{"id":377,"date":"2026-08-25T16:35:33","date_gmt":"2026-08-25T16:35:33","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/offre-eth-flottant-absorption-2026\/"},"modified":"2026-08-25T16:35:33","modified_gmt":"2026-08-25T16:35:33","slug":"offre-eth-flottant-absorption-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/offre-eth-flottant-absorption-2026\/","title":{"rendered":"Offre d’ETH : le flottant se vide, qui verrouille l’ether ?"},"content":{"rendered":"

L’ether a bondi d’environ 30 % en une semaine, sa meilleure performance hebdomadaire depuis mai 2025, pour se stabiliser autour de 2 126 EUR (pr\u00e8s de 2 477 dollars) au 25 ao\u00fbt 2026, selon CoinGecko<\/a>. Pourtant, l’offre totale d’ETH n’a jamais \u00e9t\u00e9 aussi abondante sur le papier : environ 121,98 millions d’unit\u00e9s d’apr\u00e8s le compteur de r\u00e9f\u00e9rence ultrasound.money<\/a>, soit pr\u00e8s de 950 000 ETH de plus que le jour du Merge de septembre 2022. Comment un actif dont l’offre grossit lentement peut-il grimper aussi vite ?<\/p>

La r\u00e9ponse tient en un mot que les tableaux d’offre classiques cachent : le flottant. Le nombre d’ETH r\u00e9ellement disponibles \u00e0 la vente, celui qui fixe le prix \u00e0 la marge, r\u00e9tr\u00e9cit beaucoup plus vite que l’offre totale n’augmente. Le staking en immobilise un tiers, les tr\u00e9soreries d’entreprise en avalent des millions, les ETF spot en absorbent encore, et les r\u00e9serves des plateformes d’\u00e9change sont tomb\u00e9es \u00e0 leur plus bas niveau depuis huit ans. Cet article diss\u00e8que qui verrouille l’ether, pourquoi cette raret\u00e9 de march\u00e9 est r\u00e9flexive (elle amplifie les hausses comme les baisses), et ce que cela implique pour le prix d’ici la fin 2026.<\/p>

Le paradoxe de l’offre d’ETH : inflationniste sur le papier, rare sur le march\u00e9<\/h2>

Il faut s\u00e9parer deux questions que l’on confond trop souvent. La premi\u00e8re rel\u00e8ve de la politique mon\u00e9taire du protocole : Ethereum \u00e9met-il plus d’ETH qu’il n’en d\u00e9truit ? La r\u00e9ponse, en 2026, est un oui prudent. Le r\u00e9seau est l\u00e9g\u00e8rement inflationniste, avec une croissance nette de l’offre de l’ordre de 0,2 % par an, et ultrasound.money affiche un rythme proche de z\u00e9ro sur sept jours. La seconde question est de microstructure de march\u00e9 : combien d’ETH peut effectivement changer de mains \u00e0 court terme ? La r\u00e9ponse, elle, va dans le sens inverse : ce flottant se contracte.<\/p>

Ces deux v\u00e9rit\u00e9s ne se contredisent pas, elles d\u00e9crivent des couches diff\u00e9rentes. Une pi\u00e8ce peut \u00eatre \u00e9mise par le protocole puis dispara\u00eetre imm\u00e9diatement dans un validateur, une tr\u00e9sorerie d’entreprise ou un ETF, et donc ne jamais peser sur l’offre vendable. C’est exactement ce qui se joue. L’analyse comptable \u00e9mission contre burn, que nous avions d\u00e9taill\u00e9e au d\u00e9but du mois, d\u00e9crit la robinetterie ; la th\u00e8se du flottant d\u00e9crit le niveau r\u00e9el de la baignoire. En 2026, c’est le niveau qui bouge le prix, pas le d\u00e9bit du robinet.<\/p>

Cette distinction n’est pas qu’un raffinement d’analyste. Elle explique pourquoi les d\u00e9bats sur l’offre d’ETH tournent souvent au dialogue de sourds : les uns regardent le compteur d’\u00e9mission et concluent que l’ether a perdu sa raret\u00e9, les autres regardent le carnet d’ordres et voient un actif de plus en plus difficile \u00e0 acheter en quantit\u00e9. Les deux ont raison, chacun sur sa couche. Le parti pris de cet article est que la couche de march\u00e9 domine la formation du prix en 2026, parce que l’\u00e9mission nette est devenue trop petite pour compter.<\/p>

\u00c9mission, burn et la fin de l’ultrasound money<\/h2>

Rappel des m\u00e9caniques, en version courte. Depuis le passage \u00e0 la preuve d’enjeu, Ethereum \u00e9met environ 2 800 ETH par jour pour r\u00e9mun\u00e9rer les validateurs, un rythme qui suit une courbe en racine carr\u00e9e du montant total mis en staking : plus il y a d’ETH stak\u00e9s, plus le rendement par validateur baisse. Face \u00e0 cette \u00e9mission, l’EIP-1559 d\u00e9truit une part des frais de transaction. Depuis ao\u00fbt 2021, plus de 4,6 millions d’ETH ont ainsi \u00e9t\u00e9 br\u00fbl\u00e9s, d’apr\u00e8s les donn\u00e9es cumulatives de The Block<\/a>.<\/p>

Le point de bascule fut la mise \u00e0 niveau Dencun de mars 2024. En d\u00e9pla\u00e7ant les donn\u00e9es des r\u00e9seaux de seconde couche vers les blobs, elle a vid\u00e9 le mainnet de l’activit\u00e9 qui alimentait le burn. Le narratif de l’ultrasound money, cet ETH structurellement d\u00e9flationniste, s’est \u00e9teint : la d\u00e9flation est devenue \u00e9pisodique, r\u00e9serv\u00e9e aux rares pics de congestion. La cons\u00e9quence pratique pour notre sujet est simple : l’\u00e9quation comptable est quasi neutre. Un solde net proche de z\u00e9ro signifie que ce ne sont plus quelques centaines d’ETH d’\u00e9cart quotidien entre \u00e9mission et destruction qui font le prix, mais les dizaines de millions d’unit\u00e9s que le march\u00e9 retire, ou non, de la circulation. Le burn a cess\u00e9 d’\u00eatre l’histoire ; l’absorption l’est devenue.<\/p>

Le vrai chiffre \u00e0 suivre : le flottant, pas l’offre totale<\/h2>

Trois nombres circulent et sont souvent m\u00e9lang\u00e9s. L’offre totale, environ 122 millions d’ETH, additionne tout ce qui existe. L’offre circulante, environ 120,68 millions selon CoinGecko, en retire quelques poches techniques. Ni l’une ni l’autre ne dit ce qui compte pour un trader : le flottant, c’est-\u00e0-dire la fraction r\u00e9ellement mobilisable \u00e0 la vente dans un d\u00e9lai court. C’est cette derni\u00e8re qui se comprime, et c’est elle qu’il faut d\u00e9composer.<\/p>

On peut ranger la d\u00e9tention d’ETH en quatre grandes poches, de la plus verrouill\u00e9e \u00e0 la plus liquide : l’ETH mis en staking, l’ETH log\u00e9 dans des tr\u00e9soreries d’entreprise, l’ETH d\u00e9tenu via des ETF spot, et enfin l’ETH pos\u00e9 sur les plateformes d’\u00e9change, seule poche imm\u00e9diatement vendable. Le raisonnement rejoint celui que nous avions tenu sur le bitcoin, o\u00f9 la liquidit\u00e9 a fini par compter davantage que la raret\u00e9 programm\u00e9e<\/a> : ce n’est pas le stock qui fait le prix, c’est le flux disponible. D\u00e9taillons chaque poche, puis expliquons pourquoi il est trompeur de les additionner b\u00eatement.<\/p>

Le staking immobilise un tiers de l’ether<\/h2>

La premi\u00e8re poche est de loin la plus grande. Le staking a franchi un record : environ 41,4 millions d’ETH sont d\u00e9pos\u00e9s dans des validateurs, soit 33,98 % de l’offre, un plus haut historique atteint d\u00e9but ao\u00fbt, selon Coinpedia<\/a>. Le r\u00e9seau compte d\u00e9sormais autour de 900 000 validateurs actifs. Cette masse d’ETH n’est pas juridiquement bloqu\u00e9e, mais elle est \u00e9conomiquement collante : sortir un validateur passe par une file d’attente, la r\u00e9activation en cas de besoin en passe par une autre, et surtout, le rendement r\u00e9compense l’immobilit\u00e9.<\/p>

Ce rendement s’est pourtant compress\u00e9. Le taux de base au niveau consensus est tomb\u00e9 autour de 2,6 %, un plus bas de trois ans, m\u00e9canique directe de la courbe en racine carr\u00e9e : plus il y a de stakers, plus la part de chacun maigrit. En ajoutant les revenus de priorit\u00e9 et de MEV, cette taxe invisible que capte la cha\u00eene d’approvisionnement des blocs<\/a>, un validateur performant vise plut\u00f4t une fourchette de 3 \u00e0 3,8 %. Mike Silagadze, patron d’ether.fi, r\u00e9sume la dynamique d’absorption en une phrase reprise par la presse sp\u00e9cialis\u00e9e : les gens qui mettent leur ETH en staking ne le vendent pas. C’est au c\u0153ur de la th\u00e8se : un tiers de l’offre a choisi le rendement plut\u00f4t que la liquidit\u00e9, et ce choix est difficile \u00e0 d\u00e9faire vite.<\/p>

Ce caract\u00e8re collant a une traduction technique pr\u00e9cise. Depuis la mise \u00e0 niveau Shapella d’avril 2023, les retraits de staking sont possibles, mais ils passent par une file de sortie dont le d\u00e9bit est plafonn\u00e9 par le protocole : on ne peut pas retirer des millions d’ETH du staking d’un coup. \u00c0 cela s’ajoutent le d\u00e9lai de balayage des r\u00e9compenses, la fiscalit\u00e9 d’une cession et, pour beaucoup de d\u00e9tenteurs, la simple inertie. R\u00e9sultat : m\u00eame si le march\u00e9 voulait soudain vendre l’ETH stak\u00e9, il ne le pourrait pas rapidement. C’est ce qui distingue un verrou \u00e9conomique d’un simple choix de portefeuille, et c’est pourquoi ce tiers de l’offre agit comme un plancher de raret\u00e9 plut\u00f4t que comme un stock dormant pr\u00eat \u00e0 inonder le march\u00e9.<\/p>

Les tr\u00e9soreries d’entreprise (DAT), la nouvelle \u00e9ponge \u00e0 ether<\/h2>

La deuxi\u00e8me poche est la plus r\u00e9cente et la plus spectaculaire. Les tr\u00e9soreries d’actifs num\u00e9riques, ou DAT, sont des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es dont le mod\u00e8le consiste \u00e0 accumuler de l’ETH au bilan. Elles sont aujourd’hui 34 \u00e0 d\u00e9tenir, ensemble, environ 7,86 millions d’ETH, soit 6,51 % de l’offre, pour une valeur proche de 19,5 milliards de dollars (environ 16,7 milliards EUR), d’apr\u00e8s l’indice des tr\u00e9soreries de CoinGecko<\/a>.<\/p>

Le mod\u00e8le n’est pas nouveau dans son principe : il d\u00e9calque sur l’ether la strat\u00e9gie de tr\u00e9sorerie bitcoin popularis\u00e9e par des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es \u00e0 partir de 2020, \u00e0 ceci pr\u00e8s que l’ETH produit un rendement natif via le staking, ce qui transforme la tr\u00e9sorerie en actif \u00e0 revenu. C’est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui a nourri l’explosion du ph\u00e9nom\u00e8ne en 2025 et 2026. Mais cette concentration a un revers : une poign\u00e9e d’acteurs d\u00e9tient l’essentiel de l’ETH en tr\u00e9sorerie, si bien que la trajectoire du flottant d\u00e9pend d\u00e9sormais des d\u00e9cisions d’allocation de quelques directions financi\u00e8res, un facteur de fragilit\u00e9 que nous retrouverons plus loin.<\/p>

Un acteur \u00e9crase les autres : BitMine Immersion (BMNR), pr\u00e9sid\u00e9e par le strat\u00e9giste Tom Lee, d\u00e9tient \u00e0 elle seule environ 5,85 millions d’ETH, soit pr\u00e8s de 4,8 % de l’offre du r\u00e9seau, et se dit \u00e0 96 % de son objectif affich\u00e9 d’atteindre 5 % de tout l’ETH, ce que ses dirigeants surnomment l’alchimie des 5 %. La soci\u00e9t\u00e9 en a stak\u00e9 plus de 5 millions, ce qui pourrait lui rapporter de l’ordre de 381 millions de dollars de r\u00e9compenses annuelles, et a encore ajout\u00e9 32 447 ETH la semaine derni\u00e8re, selon CryptoTimes<\/a>. Interrog\u00e9 sur la flamb\u00e9e de l’ether, Tom Lee a estim\u00e9, propos rapport\u00e9s par The Block<\/a>, que ce mouvement de hausse \u00e9tait attendu compte tenu du renforcement des fondamentaux du secteur, des multiples vents porteurs de la tokenisation \u00e0 Wall Street et de l’IA agentique. Le tableau ci-dessous r\u00e9sume les principaux accumulateurs.<\/p>

Entreprise (ticker)<\/th>ETH d\u00e9tenus<\/th>Valeur approximative<\/th><\/tr><\/thead>
BitMine Immersion (BMNR)<\/td>~5 847 611<\/td>~14,5 milliards $<\/td><\/tr>
SharpLink Gaming (SBET)<\/td>~868 699<\/td>~2,2 milliards $<\/td><\/tr>
The Ether Machine (ETHM)<\/td>~496 712<\/td>~1,2 milliard $<\/td><\/tr>
Bit Digital (BTBT)<\/td>~158 461<\/td>~0,4 milliard $<\/td><\/tr>
Coinbase Global (COIN)<\/td>~150 193<\/td>~0,4 milliard $<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Principales tr\u00e9soreries ETH cot\u00e9es. Source : CoinGecko (treasuries), 25 ao\u00fbt 2026. Valeurs calcul\u00e9es au cours du jour.<\/figcaption><\/figure>

Les ETF spot, Wall Street rach\u00e8te le flottant<\/h2>

La troisi\u00e8me poche est institutionnelle et r\u00e9guli\u00e8re. Les ETF spot ETH am\u00e9ricains totalisent environ 12 milliards de dollars d’actifs nets (pr\u00e8s de 10 milliards EUR), un plus haut depuis le printemps, et ao\u00fbt s’annonce comme l’un de leurs meilleurs mois de l’ann\u00e9e : la semaine du 17 au 21 ao\u00fbt a drain\u00e9 pr\u00e8s de 697 millions de dollars d’entr\u00e9es nettes, le fonds ETHA de BlackRock en t\u00eate, d’apr\u00e8s les donn\u00e9es de flux de CoinGlass<\/a>. \u00c0 ce niveau de prix, ces encours repr\u00e9sentent l’\u00e9quivalent d’environ 4,8 millions d’ETH conserv\u00e9s chez des d\u00e9positaires, hors march\u00e9.<\/p>

Une partie de ces produits distribue d\u00e9sormais du rendement de staking. Aux \u00c9tats-Unis, une interpr\u00e9tation conjointe SEC et CFTC de mars 2026 a class\u00e9 les r\u00e9compenses de staking hors du champ des titres financiers, ouvrant la voie \u00e0 des ETF stak\u00e9s comme le Grayscale ETHE (depuis octobre 2025) ou le iShares Staked Ethereum de BlackRock (mars 2026). En Europe, le paysage est diff\u00e9rent : l’acc\u00e8s se fait surtout via des ETP adoss\u00e9s \u00e0 de l’ether, souvent sans composante de staking, et la fiscalit\u00e9 comme la r\u00e9glementation diff\u00e8rent d’un pays \u00e0 l’autre. Pour l’investisseur europ\u00e9en, la logique reste la m\u00eame : l’ETH log\u00e9 dans un produit cot\u00e9 est de l’ETH qui a quitt\u00e9 le carnet d’ordres.<\/p>

Surtout, cette demande a une texture diff\u00e9rente de celle des cycles pr\u00e9c\u00e9dents. Les entr\u00e9es d’ETF proviennent en partie de conseillers financiers et d’allocations mod\u00e8les qui ach\u00e8tent par tranches r\u00e9guli\u00e8res, une demande moins nerveuse que celle du particulier de 2021. Chaque euro qui entre par ce canal retire de l’ETH du march\u00e9 pour une dur\u00e9e souvent longue, ce qui accentue la contraction du flottant d\u00e9crite ici. La contrepartie est connue : ces m\u00eames v\u00e9hicules peuvent aussi sortir en bloc si le sentiment se retourne, et rendre alors au march\u00e9 une partie de ce qu’ils avaient absorb\u00e9.<\/p>

Les r\u00e9serves des exchanges, ce qu’il reste vraiment \u00e0 vendre<\/h2>

La quatri\u00e8me poche est la seule qui compte vraiment pour la pression vendeuse imm\u00e9diate, et c’est celle qui fond le plus vite. Les r\u00e9serves d’ETH sur les plateformes d’\u00e9change sont tomb\u00e9es autour de 15,1 millions d’unit\u00e9s, contre 16,86 millions en janvier, soit un recul d’environ 10 % en huit mois et un plus bas de huit ans, selon les donn\u00e9es CryptoQuant relay\u00e9es par CryptoRank<\/a>. Par rapport au sommet de 2021, la chute atteint environ 77 %.<\/p>

C’est le chiffre le plus important de tout l’article. Environ 15 millions d’ETH sur les exchanges, cela repr\u00e9sente \u00e0 peine 12 % de l’offre r\u00e9ellement pr\u00eate \u00e0 \u00eatre vendue en quelques clics. Tout le reste est stak\u00e9, en tr\u00e9sorerie, en ETF, ou dort dans des portefeuilles froids. Attention toutefois \u00e0 l’interpr\u00e9tation : des r\u00e9serves basses r\u00e9duisent la pression vendeuse, mais ne forcent pas une hausse. Il faut une demande qui se raffermit pour transformer la raret\u00e9 en mouvement de prix ; sinon, la situation peut simplement durer. La raret\u00e9 de march\u00e9 est une condition, pas un d\u00e9clencheur.<\/p>

Qui d\u00e9tient quoi : le tableau que l’on ne peut pas additionner<\/h2>

Voici l’erreur \u00e0 ne pas commettre. On serait tent\u00e9 d’additionner staking, tr\u00e9soreries, ETF et r\u00e9serves pour conclure que 70 millions d’ETH sont verrouill\u00e9s. Faux. Ces poches se chevauchent massivement. Les 5 millions d’ETH que BitMine a mis en staking sont compt\u00e9s \u00e0 la fois dans la poche staking et dans la poche tr\u00e9soreries. Les ETF stak\u00e9s apparaissent, eux aussi, dans deux poches \u00e0 la fois. Additionner reviendrait \u00e0 compter les m\u00eames pi\u00e8ces plusieurs fois. Ce sont des angles de lecture, pas des tranches \u00e9tanches.<\/p>

Poche<\/th>ETH (approx.)<\/th>Part de l’offre<\/th>Liquidit\u00e9<\/th><\/tr><\/thead>
Staking (validateurs)<\/td>~41,4 M<\/td>~33,9 %<\/td>Verrouill\u00e9 (file de sortie)<\/td><\/tr>
Tr\u00e9soreries DAT<\/td>~7,86 M<\/td>~6,5 %<\/td>Tr\u00e8s lent (accumulateurs)<\/td><\/tr>
ETF spot (estimation)<\/td>~4,8 M<\/td>~3,9 %<\/td>Lent (d\u00e9tention longue)<\/td><\/tr>
R\u00e9serves des exchanges<\/td>~15,1 M<\/td>~12,4 %<\/td>Imm\u00e9diatement vendable<\/td><\/tr>
Offre totale (r\u00e9f\u00e9rence)<\/td>~122,0 M<\/td>100 %<\/td>–<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Poches d’offre d’ETH, ao\u00fbt 2026. Les poches se chevauchent (une m\u00eame unit\u00e9 stak\u00e9e peut aussi \u00eatre en tr\u00e9sorerie ou en ETF) : ne pas additionner. Sources : Coinpedia, CoinGecko, CoinGlass, CryptoQuant.<\/figcaption><\/figure>

La bonne fa\u00e7on de lire ce tableau : le staking est le verrou dur (un tiers de l’offre qui ne bougera pas vite), les r\u00e9serves d’exchange sont le flottant r\u00e9el (ce qui peut \u00eatre vendu demain), et les tr\u00e9soreries comme les ETF sont des lentilles qui montrent qui d\u00e9tient de gros blocs de l’offre non d\u00e9pos\u00e9e sur les plateformes. Le message tient en une image : le d\u00e9nominateur du prix, ce n’est pas 122 millions d’ETH, c’est plut\u00f4t les 15 millions pos\u00e9s sur les exchanges. Et ce d\u00e9nominateur r\u00e9tr\u00e9cit.<\/p>

Une nuance s’impose pour rester honn\u00eate avec les chiffres. Les compteurs de r\u00e9serves d’exchange divergent selon la m\u00e9thode : certains suivent les portefeuilles chauds et de d\u00e9p\u00f4t, d’autres agr\u00e8gent tous les portefeuilles connus des plateformes, si bien que les niveaux absolus varient d’un fournisseur \u00e0 l’autre. La tendance, elle, ne fait pas d\u00e9bat : dans tous les jeux de donn\u00e9es, la courbe descend depuis des ann\u00e9es et s’est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e depuis fin 2025. C’est cette direction, plus que la d\u00e9cimale exacte, qui compte pour la th\u00e8se du flottant.<\/p>

La r\u00e9flexivit\u00e9 d’un flottant mince : le short squeeze du 19-20 ao\u00fbt<\/h2>

Un flottant mince a une propri\u00e9t\u00e9 redoutable : il amplifie tout. Quand la poche vendable est petite, chaque dollar de demande d\u00e9place le prix davantage, et chaque vague de couverture de positions vendeuses se transforme en cascade. C’est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui s’est jou\u00e9 les 19 et 20 ao\u00fbt. Un short squeeze a effac\u00e9 plusieurs milliards de dollars de positions vendeuses en quelques heures, propulsant l’ether de pr\u00e8s de 30 % sur la semaine, sa plus forte progression hebdomadaire depuis mai 2025.<\/p>

Le d\u00e9clencheur \u00e9tait macro : l’annonce, le 19 ao\u00fbt, par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, d’un doublement de ses rachats de dette \u00e0 long terme a fait refluer les rendements obligataires et rallum\u00e9 l’app\u00e9tit pour le risque. Mais l’ampleur du mouvement, elle, doit tout \u00e0 la microstructure. Sur un carnet d’ordres profond, une telle \u00e9tincelle aurait donn\u00e9 quelques pourcents ; sur un flottant tomb\u00e9 \u00e0 un plus bas de huit ans, elle a donn\u00e9 un squeeze. C’est le m\u00eame m\u00e9canisme que celui qui a fait repartir le carry trade et la base des futures sur le bitcoin<\/a> : quand le sous-jacent au comptant se rar\u00e9fie, les d\u00e9riv\u00e9s et l’effet de levier prennent le relais et accentuent les \u00e0-coups. La raret\u00e9 de march\u00e9 n’est pas neutre ; elle rend le prix nerveux, \u00e0 la hausse comme \u00e0 la baisse.<\/p>

Cette r\u00e9flexivit\u00e9 n’est pas qu’une th\u00e9orie de march\u00e9 ; elle se lit on-chain. Les grands mouvements de portefeuilles, les d\u00e9p\u00f4ts soudains sur les plateformes et les retraits vers le staking dessinent en temps r\u00e9el l’\u00e9tat du flottant, et expliquent pourquoi une m\u00eame annonce macro peut \u00eatre ignor\u00e9e un mois et d\u00e9clencher une cascade le suivant. Quand la poche vendable est d\u00e9j\u00e0 mince, il suffit d’un flux modeste pour faire bouger le prix de plusieurs pourcents, puis pour enclencher les liquidations en cha\u00eene qui font le reste. La raret\u00e9 de march\u00e9 ne cr\u00e9e pas la tendance, elle en r\u00e8gle le volume sonore.<\/p>

Le flywheel des tr\u00e9soreries \u00e0 l’envers : mNAV, d\u00e9cote et rachats d’actions<\/h2>

La th\u00e8se de l’absorption a un talon d’Achille, et il porte un nom : mNAV, la prime ou la d\u00e9cote \u00e0 laquelle une tr\u00e9sorerie se n\u00e9gocie par rapport \u00e0 la valeur de son ETH. Le mod\u00e8le DAT fonctionne comme un flywheel : tant que l’action se paie plus cher que l’ETH sous-jacent (prime), la soci\u00e9t\u00e9 \u00e9met des actions, utilise le produit pour acheter encore de l’ETH, ce qui soutient le prix et entretient la prime. Tant que la roue tourne, chaque tour retire de l’ETH du march\u00e9.<\/p>

Le probl\u00e8me surgit quand la roue s’inverse. BitMine se n\u00e9gocie d\u00e9sormais sous un mNAV de 1, c’est-\u00e0-dire en d\u00e9cote sur son propre ETH, et a \u00e9tendu son programme de rachat d’actions \u00e0 4 milliards de dollars, rachetant 16,1 millions d’actions depuis le 1er juillet, selon DL News<\/a>. Quand une DAT pr\u00e9f\u00e8re racheter ses propres actions plut\u00f4t que d’acheter de l’ETH, l’\u00e9ponge cesse d’absorber. Ceteris, responsable de la recherche chez Delphi Digital, a qualifi\u00e9 ce choix de d\u00e9veloppement plut\u00f4t n\u00e9gatif, car il coupe l’\u00e9lan de la machine. Le risque, encore th\u00e9orique, va plus loin : une DAT en d\u00e9cote profonde et durable pourrait, dans un sc\u00e9nario de stress, \u00eatre pouss\u00e9e \u00e0 vendre son ETH, rendant d’un coup au march\u00e9 une partie du flottant qu’elle avait absorb\u00e9. La r\u00e9flexivit\u00e9 qui a nourri la hausse peut donc, m\u00e9caniquement, nourrir la baisse.<\/p>

EIP-8361, la politique mon\u00e9taire qui voudrait freiner le staking<\/h2>

Au-dessus de ces dynamiques de march\u00e9 plane un d\u00e9bat de politique mon\u00e9taire qui pourrait, lui, agir sur l’offre par le haut. L’EIP-8361 (parfois r\u00e9f\u00e9renc\u00e9e EIP-8363 en raison d’un conflit de num\u00e9rotation) a \u00e9t\u00e9 propos\u00e9e le 4 ao\u00fbt 2026 par un groupe d’auteurs proches de l’Ethereum Foundation, dont Justin Drake et J\u00e9r\u00f4me de Tychey. Son m\u00e9canisme : br\u00fbler une part croissante des r\u00e9compenses des validateurs \u00e0 mesure que le taux de staking monte, jusqu’\u00e0 annuler le rendement net d’\u00e9mission une fois franchi le seuil de 50 % de l’offre stak\u00e9e (environ 60,25 millions d’ETH), le tout \u00e9tal\u00e9 sur dix-huit mois. Objectif affich\u00e9 : d\u00e9courager un staking qui deviendrait excessif. La proposition reste \u00e0 l’\u00e9tat de brouillon et vise, sans garantie, la future mise \u00e0 niveau Hegot\u00e1, d’apr\u00e8s Crowdfund Insider<\/a>.<\/p>

La proposition a d\u00e9clench\u00e9 une r\u00e9volte des b\u00e2tisseurs de la DeFi. Stani Kulechov, fondateur d’Aave, juge qu’Ethereum ne devrait pas \u00eatre puni pour sa croissance et avertit que la mesure rendrait non viable la boucle de staking \u00e0 effet de levier qui alimente une partie des march\u00e9s de pr\u00eat on-chain comme Aave et Morpho<\/a>. Mike Silagadze, d’ether.fi, est all\u00e9 jusqu’\u00e0 dire que chaque \u00e9quipe qui construit sur Ethereum s’y oppose, propos rapport\u00e9s par CryptoTimes<\/a>. C\u00f4t\u00e9 proposants, J\u00e9r\u00f4me de Tychey justifie l’urgence : sans changement, plus de 70 millions d’ETH pourraient \u00eatre en staking d’ici janvier 2028, un niveau qui poserait des questions de s\u00e9curit\u00e9 et de centralisation. Le lien avec notre sujet est direct : si l’EIP-8361 tuait le rendement marginal du staking, une partie de l’ETH aujourd’hui verrouill\u00e9 pourrait redevenir liquide, gonflant le flottant. La politique mon\u00e9taire d’Ethereum est aussi, indirectement, une politique de l’offre disponible.<\/p>

Fusaka, Glamsterdam et pourquoi le burn restera bas<\/h2>

La feuille de route technique conforte l’id\u00e9e que l’\u00e9mission nette restera l\u00e9g\u00e8rement positive et le burn structurellement bas. Fusaka, activ\u00e9e sur le mainnet le 3 d\u00e9cembre 2025, a introduit le PeerDAS et un plancher de prix pour les blobs (EIP-7918) : elle a all\u00e9g\u00e9 la charge des validateurs domestiques et augment\u00e9 la capacit\u00e9 de donn\u00e9es des r\u00e9seaux de seconde couche. Traduction : encore plus d’activit\u00e9 migre hors du mainnet, donc encore moins de frais br\u00fbl\u00e9s sur la couche de base.<\/p>

La suite ne changera pas la donne. Glamsterdam, attendue au quatri\u00e8me trimestre 2026 (avec l’ePBS) mais susceptible de glisser, et Hegot\u00e1, pr\u00e9vue en 2027 (avec le FOCIL), sont des mises \u00e0 niveau de scalabilit\u00e9 et de r\u00e9sistance \u00e0 la censure, pas de restriction de l’offre, selon la feuille de route d’ethereum.org<\/a>. Le message pour l’investisseur : n’attendez pas que le protocole rende l’ETH d\u00e9flationniste. La raret\u00e9 d’Ethereum, en 2026, ne se joue pas dans le code du burn, elle se joue dans le comportement des d\u00e9tenteurs. C’est pour cela que le flottant, et non le compteur d’ultrasound.money, est devenu le tableau de bord pertinent.<\/p>

AMF, MiCA et l’acc\u00e8s au staking pour l’investisseur europ\u00e9en<\/h2>

Pour le lecteur francophone, le cadre compte autant que les chiffres. La p\u00e9riode transitoire du r\u00e9gime PSAN issu de la loi PACTE s’est achev\u00e9e le 1er juillet 2026 : les prestataires doivent d\u00e9sormais op\u00e9rer sous l’agr\u00e9ment CASP de MiCA, faute de quoi ils doivent organiser une extinction ordonn\u00e9e de leur activit\u00e9. L’AMF a renouvel\u00e9 son avertissement en d\u00e9but d’ann\u00e9e, rappelant que la non-conformit\u00e9 expose \u00e0 des sanctions p\u00e9nales, comme le d\u00e9taille sa note sur la fin de la p\u00e9riode transitoire MiCA<\/a>. Il faut garder en t\u00eate que MiCA encadre les prestataires et les \u00e9metteurs, pas le protocole lui-m\u00eame : ni l’\u00e9mission d’ETH, ni le burn, ni le staking au niveau consensus ne rel\u00e8vent de l’AMF.<\/p>

C\u00f4t\u00e9 acc\u00e8s, l’investisseur europ\u00e9en n’a pas les m\u00eames outils que l’am\u00e9ricain. Les ETF stak\u00e9s qui distribuent du rendement sont, pour l’essentiel, des produits am\u00e9ricains difficilement accessibles au particulier europ\u00e9en ; en Europe, l’exposition passe surtout par des ETP sans staking ou par le staking direct via un prestataire agr\u00e9\u00e9. La fiscalit\u00e9, enfin, reste un point de vigilance : en France, les plus-values de cession d’actifs num\u00e9riques par un particulier rel\u00e8vent du pr\u00e9l\u00e8vement forfaitaire unique de 30 %, tandis que le traitement fiscal pr\u00e9cis des r\u00e9compenses de staking demeure un sujet mouvant. Face \u00e0 un rendement de staking tomb\u00e9 autour de 2,6 %, \u00e0 comparer au co\u00fbt d’opportunit\u00e9 d’un placement sans risque en euros, la d\u00e9cision d’immobiliser son ETH devient un arbitrage financier \u00e0 part enti\u00e8re, et non un simple r\u00e9flexe de conviction.<\/p>

Trois sc\u00e9narios pour l’offre d’ETH d’ici fin 2026<\/h2>

Puisque cet article s’inscrit dans notre s\u00e9rie de pr\u00e9visions, projetons la dynamique du flottant sur les prochains mois. Trois sc\u00e9narios se d\u00e9gagent, r\u00e9sum\u00e9s dans le tableau ci-dessous. Ils ne constituent pas un conseil en investissement, mais une grille de lecture pour suivre les bons indicateurs : taux de staking, flux ETF, r\u00e9serves d’exchange et niveau de mNAV des grandes DAT.<\/p>

Concr\u00e8tement, quatre cadrans m\u00e9ritent une surveillance r\u00e9guli\u00e8re. Le taux de staking, d’abord : une stagnation sous 34 % signalerait que le verrou dur cesse de se resserrer. Les r\u00e9serves des exchanges, ensuite : tant qu’elles baissent, le flottant continue de fondre. Le mNAV des grandes DAT, surtout : une d\u00e9cote qui s’installe transformerait les \u00e9ponges en vendeuses potentielles. Les flux nets des ETF, enfin, restent le thermom\u00e8tre le plus lisible de la demande institutionnelle. Aucun de ces cadrans ne pr\u00e9dit le prix \u00e0 lui seul, mais leur lecture combin\u00e9e dit dans quel r\u00e9gime de flottant se trouve le march\u00e9, et donc \u00e0 quel point la prochaine \u00e9tincelle sera amplifi\u00e9e.<\/p>

Sc\u00e9nario<\/th>Dynamique du flottant<\/th>Implication prix<\/th><\/tr><\/thead>
Compression continue (haussier)<\/td>Staking au-del\u00e0 de 35 %, DAT et ETF continuent d’acheter, r\u00e9serves d’exchange en baisse<\/td>Hausses amplifi\u00e9es, march\u00e9 sujet aux squeezes<\/td><\/tr>
Retournement du flywheel (baissier)<\/td>D\u00e9cote mNAV persistante, rachats d’actions plut\u00f4t qu’ETH, staking qui plafonne<\/td>Le flottant revient, pression vendeuse accrue<\/td><\/tr>
Normalisation (neutre)<\/td>Flux ETF r\u00e9guliers, r\u00e9serves qui se stabilisent, d\u00e9bat EIP-8361 qui temp\u00e8re les anticipations de staking<\/td>Range, la microstructure cesse d’\u00eatre le moteur<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Sc\u00e9narios de flottant pour l’ETH, horizon fin 2026. Grille indicative, hors conseil en investissement.<\/figcaption><\/figure>

Le sc\u00e9nario central, \u00e0 nos yeux, tient de la compression tant que la demande institutionnelle reste ferme, mais avec une fragilit\u00e9 nouvelle : le m\u00eame flottant mince qui amplifie les hausses amplifiera la premi\u00e8re vague de ventes s\u00e9rieuse. Pour situer ces dynamiques dans le paysage plus large des anticipations du march\u00e9, on pourra les confronter aux objectifs de prix des analystes pour 2026<\/a>, qui affichent un \u00e9cart inhabituellement large avant d\u00e9cembre. La le\u00e7on de l’offre d’ETH en 2026 est contre-intuitive : la question n’est plus de savoir combien d’ETH existe, mais combien d’ETH veut bien \u00eatre vendu.<\/p>

Foire aux questions<\/h2>

Quelle est l’offre totale d’ETH en 2026 ?<\/h3>

Au 25 ao\u00fbt 2026, l’offre totale d’ETH avoisine 121,98 millions d’unit\u00e9s selon ultrasound.money, et l’offre circulante environ 120,68 millions selon CoinGecko. L’offre a progress\u00e9 d’environ 950 000 ETH depuis le Merge de septembre 2022, ce qui fait d’Ethereum un actif l\u00e9g\u00e8rement inflationniste, avec une croissance nette de l’ordre de 0,2 % par an.<\/p>

L’ether est-il d\u00e9flationniste ou inflationniste ?<\/h3>

Depuis la mise \u00e0 niveau Dencun de mars 2024, Ethereum est le plus souvent l\u00e9g\u00e8rement inflationniste. Le burn de l’EIP-1559 s’est effondr\u00e9 parce que l’activit\u00e9 a migr\u00e9 vers les r\u00e9seaux de seconde couche, si bien que l’\u00e9mission des validateurs d\u00e9passe d\u00e9sormais la destruction, sauf lors de rares pics de congestion. Le narratif de l’ultrasound money ne d\u00e9crit plus la r\u00e9alit\u00e9 de 2026.<\/p>

Combien d’ETH est immobilis\u00e9 en staking ?<\/h3>

Environ 41,4 millions d’ETH, soit 33,98 % de l’offre, sont mis en staking dans quelque 900 000 validateurs, un record historique atteint d\u00e9but ao\u00fbt 2026. Le rendement de base est tomb\u00e9 autour de 2,6 %, un plus bas de trois ans, car la r\u00e9mun\u00e9ration suit une courbe en racine carr\u00e9e du montant total stak\u00e9.<\/p>

Qu’est-ce que le flottant de l’ETH et pourquoi compte-t-il ?<\/h3>

Le flottant est la fraction de l’offre r\u00e9ellement disponible \u00e0 la vente \u00e0 court terme. En 2026, il r\u00e9tr\u00e9cit : le staking en verrouille un tiers, les tr\u00e9soreries et les ETF en absorbent des millions, et les r\u00e9serves sur les exchanges sont tomb\u00e9es autour de 15 millions d’ETH, un plus bas de huit ans. C’est ce flottant, et non l’offre totale, qui fixe le prix \u00e0 la marge et le rend nerveux.<\/p>

Qu’est-ce que l’EIP-8361 et changerait-elle l’offre ?<\/h3>

L’EIP-8361 est une proposition de brouillon pr\u00e9sent\u00e9e en ao\u00fbt 2026 qui br\u00fblerait une part croissante des r\u00e9compenses des validateurs \u00e0 mesure que le staking augmente, jusqu’\u00e0 annuler le rendement net une fois la moiti\u00e9 de l’offre stak\u00e9e. Elle vise \u00e0 d\u00e9courager un staking excessif ; si elle \u00e9tait adopt\u00e9e, elle pourrait renvoyer une partie de l’ETH verrouill\u00e9 vers le flottant. Elle reste \u00e0 l’\u00e9tat de brouillon et suscite une vive opposition des acteurs de la DeFi.<\/p>