{"id":197,"date":"2026-07-20T04:33:17","date_gmt":"2026-07-20T04:33:17","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/positionnement-derives-marche-crypto-2026\/"},"modified":"2026-07-20T04:33:17","modified_gmt":"2026-07-20T04:33:17","slug":"positionnement-derives-marche-crypto-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/positionnement-derives-marche-crypto-2026\/","title":{"rendered":"Positionnement d\u00e9riv\u00e9s : qui tient les manettes du march\u00e9 crypto ?"},"content":{"rendered":"

Le 17 juillet 2026, 19 000 contrats d’options sur Bitcoin sont arriv\u00e9s \u00e0 expiration sur Deribit, pour un notionnel proche de 1,2 milliard de dollars. En apparence, rien d’alarmant : le ratio put\/call est ressorti \u00e0 0,9, le prix de \u00ab max pain \u00bb \u00e0 63 000 dollars, et le Bitcoin \u00e9voluait, comme depuis plus d’un mois, dans une fourchette \u00e9troite entre 60 000 et 65 000 dollars (Greeks.live via Bloomingbit<\/a>). Un march\u00e9 qui semble s’\u00eatre endormi en plein \u00e9t\u00e9.<\/p>

Mais sous cette surface plate, le positionnement sur les d\u00e9riv\u00e9s raconte une histoire \u00e0 plusieurs niveaux. Les teneurs de march\u00e9 (market makers) qui vendent des options ont accumul\u00e9 une exposition en gamma qui agit comme un frein physique au dessus de 70 000 dollars. Sur le CME, gestionnaires d’actifs et hedge funds r\u00e9duisent leurs positions en m\u00eame temps, un ph\u00e9nom\u00e8ne rare qui laisse le march\u00e9 institutionnel dans ce qui ressemble \u00e0 un vide de positionnement. Et en toile de fond, le centre de gravit\u00e9 des options Bitcoin a commenc\u00e9, cette ann\u00e9e, \u00e0 basculer de Deribit vers des produits cot\u00e9s \u00e0 Wall Street. Comprendre ces couches permet de lire le march\u00e9 autrement qu’\u00e0 travers le seul prix au comptant.<\/p>

Le tableau de bord du positionnement : trois couches \u00e0 lire ensemble<\/h2>

Parler de \u00ab positionnement \u00bb sur les d\u00e9riv\u00e9s crypto revient \u00e0 mesurer trois choses distinctes, souvent confondues. La premi\u00e8re est la taille de l’effet de levier en circulation : l’open interest, le notionnel total des contrats futures et perp\u00e9tuels encore ouverts, et le funding rate, ce taux que les positions longues et courtes se paient entre elles sur les perp\u00e9tuels pour ancrer leur prix sur le comptant. Nous avons d\u00e9taill\u00e9 ce m\u00e9canisme formule par formule dans notre guide sur le funding rate<\/a>, une lecture compl\u00e9mentaire utile avant d’aller plus loin ici.<\/p>

La deuxi\u00e8me couche est la structure des options : qui ach\u00e8te des protections (puts), qui vend de l’upside (calls), \u00e0 quels prix d’exercice, et comment les teneurs de march\u00e9 couvrent le risque que cela leur transf\u00e8re. C’est cette couche, largement ignor\u00e9e du grand public, qui explique pourquoi le Bitcoin bute parfois sur des niveaux de prix pr\u00e9cis sans raison fondamentale apparente, un ph\u00e9nom\u00e8ne que nous d\u00e9taillons plus loin.<\/p>

La troisi\u00e8me couche est institutionnelle : les rapports hebdomadaires Commitments of Traders (COT) de la CFTC, qui ventilent les positions ouvertes sur les futures Bitcoin du CME par cat\u00e9gorie d’acteur (gestionnaires d’actifs, fonds \u00e0 effet de levier, dealers). C’est la seule fen\u00eatre r\u00e9gul\u00e9e et publique sur ce que font r\u00e9ellement les grandes institutions, par opposition aux flux on-chain, qui montrent des mouvements de portefeuilles sans jamais r\u00e9v\u00e9ler l’intention derri\u00e8re eux. Prises s\u00e9par\u00e9ment, ces trois couches racontent des histoires partielles. Assembl\u00e9es, elles dessinent une carte plus fid\u00e8le du march\u00e9 que le prix seul.<\/p>

Open interest et funding : la photo de la mi-juillet<\/h2>

Un mois et demi plus t\u00f4t, le tableau \u00e9tait tr\u00e8s diff\u00e9rent. D\u00e9but juin 2026, alors que le Bitcoin \u00e9voluait encore autour de 69 300 dollars, l’open interest agr\u00e9g\u00e9 sur les futures et perp\u00e9tuels atteignait environ 773 000 BTC, l’une des lectures les plus \u00e9lev\u00e9es jamais enregistr\u00e9es, avec un funding annualis\u00e9 proche de 10 % et un Coinbase Premium Index tomb\u00e9 \u00e0 -100, signe d’une pression vendeuse plus marqu\u00e9e sur les plateformes am\u00e9ricaines qu’ailleurs (CoinDesk<\/a>). Les traders sur produits d\u00e9riv\u00e9s pariaient massivement sur un rebond, alors m\u00eame que la demande spot se d\u00e9gradait d\u00e9j\u00e0, un d\u00e9calage que plusieurs analystes avaient qualifi\u00e9 de signal d’alerte \u00e0 l’\u00e9poque.<\/p>

Mi-juillet, ce d\u00e9calage s’est largement r\u00e9sorb\u00e9. Le Bitcoin s’\u00e9change autour de 64 000 dollars, environ 56 000 euros au taux de change actuel (proche de 1,144 dollar pour un euro), l’open interest sur les futures toutes plateformes confondues tourne autour de 48 milliards de dollars, soit environ 42 milliards d’euros (CoinGlass<\/a>), et le funding est retomb\u00e9 proche de la neutralit\u00e9. Ni euphorie acheteuse, ni panique vendeuse : le march\u00e9 a d\u00e9gonfl\u00e9 son effet de levier sans effondrement du prix, ce qui est g\u00e9n\u00e9ralement meilleur signe qu’une purge brutale et rapide.<\/p>

Indicateur<\/th>Lecture (mi-juillet 2026)<\/th>Ce que cela signale<\/th><\/tr><\/thead>
Prix du Bitcoin<\/td>environ 64 000 $ \/ 56 000 \u20ac<\/td>Fourchette \u00e9troite entre 60 000 et 65 000 $ depuis plus d’un mois<\/td><\/tr>
Open interest futures (toutes plateformes)<\/td>environ 48 Md$ \/ 42 Md\u20ac<\/td>Effet de levier nettement d\u00e9gonfl\u00e9 depuis le pic du d\u00e9but d’ann\u00e9e<\/td><\/tr>
Funding rate BTC<\/td>proche de la neutralit\u00e9<\/td>Ni euphorie acheteuse ni panique vendeuse<\/td><\/tr>
Put\/call ratio BTC (\u00e9ch\u00e9ance du 17 juillet)<\/td>0,9<\/td>March\u00e9 \u00e9quilibr\u00e9, l\u00e9ger biais haussier<\/td><\/tr>
Max pain BTC (\u00e9ch\u00e9ance du 17 juillet)<\/td>63 000 $<\/td>Proche du spot, faible tension m\u00e9canique<\/td><\/tr>
Strike BTC le plus garni<\/td>70 000 $ (call), 1,63 Md$ d’OI<\/td>Zone de r\u00e9sistance gamma actuelle<\/td><\/tr>
Put\/call ratio ETH (\u00e9ch\u00e9ance du 17 juillet)<\/td>1,61<\/td>Couverture baissi\u00e8re nettement plus marqu\u00e9e que sur BTC<\/td><\/tr>
CME, gestionnaires d’actifs, position nette<\/td>environ 800 M$ de long<\/td>Plus bas niveau depuis le lancement des ETF spot<\/td><\/tr>
CME, fonds \u00e0 effet de levier, position nette<\/td>-1,95 Md$ (short)<\/td>Am\u00e9lior\u00e9 depuis -10 Md$, mais toujours net short<\/td><\/tr>
Liquidations sur 24h (17 juillet)<\/td>432 M$, dont 365 M$ de longs<\/td>Ratio longs\/shorts de 5,5 pour 1<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Ce tableau capture un instant, pas une tendance. C’est pr\u00e9cis\u00e9ment pour cela qu’il faut le croiser avec les couches suivantes, options et institutionnels, avant d’en tirer une conclusion directionnelle.<\/p>

Le mur des 70 000 dollars : le gamma des market makers<\/h2>

Sur Deribit, le strike qui concentre le plus d’open interest en options d’achat (calls) est actuellement 70 000 dollars, avec environ 1,63 milliard de dollars de contrats ouverts. Ce niveau a d\u00e9tr\u00f4n\u00e9 le call \u00e0 80 000 dollars, qui occupait la premi\u00e8re place depuis six mois, tandis que le call \u00e0 72 000 dollars arrive en troisi\u00e8me position. C\u00f4t\u00e9 protection, le put \u00e0 60 000 dollars reste le pari baissier le plus recherch\u00e9 (CoinDesk<\/a>).<\/p>

Ce mur de calls \u00e0 70 000 dollars n’est pas qu’une statistique isol\u00e9e. Imran Lakha, fondateur d’Options Insights, explique que les teneurs de march\u00e9 d\u00e9tiennent une exposition en gamma nette longue au dessus de ce niveau, ce qui les pousse \u00e0 \u00ab vendre ou c\u00e9der dans la force au dessus de 70 000 \u00bb pour rester neutres ou couverts. Selon lui, cette dynamique \u00ab agit comme un frein, limitant la vitesse \u00e0 laquelle le Bitcoin peut monter une fois qu’il atteint cette zone \u00bb (CoinDesk<\/a>).<\/p>

Alex Kuptsikevich, analyste en chef chez FxPro, voit dans cette accalmie une fen\u00eatre d’entr\u00e9e plut\u00f4t qu’un signal d’alarme : \u00ab acheter dans un march\u00e9 calme, \u00e0 moins de la moiti\u00e9 des niveaux de pic, ressemble \u00e0 une tactique parfaitement raisonnable pour les jours ou semaines \u00e0 venir \u00bb (CoinDesk<\/a>). Les deux lectures ne se contredisent pas : un march\u00e9 contenu par le gamma peut tr\u00e8s bien rester une zone d’accumulation raisonnable, tant que personne ne s’attend \u00e0 une explosion de prix \u00e0 court terme.<\/p>

Comment fonctionne la couverture en gamma, en pratique<\/h2>

Le m\u00e9canisme derri\u00e8re le mur des 70 000 dollars m\u00e9rite d’\u00eatre d\u00e9taill\u00e9, car il explique une bonne partie du comportement du Bitcoin pr\u00e8s des strikes tr\u00e8s garnis. Quand un market maker vend une option, il ne parie pas sur la direction du march\u00e9 : il cherche \u00e0 rester delta neutre, c’est \u00e0 dire sans exposition directionnelle nette, en achetant ou en vendant l’actif sous jacent au fur et \u00e0 mesure que le prix bouge. Cette op\u00e9ration de couverture continue s’appelle le delta hedging.<\/p>

Quand un teneur de march\u00e9 est net long en gamma sur une zone de prix, parce que les clients ont davantage achet\u00e9 que vendu d’options sur cette zone, sa couverture consiste \u00e0 vendre quand le prix monte et \u00e0 acheter quand il baisse pour rester neutre. Le r\u00e9sultat est un amortisseur : les mouvements dans cette zone sont frein\u00e9s, parce que la couverture du dealer va m\u00e9caniquement \u00e0 l’encontre de la tendance en cours.<\/p>

C’est l’inverse quand le dealer est net court en gamma : il doit alors acheter quand le prix monte et vendre quand il baisse pour rester couvert, ce qui amplifie la tendance en cours au lieu de la freiner. Ce sont ces \u00e9pisodes de gamma courte qui produisent les mouvements les plus violents et les plus rapides, \u00e0 la hausse comme \u00e0 la baisse, souvent pr\u00e8s d’une \u00e9ch\u00e9ance d’options importante ou lorsque le prix sort brutalement de la zone o\u00f9 le gamma \u00e9tait concentr\u00e9. Suivre o\u00f9 se situe la bascule entre gamma longue et gamma courte, ce que certains desks appellent le niveau de gamma z\u00e9ro, est devenu une pratique standard chez les professionnels des options.<\/p>

Le paradoxe de la compression : une faible volatilit\u00e9 pr\u00e9pare parfois un mouvement violent<\/h2>

Un march\u00e9 qui s’endort n’est jamais un march\u00e9 qui s’arr\u00eate. L’indice de volatilit\u00e9 implicite \u00e0 30 jours du Bitcoin sur Deribit est retomb\u00e9 depuis les sommets atteints fin juin, une normalisation confirm\u00e9e par la note de QCP Capital, qui observait \u00e0 la mi-juillet une volatilit\u00e9 implicite en l\u00e9ger repli et un skew court terme resserr\u00e9 (KuCoin<\/a>). Cette compression n’a rien d’anodin : dans les cycles pr\u00e9c\u00e9dents, une volatilit\u00e9 implicite durablement basse a souvent pr\u00e9c\u00e9d\u00e9, plut\u00f4t qu’exclu, des mouvements brusques.<\/p>

Le m\u00e9canisme est le m\u00eame que celui du gamma d\u00e9crit plus haut, mais \u00e0 l’\u00e9chelle du march\u00e9 entier. Quand la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e reste inf\u00e9rieure \u00e0 la volatilit\u00e9 implicite pendant plusieurs semaines, les vendeurs d’options, souvent des strat\u00e9gies de rendement comme la vente d’options couvertes (covered calls), engrangent des primes r\u00e9guli\u00e8res, ce qui alimente l’exposition longue en gamma des dealers et retient le prix dans une fourchette. Mais chaque strike garni repr\u00e9sente aussi un point de bascule : une fois le prix suffisamment \u00e9loign\u00e9 du mur, ou une fois l’\u00e9ch\u00e9ance pass\u00e9e et l’open interest qui s’y rattachait expir\u00e9, l’amortisseur dispara\u00eet. Rien ne remplace le gamma perdu tant qu’une nouvelle concentration de strikes ne s’est pas reconstitu\u00e9e ailleurs.<\/p>

C’est exactement ce qui explique pourquoi les desks professionnels suivent de si pr\u00e8s la s\u00e9quence des \u00e9ch\u00e9ances mensuelles et trimestrielles sur Deribit : chacune redistribue les cartes du gamma agr\u00e9g\u00e9, et la p\u00e9riode qui suit imm\u00e9diatement une grosse \u00e9ch\u00e9ance est statistiquement celle o\u00f9 la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e a le plus de chances de rattraper, voire de d\u00e9passer, la volatilit\u00e9 implicite.<\/p>

Le put\/call ratio et le skew : la boussole du sentiment<\/h2>

Le ratio put\/call, le rapport entre le nombre de contrats de vente et d’achat ouverts, donne une lecture rapide du sentiment. Un ratio proche de 1 signale un march\u00e9 \u00e9quilibr\u00e9 ; un ratio nettement sup\u00e9rieur \u00e0 1 signale une demande de protection dominante, tandis qu’un ratio nettement inf\u00e9rieur \u00e0 1 trahit un app\u00e9tit marqu\u00e9 pour l’upside.<\/p>

Sur l’\u00e9ch\u00e9ance du 17 juillet, le Bitcoin affichait un ratio de 0,9, proche de l’\u00e9quilibre avec un l\u00e9ger biais haussier. L’Ethereum, sur la m\u00eame \u00e9ch\u00e9ance, affichait un ratio de 1,61, nettement plus d\u00e9fensif : 123 000 contrats sont arriv\u00e9s \u00e0 expiration pour un notionnel d’environ 230 millions de dollars, avec un prix de max pain \u00e0 1 800 dollars et une concentration du gamma des dealers entre 1 825 et 2 000 dollars. Le ratio put\/call de l’ETH \u00e9tait rest\u00e9 sup\u00e9rieur \u00e0 1 pendant tout le mois pr\u00e9c\u00e9dant cette \u00e9ch\u00e9ance, signe d’une couverture baissi\u00e8re persistante plut\u00f4t que ponctuelle (Greeks.live via Bloomingbit<\/a>).<\/p>

Le skew, l’\u00e9cart de volatilit\u00e9 implicite entre les puts et les calls \u00e0 distance \u00e9gale du prix, g\u00e9n\u00e9ralement mesur\u00e9 \u00e0 25 delta, compl\u00e8te cette lecture. Les puts se n\u00e9gocient presque toujours \u00e0 une prime par rapport aux calls sur le Bitcoin, une caract\u00e9ristique structurelle du march\u00e9 crypto qui refl\u00e8te la crainte persistante d’un crash plut\u00f4t qu’une pr\u00e9vision pr\u00e9cise. Chez QCP Capital, la note publi\u00e9e \u00e0 la mi-juillet observait une demande claire sur les calls \u00e0 70 000 dollars pour fin juillet, signe d’un pari sur la saisonnalit\u00e9 (le mois de juillet affiche historiquement un gain moyen de 7,5 % pour le Bitcoin), tout en relevant une demande persistante sur les puts \u00e0 58 000 dollars pour la fin d’ann\u00e9e, ce que la firme interpr\u00e8te comme un signe de prudence durable malgr\u00e9 le calme apparent (KuCoin<\/a>).<\/p>

Niveau de prix (BTC)<\/th>Nature<\/th>Statut mi-juillet 2026<\/th><\/tr><\/thead>
60 000 $<\/td>Put le plus demand\u00e9<\/td>Plancher psychologique et niveau de protection privil\u00e9gi\u00e9<\/td><\/tr>
63 000 $<\/td>Max pain<\/td>Prix d’\u00e9quilibre th\u00e9orique de l’\u00e9ch\u00e9ance du 17 juillet<\/td><\/tr>
64 000 $ \u00e0 70 000 $<\/td>Zone de gamma<\/td>Concentration principale du gamma des dealers<\/td><\/tr>
70 000 $<\/td>Call le plus garni<\/td>1,63 Md$ d’OI, mur de r\u00e9sistance actuel<\/td><\/tr>
72 000 $<\/td>Call<\/td>R\u00e9sistance secondaire, 3e position en OI<\/td><\/tr>
80 000 $<\/td>Call<\/td>A d\u00e9tenu la 1re place pendant 6 mois avant juillet 2026<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Deribit perd du terrain face \u00e0 IBIT et Wall Street<\/h2>

Une transformation plus structurelle s’est produite en parall\u00e8le des variations de sentiment : le march\u00e9 des options Bitcoin a commenc\u00e9 \u00e0 basculer hors de la crypto pure. En avril 2026, l’open interest sur les options IBIT, l’ETF Bitcoin au comptant de BlackRock cot\u00e9 au Nasdaq, a bri\u00e8vement d\u00e9pass\u00e9 celui de Deribit : 27,61 milliards de dollars contre 26,9 milliards, alors que l’ensemble des grandes plateformes d’options combin\u00e9es pesait environ 80 milliards de dollars en octobre 2025 (KuCoin<\/a>).<\/p>

Ce basculement n’est pas qu’une question de taille. L’\u00e9ch\u00e9ance moyenne des contrats IBIT \u00e9tait, en avril 2026, environ deux mois plus longue que celle des contrats natifs sur les exchanges crypto, ce qui trahit un usage diff\u00e9rent : du positionnement strat\u00e9gique de moyen terme plut\u00f4t que de la sp\u00e9culation court terme typique des plateformes offshore. La raison invoqu\u00e9e est structurelle : les fonds de pension et grands gestionnaires d’actifs ont besoin de la protection juridique qu’offrent des produits cot\u00e9s aux \u00c9tats-Unis, quelque chose que Deribit, plateforme offshore, ne peut pas leur offrir, m\u00eame si sa liquidit\u00e9 et sa profondeur de march\u00e9 restent largement sup\u00e9rieures sur le tr\u00e8s court terme.<\/p>

Ce mouvement fait \u00e9cho \u00e0 ce que nous avions document\u00e9 sur les tr\u00e9soreries crypto cot\u00e9es et la fin de l’\u00e8re des primes<\/a> : la m\u00eame qu\u00eate de l\u00e9gitimit\u00e9 r\u00e9glementaire et d’acc\u00e8s institutionnel pousse une partie du march\u00e9 \u00e0 migrer vers des structures encadr\u00e9es, quitte \u00e0 sacrifier un peu de liquidit\u00e9 imm\u00e9diate. Dans les deux cas, ce sont les m\u00eames cat\u00e9gories d’acteurs, fonds de pension, gestionnaires d’actifs traditionnels, family offices, qui pilotent la demande.<\/p>

CME et les rapports COT : les deux camps se d\u00e9gonflent ensemble<\/h2>

Le rapport Commitments of Traders, publi\u00e9 chaque vendredi par la CFTC avec les donn\u00e9es du mardi pr\u00e9c\u00e9dent, ventile les positions ouvertes sur les futures r\u00e9glement\u00e9s par cat\u00e9gorie d’acteur : dealers, gestionnaires d’actifs (asset managers, essentiellement les positions li\u00e9es aux produits comme les ETF), fonds \u00e0 effet de levier (leveraged funds, principalement des hedge funds), et autres traders. Sur le Bitcoin du CME, c’est la seule photographie publique et v\u00e9rifiable du positionnement institutionnel r\u00e9glement\u00e9, \u00e0 lire chaque semaine comme un thermom\u00e8tre plut\u00f4t qu’un signal isol\u00e9.<\/p>

Ce que ce rapport montre d\u00e9but juillet 2026 sort de l’ordinaire. Selon l’analyste Crazzyblockk de CryptoQuant, la position nette longue des gestionnaires d’actifs est tomb\u00e9e \u00e0 environ 800 millions de dollars, son plus bas niveau depuis le lancement des ETF Bitcoin au comptant et la lecture la plus basse en 124 semaines de donn\u00e9es CFTC, l’indice COT de cette cat\u00e9gorie restant \u00e0 z\u00e9ro pendant cinq semaines cons\u00e9cutives. Ce m\u00eame agr\u00e9gat avait pourtant culmin\u00e9 autour de 17,5 milliards de dollars en avril 2026, un plus haut de 14 mois, selon plusieurs agr\u00e9gateurs de donn\u00e9es CFTC.<\/p>

Mais le plus frappant n’est pas cet effondrement isol\u00e9 : c’est qu’il se produit en m\u00eame temps qu’un d\u00e9gonflement sym\u00e9trique c\u00f4t\u00e9 vendeur. La position nette courte des fonds \u00e0 effet de levier s’est am\u00e9lior\u00e9e de -10 milliards \u00e0 -1,95 milliard de dollars sur la m\u00eame p\u00e9riode, les ventes \u00e0 d\u00e9couvert brutes reculant de 67,5 %, de 10,88 \u00e0 3,53 milliards de dollars. L’open interest total sur le CME a chut\u00e9 de 63,5 %, de 18 \u00e0 6,6 milliards de dollars, et l’indice COT des fonds \u00e0 effet de levier se situe d\u00e9sormais \u00e0 99,3, proche de son extr\u00eame historique (Coinpaper<\/a>).<\/p>

Cat\u00e9gorie CFTC (futures Bitcoin, CME)<\/th>Pic d’avril 2026<\/th>D\u00e9but juillet 2026<\/th>\u00c9volution<\/th><\/tr><\/thead>
Gestionnaires d’actifs, position nette longue<\/td>environ 17,5 Md$<\/td>environ 800 M$<\/td>Repli d’environ 95 %<\/td><\/tr>
Fonds \u00e0 effet de levier, position nette courte<\/td>-10 Md$<\/td>-1,95 Md$<\/td>Position courte r\u00e9duite d’environ 80 %<\/td><\/tr>
Ventes \u00e0 d\u00e9couvert brutes (gross shorts)<\/td>10,88 Md$<\/td>3,53 Md$<\/td>-67,5 %<\/td><\/tr>
Open interest total sur le CME<\/td>18 Md$<\/td>6,6 Md$<\/td>-63,5 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Autrement dit, les longs institutionnels et les shorts \u00e0 effet de levier se d\u00e9gonflent au m\u00eame rythme. Ce n’est pas une capitulation, o\u00f9 un camp abandonnerait le terrain \u00e0 l’autre : c’est un vide. L’analyste rapproche cette configuration de novembre 2022, quand le Bitcoin, alors \u00e0 16 232 dollars, avait ensuite progress\u00e9 de 30,3 % dans les mois suivants, tout en notant que la prochaine impulsion d\u00e9pendra de qui, des longs institutionnels ou des shorts de basis trade, reconstituera sa position en premier (Coinpaper<\/a>).<\/p>

Ethereum, un positionnement \u00e0 part<\/h2>

L’Ethereum, qui s’\u00e9change actuellement autour de 1 860 dollars, environ 1 625 euros, suit une dynamique de positionnement distincte de celle du Bitcoin. Selon la m\u00eame analyse d’Options Insights cit\u00e9e plus haut, l’ETH reste nettement moins expos\u00e9 aux dynamiques de gamma des dealers que le Bitcoin, ce qui limite l’effet de mur observ\u00e9 sur BTC autour de certains strikes (CoinDesk<\/a>).<\/p>

Fin juin, le skew \u00e0 25 delta de l’ETH a bascul\u00e9 en territoire positif sur les \u00e9ch\u00e9ances de d\u00e9but juillet, signe que les traders payaient davantage pour se couvrir \u00e0 la baisse qu’\u00e0 la hausse, un basculement prudent plut\u00f4t que paniqu\u00e9 (NewsBTC<\/a>). Le ratio put\/call constamment sup\u00e9rieur \u00e0 1 tout au long du mois, document\u00e9 plus haut, confirme cette lecture d\u00e9fensive et persistante plut\u00f4t qu’un simple accident ponctuel.<\/p>

Sur les march\u00e9s r\u00e9glement\u00e9s, l’\u00e9cart avec le Bitcoin se retrouve aussi : le CME propose des futures Ether (50 ETH par contrat, r\u00e9gl\u00e9s sur le CME CF Ether-Dollar Reference Rate) et les deux actifs disposent d\u00e9sormais d’un m\u00e9canisme Basis Trade at Index Close, mais les volumes institutionnels sur l’ETH restent une fraction de ceux du Bitcoin. Cela rend son positionnement d\u00e9riv\u00e9s plus sensible \u00e0 des flux ponctuels, comme une grosse structure d’options isol\u00e9e, qu’\u00e0 une tendance de fond homog\u00e8ne.<\/p>

Liquidations : l’effet de levier a la m\u00e9moire courte<\/h2>

Le 17 juillet 2026, environ 432 millions de dollars de positions ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es en 24 heures sur les march\u00e9s de futures et perp\u00e9tuels Bitcoin et Ethereum, dont 365 millions de dollars de positions longues contre seulement 66,8 millions de dollars de positions courtes, un ratio de 5,5 pour 1. Entre 100 000 et 130 000 traders ont \u00e9t\u00e9 touch\u00e9s par cette purge (CryptoBriefing<\/a>).<\/p>

Ce n’\u00e9tait ni un record ni un \u00e9v\u00e9nement isol\u00e9 : des purges de taille comparable, parfois entre 498 millions et plus de 900 millions de dollars sur une seule journ\u00e9e, se sont r\u00e9p\u00e9t\u00e9es \u00e0 plusieurs reprises entre mai et juillet 2026. Le sch\u00e9ma se reproduit inlassablement : d\u00e8s que le funding remonte et que l’open interest se reconstitue vers un c\u00f4t\u00e9 du march\u00e9, ce m\u00eame c\u00f4t\u00e9 se retrouve expos\u00e9 \u00e0 une cascade de liquidations au moindre accident de prix, chaque liquidation forc\u00e9e alimentant la suivante en poussant le prix un peu plus loin dans la m\u00eame direction.<\/p>

Ces cascades sont aussi le moment o\u00f9 le positionnement d\u00e9riv\u00e9s croise le plus nettement l’activit\u00e9 on-chain : une liquidation massive de longs d\u00e9clenche souvent des transferts de collat\u00e9ral et des mouvements de grandes adresses que nous avons appris \u00e0 d\u00e9coder dans notre article sur les whale alerts et les mouvements de baleines<\/a>. Un ordre de liquidation forc\u00e9 sur un exchange n’est pas un choix de portefeuille, mais son effet sur le carnet d’ordres, et par ricochet sur les indicateurs on-chain, est souvent identique \u00e0 celui d’une vente volontaire.<\/p>

Hyperliquid et les d\u00e9riv\u00e9s on-chain, hors radar du CME<\/h2>

Aucun rapport COT ne couvre les perp\u00e9tuels \u00e9chang\u00e9s sur les exchanges d\u00e9centralis\u00e9s, un angle mort qui p\u00e8se de plus en plus lourd dans une lecture compl\u00e8te du positionnement. Hyperliquid a atteint un record d’open interest sup\u00e9rieur \u00e0 11 milliards de dollars le 13 juillet 2026, en hausse de pr\u00e8s de 9,7 % sur une semaine, port\u00e9 notamment par les march\u00e9s d’actifs du monde r\u00e9el (RWA) d\u00e9ploy\u00e9s via HIP-3, qui ont eux m\u00eames atteint un plus haut historique d’environ 3,6 milliards de dollars d’open interest, devan\u00e7ant d\u00e9sormais les segments Bitcoin et HYPE (CryptoTimes<\/a>).<\/p>

Hyperliquid capte aujourd’hui entre 60 et 80 % du volume des perp\u00e9tuels \u00e9chang\u00e9s exclusivement on-chain, et environ 8 \u00e0 9 % de l’open interest mondial sur les perp\u00e9tuels toutes cat\u00e9gories confondues, CEX et DEX r\u00e9unis, un chiffre encore loin de Binance, Bybit ou OKX en valeur absolue, mais qui progresse plus vite que n’importe quelle autre plateforme suivie.<\/p>

Ce positionnement on-chain a une particularit\u00e9 : il est enti\u00e8rement public et v\u00e9rifiable en temps r\u00e9el sur la blockchain, contrairement aux carnets d’ordres des exchanges centralis\u00e9s ou m\u00eame du CME, o\u00f9 seules des synth\u00e8ses hebdomadaires ou des chiffres agr\u00e9g\u00e9s sont publi\u00e9s. Mais cette transparence ne dit rien de l’identit\u00e9 ou de l’intention des adresses concern\u00e9es, ce qui rapproche ce type d’analyse des m\u00eames limites que le suivi des baleines \u00e9voqu\u00e9 plus haut : on voit le mouvement, jamais la raison qui le motive.<\/p>

Ce que l’AMF et la MiFID II encadrent sur les d\u00e9riv\u00e9s crypto<\/h2>

En France, les d\u00e9riv\u00e9s sur crypto-actifs (futures, options, perp\u00e9tuels, CFD) ne rel\u00e8vent pas de MiCA, le r\u00e8glement europ\u00e9en qui encadre les crypto-actifs au comptant et les prestataires de services sur crypto-actifs. Ils sont trait\u00e9s comme des instruments financiers classiques sous la directive MiFID II, ce qui place leur supervision sous l’autorit\u00e9 de l’AMF plut\u00f4t que sous le r\u00e9gime plus r\u00e9cent con\u00e7u pour le spot.<\/p>

L’AMF a formellement tranch\u00e9 la question dans une analyse d\u00e9di\u00e9e : un contrat sur crypto-monnaie r\u00e9gl\u00e9 en esp\u00e8ces peut \u00eatre qualifi\u00e9 de d\u00e9riv\u00e9, ind\u00e9pendamment de la qualification juridique de la crypto-monnaie sous-jacente elle m\u00eame. Les plateformes qui proposent des d\u00e9riv\u00e9s crypto en ligne entrent donc dans le champ de MiFID II et doivent se conformer aux r\u00e8gles d’agr\u00e9ment et de conduite des affaires ; leur publicit\u00e9 est en outre soumise \u00e0 la loi Sapin 2, qui interdit la promotion de certains contrats financiers aupr\u00e8s du grand public par voie \u00e9lectronique (AMF<\/a>).<\/p>

Au niveau europ\u00e9en, l’ESMA a confirm\u00e9 le 24 f\u00e9vrier 2026 que l’appellation commerciale \u00ab perpetual futures \u00bb n’a aucune incidence sur leur qualification : ces d\u00e9riv\u00e9s \u00e0 effet de levier tombent sous le r\u00e9gime existant des mesures d’intervention sur les CFD pr\u00e9vu par MiFID II, avec plafond de levier, avertissement de risque obligatoire, cl\u00f4ture automatique des positions en cas de marge insuffisante, protection contre le solde n\u00e9gatif, et interdiction des incitations commerciales. Le levier retail y est plafonn\u00e9 \u00e0 2 pour 1 sur les crypto-actifs, contre des multiples parfois sup\u00e9rieurs \u00e0 100 pour 1 sur certaines plateformes offshore qui \u00e9chappent \u00e0 ce p\u00e9rim\u00e8tre (ESMA<\/a>).<\/p>

Cet encadrement n’a rien de th\u00e9orique. Dans une \u00e9tude portant sur la p\u00e9riode 2009-2013 aupr\u00e8s de pr\u00e8s de 15 000 clients particuliers actifs sur le Forex et les CFD en France, l’AMF elle m\u00eame avait constat\u00e9 que 89 % d’entre eux \u00e9taient ressortis perdants sur quatre ans, pour une perte cumul\u00e9e de 161 millions d’euros (AMF<\/a>). L’\u00e9tude est ancienne et ant\u00e9rieure \u00e0 l’essor des crypto-actifs, mais c’est pr\u00e9cis\u00e9ment le type de r\u00e9sultat que le plafond de levier \u00e0 2 pour 1 et l’interdiction de publicit\u00e9 cherchent aujourd’hui \u00e0 limiter sur les d\u00e9riv\u00e9s crypto.<\/p>

Les outils pour suivre le positionnement soi-m\u00eame<\/h2>

Pour un lecteur qui veut suivre ces indicateurs sans les recalculer soi m\u00eame, quelques sources reviennent syst\u00e9matiquement dans cet article et couvrent, ensemble, les trois couches d\u00e9crites plus haut.<\/p>