{"id":43,"date":"2026-06-25T13:51:41","date_gmt":"2026-06-25T13:51:41","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/"},"modified":"2026-06-25T13:51:41","modified_gmt":"2026-06-25T13:51:41","slug":"curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/","title":{"rendered":"La nouvelle couche de dons de Curve est, silencieusement, le rendement le plus agressif de la DeFi"},"content":{"rendered":"\r\n

Le march\u00e9 de vote-escrow sur Curve Finance<\/a> est, silencieusement, la plateforme de rendement la plus \u00e9lev\u00e9e de la DeFi de premier ordre. Le dernier round Votium<\/strong> a vers\u00e9 en moyenne 0,085 $ \u00e0 0,11 $ par vlCVX<\/strong> [USD] sur les dix principales pools incentivis\u00e9es, ce qui, selon le prix du CVX et les conditions de blocage, se traduit par un rendement de don r\u00e9alis\u00e9 de 22 % \u00e0 34 %<\/strong> [USD] en plus des \u00e9missions CRV sous-jacentes et des frais de transaction de la pool. Les chiffres ne sont pas nouveaux. L’agressivit\u00e9 de la plateforme, oui. Apr\u00e8s le lancement du march\u00e9 de dons on-chain de Curve sur les rails crvUSD<\/strong> et la recalibration post-d\u00e9blocage des \u00e9missions, le flux de dollars par vote vers l’ench\u00e8re de jauge a doubl\u00e9 environ par an. Les donn\u00e9es du tableau de bord Llama’s Curve Bribes<\/a> racontent l’histoire clairement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il est question d’une des rares surfaces de rendement r\u00e9el restantes en DeFi. Le rendement de don n’est pas un programme de points, ni une \u00e9mission de token pay\u00e9e dans la propre monnaie du protocole, ni un incentive temporaire. Il s’agit d’un paiement en stablecoin (principalement USDC, crvUSD et FXS) et en ETH, vers\u00e9 par des protocoles qui veulent que leurs pools soient vot\u00e9es pour les \u00e9missions, pay\u00e9 toutes les deux semaines et r\u00e9gl\u00e9 on-chain. Le pi\u00e8ge \u2014 et il y en a toujours un sur Curve \u2014 est que le blocage est r\u00e9el, la surface de gouvernance est op\u00e9rationnellement complexe, et le flux de dons est lui-m\u00eame un indicateur avanc\u00e9 des protocoles de stablecoin ou LST qui vont bient\u00f4t se d\u00e9pr\u00e9cier. Cet article explique les m\u00e9canismes, nomme les plateformes et liste les pools les mieux pay\u00e9es de l’\u00e9poque pr\u00e9c\u00e9dente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

veCRV en un paragraphe (et un paragraphe seulement)<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Curve \u00e9met des CRV vers les pools de liquidit\u00e9. La r\u00e9partition des \u00e9missions entre les pools est d\u00e9termin\u00e9e toutes les deux semaines par un vote parmi les d\u00e9tenteurs de veCRV<\/strong> \u2014 CRV \u00e0 escrow de vote, qui est du CRV bloqu\u00e9 jusqu’\u00e0 quatre ans<\/strong> dans le contrat VotingEscrow<\/a>. Le poids du blocage est lin\u00e9aire en temps : 1 CRV bloqu\u00e9 4 ans \u00e9gale 1 veCRV ; 1 CRV bloqu\u00e9 1 an \u00e9gale 0,25 veCRV. Le vote se d\u00e9roule sur le GaugeController, et la r\u00e9partition des \u00e9missions est la seule chose qui d\u00e9termine quels fournisseurs de liquidit\u00e9 gagnent le plus de CRV par dollar d\u00e9pos\u00e9. C’est tout le m\u00e9canisme. Tout le reste \u2014 Convex, Votium, les march\u00e9s de dons, les guerres \u2014 est superpos\u00e9 \u00e0 ces trois faits.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex est d\u00e9sormais le voteur m\u00e9dian ; Yearn et StakeDAO le suivent<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex Finance<\/a> poss\u00e8de environ 50 % \u00e0 55 %<\/strong> de tous les veCRV bloqu\u00e9s, selon la m\u00e9thode de comptage des positions d\u00e9l\u00e9gu\u00e9es. L’argument de Convex d\u00e8s le lancement \u00e9tait simple : d\u00e9poser du CRV, recevoir du cvxCRV (un wrapper liquide), et Convex bloque durablement le CRV sous-jacent en veCRV, en \u00e9change de vous permettre de conserver l’exposition au rendement. Convex agr\u00e8ge ensuite le pouvoir de vote. Pour d\u00e9bloquer la couche secondaire \u2014 le contr\u00f4le du vote \u2014 Convex a cr\u00e9\u00e9 vlCVX<\/strong> : CVX \u00e0 vote bloqu\u00e9 pour 16 semaines, qui donne au d\u00e9tenteur une part proportionnelle du pouvoir de vote veCRV du protocole. Le bilan actuel de vlCVX oscille pr\u00e8s de 50 millions de CVX bloqu\u00e9s<\/strong>, contr\u00f4lant le veCRV proportionnel.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

StakeDAO et Yearn g\u00e8rent des structures parall\u00e8les (sdCRV et yCRV), chacune avec son propre m\u00e9canisme de d\u00e9l\u00e9gation et de blocage, et son propre routage de dons. Les parts de march\u00e9 sont approximativement : Convex 50 %+, StakeDAO ~8 %, Yearn ~5 %, le reste \u00e9tant d\u00e9tenu par des blocages directs et un petit nombre de grands protocoles qui bloquent du veCRV pour leurs propres pools (notamment Frax<\/a>, qui d\u00e9tient une position veCRV strat\u00e9giquement significative pour d\u00e9fendre ses pools FRAX\/USDC et frxETH\/ETH).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium est la plateforme d’ench\u00e8re ; Hidden Hand est l’alternative<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium<\/a> est le march\u00e9 de dons dominant pour vlCVX. Toutes les deux semaines (une \u00e9poque Convex), Votium ouvre un round o\u00f9 des protocoles d\u00e9posent des dons en n’importe quel ERC-20, attach\u00e9s \u00e0 des jauges Curve sp\u00e9cifiques. Les d\u00e9tenteurs de vlCVX d\u00e9l\u00e8guent leur vote \u00e0 Votium et re\u00e7oivent une part proportionnelle des dons collect\u00e9s pour les pools ayant re\u00e7u leurs votes d\u00e9l\u00e9gu\u00e9s. Les dons sont r\u00e9clamables via un paiement distribu\u00e9 par Merkle, r\u00e9gl\u00e9 on-chain. Hidden Hand (g\u00e9r\u00e9 par Redacted Cartel) offre un m\u00e9canisme similaire pour plusieurs autres syst\u00e8mes de vote-escrow et propose des dons de jauge Curve comme plateforme alternative, bien que Votium capte la majorit\u00e9 du flux rout\u00e9 via vlCVX.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’\u00e9conomie par vote est l’argument principal. Sur les six derniers rounds Votium, le $\/vlCVX<\/strong> r\u00e9alis\u00e9 a rest\u00e9 dans la bande de 0,07 $ \u00e0 0,13 $<\/strong> [USD], avec des pics lors des \u00e9poques \u00e0 forte incentive (typiquement quand Frax, Lido ou un nouveau protocole LST se battent pour les \u00e9missions). \u00c0 un prix du CVX proche de 3,50 $<\/strong> [USD] et un blocage de 16 semaines, un 0,10 $ par \u00e9poque<\/strong> [USD] constant se compose \u00e0 environ 2,60 $\/an par CVX<\/strong> [USD] en rendement de don uniquement, ce qui, face au prix spot, d\u00e9passe 70 %<\/strong> nominal [USD] \u2014 bien que le blocage de 16 semaines et la volatilit\u00e9 du prix du CVX rendent le nombre r\u00e9alis\u00e9 plus faible pour tout participant devant marquer \u00e0 la valeur du march\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les pools les mieux pay\u00e9s de l’\u00e9poque pr\u00e9c\u00e9dente<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

La composition du flux de dons indique exactement quels protocoles sont le plus inquiets de perdre de la liquidit\u00e9. Les \u00e9metteurs de stablecoins et les fournisseurs LST\/LRT dominent, car l’\u00e9cart entre \u00ab liquidit\u00e9 Curve profonde \u00bb et \u00ab liquidit\u00e9 Curve superficielle \u00bb est la diff\u00e9rence entre maintenir le peg et se d\u00e9pr\u00e9cier. Le tableau ci-dessous pr\u00e9sente les dix jauges incentivis\u00e9es du round Votium le plus r\u00e9cent, avec le $\/vlCVX pay\u00e9 et le protocole finan\u00e7ant les dons.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pool<\/th>Donneur<\/th>Total des dons (USD)<\/th>$\/vlCVX<\/th>Pourquoi ils paient<\/th><\/tr><\/thead>
crvUSD\/USDC<\/td>Curve DAO<\/td>1,42 M $<\/td>0,118 $<\/td>D\u00e9fendre le plus grand pool de peg de crvUSD<\/td><\/tr>
ETH+\/ETH (Reserve)<\/td>Reserve \/ RSR<\/td>960 k $<\/td>0,104 $<\/td>Booster la liquidit\u00e9 ETH+<\/td><\/tr>
FRAX\/USDC<\/td>Frax Finance<\/td>820 k $<\/td>0,099 $<\/td>D\u00e9fendre le peg FRAX post-migration FRAXBP<\/td><\/tr>
weETH\/WETH<\/td>Ether.fi<\/td>710 k $<\/td>0,094 $<\/td>Maintenir profonde la voie de d\u00e9verrouillage eETH<\/td><\/tr>
ezETH\/WETH<\/td>Renzo<\/td>640 k $<\/td>0,088 $<\/td>D\u00e9fendre ezETH apr\u00e8s l’\u00e9pisode de d\u00e9pr\u00e9ciation Q2<\/td><\/tr>
pyUSD\/USDC<\/td>PayPal \/ Paxos<\/td>580 k $<\/td>0,083 $<\/td>Scaler la liquidit\u00e9 on-chain de PYUSD<\/td><\/tr>
USDe\/USDC<\/td>Ethena Labs<\/td>540 k $<\/td>0,079 $<\/td>D\u00e9fendre le peg USDe sous stress<\/td><\/tr>
mkUSD\/crvUSD<\/td>Prisma Finance<\/td>390 k $<\/td>0,066 $<\/td>Booster la profondeur de trading mkUSD<\/td><\/tr>
sFRAX\/FRAX<\/td>Frax Finance<\/td>340 k $<\/td>0,061 $<\/td>Promouvoir l’adoption de sFRAX<\/td><\/tr>
GHO\/crvUSD<\/td>Aave DAO<\/td>310 k $<\/td>0,058 $<\/td>Scaler la liquidit\u00e9 secondaire de GHO<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Dix jauges les plus donn\u00e9es du round Votium le plus r\u00e9cent ; chiffres arrondis. Source : tableau de bord Llama’s Curve Bribes sur Dune<\/a> et synth\u00e8ses des rounds Votium.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trois tendances ressortent de ce tableau. Premi\u00e8rement, chaque pool du top dix est soit un pool de peg de stablecoin, soit un pool de d\u00e9verrouillage LST\/LRT \u2014 aucun pool de token de gouvernance, aucune ferme exotique, aucune plateforme native L2. C’est parce que seuls les protocoles pr\u00eats \u00e0 payer six chiffres par \u00e9poque sont ceux pour qui la profondeur de liquidit\u00e9 est existentielle. Deuxi\u00e8mement, le flux de dons est un indicateur avanc\u00e9 de stress : la d\u00e9pense de dons d’ezETH a fortement augment\u00e9 apr\u00e8s l’\u00e9pisode de d\u00e9pr\u00e9ciation Q2 de Renzo<\/a>, et la d\u00e9pense de dons d’USDe corr\u00e8le \u00e9troitement avec le stress des taux de financement dans le livre de couverture d’Ethena. Troisi\u00e8mement, les dons sont pay\u00e9s en vrais stablecoins et en ETH, pas dans le propre token du donneur \u2014 ce qui est la diff\u00e9rence entre le rendement de don et le rendement d’\u00e9mission, et la raison pour laquelle le rendement de don est plus proche d’un vrai flux de tr\u00e9sorerie.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le ratio don-\u00e0-\u00e9mission \u2014 o\u00f9 le rendement vient r\u00e9ellement<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le chiffre qui compte pour tout donneur est le ratio don-\u00e0-\u00e9mission<\/strong> : pour chaque dollar de dons pay\u00e9 aux d\u00e9tenteurs de vlCVX, combien de dollars d’\u00e9missions CRV sont dirig\u00e9s vers la pool du donneur ? Dans le calendrier d’\u00e9mission actuel, le ratio est d’environ 1,3x \u00e0 1,7x<\/strong> pour la pool marginale \u2014 ce qui signifie que 100 000 $ de dons [USD] dirigent typiquement 130 000 $ \u00e0 170 000 $ [USD] d’\u00e9missions CRV vers la pool donatrice, qui s’accumule ensuite aux fournisseurs de liquidit\u00e9 de cette pool. Ce ratio positif est la raison pour laquelle le march\u00e9 s’\u00e9quilibre : les protocoles ach\u00e8tent des droits d’\u00e9mission \u00e0 un discount par rapport aux \u00e9missions elles-m\u00eames, et les d\u00e9tenteurs captent l’\u00e9cart.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le pi\u00e8ge est que le ratio se contracte lorsque la demande de dons augmente. Lorsque trop de protocoles se disputent les \u00e9missions de la m\u00eame \u00e9poque, le don marginal augmente et l’\u00e9mission marginale reste fixe, poussant le ratio vers le bas. Dans les rounds r\u00e9cents, il a touch\u00e9 1,1x<\/strong> pour les pools les plus contest\u00e9es, ce qui est le niveau o\u00f9 plusieurs petits protocoles arr\u00eatent totalement de donner \u2014 ils paieraient presque au pair pour des \u00e9missions qu’ils pourraient reproduire simplement en \u00e9mettant leur propre token d’incentive. Le tableau de bord des \u00e9missions de Convex<\/a> et les synth\u00e8ses des rounds Votium<\/a> montrent le ratio en direct.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Dons en crvUSD et nouvelle ench\u00e8re on-chain<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le changement r\u00e9cent qui a rendu la couche de dons \u00ab silencieusement agressive \u00bb est la migration d’une part significative du flux de dons vers les rails crvUSD<\/strong>. Le propre stablecoin de Curve, crvUSD, est devenu l’actif de r\u00e8glement pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 pour les dons \u2014 en partie parce que le routage via les pools crvUSD g\u00e9n\u00e8re un revenu suppl\u00e9mentaire de frais de transaction pour les votes du GaugeController que ces dons remportent, cr\u00e9ant un petit mais r\u00e9el incentive de second ordre. Les contrats de dons on-chain d\u00e9ploy\u00e9s pour r\u00e9gler en crvUSD ont agr\u00e9g\u00e9 plusieurs centaines de millions de flux de dons sur les deux derniers trimestres.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le m\u00e9canisme est simple : un donneur d\u00e9pose du crvUSD dans le contrat de dons, attach\u00e9 \u00e0 un ID de jauge. Les d\u00e9tenteurs de vlCVX (ou directement de veCRV) votent, et \u00e0 la fin de l’\u00e9poque, le contrat distribue proportionnellement. La particularit\u00e9 int\u00e9ressante est que plusieurs donneurs donnent d\u00e9sormais pour leurs propres pools en crvUSD, cr\u00e9ant un boucle r\u00e9cursive : les dons pay\u00e9s en crvUSD dirigent les \u00e9missions vers les paires crvUSD, ce qui approfondit la liquidit\u00e9 crvUSD, ce qui rend crvUSD un meilleur actif de r\u00e8glement pour les dons. Les int\u00e9r\u00eats du Curve DAO sont bien servis par cette boucle, ce qui explique pourquoi certains commentateurs (incluant les communications propres de Curve<\/a>) ont silencieusement amplifi\u00e9 la plateforme.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les risques que personne ne discute sur les pages marketing<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le rendement de don semble \u00eatre le rendement le plus propre de la DeFi jusqu’\u00e0 ce que vous testez les hypoth\u00e8ses sous stress. Trois risques sont importants :<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n