{"id":559,"date":"2026-09-13T10:35:29","date_gmt":"2026-09-13T10:35:29","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/staking-liquide-exchanges-cbeth-wbeth-2026\/"},"modified":"2026-09-13T10:35:29","modified_gmt":"2026-09-13T10:35:29","slug":"staking-liquide-exchanges-cbeth-wbeth-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/staking-liquide-exchanges-cbeth-wbeth-2026\/","title":{"rendered":"cbETH, wBETH : le staking liquide sous garde d’exchange"},"content":{"rendered":"

Le staking liquide a r\u00e9gl\u00e9 un probl\u00e8me facile \u00e0 \u00e9noncer et p\u00e9nible \u00e0 vivre : pour toucher le rendement d’un validateur Ethereum, il faut immobiliser de l’ETH, parfois pendant des semaines, sans pouvoir s’en servir. La parade, un jeton qui repr\u00e9sente l’ETH stak\u00e9 et continue de circuler, est devenue la plus grosse cat\u00e9gorie de la finance d\u00e9centralis\u00e9e. Une question reste pourtant dans l’angle mort de la plupart des investisseurs : qui \u00e9met ce jeton ? Car derri\u00e8re stETH, rETH, cbETH ou wBETH se cachent des architectures tr\u00e8s diff\u00e9rentes, et sur ce terrain, deux g\u00e9ants de l’\u00e9change centralis\u00e9 ont pris des directions oppos\u00e9es.<\/p>

D’un c\u00f4t\u00e9, Binance a fait du staking un produit maison. Son jeton, le wBETH, p\u00e8se environ 9,2 milliards de dollars selon CoinGecko<\/a>, ce qui en fait le deuxi\u00e8me jeton de staking liquide au monde, derri\u00e8re le seul stETH de Lido. De l’autre, Coinbase a laiss\u00e9 son propre jeton, le cbETH, se tasser \u00e0 environ 473 millions de dollars et \u00e0 la 39e capitalisation du march\u00e9, tout en devenant, plus discr\u00e8tement, le premier d\u00e9positaire et op\u00e9rateur de validateurs institutionnel d’Ethereum. Deux strat\u00e9gies oppos\u00e9es, un m\u00eame r\u00e9sultat : la puissance de staking se concentre chez des acteurs qui ont un si\u00e8ge social, un dirigeant et un r\u00e9gulateur.<\/p>

Au 13 septembre 2026, l’ETH s’\u00e9change autour de 2 140 euros (2 483 dollars, CoinGecko<\/a>), 35,25 % de l’offre est stak\u00e9e et le rendement de base est retomb\u00e9 \u00e0 2,46 % par an, d’apr\u00e8s le tableau de bord des validateurs<\/a>. Dans un paysage de rendement aussi mince, le choix du jeton n’a rien de cosm\u00e9tique : il d\u00e9cide qui d\u00e9tient vos cl\u00e9s, qui s\u00e9lectionne vos validateurs, quelle part du rendement vous revient, et sous quelle loi vous serez prot\u00e9g\u00e9 le jour o\u00f9 quelque chose tournera mal. Cet article se concentre sur la vari\u00e9t\u00e9 la moins comment\u00e9e du staking liquide : celle \u00e9mise par les plateformes d’\u00e9change.<\/p>

Rappel express : ce qu’un jeton de staking liquide fait, et ne fait pas<\/h2>

Le principe tient en trois temps. Vous d\u00e9posez de l’ETH chez un fournisseur, celui-ci le stake via un ou plusieurs validateurs, et il vous remet en \u00e9change un jeton qui vaut votre d\u00e9p\u00f4t augment\u00e9 des r\u00e9compenses accumul\u00e9es. Ce jeton reste liquide : vous pouvez le vendre, le pr\u00eater ou le d\u00e9poser en garantie sans attendre la file de sortie du r\u00e9seau. C’est cette liquidit\u00e9, et non le rendement lui-m\u00eame, qui a fait le succ\u00e8s de la cat\u00e9gorie.<\/p>

Deux pr\u00e9cisions s’imposent d’embl\u00e9e. D’abord, le staking liquide n’est pas le restaking. Un jeton comme le stETH ou le wBETH s\u00e9curise Ethereum ; un jeton de restaking (eETH, rsETH) le red\u00e9ploie ensuite pour s\u00e9curiser d’autres protocoles, avec une couche de risque suppl\u00e9mentaire. Ensuite, tous les jetons ne comptabilisent pas le rendement de la m\u00eame fa\u00e7on. Le stETH de Lido est un jeton dit rebasing : votre solde augmente chaque jour et un stETH vaut toujours \u00e0 peu pr\u00e8s un ETH. Les jetons d’exchange, eux, ont retenu le mod\u00e8le du taux de change : le nombre de jetons ne bouge pas, mais chaque jeton s’appr\u00e9cie face \u00e0 l’ETH. Un wBETH vaut aujourd’hui 1,1062 ETH, un cbETH 1,1413 ETH. Cette diff\u00e9rence, apparemment technique, a des cons\u00e9quences fiscales et pratiques que nous verrons plus loin.<\/p>

Deux mod\u00e8les : le protocole d\u00e9centralis\u00e9 et le jeton d’exchange<\/h2>

Sous le mot-valise staking liquide cohabitent deux architectures qui n’ont presque rien en commun, sauf le r\u00e9sultat visible. Le mod\u00e8le d\u00e9centralis\u00e9, incarn\u00e9 par Lido (stETH) et Rocket Pool (rETH), r\u00e9partit l’ETH entre des dizaines ou des centaines d’op\u00e9rateurs de validateurs ind\u00e9pendants, s’appuie sur des contrats intelligents publics et une gouvernance par jeton, et ne d\u00e9tient pas vos cl\u00e9s au sens classique. Le mod\u00e8le custodial, celui des exchanges, fait l’inverse : une seule entreprise collecte l’ETH, choisit et exploite les validateurs, fixe la commission et \u00e9met le jeton. Vous ne d\u00e9tenez pas de l’ETH stak\u00e9 sur une infrastructure ouverte ; vous d\u00e9tenez une cr\u00e9ance sur Binance ou sur Coinbase. Historiquement, ce sont d’ailleurs les exchanges qui ont d\u00e9mocratis\u00e9 le staking : en mutualisant les d\u00e9p\u00f4ts, ils ont effac\u00e9 la barri\u00e8re des 32 ETH exig\u00e9s pour lancer un validateur en solo, et offert un rendement en quelques clics \u00e0 des millions d’utilisateurs qui n’auraient jamais g\u00e9r\u00e9 un validateur eux-m\u00eames. Cette facilit\u00e9 d’acc\u00e8s est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui a fait leur poids, et qui fait aujourd’hui leur risque.<\/p>

Cette opposition structure tout le reste. Elle d\u00e9cide de qui peut geler vos avoirs, de qui r\u00e9pond en cas de piratage, de quel r\u00e9gulateur peut frapper \u00e0 la porte, et du type de risque que vous portez vraiment. Le tableau ci-dessous r\u00e9sume les principaux jetons de staking liquide sur Ethereum au 13 septembre 2026.<\/p>

Jeton<\/th>\u00c9metteur<\/th>Mod\u00e8le<\/th>Capitalisation<\/th>Valeur d’un jeton<\/th><\/tr><\/thead>
stETH<\/td>Lido<\/td>D\u00e9centralis\u00e9 (rebasing)<\/td>24,0 Mrd $<\/td>\u2248 1 ETH<\/td><\/tr>
rETH<\/td>Rocket Pool<\/td>D\u00e9centralis\u00e9 (taux de change)<\/td>\u2248 0,9 Mrd $<\/td>\u2248 1,17 ETH<\/td><\/tr>
wBETH<\/td>Binance<\/td>Exchange \/ custodial (taux de change)<\/td>9,2 Mrd $<\/td>1,1062 ETH<\/td><\/tr>
cbETH<\/td>Coinbase<\/td>Exchange \/ custodial (taux de change)<\/td>0,47 Mrd $<\/td>1,1413 ETH<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Sources : CoinGecko (stETH<\/a>, wBETH<\/a>), CoinMarketCap, 13 septembre 2026.<\/figcaption><\/figure>

wBETH : Binance a fait du staking un produit maison<\/h2>

Binance a lanc\u00e9 le Wrapped Beacon ETH le 27 avril 2023, en rebaptisant au passage son ancien service ETH 2.0 Staking (BeInCrypto<\/a>). Le m\u00e9canisme est celui d’un jeton \u00e0 taux de change : un wBETH repr\u00e9sente un ETH stak\u00e9 plus toutes les r\u00e9compenses accumul\u00e9es depuis avril 2023, si bien que sa valeur en ETH grimpe lentement mais contin\u00fbment. En interne, Binance distingue le BETH, jeton de r\u00e9compense \u00e0 solde variable cr\u00e9dit\u00e9 aux stakers, du wBETH, sa version emball\u00e9e, transf\u00e9rable et utilisable dans la DeFi ; l’emballage et le d\u00e9ballage se font sans frais sur la plateforme.<\/p>

Le r\u00e9sultat est spectaculaire. Avec environ 9,2 milliards de dollars de capitalisation et 3,37 millions de jetons en circulation, le wBETH est le deuxi\u00e8me jeton de staking liquide du march\u00e9, tr\u00e8s loin devant tout ce qui n’est pas du stETH. Dans le segment des jetons de staking liquide hors Lido, il occupe une position dominante. Binance a donc r\u00e9ussi ce que Coinbase n’a pas fait : convertir sa base d’utilisateurs particuliers en un actif on-chain de premier plan, pr\u00e9sent \u00e0 la fois sur Ethereum et sur la BNB Smart Chain, et suffisamment liquide pour servir de garantie ailleurs dans la finance d\u00e9centralis\u00e9e.<\/p>

Cette r\u00e9ussite a une contrepartie : elle fait de Binance l’un des plus gros points de concentration du staking Ethereum, \u00e0 travers un jeton dont la valeur d\u00e9pend en dernier ressort de la solvabilit\u00e9 et de la bonne tenue d’une seule entreprise. Nous y reviendrons, car c’est l\u00e0 que se joue la vraie diff\u00e9rence avec un protocole d\u00e9centralis\u00e9.<\/p>

cbETH : la lente sortie de sc\u00e8ne du jeton de Coinbase<\/h2>

L’histoire du cbETH est celle d’un pionnier qui s’est effac\u00e9. Lanc\u00e9 en 2022, le Coinbase Wrapped Staked ETH fut l’un des premiers jetons de staking liquide adoss\u00e9s \u00e0 un exchange am\u00e9ricain, et l’un des plus gros \u00e0 son apog\u00e9e. Il fonctionne, comme le wBETH, sur le mod\u00e8le du taux de change : un cbETH vaut aujourd’hui 1,1413 ETH. Mais sa capitalisation est retomb\u00e9e \u00e0 environ 473 millions de dollars pour 167 000 jetons, une 39e place au classement qui n’a plus rien \u00e0 voir avec son ancien statut (CoinMarketCap<\/a>).<\/p>

Le d\u00e9clin n’est pas seulement le fruit d’une d\u00e9cision interne. La DeFi a peu \u00e0 peu adopt\u00e9 le wstETH de Lido comme garantie de r\u00e9f\u00e9rence, la demande institutionnelle s’est d\u00e9plac\u00e9e vers le staking direct en conservation et vers les ETF, et le cbETH s’est retrouv\u00e9 pris en \u00e9tau : trop centralis\u00e9 pour les puristes de la finance d\u00e9centralis\u00e9e, trop retail pour les institutions. Un pionnier peut se faire d\u00e9passer par les deux bouts du march\u00e9 \u00e0 la fois.<\/p>

Le d\u00e9sengagement est explicite. En ao\u00fbt 2026, Coinbase a annonc\u00e9 cesser la prise en charge des d\u00e9p\u00f4ts et retraits de cbETH sur Arbitrum, Optimism et Polygon \u00e0 compter du 17 ao\u00fbt, ne conservant le jeton que sur Ethereum et sur son propre r\u00e9seau Base (Crypto Times<\/a>). Le trading du cbETH sur la plateforme elle-m\u00eame n’est pas touch\u00e9, mais le signal est clair : le jeton grand public n’est plus la priorit\u00e9. Reste \u00e0 comprendre o\u00f9 est pass\u00e9e l’ambition de Coinbase dans le staking, car elle n’a pas disparu, loin de l\u00e0.<\/p>

Le vrai pari de Coinbase : la garde institutionnelle, pas le jeton retail<\/h2>

Pendant que le cbETH se tassait, Coinbase construisait tout autre chose. Le groupe est devenu le premier fournisseur de staking institutionnel d’Ethereum et le d\u00e9positaire principal de huit des neuf ETF ETH au comptant approuv\u00e9s aux \u00c9tats-Unis (Crowdfund Insider<\/a>). Sur le premier trimestre 2026, ses validateurs d\u00e9tenaient en moyenne 4,5 millions d’ETH, soit 12,17 % de tout l’ETH stak\u00e9 du r\u00e9seau, avec un taux de disponibilit\u00e9 de 99,98 %, sup\u00e9rieur \u00e0 la moyenne du r\u00e9seau (Coinbase<\/a>).<\/p>

Autrement dit, la vraie puissance de staking de Coinbase ne se lit pas dans un jeton cot\u00e9, mais dans une infrastructure de garde invisible pour l’investisseur particulier. C’est la plomberie des ETF. Quand BlackRock ou Fidelity int\u00e8grent un rendement de staking dans leur produit ETH, c’est tr\u00e8s souvent Coinbase qui stake, garde et op\u00e8re derri\u00e8re le rideau, en pr\u00e9levant sa part : les \u00e9metteurs et leur d\u00e9positaire conservent environ 18 % du rendement de staking g\u00e9n\u00e9r\u00e9 dans ces enveloppes (crypto.news<\/a>). Pour l’institution, l’attrait est \u00e9vident : elle touche un rendement natif sans jamais manipuler une cl\u00e9 priv\u00e9e, sans exploiter de validateur et sans quitter le cadre d’un produit cot\u00e9 ; pour Coinbase, chaque ETF adoss\u00e9 \u00e0 son infrastructure ajoute de l’ETH stak\u00e9 \u00e0 un socle d\u00e9j\u00e0 colossal. Nous avons chiffr\u00e9 ailleurs ce que cette m\u00e9canique rapporte \u00e0 un \u00e9metteur d’ETF<\/a>, et montr\u00e9 pourquoi la baleine la plus discr\u00e8te de 2026 est un d\u00e9positaire<\/a>.<\/p>

Ce basculement raconte une conviction : pour Coinbase, la valeur n’est plus dans un jeton que le grand public d\u00e9tient, mais dans le r\u00f4le d’interm\u00e9diaire de confiance entre Wall Street et la cha\u00eene. Le staking liquide retail, il le laisse \u00e0 Binance et aux protocoles d\u00e9centralis\u00e9s, et concentre ses moyens l\u00e0 o\u00f9 les marges et les volumes institutionnels se trouvent d\u00e9sormais.<\/p>

Rebasing ou taux de change : pourquoi les exchanges ont tranch\u00e9<\/h2>

Le choix du mode de comptabilisation n’est pas anodin, et les exchanges ont tous opt\u00e9 pour le taux de change. Trois raisons. La fiscalit\u00e9, d’abord : un jeton rebasing comme le stETH cr\u00e9dite des r\u00e9compenses en continu, ce qui peut cr\u00e9er un flux de revenus imposables au fil de l’eau dans plusieurs juridictions, tandis qu’un jeton \u00e0 taux de change ne g\u00e9n\u00e8re un \u00e9v\u00e9nement imposable qu’\u00e0 la revente. En France, o\u00f9 les plus-values sur cryptoactifs rel\u00e8vent du pr\u00e9l\u00e8vement forfaitaire unique de 30 % lors de la conversion en monnaie ayant cours l\u00e9gal, la distinction n’est pas neutre : un jeton \u00e0 taux de change conserv\u00e9 en portefeuille ne d\u00e9clenche pas de fait g\u00e9n\u00e9rateur, alors que la comptabilisation en continu d’un jeton rebasing complique le suivi et la d\u00e9claration. La composabilit\u00e9, ensuite : beaucoup de protocoles DeFi g\u00e8rent mal un solde qui change tout seul, d’o\u00f9 l’existence m\u00eame du wstETH, la version \u00e0 taux de change du stETH. La lisibilit\u00e9 comptable, enfin : pour un \u00e9metteur, un jeton dont le nombre est fixe et dont seul le prix bouge s’int\u00e8gre plus simplement dans un bilan ou dans un ETF.<\/p>

Pour l’investisseur, la cons\u00e9quence concr\u00e8te est qu’un cbETH ou un wBETH co\u00fbte plus cher qu’un ETH, et c’est normal : ce n’est pas une prime, c’est l’accumulation des r\u00e9compenses. La vraie valeur \u00e0 surveiller n’est pas le prix en euros, mais l’\u00e9cart entre le prix de march\u00e9 du jeton et sa valeur th\u00e9orique en ETH, sa NAV. Un jeton qui se n\u00e9gocie durablement sous sa valeur intrins\u00e8que signale un probl\u00e8me de confiance ou de liquidit\u00e9, comme le stETH l’a montr\u00e9 durant l’\u00e9t\u00e9 2022, lorsqu’il s’\u00e9changeait sous parit\u00e9 en pleine d\u00e9b\u00e2cle de Celsius et de Three Arrows Capital.<\/p>

La concentration, version exchange<\/h2>

Le d\u00e9bat sur la concentration du staking s’est longtemps focalis\u00e9 sur Lido. Le protocole ne p\u00e8se plus qu’environ 21 % \u00e0 23 % de tout l’ETH stak\u00e9, contre un pic proche de 32 % fin 2023, et il n’a capt\u00e9 que 5,7 % de la croissance nette du staking au premier semestre 2026 (CryptoSlate<\/a>). Mais r\u00e9duire la concentration \u00e0 Lido revient \u00e0 regarder le mauvais chiffre. Additionnez le wBETH de Binance et les 12 % d\u00e9tenus par les validateurs de Coinbase, ajoutez les autres exchanges et les grands d\u00e9positaires, et vous obtenez un bloc d’acteurs centralis\u00e9s dont le poids cumul\u00e9 rivalise avec celui du plus gros protocole d\u00e9centralis\u00e9.<\/p>

Or les seuils qui comptent pour Ethereum sont connus. Le chercheur Danny Ryan les a formalis\u00e9s : un acteur qui contr\u00f4le plus d’un tiers des validateurs peut emp\u00eacher la finalit\u00e9, plus de la moiti\u00e9 peut censurer des transactions, et plus des deux tiers peut finaliser des blocs invalides (notes.ethereum.org<\/a>). Vitalik Buterin a lui-m\u00eame rang\u00e9 la domination d’un fournisseur de staking parmi \u00ab les plus grands risques pour la couche de base d’Ethereum \u00bb (The Block<\/a>).<\/p>

La concentration d’exchange a toutefois une saveur particuli\u00e8re, \u00e0 certains \u00e9gards plus inqui\u00e9tante que celle de Lido. L\u00e0 o\u00f9 Lido a mis en place une gouvernance duale cens\u00e9e donner un droit de veto aux d\u00e9tenteurs de stETH, un exchange n’a pas de gouvernance on-chain : il a un directeur g\u00e9n\u00e9ral, un conseil d’administration et une adresse fiscale. Une injonction judiciaire, une sanction ou une faillite frappe une seule entit\u00e9, et avec elle tous les porteurs de son jeton. Un op\u00e9rateur am\u00e9ricain cot\u00e9 en bourse comme Coinbase est de surcro\u00eet soumis aux sanctions de l’OFAC ; depuis la mise sur liste noire de Tornado Cash en 2022, la crainte d’une censure de transactions au niveau des validateurs n’a plus rien de th\u00e9orique. Nous avons d\u00e9taill\u00e9 le cas de Lido dans notre analyse de sa gouvernance duale<\/a> ; un exchange, lui, ne vous offre aucun filet \u00e9quivalent.<\/p>

Rendement : d’o\u00f9 il vient, et combien il en reste<\/h2>

Le rendement du staking se d\u00e9compose en trois briques : l’\u00e9mission de base vers\u00e9e par le protocole (environ 2,46 % par an aujourd’hui), les pourboires de priorit\u00e9 pay\u00e9s par les utilisateurs, et la valeur extractible par les validateurs, le fameux MEV. Un validateur bien g\u00e9r\u00e9 tourne autour de 3 % \u00e0 3,5 % tout compris. C’est de ce total que le fournisseur pr\u00e9l\u00e8ve sa commission. Sur ce point, les exchanges ne sont pas les plus g\u00e9n\u00e9reux : leurs commissions de staking ont historiquement \u00e9t\u00e9 \u00e9lev\u00e9es, parfois autour d’un quart des r\u00e9compenses, contre environ 10 % pour les grands protocoles d\u00e9centralis\u00e9s.<\/p>

La comparaison qui d\u00e9range vraiment se fait ailleurs. Le rendement de base du staking, autour de 2,46 %, reste inf\u00e9rieur au taux sans risque en dollars : un bon du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 trois mois rapporte pr\u00e8s de 4 % (Trading Economics<\/a>). Staker de l’ETH n’est donc pas un placement de rendement au sens classique ; c’est un mince coupon libell\u00e9 en ETH, pos\u00e9 sur une exposition au prix de l’ETH. Ce constat explique l’engouement pour la tokenisation du rendement, o\u00f9 des march\u00e9s comme Pendle<\/a> permettent de s\u00e9parer et de n\u00e9gocier ce coupon. Il rappelle surtout que le vrai produit vendu par un jeton d’exchange n’est pas le taux, c’est la commodit\u00e9.<\/p>

Crit\u00e8re<\/th>LST d\u00e9centralis\u00e9 (stETH, rETH)<\/th>Jeton d’exchange (wBETH, cbETH)<\/th><\/tr><\/thead>
Qui d\u00e9tient l’ETH stak\u00e9<\/td>Contrats intelligents publics, nombreux op\u00e9rateurs<\/td>Une seule entreprise<\/td><\/tr>
Qui choisit les validateurs<\/td>Le protocole ou la DAO<\/td>L’exchange<\/td><\/tr>
Qui fixe la commission<\/td>La gouvernance (souvent autour de 10 %)<\/td>L’exchange (historiquement plus \u00e9lev\u00e9e)<\/td><\/tr>
Contrepartie<\/td>Risque de contrat intelligent, pas d’\u00e9metteur unique<\/td>Cr\u00e9ance sur l’exchange<\/td><\/tr>
Type de jeton<\/td>Rebasing ou taux de change<\/td>Taux de change<\/td><\/tr>
Supervision dans l’UE<\/td>Zone grise (protocole sans \u00e9metteur)<\/td>Service de PSCA supervis\u00e9 (AMF, MiCA)<\/td><\/tr>
Point de d\u00e9faillance principal<\/td>Bug de code, gouvernance<\/td>Faillite, gel ou sanction de l’\u00e9metteur<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Le risque de contrepartie : un jeton d’exchange a toujours un \u00e9metteur<\/h2>

C’est la ligne la plus importante du tableau. Un jeton de staking liquide d\u00e9centralis\u00e9 porte un risque de contrat intelligent, r\u00e9el mais diffus : aucune personne morale unique ne peut d\u00e9cider de geler vos avoirs. Un jeton d’exchange, lui, est une cr\u00e9ance sur une entreprise. Si celle-ci est pirat\u00e9e, mise en faillite, ou contrainte par un r\u00e9gulateur de suspendre son service, le jeton et sa valeur sont directement expos\u00e9s, quelle que soit la sant\u00e9 d’Ethereum. Le rendement du r\u00e9seau peut \u00eatre parfait ; si l’\u00e9metteur ferme le guichet, le porteur reste sur le quai.<\/p>

Ce n’est pas une hypoth\u00e8se d’\u00e9cole. Le mod\u00e8le custodial d\u00e9passe d’ailleurs le seul Ethereum : sur Solana, le bnSOL de Binance est d\u00e9j\u00e0 le plus gros jeton de staking liquide unique du r\u00e9seau, avec plus d’un milliard de dollars de capitalisation (CoinGecko<\/a>). \u00c0 chaque fois, le m\u00eame arbitrage : la commodit\u00e9 d’un guichet unique contre la d\u00e9pendance \u00e0 un \u00e9metteur unique. Les affaires de s\u00e9curit\u00e9 de 2026, du phishing industrialis\u00e9 aux compromissions de cl\u00e9s, rappellent que le maillon faible est rarement le protocole lui-m\u00eame, mais l’interm\u00e9diaire qui garde les actifs.<\/p>

L’\u00e9pisode Kraken de 2023 en donne la mesure : du jour au lendemain, un service de staking utilis\u00e9 par des centaines de milliers de clients am\u00e9ricains a disparu sur injonction du r\u00e9gulateur, non parce qu’Ethereum avait un probl\u00e8me, mais parce que l’\u00e9metteur en avait un. Un jeton d’exchange concentre ainsi trois risques dans un seul actif : celui du protocole, celui du march\u00e9, et celui, bien sp\u00e9cifique, de l’entreprise qui l’\u00e9met.<\/p>

La saga am\u00e9ricaine : de la fermeture de Kraken \u00e0 la zone refuge<\/h2>

Le staking d’exchange a une histoire r\u00e9glementaire mouvement\u00e9e aux \u00c9tats-Unis, et elle \u00e9claire les enjeux d’aujourd’hui. En f\u00e9vrier 2023, la SEC a contraint Kraken \u00e0 fermer son service de staking pour les clients am\u00e9ricains et \u00e0 payer 30 millions de dollars, estimant qu’il s’agissait d’une offre de titres non enregistr\u00e9e (SEC<\/a>). La commissaire Hester Peirce avait publiquement d\u00e9savou\u00e9 sa propre agence, jugeant que \u00ab utiliser des actions r\u00e9pressives pour dire aux gens ce qu’est la loi dans un secteur \u00e9mergent n’est ni efficace ni \u00e9quitable comme mode de r\u00e9gulation \u00bb (SEC<\/a>). Quelques mois plus tard, la SEC poursuivait Coinbase, staking compris.<\/p>

Le vent a tourn\u00e9 en 2025. Apr\u00e8s la cr\u00e9ation d’une Crypto Task Force en janvier, la SEC a abandonn\u00e9 son action contre Coinbase le 27 f\u00e9vrier (SEC<\/a>), puis renonc\u00e9 \u00e0 sa proc\u00e9dure contre Kraken d\u00e9but mars. Le point d’orgue est arriv\u00e9 le 5 ao\u00fbt 2025 : la division Corporation Finance a affirm\u00e9 que les activit\u00e9s de staking liquide \u00ab ne constituent pas une offre ou une vente de titres au sens de la Section 2(a)(1) du Securities Act de 1933 \u00bb (SEC<\/a>).<\/p>

La nuance est capitale pour les jetons d’exchange. Cette zone refuge n’est valable que si le fournisseur se cantonne \u00e0 un r\u00f4le \u00ab administratif ou minist\u00e9riel \u00bb : il ne doit pas d\u00e9cider discr\u00e9tionnairement si, quand et combien staker, ni garantir ou fixer le montant des r\u00e9compenses. La s\u00e9lection des op\u00e9rateurs de validateurs, pr\u00e9cise le texte, peut m\u00eame \u00eatre automatis\u00e9e et reste la seule d\u00e9cision autoris\u00e9e. Un exchange qui choisit ses validateurs, fixe sa commission et g\u00e8re toute la pile se rapproche de cette fronti\u00e8re plus qu’un protocole neutre ; tant qu’il reste dans la logique du d\u00e9p\u00f4t contre re\u00e7u, sans exercer de pouvoir discr\u00e9tionnaire sur les r\u00e9compenses, il entre dans le champ de la protection. C’est pr\u00e9cis\u00e9ment le pari, d\u00e9sormais mieux balis\u00e9, des jetons comme le cbETH et le wBETH c\u00f4t\u00e9 am\u00e9ricain.<\/p>

En Europe, l’exchange est plus surveill\u00e9 que le protocole<\/h2>

L’Europe aborde la question par un autre bout, et le r\u00e9sultat est contre-intuitif. Le r\u00e8glement MiCA ne cr\u00e9e aucune cat\u00e9gorie de service d\u00e9di\u00e9e au staking. Un jeton de staking liquide n’est ni un jeton de monnaie \u00e9lectronique ni un jeton se r\u00e9f\u00e9rant \u00e0 des actifs, puisqu’il repr\u00e9sente de l’ETH et non une monnaie officielle : c’est un crypto-actif ordinaire. Mais l’activit\u00e9 qui consiste \u00e0 collecter l’ETH des clients, \u00e0 le staker et \u00e0 \u00e9mettre le jeton s’apparente, quand elle est le fait d’un exchange, \u00e0 un service de conservation et d’administration de crypto-actifs, soumis \u00e0 l’agr\u00e9ment de prestataire de services sur crypto-actifs (PSCA).<\/p>

Cons\u00e9quence : en France, un jeton comme le wBETH ou le cbETH propos\u00e9 par une entit\u00e9 r\u00e9gul\u00e9e rel\u00e8ve de la supervision de l’AMF, avec les obligations de MiCA en mati\u00e8re de conservation (l’article 75 encadre la responsabilit\u00e9 du conservateur) et de r\u00e9silience op\u00e9rationnelle sous DORA. La p\u00e9riode transitoire pour les anciens prestataires enregistr\u00e9s (PSAN) s’est achev\u00e9e le 1er juillet 2026, et l’AMF a rappel\u00e9 d\u00e9but 2026 que les acteurs non conformes devaient organiser une sortie ordonn\u00e9e (AMF<\/a>). \u00c0 l’inverse, un protocole d\u00e9centralis\u00e9 sans \u00e9metteur identifiable comme Lido reste dans une zone grise, moins directement supervis\u00e9e. D\u00e9tenir un jeton d’exchange \u00e9mis par un PSCA agr\u00e9\u00e9 est donc, sur le papier, plus encadr\u00e9 que d\u00e9tenir du stETH : l’exact oppos\u00e9 de l’intuition selon laquelle centralis\u00e9 rimerait avec moins prot\u00e9g\u00e9.<\/p>

Ce grand \u00e9cart r\u00e9glementaire entre les deux rives de l’Atlantique a une traduction directe pour l’\u00e9pargnant. Aux \u00c9tats-Unis, les ETF au comptant peuvent d\u00e9sormais int\u00e9grer un rendement de staking op\u00e9r\u00e9 par un d\u00e9positaire comme Coinbase ; en Europe, les enveloppes cot\u00e9es grand public n’offrent pas le m\u00eame acc\u00e8s, un d\u00e9calage que nous avons analys\u00e9 du c\u00f4t\u00e9 des flux d’ETF<\/a>.<\/p>

Choisir un jeton d’exchange : la liste de v\u00e9rification<\/h2>

Pour un investisseur francophone tent\u00e9 par un cbETH, un wBETH ou tout autre jeton d’exchange, quelques questions valent mieux qu’un rendement affich\u00e9.<\/p>