{"id":495,"date":"2026-10-04T05:05:44","date_gmt":"2026-10-04T05:05:44","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/bitcoin-louhintamarginaalit-2026-katteen-hajonta\/"},"modified":"2026-10-04T05:05:44","modified_gmt":"2026-10-04T05:05:44","slug":"bitcoin-louhintamarginaalit-2026-katteen-hajonta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/bitcoin-louhintamarginaalit-2026-katteen-hajonta\/","title":{"rendered":"Louhintamarginaalit 2026: enn\u00e4tyskvartaali hajottaa kent\u00e4n"},"content":{"rendered":"

Vuoden 2026 kolmas kvartaali oli Bitcoinille paras sitten vuoden 2017: kurssi nousi hein\u00e4-syyskuussa 42,71 prosenttia, ja yhdysvaltalaisiin spot-ETF-rahastoihin virtasi nettona 6,34 miljardia dollaria, kun toisen kvartaalin l\u00e4hes viiden miljardin ulosvirtaus k\u00e4\u00e4ntyi kolmen per\u00e4kk\u00e4isen plus-kuukauden putkeksi (hein\u00e4kuu 172 miljoonaa, elokuu 3,52 miljardia, syyskuu 2,65 miljardia). T\u00e4m\u00e4n vahvistavat sek\u00e4 CoinGlassin kvartaalidata<\/a> ett\u00e4 SoSoValuen ETF-virrat<\/a>. Kurssi py\u00f6rii nyt noin 84 800 dollarissa eli noin 75 300 eurossa, yh\u00e4 noin 33 prosenttia lokakuun 2025 huipun 126 080 dollarin alapuolella (CoinGecko<\/a>). Louhijoille rallilla oli v\u00e4lit\u00f6n vaikutus: hashprice, eli odotettu louhintatulo laskentatehoa kohti, nousi kes\u00e4kuun noin 27 dollarin viisivuotispohjalta takaisin noin 40 dollariin petahashia ja vuorokautta kohti.<\/p>

Houkutus on lukea t\u00e4st\u00e4 yksi otsikko: louhinta on taas kannattavaa. Todellisuus on mutkikkaampi, ja se on t\u00e4m\u00e4n jutun ydin. Yht\u00e4 louhintamarginaalia ei ole. On jakauma, joka venyy suuruusluokan verran halvimmasta kalleimpaan tuottajaan, ja enn\u00e4tyskvartaali levitti tuota jakaumaa, ei kaventanut sit\u00e4. Kun vesi nousee, parhaat koneet parhailla s\u00e4hk\u00f6sopimuksilla tienaavat enemm\u00e4n kuin aikoihin, kun taas vanha kalusto kalliilla verkkos\u00e4hk\u00f6ll\u00e4 j\u00e4\u00e4 yh\u00e4 tappiolle. Marginaali ei ole verkon ominaisuus vaan tuottajan ominaisuus, ja juuri siksi kysymys \u201donko louhinta kannattavaa\u201d on v\u00e4\u00e4rin aseteltu. Oikea kysymys on, kenelle.<\/p>

Enn\u00e4tyskvartaali nosti veden pinnan<\/h2>

Toinen kvartaali (huhti-kes\u00e4kuu) oli louhijoille raaka. Bitcoin junnasi 60 000 ja 64 000 dollarin v\u00e4lill\u00e4, ETF-rahastoista valui ulos rahaa, ja hashprice valahti kes\u00e4kuun lopussa noin 27 dollariin eli alimmilleen viiteen vuoteen. CoinSharesin tuoreen Q2 2026 -louhintaraportin<\/a> mukaan p\u00f6rssilistattujen louhijoiden painotettu, verojen j\u00e4lkeinen kassakustannus yht\u00e4 bitcoinia kohti oli noin 75 500 dollaria. Luku on h\u00e4tk\u00e4hdytt\u00e4v\u00e4, koska se ylitti hinnan, jolla louhijat bitcoininsa tuolla kvartaalilla myiv\u00e4t (useimmilla noin 70 000-72 000 dollaria). Keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen listattu louhija teki siis kassatappiota: valmisti bitcoinin kalliimmalla kuin sai siit\u00e4 myydess\u00e4\u00e4n.<\/p>

Sitten tuli kolmas kvartaali. Kurssi nousi noin 85 000 dollariin, hashprice palasi noin 40 dollariin petahashilta p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4 (Hashrate Index<\/a>), ja lasku k\u00e4\u00e4ntyi. Noin 40 dollarin hashpricella ja 85 000 dollarin kurssilla valtaosa laitekannasta on taas kassakatteen yl\u00e4puolella. Mutta t\u00e4m\u00e4 on keskiarvo, ja keskiarvo on t\u00e4ss\u00e4 juuri se luku, joka pett\u00e4\u00e4. Saman raportin sis\u00e4ll\u00e4 yksitt\u00e4isten yhti\u00f6iden kustannukset hajaantuivat niin, ett\u00e4 osa teki voittoa jo toisella kvartaalilla ja osa polttaa rahaa my\u00f6s 85 000 dollarin kurssilla. Ralli ei siirt\u00e4nyt kaikkia samaan veneeseen. Se vain nosti vedenpintaa niiden ymp\u00e4rill\u00e4, jotka olivat jo pinnassa.<\/p>

Kolme katetta, ei yht\u00e4<\/h2>

Ennen kuin marginaaleista voi puhua t\u00e4sm\u00e4llisesti, on erotettava kolme eri katetta, jotka kaikki kulkevat arkikieless\u00e4 sanalla kannattavuus. Ne voivat kertoa saman yhti\u00f6n samasta kvartaalista t\u00e4ysin vastakkaista tarinaa.<\/p>

Kate<\/th>Mit\u00e4 se kattaa<\/th>Milloin positiivinen<\/th><\/tr><\/thead>
Bruttokate<\/td>Louhintatulo miinus suora s\u00e4hk\u00f6lasku<\/td>L\u00e4hes aina, jos kone ylip\u00e4\u00e4t\u00e4\u00e4n kannattaa pit\u00e4\u00e4 p\u00e4\u00e4ll\u00e4<\/td><\/tr>
Kassakate (cash cost)<\/td>Lis\u00e4ksi hosting, ty\u00f6, poolimaksut ja yleiskulut, mutta ei poistoja<\/td>Kun bitcoinin hinta ylitt\u00e4\u00e4 kassakustannuksen per BTC<\/td><\/tr>
Kokonaiskate (all-in, GAAP)<\/td>Lis\u00e4ksi laitteiston poistot, korot ja osakeperusteiset kulut<\/td>Harvemmin; vaatii selv\u00e4sti korkeamman hinnan<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Kolme marginaalin tasoa. Mit\u00e4 alemmas taulukossa menn\u00e4\u00e4n, sit\u00e4 korkeampi hinta vaaditaan katteen k\u00e4\u00e4nt\u00e4miseksi positiiviseksi.<\/figcaption><\/figure>

Ero ei ole akateeminen. Riot Platformsin oma Q2 2026 -raportti<\/a> kertoo, ett\u00e4 yhti\u00f6n kassakustannus yht\u00e4 louhittua bitcoinia kohti (ilman poistoja) oli 49 912 dollaria eli noin 70 prosenttia tuotannon arvosta (noin 71 667 dollaria per BTC). Kassavirran tasolla Riot teki siis selv\u00e4\u00e4 voittoa. Mutta kun mukaan lasketaan laitteiston poistot, sama kustannus nousi 90 631 dollariin eli 126,5 prosenttiin tuotannon arvosta: GAAP-tuloksella sama kvartaali oli tappiollinen. Kumpikin luku on tosi. Boomin aikana kalliilla ostettu ASIC-kanta menett\u00e4\u00e4 arvoaan nopeasti, ja poistot viev\u00e4t kokonaiskatteen pakkaselle silloinkin, kun kassa sylkee rahaa. Kun joku sanoo louhinnan olevan kannattavaa, kannattaa aina kysy\u00e4: mill\u00e4 rivill\u00e4.<\/p>

Hashprice on tulojen mittari<\/h2>

Marginaalin tulopuoli tiivistyy yhteen lukuun, hashpriceen. Luxorin Hashrate Index loi termin, ja se tarkoittaa odotettua louhintatuloa laskentatehoa ja vuorokautta kohti, kvotoituna dollareina petahashilta p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4. Kaava on suoraviivainen: noin 144 lohkoa p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4 kertaa (3,125 bitcoinin lohkopalkkio plus siirtomaksut) kertaa bitcoinin hinta, jaettuna verkon hashratella. Lokakuussa 2026 luku on noin 40 dollaria, eli euron ja dollarin kurssilla (noin 1,13) karkeasti 36 euroa.<\/p>

Kaksi asiaa kannattaa huomata. Ensinn\u00e4kin bitcoineissa mitattuna hashprice ei juuri liikkunut rallin aikana: se on yh\u00e4 noin 0,00047 BTC. Tulojen nousu oli siis puhtaasti hintatapahtuma, ei verkkotapahtuma. Verkko ei muuttunut tehokkaammaksi, bitcoin vain kallistui, ja juuri siksi toipuminen on hauras. Toiseksi siirtomaksut ovat yh\u00e4 marginaalinen osa tuloa, noin puoli prosenttia lohkopalkkiosta, mik\u00e4 nostaa vuonna 2028 tulevan puoliintumisen (lohkopalkkio 3,125 bitcoinista 1,5625 bitcoiniin) louhijoiden ison kysymysmerkin ylle. Kolmanneksi, ja t\u00e4m\u00e4n jutun kannalta t\u00e4rkeimp\u00e4n\u00e4: hashprice on kaikille louhijoille maailmassa sama luku samalla hetkell\u00e4. Juuri siksi se ei yksin kerro marginaalista mit\u00e4\u00e4n. Tulo on globaali, kustannus on paikallinen.<\/p>

Miksi yht\u00e4 marginaalia ei ole: kolme akselia<\/h2>

Jos tulo on kaikille sama, marginaalin hajonta syntyy kokonaan kustannuspuolelta. Kustannus taas hajaantuu kolmella akselilla, ja koska ne kertautuvat kesken\u00e4\u00e4n, lopputulos venyy suuruusluokan verran. Akselit ovat s\u00e4hk\u00f6n hinta ja sijainti, sirun hy\u00f6tysuhde eli laitekanta, ja liiketoimintamalli. K\u00e4yd\u00e4\u00e4n ne l\u00e4pi j\u00e4rjestyksess\u00e4, koska yhdess\u00e4 ne selitt\u00e4v\u00e4t, miksi sama 40 dollarin hashprice on toiselle lottovoitto ja toiselle kuolinisku.<\/p>

Akseli 1: s\u00e4hk\u00f6n hinta ja maantiede<\/h2>

S\u00e4hk\u00f6 on louhinnan ylivoimaisesti suurin muuttuva kustannus, ja sen hinta vaihtelee maailmalla rajusti. Halvimmat is\u00e4nn\u00f6intipaikat (Afrikan vesivoima, Persianlahden ylij\u00e4\u00e4m\u00e4kaasu, Kazakstan ja Texasin mittarin takainen tuotanto) painuvat 4-6 Yhdysvaltain sentin tienoille kilowattitunnilta, kun Euroopan teollisuuss\u00e4hk\u00f6 on moninkertainen. Oheinen taulukko on suuntaa-antava, mutta se kertoo mittakaavan.<\/p>

Alue<\/th>S\u00e4hk\u00f6n hinta (suuntaa-antava)<\/th><\/tr><\/thead>
Nigeria<\/td>noin 4,8 USc\/kWh<\/td><\/tr>
Kazakstan<\/td>noin 4,9 USc\/kWh<\/td><\/tr>
Etiopia (GERD-vesivoima)<\/td>noin 5,3 USc\/kWh<\/td><\/tr>
Texas (mittarin takana)<\/td>noin 5-6 USc\/kWh<\/td><\/tr>
Yhdysvallat, teollisuus (keskiarvo)<\/td>noin 8,85 USc\/kWh<\/td><\/tr>
Suomi, teollisuus<\/td>noin 7,5 snt\/kWh<\/td><\/tr>
Ruotsi, teollisuus<\/td>noin 9,7 snt\/kWh<\/td><\/tr>
Puola, teollisuus<\/td>noin 12,7 snt\/kWh<\/td><\/tr>
Ranska, teollisuus<\/td>noin 13,4 snt\/kWh<\/td><\/tr>
Saksa, teollisuus<\/td>noin 22,6 snt\/kWh<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Is\u00e4nn\u00f6intis\u00e4hk\u00f6 (oneminers<\/a>, USc\/kWh) ja EU-teollisuuss\u00e4hk\u00f6 (Eurostat H2\/2025, vertailu<\/a>, snt\/kWh). 1 USc vastaa noin 0,9 sentti\u00e4.<\/figcaption><\/figure>

Mit\u00e4 t\u00e4m\u00e4 tarkoittaa marginaalille? Kuten seuraavassa osiossa lasketaan, noin 40 dollarin hashpricella moderni Antminer S21 XP k\u00e4\u00e4ntyy tappiolle vasta noin 11 sentin kilowattihinnalla. Suomalainen louhija noin 7,5 sentin teollisuuss\u00e4hk\u00f6ll\u00e4 ja tuoreella kalustolla tekee siis katetta, kun saksalainen 22,6 sentin s\u00e4hk\u00f6ll\u00e4 on tappiolla l\u00e4hes mill\u00e4 tahansa koneella. Pohjoismainen s\u00e4hk\u00f6 on puhdasta (Suomessa yli 90 prosenttia tuotannosta on fossiilivapaata) ja EU-mittakaavassa edullista, mutta ei maailman halvinta. Suomalaisittain kuvaan tuli hein\u00e4kuussa 2026 my\u00f6s konesalien s\u00e4hk\u00f6veron korotus<\/a> (siirto alennetusta veroluokasta II yleiseen luokkaan I); k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 veron kiristys osuu enemm\u00e4n teko\u00e4lykonesaleihin kuin s\u00e4\u00e4nt\u00f6j\u00e4 noudattaviin louhijoihin, jotka eiv\u00e4t alennettuun luokkaan olleet oikeutettujakaan.<\/p>

S\u00e4hk\u00f6laskua voi my\u00f6s pienent\u00e4\u00e4 myym\u00e4ll\u00e4 joustoa takaisin verkkoon. Yhdysvalloissa Riot kirjasi toisella kvartaalilla 10,1 miljoonaa dollaria ja alkuvuonna yhteens\u00e4 31,1 miljoonaa dollaria s\u00e4hk\u00f6nk\u00e4yt\u00f6n hyvityksi\u00e4, kun se sammutti koneitaan kysynt\u00e4piikkien aikana. Louhijan etu joustomarkkinalla on, ett\u00e4 ainoa kustannus koneen sammuttamisesta on menetetty hashrate, ei pilaantunut tuote tai k\u00e4ynnistyssakko kuten tehtaalla. Pohjoismaissa vastaava tulo voi tulla Fingridin reservimarkkinoilta tai hukkal\u00e4mm\u00f6n myynnist\u00e4 kaukol\u00e4mp\u00f6verkkoon, mik\u00e4 parantaa sijaintikohtaista katetta mutta my\u00f6s kasvattaa eroa niiden v\u00e4lill\u00e4, joilla t\u00e4llainen tulo on, ja niiden v\u00e4lill\u00e4, joilla ei ole.<\/p>

Akseli 2: sirun hy\u00f6tysuhde ja laitekanta<\/h2>

Toinen akseli on laitteiston hy\u00f6tysuhde, jota mitataan jouleina terahashia kohti (J\/TH): mit\u00e4 v\u00e4hemm\u00e4n energiaa kone kuluttaa samaan laskentatehoon, sit\u00e4 halvemmalla se tekee bitcoinin. Kehitys on ollut raju. Vuoden 2016 Antminer S9 kulutti noin 98 J\/TH, vuoden 2020 S19 Pro noin 29,5 J\/TH, ja nykyinen k\u00e4rki (nestej\u00e4\u00e4hdytetty Antminer S23 -luokka) painuu noin 9,5 jouleen terahashilta. Kyse on noin kymmenkertaisesta tehokkuusloikasta alle vuosikymmeness\u00e4 (Bitmainin tekniset tiedot<\/a>). Vanhemmat sukupolvet eiv\u00e4t katoa heti, vaan siirtyv\u00e4t halvan s\u00e4hk\u00f6n alueille, mik\u00e4 sekin kasvattaa hajontaa.<\/p>

Hy\u00f6tysuhde ratkaisee, mill\u00e4 s\u00e4hk\u00f6n hinnalla kone viel\u00e4 kannattaa. Yksinkertainen rajahinta s\u00e4hk\u00f6lle on hashprice jaettuna luvulla (24 kertaa J\/TH). Taulukko n\u00e4ytt\u00e4\u00e4, miss\u00e4 raja kulkee noin 40 dollarin hashpricella.<\/p>

Malli<\/th>Hy\u00f6tysuhde (J\/TH)<\/th>Rajahinta ($\/kWh)<\/th>Rajahinta (snt\/kWh)<\/th><\/tr><\/thead>
Antminer S23 (neste)<\/td>9,5<\/td>0,175<\/td>15,6<\/td><\/tr>
Antminer S21 XP<\/td>13,5<\/td>0,123<\/td>11,0<\/td><\/tr>
Antminer S21 Pro<\/td>15<\/td>0,111<\/td>9,9<\/td><\/tr>
WhatsMiner M60S<\/td>18,5<\/td>0,090<\/td>8,0<\/td><\/tr>
Antminer S19 XP<\/td>21,5<\/td>0,078<\/td>6,9<\/td><\/tr>
Antminer S19j Pro<\/td>29,5<\/td>0,056<\/td>5,0<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
S\u00e4hk\u00f6n rajahinta, jolla kone k\u00e4\u00e4ntyy tappiolle noin 40 dollarin hashpricella. Euromuunnos kurssilla 1,13.<\/figcaption><\/figure>

Sama 40 dollarin hashprice on siis mukava kate nestej\u00e4\u00e4hdytetylle 9,5 J\/TH -koneelle, joka kest\u00e4\u00e4 jopa 15 sentin s\u00e4hk\u00f6n, mutta kuolinisku vanhalle S19j Prolle, joka tarvitsee alle 5 sentin s\u00e4hk\u00f6n pysy\u00e4kseen pinnalla. Vanha kalusto selvi\u00e4\u00e4 en\u00e4\u00e4 siell\u00e4, miss\u00e4 s\u00e4hk\u00f6 on k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 ilmaista. Logiikka on sama kuin stakingin puolella: yksitt\u00e4isen kotivalidaattorin kannattavuus<\/a> ratkeaa panoksen tuoton ja kiinteiden kulujen suhteessa, aivan kuten louhijan kate ratkeaa hashpricen ja s\u00e4hk\u00f6laskun suhteessa. Molemmissa kiinte\u00e4 kustannus kohtaa vaihtelevan tulon, ja juuri se tekee katteesta herk\u00e4n.<\/p>

Akseli 3: liiketoimintamalli ja AI-k\u00e4\u00e4nne<\/h2>

Kolmas akseli on jyrkin, koska se ei ole en\u00e4\u00e4 marginaaliero vaan eri liiketoiminta. Tehokkaimmat operaattorit siirt\u00e4v\u00e4t megawattejaan pois puhtaasta louhinnasta kohti teko\u00e4ly- ja HPC-konesaleja. CoinSharesin Q2-raportin paljastavin yksitt\u00e4inen luku ei ole mik\u00e4\u00e4n kustannus vaan se, ett\u00e4 IRENin teko\u00e4lypilven liikevaihto (70,5 miljoonaa dollaria) ohitti sen louhintaliikevaihdon (66,7 miljoonaa) ensimm\u00e4ist\u00e4 kertaa. Louhija ei en\u00e4\u00e4 ensisijaisesti louhi. Kun saman megawatin voi myyd\u00e4 joko bitcoinin louhintaan tai kiinte\u00e4hintaiseen teko\u00e4lyvuokraan, vaihtoehtoiskustannus on osa marginaalia sekin.<\/p>

Alan analyytikot sanovat saman suoraan. Needhamin John Todaron mukaan<\/a> \u201dliikevaihto megawattia kohti ja EBITDA-marginaalit ovat HPC- ja AI-colocationissa paljon korkeammat kuin louhinnassa\u201d, ja h\u00e4n lis\u00e4\u00e4, ett\u00e4 sijoittajat arvostavat louhintayhti\u00f6it\u00e4 nyky\u00e4\u00e4n \u201dl\u00e4hes yksinomaan niiden HPC- ja AI-mahdollisuuksien kautta\u201d. MARAn toimitusjohtaja Fred Thiel tiivist\u00e4\u00e4 louhinnan talouden samassa haastattelussa: \u201dmarginaalit puristuvat, ja pohjana on energiakustannuksesi\u201d, ja ennustaa, ett\u00e4 \u201dvuoteen 2028 menness\u00e4 olet joko s\u00e4hk\u00f6ntuottaja, s\u00e4hk\u00f6ntuottajan omistama tai sellaisen kumppani. Verkkoon kytketyn louhijan p\u00e4iv\u00e4t ovat luetut.\u201d CoinSharesin James Butterfill<\/a> on puolestaan arvioinut, ett\u00e4 listatuilla louhijoilla teko\u00e4lyn osuus liikevaihdosta voi nousta jopa 70 prosenttiin t\u00e4m\u00e4n vuoden loppuun menness\u00e4 (nykyisest\u00e4 noin 30 prosentista), ja ett\u00e4 sektori on allekirjoittanut yli 70 miljardin dollarin AI\/HPC-sopimukset. Konkreettisin esimerkki on Riotin 20-vuotinen, noin 9,1 miljardin dollarin vuokrasopimus \u201djohtavan teko\u00e4lylaboratorion\u201d kanssa (julkisuudessa vastapuoleksi on raportoitu Anthropic, mit\u00e4 Riot itse ei ole vahvistanut). K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 kolmas akseli repii kent\u00e4n kahtia: niihin, jotka myyv\u00e4t laskentaa teko\u00e4lylle, ja niihin, jotka myyv\u00e4t sit\u00e4 yh\u00e4 vain lohkoketjulle.<\/p>

Hajonnan todiste: CoinSharesin Q2-luvut<\/h2>

Kolme akselia yhdess\u00e4 tuottavat jakauman, jonka CoinSharesin Q2-raportti tekee n\u00e4kyv\u00e4ksi. Kun kustannukset normalisoidaan vertailukelpoiselle, verojen j\u00e4lkeiselle kassapohjalle, saman kvartaalin tuottajat asettuvat suuruusluokan p\u00e4\u00e4h\u00e4n toisistaan.<\/p>

Yhti\u00f6<\/th>Kassakustannus \/ BTC (ex-tax)<\/th>Toteutunut myyntihinta \/ BTC<\/th>Asemointi<\/th><\/tr><\/thead>
IREN<\/td>64 667 $<\/td>71 798 $<\/td>Voitollinen; AI-pilvi ohitti louhinnan<\/td><\/tr>
CleanSpark<\/td>71 995 $<\/td>71 691 $<\/td>K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 nollatulos<\/td><\/tr>
Riot<\/td>74 955 $<\/td>71 667 $<\/td>Hienoisesti tappiollinen<\/td><\/tr>
Painotettu keskiarvo<\/td>noin 75 500 $<\/td>noin Q2-hinta<\/td>Keskiarvo ylitti Q2-hinnan<\/td><\/tr>
MARA<\/td>86 126 $<\/td>70 315 $<\/td>Noin 15 800 $ tappiota per BTC<\/td><\/tr>
TeraWulf<\/td>174 683 $<\/td>–<\/td>Ei vertailukelpoinen; sammuttaa louhintaa<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
L\u00e4hde: CoinShares Bitcoin Mining Report Q2 2026<\/a>. Vain ABTC, BTDR, HIVE ja IREN louhivat toteutunutta myyntihintaa halvemmalla.<\/figcaption><\/figure>

Lue taulukko ajatuksen kanssa. IREN valmisti bitcoinin noin 64 700 dollarilla, TeraWulf nimellisesti yli 174 000 dollarilla, siis l\u00e4hes kolminkertaisella kustannuksella. Painotettu keskiarvo (noin 75 500 dollaria) ylitti Q2:n toteutuneen myyntihinnan, eli keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen louhija oli kvartaalilla kassatappiolla. T\u00e4m\u00e4 on hajonnan ydin: keskiarvoinen louhija on tilastollinen haamu, jota ei ole olemassa. On halpoja ja tehokkaita tuottajia, jotka tienasivat my\u00f6s pohjalla, ja kalliita tuottajia, jotka ovat tappiolla my\u00f6s huipulla.<\/p>

Vipu selitt\u00e4\u00e4, miksi ralli levitt\u00e4\u00e4 eroja<\/h2>

Miksi enn\u00e4tyskvartaali suurensi eroja sen sijaan, ett\u00e4 kaventaisi niit\u00e4? Syy on operatiivinen vipu. Louhinnassa suuri osa kuluista on kiinteit\u00e4 (koneet, tilat, osa s\u00e4hk\u00f6sopimuksista), kun taas tulo vaihtelee bitcoinin hinnan mukana. Kun tulo nousee kiinte\u00e4n kustannuksen yli, ylimenev\u00e4 osa valuu l\u00e4hes kokonaan katteeseen, ja vipu on sit\u00e4 suurempi mit\u00e4 l\u00e4hemp\u00e4n\u00e4 nollaa kate l\u00e4ht\u00f6pisteess\u00e4 oli.<\/p>

Ajatellaan kahta louhijaa. Tehokas tuottaja, jonka kassakustannus on 65 000 dollaria, teki jo 70 000 dollarin hinnalla 5 000 dollarin katteen bitcoinilta; 85 000 dollarin hinnalla kate on 20 000 dollaria, eli nelinkertainen. Rajatuottaja, jonka kassakustannus oli 84 000 dollaria, oli 70 000 dollarin hinnalla syv\u00e4sti tappiolla; 85 000 dollarilla se tekee niukan 1 000 dollarin katteen. Molemmat hy\u00f6tyiv\u00e4t rallista, mutta eurom\u00e4\u00e4r\u00e4inen ero niiden v\u00e4lill\u00e4 kasvoi, ei kutistunut. Prosentteina rajatuottajan k\u00e4\u00e4nne n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 dramaattisemmalta (tappiosta voitoksi), mutta absoluuttinen kate ja siten kyky investoida uuteen kalustoon karkaa tehokkaalle tuottajalle. Juuri t\u00e4m\u00e4 tekee toipumisesta petollisen: otsikko kertoo koko alan k\u00e4\u00e4ntyneen voitolle, mutta jakauma kertoo k\u00e4rjen vet\u00e4ytyv\u00e4n kauemmas h\u00e4nn\u00e4st\u00e4.<\/p>

Cost to mine ei ole vertailukelpoinen luku<\/h2>

T\u00e4ss\u00e4 kohtaa sijoittajan on syyt\u00e4 olla tarkkana, sill\u00e4 louhintakustannus per bitcoin ei ole standardoitu eik\u00e4 tilinp\u00e4\u00e4t\u00f6snormien mukainen (non-GAAP) luku. Sama yhti\u00f6 voi n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 aivan eri numeron riippuen siit\u00e4, kuka laskee ja mit\u00e4 mukaan otetaan. Riotin oma raportti antoi kassakustannukseksi 49 912 dollaria, kun CoinSharesin vertailukelpoinen, verojen j\u00e4lkeinen laskenta antoi samalle yhti\u00f6lle samalta kvartaalilta 74 955 dollaria: l\u00e4hes 25 000 dollarin ero pelk\u00e4st\u00e4 metodologiasta. MARAn kohdalla ero on viel\u00e4kin suurempi: yhti\u00f6 raportoi kapean, omalla halvalla s\u00e4hk\u00f6ll\u00e4 lasketun noin 38 700 dollarin luvun, kun CoinSharesin normalisoitu luku oli 86 126 dollaria.<\/p>

Erot syntyv\u00e4t kolmesta paikasta. Poistopolitiikka: milloin ja miten nopeasti ASIC-kanta kirjataan alas. S\u00e4hk\u00f6hyvitysten netotus: osa yhti\u00f6ist\u00e4 v\u00e4hent\u00e4\u00e4 s\u00e4hk\u00f6laskustaan verkolle myydyn jouston tuotot, mik\u00e4 painaa raportoitua kustannusta keinotekoisen matalaksi. Ja hashraten m\u00e4\u00e4ritelm\u00e4: energisoitu teho (koneet kytketty pistorasiaan) voi olla paljon suurempi kuin toteutunut teho (koneet oikeasti louhimassa lohkoja), joten pelkk\u00e4 energisoitu EH\/s yliarvioi tuotantokyvyn ja v\u00e4\u00e4rist\u00e4\u00e4 kustannuksen per todella louhittu bitcoin. Kun luet louhintayhti\u00f6n kustannusta, lue my\u00f6s alaviitteet. Vertailukelpoinen luku on CoinSharesin tapainen ulkopuolinen normalisointi, ei yhti\u00f6n itse valitsema paras mahdollinen esitystapa.<\/p>

Difficulty puristaa keskiarvoa, ei hajontaa<\/h2>

Louhinta on hy\u00f6dykeliiketoiminta, ja sill\u00e4 on s\u00e4\u00e4din, jota mill\u00e4\u00e4n muulla toimialalla ei ole: louhintavaikeus (difficulty). Se s\u00e4\u00e4tyy noin joka toinen viikko (2016 lohkon v\u00e4lein) pit\u00e4\u00e4kseen lohkov\u00e4lin kymmeness\u00e4 minuutissa. Kun Q3:n ralli nosti hintaa, pys\u00e4ytettyj\u00e4 koneita kytkettiin takaisin verkkoon, hashrate nousi, ja vaikeus nousi per\u00e4ss\u00e4: 19. syyskuuta se kiristyi 4,16 prosenttia tasolle 132,76 biljoonaa, ja 3. lokakuuta s\u00e4\u00e4t\u00f6 oli l\u00e4hes muuttumaton (132,72 biljoonaa, CoinWarz<\/a>). Verkon hashrate hakee nyt noin 950-1000 EH\/s:n haarukkaa. Seuraava s\u00e4\u00e4t\u00f6 osuu noin 17. lokakuuta ja n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 ennusteissa l\u00e4hes nollalta.<\/p>

JPMorganin Nikolaos Panigirtzoglou<\/a> on kuvannut mekanismin: \u201dkun bitcoin k\u00e4y tuotantokustannuksensa alapuolella, korkeamman kustannuksen louhijat sammuttavat koneensa, hashrate laskee ja vaikeus s\u00e4\u00e4tyy alemmas.\u201d Q3:lla t\u00e4m\u00e4 lause ajettiin takaperin: hinta nousi, hashrate pysyi, vaikeus nousi ja s\u00f6i osan tuloylij\u00e4\u00e4m\u00e4st\u00e4. Pankin arvio tuotantokustannuksesta on ollut noin 78 000 dollaria, ja sen mukaan vaikeuden herkkyys hinnalle (beta) on noin 0,62. Olennaista marginaalien kannalta on t\u00e4m\u00e4: vaikeus on endogeeninen rajakustannus, joka vet\u00e4\u00e4 keskim\u00e4\u00e4r\u00e4isen katteen kohti rajatuottajan kustannusta, mutta se on sokea sille, kuka tuo rajatuottaja on. S\u00e4\u00e4din tasaa keskiarvoa, ei koskaan hajontaa. Se ei tee mit\u00e4\u00e4n erolle texasilaisen 9,5 J\/TH -koneen ja saksalaisen 29,5 J\/TH -koneen v\u00e4lill\u00e4; se vain nostaa molempien tuotantokustannusta samalla kertoimella ja j\u00e4tt\u00e4\u00e4 niiden v\u00e4lisen kuilun ennalleen.<\/p>

Turvabudjetti, 2028 ja stakingin rinnastus<\/h2>

Marginaalit eiv\u00e4t ole vain louhijoiden ongelma, vaan ne kytkeytyv\u00e4t Bitcoinin turvallisuuteen. Hashprice kertaa hashrate kertaa 365 antaa louhijoiden vuositulon, joka on karkeasti 14 miljardia dollaria. T\u00e4m\u00e4 on verkon turvabudjetti eli hy\u00f6kk\u00e4yksen kustannuslattia: mit\u00e4 enemm\u00e4n louhijoille maksetaan, sit\u00e4 kalliimpaa verkkoa vastaan on hy\u00f6k\u00e4t\u00e4. Vuoden 2028 puoliintuminen puolittaa lohkopalkkion (3,125 bitcoinista 1,5625 bitcoiniin), ja koska siirtomaksut kattavat yh\u00e4 alle prosentin palkkiosta, budjetti kutistuu, ellei hinta nouse pit\u00e4m\u00e4\u00e4n vauhtia. Thiel on muotoillut saman testin\u00e4: ilman v\u00e4hint\u00e4\u00e4n 50 prosentin vuotuista hinnannousua \u201dmatematiikka menee hyvin vaikeaksi vuoden 2028 j\u00e4lkeen ja viel\u00e4 vaikeammaksi 2032.\u201d<\/p>

Hajonnalla on t\u00e4ss\u00e4 suora seuraus. Puoliintuminen karsii jakauman kalliin p\u00e4\u00e4n ensin (sen saksalais-S19-reunan), jolloin hashrate keskittyy halvan ja tehokkaan p\u00e4\u00e4n ymp\u00e4rille. Keskim\u00e4\u00e4r\u00e4iselle katteelle se on hyv\u00e4, maantieteelliselle ja laitteistolliselle hajautukselle huonompi. Pohjimmiltaan louhintamarginaali on proof-of-workin vastaus samaan kysymykseen, johon proof-of-stake vastaa stakingin tuotolla: mik\u00e4 on markkinahinta ketjun turvaamisesta sidottua resurssia (energia ja laitteet versus p\u00e4\u00e4oma) kohti. Siit\u00e4, mist\u00e4 stakingin tuotto itse asiassa syntyy, kirjoitimme validaattoritaloudesta<\/a> erikseen, ja my\u00f6s stakingissa on oma keskittymisdynamiikkansa, kun validaattoreiden yhdist\u00e4minen ja DVT<\/a> muokkaavat panosten jakaumaa samaan tapaan kuin laitekanta ja poolit louhinnassa. Molemmilla puolilla turvan hinta on painunut monivuotiseen pohjaan samalla, kun sidotun resurssin m\u00e4\u00e4r\u00e4 on noussut enn\u00e4tykseen.<\/p>

Mit\u00e4 Q3-tulokset kertovat, ja mit\u00e4 kannattaa katsoa<\/h2>

Louhintayhti\u00f6t raportoivat kolmannen kvartaalin tuloksensa loka-marraskuun vaihteessa, ja otsikkoluvut tulevat n\u00e4ytt\u00e4m\u00e4\u00e4n toipumiselta: korkeampi liikevaihto, parempi kassakate, pienemm\u00e4t tappiot. Juuri siksi kannattaa katsoa otsikon ohi hajontaan. N\u00e4m\u00e4 nelj\u00e4 rivi\u00e4 kertovat enemm\u00e4n kuin keskiarvo:<\/p>