{"id":42,"date":"2026-06-25T13:48:44","date_gmt":"2026-06-25T13:48:44","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/"},"modified":"2026-06-25T13:48:44","modified_gmt":"2026-06-25T13:48:44","slug":"the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/","title":{"rendered":"Le prochain demi-BTC est \u00e0 312 jours. Le test de stress des mineurs commence maintenant."},"content":{"rendered":"\r\n

Le cinqui\u00e8me demi-BTC de Bitcoin est actuellement pr\u00e9vu pour environ le 7 avril 2028, \u00e0 la hauteur de bloc 1 050 000 \u2014 312 jours d’aujourd’hui, bas\u00e9 sur la moyenne glissante du temps de bloc de 9 minutes 47 secondes suivie par mempool.space<\/a>. La subvention passera de 3,125 BTC \u00e0 1,5625 BTC par bloc. L’\u00e9mission quotidienne passe de 450 BTC \u00e0 225 BTC. Au prix spot du mardi de 101 840 $, cela repr\u00e9sente la diff\u00e9rence entre 45,8 millions de dollars et 22,9 millions de dollars de nouvelle offre quotidienne arrivant dans les portefeuilles des mineurs. En soustrayant les 22,9 millions de dollars, le vendeur marginal dans cette classe d’actifs change de caract\u00e8re du jour au lendemain. Le compte \u00e0 rebours est d\u00e9sormais assez court pour que les bilans des mineurs soient repositionn\u00e9s en temps r\u00e9el, et le march\u00e9 des capitaux trade d\u00e9j\u00e0 le stress implicite (AMF, Autorit\u00e9 des March\u00e9s Financiers, en France). CleanSpark<\/a>, Riot Platforms<\/a> et Marathon Digital<\/a> ont chacun sous-perform\u00e9 le BTC de 18 \u00e0 31 % depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, malgr\u00e9 un prix spot proche de six chiffres.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ce qui est en jeu est de savoir si le secteur des mineurs publics survivra au prochain demi-BTC avec sa structure de capital actuelle intacte, ou si le cycle d’investissement en ASIC de 2024-2026 aura \u00e9t\u00e9 mal cal\u00e9 face \u00e0 une subvention r\u00e9duite et un hashprice qui n’a pas encore r\u00e9cup\u00e9r\u00e9. La mesure la plus nette du stress des mineurs est le hashprice \u2014 le revenu par t\u00e9rahachage par jour, actuellement de 0,062 $ selon l’indice hashprice de Luxor<\/a>. Au moment du demi-BTC, ce nombre se r\u00e9duit m\u00e9caniquement de moiti\u00e9, sauf si les frais de transaction doublent ou si le prix spot double. Aucun de ces sc\u00e9narios n’est le cas de base. Les mineurs qui ont entr\u00e9 2026 avec la mauvaise flotte, les mauvais contrats d’\u00e9lectricit\u00e9 ou les mauvais engagements de dette seront visibles au premier trimestre 2027.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La math\u00e9matique de la baisse de la subvention<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le calendrier de la subvention est impos\u00e9 par chaque node complet validant la r\u00e9compense de bloc \u00e0 chaque hauteur. Le cinqui\u00e8me demi-BTC r\u00e9duit la subvention par bloc de 3,125 BTC \u00e0 1,5625 BTC. Cela repr\u00e9sente environ 99,7 % du revenu total des mineurs aux niveaux de frais actuels \u2014 les frais de transaction ont repr\u00e9sent\u00e9 5,4 % de la r\u00e9compense de bloc sur les 90 derniers jours selon mempool.space, mais ont vari\u00e9 de 1,2 % (creux de fin de semaine avec faible mempool) \u00e0 18 % (pic des ordinals du 9 mars). Au prix spot et au taux de hachage actuels de 712 exahachages par seconde selon Glassnode<\/a>, la valeur de l’\u00e9mission quotidienne post-demi-BTC passe de 45,8 millions de dollars \u00e0 22,9 millions de dollars. Le revenu total des mineurs, frais inclus, passe d’environ 48,3 millions de dollars \u00e0 25,2 millions de dollars par jour, en supposant que les frais croissent proportionnellement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

M\u00e9trique<\/th>Aujourd’hui<\/th>Jour apr\u00e8s le demi-BTC (BTC stable)<\/th>Jour apr\u00e8s (BTC +50 %)<\/th><\/tr><\/thead>
Subvention de bloc (BTC)<\/td>3,125<\/td>1,5625<\/td>1,5625<\/td><\/tr>
\u00c9mission quotidienne (BTC)<\/td>450<\/td>225<\/td>225<\/td><\/tr>
Prix spot du BTC (USD)<\/td>101 840 $<\/td>101 840 $<\/td>152 760 $<\/td><\/tr>
Revenu quotidien de la subvention<\/td>45,8 millions de $<\/td>22,9 millions de $<\/td>34,4 millions de $<\/td><\/tr>
Revenu quotidien des frais (est.)<\/td>2,5 millions de $<\/td>2,5 millions de $<\/td>3,8 millions de $<\/td><\/tr>
Hashprice (USD\/TH\/jour)<\/td>0,062 $<\/td>0,034 $<\/td>0,051 $<\/td><\/tr>
Point d’\u00e9quilibre J\/TH (\u00e0 0,05 $\/kWh)<\/td>~28 J\/TH<\/td>~17 J\/TH<\/td>~24 J\/TH<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
\u00c9conomie du demi-BTC dans des sc\u00e9narios de prix spot stable et haussier, avec un taux de hachage r\u00e9seau de 712 EH\/s. Source : mempool.space, Luxor, Glassnode, calculs de l’auteur.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le hashprice est le seul chiffre qui compte<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le hashprice \u2014 revenu par t\u00e9rahachage par jour \u2014 r\u00e9sume tout en un seul chiffre comparable. Le niveau actuel de 0,062 $\/TH\/jour correspond approximativement au 30\u1d49 percentile de la p\u00e9riode 2024-26. Le point bas post-demi-BTC de 2024 \u00e9tait de 0,038 $, atteint en septembre 2024 lorsque la difficult\u00e9 avait augment\u00e9 de 14 % et que le prix spot \u00e9tait \u00e0 58 000 $. Le niveau actuel est constructif mais pas laxiste ; les mineurs utilisant des ASIC de 25-30 J\/TH (g\u00e9n\u00e9ration Antminer S21) d\u00e9gagent plus de 0,04 $\/TH\/jour nets de l’\u00e9lectricit\u00e9 \u00e0 0,05 $\/kWh. Les mineurs avec des flottes legacy de 38+ J\/TH (S19j Pro et ant\u00e9rieures) d\u00e9gagent juste au-dessus du point d’\u00e9quilibre. Au demi-BTC, ces chiffres se compressent de 50 % avant toute ajustement de difficult\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La difficult\u00e9 est l’\u00e9l\u00e9ment incertain. Si le taux de hachage reste \u00e0 712 EH\/s jusqu’au demi-BTC, la difficult\u00e9 reste stable et le hashprice se r\u00e9duit de moiti\u00e9 sur une base 1:1 avec la baisse de la subvention. Si le taux de hachage baisse de 15 \u00e0 20 % apr\u00e8s le demi-BTC \u2014 le sch\u00e9ma typique lorsque les mineurs marginaux capitulent \u2014 la difficult\u00e9 s’ajuste deux semaines plus tard et les mineurs survivants r\u00e9cup\u00e8rent environ 15 \u00e0 20 % de la perte de hashprice. Le demi-BTC de 2024 a vu une baisse de 6 % du taux de hachage au premier mois, plus mod\u00e9r\u00e9e que la baisse de 22 % de 2020 car l’efficacit\u00e9 des ASIC plus nouveaux a amorti le choc. Le demi-BTC de 2028 devrait voir une baisse similaire de 8 \u00e0 12 % bas\u00e9e sur la distribution actuelle de l’\u00e2ge de la flotte selon l’indicateur CBECI de Cambridge<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Bilans des mineurs publics, class\u00e9s par pr\u00e9paration au demi-BTC<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les trois grands mineurs publics list\u00e9s aux \u00c9tats-Unis entrent dans le demi-BTC avec des positions tr\u00e8s diff\u00e9rentes. CleanSpark poss\u00e8de la flotte la plus propre \u2014 efficacit\u00e9 moyenne de 19,4 J\/TH selon ses d\u00e9clarations du premier trimestre \u2014 et utilise essentiellement du mat\u00e9riel de la g\u00e9n\u00e9ration S21. Leur point d’\u00e9quilibre de hashprice \u00e0 0,045 $\/kWh pour l’\u00e9lectricit\u00e9 est d’environ 0,022 $\/TH\/jour, ce qui signifie qu’ils traversent le demi-BTC dans presque tous les sc\u00e9narios de prix spot sup\u00e9rieurs \u00e0 80 000 $. Riot est dans la moyenne : efficacit\u00e9 de flotte de 23 J\/TH, mais leurs sites Rockdale et Corsicana ont des contrats d’\u00e9lectricit\u00e9 \u00e0 0,029 $\/kWh, ce qui leur donne le co\u00fbt en cash le plus faible par bitcoin parmi le groupe list\u00e9. Marathon est l’incertitude : efficacit\u00e9 de flotte de 26 J\/TH, plus dispers\u00e9e g\u00e9ographiquement, et une position de tr\u00e9sorerie BTC plus importante, ce qui signifie que leur P&L est davantage un pari \u00e0 effet de levier sur le prix du BTC plut\u00f4t que sur la marge op\u00e9rationnelle.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les mineurs list\u00e9s plus petits sont une cat\u00e9gorie diff\u00e9rente. Hut 8, Bitfarms, Iris Energy, TeraWulf et Core Scientific utilisent tous des flottes avec une efficacit\u00e9 moyenne dans la bande de 26-32 J\/TH. Leur math\u00e9matique du demi-BTC est brutale \u00e0 prix spot stable : hashprice de 0,034 $\/TH\/jour contre un point d’\u00e9quilibre incluant l’\u00e9lectricit\u00e9 de 0,027-0,031 $, laissant des marges op\u00e9rationnelles dans les faibles chiffres uniques. Toute pert\u00e9ration op\u00e9rationnelle, toute hausse du prix de l’\u00e9lectricit\u00e9 ou toute baisse de 10 % du prix spot du BTC met le mineur marginal du groupe \u00e0 marge en cash n\u00e9gative. Le sch\u00e9ma historique sugg\u00e8re que deux \u00e0 trois mineurs publics seront soit acquis, soit restructur\u00e9s dans les douze mois suivant le demi-BTC. Le cycle de 2024 a vu Core Scientific sortir de la proc\u00e9dure Chapter 11 et une consolidation dans le minage priv\u00e9 ; le cycle de 2028 produira un ajustement similaire, plus important en termes de dollars car le secteur est plus grand.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le march\u00e9 des frais n’a pas fait ce qu’il fallait<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pendant dix-sept ans, la communaut\u00e9 Bitcoin a parl\u00e9 de la transition des revenus de subvention vers les revenus de frais. En pratique, cela n’a pas eu lieu. Les frais de transaction moyens en tant que percentage de la r\u00e9compense de bloc sont \u00e0 5,4 % sur les 90 derniers jours, en baisse d’un pic de 23 % lors de la fr\u00e9n\u00e9sie des ordinals d’avril 2024. Le protocole Bitcoin Runes lanc\u00e9 au demi-BTC de 2024 a produit une demande de frais sporadique mais pas soutenue. La capacit\u00e9 du Lightning Network \u00e0 5 400 BTC traite une activit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle mais g\u00e9n\u00e8re des frais de base n\u00e9gligeables. Le mempool passe la plupart des jours en dessous de 50 000 transactions en file d’attente, bien dans la capacit\u00e9 du bloc.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cela est important car le mod\u00e8le de s\u00e9curit\u00e9 long terme des mineurs n\u00e9cessite que les frais remplacent \u00e9ventuellement la subvention. Au niveau de frais actuel de 2,5 millions de dollars par jour, les frais devraient cro\u00eetre d’environ 18 fois pour remplacer enti\u00e8rement la subvention post-demi-BTC \u00e0 prix spot stable. Cette trajectoire de croissance n\u00e9cessite soit une hausse soutenue de l’activit\u00e9 sur la cha\u00eene provenant de nouveaux protocoles, soit un cycle de sp\u00e9culation beaucoup plus grand de type ordinals, soit un changement structurel dans la fa\u00e7on dont Bitcoin est utilis\u00e9 comme couche de r\u00e8glement. Aucun de ces sc\u00e9narios n’est le cas de base pour 2028. Le r\u00e9sultat probable est que le budget de s\u00e9curit\u00e9 post-demi-BTC baisse en dollars r\u00e9els, le taux de hachage se compressant de 10 \u00e0 15 %, et le r\u00e9seau op\u00e9rant \u00e0 un niveau de s\u00e9curit\u00e9 global inf\u00e9rieur jusqu’au prochain cycle haussier qui pousse le prix spot assez haut pour restaurer l’\u00e9conomie des mineurs.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le groupe de mineurs priv\u00e9s est la variable inaper\u00e7ue<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les mineurs publics repr\u00e9sentent environ 28 \u00e0 32 % du taux de hachage r\u00e9seau selon le mod\u00e8le d’attribution que vous choisissez. Les 68 \u00e0 72 % restants sont priv\u00e9s et largement non not\u00e9s \u2014 op\u00e9rations industrielles russes et kazakhes \u00e0 grande \u00e9chelle, mineurs priv\u00e9s am\u00e9ricains comme Cipher et les pairs non publics de Stronghold, op\u00e9rations souveraines li\u00e9es au Moyen-Orient, et une longue tra\u00eene de petits op\u00e9rateurs dans des g\u00e9ographies \u00e0 faible co\u00fbt d’\u00e9lectricit\u00e9. Ce groupe entrent dans le demi-BTC avec une \u00e9conomie tr\u00e8s diff\u00e9rente du secteur list\u00e9. Les op\u00e9rateurs russes avec de l’\u00e9lectricit\u00e9 hydro\u00e9lectrique ou du gaz perdu \u00e0 moins de 0,03 $\/kWh survivent confortablement au demi-BTC \u00e0 tout prix spot sup\u00e9rieur \u00e0 50 000 $. Les op\u00e9rations du Moyen-Orient op\u00e9rant effectivement au co\u00fbt dans le cadre de strat\u00e9gies de diversification nationales n’ont aucun point de capitulation motiv\u00e9 par le profit. En revanche, les centres de stockage priv\u00e9s bas\u00e9s aux \u00c9tats-Unis utilisant des flottes plus anciennes sur de l’\u00e9lectricit\u00e9 de qualit\u00e9 commerciale sont le groupe le plus vuln\u00e9rable de tout l’univers, et ils ne sont visibles dans aucun ensemble de donn\u00e9es public avant qu’ils ne s’arr\u00eatent.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cette asym\u00e9trie est importante pour la trajectoire du taux de hachage post-demi-BTC. Les mineurs publics que nous pouvons mod\u00e9liser sont ceux les moins susceptibles de capituler en premier ; le groupe priv\u00e9 qui capitule en premier est invisible jusqu’\u00e0 ce que les donn\u00e9es d’ajustement de difficult\u00e9 confirment que cela s’est produit. Le demi-BTC de 2024 a vu une baisse de 6 % du taux de hachage r\u00e9seau, presque enti\u00e8rement due aux mineurs priv\u00e9s \u2014 le taux de hachage des mineurs publics a m\u00eame augment\u00e9 pendant le demi-BTC car les op\u00e9rateurs list\u00e9s ont absorb\u00e9 la capacit\u00e9 d’\u00e9lectricit\u00e9 lib\u00e9r\u00e9e. Le m\u00eame sch\u00e9ma devrait se r\u00e9p\u00e9ter en 2028, avec l’ajout que la demande de stockage pour l’IA pour la capacit\u00e9 du r\u00e9seau concurrence d\u00e9sormais agressivement la demande de stockage pour le minage. Les renouvellements de contrats d’\u00e9lectricit\u00e9 en 2026-27 seront l’indicateur avanc\u00e9 des mineurs priv\u00e9s qui survivront.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le pivot vers les centres de donn\u00e9es IA est l’\u00e9l\u00e9ment incertain<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Approximativement un tiers des investissements en capital des mineurs publics sur les douze derniers mois a \u00e9t\u00e9 redirig\u00e9 vers le stockage IA\/HPC. Le site Childress d’Iris Energy, le contrat CoreWeave de Core Scientific, l’expansion Lake Mariner de TeraWulf \u2014 ces projets sont des paris que l’activit\u00e9 de stockage IA \u00e0 marge plus \u00e9lev\u00e9e peut amortir le stress du demi-BTC. L’\u00e9conomie unitaire est r\u00e9elle : le stockage IA g\u00e9n\u00e8re 1,50 \u00e0 2,50 $ par kWh de revenu brut contre 0,30 \u00e0 0,50 $ pour le minage au hashprice actuel. Le probl\u00e8me est que l’investissement de conversion est \u00e9lev\u00e9 \u2014 environ 1,5 \u00e0 2,0 millions de dollars par MW pour le refroidissement liquide de qualit\u00e9 IA, les am\u00e9liorations de transformateurs et le r\u00e9seau de niveau 3, contre 0,4 \u00e0 0,7 million de dollars par MW pour la construction de qualit\u00e9 minage. Les mineurs qui peuvent pivoter une capacit\u00e9 significative seront plus performants ; ceux qui ne peuvent pas seront comprim\u00e9s par le demi-BTC et la concurrence croissante de l’IA pour la capacit\u00e9 du r\u00e9seau.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Jours avant le demi-BTC : 312 (estim\u00e9 le 7 avril 2028)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Baisse de la subvention : 3,125 BTC \u00e0 1,5625 BTC par bloc<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Baisse de l’\u00e9mission quotidienne : 450 BTC \u00e0 225 BTC<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Hashprice actuel : 0,062 $\/TH\/jour<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Taux de hachage r\u00e9seau : 712 EH\/s<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Frais en % de la r\u00e9compense de bloc (moyenne 90j) : 5,4 %<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Capitalisation du secteur des mineurs publics : ~28 milliards de $<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    \u00c0 surveiller \u00e0 partir d’","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    312 jours avant le 5\u1d49 demi-BTC. La subvention passe de 3,125 \u00e0 1,5625 BTC au bloc 1 050 000. CleanSpark, Riot et Marathon devront tous faire face \u00e0 un hashprice devant atteindre 0,062 $\/TH\/jour pour couvrir leurs co\u00fbts (AMF, Autorit\u00e9 des March\u00e9s Financiers, en France).<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":191,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-42","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bitcoin-layer1"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=42"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=42"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=42"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=42"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}