Le 2 octobre 2026, un chiffre est pass\u00e9 presque inaper\u00e7u dans le tumulte de l’Uptober : les march\u00e9s de pr\u00eat d\u00e9ploy\u00e9s sur Arc, la nouvelle blockchain de Circle, venaient de franchir les 500 millions de dollars de d\u00e9p\u00f4ts, soit environ 444 millions d’euros. En un peu plus de deux semaines d’existence, une cha\u00eene lanc\u00e9e par l’\u00e9metteur de l’USDC avait attir\u00e9, via le protocole Morpho, un demi-milliard de capitaux, dont l’\u00e9crasante majorit\u00e9 adoss\u00e9e \u00e0 un seul type de collat\u00e9ral : du Bitcoin emball\u00e9.<\/p>
L’\u00e9v\u00e9nement est moins spectaculaire qu’un piratage \u00e0 neuf chiffres, mais il est sans doute plus structurant. Pendant des ann\u00e9es, Circle s’est pr\u00e9sent\u00e9 comme un fournisseur de plomberie neutre, l’entreprise derri\u00e8re le stablecoin USDC. En septembre et octobre 2026, elle est devenue bien davantage : op\u00e9rateur d’une cha\u00eene, \u00e9metteur d’un Bitcoin tokenis\u00e9, guichet de cr\u00e9dit pour institutions. Et elle n’est pas seule. La m\u00eame semaine, Coinbase branchait ses propres pr\u00eats adoss\u00e9s au Bitcoin sur la m\u00eame infrastructure sous-jacente. Le cr\u00e9dit on-chain change de visage, et ce visage porte d\u00e9sormais des marques connues.<\/p>
Arc a ouvert son mainnet public le 16 septembre 2026, et Morpho y a \u00e9t\u00e9 d\u00e9ploy\u00e9 comme couche de cr\u00e9dit centrale d\u00e8s le premier jour. Le d\u00e9marrage a \u00e9t\u00e9 imm\u00e9diat : entre 150 et 220 millions de dollars de d\u00e9p\u00f4ts le jour du lancement, puis une mont\u00e9e continue. Selon les donn\u00e9es compil\u00e9es par Cryptobriefing<\/a>, les d\u00e9p\u00f4ts sur le d\u00e9ploiement Arc de Morpho atteignaient 500,27 millions de dollars le 2 octobre, pour 189,93 millions de dollars de pr\u00eats en cours.<\/p> La composition de ces march\u00e9s est r\u00e9v\u00e9latrice. Le march\u00e9 cirBTC\/USDC repr\u00e9sente \u00e0 lui seul environ 86 % de l’activit\u00e9, et tourne \u00e0 une utilisation quasi maximale : presque chaque dollar d’USDC fourni est d\u00e9j\u00e0 emprunt\u00e9. Les d\u00e9p\u00f4ts proviennent de coffres pilot\u00e9s par des curateurs institutionnels bien identifi\u00e9s, parmi lesquels Steakhouse Financial, Bitwise, Galaxy et Keyrock. Rapport\u00e9s au reste du protocole, ces montants restent modestes : le r\u00e9seau Morpho totalise environ 16,54 milliards de dollars de d\u00e9p\u00f4ts d\u00e9but octobre, soit un Arc qui p\u00e8se \u00e0 peine 3 % de l’ensemble.<\/p> Ce qui frappe, ce n’est donc pas la taille, mais la nature. Les capitaux ne viennent pas de particuliers en qu\u00eate de rendement, mais de desks institutionnels qui cherchent \u00e0 mobiliser du Bitcoin sans le vendre. Arc n’est pas un terrain de jeu pour degens : c’est un couloir de cr\u00e9dit institutionnel construit, labellis\u00e9 et op\u00e9r\u00e9 par l’\u00e9metteur du deuxi\u00e8me stablecoin mondial.<\/p> Arc est une blockchain de couche 1 compatible EVM, mais avec une particularit\u00e9 qui en dit long sur ses ambitions : les frais de transaction ne se paient pas dans un jeton volatil, ils se paient en USDC. Circle d\u00e9crit sa cha\u00eene comme un syst\u00e8me d’exploitation \u00e9conomique, pens\u00e9 pour la finalit\u00e9 sous la seconde et le r\u00e8glement libell\u00e9 en dollars. Le r\u00e9seau fonctionne pour l’instant en preuve d’autorit\u00e9, avec un ensemble de validateurs sur invitation, et Circle \u00e9voque un passage \u00e0 la preuve d’enjeu en 2027. Un service de change, StableFX, permet le r\u00e8glement multidevises en continu.<\/p> La liste des validateurs fondateurs ressemble moins \u00e0 un collectif crypto qu’\u00e0 un conseil d’administration de Wall Street : BlackRock, la chambre de compensation DTCC, l’Intercontinental Exchange (propri\u00e9taire du NYSE), Mastercard, Standard Chartered et Visa. Plus de cent partenaires institutionnels figuraient sur le r\u00e9seau d\u00e8s son ouverture au public, dont BNY, HSBC et State Street. C\u00f4t\u00e9 applicatif, on retrouve Uniswap, Aerodrome, Aave et Morpho. Circle a par ailleurs frapp\u00e9 en septembre 2026 la totalit\u00e9 des 10 milliards de jetons ARC pr\u00e9vus (apr\u00e8s une lev\u00e9e priv\u00e9e d’environ 222 millions de dollars valorisant le projet autour de 3 milliards en mai 2026), tout en pr\u00e9cisant que ce jeton n’est pas encore public, selon CoinDesk<\/a>.<\/p> Le ton employ\u00e9 par la direction mesure l’ambition. Pour Jeremy Allaire, PDG de Circle, Arc est \u00ab le lancement de plateforme majeur le plus cons\u00e9quent de notre histoire, et, je crois, un lancement encore plus cons\u00e9quent que l’USDC lui-m\u00eame \u00bb. Venant de l’homme qui a mis en circulation plus de 70 milliards de dollars de stablecoin, la formule n’est pas anodine : elle signale que Circle ne veut plus seulement \u00e9mettre un dollar num\u00e9rique, mais poss\u00e9der les rails sur lesquels ce dollar circule, se pr\u00eate et se rembourse.<\/p> Le v\u00e9hicule qui rend tout cela possible s’appelle cirBTC, pour Circle Wrapped Bitcoin. C’est un jeton adoss\u00e9 un pour un \u00e0 du Bitcoin natif, con\u00e7u volontairement sans m\u00e9canisme de rendement ni d\u00e9riv\u00e9 int\u00e9gr\u00e9, afin de pr\u00e9server une parit\u00e9 stricte. Le BTC sous-jacent est conserv\u00e9 en garde s\u00e9par\u00e9e par une entit\u00e9 fiduciaire agr\u00e9\u00e9e de Circle (Circle National Trust aux \u00c9tats-Unis), et les r\u00e9serves sont v\u00e9rifiables en continu via Chainlink Proof of Reserve. Au moment du lancement, autour du 20 septembre, environ 949 cirBTC existaient (dont pr\u00e8s de 400 sur Arc), couverts par 951 BTC en r\u00e9serve, soit \u00e0 peu pr\u00e8s 77 millions de dollars. La garde des cl\u00e9s reste le point n\u00e9vralgique de ce genre de produit, un sujet que nous avons trait\u00e9 dans notre dossier multisig ou MPC apr\u00e8s le vol Bitget<\/a>.<\/p> Autour de ce jeton, Circle a lanc\u00e9 le 21 septembre 2026 un produit baptis\u00e9 Digital Asset-Backed Borrowing, disponible sur Arc et sur Ethereum. Le principe, d\u00e9taill\u00e9 sur le blog officiel de Circle<\/a>, est simple : un client d\u00e9pose des BTC, frappe du cirBTC, fournit ce cirBTC en garantie sur un march\u00e9 de pr\u00eat tiers, et emprunte des USDC qui atterrissent directement dans son solde Circle Mint. Au lancement, le seul protocole de pr\u00eat pris en charge est Morpho, Aave \u00e9tant annonc\u00e9 pour plus tard. Le service vise exclusivement les clients institutionnels de Circle Mint LLC, \u00e0 l’exclusion des particuliers et des clients de l’\u00c9tat de New York.<\/p> Un point m\u00e9rite d’\u00eatre soulign\u00e9 d’embl\u00e9e, car il irrigue tout le reste de cette histoire : Circle ne fixe ni les taux, ni les seuils de liquidation, ni la liquidit\u00e9 disponible. Tout cela est d\u00e9termin\u00e9 par le march\u00e9 de pr\u00eat choisi, c’est-\u00e0-dire par Morpho et ses curateurs. L’entreprise insiste sur sa neutralit\u00e9 : elle ne d\u00e9tient pas d’exchange concurrent, ni de protocole de pr\u00eat maison. Circle fournit la cha\u00eene, le jeton de collat\u00e9ral et l’interface; le cr\u00e9dit, lui, se fait ailleurs. Selon crypto.news<\/a>, le march\u00e9 cirBTC\/USDC de Morpho sur Arc applique un seuil de liquidation de 86 % et affichait, au 22 septembre, 18,86 millions de dollars emprunt\u00e9s pour 157,85 millions de liquidit\u00e9 disponible.<\/p> Pour comprendre ce que Circle a r\u00e9ellement industrialis\u00e9, il faut suivre le trajet d’un dollar emprunt\u00e9. L’op\u00e9ration se d\u00e9compose en une poign\u00e9e d’\u00e9tapes, chacune se d\u00e9roulant \u00e0 un \u00e9tage diff\u00e9rent de la pile.<\/p>Arc, le syst\u00e8me d’exploitation \u00e9conomique de Circle<\/h2>
cirBTC : faire du Bitcoin un collat\u00e9ral de cr\u00e9dit<\/h2>
Emprunter des USDC contre son Bitcoin, \u00e9tape par \u00e9tape<\/h2>