Pendant trois ans, le d\u00e9bat sur l’offre d’Ethereum a tourn\u00e9 autour d’une seule id\u00e9e : la raret\u00e9. Le passage au proof of stake, la mise \u00e0 jour Dencun, le burn de l’EIP-1559, l’expression « ultrasound money », autant de m\u00e9canismes diss\u00e9qu\u00e9s pour savoir si l’ETH deviendrait d\u00e9flationniste. En septembre 2026, ce d\u00e9bat est largement tranch\u00e9. L’\u00e9mission nette tourne autour de z\u00e9ro, le staking immobilise plus d’un tiers de l’offre, et les r\u00e9serves sur les plateformes d’\u00e9change sont au plus bas depuis des ann\u00e9es. La raret\u00e9 n’est plus une hypoth\u00e8se : elle est acquise.<\/p>
Pour une analyse tourn\u00e9e vers l’avenir, la variable int\u00e9ressante a donc chang\u00e9 de camp. Quand le flottant est aussi mince, ce n’est plus l’offre qui fait le prix, c’est l’acheteur marginal. La question de fin 2026 n’est plus « l’ETH est-il rare ? » mais « qui viendra l’acheter, et cette demande tiendra-t-elle ? ». Et la r\u00e9ponse se joue en partie cette semaine : le S\u00e9nat am\u00e9ricain vote sur le CLARITY Act le 15 septembre, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u00e9cide de ses taux le 16.<\/p>
Cet article cartographie d’abord, rapidement, le plancher d’offre. Puis il fait le vrai travail : d\u00e9cortiquer la demande. Demande de r\u00e9serve (les ETF et les tr\u00e9soreries qui accumulent), demande de rendement (le staking devenu produit financier), demande d’usage (les stablecoins et les actifs tokenis\u00e9s qui vivent sur Ethereum). Et il affronte le paradoxe le plus inconfortable de la th\u00e8se haussi\u00e8re : l’usage d’Ethereum grimpe, mais il ne se traduit pour l’instant que tr\u00e8s peu en demande directe pour l’ETH.<\/p>
Les chiffres d’abord. Selon ultrasound.money<\/a>, l’offre totale s’\u00e9tablit autour de 122,04 millions d’ETH, dont environ 43,37 millions en staking, soit pr\u00e8s de 35,5 % du total, un record. L’\u00e9mission nette, elle, oscille autour de z\u00e9ro pour cent par an sur sept jours. Autrement dit, depuis la mise \u00e0 jour Dencun de mars 2024, le protocole est redevenu l\u00e9g\u00e8rement inflationniste, mais \u00e0 un rythme si faible qu’il en devient anecdotique.<\/p> Ce qui compte davantage, c’est l’offre r\u00e9ellement disponible \u00e0 la vente. Les r\u00e9serves d’ETH sur les plateformes d’\u00e9change sont tomb\u00e9es \u00e0 environ 14,88 millions au 8 septembre, un plus bas de plusieurs ann\u00e9es selon les donn\u00e9es CryptoQuant relay\u00e9es par Finbold<\/a>, en recul d’environ 6,4 millions depuis mi-2025. \u00c0 cela s’ajoutent les tr\u00e9soreries d’entreprise, qui d\u00e9tiennent pr\u00e8s de 7,9 millions d’ETH (environ 6,5 % de l’offre), BitMine \u00e0 elle seule en pesant 5,93 millions apr\u00e8s avoir encore achet\u00e9 28.086 ETH la semaine pass\u00e9e<\/a>.<\/p> Le r\u00e9sultat est un ciseau : m\u00eame si le protocole \u00e9met un peu, le stock vendable, lui, se contracte. C’est la d\u00e9finition op\u00e9rationnelle de la raret\u00e9. Au prix actuel d’environ 2.190 euros (2.513 dollars), pour une capitalisation d’environ 267 milliards d’euros (307 milliards de dollars) d’apr\u00e8s CoinGecko<\/a>, l’ETH \u00e9volue encore \u00e0 pr\u00e8s de 50 % sous son record d’ao\u00fbt 2025, ce qui alimente un contraste saisissant entre une offre qui se resserre et un prix qui reste d\u00e9prim\u00e9. Le tableau de bord ci-dessous r\u00e9sume l’\u00e9tat de l’offre.<\/p>