Le march\u00e9 des crypto-actifs traverse l’une de ses s\u00e9quences les plus tendues depuis 2024, et les soci\u00e9t\u00e9s qui ont b\u00e2ti leur mod\u00e8le sur l’accumulation de Bitcoin et d’Ethereum se retrouvent en premi\u00e8re ligne. En quelques semaines, Strategy a rompu un engagement vieux de quatre ans, les primes boursi\u00e8res des soci\u00e9t\u00e9s de tr\u00e9sorerie se sont effondr\u00e9es, et les fonds indiciels cot\u00e9s (ETF) ont enregistr\u00e9 des sorties record. Dans le m\u00eame temps, une nouvelle g\u00e9n\u00e9ration d’entreprises tourn\u00e9es vers Ethereum tente de remplacer l’accumulation passive par du rendement. \u00c0 trois jours de l’\u00e9ch\u00e9ance MiCA du 1er juillet, voici l’\u00e9tat des lieux des mouvements de tr\u00e9sorerie qui agitent le secteur.<\/p>\n\n\n\n
Pendant des ann\u00e9es, Michael Saylor a r\u00e9p\u00e9t\u00e9 que sa soci\u00e9t\u00e9 ne vendrait jamais le moindre satoshi. Ce r\u00e9cit a vol\u00e9 en \u00e9clats au d\u00e9but du mois de juin. Selon un d\u00e9p\u00f4t r\u00e9glementaire transmis \u00e0 la SEC et relay\u00e9 par CoinDesk<\/a>, Strategy a c\u00e9d\u00e9 32 BTC entre le 26 et le 31 mai, \u00e0 un cours moyen proche de 71 400 EUR, pour environ 2,3 millions d’euros. C’est sa premi\u00e8re vente depuis d\u00e9cembre 2022.<\/p>\n\n\n\n L’op\u00e9ration est minuscule, \u00e0 peine 0,0038 % d’un tr\u00e9sor qui d\u00e9passait encore 843 000 BTC. Mais le symbole a pes\u00e9 lourd. Bloomberg<\/a> rel\u00e8ve que le Bitcoin a perdu pr\u00e8s de 5,5 % dans les heures qui ont suivi, repassant sous les 67 000 EUR. Pour un groupe dont toute la communication reposait sur la promesse du \u00ab jamais vendre \u00bb, l’aveu a brouill\u00e9 le r\u00e9cit aupr\u00e8s d’actionnaires d\u00e9j\u00e0 nerveux. Saylor a tent\u00e9 de rassurer en expliquant que sa promesse signifiait rester acheteur net, et que le groupe ach\u00e8terait \u00ab de 10 \u00e0 20 bitcoins pour chaque bitcoin vendu \u00bb. Le produit de la cession, pr\u00e9cise The Block<\/a>, doit financer les dividendes de ses actions de pr\u00e9f\u00e9rence.<\/p>\n\n\n\n La vente de Strategy n’a \u00e9t\u00e9 qu’un d\u00e9clencheur parmi d’autres. Le 25 juin, le Bitcoin est tomb\u00e9 sous les 56 000 EUR (60 000 USD), son plus bas niveau depuis 2024, apr\u00e8s avoir gliss\u00e9 d’un sommet hebdomadaire proche de 67 400 EUR. Ethereum a souffert davantage encore, plongeant sous la barre symbolique des 1 850 EUR pour \u00e9voluer autour de 1 575 EUR, soit un recul d’environ 65 % par rapport \u00e0 son record historique de 4 580 EUR.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 l’\u00e9chelle du secteur, la capitalisation totale a fondu de pr\u00e8s de 48 % depuis son pic. Pour les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es qui d\u00e9tiennent du Bitcoin \u00e0 leur bilan, l’addition est sal\u00e9e: environ 57 milliards d’euros de valeur boursi\u00e8re se sont \u00e9vapor\u00e9s en quelques semaines. Trois forces se sont conjugu\u00e9es pour pr\u00e9cipiter la chute, la fermet\u00e9 de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine sur les taux, les tensions g\u00e9opolitiques entre Washington et T\u00e9h\u00e9ran, et la vente surprise de Strategy, \u00e0 quoi se sont ajout\u00e9s les retraits massifs sur les ETF. Les soci\u00e9t\u00e9s les plus endett\u00e9es, qui avaient financ\u00e9 leurs achats par \u00e9mission d’obligations convertibles, sont les plus expos\u00e9es \u00e0 un effet de levier qui se retourne.<\/p>\n\n\n\n Pour juger une soci\u00e9t\u00e9 de tr\u00e9sorerie, les investisseurs surveillent le mNAV (modified net asset value), c’est-\u00e0-dire le rapport entre la capitalisation boursi\u00e8re et la valeur des crypto-actifs d\u00e9tenus. Au-dessus de 1, l’action se paie plus cher que le tr\u00e9sor sous-jacent, ce qui constitue une prime; en dessous, elle se traite avec une d\u00e9cote.<\/p>\n\n\n\n Le cas de Strategy illustre ce retournement. Son multiple a culmin\u00e9 entre 3 et 4 lors de la flamb\u00e9e de 2024, avant de redescendre vers 2,5 fin 2024, puis 1,16 au printemps 2026. Depuis avril, il est pass\u00e9 sous la parit\u00e9, autour de 0,82 \u00e0 0,86, soit une d\u00e9cote d’environ 18 % par rapport \u00e0 la valeur de son Bitcoin. Quand la peur grimpe, la prime se d\u00e9gonfle plus vite que l’actif lui-m\u00eame: l’action MSTR a c\u00e9d\u00e9 8,55 % le jour o\u00f9 le Bitcoin a gliss\u00e9 sous les 56 500 EUR. Cette m\u00e9canique fragilise les groupes qui financent leurs achats en \u00e9mettant des actions au-dessus de leur valeur nette, un cercle vertueux \u00e0 la hausse qui devient vicieux \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n\n\n Le mouvement de d\u00e9fiance ne s’est pas limit\u00e9 aux actions. Les ETF Bitcoin au comptant cot\u00e9s aux \u00c9tats-Unis ont encha\u00een\u00e9 treize s\u00e9ances cons\u00e9cutives de retraits entre la mi-mai et le 3 juin, pour environ 4,1 milliards d’euros de rachats, selon CoinDesk<\/a>. En cumulant les deux vagues de mai et de juin, pr\u00e8s de 6,7 milliards d’euros ont quitt\u00e9 ces produits, faisant basculer leur collecte annuelle en territoire n\u00e9gatif.<\/p>\n\n\n\n Les plus gros v\u00e9hicules ont concentr\u00e9 l’essentiel des sorties. Le fonds de BlackRock a vu partir l’\u00e9quivalent d’environ 3 milliards d’euros, devant ceux de Fidelity et de Grayscale. Le 3 juin, le Bitcoin a touch\u00e9 un plus bas en s\u00e9ance autour de 60 800 EUR, avant que la s\u00e9rie noire ne s’interrompe deux jours plus tard. Pour les tr\u00e9soreries d’entreprise, ces flux comptent doublement: ils dictent l’app\u00e9tit des investisseurs institutionnels et, par ricochet, la capacit\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 lever des capitaux frais. Plusieurs \u00e9metteurs ont d’ailleurs report\u00e9 ou r\u00e9duit leurs programmes d’augmentation de capital, faute de conditions favorables.<\/p>\n\n\n\n Face \u00e0 la compression des primes, une partie du secteur cherche \u00e0 se r\u00e9inventer. C’est tout le sens du passage du mod\u00e8le dit \u00ab DAT 1.0 \u00bb (digital asset treasury), fond\u00e9 sur l’accumulation passive, au mod\u00e8le \u00ab DAT 2.0 \u00bb, qui vise \u00e0 produire du rendement. Ethereum est au c\u0153ur de cette bascule, car le staking transforme un actif dormant en source de revenus r\u00e9currents. Comme le r\u00e9sume une tribune publi\u00e9e par CoinDesk<\/a>, les tr\u00e9soreries num\u00e9riques doivent d\u00e9sormais \u00ab m\u00e9riter leur place \u00bb plut\u00f4t que de se contenter d’empiler des jetons.<\/p>\n\n\n\n Les chiffres traduisent cet engouement. Selon les donn\u00e9es agr\u00e9g\u00e9es par CoinGecko<\/a> et The Block<\/a>, les entreprises d\u00e9tiennent collectivement plus de 6,1 millions d’ETH, soit pr\u00e8s de 17,6 milliards d’euros au cours actuel. BitMine Immersion Technologies domine tr\u00e8s largement, avec un tr\u00e9sor qui d\u00e9passe d\u00e9sormais 5,6 millions d’ETH, loin devant SharpLink Gaming et The Ether Machine. Les investisseurs y voient un moyen d’obtenir une exposition r\u00e9gul\u00e9e \u00e0 la croissance de la blockchain, assortie d’un flux de tr\u00e9sorerie que la simple d\u00e9tention de Bitcoin n’offre pas. Le rendement du staking, de l’ordre de quelques pour cent par an, ne suffit toutefois pas \u00e0 compenser une chute de 65 % du sous-jacent: la promesse du mod\u00e8le DAT 2.0 ne tient que si le cours de l’Ether se stabilise.<\/p>\n\n\n\n Le tableau ci-dessous r\u00e9capitule les principales soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es, par actif de r\u00e9serve et par quantit\u00e9 d\u00e9tenue. Les valeurs en euros sont indicatives, calcul\u00e9es sur la base des cours du 26 juin 2026 (environ 55 500 EUR le Bitcoin et 1 575 EUR l’Ether), et varient au gr\u00e9 du march\u00e9.<\/p>\n\n\n\nUne correction brutale qui efface des dizaines de milliards<\/h2>\n\n\n\n
Le mNAV, ce thermom\u00e8tre qui vire au rouge<\/h2>\n\n\n\n
Les sorties d’ETF amplifient la pression<\/h2>\n\n\n\n
Ethereum: du stockage passif au rendement<\/h2>\n\n\n\n
Qui d\u00e9tient quoi: panorama des tr\u00e9soreries cot\u00e9es<\/h2>\n\n\n\n