{"id":47,"date":"2026-06-25T14:04:00","date_gmt":"2026-06-25T14:04:00","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/funding-rates-flip-positive-across-majors-but-the-gamma-still-cuts-both-ways\/"},"modified":"2026-06-25T14:04:00","modified_gmt":"2026-06-25T14:04:00","slug":"funding-rates-flip-positive-across-majors-but-the-gamma-still-cuts-both-ways","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/funding-rates-flip-positive-across-majors-but-the-gamma-still-cuts-both-ways\/","title":{"rendered":"Les taux de financement passent positifs sur les majeurs \u2014 mais le gamma coupe toujours dans les deux sens"},"content":{"rendered":"\r\n

Le tick de financement de 08:00 UTC du mercredi a plac\u00e9 les perp\u00e9tuels BTC-USDT de Binance \u00e0 +0,0094 % (10,3 % annualis\u00e9), OKX \u00e0 +0,0081 % (8,9 %) et Bybit \u00e0 +0,0076 % (8,3 %). C’est le premier jour en vingt-trois que les trois plateformes affichent simultan\u00e9ment un financement positif, selon la tape agr\u00e9g\u00e9e de Coinglass<\/a>. Le financement perp\u00e9tuel de l’ETH a pass\u00e9 au m\u00eame tick \u2014 Binance +0,0067 %, OKX +0,0052 %, Bybit +0,0058 %. Les paires SOL et BNB restent mitig\u00e9es, avec le perp de Deribit restant en territoire n\u00e9gatif \u00e0 -0,0021 %. Ce sch\u00e9ma est important : c’est l’alignement le plus net entre les plateformes sur le financement du BTC depuis le squeeze de fin mars qui a port\u00e9 le spot \u00e0 108 000 $ avant de se d\u00e9nouer seize jours plus tard. En compl\u00e9ment des 487 millions de $ d’entr\u00e9es nettes d’ETF du mardi, la tape signale une r\u00e9engagement coordonn\u00e9 des longs \u00e0 effet de levier \u00e0 la marge (les r\u00e9gulateurs, dont l’AMF [Autorit\u00e9 des March\u00e9s Financiers] en France, surveillent ces mouvements).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le pi\u00e8ge, et il y en a toujours un dans l’analyse des taux de financement, est que un financement positif n’\u00e9quivaut pas \u00e0 une nouvelle exposition longue. L’open interest perp\u00e9tuel sur les trois majeurs a augment\u00e9 de seulement 4 100 BTC en valeur nominale sur une semaine, contre une impression spot d’ETF de 487 millions de $. Cette dispersion \u2014 financement positif sans construction significative de l’OI \u2014 indique que le mouvement est pilot\u00e9 par le rachat des shorts et la r\u00e9\u00e9quilibrage de la base, non par des longs directionnels agressifs. Le profil gamma du carnet d’options, que j’ai couvert s\u00e9par\u00e9ment sur le c\u00f4t\u00e9 ETF, est la preuve : les dealers sont longs en gamma au-dessus du strike de 100 000 $, ce qui att\u00e9nue m\u00e9caniquement la dynamique pilot\u00e9e par le financement. Si vous tradez cette tape, le passage positif du financement est un signal pour r\u00e9duire la taille, non l’augmenter.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pourquoi le financement a pass\u00e9 maintenant, m\u00e9caniquement<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le financement perp\u00e9tuel est un taxe d’arbitrage : lorsque le prix perp\u00e9tuel est sup\u00e9rieur au prix index, les longs paient les shorts pour maintenir le contrat ancr\u00e9. Le m\u00e9canisme a \u00e9t\u00e9 clarifi\u00e9 en 2017 et fonctionne essentiellement inchang\u00e9 sur Binance et OKX. Le financement passe positif lorsque trois choses se produisent \u2014 des longs \u00e0 effet de levier nouveaux font monter le perp, le rachat des shorts compresse la base, ou le spot index lui-m\u00eame monte plus vite que les market-makers perp ne peuvent r\u00e9pondre. Cette semaine ressemble au deuxi\u00e8me et troisi\u00e8me cas. Le volume spot sur 24h sur Coinbase Prime a affich\u00e9 2,1 milliards de $ contre une moyenne glissante sur 30 jours de 1,6 milliard de $ \u2014 c’est un achat li\u00e9 \u00e0 la cr\u00e9ation d’ETF, pas retail. Les longs perp\u00e9tuels ont suivi, non pr\u00e9c\u00e9d\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Venue<\/th>Financement BTC-USDT (8h)<\/th>OI perp BTC (USD)<\/th>Financement ETH (8h)<\/th>OI perp ETH (USD)<\/th><\/tr><\/thead>
Binance<\/td>+0,0094%<\/td>6,81 milliards de $<\/td>+0,0067%<\/td>3,94 milliards de $<\/td><\/tr>
OKX<\/td>+0,0081%<\/td>2,34 milliards de $<\/td>+0,0052%<\/td>1,27 milliards de $<\/td><\/tr>
Bybit<\/td>+0,0076%<\/td>3,07 milliards de $<\/td>+0,0058%<\/td>1,61 milliards de $<\/td><\/tr>
Deribit<\/td>+0,0042%<\/td>1,12 milliards de $<\/td>-0,0021%<\/td>0,78 milliards de $<\/td><\/tr>
Bitget<\/td>+0,0061%<\/td>1,84 milliards de $<\/td>+0,0033%<\/td>0,92 milliards de $<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Financement perp\u00e9tuel et open interest du BTC et de l’ETH par plateforme, tick de 08:00 UTC du mercredi. Source : Coinglass et divulgations des plateformes.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

La superposition gamma indique de r\u00e9duire la taille, non l’augmenter<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le carnet d’options BTC de Deribit affichait 14,2 milliards de $ d’open interest lors du passage du financement, avec une exposition gamma des dealers d\u00e9sormais positive dans le corridor de 100 000 $ \u00e0 112 000 $. Cette position longue en gamma rend le financement positif moins informatif qu’il ne le serait autrement. M\u00e9caniquement : lorsque les dealers sont longs en gamma, ils vendent lors des mont\u00e9es et ach\u00e8tent lors des baisses pour maintenir des carnets delta-neutres. Cela att\u00e9nue la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e, mais aussi la persistance de toute dynamique pilot\u00e9e par le financement. Le m\u00eame tick de financement de +0,0094 % en f\u00e9vrier \u2014 lorsque les dealers \u00e9taient courts en gamma au-dessous de 90 000 $ \u2014 a produit une mont\u00e9e de 4,2 % en vingt-quatre heures. Le m\u00eame tick du mercredi a jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent produit 0,8 % de d\u00e9rive spot. M\u00eame signal de financement, contexte gamma oppos\u00e9, r\u00e9ponse prix compl\u00e8tement diff\u00e9rente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La r\u00e9version de risque \u00e0 25 delta \u2014 la mesure la plus nette de l’asym\u00e9trie des options \u2014 est \u00e0 -0,7 points de vol sur la surface 30 jours de Deribit, contre une moyenne 90 jours de -2,8. Ce resserrement de l’asym\u00e9trie signifie que le march\u00e9 paie moins pour la protection contre les baisses, ce qui est coh\u00e9rent avec un r\u00e9gime de volatilit\u00e9 att\u00e9nu\u00e9e. L’\u00e9cart implicite\/r\u00e9alis\u00e9 sur la volatilit\u00e9 BTC 30 jours est d\u00e9sormais \u00e0 +6 points de vol (implicite 47 %, r\u00e9alis\u00e9 41 %). C’est approximativement la m\u00e9diane historique, ce qui signifie que la prime de variance est correctement \u00e9valu\u00e9e \u2014 il n’y a pas de trade syst\u00e9matique court-vol \u00e9vident \u00e0 mettre en place, ni de trade syst\u00e9matique long-vol non plus. Si vous vous positionnez autour de ce passage de financement, votre avantage doit venir de la direction spot, non de la structure de vol.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

O\u00f9 se place le trade de base<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les futures BTC CME du mois en cours ont cl\u00f4tur\u00e9 mardi avec une prime annualis\u00e9e de 8,8 % sur le spot, calcul\u00e9e sur le fix de r\u00e9f\u00e9rence de 16:00 ET. Cette base est le carry trade le plus net disponible dans la classe d’actifs : court CME mois en cours contre long IBIT ou FBTC cr\u00e9ation de paniers verrouille approximativement 8,5 % nets de frais, contre le SOFR trois mois \u00e0 4,31 % selon la New York Fed<\/a>. Cet \u00e9cart \u2014 approximativement 420 bp sur le financement \u2014 est le magn\u00e9tisme qui attire les capitaux dans l’actif. Lorsque la base d\u00e9passe 10 %, les hedge funds et les prop shops anticipent la prochaine allocation d’ETF. Lorsqu’elle se compresse en dessous de 6 %, ils d\u00e9nouent. Le 8,8 % du mercredi se situe dans le milieu constructif de cette bande.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’\u00e9cart de base perp-CME est la deuxi\u00e8me moiti\u00e9 du trade. Le financement perp\u00e9tuel annualis\u00e9 \u00e0 10 % contre la base CME terme \u00e0 8,8 % donne 120 bp d’\u00e9cart intra-plateforme. C’est l’arbitrage qui maintient le financement perp\u00e9tuel \u00e9loign\u00e9 de CME \u2014 lorsque le financement perp devient trop chaud, le carry trade est court perp et long CME, collectant les deux jambes. Le fait que l’\u00e9cart inter-plateforme soit seulement de 120 bp indique que le passage de financement n’est pas encore extr\u00eame. Tout \u00e9cart sup\u00e9rieur \u00e0 200 bp attirerait suffisamment de capitaux de trade de base pour compresser le financement perp vers l’\u00e9quivalent CME en quelques heures. Nous suivons l’\u00e9cart en direct dans le hub march\u00e9<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le financement ETH est plus int\u00e9ressant que celui du BTC<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les titres se concentreront sur le BTC car la tape dollar a commenc\u00e9 en premier. Mais le signal le plus net est dans l’ETH. Le financement perp\u00e9tuel de l’Ether a \u00e9t\u00e9 plus persistamment n\u00e9gatif que celui du BTC au cours du Q2 \u2014 vingt-huit des quarante derniers jours de trading ont affich\u00e9 n\u00e9gatif sur Binance \u2014 refl\u00e9tant un biais court plus tenace d\u00fb \u00e0 la d\u00e9cote du rendement de staking et \u00e0 la d\u00e9nouement continu du trade de disappointment des ETF spot. Le passage \u00e0 +0,0067 % du mercredi sur Binance ETH-USDT est donc un signal directionnel plus fort que le passage du BTC. L’OI ETH a augment\u00e9 de 31 000 ETH en valeur nominale au m\u00eame tick, contre une construction d’OI perp BTC plate \u00e0 en baisse. Pris ensemble : c’est la preuve la plus nette en deux mois que le trade ETH comme retardataire se d\u00e9noue.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le ratio ETH\/BTC a affich\u00e9 0,0341 au moment du tick de financement, en hausse d’un minimum 22 mois de 0,0298 le 14 mai. Un rebond de 14 % depuis le sol est le type de mouvement qui d\u00e9clenche des flux de rotation syst\u00e9matiques des portefeuilles sous-pond\u00e9r\u00e9s en ETH. Si le passage de financement persiste pour trois sessions suppl\u00e9mentaires et que ETH\/BTC d\u00e9passe 0,0360, attendez que le trade de dispersion \u2014 long ETH, short perp BTC \u2014 attire des capitaux r\u00e9els. C’est le trade \u00e0 surveiller, non le taux de financement BTC en titre.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ce que l’historique dit sur les passages de financement<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

J’ai extrait les quatorze derni\u00e8res instances d’un passage de financement BTC coordonn\u00e9 sur trois plateformes de n\u00e9gatif \u00e0 positif entre 2024 et 26, d\u00e9fini comme Binance, OKX et Bybit affichant tous positif au m\u00eame tick de huit heures apr\u00e8s au moins dix sessions de financement n\u00e9gatif ou mitig\u00e9. Les rendements forward ne sont pas unidirectionnels comme le cas bull l’implique.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Rendement spot moyen 24h apr\u00e8s passage : +0,7%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Rendement spot moyen 7d apr\u00e8s passage : +1,9%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Rendement spot moyen 30d apr\u00e8s passage : -2,4%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Hit rate (rendement 7d positif) : 9 sur 14 (64%)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Hit rate (rendement 30d positif) : 6 sur 14 (43%)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Drawdown moyen dans 30d post-passage : -8,1%<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    Le signal est positif sur le court horizon et n\u00e9gatif sur le moyen. C’est coh\u00e9rent avec un financement positif marquant la fin d’un rallye de rachat de shorts plut\u00f4t que le d\u00e9but d’une tendance durable. La structure de trade qui a le mieux fonctionn\u00e9 historiquement est long court-dated, sortie au jour cinq \u00e0 sept, puis r\u00e9\u00e9valuation. Le trade qui a perdu de l’argent le plus syst\u00e9matiquement est acheter le passage de financement et le maintenir jusqu’\u00e0 la fin du mois. Nous ne courbe-fit pas ; l’\u00e9chantillon est de quatorze et bruit\u00e9. Mais le sch\u00e9ma est suffisamment coh\u00e9rent pour que je ne m’engage pas agressivement ici.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    L’effet de levier sur les carnets perp n’est pas ce qu’il \u00e9tait<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    L’OI perp BTC aggregate est \u00e0 14,2 milliards de $ sur toutes les plateformes, contre un pic de cycle 2024 de 34 milliards de $ avant l’\u00e8re vintage \u00e9quivalente FTX. C’est un d\u00e9leverage significatif. Les r\u00e9gimes de surveillance des \u00e9changes de type MiFID mis en ligne en 2025 \u2014 incluant le code des r\u00e8gles MiCA sur les d\u00e9riv\u00e9s de l’ESMA<\/a> \u2014 ont compress\u00e9 l’effet de levier maximum sur les plateformes enregistr\u00e9es en UE \u00e0 20x retail, 50x professionnel. Binance et OKX, op\u00e9rant tous deux hors de ce r\u00e9gime, offrent encore 125x et 100x respectivement, mais leurs clients institutionnels migrent progressivement vers CME et Deribit pour l’exposition futures o\u00f9 le trade de base est plus net et le risque de contrepartie plus faible. L’effet net : le financement perp BTC est un signal moins levier, plus institutionnel en 2026 qu’en 2021-22. Lire le tick de financement en cons\u00e9quence (les r\u00e9gulateurs, dont l’AMF, surveillent ces \u00e9volutions).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    \u00c0 surveiller \u00e0 partir de maintenant<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Trois choses. Premi\u00e8re, si le financement reste positif au prochain tick de 16:00 UTC \u2014 les passages sur un seul tick se renversent r\u00e9guli\u00e8rement ; un troisi\u00e8me tick positif cons\u00e9cutif est significatif. Deuxi\u00e8me, si l’OI se construit au prochain cycle de financement. Financement positif avec OI plate est rachat de shorts et s’\u00e9puise. Financement positif avec 200 millions de $+ d’OI fra\u00eeche est un engagement r\u00e9el \u00e0 effet de levier. Troisi\u00e8me, si la base sur CME s’\u00e9largit au-dessus de 10 % annualis\u00e9, ce qui attirerait le trade cash-and-carry vers l’actif et acc\u00e9l\u00e9rerait l’offre spot. Suivez la tape de financement en direct et le graphique de base dans notre section outils<\/a> ; les prochaines dates ECB et FOMC sont sur le calendrier \u00e9v\u00e9nements<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    La lecture honn\u00eate : un passage de financement coordonn\u00e9 sur trois plateformes est une information, mais c’est une information sur ce qui s’est juste pass\u00e9, non sur ce qui va arriver. Le profil gamma des dealers, la construction d’OI att\u00e9nu\u00e9e et la distribution historique post-passage pointent tous vers une tape constructive pour le spot mais ne justifiant pas encore d’augmenter l’effet de levier perp. Le trade le plus net ici est le trade de base \u2014 court CME front, long paniers de cr\u00e9ation d’ETF \u2014 qui gagne 8,5 % nets quelle que soit la direction du spot. Le trade directionnel n\u00e9cessite une patience que le taux de financement ne demande pas.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Le financement perp\u00e9tuel du BTC a pass\u00e9 positif sur Binance, OKX et Bybit pour la premi\u00e8re fois en 23 jours, mais le gamma des dealers au-dessus du strike de 100 000 $ signifie que l\u2019effet de levier est en train d\u2019\u00eatre d\u00e9nou\u00e9, non construit.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":196,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[],"class_list":["post-47","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-markets"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/47","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=47"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/47\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=47"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=47"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=47"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}