{"id":599,"date":"2026-11-10T05:05:49","date_gmt":"2026-11-10T05:05:49","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/bitcoin-louhintakate-q3-2026-voitto-ei-louhinnasta\/"},"modified":"2026-11-10T05:05:49","modified_gmt":"2026-11-10T05:05:49","slug":"bitcoin-louhintakate-q3-2026-voitto-ei-louhinnasta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fi\/bitcoin-louhintakate-q3-2026-voitto-ei-louhinnasta\/","title":{"rendered":"Louhintakate Q3 2026: voitto ei en\u00e4\u00e4 synny louhinnasta"},"content":{"rendered":"

Bitcoinin louhijoiden kolmannen vuosinelj\u00e4nneksen luvut ovat nyt p\u00f6yd\u00e4ll\u00e4, ja otsikot n\u00e4ytt\u00e4v\u00e4t k\u00e4\u00e4nteelt\u00e4. MARA Holdings kirjasi 632,1 miljoonan dollarin nettovoiton, ja Riot Platforms kampesi itsens\u00e4 takaisin plussalle ensimm\u00e4ist\u00e4 kertaa pitk\u00e4\u00e4n aikaan. Kun lukee pelk\u00e4n voittorivin, vaikuttaa silt\u00e4 ett\u00e4 louhinnan ahdinko olisi ohi. Se on harha. Louhintakate, eli se mit\u00e4 yhdest\u00e4 louhitusta kolikosta j\u00e4\u00e4 k\u00e4teen hinnan, s\u00e4hk\u00f6n ja laitetehokkuuden j\u00e4lkeen, oheni kvartaalin aikana entisest\u00e4\u00e4n.<\/p>

Julkaisimme ennen tulosviikkoa analyysin louhinnan kaksoispuristuksesta<\/a>, jossa varoitimme ett\u00e4 k\u00e4yv\u00e4n arvon kirjanpito voi saada tappiollisen louhinnan n\u00e4ytt\u00e4m\u00e4\u00e4n voitolliselta. Q3-luvut vahvistavat t\u00e4m\u00e4n yksityiskohtaisesti ja paljastavat jotain t\u00e4rke\u00e4mp\u00e4\u00e4: isojen louhijoiden tulos ei en\u00e4\u00e4 synny louhintakatteesta. Se syntyy kahdesta asiasta, joilla on vain v\u00e4h\u00e4n tekemist\u00e4 yksitt\u00e4isen kolikon katteen kanssa, bitcoin-omistusten kirjanpidollisesta arvonnoususta ja teko\u00e4lykonesalien vuokratuloista. T\u00e4m\u00e4 juttu k\u00e4y l\u00e4pi, mit\u00e4 Q3 tarkalleen paljasti ja miksi sijoittajan kannattaa lukea kate, ei voittorivi\u00e4.<\/p>

Q3-luvut kertovat kaksi eri tarinaa<\/h2>

MARA:n tulos on \u00e4\u00e4rimm\u00e4inen esimerkki kirjanpidon voimasta. Yhti\u00f6 raportoi 632,1 miljoonan dollarin nettovoiton eli 1,28 dollaria laimennettua osaketta kohden, kun vuotta aiemmin voittoa oli 123,1 miljoonaa. Koko ero ja enemm\u00e4nkin selittyy yhdell\u00e4 rivill\u00e4: bitcoin-varannon realisoitumaton k\u00e4yv\u00e4n arvon nousu oli 885,3 miljoonaa dollaria. Toisin sanoen itse louhinta oli yh\u00e4 tappiollista, ja voitto tuli siit\u00e4 ett\u00e4 yhti\u00f6n hallussa olevan bitcoinin tilinp\u00e4\u00e4t\u00f6sarvo nousi kvartaalin aikana. Samaan aikaan liikevaihto laski noin 35 prosenttia 164,2 miljoonaan dollariin, koska louhitun bitcoinin keskihinta oli 37 prosenttia alempi kuin vuotta aiemmin (GuruFocus<\/a>, Disruption Banking<\/a>).<\/p>

Riot kertoo saman opetuksen toisin p\u00e4in. Yhti\u00f6 palasi GAAP-nettovoittoon, joskin niukkaan, nelj\u00e4 miljoonaa dollaria eli sentti osakkeelta, ja oikaistu k\u00e4ytt\u00f6kate oli vahvat 191 miljoonaa dollaria. Mutta tulos ei syntynyt louhintakatteesta. Riot myi 79 prosenttia kvartaalin aikana louhimastaan bitcoinista ja on myynyt vuoden alusta yhteens\u00e4 20 264 kolikkoa 1,5 miljardilla dollarilla rahoittaakseen teko\u00e4lykonesalien rakentamista (TradingView<\/a>). Kuten tulosviikon ennakossa<\/a> ennakoitiin, molempien yhti\u00f6iden voittorivi flirttailee harhaanjohtavuuden kanssa. Se ei kerro siit\u00e4, kannattaako yhden kolikon louhiminen, vaan siit\u00e4 mit\u00e4 bitcoinin kurssille ja teko\u00e4lysopimuksille kvartaalin aikana tapahtui.<\/p>

Mik\u00e4 louhintakate oikeastaan on: kolme eri katetta<\/h2>

Louhintakatteesta puhutaan kuin se olisi yksi luku, mutta todellisuudessa katteita on kolme, ja ne voivat kertoa saman kvartaalin kohdalta t\u00e4ysin eri tarinan. L\u00e4ht\u00f6kohta on aina sama tulopuoli: hashprice, eli odotettu louhintatuotto yht\u00e4 laskentatehon yksikk\u00f6\u00e4 kohden p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4. Se lasketaan kaavalla, jossa p\u00e4iv\u00e4n noin 144 lohkoa kerrotaan lohkopalkkiolla (3,125 BTC plus siirtomaksut) ja bitcoinin hinnalla, ja tulos jaetaan koko verkon hashratella. Hashprice on louhijan liikevaihto per terahash; kaikki kate syntyy siit\u00e4, paljonko siit\u00e4 j\u00e4\u00e4 j\u00e4ljelle kulujen j\u00e4lkeen.<\/p>

Kolme katetta erottaa toisistaan se, kuinka paljon kuluja lasketaan mukaan. Bruttokate v\u00e4hent\u00e4\u00e4 tuloista vain suoran s\u00e4hk\u00f6n. Kassakate (cash cost) lis\u00e4\u00e4 mukaan hostingin, henkil\u00f6st\u00f6n, poolimaksut ja muut juoksevat kulut, mutta j\u00e4tt\u00e4\u00e4 pois poistot ja korot. Kokonaiskate (all-in cost) laskee mukaan my\u00f6s ASIC-laitteiden poistot, rahoituskulut ja hallinnon. Juuri t\u00e4m\u00e4 ero selitt\u00e4\u00e4, miksi yhti\u00f6 voi olla samaan aikaan kassavirraltaan voitollinen ja GAAP-kirjanpidossa tappiollinen: s\u00e4hk\u00f6 maksaa v\u00e4hemm\u00e4n kuin kolikko tuottaa, mutta kun lis\u00e4\u00e4 laitteen poiston p\u00e4\u00e4lle, kokonaiskate painuu miinukselle.<\/p>

Kate<\/th>Mit\u00e4 se kattaa<\/th>Mit\u00e4 se j\u00e4tt\u00e4\u00e4 pois<\/th><\/tr><\/thead>
Bruttokate<\/td>Louhintatuotto miinus suora s\u00e4hk\u00f6<\/td>Kaikki muut kulut<\/td><\/tr>
Kassakate (cash cost)<\/td>+ hosting, henkil\u00f6st\u00f6, poolimaksut, yll\u00e4pito<\/td>Poistot, korot, hallinto<\/td><\/tr>
Kokonaiskate (all-in)<\/td>+ ASIC-poistot, rahoituskulut, hallinto<\/td>Ei mit\u00e4\u00e4n olennaista<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Sama kvartaali voi olla kassakatteella voitollinen ja kokonaiskatteella tappiollinen. Erotus on l\u00e4hes kokonaan laitepoistoja.<\/figcaption><\/figure>

Hashprice marraskuussa 2026: tuoton mittari painui taas<\/h2>

Jotta Q3-luvut asettuvat kontekstiin, kannattaa katsoa miss\u00e4 louhinnan tulopuoli on juuri nyt. Marraskuun alussa hashprice oli noin 33 dollaria per PH p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4, kun 2. marraskuuta spot-lukema oli 32,86 dollaria, 8,7 prosenttia alempi kuin viikkoa aiemmin ja noin 17,5 prosenttia alempi kuin kuukautta aiemmin (CryptoSlate<\/a>). Pudotus liittyy suoraan lokakuun lopun Binance-hakkerointiin ja sit\u00e4 seuranneeseen kurssilaskuun, joka vei bitcoinin takaisin noin 74 800 dollariin eli noin 66 700 euroon (EUR\/USD noin 1,122, CoinMarketCap<\/a>, Trading Economics<\/a>).<\/p>

Toinen puristin on vaikeustaso. Verkon difficulty nousi lokakuussa kahdesti ja on nyt 148,36 biljoonaa, noin 11,8 prosenttia korkeampi kuin kuukautta aiemmin ja vain noin viisi prosenttia alle marraskuun 2025 enn\u00e4tyksen (noin 155,97 biljoonaa). Verkon hashrate kiipesi takaisin yli yhden tsettahashin, noin 1 020 ja 1 070 EH\/s v\u00e4lille, kun kes\u00e4n hellekaudella seisoneet koneet palasivat verkkoon viile\u00e4mm\u00e4n s\u00e4\u00e4n my\u00f6t\u00e4 (MillionMiner<\/a>). Paradoksi on, ett\u00e4 louhijoiden kokonaistulot nousivat silti: lokakuussa ne olivat 1,215 miljardia dollaria, 11 kuukauden huippu ja paras kuukausi sitten marraskuun 2025. Tulot kasvoivat kuitenkin siksi, ett\u00e4 verkkoon lis\u00e4ttiin tehoa, ei siksi ett\u00e4 yksitt\u00e4inen kone olisi tienannut enemm\u00e4n. Konetta kohden tuotto kutistui.<\/p>

Verkon tila marraskuussa 2026<\/th>Arvo<\/th><\/tr><\/thead>
Bitcoinin hinta<\/td>noin 74 800 $ \/ 66 700 \u20ac<\/td><\/tr>
Hashprice<\/td>noin 33 $ per PH\/p\u00e4iv\u00e4<\/td><\/tr>
Vaikeustaso<\/td>148,36 biljoonaa (+11,8 % lokakuussa)<\/td><\/tr>
Verkon hashrate<\/td>noin 1 020 – 1 070 EH\/s<\/td><\/tr>
Lohkopalkkio<\/td>3,125 BTC (seuraava puoliintuminen 2028)<\/td><\/tr>
Louhijoiden tulot (lokakuu)<\/td>1,215 miljardia $ (11 kk huippu)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Lukemat ovat herkki\u00e4 ja muuttuvat p\u00e4ivitt\u00e4in. L\u00e4hteet: CryptoSlate, MillionMiner, CoinMarketCap.<\/figcaption><\/figure>

MARA:n 632 miljoonan voitto: mist\u00e4 se oikeasti tuli<\/h2>

MARA:n voiton anatomia kannattaa avata, koska se on malliesimerkki siit\u00e4 miksi voittorivi ei kerro katteesta. Vuodesta 2025 l\u00e4htien yhdysvaltalaiset yhti\u00f6t kirjaavat bitcoin-omistuksensa k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon (kirjanpitostandardi ASU 2023-08), joten jokainen kurssiheilahdus valuu suoraan tulosriville. Kolmas kvartaali oli bitcoinille paras sitten vuoden 2017: kurssi nousi kes\u00e4kuun lopun 58 524 dollarista syyskuun lopun 83 554 dollariin, noin 43 prosenttia (Crypto Briefing<\/a>). Kun MARA:lla oli syyskuun lopussa 34 012 bitcoinia, pelkk\u00e4 kurssinousu tuotti kirjanpitoon 885,3 miljoonan dollarin realisoitumattoman arvonnousun. Se on enemm\u00e4n kuin koko raportoitu nettovoitto, mik\u00e4 tarkoittaa ett\u00e4 ilman t\u00e4t\u00e4 kirjausta kvartaali olisi ollut yh\u00e4 tappiollinen.<\/p>

Operatiivinen puoli kertoo karumman tarinan. MARA louhi kvartaalissa 2 247 bitcoinia, v\u00e4hemm\u00e4n kuin edellisen nelj\u00e4nneksen 2 422, vaikka energoidun laskentatehon m\u00e4\u00e4r\u00e4 nousi 71,2 exahashiin sekunnissa (+18 % vuodessa). V\u00e4hemm\u00e4n kolikoita suuremmalla teholla on juuri se vaikeustason juoksumatto, joka sy\u00f6 katetta: verkko kasvaa nopeammin kuin yhti\u00f6n oma osuus siit\u00e4. Yhti\u00f6n ilmoittama ostetun s\u00e4hk\u00f6n kustannus oli 39 674 dollaria bitcoinilta omistetuilla laitoksilla, joissa s\u00e4hk\u00f6n hinta pysyi nelj\u00e4ss\u00e4 sentiss\u00e4 kilowattitunnilta. On t\u00e4rke\u00e4\u00e4 ymm\u00e4rt\u00e4\u00e4, ett\u00e4 t\u00e4m\u00e4 on kapea luku: se kattaa vain s\u00e4hk\u00f6n omilla laitoksilla eik\u00e4 sis\u00e4ll\u00e4 poistoja, rahoitusta tai hallintoa, joten se ei ole sama asia kuin kokonaiskate. MARA itse tiivist\u00e4\u00e4 strategiansa lauseeseen jonka mukaan tavoite on tuottaa mahdollisimman paljon arvoa jokaisesta hallitusta megawatista; sanavalinta kertoo ett\u00e4 painopiste on siirtym\u00e4ss\u00e4 louhinnasta tehoon ja konesaleihin, kohde jolla on jopa kahden gigawatin kehitysoikeudet Matagordan piirikunnassa Teksasissa (The Energy Mag<\/a>).<\/p>

Riot k\u00e4\u00e4ntyi plussalle, mutta myi 79 prosenttia louhimastaan<\/h2>

Riotin kvartaali n\u00e4ytt\u00e4\u00e4 pinnalta terveemm\u00e4lt\u00e4 kuin MARA:n, mutta sama varoitus p\u00e4tee. Yhti\u00f6 raportoi liikevaihdoksi 181,4 miljoonaa dollaria (+1 % vuodessa), josta bitcoinin louhinta toi noin 116 miljoonaa ja loput tulivat konesali- ja insin\u00f6\u00f6risegmenteist\u00e4, konesalisegmentti noin 18 miljoonaa dollaria (Riot, tiedote 4.11.<\/a>). GAAP-nettovoitto oli nelj\u00e4 miljoonaa dollaria ja oikaistu k\u00e4ytt\u00f6kate 191 miljoonaa, selv\u00e4 parannus edellisnelj\u00e4nneksen tappioista. Mutta t\u00e4m\u00e4kin k\u00e4\u00e4nne nojaa bitcoinin kurssinousuun ja teko\u00e4lyyn, ei louhintakatteeseen.<\/p>

Louhinnan omat luvut kertovat t\u00e4m\u00e4n. Riot louhi 1 637 bitcoinia (noin 17,8 p\u00e4iv\u00e4ss\u00e4) 44,9 exahashin k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4 olevalla teholla ja ilmoitti kustannukseksi 39 265 dollaria bitcoinilta nettos\u00e4hk\u00f6n ollessa 3,2 sentti\u00e4 kilowattitunnilta. Tuo matala luku on kuitenkin osittain kirjanpidollinen: siihen sis\u00e4ltyy 25 miljoonan dollarin verran s\u00e4hk\u00f6n leikkaus- ja kysynt\u00e4joustohyvityksi\u00e4 Teksasin ERCOT-verkosta, mik\u00e4 vastaa noin 15 067 dollaria jokaista louhittua kolikkoa kohden (Investing.com, Q3-kalvot<\/a>). Ilman verkkohyvityksi\u00e4 ja poistot mukaan lukien todellinen kokonaiskate on paljon ohuempi; edellisnelj\u00e4nneksell\u00e4 Riotin poistot mukaan laskettu kustannus oli yli 90 000 dollaria bitcoinilta eli selv\u00e4sti yli tuotantoarvon.<\/p>

Paljastavinta on treasury. Riot myi 79 prosenttia kvartaalin louhinnasta ja piti syyskuun lopussa bitcoinia en\u00e4\u00e4 noin 202 miljoonan dollarin edest\u00e4, kun kassa ja bitcoin yhteens\u00e4 olivat 950,2 miljoonaa (Yahoo Finance<\/a>). Yhti\u00f6 on siis muuttunut bitcoinia ker\u00e4\u00e4v\u00e4st\u00e4 louhijasta louhijaksi, joka myy l\u00e4hes kaiken tuottamansa rahoittaakseen aivan toista liiketoimintaa. Se on looginen ratkaisu, jos louhintakate on ohut ja seuraavan megawatin voi laittaa tuottamaan enemm\u00e4n muualla.<\/p>

38 miljardin k\u00e4\u00e4nne: Riotista tuli teko\u00e4lyvuokranantaja<\/h2>

Q3:n suurin uutinen ei ollut louhintaluku lainkaan. Riot ilmoitti, ett\u00e4 sill\u00e4 on nyt sopimuksissa 38 miljardia dollaria konesaliliikevaihtoa, mik\u00e4 siirt\u00e4\u00e4 yhti\u00f6n painopisteen bitcoinin louhinnasta suurten teko\u00e4lykonesalien rakentamiseen. Summa jakautuu kolmeen vuokrasopimukseen ja yhteens\u00e4 1 151 megawatin eli noin 1,1 gigawatin kapasiteettiin. Suurin pala on Corsicanan kampus Teksasissa: 910 megawatin sopimus nime\u00e4m\u00e4tt\u00f6m\u00e4n teko\u00e4lylaboratorion kanssa, arvoltaan noin 28 miljardia dollaria ja jopa 54 miljardia, jos kaikki jatko-optiot k\u00e4ytet\u00e4\u00e4n (DataCenterDynamics<\/a>). Mukana ovat my\u00f6s aiempi Rockdalen 191 megawatin vuokrasopimus ja AMD:n 50 megawattia.<\/p>

Toimitusjohtaja Jason Les kuvasi tulosjulkistuksessa, ett\u00e4 AMD:n sopimuksen, Rockdalen vuokran ja Corsicanan my\u00f6t\u00e4 Riot on sitonut noin 1,1 gigawattia ja noin 38 miljardia dollaria konesaliliikevaihtoa, mink\u00e4 h\u00e4n odottaa tuottavan t\u00e4ydess\u00e4 k\u00e4yt\u00f6ss\u00e4 yli kaksi miljardia dollaria vuotuista nettoliiketulosta (Yahoo Finance<\/a>). Vertailu tekee louhinnan aseman selv\u00e4ksi: koko bitcoinin louhintasegmentti tuotti kvartaalissa noin 116 miljoonaa dollaria liikevaihtoa, kun konesalisopimusten odotettu vuotuinen nettoliiketulos yksin on yli 2 000 miljoonaa. Louhinnasta on tullut Riotille sivubisnes, joka pit\u00e4\u00e4 hallussa halvan s\u00e4hk\u00f6n ja valmiit tontit siihen asti kun ne muutetaan konesaleiksi.<\/p>

CoinSharesin Q3-raportti: kate historiallisen ohut<\/h2>

Yksitt\u00e4isten yhti\u00f6iden luvut ovat vaikeasti vertailtavia, koska jokainen m\u00e4\u00e4rittelee kustannuksensa eri tavalla. Siksi CoinSharesin nelj\u00e4nnesvuosittainen louhintaraportti on hy\u00f6dyllinen: se laskee koko p\u00f6rssilistatun louhijakent\u00e4n painotetun keskiarvon. Q3:n luvut ovat karua luettavaa. Yhden bitcoinin painotettu kassakustannus nousi noin 55 950 dollariin, 13 prosenttia edellisnelj\u00e4nneksest\u00e4, ja kun mukaan lasketaan poistot ja osakepohjaiset palkkiot, kokonaiskustannus kipusi noin 106 000 dollariin (CoinShares<\/a>, Bitget<\/a>). Kun bitcoin k\u00e4y noin 75 000 dollarissa, koko toimialan keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen kokonaiskate on reilusti miinuksella.<\/p>

Syy nousuun ei ole kallistunut s\u00e4hk\u00f6 vaan matematiikka: verkon hashrate kasvaa nopeammin kuin p\u00f6rssilouhijoiden oma teho, joten heid\u00e4n osuutensa verkon louhimista kolikoista pienenee ja kustannus jaettuna harvemmalle kolikolle nousee. Raportti nostaa my\u00f6s esiin hajonnan: MARA nousi edellisnelj\u00e4nneksen nelj\u00e4nneksi halvimmasta kassakustannuksesta Q3:n halvimmaksi, ja TeraWulf kolmanneksi halvimmaksi pudotettuaan kassakulujaan 20 prosenttia, kun sen korkomenot laskivat 92 prosenttia. CoinSharesin tutkimusjohtaja James Butterfill on luonnehtinut jaksoa yhdeksi louhijoiden vaikeimmista ja arvioinut, ett\u00e4 osalla listatuista yhti\u00f6ist\u00e4 jopa 70 prosenttia liikevaihdosta tulee t\u00e4m\u00e4n vuoden loppuun menness\u00e4 teko\u00e4lyst\u00e4, kun vuosi sitten osuus oli noin 30 (The Block<\/a>). Toisin sanoen itse louhinnan ohut kate on juuri se syy, miksi raha virtaa teko\u00e4lyyn. Katsoimme saman kent\u00e4n hajoamista jo enn\u00e4tyskvartaalin yhteydess\u00e4<\/a>; Q3-luvut syvent\u00e4v\u00e4t eroa entisest\u00e4\u00e4n.<\/p>

Yhti\u00f6<\/th>Kustannus per BTC<\/th>M\u00e4\u00e4ritelm\u00e4<\/th>Huomio<\/th><\/tr><\/thead>
MARA<\/td>39 674 $<\/td>ostettu s\u00e4hk\u00f6 (kapea)<\/td>omat laitokset 0,04 $\/kWh<\/td><\/tr>
Riot<\/td>39 265 $<\/td>kassa, nettos\u00e4hk\u00f6<\/td>sis\u00e4lt\u00e4\u00e4 25 M$ verkkohyvitykset<\/td><\/tr>
CoinShares (painotettu ka.)<\/td>55 950 $ kassa \/ 106 000 $ all-in<\/td>koko p\u00f6rssilouhijakentt\u00e4<\/td>+13 % edellisnelj\u00e4nneksest\u00e4<\/td><\/tr>
CleanSpark*<\/td>96 277 $<\/td>kokonaiskate (all-in)<\/td>myyntihinta 71 692 $ = 134 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Nelj\u00e4 eri lukua samasta asiasta. *CleanSparkin tilikauden Q3 p\u00e4\u00e4ttyi 30.6.2026, joten luku kuvaa kes\u00e4kuun kvartaalia. L\u00e4hteet: yhti\u00f6iden raportit, CoinShares.<\/figcaption><\/figure>

Miksi voittorivi johtaa harhaan<\/h2>

Nyt palaset loksahtavat yhteen. Koska bitcoin-omistukset kirjataan k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon, GAAP-nettotulos seuraa bitcoinin kurssia, ei louhinnan kannattavuutta. Alkuvuonna 2026 sama mekanismi tuotti miljardiluokan tappioita, kun kurssi laski ja omistusten arvo kirjattiin alas; Q3:ssa nuoli k\u00e4\u00e4ntyi ja arvonalennus muuttui arvonnousuksi. Ironia on, ett\u00e4 mekaniikka imartelee eniten sit\u00e4 yhti\u00f6t\u00e4, jolla on eniten bitcoinia taseessa ja heikoin operatiivinen kate, eli MARA:a. Sijoittaja joka lukee vain voittorivin saa kuvan k\u00e4\u00e4nteisen\u00e4: suurimman kirjanpitovoiton teki yhti\u00f6, jonka oma louhinta on yh\u00e4 tappiollista.<\/p>

Mittakaavan saa CleanSparkista, jonka kes\u00e4kuun kvartaali on j\u00e4\u00e4nyt toimialan selkeimm\u00e4ksi puristusesimerkiksi. Yhti\u00f6 louhi bitcoinin 96 277 dollarin kokonaiskustannuksella ja myi sen 71 692 dollarilla, eli t\u00e4ysin kuormitettu kustannus oli 134 prosenttia liikevaihdosta. Pelk\u00e4ll\u00e4 s\u00e4hk\u00f6ll\u00e4 laskien louhinta oli yh\u00e4 selv\u00e4sti voitollista, 44 406 dollaria kolikolta 5,3 sentin kilowattituntihinnalla, mutta poistot ja rahoitus veiv\u00e4t kokonaiskatteen reilusti pakkaselle, ja GAAP-tappio oli 240 miljoonaa dollaria (CryptoGrid<\/a>, Morningstar<\/a>). Juuri t\u00e4st\u00e4 syyst\u00e4 kassakate ja kokonaiskate pit\u00e4\u00e4 lukea erikseen: s\u00e4hk\u00f6 maksoi itsens\u00e4 takaisin, mutta laite ei.<\/p>

Vaikeustaso sy\u00f6 elpymisen: verkko ottaa katteen takaisin<\/h2>

Louhinta on raaka-ainebisnes, jossa verkolla on sis\u00e4\u00e4nrakennettu takaisinkytkent\u00e4. Vaikeustaso toimii kuin termostaatti, joka vet\u00e4\u00e4 koko kent\u00e4n katteen kohti kaikkein kalleimman viel\u00e4 mukana olevan louhijan kustannusta. Q3:n kurssiralli nosti katetta hetkeksi aidosti: syyskuu oli ensimm\u00e4inen kuukausi kymmeneen, jolloin louhijoiden tulot ylittiv\u00e4t kokonaislouhintakustannukset, noin kuudella prosentilla (Yahoo Finance<\/a>). Mutta helpotus oli jo k\u00e4\u00e4ntym\u00e4ss\u00e4, kun kirjoitamme t\u00e4t\u00e4. Lokakuussa seisoneet koneet palasivat verkkoon, hashrate nousi, ja vaikeustaso kiristyi kahdella per\u00e4kk\u00e4isell\u00e4 s\u00e4\u00e4d\u00f6ll\u00e4 yhteens\u00e4 noin 11,8 prosenttia. Enemm\u00e4n tehoa tarkoittaa korkeampaa vaikeustasoa, mik\u00e4 tarkoittaa matalampaa hashpricea; elpyminen on osin itsens\u00e4 kumoava.<\/p>

JPMorganin analyytikko Nikolaos Panigirtzoglou on muotoillut dynamiikan selke\u00e4sti: kun bitcoin k\u00e4y tuotantokustannuksensa alapuolella, kalliimmat louhijat sammuttavat koneensa, hashrate laskee ja vaikeustaso sopeutuu alasp\u00e4in (TFTC<\/a>). H\u00e4nen arvionsa koko verkon all-in-tuotantokustannukselle on ollut noin 78 000 dollaria. Q3:ssa sama logiikka toimi p\u00e4invastoin: kurssi nousi, koneet palasivat verkkoon, hashrate ja vaikeustaso kipusivat, ja ne s\u00f6iv\u00e4t katetta takaisin. T\u00e4m\u00e4 on louhintakatteen perusluonne. Se on vipua bitcoinin hintaan, mutta vipuun on kytketty protokollatason s\u00e4\u00e4din, jota mill\u00e4\u00e4n muulla toimialalla ei ole, ja s\u00e4\u00e4din kumoaa jokaisen tuottopiikin ajan my\u00f6t\u00e4, ellei hinta jatka nousuaan vaikeustasoa nopeammin.<\/p>

S\u00e4hk\u00f6 ratkaisee: ASIC-tehokkuus ja kannattavuusraja<\/h2>

Kun vaikeustaso ja hinta ovat kaikille samat, ero voittajan ja h\u00e4vi\u00e4j\u00e4n v\u00e4lill\u00e4 syntyy kahdesta asiasta: s\u00e4hk\u00f6n hinnasta ja laitteen tehokkuudesta. Tehokkuus mitataan jouleina per terahash (J\/TH), ja se on viime vuosina parantunut rajusti. Uusin k\u00e4rki, nestej\u00e4\u00e4hdytteinen Antminer S23 Hydro, ylt\u00e4\u00e4 noin 9,5 jouleen per terahash, ensimm\u00e4isen\u00e4 laajassa mittakaavassa alle kymmenen, kun vuoden 2020 S19j Pro kuluttaa 29,5. Mit\u00e4 pienempi J\/TH, sit\u00e4 korkeamman s\u00e4hk\u00f6nhinnan laite kest\u00e4\u00e4 ennen kuin kate k\u00e4\u00e4ntyy miinukselle. Kannattavuusrajan saa kaavalla, jossa hashprice jaetaan luvulla 24 kertaa laitteen J\/TH (Bitmain<\/a>).<\/p>

ASIC-malli<\/th>Tehokkuus (J\/TH)<\/th>Kannattavuusraja (\u20ac\/kWh)<\/th><\/tr><\/thead>
Antminer S23 Hydro<\/td>9,5<\/td>0,129<\/td><\/tr>
Antminer S21 XP<\/td>13,5<\/td>0,091<\/td><\/tr>
Antminer S21 Pro<\/td>15<\/td>0,082<\/td><\/tr>
WhatsMiner M60S<\/td>18,5<\/td>0,066<\/td><\/tr>
Antminer S19 XP<\/td>21,5<\/td>0,057<\/td><\/tr>
Antminer S19j Pro<\/td>29,5<\/td>0,042<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Kannattavuusraja euroina kilowattitunnilta hashpricen ollessa 33 $\/PH\/p\u00e4iv\u00e4 (EUR\/USD 1,122). Rajan yl\u00e4puolinen s\u00e4hk\u00f6 tekee kyseisest\u00e4 laitteesta tappiollisen.<\/figcaption><\/figure>

Taulukko tekee marginaalilouhijan n\u00e4kyv\u00e4ksi. Nykyisell\u00e4 noin 33 dollarin hashpricella vanha S19j Pro vaatii alle 4,2 sentin kilowattitunnin pysy\u00e4kseen voitolla, hinnan jota ei juuri mist\u00e4\u00e4n Euroopasta saa, kun taas tuore S23 kest\u00e4\u00e4 l\u00e4hes 13 sentti\u00e4. Juuri t\u00e4st\u00e4 syyst\u00e4 kurssilaskussa ensimm\u00e4isin\u00e4 sammuvat vanhimmat koneet kalleimman s\u00e4hk\u00f6n alueilla, ja juuri siksi s\u00e4hk\u00f6n hankinta, ei chipin tehokkuus yksin, ratkaisee kenen kate kest\u00e4\u00e4. Avasimme t\u00e4t\u00e4 marginaalilouhijan logiikkaa tarkemmin jutussa siit\u00e4, miten hinnan lasku puhdistaa louhinnan energiamixi\u00e4<\/a>.<\/p>

Teko\u00e4ly on uusi kate: megawatin vaihtoehtoiskustannus<\/h2>

Jos louhintakate on ohut ja verkko vie jokaisen tuottopiikin takaisin, miksi sama s\u00e4hk\u00f6 ja samat tontit tuottaisivat enemm\u00e4n teko\u00e4lyn\u00e4? Vastaus on megawatin vaihtoehtoiskustannus. Needhamin analyytikko John Todaro on todennut, ett\u00e4 liikevaihto megawattia kohden ja k\u00e4ytt\u00f6kateprosentit ovat HPC- ja teko\u00e4lykolokaatiossa huomattavasti korkeammat kuin louhinnassa (CoinGeek<\/a>). MARA:n toimitusjohtaja Fred Thiel on kuvannut louhintaa nollasummapeliksi, jossa lattiana on aina oma energiakustannus, ja ennustanut ett\u00e4 vuoteen 2028 menness\u00e4 louhija on joko itse s\u00e4hk\u00f6ntuottaja, s\u00e4hk\u00f6ntuottajan omistama tai sen kumppani. Koko alalla on nyt yli 70 miljardia dollaria ilmoitettuja teko\u00e4ly- ja HPC-sopimuksia, ja Riotin 38 miljardia on t\u00e4m\u00e4n siirtym\u00e4n t\u00e4h\u00e4n asti selkein yksitt\u00e4inen todiste.<\/p>

Teko\u00e4lyk\u00e4\u00e4nne ei kuitenkaan korjaa louhintakatetta, vaan kiert\u00e4\u00e4 sen. Se my\u00f6s tuo uusia riskej\u00e4, jotka sijoittajan on hyv\u00e4 tunnistaa. Konesalivuokrat ovat pitki\u00e4, jopa vuoteen 2048 ulottuvia sopimuksia, joiden nykyarvo on herkk\u00e4 korkotasolle; kun rahan hinta nousee, pitk\u00e4n vuokravirran arvo laskee. Lis\u00e4ksi yksitt\u00e4iseen teko\u00e4lylaboratorioon nojaava vuokralainen on keskittym\u00e4riski. Louhinnan ja teko\u00e4lyn ero on silti perustavaa laatua: louhinnan kate on raaka-ainehinnan ja protokollas\u00e4\u00e4timen armoilla, kun taas allekirjoitetun konesalivuokran kassavirta on sopimuksella lukittu. Juuri t\u00e4m\u00e4 ennustettavuus on se, mist\u00e4 markkina on valmis maksamaan enemm\u00e4n.<\/p>

Suomi nosti datakeskusten s\u00e4hk\u00f6veroa keskell\u00e4 puristusta<\/h2>

Suomalaiselle lukijalle louhintakatteen tarina sai t\u00e4n\u00e4 vuonna konkreettisen paikallisen k\u00e4\u00e4nteen. Yli viiden megawatin datakeskukset, louhintalaitokset mukaan lukien, siirrettiin 1. hein\u00e4kuuta 2026 alkaen s\u00e4hk\u00f6veroluokasta II takaisin luokkaan I. K\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 s\u00e4hk\u00f6vero nousi 0,05 sentist\u00e4 2,24 senttiin kilowattitunnilta, eli 2,19 sentti\u00e4, ja huoltovarmuusmaksun sek\u00e4 arvonlis\u00e4veron kanssa datakeskusten s\u00e4hk\u00f6veron kerrotaan nousevan noin 40-kertaiseksi. Hallitus my\u00f6s luopui valmistelemastaan, enint\u00e4\u00e4n 30 miljoonan euron verotuesta, jonka oli m\u00e4\u00e4r\u00e4 pehment\u00e4\u00e4 muutosta (valtiovarainministeri\u00f6<\/a>, Grivolt<\/a>).<\/p>

Ajoitus on louhintakatteen kannalta armoton. Pohjoismainen verkko on tarjonnut Euroopan edullisimpia teollisuuss\u00e4hk\u00f6n hintoja, ja juuri se on ollut suomalaisen konesalilouhinnan ainoa todellinen kilpailuetu kalliimpiin alueisiin n\u00e4hden. Nyt tuo etu kapenee t\u00e4sm\u00e4lleen silloin, kun koko toimialan kate on historiallisen ohut ja CoinSharesin painotettu kassakustannus on jo 55 950 dollaria kolikolta. Kannattavuusrajataulukon valossa 2,19 sentin lis\u00e4 kilowattituntiin siirt\u00e4\u00e4 marginaalilouhijaa l\u00e4hemm\u00e4s sammutuspistett\u00e4. S\u00e4\u00e4ntelypuolella on syyt\u00e4 muistaa, ett\u00e4 Finanssivalvonta valvoo kryptomarkkinoilla palveluntarjoajia eli p\u00f6rssej\u00e4 ja s\u00e4ilytyst\u00e4 (CASP) MiCA-asetuksen nojalla, ei louhintaa itsess\u00e4\u00e4n; louhinta ei ole luvanvarainen rahoituspalvelu (Finanssivalvonta<\/a>). Suomen MiCA-siirtym\u00e4aika p\u00e4\u00e4ttyi jo 30. kes\u00e4kuuta 2025. Jos sijoittaja k\u00e4y kauppaa louhijaosakkeiden johdannaisilla, ne taas kuuluvat MiFID II:n piiriin, eiv\u00e4t MiCAn.<\/p>

Mit\u00e4 Q3 opetti sijoittajalle: lue kate, \u00e4l\u00e4 voittorivi\u00e4<\/h2>

Kolmannen kvartaalin t\u00e4rkein opetus on lukutaito. Louhijaosakkeen arvioinnissa voittorivi on nykyisin l\u00e4hes hy\u00f6dyt\u00f6n, koska se seuraa bitcoinin kurssia k\u00e4yv\u00e4n arvon kirjanpidon kautta. K\u00e4ytt\u00f6kelpoinen luku l\u00f6ytyy syvemm\u00e4lt\u00e4. Ensin kannattaa poistaa tuloksesta realisoitumattomat bitcoinin arvonmuutokset, jotta n\u00e4kee mit\u00e4 operatiivinen louhinta oikeasti tuotti. Sitten kate pit\u00e4\u00e4 lukea kahtena lukuna: kassakate kertoo, kattaako tuotto s\u00e4hk\u00f6n ja juoksevat kulut, ja kokonaiskate kertoo, kattaako se my\u00f6s laitepoistot ja rahoituksen. Q3 osoitti, ett\u00e4 moni yhti\u00f6 on edellisell\u00e4 voitollinen ja j\u00e4lkimm\u00e4isell\u00e4 tappiollinen.<\/p>

Toinen opetus on, ettei yhti\u00f6iden kustannuslukuja voi verrata suoraan. Sama ilmaus, kustannus per bitcoin, tarkoitti Q3:ssa MARA:lla kapeaa ostetun s\u00e4hk\u00f6n lukua 39 674 dollaria, Riotilla verkkohyvityksill\u00e4 alennettua kassakustannusta 39 265 dollaria ja CoinSharesin koko kent\u00e4n painotettua kokonaiskustannusta 106 000 dollaria. Aina on tarkistettava m\u00e4\u00e4ritelm\u00e4. Kannattaa seurata my\u00f6s treasuryn k\u00e4ytt\u00e4ytymist\u00e4: Riotin p\u00e4\u00e4t\u00f6s myyd\u00e4 79 prosenttia louhinnastaan on signaali siit\u00e4, ett\u00e4 yhti\u00f6 pit\u00e4\u00e4 kolikon pit\u00e4mist\u00e4 huonompana vaihtoehtona kuin sen myymist\u00e4 rakentamisen rahoittamiseksi. Louhijan omassa hallinnassa on vain muutama vipu, kuten laitekannan tehokkuus, s\u00e4hk\u00f6sopimukset ja louhintapoolin valinta<\/a>; kaikki muu on hinnan ja vaikeustason armoilla.<\/p>

Katse eteenp\u00e4in: l\u00e4hikuukausien ratkaisevin muuttuja on korko. Joulukuun Fed-kokous asettaa diskonttokoron, jolla pitk\u00e4t teko\u00e4lyvuokrat arvostetaan, ja samalla se liikuttaa bitcoinin hintaa, josta louhintakate riippuu. Taustalla jyll\u00e4\u00e4 yh\u00e4 vaikeustason termostaatti, joka vet\u00e4\u00e4 katteen kohti marginaalilouhijan kustannusta aina kun hinta ei nouse sit\u00e4 nopeammin, ja horisontissa h\u00e4\u00e4m\u00f6tt\u00e4\u00e4 vuoden 2028 puoliintuminen, joka puolittaa lohkopalkkion ja siten louhinnan perustulon. Q3-luvut eiv\u00e4t pelastaneet louhintakatetta. Ne todistivat, ett\u00e4 kate on irronnut voittorivist\u00e4, ja ett\u00e4 isojen louhijoiden tulos syntyy nyt bitcoinin kurssista ja teko\u00e4lyvuokrista, ei louhitusta kolikosta.<\/p>

Usein kysytyt kysymykset<\/h2>

Mik\u00e4 on bitcoinin louhintakate?<\/h3>

Louhintakate on se osuus louhintatuotosta, joka j\u00e4\u00e4 louhijalle kulujen j\u00e4lkeen. Katteita on k\u00e4yt\u00e4nn\u00f6ss\u00e4 kolme: bruttokate v\u00e4hent\u00e4\u00e4 vain suoran s\u00e4hk\u00f6n, kassakate lis\u00e4\u00e4 mukaan hostingin ja juoksevat kulut, ja kokonaiskate laskee mukaan my\u00f6s laitepoistot ja rahoituksen. Sama kvartaali voi olla kassakatteella voitollinen ja kokonaiskatteella tappiollinen.<\/p>

Kannattaako bitcoinin louhinta viel\u00e4 vuonna 2026?<\/h3>

Vain kaikkein tehokkaimmilla laitteilla ja halvimmalla s\u00e4hk\u00f6ll\u00e4. CoinSharesin mukaan p\u00f6rssilouhijoiden painotettu kassakustannus nousi Q3:ssa noin 55 950 dollariin ja kokonaiskustannus noin 106 000 dollariin, kun bitcoin k\u00e4vi noin 75 000 dollarissa, joten keskim\u00e4\u00e4r\u00e4inen kokonaiskate oli miinuksella ja noin viidennes vanhoista koneista tappiolla.<\/p>

Miksi MARA teki voittoa, vaikka louhinta ei kannata?<\/h3>

MARA:n 632,1 miljoonan dollarin nettovoitto syntyi l\u00e4hes kokonaan kirjanpidosta. Bitcoin-omistukset arvostetaan k\u00e4yp\u00e4\u00e4n arvoon, ja koska kurssi nousi kolmannella nelj\u00e4nneksell\u00e4 noin 43 prosenttia, yhti\u00f6n varannon arvo nousi kirjanpidossa 885,3 miljoonaa dollaria. Ilman t\u00e4t\u00e4 realisoitumatonta arvonnousua kvartaali olisi ollut tappiollinen, sill\u00e4 itse louhinta ei kattanut kaikkia kulujaan.<\/p>

Paljonko yhden bitcoinin louhinta maksaa marraskuussa 2026?<\/h3>

Riippuu m\u00e4\u00e4ritelm\u00e4st\u00e4. MARA ilmoitti ostetun s\u00e4hk\u00f6n kustannukseksi 39 674 dollaria ja Riot kassakustannukseksi 39 265 dollaria, mutta n\u00e4m\u00e4 kapeat luvut j\u00e4tt\u00e4v\u00e4t pois poistot ja rahoituksen. CoinSharesin koko kent\u00e4n painotettu kokonaiskustannus oli noin 106 000 dollaria bitcoinilta.<\/p>

Valvooko Finanssivalvonta bitcoinin louhintaa Suomessa?<\/h3>

Ei. Finanssivalvonta valvoo MiCA-asetuksen nojalla kryptopalvelun tarjoajia eli p\u00f6rssej\u00e4 ja s\u00e4ilytyst\u00e4, ei louhintaa, joka ei ole luvanvarainen rahoituspalvelu. Louhinta on Suomessa l\u00e4hinn\u00e4 energia- ja verokysymys, ja yli viiden megawatin laitosten s\u00e4hk\u00f6vero nousi hein\u00e4kuussa 2026.<\/p>