core Scientific on tehnyt monivuotisia kolokaatiosopimuksia teko\u00e4lypilvipalveluiden kanssa, Hut 8 on vuokrannut kapasiteettia pitkill\u00e4 sopimuksilla, ja TeraWulf on kasvattanut sidottua HPC-tuloaan miljardeihin. Sama logiikka toistuu kautta linjan: megawatit ovat arvokkaampia teko\u00e4lylle kuin louhinnalle.<\/p>

Vertaisryhm\u00e4 on t\u00e4rke\u00e4 kahdesta syyst\u00e4. Ensinn\u00e4kin se kertoo, ettei Riotin malli ole ainutlaatuinen, joten sopimuksellista datakeskustuottoa aletaan hinnoitella toimialalla yh\u00e4 yhten\u00e4isemmin. Toiseksi se paljastaa, ketk\u00e4 ovat j\u00e4ljess\u00e4: yhti\u00f6t ilman allekirjoitettua ankkurivuokralaista, kuten MARA, kantavat suuremman toteutusriskin, koska niiden arvo nojaa viel\u00e4 lupaukseen eik\u00e4 sopimukseen. Sijoittajan kannattaa siis verrata Marathonia ja Riotia paitsi toisiinsa my\u00f6s siihen, miss\u00e4 vaiheessa kilpailijat ovat omissa sopimuksissaan.<\/p>

Mit\u00e4 t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa suomalaiselle sijoittajalle<\/h2>

MARA ja Riot ovat Yhdysvaltain Nasdaqiin listattuja osakkeita, joita suomalainen ostaa arvopaperiv\u00e4litt\u00e4j\u00e4n kautta tavallisina ulkomaisina osakkeina. Ne ovat dollarim\u00e4\u00e4r\u00e4isi\u00e4, joten euroon perustuvalle sijoittajalle syntyy valuuttariski, ja euron ja dollarin kurssi oli koronnoston aikaan noin 1,15 (Trading Economics<\/a>). T\u00e4m\u00e4 on syyt\u00e4 pit\u00e4\u00e4 mieless\u00e4, kun taulukoiden dollariluvut k\u00e4\u00e4nt\u00e4\u00e4 euroiksi.<\/p>

S\u00e4\u00e4ntelyn kannalta on t\u00e4rke\u00e4 ero. N\u00e4m\u00e4 eiv\u00e4t ole MiCA-asetuksen tarkoittamia kryptovaroja vaan osakkeita, joten Finanssivalvonta ei valvo niit\u00e4 kryptovaroina. Finanssivalvonta valvoo kryptovarojen palveluntarjoajia, kuten p\u00f6rssej\u00e4 ja s\u00e4ilytt\u00e4ji\u00e4, ei louhintayhti\u00f6it\u00e4 eik\u00e4 ulkomaisia osakkeita (Finanssivalvonta<\/a>). Suomen MiCA-siirtym\u00e4aika p\u00e4\u00e4ttyi jo 30. kes\u00e4kuuta 2025, yhten\u00e4 EU:n lyhyimmist\u00e4. Bitcoinin louhinta ei my\u00f6sk\u00e4\u00e4n ole luvanvarainen finanssipalvelu. Yhdysvalloissa SEC:n maaliskuun 2025 henkil\u00f6st\u00f6kannanotto katsoi, ettei ty\u00f6todisteeseen perustuva louhinta julkisissa verkoissa ole arvopaperin liikkeeseenlaskua, mik\u00e4 poisti yhden s\u00e4\u00e4ntelyep\u00e4varmuuden louhijoiden yl\u00e4lt\u00e4 (SEC<\/a>).<\/p>

K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 suomalainen ostaa t\u00e4ss\u00e4 joko vivutettua bitcoinvetoa ja teko\u00e4lyoptiota (MARA) tai sopimuksellista datakeskustuottoa ja pienemp\u00e4\u00e4 louhinta-altistusta (Riot). Kumpikin on korkeariskinen: molemmat ovat yh\u00e4 tappiollisia, herkki\u00e4 bitcoinin hinnalle ja nyt my\u00f6s koroille.<\/p>

Riskit molemmissa malleissa<\/h2>

Kummankin mallin sis\u00e4ll\u00e4 on oma karhutarinansa, ja niit\u00e4 kannattaa lukea rinnakkain.<\/p>