{"id":534,"date":"2026-09-10T10:28:21","date_gmt":"2026-09-10T10:28:21","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/lido-gouvernance-duale-qui-controle-steth-2026\/"},"modified":"2026-09-10T10:28:21","modified_gmt":"2026-09-10T10:28:21","slug":"lido-gouvernance-duale-qui-controle-steth-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/lido-gouvernance-duale-qui-controle-steth-2026\/","title":{"rendered":"Qui contr\u00f4le le stETH ? La gouvernance duale de Lido"},"content":{"rendered":"

Le staking liquide a si bien r\u00e9gl\u00e9 le probl\u00e8me de la liquidit\u00e9 qu’il en a cr\u00e9\u00e9 un autre, beaucoup plus difficile \u00e0 rep\u00e9rer sur un graphique de prix : celui du contr\u00f4le. Aujourd’hui, un seul protocole, Lido, encadre environ 9,7 millions d’ETH, soit \u00e0 peu pr\u00e8s un cinqui\u00e8me de tout l’ETH mis en jeu sur Ethereum. Le jeton qui sert \u00e0 gouverner ce protocole, le LDO, ne vaut pourtant qu’une fraction d\u00e9risoire de ce qu’il pilote : environ 267 millions d’euros (308 millions de dollars) de capitalisation d’apr\u00e8s CoinGecko<\/a>, face \u00e0 un stETH qui p\u00e8se pr\u00e8s de 20,7 milliards d’euros (23,85 milliards de dollars). Autrement dit, l’organe de d\u00e9cision vaut \u00e0 peu pr\u00e8s 1,3 % de l’actif qu’il dirige, un rapport de plus de 75 pour 1.<\/p>

Cette disproportion r\u00e9sume la question qui traverse la DeFi en 2026 : qui contr\u00f4le vraiment le stETH ? Les d\u00e9tenteurs de LDO, qui votent ? Les stakers, qui apportent les milliards mais n’ont longtemps eu aucune voix au chapitre ? Un comit\u00e9 d’op\u00e9rateurs de validateurs ? Et surtout, pourquoi cette question d\u00e9passe largement Lido pour toucher Ethereum lui-m\u00eame. Depuis l’\u00e9t\u00e9 2025, Lido tente d’y r\u00e9pondre par une architecture in\u00e9dite, la gouvernance duale, qui donne aux porteurs de stETH un droit de veto et une porte de sortie. C’est un pari : rester impossible \u00e0 capturer plut\u00f4t que se plafonner soi-m\u00eame.<\/p>

Ce pari se joue maintenant. En septembre 2026, Lido lance la premi\u00e8re vague de son chantier Core 2026, qui va r\u00e9duire d’environ un tiers le nombre de validateurs d’Ethereum. Et le 9 septembre, son tout nouveau m\u00e9canisme de rachat de jetons, baptis\u00e9 NEST, a saut\u00e9 une allocation faute de revenus suffisants. Deux signaux en apparence contradictoires, la puissance et la fragilit\u00e9, qui disent pourtant la m\u00eame chose : pour comprendre le staking liquide en 2026, il faut regarder qui tient les manettes, et avec quel argent.<\/p>

Le paradoxe \u00e0 24 milliards : un jeton \u00e0 300 millions gouverne des milliards<\/h2>

Commen\u00e7ons par le chiffre qui d\u00e9range. Le stETH, le re\u00e7u liquide que Lido remet \u00e0 quiconque stake de l’ETH via le protocole, capitalise pr\u00e8s de 23,85 milliards de dollars pour environ 9,66 millions de jetons en circulation, selon CoinGecko<\/a>. Le LDO, le jeton qui permet de voter sur les param\u00e8tres du protocole (frais, op\u00e9rateurs, tr\u00e9sorerie, mises \u00e0 jour), vaut lui environ 308 millions de dollars, au rang 136 des cryptomonnaies. Le 25 juin 2026, il a m\u00eame touch\u00e9 un plus-bas historique \u00e0 0,2350 dollar, \u00e0 plus de 94 % sous son sommet de 2021.<\/p>

Pourquoi cela compte ? Parce qu’un jeton de gouvernance qui ne p\u00e8se qu’un peu plus de 1 % des actifs qu’il commande est, en th\u00e9orie, bon march\u00e9 \u00e0 attaquer. Qui rassemblerait assez de LDO pour faire pencher les votes pourrait tenter de r\u00e9orienter un protocole de plus de vingt milliards. C’est la crainte classique de la capture de gouvernance, et c’est pr\u00e9cis\u00e9ment la faille que la gouvernance duale cherche \u00e0 colmater. La m\u00eame logique \u00e9conomique traverse tout l’espace : quand un jeton meurt ou se fait vider, la vraie question est de savoir qui se fait payer au passage<\/a>. Ici, le risque n’est pas un rug pull, mais une prise de contr\u00f4le silencieuse d’une infrastructure devenue syst\u00e9mique.<\/p>

Mesure (10 septembre 2026)<\/th>Montant<\/th><\/tr><\/thead>
Capitalisation du stETH<\/td>~20,7 milliards \u20ac (23,85 Mrd $)<\/td><\/tr>
ETH encadr\u00e9 par Lido<\/td>~9,7 millions d’ETH<\/td><\/tr>
Part de tout l’ETH stak\u00e9<\/td>~22 %<\/td><\/tr>
Capitalisation du jeton LDO<\/td>~267 millions \u20ac (308 M $)<\/td><\/tr>
LDO en % du stETH gouvern\u00e9<\/td>~1,3 %<\/td><\/tr>
Plus-bas historique du LDO<\/td>0,2350 $ (25 juin 2026)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Sources : CoinGecko, CryptoSlate. Le stETH est le re\u00e7u de staking ; le LDO, le jeton de vote.<\/figcaption><\/figure>

Rappel express : ce qu’est le staking liquide et pourquoi stETH domine<\/h2>

Pour s\u00e9curiser Ethereum, il faut immobiliser 32 ETH par validateur, faire tourner un serveur jour et nuit et accepter que ce capital soit bloqu\u00e9. Le staking classique rapporte, mais il est illiquide et technique. Le staking liquide contourne les deux obstacles : vous d\u00e9posez n’importe quel montant d’ETH dans un contrat, vous recevez un jeton qui repr\u00e9sente votre d\u00e9p\u00f4t plus les r\u00e9compenses accumul\u00e9es, et ce jeton reste \u00e9changeable et utilisable dans la DeFi. Vous gardez l’exposition au rendement du staking sans renoncer \u00e0 la liquidit\u00e9.<\/p>

Chez Lido, ce jeton est le stETH, dit rebasing : le solde de votre portefeuille grossit chaque jour \u00e0 mesure que les r\u00e9compenses tombent. Pour la DeFi, qui dig\u00e8re mal un solde qui bouge tout seul, Lido propose une version envelopp\u00e9e, le wstETH, dont la quantit\u00e9 ne change pas mais dont la valeur monte : un wstETH valait 1,2470 ETH le 10 septembre 2026, pour une capitalisation d’environ 11,44 milliards de dollars, selon CoinGecko<\/a>. C’est la m\u00eame mise sous-jacente, pr\u00e9sent\u00e9e autrement. Le concurrent d\u00e9centralis\u00e9 de r\u00e9f\u00e9rence, le rETH de Rocket Pool, fonctionne sur ce mod\u00e8le de taux de change (1 rETH = 1,1704 ETH), mais reste bien plus petit, avec une capitalisation d’environ 913 millions de dollars d’apr\u00e8s CoinGecko<\/a>.<\/p>

Si Lido domine, c’est par effet cumulatif : arriv\u00e9 t\u00f4t, il offre la liquidit\u00e9 la plus profonde, l’int\u00e9gration la plus large et donc l’exp\u00e9rience la plus simple. Plus il est gros, plus il est liquide ; plus il est liquide, plus il attire de d\u00e9p\u00f4ts. Ce cercle vertueux pour l’utilisateur est exactement ce qui inqui\u00e8te les chercheurs d’Ethereum, car il concentre un pouvoir de consensus entre les mains d’un seul protocole.<\/p>

Le probl\u00e8me du tiers : pourquoi la part de Lido est un enjeu de consensus<\/h2>

Le chercheur de la Fondation Ethereum Danny Ryan a formalis\u00e9 l’inqui\u00e9tude dans une note tr\u00e8s cit\u00e9e sur les risques des jetons de staking liquide<\/a> : un \u00e9metteur qui franchit le tiers de tout l’ETH stak\u00e9 peut, en cas de d\u00e9faillance, emp\u00eacher la finalisation des blocs ; au-del\u00e0 de la moiti\u00e9, il peut censurer des transactions ; aux deux tiers, il peut en th\u00e9orie finaliser une cha\u00eene invalide. Ces seuils ne d\u00e9pendent pas de la mauvaise foi de Lido : un bug, une cl\u00e9 compromise ou une d\u00e9cision de gouvernance mal calibr\u00e9e suffirait \u00e0 transformer une part de march\u00e9 en risque pour tout le r\u00e9seau.<\/p>

Vitalik Buterin ne dit pas autre chose. Dans son plan de recherche baptis\u00e9 \u00ab the Scourge \u00bb, il range la domination d’un seul \u00e9metteur de staking liquide parmi \u00ab les plus grands risques \u00bb pesant sur Ethereum, et met en garde contre l’id\u00e9e qu’un jeton de staking unique s’empare des effets de r\u00e9seau mon\u00e9taires de l’ETH, comme l’a rapport\u00e9 The Block<\/a>. La nuance importante : ce seuil se mesure sur l’ensemble de l’ETH stak\u00e9, pas sur le seul segment du staking liquide. Sur ce segment plus \u00e9troit, Lido d\u00e9passe encore souvent la moiti\u00e9 ; mais c’est le d\u00e9nominateur large, tout l’ETH stak\u00e9, qui compte pour la discussion sur le tiers.<\/p>

O\u00f9 en est Lido ? Apr\u00e8s un pic proche de 32 % fin 2023, sa part de tout l’ETH stak\u00e9 est retomb\u00e9e autour de 22 % en 2026. Le protocole s’est donc approch\u00e9 de la ligne rouge, puis en est reparti, sans jamais l’avoir franchie. Mais la trajectoire n’est pas garantie : il suffirait d’une phase de croissance rapide pour rapprocher \u00e0 nouveau Lido du tiers, et c’est cette r\u00e9versibilit\u00e9 qui rend la question de la gouvernance permanente.<\/p>

Lido recule, mais reste g\u00e9ant : la part de march\u00e9 qui r\u00e9tr\u00e9cit<\/h2>

Le fait marquant de 2026 est que la concentration s’att\u00e9nue, mais pas parce que Lido s’est disciplin\u00e9. Selon une analyse de CryptoSlate<\/a>, la part de Lido dans tout l’ETH stak\u00e9 est pass\u00e9e de 23,93 % au 1er janvier \u00e0 21,18 % au 30 juin 2026. Sur la m\u00eame p\u00e9riode, le r\u00e9seau a ajout\u00e9 6,8 millions d’ETH stak\u00e9s, pour un total de 43,1 millions fin juin, mais Lido n’a capt\u00e9 que 5,7 % de cette croissance nette. En clair, Lido grossit encore en valeur absolue (environ 9,13 millions d’ETH fin juin, contre 8,74 millions en d\u00e9but d’ann\u00e9e), mais le reste du march\u00e9 grossit beaucoup plus vite.<\/p>

Qui prend la place ? Les institutions et les plateformes centralis\u00e9es. Le segment institutionnel est pass\u00e9 de 25,9 % \u00e0 35,3 % de tout le staking au premier semestre, et trois acteurs ont capt\u00e9 l’essentiel de la croissance : Bitmine (11,5 %), Coinbase (10,9 %) et Binance (7,9 %). Ce basculement rejoint ce que nous observions du c\u00f4t\u00e9 des baleines et tr\u00e9soreries d’Ethereum<\/a>, qui jouent d\u00e9sormais un jeu de staking et de rendement tr\u00e8s diff\u00e9rent de celui du particulier. L’ironie est que ce r\u00e9\u00e9quilibrage n’\u00e9limine pas la concentration : il la d\u00e9place vers des d\u00e9positaires centralis\u00e9s comme Coinbase ou Binance, qui posent leurs propres questions de censure et de garde.<\/p>

Acteur<\/th>Part de la croissance nette du staking (S1 2026)<\/th><\/tr><\/thead>
Lido<\/td>5,7 %<\/td><\/tr>
Bitmine<\/td>11,5 %<\/td><\/tr>
Coinbase<\/td>10,9 %<\/td><\/tr>
Binance<\/td>7,9 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
R\u00e9seau : +6,8 M ETH au S1 2026. Part de Lido dans tout l’ETH stak\u00e9 : 23,93 % au 1er janvier, 21,18 % au 30 juin. Source : CryptoSlate.<\/figcaption><\/figure>

2022 : le jour o\u00f9 Lido a refus\u00e9 de se plafonner<\/h2>

La discussion sur la part de march\u00e9 de Lido n’est pas nouvelle. En 2022 d\u00e9j\u00e0, la DAO a \u00e9t\u00e9 appel\u00e9e \u00e0 voter sur une auto-limitation : Lido devait-il se fixer un plafond de part de march\u00e9 pour ne jamais menacer le consensus d’Ethereum ? La r\u00e9ponse a \u00e9t\u00e9 un non massif. L’\u00e9crasante majorit\u00e9 des voix, plus de 99 %, a choisi de rester sans plafond, comme l’avait rapport\u00e9 The Block<\/a>. Plusieurs concurrents plus petits ont fait le choix inverse en s’engageant publiquement \u00e0 s’auto-limiter ; Lido, lui, a tranch\u00e9 autrement.<\/p>

L’argument de la DAO \u00e0 l’\u00e9poque n’\u00e9tait pas l’app\u00e2t du gain brut. Il tenait en une id\u00e9e : plut\u00f4t qu’un plafond arbitraire, facile \u00e0 contourner en cr\u00e9ant des marques concurrentes, Lido construirait des garde-fous structurels rendant sa taille moins dangereuse. La gouvernance duale, mise en service trois ans plus tard, est la concr\u00e9tisation de cette promesse de 2022. C’est le pari central du protocole : on ne se rend pas inoffensif en restant petit, mais en devenant impossible \u00e0 d\u00e9tourner.<\/p>

La gouvernance duale, mode d’emploi<\/h2>

Jusqu’en 2025, seuls les d\u00e9tenteurs de LDO votaient. Les stakers, qui apportent pourtant les milliards, n’avaient aucun moyen de bloquer une d\u00e9cision qui les aurait l\u00e9s\u00e9s. La gouvernance duale, d\u00e9crite par Lido dans son explicatif officiel<\/a> et d\u00e9taill\u00e9e par CoinDesk<\/a> lors de sa proposition, corrige ce d\u00e9s\u00e9quilibre en ajoutant une seconde chambre : les porteurs de stETH peuvent freiner, voire annuler, une d\u00e9cision de la DAO.<\/p>

Le m\u00e9canisme repose sur un contrat de s\u00e9questre (escrow) qui accepte le stETH, le wstETH et les re\u00e7us de retrait. Deux seuils d\u00e9clenchent deux effets, comme l’a r\u00e9sum\u00e9 Unchained<\/a>. Au-del\u00e0 de 1 % du stETH en s\u00e9questre, le veto signalling bloque la d\u00e9cision pour une dur\u00e9e dynamique de 5 \u00e0 45 jours, d’autant plus longue que l’opposition est forte. Au-del\u00e0 de 10 %, le rage quit g\u00e8le la gouvernance jusqu’\u00e0 ce que les opposants aient fini de sortir du protocole ; si des s\u00e9questres successifs franchissent encore les 10 %, la fen\u00eatre s’allonge de 15 jours \u00e0 chaque fois, dans la limite de 180 jours, pour emp\u00eacher qu’on utilise le rage quit lui-m\u00eame comme arme.<\/p>

M\u00e9canisme<\/th>Seuil (stETH en s\u00e9questre)<\/th>Effet<\/th>Dur\u00e9e<\/th><\/tr><\/thead>
Veto signalling (1er sceau)<\/td>> 1 %<\/td>Bloque la d\u00e9cision de la DAO<\/td>5 \u00e0 45 jours (dynamique)<\/td><\/tr>
Rage quit (2e sceau)<\/td>> 10 %<\/td>G\u00e8le la gouvernance jusqu’\u00e0 la sortie des opposants<\/td>+ 15 jours par s\u00e9questre successif, plafond 180 jours<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Source : blog Lido, Unchained. Le s\u00e9questre accepte stETH, wstETH et re\u00e7us de retrait.<\/figcaption><\/figure>

Le poids symbolique de cette bascule est r\u00e9el. Hasu, responsable de la strat\u00e9gie chez Flashbots, a d\u00e9crit la gouvernance duale comme \u00ab la mise \u00e0 jour la plus importante de l’histoire de Lido \u00bb, d’apr\u00e8s CryptoSlate<\/a>. Une limite m\u00e9rite d’\u00eatre pos\u00e9e d’embl\u00e9e : ce dispositif ne permet pas aux stakers de proposer des mesures, seulement d’en bloquer et de fuir. C’est un frein d’urgence, pas un volant. Et depuis sa mise en service, il n’a jamais \u00e9t\u00e9 d\u00e9clench\u00e9 pour de vrai, si bien que sa robustesse reste, \u00e0 ce jour, une hypoth\u00e8se \u00e9l\u00e9gante plut\u00f4t qu’un fait d\u00e9montr\u00e9.<\/p>

LDO contre stETH : deux \u00e9lectorats, un seul protocole<\/h2>

La gouvernance duale existe parce que deux populations aux int\u00e9r\u00eats divergents cohabitent dans Lido. Les d\u00e9tenteurs de LDO veulent que le protocole g\u00e9n\u00e8re des revenus, capte de la valeur et r\u00e9mun\u00e8re son jeton ; ils peuvent \u00eatre tent\u00e9s d’augmenter les frais ou d’ajouter des activit\u00e9s risqu\u00e9es. Les porteurs de stETH, eux, veulent avant tout la s\u00e9curit\u00e9, des frais bas et une d\u00e9centralisation qui prot\u00e8ge leur mise. Rien ne garantit que ces deux camps veulent la m\u00eame chose.<\/p>

Le d\u00e9s\u00e9quilibre historique \u00e9tait flagrant : quelques centaines de millions d’euros de LDO d\u00e9cidaient du sort de plus de vingt milliards de stETH. Donner aux stakers un droit de veto r\u00e9\u00e9quilibre la partie sans transf\u00e9rer le pouvoir de proposition. C’est une architecture de m\u00e9fiance mutuelle : chacun surveille l’autre. Reste la vraie question, \u00e9conomique celle-l\u00e0. Si le LDO ne capte presque aucune valeur du stETH qu’il gouverne, pourquoi le d\u00e9tenir, et qui aura int\u00e9r\u00eat \u00e0 le d\u00e9fendre le jour o\u00f9 il faudra voter contre une offre de rachat hostile ? C’est ici qu’intervient NEST.<\/p>

NEST : le rachat de LDO qui a cal\u00e9 le 9 septembre<\/h2>

Pour tenter de reconnecter le jeton et le protocole, Lido a lanc\u00e9 en 2026 un m\u00e9canisme de rachat automatique baptis\u00e9 NEST. L’id\u00e9e : pr\u00e9lever une part du surplus du protocole pour racheter du LDO sur le march\u00e9 via CoW Swap, avec un plafond quotidien de 50 000 dollars et un plafond annuel de 10 millions, comme l’a expliqu\u00e9 AMBCrypto<\/a>. D\u00e9tail crucial : dans sa version de lancement, le LDO rachet\u00e9 n’est ni br\u00fbl\u00e9 ni redistribu\u00e9 aux porteurs ; il part dans la tr\u00e9sorerie de la DAO, qui en reste propri\u00e9taire. Le d\u00e9bat interne, document\u00e9 sur le forum de gouvernance de Lido<\/a>, a d’ailleurs oppos\u00e9 un mode \u00ab liquidit\u00e9 \u00bb (LDO appari\u00e9 au wstETH) \u00e0 un mode \u00ab tr\u00e9sorerie \u00bb finalement retenu.<\/p>

Le rachat a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 au moment o\u00f9 le LDO fr\u00f4lait son plus-bas historique, une proposition ant\u00e9rieure \u00e9voquant m\u00eame une enveloppe de 20 millions de dollars alors que le jeton s’approchait de son plancher, selon Cryptowisser<\/a>. Mais le m\u00e9canisme n’a d’argent que s’il y a du surplus. Or, le 9 septembre 2026, NEST a saut\u00e9 une allocation : son budget cumul\u00e9 \u00e9tait n\u00e9gatif d’environ 517 000 dollars, faute de surplus suffisant pour autoriser des achats de LDO, comme l’a relev\u00e9 CryptoSlate<\/a>. Autrement dit, un protocole qui g\u00e8re pr\u00e8s de 24 milliards de dollars d’actifs peine \u00e0 financer r\u00e9guli\u00e8rement un rachat plafonn\u00e9 \u00e0 10 millions par an.<\/p>

La raison tient \u00e0 la structure des revenus. Lido pr\u00e9l\u00e8ve 10 % des r\u00e9compenses de staking, r\u00e9parties entre op\u00e9rateurs et tr\u00e9sorerie ; sur un rendement de base d’environ 2,7 %, la marge nette de la DAO, une fois les co\u00fbts d\u00e9duits, laisse un surplus mince et irr\u00e9gulier. C’est tout l’\u00e9cart avec un protocole dont le jeton capte un revenu r\u00e9el et r\u00e9current : l’exemple d’Hyperliquid et de son rendement r\u00e9el \u00e0 l’\u00e9preuve du cycle<\/a> montre \u00e0 quoi ressemble un jeton adoss\u00e9 \u00e0 des flux de tr\u00e9sorerie tangibles, l\u00e0 o\u00f9 le LDO reste, pour l’instant, un droit de vote plus qu’une cr\u00e9ance sur les b\u00e9n\u00e9fices.<\/p>

Lido Core 2026 : moins de validateurs, plus de comit\u00e9s<\/h2>

Pendant que la gouvernance duale d\u00e9centralise le droit de veto, un autre chantier recentralise, lui, le fonctionnement op\u00e9rationnel. Lido Core 2026, dont les premi\u00e8res consolidations sont programm\u00e9es pour septembre 2026<\/a>, va migrer plus de 265 000 validateurs du Curated Module depuis les anciennes cl\u00e9s de retrait 0x01 vers le format 0x02, \u00e0 capacit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e. \u00c0 l’\u00e9chelle du r\u00e9seau, l’effet cumul\u00e9 des consolidations est spectaculaire : le nombre total de validateurs d’Ethereum devrait passer d’environ 880 000 \u00e0 pr\u00e8s de 628 000, soit une baisse d’\u00e0 peu pr\u00e8s un tiers, all\u00e9geant d’autant la charge de la cha\u00eene balise.<\/p>

Lido insiste sur le fait que la migration n’a pas encore commenc\u00e9 et que ces chiffres sont des projections, pas des donn\u00e9es r\u00e9seau en direct. Mais l’aspect gouvernance m\u00e9rite l’attention. Le nouveau Curated Module v2 impose pour la premi\u00e8re fois aux op\u00e9rateurs de d\u00e9poser des cautions en ETH, un vrai progr\u00e8s de responsabilisation. En parall\u00e8le, comme le d\u00e9taille crypto.news<\/a>, une partie des mises \u00e0 jour administratives de routine quitte le vote on-chain de la DAO pour passer par un comit\u00e9 d\u00e9di\u00e9 au module. Efficacit\u00e9 contre d\u00e9centralisation : le compromis est assum\u00e9, mais il rappelle que \u00ab qui contr\u00f4le stETH \u00bb n’a pas une r\u00e9ponse unique. Le pouvoir se r\u00e9partit entre la DAO, les stakers, les op\u00e9rateurs et, d\u00e9sormais, des comit\u00e9s.<\/p>

D’o\u00f9 vient vraiment le rendement du stETH<\/h2>

Comprendre qui contr\u00f4le le stETH, c’est aussi comprendre d’o\u00f9 vient l’argent. Le rendement du staking a deux sources : les r\u00e9compenses de consensus (\u00e9mises par le protocole pour r\u00e9mun\u00e9rer les validateurs) et les revenus d’ex\u00e9cution, dont les pourboires de priorit\u00e9 et le MEV capt\u00e9s \u00e0 chaque bloc. Apr\u00e8s la commission de 10 % de Lido, le staker touche un rendement de base autour de 2,7 % par an, un plus-bas de plusieurs ann\u00e9es \u00e0 mesure que le staking s’est massifi\u00e9, selon les donn\u00e9es agr\u00e9g\u00e9es par Datawallet<\/a>.<\/p>

Ce rendement est libell\u00e9 en ETH, pas en euros : c’est un coupon fin pos\u00e9 sur une exposition volatile au prix de l’ETH, pas un placement sans risque. La distinction est la m\u00eame que pour le rendement des stablecoins, o\u00f9 il faut toujours se demander d’o\u00f9 vient r\u00e9ellement le rendement<\/a> avant de le juger attractif. Un rendement de staking \u00ab r\u00e9el \u00bb (frais et MEV) n’a pas la m\u00eame solidit\u00e9 qu’un rendement dop\u00e9 par des \u00e9missions de jetons, et cette nuance vaut aussi pour \u00e9valuer la sant\u00e9 \u00e9conomique de Lido lui-m\u00eame.<\/p>

Les risques que la gouvernance ne couvre pas<\/h2>

La gouvernance duale r\u00e9pond au risque de capture, mais elle ne prot\u00e8ge ni du code ni du march\u00e9. Trois familles de risques subsistent. Le risque de contrat intelligent d’abord : le stETH repose sur des contrats qu’un bug pourrait vider, et un audit n’est jamais une garantie absolue. Le march\u00e9 regorge d’ailleurs de faux labels de s\u00e9curit\u00e9 et d’audits maquill\u00e9s<\/a>, ce qui impose de v\u00e9rifier la source d’un rapport avant de s’y fier.<\/p>

Le risque d’oracle ensuite. En mars 2026, le garde-fou de prix corr\u00e9l\u00e9 (CAPO) d’Aave a mal \u00e9valu\u00e9 le wstETH, le sous-cotant d’environ 2,85 % et d\u00e9clenchant pour quelque 27 millions de dollars de liquidations \u00e9vitables sur 34 comptes, sans cr\u00e9ance douteuse au final, comme l’avait rapport\u00e9 The Block<\/a>. Aucun depeg r\u00e9el, juste une donn\u00e9e p\u00e9rim\u00e9e : preuve que le stETH devenu collat\u00e9ral de r\u00e9serve importe des risques nouveaux. Le risque de liquidit\u00e9 enfin, illustr\u00e9 par le depeg de 2022 : apr\u00e8s l’effondrement de Terra, la sortie massive de Three Arrows Capital d’un pool Curve avait fait glisser le stETH autour de 93 \u00e0 95 cents pour un ETH, sans hack, par simple ass\u00e8chement de la liquidit\u00e9, selon CoinDesk<\/a>. \u00c0 l’\u00e9poque, il n’existait aucune porte de sortie, les retraits n’ayant \u00e9t\u00e9 activ\u00e9s qu’en avril 2023 ; le rage quit de la gouvernance duale est, en un sens, la r\u00e9ponse tardive \u00e0 ce traumatisme. Pour att\u00e9nuer la concentration technique, Lido s’appuie aussi sur la technologie de validateurs distribu\u00e9s (DVT, via Obol et SSV), qui r\u00e9partit chaque validateur entre plusieurs machines ind\u00e9pendantes.<\/p>

Ce que l’AMF ne r\u00e9gule pas : la gouvernance de protocole hors MiCA<\/h2>

Un investisseur fran\u00e7ais pourrait esp\u00e9rer qu’un r\u00e9gulateur veille au grain. La r\u00e9alit\u00e9 est plus nuanc\u00e9e. L’AMF supervise les prestataires de services sur crypto-actifs (les PSCA, ou CASP au sens de MiCA), pas les protocoles d\u00e9centralis\u00e9s. Or MiCA ne pr\u00e9voit aucune cat\u00e9gorie d\u00e9di\u00e9e au staking : le staking pris en charge par un interm\u00e9diaire qui garde vos cl\u00e9s rel\u00e8ve de la conservation et donc du statut de PSCA, tandis que le staking liquide d\u00e9centralis\u00e9, o\u00f9 vous interagissez directement avec un contrat, tombe dans une zone grise largement hors du champ direct de MiCA. La gouvernance de Lido, elle, est un vote on-chain, pas une assembl\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale d’actionnaires : aucun r\u00e9gulateur europ\u00e9en ne la contr\u00f4le.<\/p>

Le calendrier local ajoute une pression. Le r\u00e9gime transitoire PSAN issu de la loi PACTE a pris fin le 1er juillet 2026, et l’AMF avait renouvel\u00e9 son avertissement d\u00e8s f\u00e9vrier 2026 : seuls les acteurs agr\u00e9\u00e9s PSCA peuvent d\u00e9sormais servir des clients fran\u00e7ais, les autres devant organiser leur extinction, sous peine de sanctions p\u00e9nales, comme le rappelle l’AMF<\/a>. Aux \u00c9tats-Unis, la trajectoire est inverse : la division Corporation Finance de la SEC a estim\u00e9 le 5 ao\u00fbt 2025 que certaines activit\u00e9s de staking liquide ne constituent pas une \u00e9mission de titres, la commissaire Hester Peirce r\u00e9sumant la doctrine par la formule \u00ab fournir de la s\u00e9curit\u00e9 n’est pas un titre financier \u00bb, d’apr\u00e8s la SEC<\/a>. La garde reste toutefois pos\u00e9e : un d\u00e9positaire qui garantirait un rendement fixe ou exercerait un pouvoir discr\u00e9tionnaire sur le staking sortirait de cet abri. Conclusion pratique : qui contr\u00f4le le stETH ? Ni l’AMF, ni la SEC. Ce sont des r\u00e8gles inscrites dans du code et des votes de d\u00e9tenteurs de jetons.<\/p>

Faut-il s’inqui\u00e9ter ? Le pari de Lido, d\u00e9crypt\u00e9<\/h2>

R\u00e9sumons le pari. Plut\u00f4t que se plafonner, Lido a choisi de se rendre difficile \u00e0 capturer, en donnant aux stakers un veto et une sortie. Sur le papier, c’est plus honn\u00eate qu’un plafond cosm\u00e9tique : cela s’attaque au vrai risque, la prise de contr\u00f4le, sans brider artificiellement l’adoption. Dans les faits, trois inconnues demeurent. La part de march\u00e9 va-t-elle repartir vers le tiers d\u00e8s que la croissance s’acc\u00e9l\u00e9rera ? La gouvernance duale tiendra-t-elle le jour o\u00f9 elle sera d\u00e9clench\u00e9e pour de bon, puisqu’elle ne l’a encore jamais \u00e9t\u00e9 ? Et le LDO finira-t-il par capter assez de valeur pour que quelqu’un ait int\u00e9r\u00eat \u00e0 d\u00e9fendre le protocole contre une offre hostile, alors que NEST peine d\u00e9j\u00e0 \u00e0 s’alimenter ?<\/p>

Le paradoxe de septembre 2026 tient dans ces deux nouvelles simultan\u00e9es : Lido s’appr\u00eate \u00e0 remodeler un tiers des validateurs d’Ethereum, et son m\u00e9canisme de rachat saute une allocation faute de tr\u00e9sorerie. Puissance syst\u00e9mique d’un c\u00f4t\u00e9, fragilit\u00e9 \u00e9conomique de l’autre. La concentration s’att\u00e9nue pour le moment, mais pour de mauvaises raisons (la mont\u00e9e des d\u00e9positaires centralis\u00e9s), et la m\u00e9canique cens\u00e9e prot\u00e9ger les stakers reste une promesse non test\u00e9e. Pour l’utilisateur, la le\u00e7on est sobre : d\u00e9tenir du stETH, c’est faire confiance non pas \u00e0 un r\u00e9gulateur ou \u00e0 une marque, mais \u00e0 un \u00e9quilibre de pouvoirs entre une DAO, des stakers, des op\u00e9rateurs et des comit\u00e9s. Cet \u00e9quilibre est le vrai produit que vend le staking liquide en 2026, bien plus que ses 2,7 % de rendement.<\/p>

Foire aux questions<\/h2>

Qu’est-ce que la gouvernance duale de Lido ?<\/h3>

C’est un syst\u00e8me de gouvernance \u00e0 deux chambres, en service depuis l’\u00e9t\u00e9 2025. Les d\u00e9tenteurs de LDO continuent de voter les d\u00e9cisions, mais les porteurs de stETH peuvent d\u00e9sormais les freiner. Au-del\u00e0 de 1 % du stETH plac\u00e9 dans un contrat de s\u00e9questre, un veto bloque une d\u00e9cision pour 5 \u00e0 45 jours ; au-del\u00e0 de 10 %, un rage quit g\u00e8le la gouvernance jusqu’\u00e0 ce que les opposants sortent du protocole. L’objectif est d’emp\u00eacher qu’une d\u00e9cision hostile soit impos\u00e9e aux stakers sans recours.<\/p>

Lido contr\u00f4le-t-il un tiers de l’ETH stak\u00e9 ?<\/h3>

Pas en 2026. Apr\u00e8s un pic proche de 32 % fin 2023, la part de Lido dans tout l’ETH stak\u00e9 est retomb\u00e9e autour de 22 %, en recul de 23,93 % \u00e0 21,18 % au premier semestre selon CryptoSlate. Le seuil du tiers reste la ligne \u00e0 surveiller, car un \u00e9metteur qui le franchit pourrait, en cas de d\u00e9faillance, g\u00eaner la finalisation d’Ethereum. Sur le seul segment du staking liquide, en revanche, Lido d\u00e9passe encore souvent la moiti\u00e9.<\/p>

\u00c0 quoi sert le jeton LDO ?<\/h3>

Le LDO est le jeton de gouvernance de Lido : il sert \u00e0 voter sur les frais, les op\u00e9rateurs, la tr\u00e9sorerie et les mises \u00e0 jour. Il ne donne pas droit, \u00e0 ce jour, \u00e0 une part des b\u00e9n\u00e9fices : le m\u00e9canisme de rachat NEST envoie le LDO acquis dans la tr\u00e9sorerie de la DAO, sans le br\u00fbler ni le redistribuer. Sa capitalisation (environ 308 millions de dollars) ne repr\u00e9sente qu’environ 1,3 % du stETH qu’il gouverne, ce qui nourrit le d\u00e9bat sur sa capacit\u00e9 \u00e0 capter de la valeur.<\/p>

Le stETH peut-il se d\u00e9connecter de l’ETH (depeg) ?<\/h3>

Le stETH n’est pas arrim\u00e9 \u00e0 l’ETH par un ancrage rigide : sa valeur suit celle de l’ETH sous-jacent plus les r\u00e9compenses. Un \u00e9cart de prix sur le march\u00e9 secondaire peut appara\u00eetre en cas de stress de liquidit\u00e9, comme en 2022, quand le stETH est tomb\u00e9 autour de 93 \u00e0 95 cents pour un ETH apr\u00e8s le choc Terra, sans hack. Depuis l’activation des retraits en avril 2023, on peut r\u00e9cup\u00e9rer son ETH directement aupr\u00e8s du protocole, ce qui limite fortement le risque de decote durable, mais des \u00e0-coups temporaires restent possibles.<\/p>

Le staking liquide est-il r\u00e9gul\u00e9 en France par l’AMF ?<\/h3>

Indirectement seulement. L’AMF supervise les prestataires de services sur crypto-actifs (garde, \u00e9change), pas les protocoles d\u00e9centralis\u00e9s. MiCA ne comporte aucune cat\u00e9gorie d\u00e9di\u00e9e au staking : le staking custodial rel\u00e8ve de la conservation et donc d’un agr\u00e9ment PSCA, tandis que le staking liquide d\u00e9centralis\u00e9 et sa gouvernance restent largement hors du champ direct de MiCA. Depuis le 1er juillet 2026, seuls les acteurs agr\u00e9\u00e9s PSCA peuvent servir des clients fran\u00e7ais.<\/p>