{"id":477,"date":"2026-09-03T04:33:27","date_gmt":"2026-09-03T04:33:27","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/tresoreries-crypto-strategy-rachete-capital-b-septembre-2026\/"},"modified":"2026-09-03T04:33:27","modified_gmt":"2026-09-03T04:33:27","slug":"tresoreries-crypto-strategy-rachete-capital-b-septembre-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/tresoreries-crypto-strategy-rachete-capital-b-septembre-2026\/","title":{"rendered":"Tr\u00e9soreries crypto : Strategy rach\u00e8te, Capital B se restructure"},"content":{"rendered":"

La rentr\u00e9e des march\u00e9s crypto s’est ouverte dans le rouge. Le 2 septembre 2026, le Bitcoin est repass\u00e9 sous les 77 000 dollars (pr\u00e8s de 66 500 euros), sur fond de regain des tensions g\u00e9opolitiques, pendant que l’Ethereum reculait autour de 2 400 dollars (environ 2 070 euros) et que le Solana s’\u00e9changeait pr\u00e8s de 100 dollars, d’apr\u00e8s les cotations relev\u00e9es par Yahoo Finance<\/a>. Le march\u00e9 retient son souffle avant la r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale du 16 septembre, dans un mois que beaucoup d’op\u00e9rateurs d\u00e9crivent d\u00e9j\u00e0 comme celui de toutes les d\u00e9cisions.<\/p>

Dans ce d\u00e9cor incertain, deux nouvelles ont donn\u00e9 le ton pour les tr\u00e9soreries d’entreprise adoss\u00e9es aux cryptos, ces soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es que le secteur d\u00e9signe par l’acronyme DAT, pour Digital Asset Treasury. D’un c\u00f4t\u00e9, Strategy, le vaisseau amiral de Michael Saylor, a recommenc\u00e9 \u00e0 acheter du Bitcoin le 31 ao\u00fbt, apr\u00e8s deux mois d’arr\u00eat. De l’autre, la fran\u00e7aise Capital B s’appr\u00eate \u00e0 finaliser, le 8 septembre, un regroupement d’actions de dix pour une, destin\u00e9 \u00e0 lui ouvrir les portes des grands investisseurs institutionnels.<\/p>

Ces deux mouvements racontent la m\u00eame histoire. L’\u00e8re de l’accumulation inconditionnelle est termin\u00e9e. Apr\u00e8s dix-huit mois d’une m\u00e9canique en apparence imparable (se traiter au-dessus de la valeur de ses cryptos, \u00e9mettre des actions, acheter davantage de jetons, puis recommencer), les tr\u00e9soreries crypto sont entr\u00e9es dans le r\u00e9gime des r\u00e8gles. Chaque achat est d\u00e9sormais conditionn\u00e9, chaque \u00e9mission d’actions justifi\u00e9e, chaque euro de liquidit\u00e9 surveill\u00e9. Ce dossier d\u00e9taille ce virage, de la discipline nouvelle de Saylor \u00e0 la restructuration de Capital B, en passant par la course \u00e0 l’Ethereum et la consolidation qui se profile.<\/p>

Strategy rach\u00e8te, mais sous conditions<\/h2>

Le 31 ao\u00fbt, Strategy a acquis pour 370 millions de dollars de Bitcoin, \u00e0 un prix moyen d’environ 80 300 dollars l’unit\u00e9, selon Fortune<\/a>. C’\u00e9tait son premier achat depuis deux mois. Le geste peut sembler anodin pour une soci\u00e9t\u00e9 qui, \u00e0 son apog\u00e9e, engloutissait des milliards chaque semaine. Il marque en r\u00e9alit\u00e9 une rupture de m\u00e9thode.<\/p>

L’achat n’a pas \u00e9t\u00e9 financ\u00e9 par de la dette, mais par la vente d’actions MSTR nouvellement \u00e9mises. Le produit de cette op\u00e9ration a d’ailleurs \u00e9t\u00e9 fractionn\u00e9 : une partie pour le Bitcoin, une partie pour payer les dividendes, une autre pour racheter des titres pr\u00e9f\u00e9rentiels STRC, et 30 millions de dollars ajout\u00e9s \u00e0 la tr\u00e9sorerie en dollars. Autrement dit, l’achat de Bitcoin n’est plus la priorit\u00e9 absolue ; il partage la mise avec la d\u00e9fense du bilan.<\/p>

Apr\u00e8s cette op\u00e9ration, Strategy d\u00e9tient environ 845 000 BTC, soit pr\u00e8s de 4 % de l’offre totale de Bitcoin, pour un co\u00fbt d’acquisition d’un peu moins de 64 milliards de dollars et un prix de revient moyen proche de 75 700 dollars, d’apr\u00e8s les donn\u00e9es compil\u00e9es par Bitcoin Magazine<\/a>. Avec un Bitcoin autour de 77 000 dollars, l’entreprise se situe d\u00e9sormais tout juste au-dessus de son prix de revient, apr\u00e8s des mois de pertes latentes. Le titre MSTR, lui, a perdu plus de 60 % sur un an, un \u00e9cart qui r\u00e9sume l’inqui\u00e9tude des actionnaires.<\/p>

Le mNAV, cette prime qui a fondu<\/h2>

Pour comprendre pourquoi Strategy a chang\u00e9 de m\u00e9thode, il faut s’arr\u00eater sur un indicateur devenu central : le mNAV, ou multiple de l’actif net. Il se calcule en divisant la valeur d’entreprise (ou la capitalisation boursi\u00e8re) d’une tr\u00e9sorerie par la valeur de march\u00e9 des cryptos qu’elle d\u00e9tient. Au-dessus de 1, la soci\u00e9t\u00e9 vaut plus que son tas de jetons : elle peut \u00e9mettre des actions au-dessus de la valeur intrins\u00e8que et acheter davantage de crypto par action, ce fameux effet volant. En dessous de 1, la logique s’inverse : \u00e9mettre des actions dilue les actionnaires sans rien leur apporter de plus.<\/p>

Or, le 27 juin 2026, le mNAV de base de Strategy est pass\u00e9 sous la barre de 1 pour la premi\u00e8re fois de son histoire, comme l’a document\u00e9 CoinDesk<\/a>. Depuis, il oscille autour de 0,6 \u00e0 0,7 en base, m\u00eame si, mesur\u00e9 en valeur d’entreprise (en int\u00e9grant la dette et les titres pr\u00e9f\u00e9rentiels), il reste proche de la parit\u00e9. Cet \u00e9cart entre le mNAV de base et le mNAV en valeur d’entreprise est tout l’enjeu : l’action ordinaire se paie avec une d\u00e9cote sur le Bitcoin, mais l’ensemble de la structure de capital, lui, vaut encore \u00e0 peu pr\u00e8s son contenu. On est loin du pic de 3,4 fois atteint en novembre 2024.<\/p>

Michael Saylor conteste cette lecture. Lors d’un d\u00e9bat public en juin, le pr\u00e9sident ex\u00e9cutif de Strategy a d\u00e9fendu l’id\u00e9e qu’\u00ab\u00e9mettre des actions contre des liquidit\u00e9s n’est pas intrins\u00e8quement dilutif, car les actionnaires re\u00e7oivent un actif tangible en retour\u00bb, selon CoinDesk<\/a>. Reste que ce d\u00e9bat sur la m\u00e9thode ne change rien au constat : le mNAV ne suffit pas \u00e0 lui seul \u00e0 juger ces soci\u00e9t\u00e9s, mais la prime, elle, a bel et bien disparu. Pour saisir ce qui fixe r\u00e9ellement le prix sous-jacent, notre analyse du volume derri\u00e8re la cotation du Bitcoin<\/a> \u00e9claire le m\u00e9canisme.<\/p>

Le carnet de r\u00e8gles de Michael Saylor<\/h2>

Le virage de Strategy n’est pas improvis\u00e9. Il s’appuie sur un cadre baptis\u00e9 Digital Credit Capital Framework, un v\u00e9ritable r\u00e8glement int\u00e9rieur. Le d\u00e9clencheur ? Le titre pr\u00e9f\u00e9rentiel STRC, con\u00e7u pour coter pr\u00e8s de son pair de 100 dollars, est tomb\u00e9 sous ce seuil au printemps, jusqu’\u00e0 un plus bas historique, d’apr\u00e8s CoinDesk<\/a>. Tant que STRC reste sous le pair, Strategy freine l’\u00e9mission d’actions via son programme au fil de l’eau, sa principale source de carburant pour acheter du Bitcoin. La soci\u00e9t\u00e9 a donc suspendu ses achats de fin juin \u00e0 fin ao\u00fbt.<\/p>

\u00c0 la place, elle a constitu\u00e9 une r\u00e9serve en dollars de 2,55 milliards, avec pour r\u00e8gle de couvrir au moins douze mois de dividendes pr\u00e9f\u00e9rentiels et d’int\u00e9r\u00eats, autoris\u00e9 un programme de rachat de titres de cr\u00e9dit num\u00e9rique pouvant atteindre 1 milliard de dollars (STRC en priorit\u00e9), et mis en place un programme de mon\u00e9tisation du Bitcoin permettant de vendre jusqu’\u00e0 1,25 milliard de dollars de BTC pour financer les dividendes, comme l’a d\u00e9taill\u00e9 The Block<\/a>. Saylor a par ailleurs annonc\u00e9 que \u00able taux de dividende de STRC a \u00e9t\u00e9 relev\u00e9 de 50 points de base, \u00e0 12,00 %, \u00e0 effet des dates d’enregistrement de juillet 2026\u00bb.<\/p>

Le contraste avec la doctrine du \u00abnever sell\u00bb est saisissant. La soci\u00e9t\u00e9 qui jurait de ne jamais vendre un satoshi vend d\u00e9sormais du Bitcoin pour honorer ses dividendes, d\u00e9fend le pair de son titre pr\u00e9f\u00e9rentiel et s’interdit toute nouvelle dette. Cette ambition d’\u00e9riger le Bitcoin en collat\u00e9ral d’un v\u00e9ritable moteur de cr\u00e9dit rejoint un d\u00e9bat plus large sur les fronti\u00e8res du cr\u00e9dit adoss\u00e9 aux cryptos<\/a>.<\/p>

Levier du cadre<\/th>R\u00f4le dans la nouvelle discipline<\/th><\/tr><\/thead>
R\u00e9serve en dollars (2,55 Md$)<\/td>Couvrir au moins douze mois de dividendes pr\u00e9f\u00e9rentiels et d’int\u00e9r\u00eats<\/td><\/tr>
Rachat de cr\u00e9dit num\u00e9rique (jusqu’\u00e0 1 Md$)<\/td>Racheter les titres pr\u00e9f\u00e9rentiels sous le pair, STRC en priorit\u00e9<\/td><\/tr>
STRC (dividende 12,00 %)<\/td>Titre cens\u00e9 coter pr\u00e8s de 100 $ ; dividende relev\u00e9 pour d\u00e9fendre le pair<\/td><\/tr>
Mon\u00e9tisation du Bitcoin (jusqu’\u00e0 1,25 Md$)<\/td>Vendre du BTC pour financer les dividendes si n\u00e9cessaire<\/td><\/tr>
\u00c9mission d’actions MSTR<\/td>Seule source d’achat de Bitcoin d\u00e9sormais, plus aucune dette nouvelle<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Capital B, la tr\u00e9sorerie fran\u00e7aise se restructure<\/h2>

\u00c0 Paris, la rentr\u00e9e a une couleur bien locale. Capital B, ex-The Blockchain Group, cot\u00e9e sur Euronext Growth, est la premi\u00e8re soci\u00e9t\u00e9 europ\u00e9enne \u00e0 avoir adopt\u00e9 le mod\u00e8le de tr\u00e9sorerie Bitcoin, d\u00e8s novembre 2024. Elle d\u00e9tient aujourd’hui environ 3 145 BTC, selon crypto.news<\/a>, pour un prix de revient moyen de l’ordre de 90 000 euros l’unit\u00e9. Au cours actuel, autour de 66 500 euros, cette position vaut \u00e0 peu pr\u00e8s 209 millions d’euros, soit environ un quart sous son co\u00fbt d’acquisition. Le m\u00eame m\u00e9canisme de compression des primes qui frappe Strategy joue ici, \u00e0 une tout autre \u00e9chelle.<\/p>

Pour tenir, la soci\u00e9t\u00e9 l\u00e8ve des fonds. Le 28 ao\u00fbt, elle a boucl\u00e9 un placement priv\u00e9 de 21 millions d’euros : 36 219 070 actions \u00e0 0,58 euro l’unit\u00e9, assorties de bons de souscription, pour un produit net estim\u00e9 \u00e0 19,9 millions d’euros, selon crypto.news<\/a>. Parmi les souscripteurs figurent le cofondateur de Blockstream, Adam Back, et le g\u00e9rant parisien TOBAM, aux c\u00f4t\u00e9s d’investisseurs institutionnels am\u00e9ricains, avec Maxim Group comme agent placeur. Les bons, r\u00e9partis en trois s\u00e9ries de maturit\u00e9 de cinq ans (prix d’exercice de 0,75, 0,98 et 1,27 euro), pourraient rapporter jusqu’\u00e0 135,8 millions d’euros s’ils \u00e9taient tous exerc\u00e9s, de quoi ajouter jusqu’\u00e0 270 BTC au tr\u00e9sor.<\/p>

La pr\u00e9sence d’Adam Back n’est pas anecdotique : Blockstream est d\u00e9j\u00e0 porteur d’obligations convertibles de Capital B, ce qui fait du camp Bitcoin historique un cr\u00e9ancier autant qu’un actionnaire de la soci\u00e9t\u00e9 fran\u00e7aise. Voil\u00e0 une tr\u00e9sorerie qui, faute de prime, mise sur des soutiens engag\u00e9s de long terme plut\u00f4t que sur l’app\u00e9tit changeant du march\u00e9.<\/p>

Le regroupement d’actions, mode d’emploi<\/h2>

Le point d’orgue de cette restructuration tombe le 8 septembre : un regroupement d’actions de dix pour une. Concr\u00e8tement, le nombre de titres passe de 300 650 632 \u00e0 30 065 063, et la valeur nominale grimpe de 0,08 \u00e0 0,80 euro par action, selon crypto.news<\/a>. L’objectif affich\u00e9 est de \u00absoutenir le d\u00e9veloppement institutionnel de la soci\u00e9t\u00e9 et d’ouvrir son capital \u00e0 un plus large \u00e9ventail d’investisseurs\u00bb. Un cours unitaire plus \u00e9lev\u00e9 et un flottant resserr\u00e9 rendent le titre plus lisible pour les fonds, dont beaucoup s’interdisent statutairement les valeurs cot\u00e9es \u00e0 quelques centimes.<\/p>

Pour l’actionnaire particulier, l’op\u00e9ration est neutre en valeur, mais pas en pratique : il faut d\u00e9tenir un nombre d’actions multiple de dix pour \u00e9viter les rompus, qui donneront lieu \u00e0 indemnisation \u00e0 partir du 14 septembre. Voici le calendrier d\u00e9taill\u00e9.<\/p>

Date<\/th>\u00c9tape<\/th><\/tr><\/thead>
6 ao\u00fbt au 7 sept. 2026<\/td>P\u00e9riode du regroupement d’actions<\/td><\/tr>
28 ao\u00fbt 2026<\/td>Placement priv\u00e9 de 21 M\u20ac (Adam Back, TOBAM)<\/td><\/tr>
7 sept. 2026<\/td>Dernier jour de cotation des anciennes actions<\/td><\/tr>
8 sept. 2026<\/td>Premi\u00e8re cotation des nouvelles actions (dix pour une)<\/td><\/tr>
9 sept. 2026<\/td>Date d’enregistrement<\/td><\/tr>
10 sept. 2026<\/td>R\u00e8glement-livraison<\/td><\/tr>
14 sept. 2026<\/td>D\u00e9but des indemnisations pour rompus<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

\u00c0 noter : ce regroupement rel\u00e8ve du droit boursier ordinaire, supervis\u00e9 par l’AMF et Euronext, et non du r\u00e8glement MiCA, un point sur lequel nous revenons plus loin.<\/p>

M\u00e9taplanet et le pari asiatique<\/h2>

Pendant que l’Occident discipline ses tr\u00e9soreries, l’Asie continue d’accumuler. Au Japon, Metaplanet (cot\u00e9e \u00e0 Tokyo) d\u00e9tient 43 000 BTC, pour une valeur d’environ 3,3 milliards de dollars, ce qui en fait l’un des trois plus gros d\u00e9tenteurs corporate au monde, d’apr\u00e8s les donn\u00e9es de CoinGecko<\/a>. Son dirigeant, Simon Gerovich, vise 210 000 BTC d’ici 2027, soit environ 1 % de l’offre.<\/p>

Le hic : avec un prix de revient moyen sup\u00e9rieur \u00e0 100 000 dollars, Metaplanet a achet\u00e9 cher et se retrouve nettement sous l’eau au cours actuel. Pour compenser, la soci\u00e9t\u00e9 a b\u00e2ti une activit\u00e9 de g\u00e9n\u00e9ration de revenus (vente d’options sur son Bitcoin) qui abaisse son co\u00fbt effectif par jeton. C’est une autre forme de discipline : faire travailler le tr\u00e9sor plut\u00f4t que d’en attendre passivement l’appr\u00e9ciation.<\/p>

Ce contraste g\u00e9ographique \u00e9claire une r\u00e9alit\u00e9. Les tr\u00e9soreries les moins endett\u00e9es, souvent asiatiques, peuvent se permettre de continuer d’acheter, quand les structures les plus expos\u00e9es d’Am\u00e9rique du Nord doivent d’abord d\u00e9fendre leur bilan. En toile de fond plane aussi la r\u00e9serve strat\u00e9gique de Bitcoin des \u00c9tats-Unis, constitu\u00e9e de plusieurs centaines de milliers de BTC issus de saisies, dont la gouvernance reste en chantier et qui, jusqu’ici, n’a proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 aucun achat sur le march\u00e9 ouvert.<\/p>

La course \u00e0 l’Ethereum, le rendement comme survie<\/h2>

Si le Bitcoin domine les tr\u00e9soreries, l’Ethereum s’est impos\u00e9 en 2026 comme l’alternative cr\u00e9dible, avec un atout d\u00e9cisif : le rendement natif du staking. BitMine Immersion, pr\u00e9sid\u00e9e par le cofondateur de Fundstrat Tom Lee, s’approche de 5 % de l’offre d’Ethereum, pour une tr\u00e9sorerie de l’ordre de 11,8 milliards de dollars, selon Decrypt<\/a>. Surtout, son activit\u00e9 de staking g\u00e9n\u00e8re environ 257 millions de dollars de revenus annualis\u00e9s, soit la quasi-totalit\u00e9 de son chiffre d’affaires, de quoi financer ses op\u00e9rations et son programme de rachat d’actions sans vendre le moindre Ether, comme le note Cointelegraph<\/a>.<\/p>

C’est l\u00e0 toute la diff\u00e9rence avec une tr\u00e9sorerie Bitcoin. L\u00e0 o\u00f9 Strategy doit vendre des BTC ou \u00e9mettre des actions pour honorer ses dividendes, une tr\u00e9sorerie Ethereum peut, en th\u00e9orie, s’autofinancer par le rendement de ses jetons. Tom Lee ne s’en cache pas : \u00abNous pensons que l’assouplissement des conditions financi\u00e8res sera un soutien pour les cryptos\u00bb, d\u00e9clarait-il cet \u00e9t\u00e9, selon CoinDesk<\/a>. Ce pari sur le rendement contraste avec la raret\u00e9 programm\u00e9e du Bitcoin, dont nous d\u00e9cryptons la logique des rendements d\u00e9croissants<\/a>.<\/p>

Le tableau n’est pas idyllique pour autant. SharpLink Gaming, pr\u00e9sid\u00e9e par le cofondateur d’Ethereum Joseph Lubin, d\u00e9tient plus de 860 000 ETH mais a publi\u00e9 une perte nette d’environ 394 millions de dollars au deuxi\u00e8me trimestre, dont 391 millions de pertes latentes sur ses cryptos, toujours selon Cointelegraph. D\u00e9tenir de l’Ethereum sous l’eau fait mal, staking ou pas ; le rendement amortit le choc, il ne l’annule pas.<\/p>

Panorama des tr\u00e9soreries en septembre 2026<\/h2>

Voici l’\u00e9tat des principales tr\u00e9soreries cot\u00e9es \u00e0 la rentr\u00e9e, tous actifs confondus. Les valeurs sont calcul\u00e9es aux cours du 2 septembre (BTC ~77 000 $, ETH ~2 400 $, SOL ~100 $) ; les avoirs proviennent des derni\u00e8res publications de chaque soci\u00e9t\u00e9 et des trackers sp\u00e9cialis\u00e9s BitcoinTreasuries.net et CoinGecko.<\/p>

Soci\u00e9t\u00e9<\/th>Actif<\/th>Avoirs<\/th>Valeur approx.<\/th>Situation<\/th><\/tr><\/thead>
Strategy (MSTR)<\/td>Bitcoin<\/td>~845 000 BTC<\/td>~65 Md$ (56 Md\u20ac)<\/td>mNAV sous 1 en base, proche du pair en valeur d’entreprise ; a repris ses achats le 31 ao\u00fbt<\/td><\/tr>
Twenty One (XXI)<\/td>Bitcoin<\/td>43 514 BTC<\/td>~3,3 Md$<\/td>2e mondial ; se cote sous la valeur de son BTC ; pivot vers l’op\u00e9rationnel<\/td><\/tr>
Metaplanet<\/td>Bitcoin<\/td>43 000 BTC<\/td>~3,3 Md$<\/td>Vise 210 000 BTC en 2027 ; nettement sous son co\u00fbt<\/td><\/tr>
Capital B<\/td>Bitcoin<\/td>~3 145 BTC<\/td>~209 M\u20ac<\/td>~26 % sous son co\u00fbt ; regroupement dix pour une le 8 sept.<\/td><\/tr>
BitMine (BMNR)<\/td>Ethereum<\/td>~5 % de l’offre<\/td>~11,8 Md$<\/td>Staking ~257 M$\/an ; rachats d’actions<\/td><\/tr>
SharpLink (SBET)<\/td>Ethereum<\/td>>860 000 ETH<\/td>~2 Md$<\/td>Perte nette ~394 M$ au T2 2026<\/td><\/tr>
Forward Industries<\/td>Solana<\/td>~7,5 M SOL<\/td>~0,8 Md$<\/td>Plus gros tr\u00e9sor SOL cot\u00e9 ; sous son co\u00fbt<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Un enseignement saute aux yeux : presque toutes ces soci\u00e9t\u00e9s se traitent aujourd’hui sous la valeur de leurs propres cryptos, ou tout juste \u00e0 parit\u00e9. La prime g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de 2024 et 2025 a laiss\u00e9 place \u00e0 une d\u00e9cote qui red\u00e9finit les r\u00e8gles du jeu.<\/p>

Du \u00ab never sell \u00bb \u00e0 la discipline<\/h2>

Ce basculement, les analystes l’avaient anticip\u00e9 d\u00e8s le tournant de l’ann\u00e9e. \u00abL’\u00e8re de la prime est termin\u00e9e. Nous entrons dans une phase o\u00f9 seules les structures disciplin\u00e9es et une v\u00e9ritable ex\u00e9cution commerciale survivront\u00bb, r\u00e9sumait John Fakhoury, de Stacking Sats, cit\u00e9 par DL News<\/a>. Dans le m\u00eame article, Dom Kwok, cofondateur d’EasyA et ancien analyste de Goldman Sachs, pr\u00e9venait que \u00abseules les DAT de la plus haute qualit\u00e9 survivront\u00bb et devraient \u00abadopter des strat\u00e9gies au-del\u00e0 du simple achat et conservation\u00bb.<\/p>

La discipline, d\u00e9sormais, se mesure \u00e0 des crit\u00e8res concrets : une r\u00e9serve de liquidit\u00e9s suffisante pour couvrir les \u00e9ch\u00e9ances, une couverture des dividendes, un recours mesur\u00e9 \u00e0 la dette, et si possible un rendement pour faire travailler le tr\u00e9sor. C’est exactement le langage qu’emploie Strategy avec sa r\u00e8gle des douze mois de couverture, ou BitMine avec son staking. La taille du bilan ne suffit plus ; c’est la qualit\u00e9 de sa structure qui compte.<\/p>

Cette exigence cr\u00e9e un foss\u00e9. Les grandes tr\u00e9soreries adoss\u00e9es \u00e0 Bitcoin, Ethereum ou Solana disposent d’un acc\u00e8s au capital et d’une liquidit\u00e9 que les v\u00e9hicules plus petits, souvent b\u00e2tis autour de jetons exotiques, n’ont pas. Pour ces derniers, l’horizon n’est pas la survie autonome, mais l’absorption.<\/p>

La consolidation approche<\/h2>

C’est le grand th\u00e8me de la fin 2026 : la vague de fusions-acquisitions. Avec plus de 200 soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es d\u00e9tenant des cryptos et une majorit\u00e9 d’entre elles sous la parit\u00e9, le secteur ressemble \u00e0 un champ de candidats au rachat. \u00abNous verrons probablement des op\u00e9rations de fusion-acquisition opportunistes dans les DAT\u00bb, anticipait Katherine Dowling, pr\u00e9sidente de Bitcoin Standard Treasury Company, toujours dans DL News.<\/p>

Les pr\u00e9c\u00e9dents existent d\u00e9j\u00e0. L’\u00e9dition inaugurale de la Bitcoin Treasuries Conference, en 2025, avait servi de catalyseur au rachat de Semler Scientific par Strive pour 1,4 milliard de dollars, rappelle le National Law Review<\/a> ; la deuxi\u00e8me \u00e9dition se tient \u00e0 New York le 28 septembre. Chez les tr\u00e9soreries Solana, Forward Industries, pr\u00e9sid\u00e9e par Kyle Samani (Multicoin Capital), d\u00e9tient d\u00e9j\u00e0 plus de 7,5 millions de SOL et se pose en consolidateur naturel des plus petits acteurs, selon The Block<\/a>.<\/p>

Le cas de Twenty One Capital (XXI) illustre \u00e0 lui seul ce basculement. Deuxi\u00e8me d\u00e9tenteur mondial de Bitcoin derri\u00e8re Strategy avec 43 514 BTC selon BitcoinTreasuries.net, mais cot\u00e9 sous la valeur de son propre tr\u00e9sor, la soci\u00e9t\u00e9 contr\u00f4l\u00e9e par Tether a chang\u00e9 de patron en juillet. Son nouveau directeur g\u00e9n\u00e9ral, Raphael Zagury, l’a dit sans d\u00e9tour : \u00absi Twenty One doit valoir la peine d’\u00eatre d\u00e9tenue, elle doit devenir plus qu’une tr\u00e9sorerie Bitcoin\u00bb, rapporte The Block<\/a>. Traduction : b\u00e2tir des activit\u00e9s op\u00e9rationnelles et racheter des concurrents, plut\u00f4t que d’empiler passivement des jetons. XXI a d’ailleurs accus\u00e9 une perte de 414 millions de dollars au deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>

Standard Chartered abonde. Fin 2025, son responsable de la recherche sur les actifs num\u00e9riques, Geoff Kendrick, jugeait les achats des tr\u00e9soreries \u00abpratiquement termin\u00e9s\u00bb et anticipait une consolidation plut\u00f4t qu’une vague de ventes forc\u00e9es, selon CoinDesk<\/a>. Le message est coh\u00e9rent : la croissance par accumulation c\u00e8de la place \u00e0 la croissance par regroupement.<\/p>

MiCA, l’AMF et le vide r\u00e9glementaire<\/h2>

Reste une question que les investisseurs fran\u00e7ais se posent l\u00e9gitimement : qui surveille ces soci\u00e9t\u00e9s ? La r\u00e9ponse est plus subtile qu’il n’y para\u00eet. Le r\u00e8glement europ\u00e9en MiCA encadre les prestataires de services sur crypto-actifs (garde, \u00e9change, n\u00e9gociation) et les \u00e9metteurs de stablecoins, mais pas les entreprises industrielles qui se contentent de d\u00e9tenir du Bitcoin ou de l’Ethereum \u00e0 leur bilan, sans offrir de service crypto \u00e0 des tiers.<\/p>

Concr\u00e8tement, Capital B est supervis\u00e9e comme n’importe quel \u00e9metteur cot\u00e9 sur Euronext Growth, sous le contr\u00f4le de l’AMF, au titre du droit des prospectus et des abus de march\u00e9, et non au titre de MiCA. La p\u00e9riode transitoire fran\u00e7aise pour les prestataires (l’ancien r\u00e9gime PSAN) s’est achev\u00e9e le 1er juillet 2026, comme l’a rappel\u00e9 l’AMF<\/a> ; depuis, l’exercice d’un service crypto sans agr\u00e9ment est un d\u00e9lit. Mais cela ne concerne pas la simple d\u00e9tention d’actifs par une soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e.<\/p>

Seule la n\u00e9gociation des crypto-actifs sous-jacents rel\u00e8ve des r\u00e8gles d’abus de march\u00e9 de MiCA (titre VI), applicables dans toute l’Union depuis le 28 juillet 2026. Les actions de la soci\u00e9t\u00e9, elles, restent sous le r\u00e9gime des march\u00e9s financiers classiques. Autrement dit, une tr\u00e9sorerie crypto vit dans un angle mort : cot\u00e9e comme une entreprise ordinaire, adoss\u00e9e \u00e0 un actif r\u00e9gul\u00e9, mais jamais soumise, en tant que telle, \u00e0 MiCA. L’investisseur doit donc lire ces dossiers comme des actions \u00e0 effet de levier, pas comme des produits crypto encadr\u00e9s.<\/p>

Le d\u00e9cor macro, le mois de toutes les d\u00e9cisions<\/h2>

Rien de tout cela ne se joue en vase clos. Les tr\u00e9soreries crypto sont des paris \u00e0 effet de levier sur leurs actifs sous-jacents : quand le Bitcoin baisse, leur mNAV se comprime, l’effet volant se grippe et la discipline devient une n\u00e9cessit\u00e9, pas un choix. Le repli du Bitcoin \u00e0 pr\u00e8s de 66 500 euros d\u00e9but septembre, sur fond de tensions g\u00e9opolitiques, tombe donc au plus mauvais moment.<\/p>

Tous les regards se tournent vers la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, dont la d\u00e9cision du 16 septembre pourrait fixer la trajectoire des taux pour l’automne. L’arriv\u00e9e d’un ton plus ferme \u00e0 la t\u00eate de l’institution a d\u00e9j\u00e0 rebattu les cartes des objectifs de prix pour 2026<\/a>, tandis que la surface de volatilit\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s<\/a> trahit la nervosit\u00e9 des op\u00e9rateurs. Pour des soci\u00e9t\u00e9s dont la capacit\u00e9 \u00e0 lever du capital d\u00e9pend directement de l’app\u00e9tit pour le risque, ce contexte est d\u00e9terminant.<\/p>

La le\u00e7on de l’\u00e9t\u00e9 est claire. Les tr\u00e9soreries les plus solides sont celles qui ont anticip\u00e9 le durcissement, constitu\u00e9 des r\u00e9serves et cess\u00e9 de courir apr\u00e8s la taille. Les autres attendent, au mieux, un point bas du march\u00e9 pour se refinancer ; au pire, un acqu\u00e9reur.<\/p>

Comment lire une tr\u00e9sorerie crypto en septembre 2026<\/h2>

Pour l’investisseur qui veut distinguer les survivants des candidats \u00e0 l’absorption, quelques rep\u00e8res s’imposent.<\/p>

  • Le mNAV, en base et en valeur d’entreprise : une d\u00e9cote sur l’action ordinaire peut cacher une structure encore saine une fois la dette et les pr\u00e9f\u00e9rentielles int\u00e9gr\u00e9es.<\/li>
  • Le mode de financement : actions, dette ou titres pr\u00e9f\u00e9rentiels. En 2026, toute nouvelle dette est un signal d’alerte ; l’\u00e9mission d’actions au fil de l’eau reste la norme.<\/li>
  • La couverture des \u00e9ch\u00e9ances : combien de mois de dividendes et d’int\u00e9r\u00eats la r\u00e9serve de liquidit\u00e9s couvre-t-elle ? Strategy s’impose douze mois.<\/li>
  • Le prix de revient face au cours : une tr\u00e9sorerie tr\u00e8s sous l’eau (Metaplanet, Capital B) a moins de marge de man\u0153uvre.<\/li>
  • Les signaux de discipline : rachats d’actions sous 1 de mNAV, r\u00e8gles d’arr\u00eat des achats, d\u00e9fense d’un titre pr\u00e9f\u00e9rentiel.<\/li>
  • Le rendement : une tr\u00e9sorerie Ethereum ou Solana qui stake ses jetons s’autofinance en partie, contrairement \u00e0 une tr\u00e9sorerie Bitcoin.<\/li>
  • La gouvernance : certaines voix plaident d\u00e9j\u00e0 pour un \u00abtestament\u00bb (living will) pr\u00e9voyant une liquidation ordonn\u00e9e et un retour de cash aux actionnaires si la d\u00e9cote persiste trop longtemps.<\/li><\/ul>

    Aucun de ces crit\u00e8res ne suffit isol\u00e9ment. Pris ensemble, ils dessinent la ligne de partage de la rentr\u00e9e : d’un c\u00f4t\u00e9 les tr\u00e9soreries qui ont fait de la discipline une strat\u00e9gie, de l’autre celles qui la subissent.<\/p>

    Foire aux questions<\/h2>

    Qu’est-ce qu’une tr\u00e9sorerie crypto (DAT) ?<\/h3>

    Une tr\u00e9sorerie crypto, ou Digital Asset Treasury (DAT), est une soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e dont la strat\u00e9gie consiste \u00e0 d\u00e9tenir du Bitcoin, de l’Ethereum ou du Solana comme actif principal de son bilan. Les investisseurs y ach\u00e8tent une exposition indirecte \u00e0 la crypto via une action, avec l’espoir que la soci\u00e9t\u00e9 augmente ses avoirs par action au fil du temps.<\/p>

    Que signifie un mNAV inf\u00e9rieur \u00e0 1 ?<\/h3>

    Le mNAV compare la valeur de la soci\u00e9t\u00e9 \u00e0 celle des cryptos qu’elle d\u00e9tient. En dessous de 1, l’action se paie moins cher que le tr\u00e9sor sous-jacent : \u00e9mettre de nouvelles actions pour acheter de la crypto devient alors dilutif pour les actionnaires existants, ce qui grippe le mod\u00e8le de croissance. C’est ce qui est arriv\u00e9 \u00e0 Strategy \u00e0 partir de juin 2026.<\/p>

    Pourquoi Capital B proc\u00e8de-t-elle \u00e0 un regroupement d’actions ?<\/h3>

    Capital B regroupe ses actions \u00e0 raison de dix anciennes pour une nouvelle, \u00e0 effet du 8 septembre 2026, afin de relever son cours unitaire et de resserrer son flottant. L’objectif est de rendre le titre \u00e9ligible \u00e0 un plus grand nombre de fonds institutionnels, qui \u00e9vitent souvent les valeurs cot\u00e9es \u00e0 quelques centimes.<\/p>

    Les tr\u00e9soreries crypto sont-elles r\u00e9gul\u00e9es par MiCA et l’AMF ?<\/h3>

    Pas en tant que telles. MiCA encadre les prestataires de services sur crypto-actifs et les \u00e9metteurs de stablecoins, pas les soci\u00e9t\u00e9s qui d\u00e9tiennent simplement de la crypto \u00e0 leur bilan. Une soci\u00e9t\u00e9 comme Capital B est supervis\u00e9e par l’AMF comme un \u00e9metteur cot\u00e9 ordinaire ; seules les r\u00e8gles d’abus de march\u00e9 s’appliquent \u00e0 la n\u00e9gociation des crypto-actifs sous-jacents.<\/p>

    Pourquoi Strategy a-t-elle recommenc\u00e9 \u00e0 acheter du Bitcoin ?<\/h3>

    Apr\u00e8s deux mois de pause, Strategy a achet\u00e9 pour 370 millions de dollars de Bitcoin le 31 ao\u00fbt 2026, financ\u00e9s par des \u00e9missions d’actions et non par de la dette. La reprise reste conditionn\u00e9e \u00e0 la sant\u00e9 de son titre pr\u00e9f\u00e9rentiel STRC et \u00e0 la couverture de ses dividendes : c’est un achat disciplin\u00e9, pas un retour \u00e0 l’accumulation effr\u00e9n\u00e9e.<\/p>