{"id":36,"date":"2026-06-25T13:31:24","date_gmt":"2026-06-25T13:31:24","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/the-ecb-is-privately-split-on-the-next-25bp-the-june-dot-is-the-tell\/"},"modified":"2026-06-25T13:31:24","modified_gmt":"2026-06-25T13:31:24","slug":"the-ecb-is-privately-split-on-the-next-25bp-the-june-dot-is-the-tell","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/the-ecb-is-privately-split-on-the-next-25bp-the-june-dot-is-the-tell\/","title":{"rendered":"La BCE est priv\u00e9e de division sur le prochain 25pb. Le point de juin est le r\u00e9v\u00e9lateur."},"content":{"rendered":"\r\n

Le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale europ\u00e9enne est plus divis\u00e9 sur le prochain mouvement de 25 points de base que depuis le maintien hawkish de septembre 2024. La pr\u00e9sidente Christine Lagarde, le chef \u00e9conomiste Philip Lane et le gouverneur de la Banque de Gr\u00e8ce Yannis Stournaras ont indiqu\u00e9, dans des interviews s\u00e9par\u00e9es au cours des deux derni\u00e8res semaines, que les donn\u00e9es soutiennent une baisse en juillet. Isabel Schnabel du Directoire, Robert Holzmann de la Banque d’Autriche et Joachim Nagel de la Bundesbank ont utilis\u00e9 des plateformes parall\u00e8les pour s’y opposer, pr\u00e9sentant la persistance de l’inflation des services et la croissance des salaires comme des contraintes contraignantes. Le chiffre \u00e0 surveiller le 5 juin n’est pas la d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire \u2014 le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 une probabilit\u00e9 de 84 % d’une baisse de 25pb lors de la r\u00e9union \u2014 mais les projections macro\u00e9conomiques des experts publi\u00e9es simultan\u00e9ment, et plus pr\u00e9cis\u00e9ment le point d’inflation de 2027.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En jeu est la pente de la trajectoire du taux EUR jusqu’\u00e0 la fin de l’ann\u00e9e. Les futures EURIBOR<\/a> int\u00e8grent actuellement 42pb de baisses entre juin et d\u00e9cembre \u2014 essentiellement deux baisses et une probabilit\u00e9 de 70 % d’une troisi\u00e8me. Si les projections des experts r\u00e9visent l’inflation de base de 2027 en dessous de 2,0 %, la faction dovish a le couvert pour d\u00e9livrer trois baisses et la courbe s’infl\u00e9chit de 20pb en mode bull-flatten jusqu’\u00e0 la fin de l’ann\u00e9e. Si l’inflation de base de 2027 reste \u00e0 2,1 % ou r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 la hausse, les hawk bloquent la troisi\u00e8me baisse, la courbe s’infl\u00e9chit en mode bear-flatten, et le couple BTC\/EUR b\u00e9n\u00e9ficie d’un vent favorable significatif d’un euro relativement plus fort. La d\u00e9cision ne d\u00e9pend pas de Lagarde. Elle d\u00e9pend des projections des experts publi\u00e9es \u00e0 14:00 CET.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Qui est de quel c\u00f4t\u00e9, et pourquoi<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

La faction dovish est dirig\u00e9e par Lane, dont le discours du 20 mai \u00e0 la conf\u00e9rence SUERF<\/a> affirmait explicitement que \u00ab le processus de d\u00e9sinflation est d\u00e9sormais bien int\u00e9gr\u00e9 \u00bb et que \u00ab les risques sont d\u00e9sormais plus \u00e9quilibr\u00e9s \u00bb. Cette formulation est significative \u2014 elle est le m\u00eame langage utilis\u00e9 par Lane en avril 2024 imm\u00e9diatement avant la premi\u00e8re baisse du cycle. La conf\u00e9rence de presse post-r\u00e9union d’avril<\/a> de Lagarde a repris cette formulation, bien que plus prudemment, notant que \u00ab le Conseil des gouverneurs d\u00e9pend des donn\u00e9es et n’est pas pr\u00e9-engag\u00e9 vers une trajectoire de taux particuli\u00e8re \u00bb. Stournaras, traditionnellement sur la branche dovish, a \u00e9t\u00e9 le plus explicite, appelant dans une interview Bloomberg du 14 mai \u00e0 des \u00ab baisses anticip\u00e9es pour soutenir la trajectoire de service de la dette des pays p\u00e9riph\u00e9riques \u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les hawk ont \u00e9t\u00e9 moins unifi\u00e9s mais plus vocaux. Les remarques de Schnabel du 21 mai \u00e0 Frankfurt<\/a> ont soulign\u00e9 que \u00ab les pressions inflationnistes sous-jacentes restent \u00e9lev\u00e9es, particuli\u00e8rement dans les services, o\u00f9 la dynamique des salaires est encore incompatible avec 2 % sur une base durable \u00bb. Holzmann a d\u00e9clar\u00e9 \u00e0 la radio autrichienne le 18 mai que \u00ab un arr\u00eat en juillet est justifi\u00e9 compte tenu des donn\u00e9es que nous avons \u00bb. Nagel a \u00e9t\u00e9 le plus pointu, d\u00e9clarant \u00e0 Handelsblatt que \u00ab le dernier kilom\u00e8tre de la d\u00e9sinflation est le plus difficile et nous ne devons pas d\u00e9clarer la victoire pr\u00e9matur\u00e9ment \u00bb. Fabio Panetta d’Italie, Jos\u00e9 Luis Escriv\u00e1 d’Espagne et M\u00e1rio Centeno du Portugal sont dans le camp dovish sans parler publiquement. Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau de France et Pierre Wunsch de Belgique sont les votes pivots.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Membre du Conseil des gouverneurs<\/th>Pays \/ r\u00f4le<\/th>Orientation actuelle<\/th>Signal le plus r\u00e9cent<\/th><\/tr><\/thead>
Christine Lagarde<\/td>Pr\u00e9sidente<\/td>Dove<\/td>“Risques \u00e9quilibr\u00e9s” – conf\u00e9rence de presse d’avril<\/td><\/tr>
Philip Lane<\/td>Chef \u00e9conomiste<\/td>Dove<\/td>“D\u00e9sinflation int\u00e9gr\u00e9e” – 20 mai<\/td><\/tr>
Yannis Stournaras<\/td>Gr\u00e8ce<\/td>Dove<\/td>“Baisses anticip\u00e9es” – 14 mai<\/td><\/tr>
Isabel Schnabel<\/td>Directoire<\/td>Hawk<\/td>“Pressions services \u00e9lev\u00e9es” – 21 mai<\/td><\/tr>
Joachim Nagel<\/td>Allemagne<\/td>Hawk<\/td>“Ne d\u00e9clarer pas la victoire” – 19 mai<\/td><\/tr>
Robert Holzmann<\/td>Autriche<\/td>Hawk<\/td>“Justifier un arr\u00eat” – 18 mai<\/td><\/tr>
Villeroy de Galhau<\/td>France<\/td>Swing<\/td>“Bas\u00e9 sur les donn\u00e9es” – 22 mai<\/td><\/tr>
Fabio Panetta<\/td>Italie<\/td>Dove<\/td>Silencieux (historiquement dovish)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Positionnement du Conseil des gouverneurs de la BCE avant la r\u00e9union du 5 juin. Source : discours officiels de la BCE, apparitions m\u00e9diatiques des membres.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les projections d’experts de juin sont plus importantes que le graphique des points<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Contrairement \u00e0 la Fed, la BCE ne publie pas un graphique formel de points. L’analogue le plus proche est l’exercice trimestriel de projections macro\u00e9conomiques, produit par les experts et endoss\u00e9 ou ajust\u00e9 par le Conseil des gouverneurs avant publication. Les projections de mars ont plac\u00e9 l’HICP de 2026 \u00e0 2,3 %, celui de 2027 \u00e0 1,9 %, et l’inflation de base de 2027 \u00e0 2,1 %. Les projections de juin ajusteront ces chiffres en fonction des publications d’HICP d’avril et de mai \u2014 avril s’est \u00e9tabli \u00e0 2,4 % en t\u00eate et 2,7 % en base, tous deux 10pb en dessous des attentes des experts de mars. Si les projections de juin r\u00e9visent l’inflation de base de 2027 \u00e0 1,9 % ou en dessous, c’est le r\u00e9v\u00e9lateur dovish. Si l’inflation de base de 2027 reste \u00e0 2,1 % ou r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 la hausse, les hawk ont gagn\u00e9 l’argument interne et Lagarde d\u00e9livrera une baisse hawkish : 25pb lors de cette r\u00e9union mais un rejet explicite d’un mouvement en juillet.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le m\u00e9canisme est proc\u00e9dural. Les projections des experts sont produites par le groupe de projections macro\u00e9conomiques de la BCE<\/a> selon une m\u00e9thodologie fixe, avec une marge limit\u00e9e d’ajustement ex-post par les membres du Conseil des gouverneurs. Les projections de juin sont donc la lecture la plus claire de ce que les donn\u00e9es disent r\u00e9ellement, d\u00e9barrass\u00e9e de la n\u00e9gociation politique qui fa\u00e7onne le langage de la conf\u00e9rence de presse. Les march\u00e9s qui ont appris \u00e0 ignorer la conf\u00e9rence de presse et \u00e0 lire directement les projections ont surperform\u00e9 de 8 \u00e0 12pb en moyenne sur les six derniers cycles de r\u00e9unions. La ligne de l’inflation de base de 2027 est le chiffre le plus important de la page.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les donn\u00e9es salariales sont la contrainte contraignante<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’indicateur des salaires n\u00e9goci\u00e9s de la BCE s’est \u00e9tabli \u00e0 4,7 % sur un an au premier trimestre, contre un plafond implicite de 4,0 % du Conseil des gouverneurs pour la coh\u00e9rence avec une inflation de 2 %. Cette publication est la meilleure preuve des hawk. La r\u00e9ponse de Lagarde \u00e0 la conf\u00e9rence de presse d’avril \u00e0 une question sur les donn\u00e9es salariales \u00e9tait prudemment nuanc\u00e9e \u2014 elle a d\u00e9crit les 4,7 % comme \u00ab anticip\u00e9s \u00bb et point\u00e9 des \u00ab paiements de compensation exceptionnels dans plusieurs accords majeurs \u00bb comme explication. La lecture dovish est que la dynamique de rattrapage atteint son pic au T1-T2 2026 et d\u00e9c\u00e9l\u00e8re fortement au second semestre lorsque les nouveaux contrats n\u00e9gocient \u00e0 partir d’une base CPI plus faible. La lecture hawkish est que la spirale salaire-prix devient structurelle et qu’une baisse pr\u00e9matur\u00e9e risque de perdre le contr\u00f4le des anticipations d’inflation. Les projections des experts du 5 juin attribueront un chiffre \u00e0 cet accord.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les donn\u00e9es du march\u00e9 du travail compliquent la situation. Le ch\u00f4mage dans la zone euro s’est maintenu \u00e0 6,4 % en avril selon Eurostat<\/a>, la lecture la plus basse conjointe de l’histoire de la monnaie unique. Cette rigidit\u00e9 est la cause proximale de la rigidit\u00e9 des salaires. Tant que le ch\u00f4mage n’augmente pas significativement \u2014 et les indicateurs avanc\u00e9s de l’IFO allemand et du PMI INSEE fran\u00e7ais sugg\u00e8rent un certain ralentissement mais pas de r\u00e9cession \u2014 le canal salaire-d\u00e9sinflation ne peut pas faire le travail lourd que la d\u00e9sinflation n\u00e9cessite. La BCE d\u00e9pend donc du canal prix des biens et services pour faire le travail, ce qui met plus de poids sur les prix de l’\u00e9nergie, la force de l’euro et les cha\u00eenes d’approvisionnement globales que le Conseil des gouverneurs n’est pas \u00e0 l’aise avec.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

EUR\/USD effectue un travail de politique r\u00e9el<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’euro s’est \u00e9tabli \u00e0 1,0834 contre le dollar mardi, en hausse de 2,1 % sur le mois pr\u00e9c\u00e9dent. Ce mouvement est fonctionnellement \u00e9quivalent \u00e0 environ 15pb de resserrement suppl\u00e9mentaire sur la position de politique de la BCE via le canal des prix d’importation. La variation de 5 semaines du taux de change effectif nominal de l’euro est de +1,6 %, la p\u00e9riode la plus forte depuis la rallye de d\u00e9sinflation du Q4 2024. Ce vent favorable FX r\u00e9duit l’inflation import\u00e9e, donne \u00e0 la faction dovish plus de marge pour argumenter des baisses sans perdre le contr\u00f4le de l’inflation, et effectue effectivement une partie du travail que les hawk veulent que la politique mon\u00e9taire fasse. Le risque est que la baisse entra\u00eene un retournement brutal de l’euro, ce qui r\u00e9injecterait l’inflation import\u00e9e via les canaux \u00e9nergie et alimentation pr\u00e9cis\u00e9ment lorsque la BCE tente d’ing\u00e9nier un atterrissage doux.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le croisement avec la Fed est important. Si le FOMC d\u00e9livre une baisse en septembre comme le CME FedWatch int\u00e8gre actuellement \u00e0 71 %, EUR\/USD a le vent favorable des taux pour rester au-dessus de 1,08 jusqu’\u00e0 la fin de l’ann\u00e9e et la BCE a plus de marge. Si la Fed maintient \u2014 comme les commentaires r\u00e9cents de Powell ont impliqu\u00e9 que c’est le cas de base en l’absence d’une d\u00e9t\u00e9rioration significative du march\u00e9 du travail \u2014 EUR\/USD devrait se retourner vers 1,05, la BCE perd son vent favorable de resserrement FX, et l’argument dovish s’affaiblit. La divergence de politique transatlantique est le cadre macro que tout cela se r\u00e9sout.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ce que cela signifie pour la dur\u00e9e crypto<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trois des plus grands flux d’ETF BTC en 2026 ont \u00e9t\u00e9 issus d’allocateurs domicili\u00e9s en UE utilisant les v\u00e9hicules de Hong Kong et les structures ETN list\u00e9es en UE de 21Shares<\/a> et CoinShares. Le flux des allocateurs de l’UE est structurellement sensible aux taux \u2014 les fonds de pension et les compagnies d’assurance en Allemagne, aux Pays-Bas et en France dimensionnent leurs portefeuilles de dur\u00e9e sur les rendements des Bund, et BTC a fonctionn\u00e9 comme un trade d’extension de dur\u00e9e pour les mandats multi-actifs plus agressifs. Si la BCE d\u00e9livre une baisse dovish et que les projections r\u00e9visent l’inflation de base de 2027 \u00e0 1,9 % ou en dessous, le Bund 10 ans se contracte de 15 \u00e0 20pb et l’extension de dur\u00e9e crypto domicili\u00e9e en UE s’\u00e9tend. Si les hawk gagnent et que les projections restent, l’offre s’affaiblit \u00e0 la marge et le flux de l’UE vers les ETF BTC d\u00e9c\u00e9l\u00e8re du rythme du Q1.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Baisse de la r\u00e9union du 5 juin : probabilit\u00e9 de 84 %<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Baisse cumulative juin-d\u00e9cembre int\u00e9gr\u00e9e : 42pb<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Inflation de base HICP des experts de mars 2027 : 2,1 %<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Croissance des salaires n\u00e9goci\u00e9s Q1 : 4,7 % sur un an<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Ch\u00f4mage zone euro : 6,4 % (avril)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • EUR\/USD : 1,0834 (+2,1 % sur 1 mois)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Variation NEER EUR 5 semaines : +1,6 %<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    \u00c0 surveiller le 5 juin<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    L’ordre des op\u00e9rations est important. 14:00 CET : d\u00e9cision de taux et publication de la d\u00e9claration. 14:00 CET : publication simultan\u00e9e des projections des experts. 14:45 CET : d\u00e9but de la conf\u00e9rence de presse de Lagarde. La r\u00e9action du march\u00e9 dans les trente premi\u00e8res secondes sera d\u00e9termin\u00e9e par le langage de la d\u00e9claration et les chiffres des projections, pas par la conf\u00e9rence de presse. Si la projection HICP de l’inflation de base de 2027 s’\u00e9tablit \u00e0 1,9 % ou en dessous, attendez que le Bund 10 ans baisse de 8 \u00e0 12pb, EUR\/USD se raffermissse vers 1,0920, et les ETP crypto list\u00e9es en UE voient des flux nouveaux. Si l’inflation de base de 2027 reste \u00e0 2,1 %, attendez une r\u00e9action hawkish mod\u00e9r\u00e9e : Bund 10 ans en hausse de 4 \u00e0 6pb, EUR\/USD se retourne vers 1,0750. La conf\u00e9rence de presse elle-m\u00eame d\u00e9place rarement les march\u00e9s plus que les projections, bien que la r\u00e9ponse de Lagarde aux questions sur un mouvement en juillet sera analys\u00e9e pour des orientations futures.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Pour le positionnement, le trade le plus propre vers le 5 juin est un straddle \u00e0 faible delta sur le Schatz 2 ans, couvert contre la volatilit\u00e9 EUR\/USD. L’asym\u00e9trie favorise l’achat de convexit\u00e9 ici \u2014 les doves ont une majorit\u00e9 interne significative mais les hawk ont les donn\u00e9es de leur c\u00f4t\u00e9, et le r\u00e9sultat des projections pourrait faire varier la courbe de 15 \u00e0 25pb dans les deux sens. Pour la crypto, la lecture est via la dur\u00e9e : une BCE dovish \u00e9tend l’environnement de prime de terme n\u00e9gatif qui a \u00e9t\u00e9 favorable \u00e0 BTC, ETH et SOL jusqu’en mai. Suivez la r\u00e9union de la BCE sur notre calendrier d’\u00e9v\u00e9nements<\/a> et le tape live du Bund et EUR\/USD dans le hub march\u00e9<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    La lecture honn\u00eate : la BCE d\u00e9livrera la baisse de 25pb. Les hawk obtiendront une conf\u00e9rence de presse \u00e0 tendance hawkish comme consolation. Le vrai signal est dans le chiffre de l’inflation de base de 2027, qui sera soit 2,0 %, 1,9 % ou 2,1 %. Chaque de ces trois r\u00e9sultats correspond \u00e0 une courbe diff\u00e9rente, un euro diff\u00e9rent et une trajectoire de taux diff\u00e9rente jusqu’\u00e0 la fin de l’ann\u00e9e. Lisez","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Lagarde, Lane et Stournaras penchent vers l\u2019assouplissement pour une baisse en juillet ; Schnabel, Holzmann et Nagel maintiennent la ligne hawkish. Les projections d\u2019experts de juin \u2014 pas la conf\u00e9rence de presse \u2014 r\u00e9v\u00e9leront quelle faction gagne.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":185,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[6],"tags":[],"class_list":["post-36","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-macro-tradfi"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/36","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=36"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/36\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=36"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=36"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=36"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}