{"id":39,"date":"2026-06-25T13:40:09","date_gmt":"2026-06-25T13:40:09","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/"},"modified":"2026-06-25T13:40:09","modified_gmt":"2026-06-25T13:40:09","slug":"mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/","title":{"rendered":"MiCA Phase 2 prend effet en novembre. Voici ce qui change pour le march\u00e9 des stablecoins de l\u2019UE."},"content":{"rendered":"\r\n

Le 30 novembre 2026, la deuxi\u00e8me tranche du R\u00e8glement (UE) 2023\/1114<\/a> \u2013 mieux connu sous le nom de MiCA \u2013 devient pleinement applicable dans les vingt-sept \u00c9tats membres. Le titre III, qui r\u00e9git les jetons \u00e0 r\u00e9f\u00e9rence d’actifs (ART), et le titre IV, qui r\u00e9git les jetons de monnaie \u00e9lectronique (EMT), sont techniquement en vigueur depuis le 30 juin 2024, mais le r\u00e9gime transitoire pr\u00e9vu \u00e0 l’article 143 expire ce novembre. Apr\u00e8s cette date, un \u00e9metteur souhaitant offrir un stablecoin en euros ou en dollars aux r\u00e9sidents de l’UE doit obtenir une autorisation d’une autorit\u00e9 nationale comp\u00e9tente \u2013 BaFin \u00e0 Frankfurt, l’AMF (Autorit\u00e9 des March\u00e9s Financiers) \u00e0 Paris, la CSSF \u00e0 Luxembourg \u2013 ou quitter le march\u00e9 . L’Autorit\u00e9 bancaire europ\u00e9enne a publi\u00e9 le dernier lot de normes techniques de r\u00e9glementation sur la composition des r\u00e9serves en juillet 2025<\/a>, et l’Autorit\u00e9 europ\u00e9enne des march\u00e9s et des securities a clos la derni\u00e8re de ses consultations de niveau 3 Q&A en f\u00e9vrier 2026<\/a>. L’architecture est enfin compl\u00e8te .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Enjeu : environ 165 milliards de dollars de capitalisation du march\u00e9 des stablecoins, dont l’EBA estime qu’entre 18 et 24 milliards de dollars sont d\u00e9tenus par des portefeuilles de r\u00e9sidents de l’UE. C’est le march\u00e9 adressable que la r\u00e9glementation vise \u00e0 int\u00e9grer au bilan. Deux \u00e9metteurs \u2013 Circle, qui a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024, et Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE, qui a \u00e9mis EURCV depuis 2023 \u2013 op\u00e8rent d\u00e9j\u00e0 dans le p\u00e9rim\u00e8tre. Tether n’y est pas et a \u00e9t\u00e9 ouvertement hostile aux r\u00e8gles de r\u00e9serve de MiCA. La question int\u00e9ressante pour les prochains 90 jours n’est pas si USDT sera retir\u00e9 de Binance EEA et Kraken \u2013 il l’est d\u00e9j\u00e0 largement \u2013 mais si les \u00e9metteurs secondaires (Agora, RLUSD de Ripple, USDe d’Ethena, parts de relais BUIDL de BlackRock) choisiront Paris, Frankfurt ou Dublin, et ce que chaque r\u00e9gulateur (comme l’AMF) est pr\u00eat \u00e0 accepter .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ce qui change r\u00e9ellement le 30 novembre<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le m\u00e9canisme juridique est peu glamour. L’article 48 de MiCA interdit l’offre ou l’admission \u00e0 la n\u00e9gociation d’un EMT par toute personne autre qu’une institution de cr\u00e9dit ou une institution de monnaie \u00e9lectronique autoris\u00e9e. L’article 16 fait de m\u00eame pour les ART. Le r\u00e9gime transitoire de l’article 143(3) a accord\u00e9 aux \u00e9metteurs op\u00e9rant avant le 30 juin 2024 une p\u00e9riode de grandfathering de 18 mois \u2013 cette p\u00e9riode expire le 30 novembre 2026. D\u00e8s le 1 d\u00e9cembre, un prestataire de services sur actifs crypto (CASP) autoris\u00e9 au titre du titre V ne pourra plus lister un stablecoin dont l’\u00e9metteur ne dispose pas de l’autorisation correspondante du titre III ou IV. En pratique, cela signifie que l’ordre de bourse dispara\u00eet, sans qu’un utilisateur d\u00e9tenteur du jeton soit contraint de vendre. La garde personnelle reste intacte ; la r\u00e9glementation est un instrument de niveau \u00e9metteur et de lieu, pas de portefeuille .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les r\u00e8gles de r\u00e9serve sont l\u00e0 o\u00f9 l’ing\u00e9nierie se r\u00e9v\u00e8le. L’article 36 exige que les \u00e9metteurs d’EMT tiennent des r\u00e9serves d’au moins valeur \u00e9gale, s\u00e9par\u00e9es des fonds propres de l’\u00e9metteur, et \u2013 c’est l’aspect piquant \u2013 au moins 30 % de ces r\u00e9serves doivent \u00eatre plac\u00e9es dans des d\u00e9p\u00f4ts aupr\u00e8s d’institutions de cr\u00e9dit pour les EMT non significatifs, passant \u00e0 60 % pour les EMT significatifs (article 45 lu avec les RTS de l’EBA sur les fonds propres et la liquidit\u00e9<\/a> finalis\u00e9s au d\u00e9but de 2025). Le reste peut \u00eatre plac\u00e9 dans des instruments financiers tr\u00e8s liquides avec un risque minimal de march\u00e9 et de cr\u00e9dit. Il existe une obligation de rachat quotidien \u00e0 parit\u00e9 pr\u00e9vue \u00e0 l’article 49, et aucun int\u00e9r\u00eat ne peut \u00eatre acquis aux d\u00e9tenteurs. Ce dernier point \u2013 aucun rendement \u2013 est la disposition qui a pouss\u00e9 BUIDL et autres fonds de bons du tr\u00e9sor tokenis\u00e9s vers le r\u00e9gime ART plut\u00f4t que le r\u00e9gime EMT, avec toutes les exigences de divulgation et de document blanc qui accompagnent le titre III .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le seuil \u00ab significatif \u00bb et pourquoi 200 millions d’euros sont importants<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les articles 43 et 56 introduisent un r\u00e9gime \u00e0 deux niveaux. Un stablecoin est \u00ab significatif \u00bb s’il remplit trois des sept crit\u00e8res, mais en pratique deux seuils dominent le d\u00e9bat : une base de clients sup\u00e9rieure \u00e0 10 millions de d\u00e9tenteurs, et un volume quotidien moyen de transactions utilis\u00e9es comme moyen d’\u00e9change sup\u00e9rieur \u00e0 500 millions d’euros, ou un nombre quotidien moyen de transactions sup\u00e9rieur \u00e0 2,5 millions. Les normes techniques d’application<\/a> de l’EBA pr\u00e9cisent davantage que le seuil de volume pertinent pour d\u00e9clencher un contr\u00f4le de surveillance renforc\u00e9 \u2013 incluant une surveillance directe de l’EBA au titre de l’article 117 \u2013 s’active \u00e0 un volume quotidien moyen de transactions de 200 millions d’euros dans tous les \u00c9tats membres de l’UE combin\u00e9s, mesur\u00e9 sur une base glissante de 90 jours .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

D\u00e8s qu’un jeton franchit ce seuil, l’\u00e9metteur fait face \u00e0 des exigences suppl\u00e9mentaires de fonds propres (3 % du montant moyen des actifs de r\u00e9serve, contre 2 % pour les non significatifs), des obligations d’interop\u00e9rabilit\u00e9, et un plan de reprise et de rachat examin\u00e9 annuellement par le groupe de surveillance conjoint de l’EBA. Pour les EMT non d\u00e9nomm\u00e9s en euros, l’article 58 \u2013 la disposition la plus controvers\u00e9e de toute la r\u00e9glementation \u2013 limite le nombre de transactions utilis\u00e9es comme moyen d’\u00e9change dans l’UE \u00e0 1 million par jour et la valeur globale \u00e0 200 millions d’euros par jour. Au-del\u00e0 de ces plafonds, l’\u00e9metteur doit arr\u00eater l’\u00e9mission de nouveaux jetons jusqu’\u00e0 ce que les volumes retombent en dessous du seuil. C’est l’article que le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, dans sa lettre de commentaire d’octobre 2024<\/a>, a qualifi\u00e9 de \u00ab in\u00e9dit dans la r\u00e9glementation financi\u00e8re internationale \u00bb .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Par \u00e9metteur : qui est pr\u00eat, qui ne l’est pas<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n
\u00c9metteur<\/th>Jeton<\/th>Statut MiCA (nov. 2026)<\/th>Impact probable Art. 58<\/th><\/tr><\/thead>
Circle<\/td>USDC \/ EURC<\/td>Licence EMI, ACPR (France), juillet 2024<\/td>Volumes USDC proches du plafond de 200 M\u20ac\/jour ; EURC non affect\u00e9<\/td><\/tr>
Tether<\/td>USDT \/ EURT<\/td>Pas d’autorisation demand\u00e9e ; retir\u00e9 des CASPs de l’UE<\/td>Hors champ par sortie, pas par conformit\u00e9<\/td><\/tr>
Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE<\/td>EURCV<\/td>Institution de cr\u00e9dit, autoris\u00e9e avant MiCA<\/td>En dessous des seuils de significativit\u00e9<\/td><\/tr>
Paxos \/ Agora<\/td>USDG \/ AUSD<\/td>Autorisation en cours, voie MFSA (Malte)<\/td>Volumes bien en dessous du plafond<\/td><\/tr>
Ripple<\/td>RLUSD<\/td>Demande EMI d\u00e9pos\u00e9e Q1 2026, Irlande<\/td>En dessous du plafond ; croissance contrainte par conception<\/td><\/tr>
BlackRock \/ Securitize<\/td>BUIDL<\/td>Consid\u00e9r\u00e9 comme part de fonds MiFID II, pas EMT<\/td>Hors p\u00e9rim\u00e8tre stablecoin MiCA<\/td><\/tr>
Ethena<\/td>USDe<\/td>Pas d’autorisation UE ; pas un stablecoin selon Art. 3(7)<\/td>Pourrait \u00eatre trait\u00e9 comme ART ou autre actif crypto<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Statut d’autorisation publique divulgu\u00e9 par les \u00e9metteurs et les autorit\u00e9s nationales comp\u00e9tentes. Source : eba.europa.eu, esma.europa.eu, registre REGAFI de l’ACPR.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Circle est le seul \u00e9metteur majeur de stablecoin en dollar qui a jou\u00e9 la r\u00e9glementation comme \u00e9crite. Son autorisation EMI de l’Autorit\u00e9 de Contr\u00f4le Prudentiel et de R\u00e9solution<\/a> couvre USDC et EURC, et lui donne des droits de passe dans tous les \u00c9tats membres. L’inconv\u00e9nient est le plafond de l’article 58. Le volume sur cha\u00eene mesur\u00e9 de USDC dans l’UE \u2013 ce que la m\u00e9thode de surveillance de l’EBA compte comme \u00ab utilis\u00e9 comme moyen d’\u00e9change \u00bb plut\u00f4t que comme collat\u00e9ral ou paire de n\u00e9gociation \u2013 se situe autour de 140 \u00e0 180 millions d’euros par jour selon la semaine. Le march\u00e9 a observ\u00e9 ce nombre grimper tout au long de l’ann\u00e9e. La premi\u00e8re pause d’\u00e9mission impos\u00e9e par l’\u00e9metteur au titre de l’article 58, quand elle viendra, sera un test r\u00e9el de la capacit\u00e9 du plafond \u00e0 maintenir un peg cr\u00e9dible ou de la g\u00e9n\u00e9ration d’un premium d’arbitrage du type que nous voyions dans le march\u00e9 offshore du renminbi .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ce que les Q&As de l’EBA disent r\u00e9ellement<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

La guidance de niveau 3 int\u00e9ressante est arriv\u00e9e discr\u00e8tement. Le Q&A 2025_7341 du livre unique de r\u00e8gles de l’EBA a clarifi\u00e9 que les m\u00e9canismes de stabilisation algorithmique \u2013 la cat\u00e9gorie qui a tu\u00e9 UST en mai 2022 \u2013 sont totalement exclus de la d\u00e9finition EMT et interdits d’\u00eatre commercialis\u00e9s comme stablecoins au titre de l’article 19(2)(b). Cela formalise ce qu’ESMA signalait depuis la chute de FTX : il n’existe aucune voie d’autorisation pour un design de type Terra dans l’Union, point final. Par ailleurs, le Q&A 2025_7402 a confirm\u00e9 que les jetons envelopp\u00e9s (wBTC, wETH) ne sont pas eux-m\u00eames des EMT car ils ne visent pas \u00e0 maintenir une valeur stable par r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 une monnaie officielle, ce qui \u00e9limine une source d’incertitude juridique pour les CASPs g\u00e9rant des ponts inter-cha\u00eenes .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le Q&A le plus important pour les six prochains mois est 2026_7588, qui clarifie comment le nombre de transactions de l’article 58 est mesur\u00e9 pour les jetons utilis\u00e9s en DeFi. L’avis de l’EBA \u2013 et c’est un avis, pas une lecture textuelle claire \u2013 est que les swaps dans un pool de market maker automatis\u00e9 comptent pour le plafond si l’utilisateur r\u00e9sident de l’UE peut \u00eatre identifi\u00e9 via l’onramp du CASP, mais que les transferts contrat-\u00e0-contrat entre deux adresses non custodiennes ne comptent pas. En pratique, cela signifie que les volumes Uniswap sur Arbitrum et Base sont partiellement dans le champ, selon comment le front-end attribue l’utilisateur. Pr\u00e9voyez des litiges. Pour les traders, l’effet pratique est que tout CASP orient\u00e9 UE commencera \u00e0 filtrer et signaler les volumes d\u00e8s que la moyenne glissante de 90 jours atteint 160 millions d’euros, ce qui est le niveau d’alerte pr\u00e9coce informel de l’EBA .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Comment cela diverge de l’approche am\u00e9ricaine<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le cadre am\u00e9ricain de stablecoin de paiement issu du GENIUS Act<\/a> (P.L. 119-12, sign\u00e9 en juillet 2025) suit une voie structurellement diff\u00e9rente. Les \u00e9metteurs f\u00e9d\u00e9raux de stablecoins de paiement qualifi\u00e9s peuvent choisir entre une charte bancaire nationale de l’OCC<\/a>, une charte de confiance d’\u00c9tat reconnue sous les provisions de pr\u00e9emption f\u00e9d\u00e9rale, ou \u2013 pour les \u00e9metteurs sous 10 milliards de dollars de jetons en circulation \u2013 un r\u00e9gime uniquement d’\u00c9tat supervis\u00e9 par le r\u00e9gulateur bancaire d’\u00c9tat pertinent. Il n’existe pas d’\u00e9quivalent de l’article 58. Il n’y a pas de plafond de volume sur les stablecoins non d\u00e9nomm\u00e9s en USD. Les r\u00e8gles de composition des r\u00e9serves sont plus strictes sur le papier \u2013 uniquement des liquidit\u00e9s, des d\u00e9p\u00f4ts garantis, des bons du tr\u00e9sor de moins de 93 jours et des repos overnight \u2013 mais l’architecture de supervision est f\u00e9d\u00e9rale ou d’\u00c9tat \u00e0 juridiction unique, plut\u00f4t que le mod\u00e8le dual EBA\/autorit\u00e9 nationale comp\u00e9tente dans l’Union .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le r\u00e9sultat, douze mois plus tard, sera un march\u00e9 mondial bifurqu\u00e9. Un stablecoin Circle, Paxos ou Anchorage chart\u00e9 aux \u00c9tats-Unis sera librement utilisable comme moyen d’\u00e9change dans toute juridiction am\u00e9ricaine, avec une supervision par un seul r\u00e9gulateur et sans plafonds de volume. Le m\u00eame jeton, offert dans l’Union, sera soumis au frein de 200 millions d’euros par jour \u2013 sauf s’il est d\u00e9nomm\u00e9 en euros. Ce n’est pas un accident ; le m\u00e9canisme de l’article 58 a \u00e9t\u00e9 explicitement con\u00e7u pour prot\u00e9ger la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire en limitant la substitution de stablecoins en devise \u00e9trang\u00e8re aux d\u00e9p\u00f4ts en euros. Son succ\u00e8s d\u00e9pend de la capacit\u00e9 des EMT d\u00e9nomm\u00e9s en euros \u00e0 atteindre le seuil de liquidit\u00e9 n\u00e9cessaire pour \u00eatre une alternative cr\u00e9dible. En novembre 2026, la r\u00e9ponse est \u00ab pas encore \u00bb. EURC et EURCV combin\u00e9s se situent en dessous de 500 millions d’euros en circulation. Le march\u00e9 que le r\u00e9gulateur veut exister est le march\u00e9 que le r\u00e9gulateur doit maintenant attendre .<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trois cons\u00e9quences pratiques pour les prochains 90 jours<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n