{"id":29,"date":"2026-06-25T13:11:16","date_gmt":"2026-06-25T13:11:16","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/how-crypto-etfs-work\/"},"modified":"2026-06-25T13:11:16","modified_gmt":"2026-06-25T13:11:16","slug":"how-crypto-etfs-work","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/how-crypto-etfs-work\/","title":{"rendered":"Comment fonctionnent r\u00e9ellement les ETF crypto \u2014 spot, futures et pourquoi la diff\u00e9rence est cruciale"},"content":{"rendered":"\r\n

Le 10 janvier 2024, la Securities and Exchange Commission (SEC) am\u00e9ricaine a approuv\u00e9 onze ETF Bitcoin spot<\/a> dans un seul arr\u00eat\u00e9, cl\u00f4turant une confrontation de dix ans ayant commenc\u00e9 avec le premier d\u00e9p\u00f4t des fr\u00e8res Winklevoss en 2013. Vingt-trois mois plus tard, ces fonds d\u00e9tiennent collectivement environ 115 milliards de dollars d’actifs, avec l’IBIT de BlackRock seul au-dessus de 60 milliards de dollars \u2014 le lancement d’ETF le plus rapide dans l’histoire de 33 ans du produit. Un complexe Ether spot a suivi en juillet 2024, et Hong Kong, le Br\u00e9sil et le Canada ont d\u00e9sormais des r\u00e9gimes parall\u00e8les. Mais \u00ab ETF crypto \u00bb fait beaucoup de travail dans cette phrase : un produit spot et un produit futures semblent identiques sur un \u00e9cran de courtage et ne se comportent absolument pas de la m\u00eame mani\u00e8re dans un portefeuille.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La question est la diff\u00e9rence entre poss\u00e9der du Bitcoin et poss\u00e9der un emballage qui paie 4 \u00e0 8 % par an en co\u00fbt de rotation pour l’approximer. Le premier ETF BTC bas\u00e9 sur des futures, ProShares BITO, a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 en octobre 2021. Sur les deux ann\u00e9es suivantes, il a sous-perform\u00e9 le BTC spot d’environ 18 points de pourcentage sur une base cumulative \u2014 non parce que le gestionnaire a fait quoi que ce soit de mal, mais parce que la structure d’une rotation de futures CME garantit un frein dans les march\u00e9s contango. Les investisseurs qui ont d\u00e9tenu BITO pensant qu’il \u00e9tait une \u00ab exposition Bitcoin \u00bb ont d\u00e9couvert la dure r\u00e9alit\u00e9. Le m\u00eame pi\u00e8ge existe aujourd’hui dans les ETF futures Ether, dans tout produit crypto \u00e0 effet de levier et dans la plupart des v\u00e9hicules internationaux encore n\u00e9goci\u00e9s sans approbation spot. La structure est le produit.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les deux structures, m\u00e9caniquement<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Un ETF spot est un emballage de type loi de 1940 (techniquement un trust de donateur pour les produits Bitcoin am\u00e9ricains) qui d\u00e9tient l’actif sous-jacent lui-m\u00eame. Lorsqu’un participant autoris\u00e9 \u2014 typiquement un market maker comme Jane Street, Cantor ou Virtu \u2014 cr\u00e9e de nouvelles parts, il remet des fonds \u00e0 l’\u00e9metteur, qui ordonne au d\u00e9positaire (Coinbase Custody pour la plupart des \u00e9metteurs am\u00e9ricains, BNY Mellon pour certains) d’acqu\u00e9rir du BTC spot. Les parts suivent la NAV moins les frais car le trust poss\u00e8de litt\u00e9ralement la cryptomonnaie. Les rachats inversent le processus. Un ETF futures, par contre, d\u00e9tient des contrats futures Bitcoin ou Ether CME du mois en cours et les fait rouler vers l’avant \u00e0 l’approche de l’expiration, typiquement sur un d\u00e9lai de cinq jours. Le fonds ne touche jamais la cryptomonnaie sous-jacente ; il suit un indice de prix futures, pas l’indice spot.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le co\u00fbt de rotation, en points de base<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les futures crypto ont pass\u00e9 l’essentiel de leur histoire en contango \u2014 le mois arri\u00e8re se n\u00e9gocie au-dessus du mois en cours \u2014 car le carry naturel du BTC est positif (vous pouvez pr\u00eater du spot et gagner des int\u00e9r\u00eats, donc le prix futures doit refl\u00e9ter cela). Lorsqu’un ETF futures passe du contrat expirant au suivant, il vend m\u00e9caniquement bas et ach\u00e8te haut. La base annualis\u00e9e sur les futures BTC CME a moyenn\u00e9 8 \u00e0 12 % pendant les r\u00e9gimes haussiers et 2 \u00e0 4 % dans les march\u00e9s stables, s’inversant occasionnellement (backwardation) lors de fortes baisses. Cette base, moins les frais de gestion, est le frein structurel de tout produit bas\u00e9 sur des futures. CME Group publie la structure du terme<\/a> quotidiennement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Fonds<\/th>Ticker<\/th>Type<\/th>Frais de gestion<\/th>AUM (approx.)<\/th><\/tr><\/thead>
iShares Bitcoin Trust<\/td>IBIT<\/td>Spot BTC<\/td>0,25 % (0,12 % de waiver)<\/td>62 milliards de dollars<\/td><\/tr>
Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund<\/td>FBTC<\/td>Spot BTC<\/td>0,25 %<\/td>19 milliards de dollars<\/td><\/tr>
Bitwise Bitcoin ETF<\/td>BITB<\/td>Spot BTC<\/td>0,20 %<\/td>4 milliards de dollars<\/td><\/tr>
ARK 21Shares Bitcoin<\/td>ARKB<\/td>Spot BTC<\/td>0,21 %<\/td>3 milliards de dollars<\/td><\/tr>
Grayscale Bitcoin Trust<\/td>GBTC<\/td>Spot BTC (converti)<\/td>1,50 %<\/td>20 milliards de dollars<\/td><\/tr>
ProShares Bitcoin Strategy<\/td>BITO<\/td>BTC Futures<\/td>0,95 %<\/td>2,5 milliards de dollars<\/td><\/tr>
iShares Ethereum Trust<\/td>ETHA<\/td>Spot ETH<\/td>0,25 % (0,12 % de waiver)<\/td>5 milliards de dollars<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Principaux ETF crypto am\u00e9ricains et leurs structures. Source : fiches d’information des \u00e9metteurs et d\u00e9clarations SEC via sec.gov, AUM selon les derni\u00e8res d\u00e9clarations.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pourquoi le spot a pris onze ans et les futures six mois<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’objection d\u00e9clar\u00e9e de la SEC aux produits spot de 2017 \u00e0 2023 \u00e9tait la manipulation du march\u00e9 : elle a soutenu que les \u00e9changes spot sous-jacents (Coinbase, Kraken, Binance, etc.) n’\u00e9taient pas soumis \u00e0 des accords de partage de surveillance du type que CME fournit. Les produits futures, r\u00e9glement\u00e9s sous la loi de 1940 sur les soci\u00e9t\u00e9s d’investissement avec CME comme march\u00e9 de r\u00e9f\u00e9rence, ont \u00e9vit\u00e9 cette objection. Le mur a c\u00e9d\u00e9 dans Grayscale v. SEC<\/a> (ao\u00fbt 2023), lorsque la DC Circuit a jug\u00e9 que la distinction de la SEC entre produits spot et futures \u00e9tait \u00ab arbitraire et capricieuse \u00bb car les deux suivent finalement le m\u00eame prix sous-jacent. L’agence avait 90 jours pour soit faire appel, soit capituler. Elle a capitul\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Erreur de suivi : o\u00f9 la r\u00e9alit\u00e9 rencontre la th\u00e9orie<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pour les produits spot, l’erreur de suivi contre l’indice CF Benchmarks BRRNY sous-jacent est g\u00e9n\u00e9ralement inf\u00e9rieure \u00e0 30 points de base annualis\u00e9s \u2014 la diff\u00e9rence est essentiellement le taux de frais plus un l\u00e9ger glissement d’ex\u00e9cution. Pour les produits futures, l’erreur de suivi contre le spot est domin\u00e9e par le co\u00fbt de rotation et peut d\u00e9passer 800 points de base dans des march\u00e9s fortement contango. L’autre dimension est l’intra-journalier : les ETF spot se n\u00e9gocient \u00e0 la NAV plus ou moins quelques points de base gr\u00e2ce \u00e0 un arbitrage AP serr\u00e9, tandis que les produits futures peu n\u00e9goci\u00e9s peuvent se d\u00e9caler de 50 \u00e0 100 points de base lors de sessions volatiles. Si vous dimensionnez une position que vous intendez conserver plus d’un an, le frein structurel des futures d\u00e9passe tous les autres co\u00fbts. Si vous ex\u00e9cutez un trade tactique court terme, la liquidit\u00e9 intra-journali\u00e8re et l’\u00e9talement bid-ask sont plus importants. Dans les deux cas, lisez la notice.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La question de la conservation<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Environ 90 % de l’AUM des ETF Bitcoin spot am\u00e9ricains est conserv\u00e9 chez Coinbase Custody Trust, une soci\u00e9t\u00e9 de trust new-yorkaise. C’est un point de d\u00e9faillance unique que la plupart des allocateurs institutionnels ont, \u00e0 ce jour, int\u00e9gr\u00e9 dans leurs m\u00e9mos de risque. BlackRock a ajout\u00e9 BNY Mellon comme d\u00e9positaire secondaire pour IBIT \u00e0 la fin de 2025, en partie pour r\u00e9pondre \u00e0 cette concentration. Le d\u00e9positaire d\u00e9tient les cl\u00e9s priv\u00e9es dans un stockage froid profond, avec une assurance via des syndics Lloyd’s ; la s\u00e9gr\u00e9gation des actifs clients est remis\u00e9e de la faillite sous la loi bancaire new-yorkaise, en th\u00e9orie. Que cela tient dans une hypoth\u00e9tique insolvabilit\u00e9 de Coinbase n’a pas \u00e9t\u00e9 test\u00e9 en justice. Pour les produits Ether, le staking est actuellement interdit par l’arr\u00eat\u00e9 d’approbation de la SEC \u2014 ce qui signifie que les d\u00e9tenteurs d’ETF ETH renoncent au rendement de staking natif d’environ 3 \u00e0 4 % que les d\u00e9tenteurs directs gagnent. Cet \u00e9cart devrait probablement se fermer en 2026-27 lorsque l’agence r\u00e9examinera la r\u00e8gle.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Parall\u00e8les internationaux \u00e0 conna\u00eetre<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n