{"id":247,"date":"2026-08-07T16:30:11","date_gmt":"2026-08-07T16:30:11","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/halving-bitcoin-maths-du-cycle-2026\/"},"modified":"2026-08-07T16:30:11","modified_gmt":"2026-08-07T16:30:11","slug":"halving-bitcoin-maths-du-cycle-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/halving-bitcoin-maths-du-cycle-2026\/","title":{"rendered":"Le halving de Bitcoin : les maths du cycle expliqu\u00e9es"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\">Dans un march\u00e9 o\u00f9 presque tout est impr\u00e9visible, le halving de Bitcoin est l&#8217;exception : c&#8217;est le seul \u00e9v\u00e9nement majeur dont on conna\u00eet la date approximative des ann\u00e9es \u00e0 l&#8217;avance. Tous les 210 000 blocs, soit environ quatre ans, la r\u00e9compense vers\u00e9e aux mineurs est divis\u00e9e par deux. Ce m\u00e9canisme, inscrit dans le code depuis 2009, a donn\u00e9 naissance \u00e0 toute une mythologie de march\u00e9 : le fameux \u00ab cycle de quatre ans \u00bb, les pr\u00e9dictions \u00e0 six chiffres, et une industrie enti\u00e8re d&#8217;analystes qui tentent de transformer une certitude sur l&#8217;offre en proph\u00e9tie sur le prix. Au moment d&#8217;\u00e9crire ces lignes, Bitcoin s&#8217;\u00e9change autour de 56 000 \u20ac (environ 65 000 $), le r\u00e9seau vient de d\u00e9passer le bloc 961 000, et il reste un peu moins de 88 500 blocs avant la prochaine r\u00e9duction, attendue vers avril 2028 selon le <a href='https:\/\/www.coingecko.com\/en\/coins\/bitcoin\/bitcoin-halving'>compte \u00e0 rebours de CoinGecko<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Cet article s\u00e9pare les deux moiti\u00e9s de l&#8217;\u00e9quation. D&#8217;un c\u00f4t\u00e9, ce que les maths garantissent r\u00e9ellement : un calendrier d&#8217;\u00e9mission d\u00e9terministe, grav\u00e9 dans le protocole. De l&#8217;autre, ce que ces maths ne garantissent pas du tout : le prix, dont la relation avec le halving est bien plus floue, bien plus discut\u00e9e, et de plus en plus contest\u00e9e en 2026.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Le halving en une phrase : ce que le code garantit<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le halving n&#8217;est pas une d\u00e9cision, ni une politique mon\u00e9taire vot\u00e9e par un comit\u00e9. C&#8217;est une ligne de code. Dans Bitcoin Core, la fonction GetBlockSubsidy (fichier <a href='https:\/\/github.com\/bitcoin\/bitcoin\/blob\/master\/src\/validation.cpp'>src\/validation.cpp<\/a>) calcule la r\u00e9compense de chaque bloc en divisant par deux la subvention initiale de 50 BTC \u00e0 chaque tranche de 210 000 blocs. Apr\u00e8s 33 divisions, aux alentours de l&#8217;an 2140, la r\u00e9compense tombera \u00e0 z\u00e9ro et plus aucun bitcoin ne sera cr\u00e9\u00e9. C&#8217;est de cette m\u00e9canique que d\u00e9coule le plafond souvent cit\u00e9 de 21 millions d&#8217;unit\u00e9s.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Trois propri\u00e9t\u00e9s en d\u00e9coulent, et elles sont v\u00e9rifiables par n&#8217;importe qui faisant tourner un n\u0153ud :<\/p><ul class='wp-block-list'><li>L&#8217;offre est plafonn\u00e9e. Aucun acteur, pas m\u00eame les d\u00e9veloppeurs ou les mineurs, ne peut cr\u00e9er plus de 21 millions de BTC sans un consensus quasi unanime du r\u00e9seau pour changer les r\u00e8gles.<\/li><li>L&#8217;\u00e9mission est pr\u00e9visible. Le rythme de cr\u00e9ation de nouveaux bitcoins est connu bloc par bloc jusqu&#8217;en 2140.<\/li><li>La raret\u00e9 augmente par paliers. Contrairement \u00e0 l&#8217;or, dont la production annuelle peut r\u00e9agir au prix, l&#8217;offre de Bitcoin ignore totalement la demande. Un prix qui d\u00e9cuple ne fait pas appara\u00eetre un seul bitcoin de plus.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">C&#8217;est cette derni\u00e8re propri\u00e9t\u00e9, l&#8217;insensibilit\u00e9 totale de l&#8217;offre \u00e0 la demande, qui fait du halving un objet de sp\u00e9culation si irr\u00e9sistible. Si l&#8217;offre nouvelle est coup\u00e9e de moiti\u00e9 pendant que la demande reste constante ou augmente, le raisonnement intuitif veut que le prix monte. Le probl\u00e8me, on va le voir, est que ce raisonnement intuitif affiche un bilan tr\u00e8s in\u00e9gal.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>L&#8217;arithm\u00e9tique de la raret\u00e9 : le calendrier d&#8217;\u00e9mission<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Voici le calendrier complet des halvings pass\u00e9s et \u00e0 venir, avec la r\u00e9compense par bloc et le flux quotidien de nouveaux bitcoins.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>\u00c9v\u00e9nement<\/th><th>Date<\/th><th>Bloc<\/th><th>R\u00e9compense<\/th><th>BTC\/jour (approx.)<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Genesis<\/td><td>janvier 2009<\/td><td>0<\/td><td>50 BTC<\/td><td>7 200<\/td><\/tr><tr><td>Halving 1<\/td><td>28 nov. 2012<\/td><td>210 000<\/td><td>25 BTC<\/td><td>3 600<\/td><\/tr><tr><td>Halving 2<\/td><td>9 juil. 2016<\/td><td>420 000<\/td><td>12,5 BTC<\/td><td>1 800<\/td><\/tr><tr><td>Halving 3<\/td><td>11 mai 2020<\/td><td>630 000<\/td><td>6,25 BTC<\/td><td>900<\/td><\/tr><tr><td>Halving 4<\/td><td>20 avr. 2024<\/td><td>840 000<\/td><td>3,125 BTC<\/td><td>450<\/td><\/tr><tr><td>Halving 5 (est.)<\/td><td>~avril 2028<\/td><td>1 050 000<\/td><td>1,5625 BTC<\/td><td>225<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Depuis le halving d&#8217;avril 2024, le r\u00e9seau \u00e9met environ 450 nouveaux BTC par jour, soit pr\u00e8s de 164 000 par an. Rapport\u00e9 \u00e0 une offre en circulation d&#8217;environ 20,07 millions de BTC (\u00e0 peu pr\u00e8s 95,6 % du plafond de 21 millions, selon <a href='https:\/\/www.coingecko.com\/en\/coins\/bitcoin'>CoinGecko<\/a>), cela repr\u00e9sente un taux d&#8217;inflation annuel de l&#8217;ordre de 0,82 %. C&#8217;est d\u00e9j\u00e0 inf\u00e9rieur \u00e0 la cible d&#8217;inflation de la plupart des banques centrales. Apr\u00e8s avril 2028, ce taux tombera sous 0,4 %. Ce chiffre alimente la mesure la plus populaire chez les partisans du halving : le ratio stock-to-flow.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Le stock-to-flow : la formule qui a rendu le halving c\u00e9l\u00e8bre<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le stock-to-flow (S2F) rapporte le \u00ab stock \u00bb existant (l&#8217;offre en circulation) au \u00ab flux \u00bb annuel de production nouvelle. Un ratio \u00e9lev\u00e9 signifie qu&#8217;il faudrait de nombreuses ann\u00e9es de production au rythme actuel pour reproduire le stock existant : c&#8217;est une d\u00e9finition math\u00e9matique de la raret\u00e9. L&#8217;or affiche historiquement un S2F autour de 60, ce qui a longtemps justifi\u00e9 son statut de r\u00e9serve de valeur.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Avec environ 20,07 millions de BTC en circulation et un flux annuel proche de 164 000 BTC, le S2F de Bitcoin se situe aujourd&#8217;hui autour de 122. Apr\u00e8s le halving de 2028, le flux sera \u00e0 nouveau divis\u00e9 par deux et le ratio doublera pour approcher 245, soit largement au-dessus de l&#8217;or. En 2019, un analyste anonyme connu sous le pseudonyme PlanB a popularis\u00e9 un mod\u00e8le qui reliait ce ratio directement au prix, avec une corr\u00e9lation historique spectaculaire. Le mod\u00e8le pointait vers des niveaux vertigineux : une fourchette dont la moyenne, pour le cycle 2024-2028, tournait autour de 500 000 $ par bitcoin, avec des estimations allant de 250 000 $ \u00e0 plus d&#8217;un million. Pendant un temps, le S2F est devenu le graphique le plus partag\u00e9 de tout l&#8217;\u00e9cosyst\u00e8me.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Pourquoi le stock-to-flow a \u00e9chou\u00e9<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le probl\u00e8me, c&#8217;est que le mod\u00e8le n&#8217;a pas tenu. Le S2F pr\u00e9voyait un plancher \u00ab pire cas \u00bb d&#8217;environ 98 000 $ pour novembre 2021 ; le prix r\u00e9el a culmin\u00e9 autour de 69 000 $ avant de s&#8217;effondrer. En 2022, Bitcoin est tomb\u00e9 sous 16 000 $, soit plus de 80 % en dessous du plancher que le mod\u00e8le jugeait infranchissable. Et sur le cycle 2024-2028, alors que le mod\u00e8le vise une moyenne autour d&#8217;un demi-million de dollars, le prix a \u00e9volu\u00e9 entre 59 000 $ et 126 000 $ sur l&#8217;ensemble de la p\u00e9riode. L&#8217;\u00e9cart n&#8217;est pas un d\u00e9tail de calibrage : c&#8217;est un ordre de grandeur.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">La critique la plus solide n&#8217;est pas empirique mais m\u00e9thodologique. Comme l&#8217;a d\u00e9taill\u00e9 <a href='https:\/\/bitcoinmagazine.com\/markets\/why-bitcoin-stock-to-flow-is-not-useful'>Bitcoin Magazine<\/a>, la r\u00e9gression du S2F souffre d&#8217;un d\u00e9faut logique : la valeur de march\u00e9 \u00e9gale le stock multipli\u00e9 par le prix, tandis que le ratio S2F met lui aussi le stock au num\u00e9rateur. On teste donc, en partie, le stock contre lui-m\u00eame, une corr\u00e9lation quasi tautologique. Une fois corrig\u00e9 de l&#8217;autocorr\u00e9lation (le fait que le prix d&#8217;un mois ressemble beaucoup \u00e0 celui du mois pr\u00e9c\u00e9dent), le pouvoir explicatif du mod\u00e8le s&#8217;effondre vers z\u00e9ro.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">La le\u00e7on d\u00e9passe le seul S2F : un mod\u00e8le peut afficher un coefficient de d\u00e9termination proche de 1 sur des donn\u00e9es pass\u00e9es et n&#8217;avoir aucune valeur pr\u00e9dictive. C&#8217;est le pi\u00e8ge classique de la surinterpr\u00e9tation d&#8217;une s\u00e9rie temporelle avec tr\u00e8s peu de cycles ind\u00e9pendants. Bitcoin n&#8217;a connu que quatre halvings ; construire une loi universelle sur quatre points est statistiquement fragile, un point sur lequel nous reviendrons.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>La th\u00e9orie du cycle de quatre ans<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Si le S2F a \u00e9chou\u00e9 comme mod\u00e8le de prix pr\u00e9cis, une version plus souple de l&#8217;id\u00e9e persiste : le \u00ab cycle de quatre ans \u00bb. L&#8217;observation est simple. Chaque halving a \u00e9t\u00e9 suivi, dans les 12 \u00e0 18 mois, d&#8217;un sommet historique, puis d&#8217;un effondrement brutal, puis d&#8217;une longue reconstruction jusqu&#8217;au halving suivant. Trois hausses, une baisse, comme des saisons. Le tableau ci-dessous r\u00e9sume les quatre cycles, du prix au jour du halving jusqu&#8217;au sommet qui a suivi, puis la chute jusqu&#8217;au creux.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Cycle<\/th><th>Prix au halving<\/th><th>Sommet suivant<\/th><th>Multiple<\/th><th>Chute jusqu&#8217;au creux<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>2012<\/td><td>~12 $<\/td><td>~1 150 $ (nov. 2013)<\/td><td>~95x<\/td><td>~86 %<\/td><\/tr><tr><td>2016<\/td><td>~650 $<\/td><td>~19 700 $ (d\u00e9c. 2017)<\/td><td>~30x<\/td><td>~84 %<\/td><\/tr><tr><td>2020<\/td><td>~8 700 $<\/td><td>~69 000 $ (nov. 2021)<\/td><td>~8x<\/td><td>~77 %<\/td><\/tr><tr><td>2024<\/td><td>~64 000 $<\/td><td>126 198 $ (6 oct. 2025)<\/td><td>~2x<\/td><td>~53 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">La chute du dernier cycle est mesur\u00e9e du sommet du 6 octobre 2025 au creux de 59 375 $ atteint le 5 juin 2026, un repli d&#8217;environ 53 % que <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2026\/06\/12\/bitcoin-hit-bottom-at-usd59-000-marking-end-to-the-crypto-winter-says-standard-chartered-analyst'>Standard Chartered a retenu comme creux de cycle<\/a>. Deux tendances sautent aux yeux, et elles racontent des histoires oppos\u00e9es. D&#8217;un c\u00f4t\u00e9, le multiple de hausse s&#8217;effondre \u00e0 chaque cycle : 95x, puis 30x, puis 8x, puis 2x. De l&#8217;autre, la s\u00e9v\u00e9rit\u00e9 des baisses diminue elle aussi, comme le montre une <a href='https:\/\/finance.yahoo.com\/markets\/crypto\/articles\/bitcoins-worst-bear-market-ever-103000717.html'>comparaison des march\u00e9s baissiers<\/a> : 86 %, 84 %, 77 %, puis seulement 53 % lors de la correction de 2025-2026. Autrement dit, Bitcoin gagne moins dans les hausses, mais souffre moins dans les baisses. C&#8217;est la signature d&#8217;un actif qui m\u00fbrit.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Les rendements d\u00e9croissants : pourquoi chaque cycle paie moins<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Pourquoi les multiples s&#8217;effondrent-ils ? La r\u00e9ponse tient \u00e0 une arithm\u00e9tique de taille, pas de calendrier. Faire passer une capitalisation de 1 \u00e0 100 milliards de dollars est un exploit ; la faire passer de 1 000 \u00e0 100 000 milliards en est un tout autre. Plus l&#8217;actif est gros, plus il faut de capitaux frais pour le d\u00e9placer d&#8217;un m\u00eame pourcentage. Un calcul de CoinDesk illustre bien cette inertie : en rapprochant les entr\u00e9es nettes de capitaux de la performance de chaque cycle, on obtient une efficacit\u00e9 du capital en chute libre.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Cycle<\/th><th>Entr\u00e9es de capitaux (approx.)<\/th><th>Gain du cycle<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>2011<\/td><td>~2,8 Mds $<\/td><td>~55 000 %<\/td><\/tr><tr><td>2015<\/td><td>~69 Mds $<\/td><td>~10 000 %<\/td><\/tr><tr><td>2018<\/td><td>~365 Mds $<\/td><td>~2 000 %<\/td><\/tr><tr><td>depuis 2022<\/td><td>~697 Mds $<\/td><td>~689 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">La lecture est brutale : en 2011, quelques milliards suffisaient \u00e0 multiplier le prix par des dizaines ; aujourd&#8217;hui, avec une capitalisation autour de 1 300 milliards de dollars, il faudrait, selon <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2026\/07\/04\/bitcoin-s-next-parabolic-run-may-need-usd1-trillion-in-fresh-capital'>cette m\u00eame analyse<\/a>, plus de 1 000 milliards de dollars de capitaux r\u00e9ellement nouveaux pour reproduire une envol\u00e9e parabolique. Ki Young Ju, fondateur de la plateforme d&#8217;analyse on-chain CryptoQuant, r\u00e9sume l&#8217;enjeu : \u00ab Bitcoin needs to be a core macro asset, not just a retail-driven ETF trade \u00bb (Bitcoin doit devenir un actif macro central, pas seulement un pari de particuliers via les ETF). Tant que cette bascule vers des allocations institutionnelles structurelles n&#8217;est pas achev\u00e9e, le carburant d&#8217;un nouveau 8x manque tout simplement.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Pour l&#8217;investisseur, cette efficacit\u00e9 d\u00e9croissante a une cons\u00e9quence directe sur les attentes : les rendements \u00e0 trois ou quatre chiffres qui ont fait la l\u00e9gende de Bitcoin appartiennent probablement \u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 l&#8217;actif \u00e9tait minuscule. Un actif de 1 300 milliards de dollars qui doublerait ajouterait autant de valeur que la capitalisation enti\u00e8re de nombreuses grandes entreprises technologiques ; le r\u00e9p\u00e9ter plusieurs fois de suite suppose des flux de capitaux d&#8217;une ampleur historique. Cela ne signifie pas que la hausse est termin\u00e9e, mais qu&#8217;il faut calibrer ses esp\u00e9rances sur des multiples de plus en plus modestes.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>2026 : le cycle est-il mort ?<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Fin 2025, un argument autrefois marginal est devenu central : et si le cycle de quatre ans n&#8217;existait plus ? Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, a publi\u00e9 en d\u00e9cembre 2025 une note affirmant que le cycle allait se <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2025\/12\/16\/crypto-asset-manager-bitwise-says-bitcoin-will-break-its-four-year-cycle-in-2026'>briser en 2026<\/a>. Son raisonnement : l&#8217;effet de levier sp\u00e9culatif qui amplifiait les pr\u00e9c\u00e9dents cycles s&#8217;est d\u00e9gonfl\u00e9 apr\u00e8s les liquidations d&#8217;octobre 2025, les taux d&#8217;int\u00e9r\u00eat baissent, et surtout, l&#8217;adoption institutionnelle (banques priv\u00e9es, gestionnaires de patrimoine) apporte une demande structurelle qui ne suit pas le calendrier du halving.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Un fait vient appuyer cette th\u00e8se : la realized cap, qui mesure la valeur de chaque bitcoin au prix de son dernier mouvement on-chain, a franchi les 1 000 milliards de dollars mi-2025 et <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2025\/12\/18\/bitcoin-s-realized-cap-holds-at-record-high-over-usd1-trillion-casting-doubt-on-four-year-cycle'>s&#8217;y est maintenue tout au long de la correction<\/a>, sans s&#8217;effondrer comme lors des pr\u00e9c\u00e9dents march\u00e9s baissiers. Historiquement, cette mesure chutait avec le prix quand les investisseurs capitulaient. Qu&#8217;elle tienne cette fois est le meilleur argument chiffr\u00e9 du camp \u00ab le cycle a chang\u00e9 \u00bb.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il faut toutefois noter une ironie : Hougan lui-m\u00eame, en f\u00e9vrier 2026, en pleine correction, citait le cycle de quatre ans parmi les causes des pertes. La nuance compte : sa th\u00e8se de d\u00e9cembre portait sur des moteurs structurels de long terme, pas sur une immunit\u00e9 aux corrections de court terme. Mais elle illustre \u00e0 quel point le \u00ab cycle \u00bb reste un cadre mental difficile \u00e0 abandonner, m\u00eame pour ceux qui le d\u00e9clarent mort.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Ce que disent les analystes<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Tous les observateurs ne renoncent pas au cadre cyclique ; certains le raffinent. Chez Morgan Stanley, le strat\u00e8ge Denny Galindo d\u00e9crit un rythme \u00ab three-up-one-down \u00bb (trois temps de hausse, un de baisse) et situait fin 2025 le march\u00e9 dans sa <a href='https:\/\/coinmarketcap.com\/academy\/article\/morgan-stanley-sees-bitcoin-in-fall-phase-of-four-year-cycle'>saison d&#8217;automne<\/a>, le moment, selon lui, o\u00f9 l&#8217;on veut prendre ses b\u00e9n\u00e9fices. C&#8217;est une relecture saisonni\u00e8re du cycle plut\u00f4t qu&#8217;un rejet.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">D&#8217;autres jouent les points de retournement. Geoffrey Kendrick, responsable de la recherche sur les actifs num\u00e9riques chez Standard Chartered, a d&#8217;abord abaiss\u00e9 ses objectifs \u00e0 deux reprises d\u00e9but 2026 avant de d\u00e9clarer, le 12 juin 2026, alors que Bitcoin touchait son creux de cycle \u00e0 59 375 $ : \u00ab Winter is over. Welcome back to crypto Spring \u00bb (l&#8217;hiver est termin\u00e9, bienvenue au printemps de la crypto). Il maintenait un objectif de 100 000 $ pour la fin d&#8217;ann\u00e9e.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Enfin, les v\u00e9t\u00e9rans du trading temp\u00e8rent les attentes les plus folles. Le trader Peter Brandt, connu pour sa lecture des cycles longs, envisage un sommet <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2026\/07\/10\/bitcoin-analysts-predict-usd300-000-usd500-000-price-in-2029-the-math-says-no'>entre 300 000 $ et 500 000 $<\/a> pour ce cycle, tout en avertissant qu&#8217;un actif devenu \u00ab less volatile and more Wall Street-like \u00bb (moins volatil et plus proche de Wall Street) est m\u00e9caniquement incapable de reproduire les multiples de 30x ou 95x du pass\u00e9, quel que soit le flux d&#8217;ETF. La m\u00eame analyse le montre autrement, en mesurant de sommet \u00e0 sommet plut\u00f4t que du halving au sommet : la progression est pass\u00e9e d&#8217;environ 75x (de 2013 \u00e0 2017) \u00e0 3,5x (de 2017 \u00e0 2021), puis \u00e0 seulement 1,8x (de 2021 \u00e0 2025). C&#8217;est peut-\u00eatre la synth\u00e8se la plus honn\u00eate : la maturit\u00e9 de Bitcoin est \u00e0 la fois ce qui soutient un plancher plus haut et ce qui plafonne les gains.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>La demande a chang\u00e9 : ETP, tr\u00e9soreries et le cas europ\u00e9en<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le grand changement de ce cycle, celui qui rend les mod\u00e8les pass\u00e9s suspects, tient \u00e0 la nature de la demande. Jusqu&#8217;en 2024, la demande marginale venait surtout des particuliers et de la sp\u00e9culation \u00e0 effet de levier. Depuis l&#8217;approbation des ETF spot am\u00e9ricains en janvier 2024, une nouvelle cat\u00e9gorie d&#8217;acheteurs est entr\u00e9e en jeu : les fonds cot\u00e9s, les tr\u00e9soreries d&#8217;entreprises et, indirectement, les gestionnaires de patrimoine.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Mais 2026 a servi de test de r\u00e9sistance \u00e0 la th\u00e8se du \u00ab choc d&#8217;offre \u00bb institutionnel. Loin d&#8217;absorber m\u00e9caniquement l&#8217;offre r\u00e9duite par le halving, les ETF am\u00e9ricains ont connu une s\u00e9rie de huit semaines cons\u00e9cutives de sorties nettes d\u00e9but juillet 2026, la plus longue jamais enregistr\u00e9e, avant que le flux ne redevienne positif. Sur l&#8217;ensemble de l&#8217;ann\u00e9e, une fois nett\u00e9, l&#8217;apport des ETF a \u00e9t\u00e9 bien plus faible qu&#8217;en 2025. Autrement dit, la demande institutionnelle n&#8217;est pas une pompe \u00e0 sens unique : elle peut retirer des capitaux aussi vite qu&#8217;elle en apporte, ce qui ajoute une source de volatilit\u00e9 que le halving, lui, ne produit jamais.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Cette nouvelle demande a aussi chang\u00e9 de visage. Aux c\u00f4t\u00e9s des ETF, des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es ont fait de Bitcoin un actif de tr\u00e9sorerie, accumulant des dizaines de milliers d&#8217;unit\u00e9s et retirant de fait ces coins du march\u00e9 liquide. Mais cette concentration a un revers : une part importante des BTC d\u00e9tenus par les fonds am\u00e9ricains est conserv\u00e9e chez un tr\u00e8s petit nombre de d\u00e9positaires, et les d\u00e9cisions d&#8217;un seul gros acteur (achat massif, ou vente pour honorer des rachats) p\u00e8sent d\u00e9sormais bien plus lourd sur le prix que les 450 BTC quotidiens des mineurs. La demande s&#8217;est institutionnalis\u00e9e, mais elle s&#8217;est aussi concentr\u00e9e.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Pour un investisseur fran\u00e7ais, ce d\u00e9bat a une dimension tr\u00e8s concr\u00e8te. Les ETF spot am\u00e9ricains ne sont pas commercialisables aupr\u00e8s du grand public en Europe, et il n&#8217;existe pas d&#8217;ETF spot crypto sous le r\u00e9gime UCITS. L&#8217;exposition passe donc par des ETP (Exchange Traded Products) physiquement adoss\u00e9s, cot\u00e9s sur des places comme Xetra ou Euronext, ou par l&#8217;achat direct via un prestataire enregistr\u00e9. Depuis le 1er juillet 2026, le r\u00e9gime transitoire PSAN a laiss\u00e9 place au cadre europ\u00e9en MiCA : l&#8217;AMF a <a href='https:\/\/www.amf-france.org\/en\/news-publications\/news\/end-mica-transitional-period-esma-sets-out-its-expectations-professionals-and-warns-retail-investors'>rappel\u00e9 que les prestataires non conformes<\/a> doivent organiser une cessation ordonn\u00e9e de leur activit\u00e9. Il faut retenir un point que les maths du halving ne disent pas : MiCA et l&#8217;AMF encadrent les interm\u00e9diaires (plateformes, \u00e9metteurs d&#8217;ETP), pas le protocole. Le calendrier d&#8217;\u00e9mission de Bitcoin reste, lui, totalement hors de port\u00e9e de tout r\u00e9gulateur.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>L&#8217;autre moiti\u00e9 de l&#8217;\u00e9quation : mineurs et s\u00e9curit\u00e9<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le halving n&#8217;est pas qu&#8217;une affaire de prix ; c&#8217;est d&#8217;abord un choc pour ceux qui s\u00e9curisent le r\u00e9seau. Du jour au lendemain, les mineurs voient leur revenu par bloc divis\u00e9 par deux, sans que leurs co\u00fbts d&#8217;\u00e9lectricit\u00e9 ni leur mat\u00e9riel ne changent. Chaque halving d\u00e9clenche donc une s\u00e9lection darwinienne : les machines les moins efficientes deviennent non rentables et s&#8217;\u00e9teignent, la difficult\u00e9 finit par s&#8217;ajuster \u00e0 la baisse, et les survivants se partagent le r\u00e9seau.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">En 2026, cette pression est bien r\u00e9elle. Le hashprice, le revenu quotidien par unit\u00e9 de puissance de calcul, est retomb\u00e9 pr\u00e8s de ses plus bas de plusieurs ann\u00e9es, tandis que la puissance de calcul totale du r\u00e9seau a atteint des records, port\u00e9e par des machines toujours plus efficientes et par la diversification de certains mineurs vers l&#8217;IA et le calcul haute performance. Les frais de transaction, cens\u00e9s un jour remplacer la subvention, repr\u00e9sentent encore une part marginale (moins de 5 %) du revenu des mineurs. C&#8217;est l&#8217;une des questions ouvertes les plus s\u00e9rieuses du mod\u00e8le : \u00e0 mesure que la subvention tend vers z\u00e9ro d&#8217;ici 2140, le budget de s\u00e9curit\u00e9 du r\u00e9seau devra bien venir de quelque part.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Pour l&#8217;investisseur, la le\u00e7on est qu&#8217;acheter des actions de mineurs n&#8217;\u00e9quivaut pas \u00e0 d\u00e9tenir du Bitcoin : c&#8217;est un pari \u00e0 effet de levier sur la marge mini\u00e8re, expos\u00e9 au prix de l&#8217;\u00e9lectricit\u00e9, \u00e0 l&#8217;efficience du mat\u00e9riel et aux d\u00e9cisions de gestion. Un mineur peut sous-performer Bitcoin dans une hausse et le surperformer \u00e0 la baisse, ou l&#8217;inverse, selon la structure de ses co\u00fbts.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Les mod\u00e8les rivaux : loi de puissance, saisonnalit\u00e9, macro<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Face \u00e0 l&#8217;\u00e9chec du S2F, plusieurs cadres se disputent aujourd&#8217;hui l&#8217;explication du prix de Bitcoin, et aucun ne fait consensus.<\/p><ul class='wp-block-list'><li>La loi de puissance (power law), popularis\u00e9e notamment par le physicien Giovanni Santostasi, relie le prix non pas au halving mais au temps \u00e9coul\u00e9 depuis la gen\u00e8se, le prix \u00e9voluant comme une puissance de l&#8217;\u00e2ge du r\u00e9seau. Dans cette lecture, le halving n&#8217;est qu&#8217;un artefact du calendrier, pas la cause du prix ; la croissance est r\u00e9guli\u00e8re sur une \u00e9chelle logarithmique, sans cycle magique de quatre ans.<\/li><li>La saisonnalit\u00e9 (Morgan Stanley) : le cadre \u00ab three-up-one-down \u00bb de Galindo, d\u00e9j\u00e0 cit\u00e9, garde le rythme quadriennal mais le pr\u00e9sente comme une r\u00e9gularit\u00e9 empirique \u00e0 exploiter tactiquement, pas comme une loi physique.<\/li><li>Le camp macro : pour des analystes comme Ki Young Ju, le prix de Bitcoin est d\u00e9sormais surtout pilot\u00e9 par la liquidit\u00e9 mondiale, les taux r\u00e9els et le dollar, bien plus que par son propre calendrier d&#8217;\u00e9mission. Dans cette optique, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale compte davantage que le bloc 1 050 000.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Le point commun de ces trois cadres est qu&#8217;ils rel\u00e8guent le halving du statut de cause \u00e0 celui de simple rep\u00e8re temporel. Et c&#8217;est peut-\u00eatre la conclusion la plus importante de toute cette arithm\u00e9tique.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Ce que les maths peuvent, et ne peuvent pas, pr\u00e9dire<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Il est utile de s\u00e9parer nettement les deux registres. Ce que les maths garantissent, c\u00f4t\u00e9 offre :<\/p><ul class='wp-block-list'><li>La date approximative de chaque halving, des ann\u00e9es \u00e0 l&#8217;avance.<\/li><li>La r\u00e9compense exacte par bloc apr\u00e8s chaque r\u00e9duction.<\/li><li>L&#8217;offre totale \u00e0 n&#8217;importe quelle date future, jusqu&#8217;au plafond de 21 millions.<\/li><li>Le fait que la raret\u00e9 augmente, m\u00e9caniquement, sans lien avec la demande.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Ce dont les maths ne disent rien, c\u00f4t\u00e9 prix :<\/p><ul class='wp-block-list'><li>\u00c0 quel niveau le prix se situera au prochain sommet, ou au prochain creux.<\/li><li>Quand exactement ce sommet ou ce creux surviendra.<\/li><li>Si la relation historique entre halving et prix se r\u00e9p\u00e9tera une cinqui\u00e8me fois.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Le c\u0153ur du probl\u00e8me est statistique : nous n&#8217;avons que quatre cycles complets. Quatre points de donn\u00e9es. Sur un \u00e9chantillon aussi minuscule, presque n&#8217;importe quel motif peut sembler significatif, et il est impossible de distinguer une vraie causalit\u00e9 (le halving fait monter le prix) d&#8217;une simple co\u00efncidence avec d&#8217;autres facteurs (les cycles de liquidit\u00e9 mondiale, qui durent eux aussi environ quatre ans, ou l&#8217;arriv\u00e9e p\u00e9riodique de nouvelles vagues d&#8217;adoption). C&#8217;est le pi\u00e8ge du test multiple et de la non-stationnarit\u00e9 : le march\u00e9 de 2012, domin\u00e9 par une poign\u00e9e de passionn\u00e9s, et celui de 2026, o\u00f9 des ETF d\u00e9tiennent une part significative de l&#8217;offre, ne sont tout simplement pas le m\u00eame objet.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Contrairement \u00e0 un actif g\u00e9n\u00e9rateur de rendement, dont on peut estimer la valeur par ses flux de tr\u00e9sorerie, Bitcoin ne produit aucun cash-flow : sa valorisation repose enti\u00e8rement sur ce que le prochain acheteur est pr\u00eat \u00e0 payer. Cette absence de point d&#8217;ancrage fondamental est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui rend les mod\u00e8les de prix si fragiles, un contraste que nous avons explor\u00e9 \u00e0 propos du <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/real-yield-vrai-rendement-defi-2026\/'>real yield on-chain<\/a> et de la difficult\u00e9 \u00e0 distinguer un vrai rendement d&#8217;une simple \u00e9mission de jetons.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Halving cinq : le compte \u00e0 rebours vers 2028<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Concr\u00e8tement, o\u00f9 en est-on ? Au bloc 961 000 environ, il reste un peu moins de 88 500 blocs avant le bloc 1 050 000, qui d\u00e9clenchera la cinqui\u00e8me r\u00e9duction, ramenant la r\u00e9compense de 3,125 \u00e0 1,5625 BTC. Le compte \u00e0 rebours de CoinGecko situe l&#8217;\u00e9v\u00e9nement autour du 17 avril 2028, une date qui d\u00e9rive de quelques jours \u00e0 chaque mise \u00e0 jour, puisqu&#8217;elle d\u00e9pend de la vitesse r\u00e9elle de production des blocs. D&#8217;ici l\u00e0, le d\u00e9bat ne portera pas sur l&#8217;offre, qui est acquise, mais sur la demande et le contexte macro. Trois catalyseurs concurrents m\u00e9riteront plus d&#8217;attention que le halving lui-m\u00eame.<\/p><ul class='wp-block-list'><li>Les flux institutionnels : les ETP et tr\u00e9soreries continueront-ils d&#8217;acheter, ou l&#8217;ann\u00e9e 2026 restera-t-elle le signal d&#8217;une demande plus capricieuse ?<\/li><li>Le calendrier r\u00e9glementaire : aux \u00c9tats-Unis comme en Europe, l&#8217;\u00e9volution du cadre (structure de march\u00e9, fiscalit\u00e9) peut peser autant qu&#8217;un \u00e9v\u00e9nement protocolaire.<\/li><li>Le cycle macro : liquidit\u00e9 mondiale, politique de la Fed, et le calendrier \u00e9lectoral, dont l&#8217;impact sur la crypto n&#8217;est plus \u00e0 d\u00e9montrer, comme le rappelle notre <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/elections-crypto-avant-pendant-apres-2026\/'>guide de l&#8217;investisseur face aux \u00e9lections<\/a>.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Aucun de ces trois signaux n&#8217;a de date grav\u00e9e dans le code, contrairement au halving. C&#8217;est pr\u00e9cis\u00e9ment pour cela qu&#8217;ils comptent : le bloc 1 050 000 tombera de toute fa\u00e7on, mais ce sont les flux, la r\u00e9glementation et la liquidit\u00e9 qui d\u00e9cideront si cette r\u00e9duction se traduit, ou non, par une cinqui\u00e8me vague haussi\u00e8re. Le halving fixe le d\u00e9cor ; il n&#8217;\u00e9crit pas la pi\u00e8ce.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Comment aborder le halving en investisseur<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Que faire, concr\u00e8tement, de tout cela ? Quelques principes se d\u00e9gagent, moins spectaculaires que les pr\u00e9dictions \u00e0 un million de dollars, mais plus solides. D&#8217;abord, m\u00e9fiez-vous des mod\u00e8les \u00e0 variable unique. Le S2F a pi\u00e9g\u00e9 de nombreux investisseurs en promettant une pr\u00e9cision que quatre cycles ne peuvent pas soutenir. Un prix \u00ab garanti \u00bb par un mod\u00e8le n&#8217;est jamais garanti. Beaucoup d&#8217;investisseurs de long terme en tirent une conclusion pratique : plut\u00f4t que de tenter de chronom\u00e9trer le sommet ou le creux d&#8217;un cycle, un exercice que m\u00eame les analystes professionnels ratent r\u00e9guli\u00e8rement (comme l&#8217;ont montr\u00e9 les r\u00e9visions successives d&#8217;objectifs en 2026), ils \u00e9talent leurs achats dans le temps. Cette approche n&#8217;optimise pas le point d&#8217;entr\u00e9e, mais elle supprime le risque le plus co\u00fbteux : engager tout son capital juste avant une correction de 50 % ou plus.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Ensuite, dimensionnez le risque \u00e0 partir des baisses, pas des hausses. M\u00eame en se compressant, les corrections de Bitcoin ont atteint 53 % lors du dernier cycle, et 77 % \u00e0 86 % lors des pr\u00e9c\u00e9dents. Une position doit pouvoir survivre \u00e0 un tel repli sans forcer la vente au pire moment. C&#8217;est l\u00e0 que l&#8217;effet de levier devient dangereux : comme l&#8217;a montr\u00e9 l&#8217;autopsie d&#8217;un <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/positionnement-derives-autopsie-pari-milliards-2026\/'>pari \u00e0 cinq milliards sur les d\u00e9riv\u00e9s<\/a>, une cascade de liquidations peut faire bouger le march\u00e9 bien plus vite que la demande r\u00e9elle ne le justifierait. Pour lire cette nervosit\u00e9 autrement que par le seul prix, la volatilit\u00e9 implicite des options offre un barom\u00e8tre utile, un signal que nous avons d\u00e9cortiqu\u00e9 comme <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/volatilite-implicite-barometre-electoral-crypto-2026\/'>autre thermom\u00e8tre du march\u00e9<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Enfin, si vous d\u00e9tenez sur le long terme \u00e0 travers plusieurs cycles, la question de la conservation devient centrale : la s\u00e9curit\u00e9 op\u00e9rationnelle de vos cl\u00e9s compte autant que votre th\u00e8se de prix, comme le montre notre <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/multisig-checklist-securite-illusion-2026\/'>checklist multisig<\/a>. Un actif que l&#8217;on garde quatre ans doit \u00eatre d\u00e9tenu selon des pratiques que l&#8217;on ma\u00eetrise vraiment. Rien de tout cela ne constitue un conseil en investissement : Bitcoin reste un actif tr\u00e8s volatil, et l&#8217;AMF rappelle r\u00e9guli\u00e8rement qu&#8217;aucun rendement crypto n&#8217;est garanti. Le halving offre une certitude rare, celle de l&#8217;offre. Il ne vend aucune certitude sur le prix.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Frequently Asked Questions<\/h2><h3 class='wp-block-heading'>Le halving de Bitcoin fait-il vraiment monter le prix ?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Historiquement, chaque halving a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 un sommet, mais la relation s&#8217;affaiblit \u00e0 chaque cycle et n&#8217;a rien d&#8217;automatique. L&#8217;offre nouvelle est r\u00e9duite m\u00e9caniquement, alors que le prix d\u00e9pend de la demande, de la liquidit\u00e9 mondiale et du contexte macro, des facteurs que le halving ne contr\u00f4le pas. Avec seulement quatre cycles observ\u00e9s, il est statistiquement impossible d&#8217;affirmer une causalit\u00e9 certaine.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Quand aura lieu le prochain halving de Bitcoin ?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Le cinqui\u00e8me halving est attendu autour d&#8217;avril 2028, lorsque le r\u00e9seau atteindra le bloc 1 050 000. La date exacte d\u00e9rive de quelques jours selon la vitesse de production des blocs ; les compteurs comme celui de CoinGecko l&#8217;estiment actuellement vers la mi-avril 2028. La r\u00e9compense passera alors de 3,125 \u00e0 1,5625 BTC par bloc.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Qu&#8217;est-ce que le mod\u00e8le stock-to-flow et pourquoi a-t-il \u00e9chou\u00e9 ?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Le stock-to-flow rapporte l&#8217;offre existante au flux annuel de production pour mesurer la raret\u00e9, puis reliait ce ratio au prix. Le mod\u00e8le a largement surestim\u00e9 le prix (il pointait vers des centaines de milliers de dollars pour la p\u00e9riode 2021-2025) et souffre d&#8217;un d\u00e9faut m\u00e9thodologique : sa corr\u00e9lation est en partie tautologique et s&#8217;effondre une fois corrig\u00e9e de l&#8217;autocorr\u00e9lation.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Combien reste-t-il de bitcoins \u00e0 cr\u00e9er ?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Environ 20,07 millions de BTC sont en circulation, soit \u00e0 peu pr\u00e8s 95,6 % du plafond de 21 millions. Il reste donc un peu moins d&#8217;un million de BTC \u00e0 \u00e9mettre, mais leur cr\u00e9ation s&#8217;\u00e9talera jusqu&#8217;aux alentours de 2140 en raison des halvings successifs, qui r\u00e9duisent le rythme d&#8217;\u00e9mission de moiti\u00e9 tous les quatre ans.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Le cycle de quatre ans de Bitcoin est-il mort ?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">C&#8217;est le grand d\u00e9bat de 2026. Des analystes comme Matt Hougan (Bitwise) estiment que l&#8217;adoption institutionnelle et la baisse de l&#8217;effet de levier ont rompu le sch\u00e9ma, et la realized cap maintenue au-dessus de 1 000 milliards de dollars leur donne un argument. D&#8217;autres y voient un rythme qui se compresse plut\u00f4t qu&#8217;il ne dispara\u00eet. Aucune des deux th\u00e8ses ne pourra \u00eatre tranch\u00e9e avant plusieurs ann\u00e9es.<\/p><script type=\"application\/ld+json\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@type\":\"FAQPage\",\"mainEntity\":[{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"Le halving de Bitcoin fait-il vraiment monter le prix ?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"Historiquement, chaque halving a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 un sommet, mais la relation s'affaiblit \u00e0 chaque cycle et n'a rien d'automatique. L'offre nouvelle est r\u00e9duite m\u00e9caniquement, alors que le prix d\u00e9pend de la demande, de la liquidit\u00e9 mondiale et du contexte macro. 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