{"id":193,"date":"2026-07-19T04:34:49","date_gmt":"2026-07-19T04:34:49","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/tresoreries-crypto-2026-fin-ere-primes\/"},"modified":"2026-07-19T04:34:49","modified_gmt":"2026-07-19T04:34:49","slug":"tresoreries-crypto-2026-fin-ere-primes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/tresoreries-crypto-2026-fin-ere-primes\/","title":{"rendered":"Tr\u00e9soreries crypto 2026 : la fin de l’\u00e8re des primes"},"content":{"rendered":"

En 2025, l’id\u00e9e qu’une soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e puisse lever des capitaux pour acheter et conserver du Bitcoin, de l’Ethereum ou du Solana comme actif de bilan est pass\u00e9e du statut d’anomalie associ\u00e9e \u00e0 Michael Saylor \u00e0 celui de mod\u00e8le reproductible \u00e0 grande \u00e9chelle. Environ 200 entreprises cot\u00e9es ont achet\u00e9 pour 96 milliards de dollars de Bitcoin au cours de cette seule ann\u00e9e, tandis que 68 soci\u00e9t\u00e9s suppl\u00e9mentaires ajoutaient 22 milliards de dollars d’Ethereum \u00e0 leurs bilans, selon les donn\u00e9es compil\u00e9es par DL News<\/a>. Mi-2026, ce mouvement n’a pas disparu, mais il s’est brutalement tri\u00e9 entre gagnants disciplin\u00e9s et perdants fragilis\u00e9s.<\/p>

Le Bitcoin a perdu environ 30 % de sa valeur depuis son sommet historique du 6 octobre 2025, et cette correction a gripp\u00e9 le m\u00e9canisme que l’industrie surnomme la flywheel : \u00e9mettre des actions ou des obligations convertibles au-dessus de la valeur des cryptoactifs d\u00e9tenus, utiliser le produit de l’\u00e9mission pour acheter davantage de cryptoactifs, puis r\u00e9p\u00e9ter l’op\u00e9ration. Quand la prime de march\u00e9 dispara\u00eet, la m\u00e9canique s’inverse et devient dilutive pour les actionnaires. C’est exactement ce qui est arriv\u00e9 \u00e0 Strategy, dont le mNAV, la mesure centrale de tout ce secteur, est pass\u00e9 sous la valeur de 1 pour la premi\u00e8re fois de son histoire fin juin 2026, avant de se redresser p\u00e9niblement autour de la parit\u00e9.<\/p>

Ce panorama fait le point sur les principaux mouvements de tr\u00e9sorerie de la premi\u00e8re moiti\u00e9 de 2026 : les g\u00e9ants du Bitcoin (Strategy, Twenty One Capital, Metaplanet), la tr\u00e9sorerie fran\u00e7aise Capital B, la course \u00e0 l’Ethereum institutionnel men\u00e9e par BitMine et SharpLink, les acteurs Solana et gaming, les r\u00e9serves souveraines et de Tether, et les premiers signes concrets de consolidation d’un secteur qui a cess\u00e9 de croire que toutes les tr\u00e9soreries se valent.<\/p>

Sauf mention contraire, les montants en euros de cet article utilisent un cours de r\u00e9f\u00e9rence de 56 200 euros pour le Bitcoin, 1 644 euros pour l’Ethereum et 65 euros pour le Solana, selon CoinGecko<\/a> au 19 juillet 2026, et un taux de change EUR\/USD proche de 1,14.<\/p>

Le mod\u00e8le \u00ab treasury company \u00bb et l’ann\u00e9e 2025 qui a tout lanc\u00e9<\/h2>

Une digital asset treasury company, ou DAT, est une soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e en bourse dont la strat\u00e9gie de bilan consiste \u00e0 d\u00e9tenir un ou plusieurs cryptoactifs comme r\u00e9serve de valeur principale, financ\u00e9e par des \u00e9missions d’actions ordinaires, d’obligations convertibles ou d’actions pr\u00e9f\u00e9rentielles plut\u00f4t que par les seuls revenus d’une activit\u00e9 op\u00e9rationnelle. Le mod\u00e8le a \u00e9t\u00e9 popularis\u00e9 \u00e0 partir de 2020 par Strategy (alors MicroStrategy) sous la direction de Michael Saylor, qui a transform\u00e9 un \u00e9diteur de logiciels de business intelligence en la plus grande tr\u00e9sorerie Bitcoin cot\u00e9e au monde.<\/p>

Pendant plusieurs ann\u00e9es, l’approche est rest\u00e9e marginale. 2025 a chang\u00e9 d’\u00e9chelle : plus de 200 soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es ont achet\u00e9 du Bitcoin, pour un total cumul\u00e9 de 96 milliards de dollars, et 68 tr\u00e9soreries d\u00e9di\u00e9es \u00e0 l’Ethereum ont ajout\u00e9 22 milliards de dollars suppl\u00e9mentaires \u00e0 leurs bilans. Le sommet du Bitcoin \u00e0 126 198 dollars, atteint le 6 octobre 2025, a marqu\u00e9 le point culminant de ce que les analystes du secteur appellent aujourd’hui, non sans ironie, \u00ab l’\u00e8re des primes \u00bb.<\/p>

Pour mesurer leur propre performance, ces soci\u00e9t\u00e9s ont popularis\u00e9 des indicateurs maison comme le \u00ab BTC Yield \u00bb ou la croissance du nombre de cryptoactifs par action, cens\u00e9s d\u00e9montrer que l’accumulation profite aux actionnaires existants et pas seulement \u00e0 la tr\u00e9sorerie elle-m\u00eame. Capital B publie ainsi un BTC Yield cumul\u00e9 depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e \u00e0 chaque communiqu\u00e9 d’acquisition, un exercice de transparence directement inspir\u00e9 de la pratique de Strategy.<\/p>

Depuis, la correction du march\u00e9 a servi de test de r\u00e9sistance grandeur nature. Les soci\u00e9t\u00e9s qui avaient construit leur discours d’investissement sur la seule accumulation, sans coussin de liquidit\u00e9s ni discipline de capital, se retrouvent avec des actions qui se n\u00e9gocient en dessous, parfois tr\u00e8s en dessous, de la valeur des cryptoactifs qu’elles d\u00e9tiennent. Les sections suivantes d\u00e9taillent comment chacun des grands noms du secteur a travers\u00e9, ou non, cette phase.<\/p>

Le mNAV, la mesure qui obs\u00e8de (et divise) les analystes<\/h2>

Le mNAV (multiple to net asset value) rapporte la valorisation d’une tr\u00e9sorerie crypto, capitalisation boursi\u00e8re ou valeur d’entreprise selon la m\u00e9thode retenue, \u00e0 la valeur de march\u00e9 des cryptoactifs qu’elle d\u00e9tient. Un explicatif de crypto.news<\/a> r\u00e9sume bien le m\u00e9canisme : au-dessus de 1, la soci\u00e9t\u00e9 peut \u00e9mettre des titres au-dessus de la valeur de ses cryptoactifs pour en acheter davantage par action, c’est la flywheel d\u00e9crite plus haut. En dessous de 1, la m\u00eame \u00e9mission dilue les actionnaires existants sans augmenter la quantit\u00e9 de cryptoactifs par titre, ce qui inverse compl\u00e8tement l’incitation.<\/p>

Le probl\u00e8me, largement document\u00e9 depuis le printemps 2026, est que le mNAV n’est pas une mesure unique et consensuelle. Le tracker de The Block d\u00e9di\u00e9 \u00e0 Strategy<\/a> publie simultan\u00e9ment plusieurs variantes : un mNAV bas\u00e9 sur la valeur d’entreprise, qui int\u00e8gre la dette et les actions pr\u00e9f\u00e9rentielles, et des mNAV bas\u00e9s sur la capitalisation boursi\u00e8re en actions de base ou dilu\u00e9es. D\u00e9but juillet 2026, ces m\u00e9thodes donnaient des r\u00e9sultats tr\u00e8s diff\u00e9rents pour la m\u00eame soci\u00e9t\u00e9 le m\u00eame jour, l’une fr\u00f4lant la parit\u00e9, les autres affichant une d\u00e9cote de 30 \u00e0 40 %.<\/p>

La diff\u00e9rence entre les m\u00e9thodes n’est pas anecdotique : plus une soci\u00e9t\u00e9 a financ\u00e9 ses achats de cryptoactifs par de la dette convertible ou des actions pr\u00e9f\u00e9rentielles plut\u00f4t que par des actions ordinaires, plus l’\u00e9cart entre un mNAV bas\u00e9 sur la valeur d’entreprise et un mNAV bas\u00e9 sur la seule capitalisation boursi\u00e8re en actions de base peut \u00eatre important, ce qui explique pourquoi Strategy, la soci\u00e9t\u00e9 la plus endett\u00e9e du secteur, est aussi celle o\u00f9 ces chiffres divergent le plus.<\/p>

Cette ambigu\u00eft\u00e9 n’est pas un d\u00e9tail technique : elle d\u00e9termine si une soci\u00e9t\u00e9 peut encore lever des capitaux sans d\u00e9truire de la valeur par action, et elle explique pourquoi deux investisseurs peuvent regarder la m\u00eame tr\u00e9sorerie et arriver \u00e0 des conclusions oppos\u00e9es sur sa capacit\u00e9 \u00e0 continuer d’accumuler. Les sections suivantes indiquent, \u00e0 chaque fois que c’est pertinent, quelle m\u00e9thode de calcul est utilis\u00e9e.<\/p>

Strategy, le pionnier rattrap\u00e9 par sa propre flywheel<\/h2>

Strategy (Nasdaq : MSTR) reste, de loin, la plus grande tr\u00e9sorerie Bitcoin cot\u00e9e au monde avec 843 775 BTC, un stock rest\u00e9 quasiment inchang\u00e9 depuis plusieurs semaines. Le co\u00fbt d’acquisition moyen tourne autour de 75 000 dollars par BTC, ce qui signifie qu’au cours de r\u00e9f\u00e9rence retenu dans cet article, la position affiche une moins-value latente significative sur la base du co\u00fbt moyen, m\u00eame si elle reste largement b\u00e9n\u00e9ficiaire par rapport aux tout premiers achats de 2020. Le 27 juin 2026, le mNAV de Strategy calcul\u00e9 sur la valeur d’entreprise est pass\u00e9 sous 1,0 pour la toute premi\u00e8re fois<\/a> de son histoire.<\/p>

Le 6 juillet 2026, un d\u00e9p\u00f4t 8-K a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que Strategy avait vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars, sa plus importante cession ponctuelle jamais r\u00e9alis\u00e9e, explicitement destin\u00e9e \u00e0 financer le paiement de dividendes pr\u00e9f\u00e9rentiels plut\u00f4t qu’\u00e0 r\u00e9pondre \u00e0 un appel de marge. Une vente de cette ampleur, ex\u00e9cut\u00e9e en une seule op\u00e9ration par une soci\u00e9t\u00e9 habitu\u00e9e \u00e0 ne jamais vendre, n’est pas pass\u00e9e inaper\u00e7ue des outils de suivi on-chain (voir notre guide sur le d\u00e9codage des mouvements de baleines<\/a> pour comprendre comment ce type de transaction est rep\u00e9r\u00e9 et interpr\u00e9t\u00e9 par le march\u00e9).<\/p>

Dans la foul\u00e9e, Strategy a d\u00e9voil\u00e9 un \u00ab Digital Credit Capital Framework \u00bb en cinq volets : une r\u00e9serve de liquidit\u00e9s en dollars port\u00e9e \u00e0 3 milliards apr\u00e8s une vente de 4 818 781 actions MSTR pour environ 467 millions de dollars entre le 6 et le 12 juillet, une hausse du taux de dividende sur une cat\u00e9gorie d’actions pr\u00e9f\u00e9rentielles, deux programmes de rachat d’un milliard de dollars chacun (titres de cr\u00e9dit num\u00e9rique et actions ordinaires), et surtout un programme autorisant d\u00e9sormais explicitement la vente de Bitcoin. Le d\u00e9tail complet figure dans le suivi publi\u00e9 par The Block<\/a>.<\/p>

Le mNAV s’est depuis redress\u00e9 autour de la parit\u00e9, mais l’action MSTR reste, selon DL News, en baisse de plus de moiti\u00e9 depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e. Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs num\u00e9riques chez VanEck, r\u00e9sume la nouvelle perception du march\u00e9 dans un billet o\u00f9 il propose un m\u00e9canisme de \u00ab testament de vivant \u00bb for\u00e7ant un d\u00e9mant\u00e8lement ordonn\u00e9 si le mNAV reste durablement sous un certain seuil, publi\u00e9 sous le titre \u00ab Deconstructing Strategy \u00bb<\/a>. Selon lui, cit\u00e9 par Stocktwits : \u00ab Vous achetez un hedge fund qui peut trader cinq choses : sa propre structure de capital et le Bitcoin. \u00bb<\/p>

Twenty One Capital, la machine int\u00e9gr\u00e9e de Tether<\/h2>

Twenty One Capital (NYSE : XXI) a commenc\u00e9 \u00e0 coter le 9 d\u00e9cembre 2025 apr\u00e8s une fusion avec le SPAC Cantor Equity Partners, li\u00e9 \u00e0 Cantor Fitzgerald, avec plus de 43 500 BTC en portefeuille d\u00e8s le premier jour de cotation, selon le communiqu\u00e9 officiel<\/a> de l’op\u00e9ration. Avec 43 514 BTC, XXI est d\u00e9sormais la deuxi\u00e8me tr\u00e9sorerie Bitcoin d’entreprise au monde, devant Metaplanet.<\/p>

La soci\u00e9t\u00e9 est cofond\u00e9e et dirig\u00e9e par Jack Mallers, \u00e9galement fondateur de Strike, et majoritairement d\u00e9tenue par Tether, qui a rachet\u00e9 en mai 2026 la participation restante que d\u00e9tenait SoftBank. Fin avril 2026, lors de la conf\u00e9rence Bitcoin 2026, Tether a propos\u00e9 une fusion \u00e0 trois voies r\u00e9unissant XXI (tr\u00e9sorerie), Strike (services financiers et paiements en Bitcoin de Mallers) et Elektron Energy, un op\u00e9rateur de minage priv\u00e9 dirig\u00e9 par Raphael Zagury qui revendique environ 50 exahashes par seconde, soit pr\u00e8s de 5 % de la puissance de calcul totale du r\u00e9seau Bitcoin. Aucun calendrier ni condition financi\u00e8re pr\u00e9cise n’avait \u00e9t\u00e9 communiqu\u00e9 \u00e0 la mi-juillet, selon CoinDesk<\/a>.<\/p>

Contrairement \u00e0 Strategy, XXI continue de se n\u00e9gocier avec une prime notable sur la valeur de ses seuls Bitcoin : \u00e0 la mi-juillet, son action valait environ 5,3 dollars pour une capitalisation boursi\u00e8re proche de 3,4 milliards de dollars (environ 2,97 milliards d’euros), alors que ses 43 514 BTC valaient \u00e0 eux seuls environ 2,44 milliards d’euros au cours de r\u00e9f\u00e9rence retenu dans cet article. Cet \u00e9cart d’environ 20 % refl\u00e8te probablement la valeur d’option attach\u00e9e au projet de fusion \u00e0 trois et au soutien direct de Tether, davantage qu’une simple accumulation passive de Bitcoin.<\/p>

Metaplanet, troisi\u00e8me position mondiale et moteur de rendement<\/h2>

Metaplanet (Tokyo : 3350), souvent pr\u00e9sent\u00e9e comme le \u00ab Strategy japonais \u00bb, a franchi les 43 000 BTC le 2 juillet 2026 apr\u00e8s l’achat de 2 823 BTC suppl\u00e9mentaires pour environ 221 millions de dollars, confirmant sa troisi\u00e8me place mondiale derri\u00e8re Strategy et Twenty One Capital selon Cryptonomist<\/a> et TFTC<\/a>. Le co\u00fbt d’acquisition moyen de la soci\u00e9t\u00e9, autour de 95 000 dollars par BTC, est nettement sup\u00e9rieur \u00e0 celui de Strategy, ce qui refl\u00e8te des achats plus tardifs et plus concentr\u00e9s sur la p\u00e9riode o\u00f9 le Bitcoin se rapprochait de son sommet d’octobre 2025.<\/p>

Contrairement \u00e0 ses concurrents, Metaplanet a d\u00e9velopp\u00e9 une activit\u00e9 g\u00e9n\u00e9ratrice de revenus, la vente de primes d’options sur Bitcoin, qui a rapport\u00e9 environ 10,85 millions de dollars au deuxi\u00e8me trimestre 2026 et permet de ramener le co\u00fbt effectif par BTC \u00e0 environ 77 000 dollars. La soci\u00e9t\u00e9 vise d\u00e9sormais 100 000 BTC d’ici la fin de 2026 et 210 000 BTC d’ici fin 2027 dans le cadre de son \u00ab 555 Million Plan \u00bb, un objectif encore loin d’\u00eatre atteint mais assum\u00e9 publiquement par la direction.<\/p>

Fait notable relev\u00e9 par DL News : alors que la prime de Metaplanet sur la valeur de ses Bitcoin serait pass\u00e9e d’environ 237 % \u00e0 environ 10 % depuis l’\u00e9t\u00e9 2025, l’action elle-m\u00eame n’aurait recul\u00e9 que d’environ 1 % depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, bien mieux que Strategy. L’endettement plus faible de Metaplanet, environ 23 % de la valeur nette de ses Bitcoin, explique en partie cette meilleure r\u00e9sistance.<\/p>

Capital B, la tr\u00e9sorerie bitcoin fran\u00e7aise \u00e0 l’\u00e9preuve du march\u00e9<\/h2>

Capital B (Euronext Growth Paris : ALCPB), ancienne The Blockchain Group renomm\u00e9e en 2025, est la premi\u00e8re tr\u00e9sorerie Bitcoin cot\u00e9e en Europe, avec une strat\u00e9gie d’accumulation lanc\u00e9e en novembre 2024. Selon son dernier communiqu\u00e9 disponible<\/a>, dat\u00e9 du 1er juin 2026, la soci\u00e9t\u00e9 d\u00e9tenait 3 139 BTC pour un co\u00fbt d’acquisition cumul\u00e9 de 283,8 millions d’euros, soit un prix moyen de 90 418 euros par BTC.<\/p>

Au cours de r\u00e9f\u00e9rence d’environ 56 200 euros par BTC retenu dans cet article, cette position ne vaut plus qu’environ 176 millions d’euros, soit une moins-value latente proche de 38 % par rapport au co\u00fbt d’acquisition moyen. C’est une illustration tr\u00e8s concr\u00e8te, \u00e0 l’\u00e9chelle fran\u00e7aise, du m\u00eame m\u00e9canisme de compression des primes qui frappe Strategy et Metaplanet, simplement \u00e0 une taille beaucoup plus modeste : une tr\u00e9sorerie qui a achet\u00e9 massivement quand le Bitcoin co\u00fbtait plus de 90 000 euros affiche m\u00e9caniquement une perte de valeur comptable quand le prix retombe sous ce niveau.<\/p>

Le 17 juin 2026, l’assembl\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale a approuv\u00e9 \u00e0 plus de 95 % un cadre permettant de lever jusqu’\u00e0 105 milliards d’euros de capitaux ou de lignes de cr\u00e9dit futures, un plafond d’ambition \u00e0 long terme et non un montant d\u00e9j\u00e0 lev\u00e9, avec pour objectif interm\u00e9diaire 15 000 BTC d’ici fin 2027 et 1 % de l’offre totale de Bitcoin d’ici 2033. La soci\u00e9t\u00e9 explore aussi un instrument de cr\u00e9dit adoss\u00e9 au Bitcoin inspir\u00e9 du STRC de Strategy, selon The Block<\/a>.<\/p>

Sur le plan r\u00e9glementaire, Capital B n’est pas un prestataire de services sur crypto-actifs : elle est supervis\u00e9e par l’AMF comme n’importe quel \u00e9metteur d’Euronext Growth Paris, au titre du droit boursier ordinaire (prospectus, information permanente, abus de march\u00e9 sur ses propres titres), et non au titre de MiCA. Nous d\u00e9taillons cette distinction plus loin dans cet article.<\/p>

Le tableau suivant r\u00e9sume les positions Bitcoin des quatre soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9taill\u00e9es ci-dessus, aux cours de r\u00e9f\u00e9rence retenus dans cet article.<\/p>

Soci\u00e9t\u00e9<\/th>March\u00e9<\/th>BTC d\u00e9tenus<\/th>Valeur approximative<\/th>Rang<\/th><\/tr><\/thead>
Strategy<\/td>Nasdaq : MSTR<\/td>843 775 BTC<\/td>\u2248 47,4 Md\u20ac<\/td>1er mondial<\/td><\/tr>
Twenty One Capital<\/td>NYSE : XXI<\/td>43 514 BTC<\/td>\u2248 2,44 Md\u20ac<\/td>2e mondial<\/td><\/tr>
Metaplanet<\/td>Tokyo : 3350<\/td>43 000 BTC<\/td>\u2248 2,42 Md\u20ac<\/td>3e mondial<\/td><\/tr>
Capital B<\/td>Euronext Growth Paris : ALCPB<\/td>3 139 BTC<\/td>\u2248 176 M\u20ac<\/td>1re en France et en Europe continentale<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

BitMine et SharpLink, la course \u00e0 l’Ethereum institutionnel<\/h2>

Sur Ethereum, la dynamique de 2026 oppose deux soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines. BitMine Immersion (NYSE : BMNR), pr\u00e9sid\u00e9e par Tom Lee, cofondateur de Fundstrat, a transf\u00e9r\u00e9 sa cotation du NYSE American vers le NYSE le 9 avril 2026 et d\u00e9tenait 5 770 038 ETH au 13 juillet, soit environ 4,8 % de l’offre en circulation, pour un total combin\u00e9 de cryptoactifs et de liquidit\u00e9s de 11,3 milliards de dollars selon CoinDesk<\/a>. Pr\u00e8s de cinq millions de ces ETH sont mis en jeu via MAVAN, la plateforme de staking interne du groupe.<\/p>

Lee justifie la conviction du groupe par le calendrier r\u00e9glementaire am\u00e9ricain : \u00ab Nous pensons que la clart\u00e9 r\u00e9glementaire est une \u00e9tape importante, qui permet aux cryptoactifs, en particulier aux plateformes de smart contracts comme Ethereum, de b\u00e9n\u00e9ficier de l’int\u00e9gration progressive de la crypto dans notre vie quotidienne \u00bb, a-t-il d\u00e9clar\u00e9, en r\u00e9f\u00e9rence directe aux d\u00e9bats autour du CLARITY Act au Congr\u00e8s am\u00e9ricain.<\/p>

SharpLink Gaming (Nasdaq : SBET), pr\u00e9sid\u00e9e par Joseph Lubin, cofondateur d’Ethereum et dirigeant de Consensys, occupe la deuxi\u00e8me place mondiale avec 887 673 ETH accumul\u00e9s en partie gr\u00e2ce aux r\u00e9compenses de staking, selon CryptoBriefing<\/a>. La soci\u00e9t\u00e9 a simultan\u00e9ment rachet\u00e9 plus de 2,1 millions de ses propres actions sur la m\u00eame p\u00e9riode, une combinaison rare d’accumulation de cryptoactifs et de gestion active du capital-actions. Lubin qualifie le mod\u00e8le DAT d’\u00ab innovation assez profonde \u00bb et pr\u00e9sente SharpLink et BitMine comme les gardiens de long terme de l’\u00e9cosyst\u00e8me Ethereum.<\/p>

Le 14 juillet 2026, BitMine, SharpLink et Lubin \u00e0 titre personnel ont soutenu le lancement d’EthSystems, une infrastructure de confidentialit\u00e9 institutionnelle permettant aux banques et gestionnaires d’actifs r\u00e9glement\u00e9s de transiger sur Ethereum sans exposer leurs positions ni leurs donn\u00e9es de march\u00e9, fond\u00e9e par d’anciens chercheurs de l’Ethereum Foundation. Le march\u00e9 a r\u00e9agi le jour m\u00eame : BMNR a gagn\u00e9 11,5 %, SBET pr\u00e8s de 9,8 %, et l’ETH plus de 6 %, selon Decrypt<\/a>, preuve que ces tr\u00e9soreries ne se contentent plus d’accumuler passivement.<\/p>

Une partie de ces positions transite par des d\u00e9riv\u00e9s de liquid staking ou de liquid restaking, comme le weETH d’ether.fi, ce qui ajoute un risque de smart contract au-dessus du simple risque de prix (voir notre analyse de la guerre des architectures de restaking<\/a>). Ce risque n’a rien de th\u00e9orique : m\u00eame des protocoles d\u00e9j\u00e0 pass\u00e9s en audit ont laiss\u00e9 filer des failles exploit\u00e9es ensuite en production, comme le rappelait notre enqu\u00eate sur les limites des audits crypto<\/a>.<\/p>

Solana, jeu vid\u00e9o et tr\u00e9soreries de niche<\/h2>

Sur Solana, Forward Industries (Nasdaq : FWDI), pr\u00e9sid\u00e9e par Kyle Samani, cofondateur de Multicoin Capital, a port\u00e9 sa tr\u00e9sorerie \u00e0 7,55 millions de SOL fin juin 2026 apr\u00e8s l’achat de plus de 500 000 SOL suppl\u00e9mentaires \u00e0 un prix moyen d’environ 79 dollars, selon Solana Compass<\/a>. La soci\u00e9t\u00e9 revendique une croissance annualis\u00e9e de SOL par action de 36 % et a rejoint les indices Russell 2000 et Russell 3000. Elle cherche activement \u00e0 racheter des tr\u00e9soreries Solana plus modestes, comme Upexi (2,4 millions de SOL), dans une logique de consolidation sectorielle qui pr\u00e9figure celle d\u00e9crite plus loin pour le Bitcoin.<\/p>

Le secteur gaming a lui aussi son propre laboratoire de tr\u00e9sorerie crypto. GameSquare (Nasdaq : GAME), soci\u00e9t\u00e9 de m\u00e9dias et d’esport, a fait approuver un programme de gestion de tr\u00e9sorerie en Ethereum pouvant aller jusqu’\u00e0 250 millions de dollars, dont environ 63 millions d\u00e9ploy\u00e9s \u00e0 ce jour. Elle d\u00e9tenait 15 502 ETH lors de sa derni\u00e8re divulgation publique et vise un rendement annualis\u00e9 de 8 \u00e0 14 % via un partenariat avec Dialectic, selon le communiqu\u00e9 officiel<\/a> de la soci\u00e9t\u00e9.<\/p>

Le tableau suivant r\u00e9capitule les principales tr\u00e9soreries Ethereum et Solana \u00e9voqu\u00e9es dans cet article.<\/p>

Soci\u00e9t\u00e9<\/th>March\u00e9<\/th>Actif et quantit\u00e9 d\u00e9tenue<\/th>Valeur approximative<\/th><\/tr><\/thead>
BitMine Immersion<\/td>NYSE : BMNR<\/td>5 770 038 ETH<\/td>\u2248 9,48 Md\u20ac<\/td><\/tr>
SharpLink Gaming<\/td>Nasdaq : SBET<\/td>887 673 ETH<\/td>\u2248 1,46 Md\u20ac<\/td><\/tr>
Forward Industries<\/td>Nasdaq : FWDI<\/td>7,55 millions SOL<\/td>\u2248 491 M\u20ac<\/td><\/tr>
GameSquare<\/td>Nasdaq : GAME<\/td>15 502 ETH<\/td>\u2248 25,5 M\u20ac<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Les mineurs bitcoin, tr\u00e9soreries malgr\u00e9 eux<\/h2>

Les grands mineurs cot\u00e9s d\u00e9tiennent eux aussi des r\u00e9serves de Bitcoin substantielles, mais avec une philosophie tr\u00e8s diff\u00e9rente des DAT pures : ils vendent une partie de leur production pour financer leurs op\u00e9rations et g\u00e9rer leur dette. MARA a ainsi c\u00e9d\u00e9 15 133 BTC pour environ 1,1 milliard de dollars entre le 4 et le 25 mars 2026 afin de racheter environ 1 milliard de dollars d’obligations convertibles avec une d\u00e9cote d’environ 9 %, r\u00e9duisant sa dette convertible d’environ 30 % (de 3,3 \u00e0 2,3 milliards de dollars), et conservait 38 689 BTC en r\u00e9serve apr\u00e8s l’op\u00e9ration, selon le communiqu\u00e9 officiel<\/a> de la soci\u00e9t\u00e9.<\/p>

Riot Platforms a suivi une trajectoire comparable en vendant 3 778 BTC \u00e0 un prix moyen d’environ 76 626 dollars, pour une r\u00e9serve r\u00e9siduelle d’environ 15 680 BTC. La lettre ouverte du fonds activiste Starboard Value, en f\u00e9vrier 2026, a explicitement pouss\u00e9 Riot \u00e0 privil\u00e9gier une bascule vers l’intelligence artificielle et les centres de donn\u00e9es plut\u00f4t qu’\u00e0 maximiser l’accumulation de Bitcoin, selon CoinDesk<\/a>. Cette doctrine du \u00ab vendre au besoin \u00bb tranche nettement avec l’orthodoxie du \u00ab ne jamais vendre \u00bb longtemps d\u00e9fendue par Strategy.<\/p>

Cette diff\u00e9rence de doctrine a une cons\u00e9quence directe pour les investisseurs : la th\u00e8se d’investissement d’un mineur cot\u00e9 ne se r\u00e9sume jamais \u00e0 la seule quantit\u00e9 de Bitcoin en r\u00e9serve, contrairement \u00e0 une DAT pure, puisque les d\u00e9cisions de vente r\u00e9pondent aussi \u00e0 des imp\u00e9ratifs op\u00e9rationnels (financement du mat\u00e9riel, co\u00fbt de l’\u00e9lectricit\u00e9, refinancement de dette) largement d\u00e9connect\u00e9s du prix du Bitcoin lui-m\u00eame.<\/p>

R\u00e9serve strat\u00e9gique am\u00e9ricaine et Tether, les poids lourds non cot\u00e9s<\/h2>

En dehors des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es, deux acteurs p\u00e8sent lourd sans \u00eatre directement investissables. La r\u00e9serve strat\u00e9gique de Bitcoin des \u00c9tats-Unis, cr\u00e9\u00e9e par d\u00e9cret pr\u00e9sidentiel le 6 mars 2025, d\u00e9tenait environ 328 372 BTC en f\u00e9vrier 2026, provenant exclusivement de confiscations judiciaires et non d’achats sur le march\u00e9. Sa structure administrative pr\u00e9cise, log\u00e9e au Tr\u00e9sor ou au d\u00e9partement du Commerce, restait ind\u00e9termin\u00e9e \u00e0 la mi-2026, selon CoinDesk<\/a>.<\/p>

La s\u00e9natrice Cynthia Lummis pousse depuis plusieurs mois son BITCOIN Act, qui obligerait le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 acheter jusqu’\u00e0 un million de BTC sur cinq ans et \u00e0 les conserver au moins vingt ans, selon le texte publi\u00e9 par son bureau<\/a>. Le texte restait en instance au Congr\u00e8s \u00e0 la mi-juillet 2026. Cette trajectoire reste, comme souvent aux \u00c9tats-Unis, indissociable du calendrier politique et des rapports de force au Congr\u00e8s ; notre guide sur l’impact des cycles \u00e9lectoraux sur le march\u00e9 crypto<\/a> d\u00e9taille ce type de m\u00e9canisme.<\/p>

Tether, de son c\u00f4t\u00e9, n’est pas une treasury company au sens strict mais g\u00e8re l’un des plus gros bilans de l’industrie : environ 132 tonnes de r\u00e9serves d’or, une r\u00e9serve Bitcoin proche de 7 milliards de dollars, une exposition aux bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain d’environ 141 milliards de dollars, et un exc\u00e9dent de r\u00e9serves record de 8,23 milliards de dollars au premier trimestre 2026, pour un profit trimestriel de 1,04 milliard de dollars, selon CoinDesk<\/a>. Son rapport du deuxi\u00e8me trimestre n’\u00e9tait pas encore publi\u00e9 \u00e0 la mi-juillet. Ce bilan alimente directement Twenty One Capital, dont Tether est l’actionnaire majoritaire.<\/p>

MSCI, le risque d’indice qui plane toujours<\/h2>

Une partie du secteur reste suspendue \u00e0 une d\u00e9cision d’indexation. MSCI avait ouvert fin 2025 une consultation sur l’exclusion de ses indices mondiaux des soci\u00e9t\u00e9s dont plus de 50 % des actifs sont des cryptoactifs, ce qui aurait menac\u00e9 jusqu’\u00e0 15 milliards de dollars de ventes forc\u00e9es r\u00e9parties sur 39 soci\u00e9t\u00e9s repr\u00e9sentant environ 113 milliards de dollars de capitalisation flottante. En f\u00e9vrier 2026, MSCI a finalement choisi de ne rien changer dans l’imm\u00e9diat, un statu quo confirm\u00e9 par son communiqu\u00e9 officiel<\/a>.<\/p>

Ce n’est toutefois qu’un sursis. MSCI a explicitement indiqu\u00e9 qu’un r\u00e9examen plus large restait \u00e0 venir, avec la possibilit\u00e9 d’introduire une distinction entre Bitcoin et les autres cryptoactifs, ou des seuils plus stricts. Tant que cette question n’est pas d\u00e9finitivement tranch\u00e9e, les fonds indiciels qui r\u00e9pliquent les indices MSCI restent une source potentielle de ventes forc\u00e9es et de volatilit\u00e9 suppl\u00e9mentaire pour l’ensemble du secteur des tr\u00e9soreries cot\u00e9es, au-del\u00e0 du seul sentiment de march\u00e9 sur les cryptoactifs eux-m\u00eames.<\/p>

Strive-Semler, la consolidation est d\u00e9j\u00e0 enclench\u00e9e<\/h2>

Le premier rapprochement significatif entre deux tr\u00e9soreries Bitcoin cot\u00e9es a d\u00e9j\u00e0 eu lieu. Strive (Nasdaq : ASST), la soci\u00e9t\u00e9 cofond\u00e9e par Vivek Ramaswamy et dirig\u00e9e par Matt Cole, a annonc\u00e9 en septembre 2025 le rachat int\u00e9gral en actions de Semler Scientific, initialement une soci\u00e9t\u00e9 de dispositifs m\u00e9dicaux devenue tr\u00e9sorerie Bitcoin. L’op\u00e9ration, approuv\u00e9e par les actionnaires de Semler en janvier 2026 puis rapidement finalis\u00e9e, valorisait chaque action Semler \u00e0 environ 21,05 actions Strive, selon The Block<\/a>.<\/p>

La soci\u00e9t\u00e9 combin\u00e9e d\u00e9tenait environ 12 798 BTC \u00e0 la cl\u00f4ture, avant de poursuivre ses achats jusqu’\u00e0 environ 15 000 BTC \u00e0 la mi-2026, entrant ainsi dans le top 10 mondial des d\u00e9tenteurs corporatifs de Bitcoin. C’est exactement le type d’op\u00e9ration que plusieurs analystes voient d\u00e9sormais se multiplier. John Fakhoury, de Stacking Sats, r\u00e9sume ainsi le nouveau climat aupr\u00e8s de DL News : \u00ab L’\u00e8re des primes est termin\u00e9e. Nous entrons dans une phase o\u00f9 seules les structures disciplin\u00e9es et une ex\u00e9cution op\u00e9rationnelle r\u00e9elle vont survivre. \u00bb<\/p>

Dom Kwok, cofondateur d’EasyA, va dans le m\u00eame sens : \u00ab Seules les DAT de la plus haute qualit\u00e9 survivront. \u00bb Brian Huang, dirigeant de Glider, nuance en distinguant les actifs : \u00ab Les DAT adoss\u00e9es aux grands actifs comme l’ETH, le BTC et le SOL vont performer \u00bb, par opposition aux tr\u00e9soreries construites autour d’altcoins plus sp\u00e9culatifs et moins liquides. \u00c0 l’inverse, Nakamoto Holdings (Nasdaq : NAKA), la soci\u00e9t\u00e9 fond\u00e9e par David Bailey et issue de sa fusion avec KindlyMD en 2025, se n\u00e9gocierait avec une d\u00e9cote proche de 63 % sur la valeur de ses Bitcoin, selon les m\u00eames donn\u00e9es DL News.<\/p>

Le raisonnement \u00e9conomique sous-jacent est simple : un acheteur n’a aucun int\u00e9r\u00eat \u00e0 racheter une tr\u00e9sorerie au-dessus de la valeur de ses cryptoactifs, et un vendeur n’a aucune raison de c\u00e9der sous cette valeur puisqu’il peut vendre directement ses cryptoactifs sur le march\u00e9 au prix plein. Les op\u00e9rations les plus probables restent donc celles, comme Strive-Semler, o\u00f9 l’acqu\u00e9reur paie proche ou en dessous de la valeur nette des actifs.<\/p>

Le cadre r\u00e9glementaire europ\u00e9en, ce que couvre (et ne couvre pas) MiCA<\/h2>

Un malentendu revient r\u00e9guli\u00e8rement dans la couverture de ce secteur : MiCA ne r\u00e9gule pas les treasury companies en tant que telles. Le r\u00e8glement europ\u00e9en encadre les prestataires de services sur crypto-actifs (CASP), c’est-\u00e0-dire les plateformes d’\u00e9change, de conservation ou de n\u00e9gociation, ainsi que les \u00e9metteurs de stablecoins adoss\u00e9s \u00e0 des actifs ou \u00e0 une monnaie (ART\/EMT). Une soci\u00e9t\u00e9 industrielle ou financi\u00e8re qui se contente de d\u00e9tenir du Bitcoin ou de l’Ethereum \u00e0 son bilan, sans offrir de service crypto \u00e0 des tiers, n’entre pas dans ce p\u00e9rim\u00e8tre.<\/p>

Strategy, Metaplanet, Capital B, BitMine ou SharpLink sont donc supervis\u00e9es comme des \u00e9metteurs cot\u00e9s ordinaires, selon le droit boursier de leur juridiction (prospectus, information permanente, abus de march\u00e9 sur leurs propres titres). Seule la n\u00e9gociation du cryptoactif sous-jacent lui-m\u00eame rel\u00e8ve du titre VI de MiCA sur les abus de march\u00e9 (articles 86 \u00e0 92), pleinement applicable dans toute l’Union depuis le 28 juillet 2026. En France, la p\u00e9riode transitoire pour les anciens PSAN devenus CASP s’est achev\u00e9e le 1er juillet 2026, ce qui laisse l’AMF pleinement comp\u00e9tente sur les deux volets : la supervision des plateformes agr\u00e9\u00e9es et celle des \u00e9metteurs cot\u00e9s comme Capital B.<\/p>

Cette architecture r\u00e9glementaire, MiCA pour les prestataires de services et les \u00e9metteurs de stablecoins, droit boursier national pour les \u00e9metteurs qui d\u00e9tiennent des cryptoactifs \u00e0 leur bilan, n’a rien de sp\u00e9cifiquement fran\u00e7ais : elle s’applique de la m\u00eame mani\u00e8re \u00e0 toute tr\u00e9sorerie cot\u00e9e sur un march\u00e9 r\u00e9glement\u00e9 ou organis\u00e9 de l’Union europ\u00e9enne. Elle explique aussi pourquoi une op\u00e9ration comme celle envisag\u00e9e par Capital B autour d’un instrument de cr\u00e9dit adoss\u00e9 au Bitcoin devra probablement composer avec un prospectus classique plut\u00f4t qu’avec un agr\u00e9ment CASP.<\/p>

Le tableau suivant r\u00e9sume, pour chaque type d’acteur, le r\u00e9gime r\u00e9glementaire applicable en France et dans l’Union europ\u00e9enne.<\/p>

Type d’acteur<\/th>Exemples<\/th>R\u00e9gime applicable<\/th>R\u00e9gulateur comp\u00e9tent<\/th><\/tr><\/thead>
Soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e d\u00e9tenant du BTC\/ETH comme actif de bilan, sans service crypto \u00e0 des tiers<\/td>Strategy, Metaplanet, Capital B, BitMine, SharpLink<\/td>Droit boursier ordinaire (prospectus, information permanente, abus de march\u00e9 sur ses propres titres)<\/td>AMF pour un \u00e9metteur fran\u00e7ais, MiFID II au niveau de l’UE<\/td><\/tr>
Prestataire de services sur crypto-actifs (\u00e9change, conservation, n\u00e9gociation)<\/td>Plateformes agr\u00e9\u00e9es CASP<\/td>MiCA, agr\u00e9ment CASP<\/td>AMF en France, ESMA au niveau de l’UE<\/td><\/tr>
\u00c9metteur de jeton de monnaie \u00e9lectronique ou de r\u00e9f\u00e9rence d’actifs (stablecoin)<\/td>Circle (USDC), Tether hors UE<\/td>MiCA, titres III et IV<\/td>R\u00e9gulateur de l’\u00c9tat membre d’origine, ESMA et ABE en coordination<\/td><\/tr>
N\u00e9gociation du cryptoactif sous-jacent d\u00e9tenu par une tr\u00e9sorerie<\/td>Toute tr\u00e9sorerie cot\u00e9e<\/td>MiCA, titre VI, abus de march\u00e9 sur cryptoactifs (articles 86 \u00e0 92)<\/td>AMF et ESMA, application int\u00e9grale dans l’UE depuis le 28 juillet 2026<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Ce que les prochains mois pourraient changer<\/h2>

Le secteur des tr\u00e9soreries crypto entre dans une phase o\u00f9 l’accumulation seule ne suffit plus \u00e0 justifier une prime. Les noms qui r\u00e9sistent le mieux combinent une r\u00e9serve de liquidit\u00e9s significative, comme les 3 milliards de dollars de Strategy, une activit\u00e9 g\u00e9n\u00e9ratrice de revenus, comme les primes d’options de Metaplanet, ou un adossement strat\u00e9gique, comme le soutien de Tether \u00e0 Twenty One Capital. Les prochains rendez-vous \u00e0 surveiller sont connus :<\/p>

  • Le r\u00e9examen plus large de MSCI sur le traitement indiciel des DAT<\/li>
  • L’issue l\u00e9gislative du BITCOIN Act de la s\u00e9natrice Lummis<\/li>
  • L’application int\u00e9grale du r\u00e9gime d’abus de march\u00e9 de MiCA depuis le 28 juillet 2026<\/li>
  • Le prochain rapport d’attestation trimestriel de Tether<\/li><\/ul>

    Pour Capital B et les futures tr\u00e9soreries qui pourraient \u00e9merger en France ou ailleurs en Europe, la le\u00e7on de ce premier semestre 2026 est claire : la taille ne prot\u00e8ge pas automatiquement de la compression des primes, mais la discipline de capital, la diversit\u00e9 des sources de revenus et la transparence des divulgations semblent, \u00e0 ce stade, mieux corr\u00e9l\u00e9es \u00e0 la r\u00e9silience boursi\u00e8re que le seul nombre de BTC ou d’ETH d\u00e9tenus.<\/p>

    Rien de tout cela ne remet en cause l’existence du mod\u00e8le DAT en tant que tel : il reste un moyen l\u00e9gal et transparent d’obtenir une exposition \u00e0 effet de levier aux cryptoactifs via un compte-titres classique. Mais le mill\u00e9sime 2026 aura durablement enterr\u00e9 l’id\u00e9e que la simple annonce d’un achat de Bitcoin suffit, \u00e0 elle seule, \u00e0 faire monter une action.<\/p>

    Questions fr\u00e9quentes<\/h2>

    Les questions suivantes reviennent le plus souvent \u00e0 propos des tr\u00e9soreries crypto cot\u00e9es.<\/p>

    Qu’est-ce qu’une \u00ab treasury company \u00bb crypto ?<\/h3>

    Une treasury company, ou DAT pour digital asset treasury, est une soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e en bourse qui utilise sa capacit\u00e9 \u00e0 lever des capitaux, actions, obligations convertibles ou actions pr\u00e9f\u00e9rentielles, pour acheter et conserver des cryptoactifs comme r\u00e9serve principale de son bilan plut\u00f4t que comme simple diversification de tr\u00e9sorerie. Strategy, Metaplanet, Twenty One Capital ou la fran\u00e7aise Capital B en sont les exemples les plus connus.<\/p>

    Qu’est-ce que le mNAV et pourquoi ce chiffre fait-il autant d\u00e9bat ?<\/h3>

    Le mNAV, ou multiple to net asset value, rapporte la valorisation boursi\u00e8re d’une tr\u00e9sorerie crypto \u00e0 la valeur de march\u00e9 des cryptoactifs qu’elle d\u00e9tient. Au-dessus de 1, la soci\u00e9t\u00e9 peut \u00e9mettre des titres au-dessus de la valeur de ses cryptoactifs pour en acheter davantage par action ; en dessous de 1, toute \u00e9mission dilue les actionnaires existants. Le d\u00e9bat vient du mode de calcul, valeur d’entreprise ou capitalisation boursi\u00e8re, actions de base ou dilu\u00e9es, qui peut donner des r\u00e9sultats tr\u00e8s diff\u00e9rents pour une m\u00eame soci\u00e9t\u00e9 le m\u00eame jour.<\/p>

    Pourquoi l’action Strategy (MSTR) a-t-elle autant baiss\u00e9 alors que ses r\u00e9serves de Bitcoin sont rest\u00e9es stables ?<\/h3>

    Les 843 775 BTC d\u00e9tenus par Strategy n’ont presque pas boug\u00e9 depuis plusieurs semaines, mais le cours de l’action refl\u00e8te surtout la prime que le march\u00e9 est pr\u00eat \u00e0 payer au-dessus de la valeur de ces cryptoactifs, une prime qui s’est effondr\u00e9e avec la baisse du Bitcoin et le poids de la dette convertible et des dividendes pr\u00e9f\u00e9rentiels. C’est ce d\u00e9calage entre la valeur des actifs d\u00e9tenus et la valorisation boursi\u00e8re que mesure pr\u00e9cis\u00e9ment le mNAV.<\/p>

    Existe-t-il une tr\u00e9sorerie Bitcoin cot\u00e9e en France ou en Europe ?<\/h3>

    Oui. Capital B, ex-The Blockchain Group, cot\u00e9e sur Euronext Growth Paris, est la premi\u00e8re tr\u00e9sorerie Bitcoin cot\u00e9e en Europe, avec une strat\u00e9gie d’accumulation lanc\u00e9e en novembre 2024 et un objectif affich\u00e9 de 15 000 BTC d’ici fin 2027.<\/p>

    Quels sont les principaux risques pour un investisseur qui ach\u00e8te une action de \u00ab treasury company \u00bb ?<\/h3>

    Au risque de prix du cryptoactif sous-jacent s’ajoutent le risque de dilution en cas d’\u00e9mission de titres sous la valeur des actifs d\u00e9tenus, le risque de refinancement de la dette convertible ou des actions pr\u00e9f\u00e9rentielles, le risque de gouvernance li\u00e9 \u00e0 la concentration du pouvoir de d\u00e9cision, et pour les tr\u00e9soreries Ethereum ou Solana, un risque technique suppl\u00e9mentaire li\u00e9 au staking et aux d\u00e9riv\u00e9s de liquid restaking utilis\u00e9s pour g\u00e9n\u00e9rer du rendement.<\/p>