{"id":659,"date":"2026-09-26T10:35:32","date_gmt":"2026-09-26T10:35:32","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/rendement-reel-solana-revenu-onchain-defi-2026\/"},"modified":"2026-09-26T10:35:32","modified_gmt":"2026-09-26T10:35:32","slug":"rendement-reel-solana-revenu-onchain-defi-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/rendement-reel-solana-revenu-onchain-defi-2026\/","title":{"rendered":"Solana, roi du revenu on-chain : est-ce du rendement r\u00e9el ?"},"content":{"rendered":"

Solana, championne des revenus on-chain<\/h2>

En ao\u00fbt 2026, les applications qui tournent sur Solana ont encaiss\u00e9 environ 143 millions de dollars de revenus, soit 38 % des quelque 375 millions g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par l’ensemble des blockchains ce mois-l\u00e0. Selon les donn\u00e9es compil\u00e9es par Solana Compass \u00e0 partir de DefiLlama<\/a>, ce total d\u00e9passe \u00e0 lui seul la somme des revenus d’Hyperliquid, d’Ethereum et de BNB Smart Chain. Ce n’est pas un accident de calendrier : c’est le neuvi\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif o\u00f9 Solana termine en t\u00eate pour les revenus applicatifs.<\/p>

Pour un lecteur qui court apr\u00e8s le rendement, la tentation est imm\u00e9diate : l\u00e0 o\u00f9 il y a du revenu, il devrait y avoir du rendement r\u00e9el. C’est en partie vrai, et c’est l\u00e0 que tout se complique. Un revenu de protocole n’est pas un rendement pour vous tant qu’il ne remonte pas jusqu’\u00e0 un actif que vous d\u00e9tenez. Et m\u00eame quand il remonte, encore faut-il qu’il survive \u00e0 la comparaison avec les \u00e9missions de tokens, qu’il ne d\u00e9pende pas d’une seule cat\u00e9gorie d’activit\u00e9, et qu’il batte le taux sans risque une fois converti en euros.<\/p>

Cet article cartographie le rendement r\u00e9el version Solana : d’o\u00f9 vient l’argent, qui l’encaisse vraiment, et quelle part atterrit dans la poche d’un d\u00e9tenteur de token plut\u00f4t que dans celle d’un fournisseur de liquidit\u00e9, d’un validateur ou du protocole lui-m\u00eame. On applique le m\u00eame test que pour le reste de la DeFi, mais sur la cha\u00eene qui, en 2026, produit le plus de frais et le plus de bruit.<\/p>

Rendement r\u00e9el : le test qui survit au token \u00e0 z\u00e9ro<\/h2>

Le rendement r\u00e9el d\u00e9signe un rendement financ\u00e9 par des revenus effectifs du protocole (frais de transaction, int\u00e9r\u00eats d’emprunt, funding des perp\u00e9tuels, pourboires de MEV, coupons d’actifs du monde r\u00e9el), par opposition \u00e0 un rendement fabriqu\u00e9 en imprimant de nouveaux tokens. Le concept est n\u00e9 dans le march\u00e9 baissier de 2022, quand GMX a popularis\u00e9 un partage de frais r\u00e9els avec ses d\u00e9tenteurs pendant que la plupart des \u00ab fermes de rendement \u00bb ne payaient qu’en \u00e9missions inflationnistes.<\/p>

Le test tient en une phrase : le rendement survivrait-il si le token du protocole tombait \u00e0 z\u00e9ro ? Si la source est un flux de frais pay\u00e9 par de vrais utilisateurs, la r\u00e9ponse est oui. Si la source est l’\u00e9mission du token lui-m\u00eame, la r\u00e9ponse est non, car vous \u00eates pay\u00e9 avec votre propre dilution. Un second test compl\u00e8te le premier : nettoyez le rendement des incitations. Un protocole qui distribue 100 en r\u00e9compenses mais n’encaisse que 40 de frais subventionne la diff\u00e9rence ; ce n’est pas du rendement r\u00e9el, c’est du marketing capitalis\u00e9.<\/p>

Sur Solana, ces deux tests sont particuli\u00e8rement utiles, parce que l’\u00e9cosyst\u00e8me m\u00e9lange les trois grandes familles de rendement : le rendement import\u00e9 (bons du Tr\u00e9sor tokenis\u00e9s, stablecoins adoss\u00e9s), le rendement gagn\u00e9 (frais de DEX, d’agr\u00e9gation, de pr\u00eat, de perp\u00e9tuels) et le rendement d’\u00e9mission (r\u00e9compenses de staking et incitations en tokens). La question n’est jamais \u00ab y a-t-il du rendement ? \u00bb, mais \u00ab de quelle nature est-il, et est-ce qu’il vous revient ? \u00bb.<\/p>

La couche de base : le staking SOL, surtout de l’inflation<\/h2>

Commen\u00e7ons par le socle. Staker du SOL rapporte, selon les validateurs, entre 6 % et 7 % par an environ ; les donn\u00e9es de suivi du staking Solana<\/a> situent le rendement nominal autour de 6 %. Le probl\u00e8me, c’est que l’essentiel de ce chiffre n’est pas un revenu : c’est de l’\u00e9mission. L’inflation de SOL tourne autour de 4,47 % par an, et ces nouveaux tokens sont pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui paie les r\u00e9compenses de staking. En clair, une bonne partie de votre \u00ab rendement \u00bb ne fait que compenser la dilution que vous subiriez en ne stakant pas.<\/p>

Une fois cette dilution retranch\u00e9e, le rendement r\u00e9el du staking SOL de base tombe \u00e0 environ 1 % \u00e0 2 %. Le reste est un jeu \u00e0 somme nulle entre stakers et non-stakers. C’est le m\u00eame pi\u00e8ge que pour n’importe quel actif \u00e0 preuve d’enjeu : le taux affich\u00e9 m\u00e9lange du revenu (les frais de priorit\u00e9 et le MEV pay\u00e9s par de vrais utilisateurs) et du pur transfert inflationniste.<\/p>

Composante<\/th>Ordre de grandeur (2026)<\/th>Nature<\/th><\/tr><\/thead>
APY de staking affich\u00e9<\/td>~6 %<\/td>Nominal<\/td><\/tr>
Inflation SOL<\/td>~4,47 %<\/td>\u00c9mission (dilution)<\/td><\/tr>
Frais de priorit\u00e9 + MEV<\/td>Variable<\/td>Revenu r\u00e9el<\/td><\/tr>
Rendement r\u00e9el net<\/td>~1 % \u00e0 2 %<\/td>Ce qui reste vraiment<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
D\u00e9composition indicative du staking SOL. Sources : datawallet, suivi du staking Solana.<\/figcaption><\/figure>

Cette m\u00e9canique pourrait \u00e9voluer. La proposition de gouvernance SIMD-411, port\u00e9e fin 2025 par des d\u00e9veloppeurs de Helius, vise \u00e0 doubler le rythme de d\u00e9sinflation de SOL (de 15 % \u00e0 30 % par an) pour atteindre le plancher de 1,5 % d\u00e8s 2029 au lieu de 2032. Moins d’inflation, cela veut dire un APY affich\u00e9 plus faible, mais un rendement r\u00e9el relativement plus propre : on retire du transfert inflationniste et on laisse davantage de place au revenu v\u00e9ritable.<\/p>

Jito : le MEV transforme le staking en rendement plus r\u00e9el<\/h2>

Si le staking de base est surtout de l’inflation, Jito est la tentative la plus aboutie de le rendre r\u00e9el. jitoSOL, le token de staking liquide de Jito, est le plus gros de Solana : environ 2,92 milliards de dollars de valeur bloqu\u00e9e, soit \u00e0 peu pr\u00e8s 14,5 millions de SOL, d’apr\u00e8s le suivi de Solana Compass<\/a>. Son rendement affich\u00e9 (autour de 7,2 % \u00e0 7,8 %) d\u00e9passe le staking natif (5,9 % \u00e0 6,6 %), et l’\u00e9cart vient du MEV.<\/p>

Le MEV (maximal extractable value) est ici du revenu authentique : ce sont des pourboires pay\u00e9s par des chercheurs qui veulent que leurs transactions passent en priorit\u00e9. Le client Jito-Solana tourne sur plus de 95 % du stake actif, et les pourboires Jito repr\u00e9sentent plus de 60 % du volume des frais de priorit\u00e9 du r\u00e9seau. Le m\u00e9canisme TipRouter reverse 6 % de ces pourboires aux d\u00e9tenteurs de jitoSOL et aux d\u00e9tenteurs du token de gouvernance JTO, ce qui fait de JTO l’un des rares tokens Solana \u00e0 toucher directement un flux de revenus r\u00e9els. Le revenu de protocole capt\u00e9 par la DAO d\u00e9passe 30 millions de dollars par an.<\/p>

Le contraste avec le staking nu est instructif. Staker directement son SOL, c’est toucher un APY dont l’essentiel n’est que de l’inflation ; passer par jitoSOL, c’est y ajouter une couche de MEV, un revenu pay\u00e9 par des utilisateurs bien r\u00e9els. L’\u00e9cart de un \u00e0 deux points entre les deux mesure pr\u00e9cis\u00e9ment la part gagn\u00e9e plut\u00f4t qu’imprim\u00e9e. C’est aussi ce qui rend jitoSOL attractif comme sous-jacent pour les produits institutionnels et les projets d’ETF de staking : un rendement partiellement adoss\u00e9 \u00e0 de vrais frais raconte une meilleure histoire qu’un rendement purement inflationniste.<\/p>

Nous avons d\u00e9taill\u00e9 jitoSOL, la m\u00e9canique du MEV et l’angle des ETF de staking dans notre dossier sur le staking liquide de Solana<\/a>. Le point \u00e0 retenir ici : le rendement de jitoSOL passe le test du token \u00e0 z\u00e9ro mieux que le staking nu, parce qu’une part mesurable vient de frais pay\u00e9s par des utilisateurs, pas seulement d’\u00e9mission. C’est le rendement de base le plus \u00ab r\u00e9el \u00bb de l’\u00e9cosyst\u00e8me, m\u00eame s’il reste adoss\u00e9 au prix du SOL.<\/p>

Pump.fun : roi du revenu, revenu de memecoins<\/h2>

Le plus gros g\u00e9n\u00e9rateur de revenus de tout l’\u00e9cosyst\u00e8me Solana n’est ni un DEX classique ni un protocole de pr\u00eat : c’est Pump.fun, la plateforme de lancement de memecoins. En ao\u00fbt 2026, elle a encaiss\u00e9 \u00e0 elle seule environ 58 millions de dollars, davantage que n’importe quelle autre application de la cha\u00eene. Sur les douze derniers mois, DefiLlama<\/a> lui attribue un rythme annualis\u00e9 d’environ 405 millions de dollars de frais et 310 millions de revenus. Le 9 ao\u00fbt 2026, elle a d\u00e9pass\u00e9 Hyperliquid en revenu mensuel pour la premi\u00e8re fois depuis avril 2025 (33,73 millions contre 32,73 millions sur trente jours glissants), d’apr\u00e8s Crypto Briefing<\/a>.<\/p>

Ce revenu-l\u00e0 est bien r\u00e9el : ce sont des frais pay\u00e9s par des traders, pas des tokens imprim\u00e9s. Et Pump.fun le fait remonter \u00e0 son token. Depuis avril 2026, la moiti\u00e9 des frais nets issus de la Bonding Curve, de PumpSwap et du Terminal sert \u00e0 racheter du PUMP sur le march\u00e9 ouvert ; 60 % de ce qui est rachet\u00e9 est br\u00fbl\u00e9 d\u00e9finitivement. News.bitcoin.com<\/a> rapporte qu’environ 370 millions de dollars de PUMP ont \u00e9t\u00e9 br\u00fbl\u00e9s d’un coup, r\u00e9duisant l’offre en circulation de 36 %, et que 360 milliards de tokens (36 % de l’offre maximale) ont d\u00e9j\u00e0 disparu.<\/p>

Sur l’ensemble de l’ann\u00e9e 2026 en revanche, Hyperliquid reste devant : environ 429 millions de dollars de revenus au 15 septembre contre 322 millions pour Pump.fun, d’apr\u00e8s un d\u00e9compte relay\u00e9 par Yahoo Finance<\/a>. Deux mod\u00e8les s’affrontent : le carnet d’ordres de perp\u00e9tuels d’Hyperliquid, dont nous avons analys\u00e9 le revenu r\u00e9el mais cyclique<\/a>, et la machine \u00e0 memecoins de Pump.fun. Les deux encaissent de vrais frais ; les deux d\u00e9pendent de l’app\u00e9tit du march\u00e9 pour le risque.<\/p>

La grande rechute : un revenu r\u00e9el, mais cyclique<\/h2>

Voici l’inconv\u00e9nient d’un revenu r\u00e9el adoss\u00e9 \u00e0 la sp\u00e9culation : il monte et descend avec elle. Selon une analyse de 21Shares<\/a>, le revenu brut de r\u00e9seau de Solana a chut\u00e9 de 87,1 % au premier semestre 2026 par rapport au premier semestre 2025 (environ 141 millions de dollars contre 1,09 milliard). La cause est nette : le trading de memecoins, qui repr\u00e9sentait 40 % du volume au comptant de Solana au premier semestre 2025, est tomb\u00e9 \u00e0 16 % un an plus tard.<\/p>

Autrement dit, le revenu de Solana passe haut la main le test du token \u00e0 z\u00e9ro (ce sont des frais, pas des \u00e9missions), mais il \u00e9choue en partie au test de la durabilit\u00e9. Un rendement financ\u00e9 par des frais de memecoins reste un rendement r\u00e9el tant que dure la f\u00eate ; quand le flux se tarit, le rachat de PUMP, de RAY ou de JUP se tarit avec lui. Le revenu applicatif est retomb\u00e9 de son pic tout en restant, en niveau, sup\u00e9rieur \u00e0 celui des autres cha\u00eenes : le classement d’ao\u00fbt montre Solana \u00e0 143 millions, mais un trimestre plus t\u00f4t la moyenne mensuelle tournait plut\u00f4t autour de 86 millions.<\/p>

Le point encourageant, soulign\u00e9 par 21Shares, est que la composition change : stablecoins, actions tokenis\u00e9es et infrastructures institutionnelles prennent le relais des memecoins et fournissent un revenu potentiellement plus stable. Pour \u00e9valuer un rendement r\u00e9el Solana, la qualit\u00e9 du revenu (sp\u00e9culatif ou r\u00e9current) compte donc autant que son montant.<\/p>

Concr\u00e8tement, ce basculement se lit d\u00e9j\u00e0 dans le classement d’ao\u00fbt : \u00e0 c\u00f4t\u00e9 de Pump.fun, les applications les plus rentables de la cha\u00eene m\u00ealent des terminaux de trading, une application sociale, une place de march\u00e9 de NFT et un portefeuille. Une grande partie de ce revenu reste adoss\u00e9e \u00e0 l’activit\u00e9 de trading, donc sensible \u00e0 l’humeur du march\u00e9. La mont\u00e9e des stablecoins, des actions tokenis\u00e9es et du cr\u00e9dit institutionnel promet un socle moins volatil, mais elle est encore jeune. Pour un investisseur, la vraie question est de savoir quelle part du rendement qu’on lui propose repose sur ce socle durable plut\u00f4t que sur la prochaine vague de memecoins.<\/p>

Raydium : douze pour cent des frais rach\u00e8tent RAY<\/h2>

Raydium, l’un des plus anciens AMM de Solana, illustre un autre mod\u00e8le de remont\u00e9e du revenu vers le token. D’apr\u00e8s sa documentation<\/a>, 12 % de l’ensemble des frais de swap servent \u00e0 racheter du RAY sur le march\u00e9 ouvert. Attention \u00e0 la lecture : ces 12 % s’appliquent au frais de transaction, pas au montant \u00e9chang\u00e9 ; sur un pool \u00e0 0,25 %, le rachat repr\u00e9sente donc environ 0,03 % du volume.<\/p>

Le programme n’est pas cosm\u00e9tique. Fin ao\u00fbt 2026, Raydium annon\u00e7ait que ses rachats financ\u00e9s par les frais avaient cumul\u00e9 plus de 30 % de l’offre en circulation de RAY, selon Solana Compass<\/a>. Le protocole a aussi \u00e9largi sa surface de frais : les actions tokenis\u00e9es (xStocks) ont pes\u00e9 1,63 milliard de dollars de volume au deuxi\u00e8me trimestre, et de nouveaux pools permissionn\u00e9s ouverts en juillet ajoutent une source de frais.<\/p>

C’est exactement le d\u00e9bat qu’avait ouvert le rachat d’UNI par Uniswap : un rachat programmatique financ\u00e9 par des frais est-il un rendement r\u00e9el pour le d\u00e9tenteur, ou un simple soutien de cours ? Nous l’avons trait\u00e9 en d\u00e9tail dans notre analyse du rachat d’UNI par Uniswap<\/a>. La r\u00e9ponse courte : le rachat est bien financ\u00e9 par du revenu r\u00e9el, mais il ne devient un rendement pour vous que si vous vendez dans la demande qu’il cr\u00e9e.<\/p>

Jupiter : agr\u00e9gateur, JLP et le Litterbox<\/h2>

Jupiter est la super-app de Solana : agr\u00e9gateur dominant (plus de 90 % du volume d’agr\u00e9gation), perp\u00e9tuels, pr\u00eat, lancement de tokens, application mobile. Il poss\u00e8de deux canaux de rendement r\u00e9el bien distincts. Le premier est direct : le pool JLP encaisse 75 % des frais de trading et d’emprunt des perp\u00e9tuels, distribu\u00e9s \u00e0 ses fournisseurs de liquidit\u00e9. Le second est indirect : le Litterbox Trust consacre 50 % des frais du protocole au rachat de JUP, verrouill\u00e9 trois ans.<\/p>

Et c’est l\u00e0 que Jupiter offre la le\u00e7on la plus utile de tout l’\u00e9cosyst\u00e8me. Le protocole a d\u00e9pens\u00e9 plus de 70 millions de dollars en rachats sur 2025, financ\u00e9s par de vrais frais, et pourtant le token reste tr\u00e8s loin de son sommet. Interrog\u00e9 d\u00e9but janvier 2026 sur l’opportunit\u00e9 d’arr\u00eater le programme, le cofondateur Siong Ong reconnaissait sans d\u00e9tour, cit\u00e9 par crypto.news<\/a>, que \u00ab nous avons d\u00e9pens\u00e9 plus de 70 millions et le prix n’a manifestement pas beaucoup boug\u00e9 \u00bb. La raison tient en un mot : les \u00e9missions. Les rachats n’ont compens\u00e9 qu’environ 6 % des d\u00e9blocages de tokens.<\/p>

Nous avons consacr\u00e9 un dossier entier \u00e0 ce paradoxe dans notre analyse du rachat de JUP par Jupiter<\/a>. Le r\u00e9sum\u00e9 tient en une ligne : le revenu est r\u00e9el, le rachat est r\u00e9el, mais tant que les d\u00e9blocages de tokens d\u00e9passent les rachats, le d\u00e9tenteur ne voit pas la couleur du rendement. C’est le second test (nettoyer des \u00e9missions) qui tranche, pas le premier.<\/p>

Kamino, Meteora et le reste : le revenu qui ne remonte pas au token<\/h2>

Tous les revenus r\u00e9els de Solana ne finissent pas dans un token que vous pouvez acheter. Kamino, le plus gros protocole de pr\u00eat natif de Solana avec environ 1,38 milliard de dollars de valeur bloqu\u00e9e en septembre 2026 d’apr\u00e8s The Defiant<\/a>, g\u00e9n\u00e8re un revenu bien plus modeste que Pump.fun : environ 4,47 millions de dollars de frais sur trente jours, dont seulement 594 000 dollars de revenu de protocole. L’essentiel du rendement va aux d\u00e9posants (les int\u00e9r\u00eats pay\u00e9s par les emprunteurs), pas aux d\u00e9tenteurs d’un token. Kamino vient d’ailleurs de recruter un cofondateur de Yieldstreet comme directeur g\u00e9n\u00e9ral pour pousser vers Wall Street, signe que le cr\u00e9dit on-chain vise d\u00e9sormais l’institutionnel (CoinDesk<\/a>).<\/p>

Meteora, le grand teneur de march\u00e9 \u00e0 liquidit\u00e9 concentr\u00e9e (DLMM), illustre le m\u00eame point c\u00f4t\u00e9 DEX : lors de son point communautaire du premier semestre, il annon\u00e7ait 140 millions de dollars de frais g\u00e9n\u00e9r\u00e9s pour ses fournisseurs de liquidit\u00e9 sur 32 milliards de volume, d’apr\u00e8s Solana Compass<\/a>. Ces frais reviennent aux LP, pas \u00e0 un token de gouvernance ; le MET n’a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 qu’en octobre 2025 et ne capte pas ce flux de la m\u00eame fa\u00e7on qu’un rachat.<\/p>

C’est une distinction cruciale pour qui cherche un rendement. Le cr\u00e9dit on-chain, des pr\u00eats flash aux money markets<\/a>, produit un rendement bien r\u00e9el, mais il revient \u00e0 celui qui fournit le capital (d\u00e9posant, LP), pas au sp\u00e9culateur qui ach\u00e8te le token du protocole. Sur Solana comme ailleurs, il faut distinguer trois b\u00e9n\u00e9ficiaires : le fournisseur de liquidit\u00e9, le d\u00e9tenteur du token et le protocole. Ce ne sont pas les m\u00eames personnes, ni le m\u00eame rendement. Il faut aussi noter que plusieurs des plus gros g\u00e9n\u00e9rateurs de revenus de la cha\u00eene (des terminaux de trading, des portefeuilles) n’ont tout simplement pas de token qui reverse leurs frais : ce revenu, bien r\u00e9el, reste invisible pour un investisseur en qu\u00eate de rendement.<\/p>

Rachat, distribution, \u00e9mission : le d\u00e9bat qu’ouvre Yakovenko<\/h2>

Le d\u00e9bat le plus vif de l’\u00e9cosyst\u00e8me en 2026 porte sur la meilleure fa\u00e7on de rendre le revenu aux d\u00e9tenteurs. Le cofondateur de Solana, Anatoly Yakovenko, s’est publiquement montr\u00e9 sceptique face aux rachats. Cit\u00e9 par BeInCrypto<\/a>, il a critiqu\u00e9 le programme de Jupiter (les rachats ne couvraient qu’environ 6 % des tokens d\u00e9bloqu\u00e9s, avec 53 millions de JUP lib\u00e9r\u00e9s chaque mois jusqu’en juin 2026) et d\u00e9fend l’id\u00e9e que distribuer le revenu aux stakers de long terme, ou le transformer en actifs futurs r\u00e9clamables, ancre mieux la valeur qu’un rachat.<\/p>

La distinction est r\u00e9elle. Un rachat n’est pas un dividende : il ne vous verse rien, il cr\u00e9e une demande d’achat sur le march\u00e9 ; vous n’en profitez que si vous vendez \u00e0 ce moment-l\u00e0. Une distribution directe (des frais partag\u00e9s en stablecoin) ressemble davantage \u00e0 un coupon. Une \u00e9mission ne vous rend rien du tout : elle vous dilue. Voici comment se classent les m\u00e9canismes qu’on croise sur Solana.<\/p>

M\u00e9canisme<\/th>Exemple Solana<\/th>Financ\u00e9 par du revenu r\u00e9el ?<\/th>Revenu pour le d\u00e9tenteur ?<\/th><\/tr><\/thead>
Distribution directe de frais<\/td>JLP (75 % des frais perps), jitoSOL \/ JTO (MEV)<\/td>Oui<\/td>Oui, fa\u00e7on coupon<\/td><\/tr>
Rachat + burn<\/td>Pump.fun, Raydium, JUP (Litterbox)<\/td>Oui<\/td>Indirect, si vous vendez dans la demande<\/td><\/tr>
Int\u00e9r\u00eats aux d\u00e9posants<\/td>Kamino, fournisseurs Meteora<\/td>Oui<\/td>Oui, mais pour le fournisseur de capital<\/td><\/tr>
R\u00e9compenses d’\u00e9mission<\/td>Staking SOL de base, incitations LP en tokens<\/td>Non<\/td>Non, c’est de la dilution<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Comment le revenu remonte (ou non) jusqu’au d\u00e9tenteur. Le premier test s\u00e9pare les deux derni\u00e8res lignes ; le second test d\u00e9partage rachats et \u00e9missions dans la r\u00e9alit\u00e9.<\/figcaption><\/figure>

Le parall\u00e8le avec la bourse traditionnelle \u00e9claire le d\u00e9bat. Une entreprise cot\u00e9e qui rach\u00e8te ses actions parie que le march\u00e9 sous-\u00e9value son titre et rend du capital sans d\u00e9clencher d’imp\u00f4t imm\u00e9diat pour l’actionnaire ; un dividende, lui, verse du cash mais est fiscalis\u00e9 \u00e0 la distribution. Les protocoles Solana ont massivement choisi le rachat, plus flexible et souvent mieux vu fiscalement. Le hic, propre \u00e0 la crypto, est que ces rachats se heurtent \u00e0 un mur d’\u00e9missions : tant que de nouveaux tokens se d\u00e9verrouillent plus vite que le protocole n’en rach\u00e8te, l’actionnaire net reste dilu\u00e9, quelle que soit la qualit\u00e9 du revenu sous-jacent. C’est toute la le\u00e7on que r\u00e9sume la trajectoire de JUP.<\/p>

Le m\u00e8tre \u00e9talon : la base sans risque \u00e0 3,53 %<\/h2>

Aucun rendement ne s’\u00e9value dans le vide. La r\u00e9f\u00e9rence, c’est le taux sans risque : ce que rapportent les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, d\u00e9sormais accessibles on-chain sous forme tokenis\u00e9e. D’apr\u00e8s app.rwa.xyz<\/a>, l’encours de bons du Tr\u00e9sor tokenis\u00e9s atteignait environ 14,9 milliards de dollars fin septembre 2026, pour un rendement moyen \u00e0 sept jours de 3,53 %, r\u00e9parti entre une centaine de produits (USYC, Ondo USDY, BlackRock BUIDL, Franklin iBENJI, WisdomTree WTGXX en t\u00eate).<\/p>

Ce taux ne tombe pas du ciel : il suit la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Le 16 septembre 2026, la Fed a relev\u00e9 ses taux \u00e0 3,75 %-4,00 %, sa premi\u00e8re hausse depuis juillet 2023. Le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, mart\u00e8le que \u00ab la stabilit\u00e9 des prix ne se r\u00e9alise pas d’elle-m\u00eame \u00bb<\/a>, un signal que la base pourrait rester haute, voire monter encore. Or si la base grimpe, la barre \u00e0 franchir pour qu’un rendement Solana soit \u00ab r\u00e9el \u00bb monte avec elle.<\/p>

Rendement<\/th>Ordre de grandeur (2026)<\/th>Position sur la base 3,53 %<\/th><\/tr><\/thead>
Bons du Tr\u00e9sor tokenis\u00e9s (base)<\/td>~3,53 %<\/td>R\u00e9f\u00e9rence<\/td><\/tr>
Staking SOL (r\u00e9el, net d’inflation)<\/td>~1 % \u00e0 2 %<\/td>En dessous<\/td><\/tr>
jitoSOL (staking + MEV)<\/td>~7,2 % \u00e0 7,8 % affich\u00e9<\/td>Au-dessus avant dilution<\/td><\/tr>
Rachats de tokens (PUMP, RAY, JUP)<\/td>Variable, non garanti<\/td>D\u00e9pend du cours et des \u00e9missions<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Chaque rendement Solana se lit comme un \u00e9cart sur le taux sans risque. Un rendement inf\u00e9rieur \u00e0 la base r\u00e9mun\u00e8re surtout du risque, pas du rendement.<\/figcaption><\/figure>

Le staking SOL de base, une fois nettoy\u00e9 de l’inflation, rapporte moins que des bons du Tr\u00e9sor tokenis\u00e9s, tout en portant le risque de prix de SOL. C’est un rappel sobre : un chiffre affich\u00e9 \u00e0 6 % qui cache 4,5 % d’inflation vaut moins qu’un 3,53 % adoss\u00e9 \u00e0 du papier d’\u00c9tat.<\/p>

Le pi\u00e8ge euro\/dollar<\/h2>

Pour un investisseur en euros, une couche de risque s’ajoute, invisible dans les chiffres am\u00e9ricains : le change. Les revenus, les rendements et la base sans risque de tout cet \u00e9cosyst\u00e8me sont libell\u00e9s en dollars. Or l’euro s’\u00e9changeait autour de 1,1389 dollar le 25 septembre 2026, proche de son plus bas depuis deux mois, le billet vert profitant du tournant restrictif de la Fed, d’apr\u00e8s Trading Economics<\/a>.<\/p>

La cons\u00e9quence est brutale sur des rendements minces. Un rendement en dollars de 4 % est int\u00e9gralement effac\u00e9 par une hausse de l’euro de 4 % sur l’ann\u00e9e ; au-del\u00e0, il devient une perte en euros. Et se couvrir contre le change n’est pas gratuit : le co\u00fbt de couverture refl\u00e8te l’\u00e9cart de taux entre la Fed (3,75 %-4,00 %) et la BCE (2,50 % de taux de d\u00e9p\u00f4t depuis le 16 septembre). Cet \u00e9cart ram\u00e8ne en pratique un rendement dollar vers la base euro, autour de 2,50 %. Voici quelques sc\u00e9narios.<\/p>

Sc\u00e9nario EUR\/USD sur 1 an<\/th>Rendement dollar brut<\/th>Rendement net en euros<\/th><\/tr><\/thead>
Euro stable<\/td>4 %<\/td>~4 %<\/td><\/tr>
Euro +4 %<\/td>4 %<\/td>~0 %<\/td><\/tr>
Euro +8 %<\/td>4 %<\/td>~ -4 % (perte)<\/td><\/tr>
Couverture de change<\/td>4 %<\/td>~2,5 % (base BCE)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Illustration simplifi\u00e9e sur un rendement dollar de 4 %. Le co\u00fbt de couverture est proche de l’\u00e9cart de taux Fed-BCE.<\/figcaption><\/figure>

La le\u00e7on vaut pour tout rendement crypto libell\u00e9 en dollars, mais elle mord davantage sur Solana, o\u00f9 les rendements \u00ab r\u00e9els \u00bb utiles (apr\u00e8s inflation, apr\u00e8s \u00e9missions) sont souvent minces. Un mouvement de change de quelques points peut effacer une ann\u00e9e enti\u00e8re de rendement soigneusement s\u00e9lectionn\u00e9.<\/p>

Panorama chiffr\u00e9 : qui encaisse quoi sur Solana<\/h2>

R\u00e9capitulons ce que produit chaque brique de l’\u00e9cosyst\u00e8me, et \u00e0 qui le revenu profite r\u00e9ellement. Les chiffres sont des ordres de grandeur relev\u00e9s fin septembre 2026 ; ils bougent vite et m\u00e9ritent une v\u00e9rification en direct avant toute d\u00e9cision.<\/p>

Protocole<\/th>Source de revenu<\/th>Revenu (indicatif)<\/th>B\u00e9n\u00e9ficiaire principal<\/th><\/tr><\/thead>
Pump.fun<\/td>Frais de lancement \/ trading de memecoins<\/td>~405 M$ de frais annualis\u00e9s<\/td>Rachat + burn de PUMP<\/td><\/tr>
Jupiter<\/td>Agr\u00e9gation, perp\u00e9tuels, pr\u00eat<\/td>~293 M$ de frais annualis\u00e9s<\/td>JLP (LP) + rachat de JUP<\/td><\/tr>
Jito<\/td>MEV, staking liquide<\/td>>30 M$ de revenu de protocole par an<\/td>jitoSOL + JTO<\/td><\/tr>
Raydium<\/td>Frais de swap AMM<\/td>12 % des frais vers le rachat<\/td>Rachat de RAY<\/td><\/tr>
Kamino<\/td>Int\u00e9r\u00eats d’emprunt<\/td>~4,5 M$ de frais sur 30 jours<\/td>D\u00e9posants<\/td><\/tr>
Meteora<\/td>Frais de swap (DLMM)<\/td>~140 M$ de frais LP sur un semestre<\/td>Fournisseurs de liquidit\u00e9<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Sources : DefiLlama, Solana Compass, The Defiant, documentation des protocoles. Chiffres indicatifs.<\/figcaption><\/figure>

Avant de courir apr\u00e8s l’un de ces rendements, cinq questions valent mieux qu’un tableau de bord clignotant :<\/p>