{"id":685,"date":"2026-09-29T16:30:23","date_gmt":"2026-09-29T16:30:23","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/halving-bitcoin-migration-hashrate-geographie-2026\/"},"modified":"2026-09-29T16:30:23","modified_gmt":"2026-09-29T16:30:23","slug":"halving-bitcoin-migration-hashrate-geographie-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/halving-bitcoin-migration-hashrate-geographie-2026\/","title":{"rendered":"Maths du halving : la grande migration du hashrate"},"content":{"rendered":"

Le vrai chiffre du halving n’est pas un prix, c’est une carte<\/h2>

Chaque discussion sur les \u00ab maths du halving \u00bb finit sur une cible de prix. Pourtant l’\u00e9v\u00e9nement inscrit dans le code n’agit pas d’abord sur le cours : il agit sur le revenu des mineurs, et donc sur l’endroit pr\u00e9cis o\u00f9 les machines tournent. Le 20 avril 2024, la r\u00e9compense par bloc est pass\u00e9e de 6,25 \u00e0 3,125 BTC ; la prochaine coupe, attendue autour du 17 avril 2028, la ram\u00e8nera \u00e0 1,5625 BTC (CoinGecko<\/a>). \u00c0 chaque division, la moiti\u00e9 du revenu quotidien en BTC dispara\u00eet du jour au lendemain, sans que la facture d’\u00e9lectricit\u00e9, elle, ne baisse d’un centime. Une partie de la puissance de calcul devient non rentable, s’\u00e9teint ou se d\u00e9place. Le halving est autant un fait de g\u00e9ographie qu’un fait de march\u00e9.<\/p>

Le troisi\u00e8me trimestre 2026 en donne une illustration nette. Selon la mise \u00e0 jour trimestrielle de Hashrate Index<\/a>, la puissance du r\u00e9seau a recul\u00e9 pour le deuxi\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif, autour de 940 EH\/s en moyenne (contre environ 1 004 au T2), soit \u00e0 peu pr\u00e8s 12 % sous le pic de 1 066 EH\/s de d\u00e9cembre 2025. Les \u00c9tats-Unis, toujours en t\u00eate, ont perdu \u00e0 eux seuls quelque 30 EH\/s. Le Kazakhstan est sorti du top 10 pour la premi\u00e8re fois depuis des ann\u00e9es. Et une force in\u00e9dite redessine la carte : le capital quitte le SHA-256 pour l’intelligence artificielle.<\/p>

Au moment d’\u00e9crire ces lignes, le Bitcoin s’\u00e9change autour de 73 240 \u20ac (environ 82 800 $), pour une capitalisation proche de 1 471 milliards d’euros et une offre en circulation de 20,091 millions de BTC, soit pr\u00e8s de 95,7 % des 21 millions programm\u00e9s (CoinGecko<\/a>). Le cours reste environ 32 % sous son record de 107 662 \u20ac du 6 octobre 2025. Cet article ne cherche pas une cible de prix : il lit le cycle par la carte du minage, celle que le halving redessine coupe apr\u00e8s coupe.<\/p>

Ce que le code garantit : la coupe de moiti\u00e9<\/h2>

Le seul chiffre du halving qui ne se discute pas, c’est le code. La fonction GetBlockSubsidy, dans le fichier src\/validation.cpp de Bitcoin Core, divise la r\u00e9compense par deux tous les 210 000 blocs, soit environ quatre ans, jusqu’\u00e0 l’extinction de la subvention vers 2140 (GitHub<\/a>). Il y aura 33 halvings au total ; la r\u00e9compense atteindra z\u00e9ro au bloc 6 930 000. Rien, dans ce calendrier, ne d\u00e9pend d’un analyste, d’une banque centrale ou d’un cycle de march\u00e9 : la coupe arrive \u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance que le protocole impose, et l’offre suit une trajectoire connue \u00e0 l’avance.<\/p>

Halving<\/th>Date<\/th>Bloc<\/th>R\u00e9compense (BTC)<\/th>\u00c9mission (BTC\/jour)<\/th>Inflation annuelle<\/th><\/tr><\/thead>
Gen\u00e8se<\/td>3 janv. 2009<\/td>0<\/td>50<\/td>~7 200<\/td>–<\/td><\/tr>
1er<\/td>28 nov. 2012<\/td>210 000<\/td>25<\/td>~3 600<\/td>\u00e9lev\u00e9e<\/td><\/tr>
2e<\/td>9 juil. 2016<\/td>420 000<\/td>12,5<\/td>~1 800<\/td>~4 %<\/td><\/tr>
3e<\/td>11 mai 2020<\/td>630 000<\/td>6,25<\/td>~900<\/td>~1,8 %<\/td><\/tr>
4e<\/td>20 avr. 2024<\/td>840 000<\/td>3,125<\/td>~450<\/td>~0,83 %<\/td><\/tr>
5e (est.)<\/td>~17 avr. 2028<\/td>1 050 000<\/td>1,5625<\/td>~225<\/td>~0,4 %<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Ce calendrier a une cons\u00e9quence directe sur la raret\u00e9, que le mod\u00e8le stock-to-flow (S2F) r\u00e9sume par un ratio : le stock existant divis\u00e9 par le flux annuel \u00e9mis. Apr\u00e8s avril 2024, ce ratio a doubl\u00e9 pour atteindre environ 119, soit pr\u00e8s du double de celui de l’or ; apr\u00e8s 2028, il doublera encore vers 245. Mais un ratio de raret\u00e9 n’a jamais fait tourner une seule machine. Ce qui d\u00e9cide de la g\u00e9ographie du minage, c’est le revenu que ces 3,125 BTC rapportent une fois convertis en euros, face au prix du kilowattheure. C’est aussi pourquoi le d\u00e9bat sur la validit\u00e9 du S2F, que nous avons d\u00e9j\u00e0 diss\u00e9qu\u00e9 \u00e0 propos du test que repr\u00e9sentera le halving 2028<\/a>, ne dit rien de l’endroit o\u00f9 les machines vont physiquement atterrir.<\/p>

Pourquoi une coupe de revenu devient une migration<\/h2>

Un mineur ne gagne pas \u00ab du Bitcoin \u00bb de fa\u00e7on abstraite : il gagne un revenu par unit\u00e9 de puissance, le hashprice, exprim\u00e9 en dollars par p\u00e9tahash par seconde et par jour. Quand la r\u00e9compense est divis\u00e9e par deux et que le prix ne double pas au m\u00eame instant, ce revenu chute m\u00e9caniquement. Les op\u00e9rateurs dont le co\u00fbt complet d\u00e9passe alors la recette (vieux ASIC, \u00e9lectricit\u00e9 ch\u00e8re, contrats non couverts) basculent en n\u00e9gatif les premiers. Ils ont deux options : \u00e9teindre les machines, ou les d\u00e9placer vers un site o\u00f9 le kilowattheure co\u00fbte moins cher.<\/p>

C’est l\u00e0 que la difficult\u00e9 entre en sc\u00e8ne. Tous les 2 016 blocs (environ deux semaines), le protocole r\u00e9ajuste la difficult\u00e9 pour viser un bloc toutes les dix minutes. Quand des machines s’\u00e9teignent, la difficult\u00e9 baisse au retarget suivant, ce qui rend chaque unit\u00e9 de hashrate restante un peu plus productive et redonne de la marge aux survivants. Le r\u00e9seau ne d\u00e9truit pas la puissance perdue : il la redistribue vers les op\u00e9rateurs les moins chers. Le halving est le d\u00e9clencheur, la difficult\u00e9 est le thermostat, et la carte du minage est le r\u00e9sultat.<\/p>

Fin ao\u00fbt 2026, le hashprice \u00e9tait remont\u00e9 autour de 40 $\/PH\/jour (environ 36 \u20ac), en hausse de pr\u00e8s de 27 % sur trente jours, apr\u00e8s un creux proche de 28 $ en juin (News.Bitcoin.com<\/a>). C’est un mieux, mais cela reste l’un des niveaux les plus bas jamais observ\u00e9s, comparable \u00e0 l’apr\u00e8s-krach de 2020. \u00c0 ce revenu, la moindre diff\u00e9rence de co\u00fbt d’\u00e9lectricit\u00e9 d\u00e9cide qui mine et qui d\u00e9branche, donc o\u00f9 le hashrate atterrit.<\/p>

La carte 2026 : les \u00c9tats-Unis desserrent leur emprise<\/h2>

La photographie la plus r\u00e9cente de cette carte vient de Hashrate Index, qui suit trimestre apr\u00e8s trimestre o\u00f9 se trouve physiquement la puissance de calcul. Au T3 2026, les \u00c9tats-Unis restent de tr\u00e8s loin le premier pays, mais leur part est tomb\u00e9e \u00e0 36,7 % (environ 345 EH\/s), apr\u00e8s avoir c\u00e9d\u00e9 quelque 30 EH\/s sur le seul trimestre et pr\u00e8s de 55 EH\/s depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e (News.Bitcoin.com<\/a>). Le recul am\u00e9ricain est le premier contributeur \u00e0 la baisse du r\u00e9seau. Ce n’est pas un effondrement : le Texas et le Wyoming, sur des r\u00e9seaux d\u00e9r\u00e9gul\u00e9s et friands d’effacement de consommation, conservent une avance structurelle. C’est un desserrement, et il r\u00e9v\u00e8le que m\u00eame la juridiction la plus solide n’\u00e9chappe pas \u00e0 la compression des marges qui suit un halving.<\/p>

Rang<\/th>Pays<\/th>Part<\/th>Hashrate (EH\/s)<\/th>Tendance T\/T<\/th><\/tr><\/thead>
1<\/td>\u00c9tats-Unis<\/td>36,7 %<\/td>~345<\/td>en baisse (-30)<\/td><\/tr>
2<\/td>Russie<\/td>17,2 %<\/td>~162<\/td>part en hausse<\/td><\/tr>
3<\/td>Chine<\/td>12,2 %<\/td>~115<\/td>part en hausse<\/td><\/tr>
4<\/td>Paraguay<\/td>4,7 %<\/td>~44<\/td>en hausse<\/td><\/tr>
5<\/td>\u00c9mirats arabes unis<\/td>3,0 %<\/td>~28<\/td>stable<\/td><\/tr>
6<\/td>Oman<\/td>2,8 %<\/td>~26<\/td>en baisse<\/td><\/tr>
7<\/td>Canada<\/td>2,6 %<\/td>~24<\/td>stable<\/td><\/tr>
8<\/td>\u00c9thiopie<\/td>2,4 %<\/td>~23<\/td>en hausse (annuel)<\/td><\/tr>
9<\/td>Indon\u00e9sie<\/td>1,8 %<\/td>~17<\/td>stable<\/td><\/tr>
10<\/td>Norv\u00e8ge<\/td>1,7 %<\/td>~16<\/td>stable (entre au top 10)<\/td><\/tr>
11<\/td>Kazakhstan<\/td>~1,6 %<\/td>~15<\/td>sort du top 10<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Deux lectures s’imposent. D’abord, la concentration reste forte : le trio de t\u00eate (\u00c9tats-Unis, Russie, Chine) p\u00e8se encore pr\u00e8s de 66 % du hashrate mondial. Ensuite, sous ce sommet stable, tout bouge. Le Kazakhstan, qui avait absorb\u00e9 une grande part de la diaspora chinoise de 2021 jusqu’\u00e0 environ 18 % du r\u00e9seau, est sorti du top 10 (~15 EH\/s, 11e). La Norv\u00e8ge y entre par la petite porte, non pas en ajoutant de la puissance mais en tenant bon pendant que les autres se contractaient. \u00ab Dans un r\u00e9seau qui r\u00e9tr\u00e9cit, tenir sa position est d\u00e9j\u00e0 une victoire \u00bb, r\u00e9sume Kaan Farahani, analyste chez Luxor ; \u00ab cela signale en g\u00e9n\u00e9ral des op\u00e9rations stables et \u00e0 bas co\u00fbt, qui n’ont pas besoin de d\u00e9brancher \u00bb (Hashrate Index<\/a>).<\/p>

Russie et Chine : gagner des parts en r\u00e9tr\u00e9cissant moins<\/h2>

Le paradoxe du trimestre tient en une phrase : la Russie et la Chine ont gagn\u00e9 des parts de march\u00e9 tout en perdant de la puissance. La Russie est pass\u00e9e de 16,4 % \u00e0 17,2 % alors qu’elle perdait environ 13 EH\/s (de 175 \u00e0 162) ; la Chine de 11,3 % \u00e0 12,2 % en c\u00e9dant une dizaine d’EH\/s (de 125 \u00e0 115). Elles n’ont pas grossi : elles ont r\u00e9tr\u00e9ci moins vite que le reste du r\u00e9seau. C’est l’arithm\u00e9tique des parts de march\u00e9 en p\u00e9riode de contraction, et un rappel utile que \u00ab gagner \u00bb sur la carte ne veut pas dire \u00ab cro\u00eetre \u00bb.<\/p>

La Russie offre le cas le plus contrast\u00e9. Le pays a l\u00e9galis\u00e9 le minage \u00e0 l’\u00e9chelle nationale fin 2024, puis empil\u00e9 des interdictions r\u00e9gionales : la Bouriatie et le kra\u00ef de Transba\u00efkalie appliquent un ban permanent toute l’ann\u00e9e depuis le 1er janvier 2026, dans le cadre d’un gel de six ans visant dix r\u00e9gions, que les m\u00e9dias d’\u00c9tat attribuent \u00e0 la tension sur le r\u00e9seau \u00e9lectrique (CoinDesk<\/a>). Sur le plan international, le plus gros mineur industriel du pays, BitRiver, a \u00e9t\u00e9 la toute premi\u00e8re entit\u00e9 de minage jamais sanctionn\u00e9e par l’OFAC, d\u00e8s le 20 avril 2022 (Forbes<\/a>). L\u00e9gal chez lui, isol\u00e9 \u00e0 l’\u00e9tranger, interdit par endroits : la puissance russe survit dans les interstices.<\/p>

La Chine, elle, mine toujours malgr\u00e9 son interdiction de 2021. Une enqu\u00eate de Reuters la classait autour de 14 % en octobre 2025, tandis que d’autres estimations montent \u00e0 15-20 % (CoinDesk<\/a>). L’ironie est ailleurs : Bitmain, MicroBT et Canaan, tous chinois, fabriquent la grande majorit\u00e9 des ASIC de la plan\u00e8te. P\u00e9kin profite comme exportateur de la machine qu’il bannit chez lui, et une escalade tarifaire am\u00e9ricaine sur ces ASIC serait un vrai facteur de risque pour le cinqui\u00e8me halving, encore mal int\u00e9gr\u00e9 par le march\u00e9.<\/p>

La ru\u00e9e vers l’\u00e9nergie bon march\u00e9 : Paraguay, Golfe, \u00c9thiopie<\/h2>

Sous le trio de t\u00eate, la carte se remplit d’une nouvelle g\u00e9n\u00e9ration de sites choisis pour une seule raison : l’\u00e9nergie la moins ch\u00e8re du monde. Le Paraguay est d\u00e9sormais quatri\u00e8me (4,7 %, environ 44 EH\/s), port\u00e9 par l’hydro\u00e9lectricit\u00e9 d’Itaipu et de Yacyret\u00e1. HIVE Digital y \u00e9tend son centre de donn\u00e9es de Yguaz\u00fa vers 400 MW, avec un objectif de 35 EH\/s (DataCenterDynamics<\/a>). Les \u00c9mirats et Oman (pr\u00e8s de 6 % \u00e0 eux deux) illustrent un autre mod\u00e8le, le minage souverain : Phoenix Group, cot\u00e9 \u00e0 Abou Dabi, ancre plus de 550 MW \u00e0 travers les \u00c9mirats, Oman, l’\u00c9thiopie et le Canada, dans une logique de politique industrielle d’\u00c9tat plut\u00f4t que d’arbitrage priv\u00e9 (Semafor<\/a>).<\/p>

L’\u00c9thiopie (2,4 %, environ 23 EH\/s, plus 35 % sur un an) est le symbole de cette ru\u00e9e. Le Grand barrage de la Renaissance, inaugur\u00e9 le 9 septembre 2025 apr\u00e8s quatorze ans de travaux, affiche une capacit\u00e9 maximale de 5 150 MW et a attir\u00e9 une vingtaine de firmes, souvent adoss\u00e9es \u00e0 des capitaux chinois, autour d’Addis-Abeba (Al Jazeera<\/a>). Mais cette manne est fragile : la compagnie publique d’\u00e9lectricit\u00e9 veut r\u00e9duire la voilure, et des hausses de tarifs pourraient rendre non rentable une bonne moiti\u00e9 des op\u00e9rations d\u00e8s 2026. C’est le m\u00eame sch\u00e9ma qu’au Pakistan, qui a annonc\u00e9 rediriger 2 000 MW de capacit\u00e9 exc\u00e9dentaire vers le minage et l’IA (CoinDesk<\/a>) : des projets encore au stade politique, pas encore du hashrate r\u00e9el.<\/p>

Kazakhstan, Iran : la fragilit\u00e9 des fronti\u00e8res<\/h2>

Ces fronti\u00e8res du minage partagent une faiblesse : leur \u00e9lectricit\u00e9 est bon march\u00e9 pour une raison structurelle, et cette raison peut dispara\u00eetre. Le Kazakhstan en est le cas d’\u00e9cole. Apr\u00e8s avoir accueilli la diaspora chinoise de 2021 jusqu’\u00e0 environ 18 % du r\u00e9seau, la tension sur son r\u00e9seau \u00e9lectrique a forc\u00e9 un tour de vis (march\u00e9 de l’\u00e9lectricit\u00e9 \u00e9tatis\u00e9, plafonds de puissance, surveillance en temps r\u00e9el de la consommation), et le pays se retrouve aujourd’hui hors du top 10. L’Iran raconte l’autre versant, g\u00e9opolitique : sa puissance a chut\u00e9 de 71 % sur un an, de 7 \u00e0 environ 2 EH\/s, \u00e0 mesure que les conflits r\u00e9gionaux frappaient ses installations.<\/p>

Le point crucial, c’est que ces chocs redistribuent la puissance plut\u00f4t qu’ils ne la d\u00e9truisent. Quand l’Iran perd 7 EH\/s, ses voisins restent stables et le r\u00e9seau global l’encaisse \u00e0 peine : la difficult\u00e9 baisse, et la puissance perdue r\u00e9appara\u00eet ailleurs, chez un op\u00e9rateur moins cher. \u00c0 l’inverse, les nouveaux entrants explosent en pourcentage sur des bases minuscules : Pakistan plus 733 %, Bolivie plus 300 %, Kirghizistan plus 167 % sur un an. Ces chiffres impressionnent mais partent de presque rien ; ils indiquent une direction, pas une bascule. La carte du minage est un organisme qui cicatrise, pas une statue que l’on d\u00e9boulonne.<\/p>

Le nouveau concurrent : l’IA rach\u00e8te les m\u00e9gawatts<\/h2>

La grande nouveaut\u00e9 de 2026 n’est pas une r\u00e9gion, c’est un concurrent. Pour la premi\u00e8re fois, le hashrate ne migre pas seulement d’un pays \u00e0 l’autre : il quitte carr\u00e9ment le Bitcoin. Le capital qui finan\u00e7ait le SHA-256 se r\u00e9oriente vers l’IA et le calcul haute performance, dont les marges \u00e9crasent aujourd’hui celles du minage. \u00ab Les mineurs sont partout revaloris\u00e9s comme des infrastructures d’\u00e9nergie et d’IA \u00bb, explique Ethan Vera, directeur des op\u00e9rations de Luxor ; \u00ab avec des marges de minage comprim\u00e9es et une \u00e9conomie de l’IA bien plus solide, c’est l\u00e0 que va le capital \u00bb (Hashrate Index<\/a>).<\/p>

Le rapport minier du deuxi\u00e8me trimestre 2026 de CoinShares chiffre le basculement. Chez les mineurs cot\u00e9s, le co\u00fbt de production complet est de plus en plus domin\u00e9 par les d\u00e9penses des data centers IA plut\u00f4t que par le minage lui-m\u00eame ; IREN annonce que sa transition vers l’IA sera \u00ab substantiellement achev\u00e9e \u00bb au 31 d\u00e9cembre 2026, ses revenus d’IA cloud (70,5 M$) d\u00e9passant pour la premi\u00e8re fois ses revenus de minage (66,7 M$) (CoinShares<\/a>). Vera ajoute une nuance d\u00e9cisive pour le r\u00e9seau \u00e9lectrique : \u00ab les mineurs valent plus pour le r\u00e9seau qu’on ne le croit ; ce sont des charges flexibles qui peuvent s’\u00e9teindre instantan\u00e9ment quand l’offre est tendue, ce que la capacit\u00e9 IA qui les remplace ne sait pas encore faire \u00bb. Autrement dit, la migration vers l’IA enrichit les op\u00e9rateurs mais rend le r\u00e9seau \u00e9lectrique moins souple.<\/p>

Force<\/th>M\u00e9canisme<\/th>Exemples 2026<\/th>O\u00f9 va le hashrate<\/th><\/tr><\/thead>
Bas de cycle, marges comprim\u00e9es<\/td>le halving et un hashprice bas coupent les machines les moins efficaces<\/td>US -30 EH\/s, capitulation des vieux ASIC<\/td>vers l’\u00e9nergie la moins ch\u00e8re<\/td><\/tr>
Rotation vers l’IA<\/td>le capital SHA-256 part vers le calcul IA\/HPC, aux marges sup\u00e9rieures<\/td>IREN, WULF, CORZ, CIFR<\/td>vers des data centers IA (m\u00e9gawatts convertis)<\/td><\/tr>
G\u00e9opolitique et r\u00e9seau<\/td>conflits, interdictions r\u00e9gionales, tension sur le r\u00e9seau<\/td>Iran -71 %, Kazakhstan hors top 10<\/td>redistribu\u00e9, pas d\u00e9truit<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

La difficult\u00e9, ce thermostat qui r\u00e9\u00e9quilibre la carte<\/h2>

Cette double pression, le halving et la concurrence de l’IA, explique un ph\u00e9nom\u00e8ne a priori d\u00e9routant : la difficult\u00e9 a recul\u00e9 deux trimestres de suite, alors m\u00eame que le Bitcoin remontait. Fin septembre 2026, elle tourne autour de 133 T, soit environ 15 \u00e0 18 % sous son pic de fin 2025, dans l’un des plus longs replis de difficult\u00e9 observ\u00e9s depuis des ann\u00e9es. Traduction : suffisamment de machines ont d\u00e9branch\u00e9 pour que le r\u00e9seau ait d\u00fb s’ajuster \u00e0 la baisse \u00e0 r\u00e9p\u00e9tition, retarget apr\u00e8s retarget.<\/p>

Ce n’est pas un d\u00e9tail pour lire le cycle. Un investisseur habitu\u00e9 au r\u00e9cit \u00ab le prix monte, la difficult\u00e9 suit \u00bb voit ici l’inverse : le cours se raffermit tandis que la difficult\u00e9 baisse, parce que la contrainte n’est plus la demande de blocs mais le co\u00fbt de l’\u00e9lectricit\u00e9. C’est d’ailleurs pourquoi certains analystes, PlanB compris, surveillent d\u00e9sormais la difficult\u00e9 de minage comme un indicateur plus fiable que la raret\u00e9 th\u00e9orique ; nous avons racont\u00e9 comment m\u00eame l’auteur du stock-to-flow s’en remet aujourd’hui aux moyennes mobiles et \u00e0 la difficult\u00e9<\/a> plut\u00f4t qu’\u00e0 son propre mod\u00e8le. Quand la difficult\u00e9 baisse pendant que le prix tient, c’est le signe que la carte se r\u00e9organise sous la surface.<\/p>

Le co\u00fbt de production, plancher mouvant du cycle<\/h2>

Si l’on veut un seul chiffre pour comprendre pourquoi la carte se r\u00e9organise, c’est le co\u00fbt de production. Le rapport du deuxi\u00e8me trimestre 2026 de CoinShares situe le co\u00fbt de tr\u00e9sorerie moyen, hors taxes, autour de 75 500 $ par BTC chez les mineurs cot\u00e9s (CoinShares<\/a>). Avec un Bitcoin proche de 82 800 $ (73 240 \u20ac), la marge est mince, la plus \u00e9troite depuis le halving de 2024 (The Crypto Times<\/a>). Quand le prix fr\u00f4le le co\u00fbt de production, ce ne sont pas les moyennes qui d\u00e9cident mais les extr\u00eames : IREN, dont l’\u00e9lectricit\u00e9 revient \u00e0 25 942 $\/BTC, continue de miner confortablement, tandis que les op\u00e9rateurs sur vieux mat\u00e9riel et \u00e9lectricit\u00e9 ch\u00e8re basculent en pertes et d\u00e9branchent.<\/p>

Ce co\u00fbt de production joue le r\u00f4le d’un plancher mouvant pour le cours, une id\u00e9e que nous avons d\u00e9velopp\u00e9e \u00e0 propos du d\u00e9bat entre stock-to-flow et co\u00fbt de production<\/a>. Le m\u00e9canisme est simple : sous le co\u00fbt de production, les mineurs les plus fragiles capitulent, la difficult\u00e9 baisse, le r\u00e9seau se concentre chez les survivants moins chers, et l’offre disponible se rar\u00e9fie du c\u00f4t\u00e9 des vendeurs forc\u00e9s. CoinShares pr\u00e9vient d’ailleurs que si le Bitcoin ne repasse pas durablement au-dessus de 100 000 $ en 2026, cette capitulation s’acc\u00e9l\u00e9rera, laissant le terrain aux op\u00e9rateurs \u00e0 tr\u00e8s bas co\u00fbt d’\u00e9nergie et \u00e0 ceux qui ont r\u00e9ussi leur virage IA. La carte de demain se dessine dans cet \u00e9cr\u00e9mage.<\/p>

2028 : le prochain test, avec moins de coussin<\/h2>

Le cinqui\u00e8me halving, attendu vers le 17 avril 2028 au bloc 1 050 000, fera passer la r\u00e9compense de 3,125 \u00e0 1,5625 BTC, soit d’environ 450 \u00e0 225 BTC \u00e9mis par jour (CoinGecko<\/a>). Au cours actuel, c’est pr\u00e8s de 16 millions d’euros de revenu quotidien qui s’\u00e9vaporent d’un bloc \u00e0 l’autre pour l’ensemble des mineurs. La diff\u00e9rence avec les cycles pass\u00e9s tient au coussin : chaque halving r\u00e9duit un peu plus la part du revenu issue de la subvention, et donc la capacit\u00e9 du r\u00e9seau \u00e0 absorber le choc par la seule hausse du prix.<\/p>

C’est ici que Willy Woo apporte un cadrage utile. L’analyste on-chain estime que l’\u00e9mission est devenue \u00ab de minimis, \u00e0 0,8 % de nouvelle offre par an, bient\u00f4t 0,4 % \u00bb, si bien que la gravit\u00e9 de \u00ab l’orbite de quatre ans \u00bb impos\u00e9e par le halving serait d\u00e9sormais \u00ab trop faible \u00bb pour dominer le cycle, lequel s’alignerait plut\u00f4t sur un rythme de six \u00e0 huit ans (The Crypto Times<\/a>). Pour la g\u00e9ographie du minage, la cons\u00e9quence est directe : \u00e0 mesure que la subvention r\u00e9tr\u00e9cit, les frais de transaction devront prendre le relais pour financer la s\u00e9curit\u00e9, et les sites qui survivront seront ceux dont le co\u00fbt marginal est le plus bas. 2028 ne sera pas un nouveau d\u00e9part, mais le m\u00eame test qu’en 2024, avec moins de marge d’erreur.<\/p>

Budget de s\u00e9curit\u00e9 et concentration : le co\u00fbt de la migration<\/h2>

Cette r\u00e9organisation a un prix : la concentration. Quand la puissance migre vers les op\u00e9rateurs les moins chers, elle se rassemble aussi chez un petit nombre d’acteurs et de juridictions. Le trio de t\u00eate p\u00e8se pr\u00e8s de 66 % du hashrate ; au niveau des pools, une poign\u00e9e d’entre eux suffit \u00e0 d\u00e9passer la moiti\u00e9 des blocs. Une g\u00e9ographie plus resserr\u00e9e est plus efficace \u00e9conomiquement, mais plus expos\u00e9e \u00e0 un choc r\u00e9glementaire coordonn\u00e9, \u00e0 une panne r\u00e9gionale ou \u00e0 une pression \u00e9tatique. C’est le vrai co\u00fbt de la migration : un r\u00e9seau plus rentable, dont la surface d’attaque politique se r\u00e9duit \u00e0 quelques points sur la carte.<\/p>

La question du budget de s\u00e9curit\u00e9 en d\u00e9coule. La s\u00e9curit\u00e9 du r\u00e9seau se paie avec la r\u00e9compense de bloc (subvention plus frais), et cette r\u00e9compense en BTC baisse \u00e0 chaque halving. Tant que le prix compense, le budget en dollars tient ; mais si le cours stagne pendant que la subvention se divise, la s\u00e9curit\u00e9 repose de plus en plus sur les frais, encore modestes hors \u00e9pisodes de congestion. Le sc\u00e9nario catastrophe d’une attaque \u00e0 51 % reste toutefois largement th\u00e9orique : r\u00e9unir et alimenter assez de machines pour d\u00e9passer le reste du r\u00e9seau co\u00fbterait bien plus que le gain esp\u00e9r\u00e9, et rendrait au passage sans valeur l’actif que l’attaquant cherche \u00e0 voler. La concentration est d’abord un risque de gouvernance et de r\u00e9silience, pas n\u00e9cessairement un risque d’attaque imminent.<\/p>

Ce que la carte dit (et ne dit pas) du prix<\/h2>

Revenons \u00e0 la question qui hante tout article sur les \u00ab maths du halving \u00bb : et le prix ? La carte du minage dit quelque chose d’important, mais limit\u00e9. Elle confirme que l’offre se comporte exactement comme le code le promet : la coupe arrive, les mineurs les moins chers survivent, la difficult\u00e9 s’ajuste, la s\u00e9curit\u00e9 se finance. Elle ne dit rien, en revanche, sur la demande, qui fixe le prix marginal. En 2026, ce sont les flux d’ETF, les tr\u00e9soreries d’entreprise et la politique de la Fed qui ont fait le cours, pas la g\u00e9ographie des ASIC.<\/p>

C’est la le\u00e7on que r\u00e9sume la recherche institutionnelle de Coinbase : historiquement, les grands mouvements post-halving ont autant \u00e0 voir avec les conditions de liquidit\u00e9 mondiales qu’avec la coupe d’offre elle-m\u00eame (Coinbase<\/a>). Le halving pr\u00e9pare le terrain c\u00f4t\u00e9 offre ; c’est la demande qui d\u00e9cide si un cycle devient parabolique. D’o\u00f9 l’utilit\u00e9 de lire la carte du minage comme un indicateur de sant\u00e9 du r\u00e9seau, et non comme un signal d’achat : elle vous dit que la machine tourne et se r\u00e9organise, pas qu’un sommet approche. Pour la demande, il faut regarder ailleurs, du c\u00f4t\u00e9 de qui ach\u00e8te vraiment les records d’ETF<\/a> ou du levier des perp\u00e9tuels apr\u00e8s la Fed<\/a>.<\/p>

Pour un investisseur en France : miniers cot\u00e9s, ETP et AMF<\/h2>

En France, presque personne ne mine du Bitcoin : l’\u00e9lectricit\u00e9 y est trop ch\u00e8re hors surplus nucl\u00e9aire, et le pays n’appara\u00eet nulle part dans le top mondial. L’exposition \u00e0 cette \u00e9conomie du minage passe donc par d’autres canaux, et chacun a ses pi\u00e8ges. Le premier est l’action de mineur cot\u00e9e : acheter du MARA, du Riot, du CleanSpark ou de l’IREN, c’est prendre un pari \u00e0 effet de levier sur le Bitcoin, mais aussi sur une g\u00e9ographie et une transition IA tr\u00e8s concentr\u00e9es. Quand un op\u00e9rateur bascule vers l’IA, comme IREN, l’action peut d\u00e9crocher du cours du BTC ; ce n’est plus tout \u00e0 fait un proxy Bitcoin.<\/p>

Le deuxi\u00e8me canal, ce sont les produits cot\u00e9s en Bourse. Faute d’ETF spot au comptant sous le r\u00e9gime UCITS en Europe, les investisseurs europ\u00e9ens passent par des ETP et des ETN (CoinShares, 21Shares, WisdomTree, Bitwise), qui portent un risque d’\u00e9metteur et de contrepartie absent d’une d\u00e9tention en propre. L’AMF rappelle r\u00e9guli\u00e8rement que la communication sur ces produits doit rester \u00ab claire, exacte et non trompeuse \u00bb, et que le r\u00e9gime transitoire PSAN a laiss\u00e9 place \u00e0 l’agr\u00e9ment CASP de MiCA depuis le 1er juillet 2026<\/a>.<\/p>

Un point de droit pour finir : le minage lui-m\u00eame n’est pas un service sur actifs num\u00e9riques au sens de MiCA. Aux \u00c9tats-Unis, la division Corporation Finance de la SEC a d’ailleurs pr\u00e9cis\u00e9 en mars 2025 que le minage en preuve de travail, seul ou en pool, ne rel\u00e8ve pas du droit des valeurs mobili\u00e8res (The Block<\/a>). C\u00f4t\u00e9 europ\u00e9en, MiCA encadre les \u00e9metteurs et les prestataires (les CASP), pas le protocole ni les fermes de minage. Pour l’investisseur fran\u00e7ais, la cons\u00e9quence est double : la fiscalit\u00e9 des plus-values sur cryptos rel\u00e8ve du PFU \u00e0 30 %, et le vrai risque d’un pari minier n’est pas r\u00e9glementaire mais industriel, celui de miser sur le mauvais point de la carte au mauvais moment du cycle.<\/p>

Foire aux questions<\/h2>

Le halving fait-il monter le prix du Bitcoin ?<\/h3>

Pas directement, et de moins en moins. Le halving divise par deux l’offre nouvelle, mais celle-ci est devenue minime (moins de 0,9 % par an, bient\u00f4t 0,4 %). Les quatre cycles pass\u00e9s montrent une hausse post-halving de plus en plus modeste (environ 95x, 30x, 8x puis 2x du jour du halving au sommet), et en 2026 ce sont les flux d’ETF et la politique de la Fed, pas la coupe d’offre, qui ont fait le cours.<\/p>

O\u00f9 mine-t-on le plus de Bitcoin en 2026 ?<\/h3>

Les \u00c9tats-Unis restent premiers avec environ 36,7 % du hashrate (~345 EH\/s au troisi\u00e8me trimestre 2026), devant la Russie (17,2 %) et la Chine (12,2 %). Ce trio p\u00e8se pr\u00e8s de 66 % du r\u00e9seau. Suivent le Paraguay (hydro\u00e9lectricit\u00e9), les \u00c9mirats, Oman, le Canada et l’\u00c9thiopie. Le Kazakhstan, longtemps dans le top 10, en est sorti cette ann\u00e9e.<\/p>

Pourquoi le hashrate baisse-t-il alors que le prix remonte ?<\/h3>

Parce que la contrainte n’est plus la demande de blocs mais le co\u00fbt de l’\u00e9lectricit\u00e9. Apr\u00e8s le halving, avec un hashprice bas et un co\u00fbt de production autour de 75 500 $ par BTC, les machines les moins efficaces s’\u00e9teignent, et une partie du capital part vers l’IA, plus rentable. La difficult\u00e9 baisse alors pour r\u00e9\u00e9quilibrer le r\u00e9seau, m\u00eame quand le cours se raffermit.<\/p>

Le prochain halving de Bitcoin aura-t-il lieu en 2028 ?<\/h3>

Oui. Le cinqui\u00e8me halving est attendu autour du 17 avril 2028, au bloc 1 050 000, et fera passer la r\u00e9compense de 3,125 \u00e0 1,5625 BTC par bloc. L’\u00e9mission quotidienne tombera d’environ 450 \u00e0 225 BTC. C’est une \u00e9ch\u00e9ance inscrite dans le code, ind\u00e9pendante de tout cycle de march\u00e9.<\/p>

Un investisseur fran\u00e7ais peut-il profiter du minage de Bitcoin ?<\/h3>

Pas en minant lui-m\u00eame, l’\u00e9lectricit\u00e9 fran\u00e7aise \u00e9tant trop ch\u00e8re hors surplus nucl\u00e9aire. L’exposition passe par les actions de mineurs cot\u00e9s (MARA, Riot, IREN), qui sont des paris \u00e0 effet de levier et parfois des paris IA d\u00e9guis\u00e9s, ou par des ETP et ETN europ\u00e9ens porteurs d’un risque d’\u00e9metteur. Les plus-values rel\u00e8vent du PFU \u00e0 30 %.<\/p>