{"id":365,"date":"2026-08-24T04:31:34","date_gmt":"2026-08-24T04:31:34","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/base-futures-carry-trade-bitcoin-reveil-2026\/"},"modified":"2026-08-24T04:31:34","modified_gmt":"2026-08-24T04:31:34","slug":"base-futures-carry-trade-bitcoin-reveil-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/base-futures-carry-trade-bitcoin-reveil-2026\/","title":{"rendered":"Base des futures : le carry trade bitcoin repasse devant le Tr\u00e9sor"},"content":{"rendered":"

Pendant 157 jours cons\u00e9cutifs, la base des futures bitcoin est rest\u00e9e sous le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Autrement dit, l’arbitrage le plus r\u00e9put\u00e9 de la cryptomonnaie, le fameux cash-and-carry, rapportait moins que de laisser dormir son argent dans de la dette publique \u00e0 deux ans. Puis, la premi\u00e8re semaine d’ao\u00fbt 2026, la base annualis\u00e9e du contrat de t\u00eate est repass\u00e9e devant : 7,89 % contre 4,19 % pour le Tr\u00e9sor \u00e0 deux ans, selon les relev\u00e9s de CryptoSlate.<\/p>

Le chiffre a fait les gros titres, mais il masque le v\u00e9ritable \u00e9v\u00e9nement. Le signal qui compte n’est pas le rendement retrouv\u00e9 ; c’est que les hedge funds ont abandonn\u00e9 des ann\u00e9es de positions vendeuses structurelles sur le CME pour devenir, pour la premi\u00e8re fois depuis longtemps, acheteurs nets de futures bitcoin. Quand un pan entier du march\u00e9 cesse de vendre pour acheter, la m\u00e9canique du prix change. Voici ce que la base raconte vraiment en cette fin d’ao\u00fbt, et pourquoi le symposium de Jackson Hole, cette semaine, pourrait d\u00e9cider de la suite.<\/p>

157 jours dans le rouge, puis le sursaut d’ao\u00fbt<\/h2>

La base, c’est l’\u00e9cart entre le prix d’un contrat \u00e0 terme et le prix au comptant. Quand elle est positive et large, les futures se paient plus cher que le spot : le march\u00e9 est pr\u00eat \u00e0 verser une prime pour une exposition \u00e0 effet de levier. Exprim\u00e9e en rythme annualis\u00e9, cette prime se compare directement \u00e0 un taux d’int\u00e9r\u00eat. Pendant tout le premier semestre 2026, elle est rest\u00e9e fam\u00e9lique, coinc\u00e9e dans les bas pourcentages, souvent sous le rendement d’un simple bon du Tr\u00e9sor.<\/p>

Le 7 ao\u00fbt, le tableau a chang\u00e9. Mesur\u00e9e contre la r\u00e9f\u00e9rence spot new-yorkaise de 64.880 dollars \u00e0 16 heures, l’\u00e9ch\u00e9ance d’ao\u00fbt r\u00e9glait \u00e0 65.175 dollars, une prime qui, annualis\u00e9e, ressort \u00e0 7,89 %. Septembre affichait 6,25 %, d\u00e9cembre 5,69 %. En face, le Tr\u00e9sor \u00e0 deux ans rendait 4,19 %. Selon l’analyste Marc Baumann, cit\u00e9 par CryptoSlate<\/a>, la base annualis\u00e9e avait suivi de loin le rendement de la dette publique pendant 157 jours cons\u00e9cutifs, le carry tournant autour de 3 % face \u00e0 un Tr\u00e9sor proche de 3,8 %, avant ce franchissement.<\/p>

\u00c9ch\u00e9ance CME (7 ao\u00fbt 2026)<\/th>R\u00e8glement du contrat<\/th>Base annualis\u00e9e brute<\/th><\/tr><\/thead>
Ao\u00fbt (contrat de t\u00eate)<\/td>65.175 $<\/td>7,89 %<\/td><\/tr>
Septembre<\/td>65.425 $<\/td>6,25 %<\/td><\/tr>
D\u00e9cembre<\/td>66.285 $<\/td>5,69 %<\/td><\/tr>
Pour m\u00e9moire : Tr\u00e9sor US 2 ans<\/td>R\u00e9f\u00e9rence spot 64.880 $<\/td>4,19 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Deux pr\u00e9cisions s’imposent d’embl\u00e9e. D’abord, la base du contrat de t\u00eate est la plus volatile de la courbe : annualiser une prime absolue sur un contrat proche de l’expiration gonfle m\u00e9caniquement le pourcentage, si bien que 7,89 % sur l’\u00e9ch\u00e9ance d’ao\u00fbt ne signifie pas que la strat\u00e9gie rapporte 7,89 % net sur l’ann\u00e9e. Ensuite, ce chiffre est brut. Il faut en retrancher les frais, le financement de la jambe au comptant et le co\u00fbt du capital immobilis\u00e9 avant de parler de rendement r\u00e9el. Nous y revenons plus bas.<\/p>

La base des futures, expliqu\u00e9e simplement<\/h2>

Reprenons depuis la base, sans jeu de mots. Un contrat \u00e0 terme (future) est un engagement d’acheter ou de vendre un actif \u00e0 une date future et \u00e0 un prix fix\u00e9 aujourd’hui. La base, c’est la diff\u00e9rence entre ce prix \u00e0 terme et le prix au comptant du m\u00eame actif : base \u00e9gale prix du future moins prix spot. Pour la rendre comparable \u00e0 un taux, on l’annualise, en rapportant l’\u00e9cart au prix spot puis en multipliant par 365 divis\u00e9 par le nombre de jours jusqu’\u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance.<\/p>

Quand les futures cotent au-dessus du spot, on parle de contango : signe d’optimisme ou de demande d’effet de levier \u00e0 la hausse. Quand ils cotent en dessous, c’est la backwardation : souvent un signe de tension, de d\u00e9sendettement forc\u00e9 ou de demande de couverture. \u00c0 l’\u00e9ch\u00e9ance, les deux prix convergent forc\u00e9ment, puisque le contrat se r\u00e8gle sur le comptant. C’est cette convergence qui transforme la base en source de rendement pour celui qui sait la capturer.<\/p>

Les perp\u00e9tuels n’ont pas d’\u00e9ch\u00e9ance, donc pas de convergence programm\u00e9e. Chez eux, c’est le funding rate qui joue le r\u00f4le de la base : un paiement p\u00e9riodique entre longs et shorts qui arrime le prix du perp au spot. Un funding positif est l’\u00e9quivalent d’un contango ; un funding n\u00e9gatif, d’une backwardation. La base des futures dat\u00e9s et le funding des perp\u00e9tuels sont deux vues du m\u00eame objet : le prix, dans le temps, de l’exposition \u00e0 effet de levier.<\/p>

Le cash-and-carry : comment on r\u00e9colte la base<\/h2>

La strat\u00e9gie qui exploite la base porte un nom : le cash-and-carry, ou basis trade. Le principe tient en une phrase. On ach\u00e8te du bitcoin au comptant (directement, ou via un ETF spot) et l’on vend simultan\u00e9ment un future pour le m\u00eame montant notionnel. Les deux jambes se neutralisent en direction : si le bitcoin monte, la position spot gagne ce que la position vendeuse sur le future perd, et inversement. Ce qui reste, c’est la base, qui se referme \u00e0 mesure qu’on approche de l’\u00e9ch\u00e9ance. En th\u00e9orie, un rendement quasi indiff\u00e9rent au prix.<\/p>

Cette neutralit\u00e9 a fait du basis trade la locomotive discr\u00e8te du march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s depuis l’arriv\u00e9e des ETF spot. Beaucoup des milliards entr\u00e9s dans les ETF bitcoin ne sont pas des paris directionnels : ce sont des jambes au comptant de cash-and-carry, adoss\u00e9es \u00e0 des ventes de futures sur le CME. C’est pourquoi une vague de sorties d’ETF ne signale pas toujours une fuite devant le bitcoin ; elle peut simplement traduire un basis trade qui se d\u00e9boucle parce que la prime ne paie plus. Nous avons d\u00e9taill\u00e9 cette m\u00e9canique dans notre analyse de ce que p\u00e8se vraiment un milliard de flux ETF sur le prix<\/a>.<\/p>

Le mot cl\u00e9 est \u00ab quasi \u00bb. La suite de cet article explique pourquoi ce quasi cache un empilement de co\u00fbts et de risques que le rendement affich\u00e9 ignore.<\/p>

Le vrai signal n’est pas le rendement, c’est le positionnement<\/h2>

Revenons \u00e0 ao\u00fbt. Le rebond de la base a beaucoup fait parler, mais l’information la plus lourde de cons\u00e9quences se trouve dans les rapports de positionnement. Le 10 ao\u00fbt, CoinDesk documentait un basculement rare<\/a> : sur les futures bitcoin du CME, les hedge funds sont pass\u00e9s acheteurs nets, une premi\u00e8re depuis des ann\u00e9es.<\/p>

Pour comprendre pourquoi c’est important, il faut voir ce que faisaient ces fonds avant. Pendant des ann\u00e9es, ils portaient la jambe vendeuse du basis trade : longs sur l’ETF ou le spot, shorts sur le future. Ces ventes de futures \u00e9taient une source m\u00e9canique, permanente, de pression \u00e0 la baisse sur le march\u00e9 \u00e0 terme. Le jour o\u00f9 ces m\u00eames fonds deviennent acheteurs nets, cette pression ne dispara\u00eet pas seulement : elle s’inverse et devient une source d’achat additionnel.<\/p>

Or, au moment de ce basculement, la base \u00e0 trois mois en rythme constant n’\u00e9tait encore que d’environ 3 %, sous les quelque 3,8 % d’un Tr\u00e9sor court. Autrement dit, ces fonds ne se repositionnaient pas pour capturer un carry devenu attractif : \u00e0 ce niveau, l’arbitrage ne payait toujours pas. Ils prenaient un pari directionnel sur la hausse. Le bitcoin \u00e9tait remont\u00e9 d’un plancher proche de 58.000 dollars le 1er juillet \u00e0 plus de 65.000 dollars ; il \u00e9volue autour de 66.000 euros (pr\u00e8s de 77.000 dollars) au moment o\u00f9 nous \u00e9crivons, en hausse de plus de 20 % sur sept jours et \u00e0 pr\u00e8s de 39 % sous son record d’octobre 2025 (126.080 dollars, soit environ 108.000 euros), selon CoinGecko<\/a>. La le\u00e7on : la base peut se r\u00e9veiller pour deux raisons tr\u00e8s diff\u00e9rentes, un carry redevenu rentable ou un consensus directionnel qui se retourne, et en ao\u00fbt 2026 c’est surtout la seconde. Lire un flux de positionnement demande la m\u00eame prudence que d\u00e9coder les mouvements d’une baleine sur Hyperliquid<\/a> : le sens compte plus que le montant.<\/p>

La base, c’est le taux d’int\u00e9r\u00eat de la crypto<\/h2>

Une fois annualis\u00e9e, la base cesse d’\u00eatre une curiosit\u00e9 de trader pour devenir ce qu’elle est vraiment : le taux d’int\u00e9r\u00eat de la crypto. Le funding des perp\u00e9tuels en est le taux au jour le jour ; la base des \u00e9ch\u00e9ances trimestrielles, le taux \u00e0 terme. Mises bout \u00e0 bout, ces primes dessinent une courbe des taux que l’on peut lire comme celle des obligations souveraines.<\/p>

Et comme toute courbe de taux, elle ne prend son sens que compar\u00e9e au taux sans risque. Un cash-and-carry qui rend 3 % en brut alors qu’un bon du Tr\u00e9sor \u00e0 trois mois rapporte 3,8 % sans immobiliser de bitcoin ni de contrepartie crypto est, tout simplement, un mauvais placement. Le tableau ci-dessous met la base d’ao\u00fbt 2026 en regard des grands taux de r\u00e9f\u00e9rence, c\u00f4t\u00e9 dollar et c\u00f4t\u00e9 euro.<\/p>

Instrument<\/th>Rendement annualis\u00e9 (fin ao\u00fbt 2026)<\/th><\/tr><\/thead>
Base bitcoin, contrat de t\u00eate (7 ao\u00fbt)<\/td>7,89 %<\/td><\/tr>
Base bitcoin 3 mois, constante (~10 ao\u00fbt)<\/td>~3 %<\/td><\/tr>
Bon du Tr\u00e9sor US 3 mois<\/td>~3,80 %<\/td><\/tr>
Tr\u00e9sor US 2 ans (7 ao\u00fbt)<\/td>4,19 %<\/td><\/tr>
Euribor 3 mois<\/td>~2,5 %<\/td><\/tr>
Taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE<\/td>2,00 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

C\u00f4t\u00e9 euro, l’Euribor \u00e0 trois mois<\/a> \u00e9volue autour de 2,5 % et le taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE<\/a> reste \u00e0 2,00 %, deux planchers bien r\u00e9els pour tout arbitragiste bas\u00e9 dans la zone euro. Ce cadrage explique le comportement des capitaux en 2026. Tant que la base restait sous le rendement du Tr\u00e9sor, les arbitragistes n’avaient aucune raison de porter le trade ; ils ont retir\u00e9 leurs capitaux, ce qui a comprim\u00e9 la base davantage encore, un cercle vicieux. Il fallait soit une hausse franche du bitcoin, soit une baisse des taux directeurs pour rouvrir l’\u00e9cart. Ao\u00fbt a apport\u00e9 la premi\u00e8re ; la Fed d\u00e9cidera de la seconde.<\/p>

Le carry n’est pas de l’argent gratuit<\/h2>

Le 7,89 % de l’\u00e9ch\u00e9ance d’ao\u00fbt est un chiffre brut, et l’\u00e9cart entre le brut et le net est l\u00e0 o\u00f9 meurent la plupart des strat\u00e9gies de particulier. CryptoSlate<\/a> le rappelle explicitement : un calcul r\u00e9ellement investissable doit int\u00e9grer le co\u00fbt de financement de la jambe au comptant, la marge, les frais et l’ex\u00e9cution des deux c\u00f4t\u00e9s. Appeler ce trade \u00ab sans risque \u00bb efface ces co\u00fbts. Voici la pile qu’il faut soustraire au rendement affich\u00e9.<\/p>