{"id":725,"date":"2026-10-05T16:35:32","date_gmt":"2026-10-05T16:35:32","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/offre-eth-etf-staking-valve-sens-unique-2026\/"},"modified":"2026-10-05T16:35:32","modified_gmt":"2026-10-05T16:35:32","slug":"offre-eth-etf-staking-valve-sens-unique-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/offre-eth-etf-staking-valve-sens-unique-2026\/","title":{"rendered":"Offre d’ETH : l’ETF \u00e0 staking, une valve \u00e0 sens unique"},"content":{"rendered":"

L’ETF, nouvelle plomberie de la raret\u00e9 de l’ETH<\/h2>

Pendant deux mois, le d\u00e9bat sur l’offre d’Ethereum a tourn\u00e9 autour d’une seule question : le protocole allait-il d\u00e9cider lui-m\u00eame de sa raret\u00e9 ? La r\u00e9ponse est tomb\u00e9e d\u00e9but octobre. L’EIP-8363, qui aurait transform\u00e9 une part croissante des r\u00e9compenses des validateurs en burn, a \u00e9t\u00e9 retir\u00e9e de la mise \u00e0 niveau Hegot\u00e1<\/a> faute de consensus. Le lendemain, le 6 octobre, Glamsterdam est activ\u00e9e sur le testnet Sepolia, une mise \u00e0 niveau qui agrandit les blocs sans ranimer le burn<\/a>. La conclusion tient en une phrase : le protocole ne d\u00e9cr\u00e8te plus la raret\u00e9 de l’ETH, c’est le march\u00e9 qui la fixe. Et sur ce march\u00e9, un acteur retire l’offre plus vite et plus durablement que tous les autres : l’ETF spot, surtout quand il stake son ether.<\/p>

L’id\u00e9e semble banale. Un ETF n’est qu’un emballage, se dit-on, un moyen pratique d’acheter de l’ETH dans un compte-titres ordinaire. C’est faux, ou du moins incomplet. Un ETF Ethereum \u00e0 staking fait deux choses en m\u00eame temps : il sort des ETH du march\u00e9 pour les placer en garde froide chez un d\u00e9positaire, puis il en verrouille 70 \u00e0 95 % sur la Beacon Chain. Le m\u00eame ether est donc retir\u00e9 deux fois de la circulation. C’est une valve \u00e0 sens unique, et depuis que Washington a lev\u00e9 les derniers obstacles r\u00e9glementaires au premier trimestre 2026, cette valve d\u00e9bite \u00e0 plein r\u00e9gime.<\/p>

Cet article d\u00e9cortique la m\u00e9canique, pi\u00e8ce par pi\u00e8ce : comment la cr\u00e9ation d’un ETF retire physiquement de l’ETH du march\u00e9, pourquoi le staking \u00e0 l’int\u00e9rieur de l’enveloppe cr\u00e9e un double verrou, ce que la SEC et la CFTC ont exactement d\u00e9bloqu\u00e9, pourquoi l’\u00e9pargnant fran\u00e7ais n’a pas acc\u00e8s aux m\u00eames produits que l’Am\u00e9ricain, et surtout o\u00f9 et quand cette valve peut s’inverser. Car une raret\u00e9 fabriqu\u00e9e par des flux n’est pas une raret\u00e9 grav\u00e9e dans le code : elle est puissante tant que l’argent entre, fragile le jour o\u00f9 il sort. Au prix actuel, autour de 2 400 euros<\/a>, chaque pourcent d’offre immobilis\u00e9 ou rel\u00e2ch\u00e9 p\u00e8se plusieurs milliards.<\/p>

Tableau de bord de l’offre, octobre 2026<\/h2>

Avant d’entrer dans la plomberie, posons les chiffres. Ils dessinent un paradoxe d\u00e9sormais familier aux lecteurs de cette rubrique : l’ETH est l\u00e9g\u00e8rement inflationniste au niveau du protocole (l’\u00e9mission d\u00e9passe le burn depuis la mise \u00e0 niveau Dencun de mars 2024), mais son flottant r\u00e9ellement disponible \u00e0 la vente se r\u00e9duit, mois apr\u00e8s mois, sous l’effet du staking, des tr\u00e9soreries d’entreprise et, de plus en plus, des ETF.<\/p>

Indicateur<\/th>Niveau (octobre 2026)<\/th>Source<\/th><\/tr><\/thead>
Prix \/ capitalisation \/ offre<\/td>~2 400 \u20ac (~2 700 $) \/ ~293 Md\u20ac \/ ~122,1 M ETH<\/td>CoinGecko<\/a><\/td><\/tr>
ETH stak\u00e9<\/td>~43 M (~35,9 % de l’offre, proche du record)<\/td>Finbold \/ CryptoQuant<\/a><\/td><\/tr>
R\u00e9serves sur plateformes d’\u00e9change<\/td>~14,9 M (plus bas depuis ~11 ans)<\/td>Finbold \/ CryptoQuant<\/a><\/td><\/tr>
D\u00e9tenu par les ETF spot am\u00e9ricains<\/td>~5,9 M (~4,8 % de l’offre)<\/td>Datawallet<\/a><\/td><\/tr>
D\u00e9tenu par les tr\u00e9soreries (DAT)<\/td>~7,9 M (~6,5 % de l’offre)<\/td>CoinGecko<\/a><\/td><\/tr>
\u00c9mission nette \/ burn<\/td>~0 % \u00e0 l\u00e9g\u00e8rement positive ; ~50 \u00e0 70 ETH br\u00fbl\u00e9s par jour<\/td>Bitget<\/a><\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Retenez surtout la ligne des r\u00e9serves d’exchange. Ce stock de 14,9 millions d’ETH, au plus bas depuis onze ans selon CryptoQuant, est la part la plus liquide de l’offre, celle qui peut r\u00e9ellement \u00eatre vendue d’un clic. Or les ETF spot, \u00e0 eux seuls, d\u00e9tiennent d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de 6 millions d’ETH, soit l’\u00e9quivalent de 40 % de ce flottant d’\u00e9change. Mettez en face les tr\u00e9soreries (pr\u00e8s de 8 millions) et le staking (pr\u00e8s de 44 millions), et vous comprenez pourquoi la question de l’offre d’ETH est devenue une question de verrous, pas d’imprimante.<\/p>

Pourquoi la cr\u00e9ation d’un ETF retire de l’ETH pour de vrai<\/h2>

Tout part d’un d\u00e9tail technique devenu d\u00e9cisif : le m\u00e9canisme de cr\u00e9ation et de rachat des parts. Un ETF ne d\u00e9cide pas combien de parts existent ; ce sont des interm\u00e9diaires agr\u00e9\u00e9s, les participants autoris\u00e9s (AP), qui cr\u00e9ent de nouvelles parts quand la demande monte et les d\u00e9truisent quand elle baisse. La vraie question est : avec quoi paient-ils ?<\/p>

Jusqu’\u00e0 l’\u00e9t\u00e9 2025, les ETF crypto am\u00e9ricains \u00e9taient contraints au mod\u00e8le \u00ab cash only \u00bb : l’AP versait des dollars, l’\u00e9metteur achetait ensuite l’ETH sur le march\u00e9. Le 29 juillet 2025, la SEC a autoris\u00e9 la cr\u00e9ation et le rachat en nature (in-kind)<\/a> pour les ETP Bitcoin et Ethereum, le fonctionnement normal des ETF or ou actions depuis toujours. Concr\u00e8tement, l’AP peut d\u00e9sormais livrer directement de l’ETH contre des parts, et en recevoir lors d’un rachat.<\/p>

Ce changement para\u00eet comptable ; il est structurel pour l’offre. En in-kind, une souscription nette aspire des ethers r\u00e9els, d\u00e9j\u00e0 existants, et les fait passer d’un portefeuille n\u00e9gociable \u00e0 la garde froide du fonds. Il n’y a pas de cr\u00e9ation mon\u00e9taire, mais il y a un transfert de propri\u00e9t\u00e9 vers une poche qui, par nature, ne revend pas. L’ETF devient une destination, pas un simple miroir du prix. Chaque milliard qui entre en in-kind, c’est environ 370 000 ETH au prix du jour qui quittent le march\u00e9 accessible pour un coffre institutionnel.<\/p>

Le double verrou : d\u00e9tenu en garde froide, puis stak\u00e9<\/h2>

Voici le coeur de l’affaire, et ce qui distingue l’ETF 2026 de l’ETF 2024. Un fonds spot classique retire l’ETH une fois : il le garde en custody. Un fonds \u00e0 staking le retire deux fois. Apr\u00e8s l’avoir plac\u00e9 en garde froide, il en d\u00e9l\u00e8gue 70 \u00e0 95 % \u00e0 des validateurs. Cet ether est alors verrouill\u00e9 sur la couche de consensus : pour le r\u00e9cup\u00e9rer, il faut passer par la file de sortie des validateurs, puis attendre le d\u00e9lai de balayage, soit plusieurs jours au minimum quand la file est charg\u00e9e. Le m\u00eame ETH est donc immobilis\u00e9 \u00e0 deux \u00e9tages : dans l’enveloppe du fonds, et dans le protocole.<\/p>

Ce double verrou a une cons\u00e9quence que l’on oublie souvent quand on additionne les chiffres de l’offre : les cat\u00e9gories se chevauchent. Les quelque 43 millions d’ETH stak\u00e9s incluent l’ether stak\u00e9 par les ETF (ETHE en stake 71 %, ETHB jusqu’\u00e0 95 %), par les tr\u00e9soreries (BitMine stake environ 85 % de sa position) et par les particuliers. Les 5,9 millions d’ETH des ETF incluent de l’ether stak\u00e9 et de l’ether non stak\u00e9. Impossible, donc, d’additionner staking, ETF et tr\u00e9soreries pour obtenir \u00ab l’offre verrouill\u00e9e \u00bb : on compterait deux fois le m\u00eame coin. Ce sont des angles de vue qui se recoupent, pas des tiroirs \u00e9tanches.<\/p>

Mais c’est pr\u00e9cis\u00e9ment ce chevauchement qui rend l’ETF \u00e0 staking si particulier. Il occupe l’intersection des deux verrous les plus solides. Un particulier qui stake peut se d\u00e9-staker et vendre en une semaine. Un ETF qui stake ajoute \u00e0 ce d\u00e9lai protocolaire sa propre couche : une base d’investisseurs passive, un process de rachat institutionnel, et une logique de produit qui vise la collecte, pas la distribution de coins. L’ether qui entre dans un ETHB est, statistiquement, l’ether le plus difficile \u00e0 faire ressortir du syst\u00e8me. C’est la raison pour laquelle, en 2026, suivre l’offre d’ETH revient de moins en moins \u00e0 surveiller l’imprimante du protocole, et de plus en plus \u00e0 surveiller les flux de ces grands coffres.<\/p>

ETHE, ETHB et la course au rendement embarqu\u00e9<\/h2>

Le staking dans l’enveloppe n’est pas une hypoth\u00e8se d’\u00e9cole, c’est d\u00e9j\u00e0 un march\u00e9. Grayscale a ouvert la voie : son ETHE est devenu, fin 2025, le premier ETP Ethereum am\u00e9ricain \u00e0 distribuer des r\u00e9compenses de staking<\/a> \u00e0 ses porteurs, avec plus des deux tiers de ses actifs stak\u00e9s d\u00e9but 2026. BlackRock a suivi en force. Le 12 mars 2026, le g\u00e9rant a lanc\u00e9 son iShares Staked Ethereum Trust (ETHB)<\/a> sur le Nasdaq, un fonds qui combine exposition au prix de l’ETH et revenu de staking.<\/p>

Les param\u00e8tres d’ETHB disent tout de la logique de verrou. Le fonds stake entre 70 % et 95 % de ses ethers, et reverse environ 82 % des r\u00e9compenses brutes, vers\u00e9es mensuellement. Apr\u00e8s la commission de staking de 18 % pr\u00e9lev\u00e9e par BlackRock et les frais de sponsor (0,25 %, ramen\u00e9s \u00e0 0,12 % sur les premiers 2,5 milliards de dollars la premi\u00e8re ann\u00e9e), le rendement net servi \u00e0 l’investisseur tourne, selon le prospectus, autour de 1,9 % \u00e0 2,5 % ; le taux affich\u00e9 sur 30 jours d\u00e9but octobre \u00e9tait plus proche de 1,3 %, reflet d’un rendement de staking r\u00e9seau au plus bas depuis trois ans. Robbie Mitchnick, responsable mondial des actifs num\u00e9riques chez BlackRock, a pr\u00e9sent\u00e9 le produit comme \u00ab une nouvelle voie importante pour participer \u00e0 l’\u00e9volution de l’\u00e9cosyst\u00e8me \u00bb<\/a>, une formule marketing qui masque mal l’essentiel : le fonds doit acqu\u00e9rir, puis immobiliser, de l’ETH pour exister.<\/p>

La dynamique ne s’arr\u00eate pas l\u00e0. Le Nasdaq a d\u00e9pos\u00e9 aupr\u00e8s de la SEC une demande visant \u00e0 ajouter le staking \u00e0 l’ETHA de BlackRock<\/a>, le plus gros fonds spot Ethereum du march\u00e9 (autour de 3,5 millions d’ETH). Si l’ETHA, aujourd’hui non stakant, bascule \u00e0 son tour, ce sont des millions d’ethers suppl\u00e9mentaires qui passeraient du simple verrou de la custody au double verrou de la custody plus staking. Fidelity, Franklin Templeton, Invesco, 21Shares et VanEck ont d\u00e9pos\u00e9 des amendements de staking similaires. La course au rendement embarqu\u00e9 est lanc\u00e9e, et elle a un effet secondaire m\u00e9canique : plus de staking dans les ETF, c’est plus d’offre immobilis\u00e9e \u00e0 deux \u00e9tages.<\/p>

Ce que Washington a d\u00e9bloqu\u00e9 : le staking n’est pas un titre<\/h2>

Rien de tout cela n’aurait \u00e9t\u00e9 possible sans deux d\u00e9cisions r\u00e9glementaires am\u00e9ricaines, prises \u00e0 huit mois d’intervalle. La premi\u00e8re, d\u00e9j\u00e0 cit\u00e9e, est l’autorisation de l’in-kind en juillet 2025, qui a transform\u00e9 la souscription en un vrai retrait de coins. La seconde est plus profonde encore. Le 17 mars 2026, la SEC et la CFTC ont publi\u00e9 une interpr\u00e9tation conjointe de 68 pages<\/a> classant les revenus de staking, de minage et d’airdrop comme des op\u00e9rations qui ne rel\u00e8vent pas des titres financiers, et nommant seize crypto-actifs, dont l’ETH, comme \u00ab digital commodities \u00bb.<\/p>

Pour les \u00e9metteurs d’ETF, ce texte a lev\u00e9 le dernier verrou juridique. Tant que le staking pouvait \u00eatre requalifi\u00e9 en contrat d’investissement, aucun g\u00e9rant s\u00e9rieux ne voulait l’embarquer dans un produit cot\u00e9 grand public. En d\u00e9clarant que le staking en preuve d’enjeu, qu’il soit solo, d\u00e9l\u00e9gu\u00e9, custodial ou liquide, n’est pas une transaction sur titre, les deux r\u00e9gulateurs ont ouvert la porte. Nate Geraci, pr\u00e9sident de The ETF Store, r\u00e9sume l’\u00e9tat d’esprit du secteur : le staking dans les ETF spot ETH figurait sur sa liste des prochaines autorisations attendues<\/a>, et il estimait qu’il arriverait \u00ab plus t\u00f4t que tard \u00bb. Il avait raison. La cons\u00e9quence pour l’offre est directe : ce qui \u00e9tait un risque juridique est devenu une fonctionnalit\u00e9 produit, et chaque nouvelle fonctionnalit\u00e9 pousse davantage d’ETH vers le staking.<\/p>

Comment l’ETF verrouille l’offre, \u00e9tape par \u00e9tape<\/h2>

Pour rendre tout cela concret, suivons le parcours d’un ether qui entre dans un fonds \u00e0 staking, et voyons ce qu’il advient du flottant \u00e0 chaque \u00e9tape.<\/p>

\u00c9tape<\/th>Ce qui se passe<\/th>Effet sur le flottant<\/th><\/tr><\/thead>
Souscription (cr\u00e9ation)<\/td>L’AP livre des ETH r\u00e9els (in-kind depuis juillet 2025) ou du cash converti en ETH<\/td>L’ether quitte le march\u00e9 et rejoint la garde froide du d\u00e9positaire<\/td><\/tr>
Mise en staking<\/td>70 \u00e0 95 % des ETH sont d\u00e9l\u00e9gu\u00e9s \u00e0 des validateurs (ETHB), 71 % pour ETHE<\/td>L’ether est verrouill\u00e9 sur la Beacon Chain : file de sortie plus d\u00e9lai de balayage<\/td><\/tr>
R\u00e9compenses<\/td>Distribu\u00e9es mensuellement (mod\u00e8le am\u00e9ricain) ou r\u00e9investies dans la VL (ETP europ\u00e9en)<\/td>La position se maintient ou grossit, elle ne fond pas<\/td><\/tr>
D\u00e9tention<\/td>Base d’investisseurs passive : conseillers (RIA), institutions, \u00e9pargne longue<\/td>Rotation faible, l’ether revient rarement sur le march\u00e9<\/td><\/tr>
Rachat (r\u00e9demption)<\/td>L’AP re\u00e7oit des ETH (in-kind) ou du cash contre ses parts<\/td>Seule vraie soupape de retour, nette positive jusqu’ici<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Quatre des cinq \u00e9tapes retirent ou immobilisent de l’offre. Une seule, le rachat, peut en rel\u00e2cher. C’est la d\u00e9finition m\u00eame d’une valve \u00e0 sens unique : elle n’emp\u00eache pas totalement le retour, mais elle le rend rare, lent et co\u00fbteux par rapport \u00e0 l’entr\u00e9e.<\/p>

La valve est-elle vraiment \u00e0 sens unique ?<\/h2>

Honn\u00eatet\u00e9 intellectuelle oblige : non, pas parfaitement. Les ETF connaissent des sorties nettes. Apr\u00e8s un troisi\u00e8me trimestre 2026 record pour les flux Ethereum, le d\u00e9but octobre a vu quelques journ\u00e9es de d\u00e9collecte. Un ETF n’est pas un trou noir : si les porteurs vendent leurs parts en masse, l’AP rach\u00e8te, re\u00e7oit des ETH, et ces ethers peuvent th\u00e9oriquement retourner vers le march\u00e9. La soupape existe, et elle s’ouvre quand le sentiment se retourne.<\/p>

Deux nuances temp\u00e8rent toutefois ce retour. D’abord, la friction du staking : la part stak\u00e9e ne peut pas \u00eatre rendue instantan\u00e9ment, elle doit d’abord sortir de la file des validateurs, ce qui introduit un d\u00e9lai que le flottant classique n’a pas. Ensuite, la nature de l’ether rendu : lors d’un rachat in-kind, l’AP re\u00e7oit des coins qu’il peut aussi bien repr\u00eater, red\u00e9poser ou recustodier, sans qu’ils reviennent n\u00e9cessairement sur un carnet d’ordres.<\/p>

Il faut aussi un contrepoint de march\u00e9, et il vient de l’analyste le plus \u00e9cout\u00e9 sur les ETF. James Seyffart, de Bloomberg Intelligence, rappelle que le secteur croule sous les d\u00e9p\u00f4ts : plus de 126 projets d’ETP crypto<\/a> sont en attente, les \u00e9metteurs \u00ab lan\u00e7ant beaucoup de produits contre le mur pour voir ce qui colle \u00bb. Il pr\u00e9vient qu’une partie de ces fonds, faute d’actifs durables, pourrait fermer fin 2026 ou en 2027. Autrement dit, tous les ETF \u00e0 staking n’aspireront pas de l’offre \u00e9ternellement : les produits sous-capitalis\u00e9s qui ferment restituent leur ETH. La valve est donc \u00e0 sens unique pour les fonds qui collectent, pas pour ceux qui meurent. C’est une pr\u00e9cision qui compte pour qui veut pr\u00e9dire la trajectoire de l’offre plut\u00f4t que la fantasmer.<\/p>

L’asym\u00e9trie transatlantique : UCITS, ETP et le cas fran\u00e7ais<\/h2>

Ici se glisse une r\u00e9alit\u00e9 que les grands titres am\u00e9ricains occultent : l’\u00e9pargnant fran\u00e7ais n’a, en pratique, pas acc\u00e8s \u00e0 l’ETHB de BlackRock. Les ETF am\u00e9ricains ne sont pas passeport\u00e9s dans l’Union europ\u00e9enne et ne disposent pas du document d’informations cl\u00e9s (KID) exig\u00e9 par le r\u00e8glement PRIIPs, si bien que la plupart des courtiers europ\u00e9ens en bloquent l’achat aux particuliers. La valve am\u00e9ricaine existe, mais elle est verrouill\u00e9e c\u00f4t\u00e9 client pour le r\u00e9sident de l’Hexagone.<\/p>

La raison de fond est que le format \u00ab ETF \u00bb au sens am\u00e9ricain n’existe pas pour la crypto en Europe. La directive UCITS, qui encadre les fonds grand public, exige une diversification et des actifs \u00e9ligibles qui excluent la d\u00e9tention directe d’un crypto-actif en spot. R\u00e9sultat : il n’existe pas d’ETF Ethereum spot au format UCITS ; l’investisseur europ\u00e9en passe par des ETP ou ETN, des titres de dette adoss\u00e9s physiquement \u00e0 l’ether, cot\u00e9s en Bourse. Sur le plan de l’offre, le r\u00e9sultat est pourtant le m\u00eame : ces produits ach\u00e8tent et immobilisent de l’ETH r\u00e9el.<\/p>

Et ils stakent, eux aussi. Le 21Shares Ethereum Core Staking ETP (ETHC) est 100 % adoss\u00e9 \u00e0 de l’ETH conserv\u00e9 en garde froide<\/a> chez BitGo et Coinbase Custody ; il stake une partie de ses avoirs (le reste \u00e9tant gard\u00e9 liquide pour honorer les rachats) et, diff\u00e9rence notable avec le mod\u00e8le am\u00e9ricain, r\u00e9investit les r\u00e9compenses dans la valeur liquidative plut\u00f4t que de les distribuer. Chaque part repr\u00e9sente ainsi, au fil du temps, une quantit\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement croissante d’ETH, pour des frais de 0,10 %. CoinShares, 21Shares et quelques autres ont b\u00e2ti une gamme enti\u00e8re sur ce principe. En Europe, le staking est une caract\u00e9ristique produit, pas une exception r\u00e9glementaire ; le verrou d’offre op\u00e8re par une autre porte, mais il op\u00e8re.<\/p>

C\u00f4t\u00e9 supervision, c’est l’AMF qui tient la barre. La p\u00e9riode transitoire des PSAN fran\u00e7ais a pris fin le 1er juillet 2026, les prestataires devant d\u00e9sormais viser l’agr\u00e9ment CASP de MiCA ; l’AMF a rappel\u00e9 ses attentes et mis en garde les particuliers<\/a>. Fiscalement, les plus-values sur actifs num\u00e9riques des particuliers rel\u00e8vent en principe du pr\u00e9l\u00e8vement forfaitaire unique de 30 %, et un ETP d\u00e9tenu dans un compte-titres ordinaire suit la fiscalit\u00e9 des valeurs mobili\u00e8res. Le point \u00e0 retenir : l’enveloppe diff\u00e8re d’un c\u00f4t\u00e9 \u00e0 l’autre de l’Atlantique, mais la cons\u00e9quence pour le flottant d’ETH, elle, converge.<\/p>

Le rendement de l’ETF face aux autres rendements de l’ETH<\/h2>

Si l’ETF \u00e0 staking retire tant d’offre, c’est qu’il promet un rendement. Mais ce rendement est mince, et il faut le replacer dans son paysage. Le staking r\u00e9seau brut tourne autour de 2,5 %, au plus bas depuis trois ans ; dans un ETF, apr\u00e8s commissions, il tombe souvent sous 2 %. En face, l’argent sans risque en euro rapporte 2,50 % (taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE), et le trois mois am\u00e9ricain plus de 4 %. Autrement dit, le rendement de staking embarqu\u00e9 ne bat m\u00eame plus le mon\u00e9taire s\u00e9curis\u00e9.<\/p>

La comparaison ne s’arr\u00eate pas au mon\u00e9taire. Sur la cha\u00eene, un d\u00e9tenteur d’ETH peut viser davantage : pr\u00eater son ether sur un march\u00e9 de cr\u00e9dit on-chain, ou l’engager dans des strat\u00e9gies de rendement plus sophistiqu\u00e9es. Nous avons d\u00e9taill\u00e9 le fonctionnement de ces march\u00e9s dans notre portrait de Morpho, le moteur invisible du cr\u00e9dit DeFi<\/a>, et l’essor des dollars synth\u00e9tiques \u00e0 portage avec Ethena<\/a>. Ces alternatives offrent souvent un meilleur rendement, mais au prix d’un risque de contrepartie, de contrat intelligent et de liquidit\u00e9 que l’ETF, lui, enveloppe et externalise.<\/p>

C’est l\u00e0 tout le paradoxe du produit. On n’ach\u00e8te pas un ETF Ethereum \u00e0 staking pour maximiser son rendement, puisque mieux existe ailleurs. On l’ach\u00e8te pour la simplicit\u00e9, la garde institutionnelle, l’enveloppe fiscale et le confort r\u00e9glementaire. Le rendement n’est qu’un bonus qui rend l’immobilisation indolore. Et c’est pr\u00e9cis\u00e9ment parce que le porteur ne court pas apr\u00e8s le rendement qu’il ne bouge pas : l’ether stationne, et le flottant se tend.<\/p>

Qui ach\u00e8te, et pourquoi il ne vend pas<\/h2>

La force d’une valve \u00e0 sens unique tient \u00e0 ce qu’il y a derri\u00e8re : la base d’investisseurs. Les ETF spot Ethereum ont drain\u00e9 plus de 11,6 milliards de dollars de collecte nette cumul\u00e9e<\/a> depuis leur lancement, et cet argent vient majoritairement de conseillers en gestion de patrimoine, de family offices et d’institutions qui logent l’ETH dans une allocation longue, pas dans un compte de trading. Ces porteurs ne surveillent pas le carnet d’ordres \u00e0 la minute ; ils r\u00e9\u00e9quilibrent une fois par trimestre. Leur rotation est faible par construction.<\/p>

Le comportement se lit dans les donn\u00e9es de cha\u00eene. En septembre, des dizaines de milliers d’ETH ont quitt\u00e9 les plateformes d’\u00e9change en quelques jours, au moment m\u00eame o\u00f9 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale relevait ses taux, un signe que les d\u00e9tenteurs accumulent plut\u00f4t qu’ils ne vendent. C’est une r\u00e8gle devenue proverbiale dans l’\u00e9cosyst\u00e8me : qui stake son ETH ne le vend pas. Le porteur d’ETF \u00e0 staking est encore un cran au-dessus : il a d\u00e9l\u00e9gu\u00e9 la d\u00e9cision de staker, il paie pour ne pas avoir \u00e0 g\u00e9rer, et il a choisi un v\u00e9hicule con\u00e7u pour la d\u00e9tention. Entre les r\u00e9serves d’exchange au plus bas depuis onze ans et une base d’acheteurs passive, le flottant r\u00e9ellement mobilisable se r\u00e9duit comme peau de chagrin.<\/p>

Concentration et point de d\u00e9faillance unique<\/h2>

Tout verrou a une serrure, et toute serrure a un serrurier. La contrepartie de cette offre immobilis\u00e9e par les ETF, c’est une concentration in\u00e9dite de la garde. Coinbase Custody conserve l’ether de la grande majorit\u00e9 des ETF spot Ethereum am\u00e9ricains ; BitGo et quelques autres se partagent le reste. Un seul d\u00e9positaire derri\u00e8re une part croissante de l’offre, c’est un point de d\u00e9faillance unique, qu’il s’agisse d’un incident technique, d’une injonction judiciaire ou d’une pression de censure au niveau de la validation.<\/p>

Le staking \u00e0 l’int\u00e9rieur de l’enveloppe ajoute ses propres risques : choix de l’op\u00e9rateur de validation, risque de p\u00e9nalit\u00e9 (slashing) en cas de faute, et cette latence de sortie qui transforme une vente \u00ab imm\u00e9diate \u00bb en processus de plusieurs jours. Pour les ETP europ\u00e9ens, MiCA impose au prestataire un r\u00e9gime de responsabilit\u00e9 sur les actifs conserv\u00e9s (article 75) et le r\u00e8glement DORA encadre la r\u00e9silience op\u00e9rationnelle. Ces garde-fous existent, mais ils ne suppriment pas le fait structurel : plus l’offre se loge dans quelques coffres, plus la s\u00e9curit\u00e9 de ces coffres devient un sujet de march\u00e9 \u00e0 part enti\u00e8re.<\/p>

Raret\u00e9 d\u00e9cr\u00e9t\u00e9e par le march\u00e9, raret\u00e9 programm\u00e9e du Bitcoin<\/h2>

Prenons de la hauteur. La raret\u00e9 de l’ETH, en 2026, n’est plus une propri\u00e9t\u00e9 du protocole : c’est un comportement d’acheteurs. L’EIP-8363 ayant \u00e9t\u00e9 \u00e9cart\u00e9e et Glamsterdam agrandissant les blocs (ce qui tend \u00e0 r\u00e9duire le burn plut\u00f4t qu’\u00e0 le raviver), le code ne garantit plus aucune d\u00e9flation. Ce sont les ETF, les tr\u00e9soreries et les stakers qui, par leurs flux, fabriquent la tension sur l’offre. C’est une raret\u00e9 d\u00e9cr\u00e9t\u00e9e par la demande.<\/p>

La diff\u00e9rence avec le Bitcoin est philosophique autant que m\u00e9canique. La raret\u00e9 du BTC est programm\u00e9e : 21 millions d’unit\u00e9s, un halving tous les quatre ans, une promesse inscrite dans le code que personne ne peut annuler d’un flux vendeur. Nous avons expliqu\u00e9 pourquoi le calendrier de l’offre ne fait pas le prix<\/a> pour autant. L’ETH, lui, offre une raret\u00e9 conditionnelle : plus puissante que celle du BTC quand les flux entrent, car elle combine staking et absorption ETF ; plus fragile quand ils sortent, car rien dans le protocole ne vient en relais. La valve \u00e0 sens unique est redoutable \u00e0 la mont\u00e9e, mais c’est une valve, pas un mur. Qui investit sur l’offre d’ETH parie en r\u00e9alit\u00e9 sur la persistance des flux, pas sur une garantie mon\u00e9taire.<\/p>

Trois sc\u00e9narios pour l’offre absorb\u00e9e par l’ETF<\/h2>

Que peut-on raisonnablement anticiper ? Plut\u00f4t qu’un pronostic de prix, voici trois trajectoires pour la part de l’offre que les ETF retirent du march\u00e9, chacune conditionn\u00e9e par les flux et par la macro.<\/p>

Sc\u00e9nario<\/th>Hypoth\u00e8ses<\/th>Trajectoire de l’offre absorb\u00e9e<\/th><\/tr><\/thead>
Base<\/td>Flux ETF nets mod\u00e9r\u00e9ment positifs, staking ~36 \u00e0 40 %, taux qui se d\u00e9tendent lentement<\/td>Le flottant continue de se tendre, la raret\u00e9 de march\u00e9 s’installe sans choc<\/td><\/tr>
Compression<\/td>Afflux ETF soutenu, bascule de l’ETHA vers le staking, staking r\u00e9seau >45 %, r\u00e9serves d’exchange <12 M<\/td>Choc d’offre, volatilit\u00e9 haussi\u00e8re, dynamique r\u00e9flexive qui s’auto-entretient<\/td><\/tr>
Reflux<\/td>Taux \u00e9lev\u00e9s prolong\u00e9s, d\u00e9collecte ETF nette, tr\u00e9soreries sous mNAV 1, fermetures de petits ETP<\/td>La valve s’ouvre partiellement, de l’ETH revient au flottant n\u00e9gociable<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Le curseur entre ces sc\u00e9narios, c’est le co\u00fbt d’opportunit\u00e9, donc la macro. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9 ses taux \u00e0 3,75 – 4,00 % le 16 septembre, sa premi\u00e8re hausse depuis 2023, et la prochaine r\u00e9union du FOMC est fix\u00e9e aux 27 et 28 octobre ; la BCE tient son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %. Tant que l’argent sans risque rapporte autant, chaque euro plac\u00e9 dans un ETH \u00e0 2 % de rendement est un pari sur la hausse du prix, pas sur le rendement. Si les taux refluent, le sc\u00e9nario de compression gagne en probabilit\u00e9 ; s’ils tiennent, le reflux guette. La valve \u00e0 sens unique n’est jamais totalement acquise : elle d\u00e9pend d’une d\u00e9cision prise \u00e0 Washington et \u00e0 Francfort autant que d’un choix d’allocation.<\/p>

Au bout du compte, l’ETF \u00e0 staking est le symbole le plus net de la mue de l’ETH : d’actif mon\u00e9taire \u00e0 promesse d\u00e9flationniste, il est devenu un actif \u00e0 rendement dont la raret\u00e9 se fabrique par les flux. C’est une raret\u00e9 plus riche, mais plus politique et plus r\u00e9versible. Surveiller l’offre d’Ethereum en 2026, c’est surveiller une valve : son d\u00e9bit, son sens, et la main qui peut l’ouvrir.<\/p>

Questions fr\u00e9quentes<\/h2>

Un ETF Ethereum \u00e0 staking, qu’est-ce que c’est exactement ?<\/h3>

C’est un fonds cot\u00e9 qui d\u00e9tient de l’ETH en garde froide et en d\u00e9l\u00e8gue une partie \u00e0 des validateurs pour toucher des r\u00e9compenses de staking. Aux \u00c9tats-Unis, ETHB (BlackRock) et ETHE (Grayscale) en sont les exemples : ils stakent 70 \u00e0 95 % de leurs avoirs et reversent environ 82 % des r\u00e9compenses. L’investisseur obtient une exposition au prix de l’ETH plus un rendement, sans g\u00e9rer de portefeuille ni de cl\u00e9s priv\u00e9es.<\/p>

Un \u00e9pargnant fran\u00e7ais peut-il acheter l’ETF ETHB de BlackRock ?<\/h3>

En pratique, non. Les ETF am\u00e9ricains ne sont pas passeport\u00e9s dans l’Union et n’ont pas de document d’informations cl\u00e9s (KID) PRIIPs, si bien que la plupart des courtiers europ\u00e9ens en bloquent l’acc\u00e8s aux particuliers. Le r\u00e9sident fran\u00e7ais passe par des ETP ou ETN europ\u00e9ens, par exemple le 21Shares ETHC, ou d\u00e9tient de l’ETH en direct. L’AMF supervise ces produits et les prestataires sous le r\u00e9gime CASP de MiCA.<\/p>

Combien d’ETH les ETF spot retirent-ils vraiment du march\u00e9 ?<\/h3>

Les ETF spot am\u00e9ricains d\u00e9tiennent pr\u00e8s de 6 millions d’ETH, soit environ 4,8 % de l’offre, pour plus de 11,6 milliards de dollars de collecte cumul\u00e9e depuis le lancement. C’est l’\u00e9quivalent d’environ 40 % du stock d’ETH encore pr\u00e9sent sur les plateformes d’\u00e9change, lui-m\u00eame au plus bas depuis onze ans.<\/p>

Le staking dans un ETF rapporte-t-il plus que d\u00e9tenir de l’ETH en direct ?<\/h3>

Non, g\u00e9n\u00e9ralement moins. Apr\u00e8s commissions, le rendement net d’un ETF \u00e0 staking tourne autour de 1,9 \u00e0 2,5 %, parfois moins, contre un staking r\u00e9seau brut d’environ 2,5 %. On choisit l’ETF pour la simplicit\u00e9, la garde et l’enveloppe fiscale, pas pour maximiser le rendement, que des strat\u00e9gies on-chain peuvent d\u00e9passer au prix d’un risque sup\u00e9rieur.<\/p>

Les ETF peuvent-ils provoquer un choc de raret\u00e9 sur l’ETH ?<\/h3>

Ils peuvent y contribuer. En immobilisant l’offre \u00e0 deux \u00e9tages, la garde puis le staking, aupr\u00e8s d’acheteurs peu enclins \u00e0 vendre, ils tendent le flottant. Mais cette raret\u00e9 est d\u00e9cr\u00e9t\u00e9e par les flux, pas par le protocole : elle s’accentue tant que l’argent entre et peut s’inverser lors d’une d\u00e9collecte, contrairement \u00e0 la raret\u00e9 programm\u00e9e du Bitcoin.<\/p>