{"id":729,"date":"2026-10-06T04:31:42","date_gmt":"2026-10-06T04:31:42","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/volume-liquidite-krach-octobre-un-an-apres-2026\/"},"modified":"2026-10-06T04:31:42","modified_gmt":"2026-10-06T04:31:42","slug":"volume-liquidite-krach-octobre-un-an-apres-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/volume-liquidite-krach-octobre-un-an-apres-2026\/","title":{"rendered":"Volume record, liquidit\u00e9 fant\u00f4me : un an apr\u00e8s le krach"},"content":{"rendered":"

Il y a bient\u00f4t un an, dans la nuit du 10 au 11 octobre 2025, les plateformes d’\u00e9change crypto ont affich\u00e9 deux chiffres en m\u00eame temps. Le premier, gigantesque : plus de 19 milliards de dollars de positions liquid\u00e9es en vingt-quatre heures, le plus gros nettoyage forc\u00e9 de l’histoire du secteur, touchant environ 1,6 million de comptes selon le r\u00e9capitulatif de CoinGecko<\/a>. Le second, invisible sur la plupart des tableaux de bord : un carnet d’ordres qui s’est vid\u00e9 de 98 % de sa profondeur en quelques secondes. Les deux chiffres racontent la m\u00eame soir\u00e9e. Ils ne disent pas du tout la m\u00eame chose.<\/p>

Le volume, c’est le bruit. La liquidit\u00e9, c’est la capacit\u00e9 r\u00e9elle d’acheter ou de vendre sans faire bouger le prix. Le 10 octobre a prouv\u00e9, \u00e0 la minute pr\u00e8s, que les deux peuvent diverger jusqu’\u00e0 l’absurde : jamais autant d’\u00e9changes, jamais aussi peu de march\u00e9. Un an plus tard, alors que le Bitcoin se traite autour de 76 250 \u20ac (environ 85 000 $) d’apr\u00e8s CoinGecko<\/a>, loin de son record d’octobre 2025 au-dessus de 107 000 \u20ac, le prix s’est en partie redress\u00e9. La profondeur des carnets, elle, n’est jamais revenue. Cet article explique pourquoi, et comment un investisseur peut distinguer un volume qui rassure d’une liquidit\u00e9 qui prot\u00e8ge.<\/p>

Un chiffre record, un carnet vide<\/h2>

Pendant des ann\u00e9es, le volume a servi de principal argument de vente des plateformes. Un gros volume, r\u00e9p\u00e8te-t-on, signifie un march\u00e9 actif, des prix fiables, une ex\u00e9cution facile. L’intuition est trompeuse. Le volume mesure ce qui s’est d\u00e9j\u00e0 pass\u00e9 : la somme des transactions sur une p\u00e9riode. La liquidit\u00e9 d\u00e9crit ce qui peut se passer maintenant : la quantit\u00e9 d’ordres pr\u00eats \u00e0 absorber le v\u00f4tre, ici et \u00e0 l’instant. On peut avoir un volume colossal pr\u00e9cis\u00e9ment parce que personne ne tient plus le march\u00e9, comme une foule qui se pi\u00e9tine \u00e0 la sortie d’une salle en feu : beaucoup de mouvement, aucune organisation.<\/p>

Le 10 octobre, le d\u00e9clencheur est venu de l’ext\u00e9rieur. \u00c0 14 h 57 UTC, Donald Trump a annonc\u00e9 sur Truth Social des droits de douane de 100 % sur les importations chinoises, applicables au 1er novembre. Le march\u00e9 crypto, ouvert 24 heures sur 24 contrairement aux Bourses traditionnelles, a encaiss\u00e9 le choc seul, sans coupe-circuit ni pause. Avec un int\u00e9r\u00eat ouvert sur les futures Bitcoin proche de 217 milliards de dollars juste avant la secousse, un niveau quasi record, le carburant d’une cascade \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 en place. Un an apr\u00e8s, le levier se recharge d’ailleurs \u00e0 nouveau, comme le d\u00e9taille notre analyse du funding en Uptober<\/a>, ce qui rend la le\u00e7on de liquidit\u00e9 d’autant plus actuelle.<\/p>

Volume contre liquidit\u00e9 : deux chiffres que tout oppose<\/h2>

Pour comprendre la soir\u00e9e, il faut s\u00e9parer nettement les deux notions, parce que les m\u00e9dias et les classements d’exchanges les confondent en permanence. Le volume est un flux : il additionne les montants \u00e9chang\u00e9s sur 24 heures. La liquidit\u00e9 est un stock instantan\u00e9 : la profondeur du carnet d’ordres, l’\u00e9cart entre le meilleur acheteur et le meilleur vendeur (le spread), et la r\u00e9sistance du prix face \u00e0 un gros ordre. Le premier se publie en gros titres ; la seconde se lit uniquement dans le carnet, en temps r\u00e9el, et dispara\u00eet des statistiques du lendemain.<\/p>

Dimension<\/th>Volume (sur 24 h)<\/th>Liquidit\u00e9 (profondeur)<\/th><\/tr><\/thead>
Ce qu’il mesure<\/td>L’activit\u00e9 : combien a chang\u00e9 de mains<\/td>La capacit\u00e9 \u00e0 ex\u00e9cuter sans bouger le prix<\/td><\/tr>
Comment on le lit<\/td>Un total en dollars ou en euros<\/td>Profondeur du carnet, spread, slippage<\/td><\/tr>
Quand il grimpe<\/td>Panique, euphorie, gros \u00e9v\u00e9nements<\/td>Teneurs de march\u00e9 pr\u00e9sents, spreads serr\u00e9s<\/td><\/tr>
Ce qu’il peut cacher<\/td>Du wash trading ou des ventes forc\u00e9es<\/td>Rien : il se voit en direct, puis s’\u00e9vapore<\/td><\/tr>
Pendant un krach<\/td>Explose (liquidations en cha\u00eene)<\/td>S’effondre (tout le monde se retire)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

La ligne la plus importante est la derni\u00e8re. Un krach gonfle le volume et d\u00e9truit la liquidit\u00e9 au m\u00eame instant. Chaque liquidation forc\u00e9e est une transaction de plus dans le compteur de volume ; mais chaque teneur de march\u00e9 qui retire ses ordres est une tranche de liquidit\u00e9 qui dispara\u00eet. C’est pour cela qu’un record de volume, loin d’\u00eatre rassurant, est souvent le sympt\u00f4me d’un march\u00e9 qui vient de se d\u00e9sint\u00e9grer. Le 10 octobre, le volume a hurl\u00e9 pendant que la liquidit\u00e9 se taisait.<\/p>

Dans le carnet d’ordres : profondeur, spread et slippage<\/h2>

Un carnet d’ordres (order book) est une liste \u00e0 deux colonnes : les ordres d’achat (bids) d’un c\u00f4t\u00e9, les ordres de vente (asks) de l’autre, class\u00e9s par prix. La profondeur, c’est la somme des ordres disponibles \u00e0 proximit\u00e9 du prix courant, par exemple dans une bande de 1 % ou de 2 % autour du point m\u00e9dian. Plus cette profondeur est \u00e9paisse, plus on peut passer un gros ordre sans faire d\u00e9raper le cours. Le spread, lui, est l’\u00e9cart entre le meilleur achat et la meilleure vente : sur un march\u00e9 sain, il se compte en fractions de point de base ; sur un march\u00e9 cass\u00e9, il explose.<\/p>

Le troisi\u00e8me terme, le slippage (glissement), fait le lien avec le portefeuille du trader. C’est la diff\u00e9rence entre le prix esp\u00e9r\u00e9 et le prix r\u00e9ellement obtenu une fois l’ordre ex\u00e9cut\u00e9. Dans un carnet profond, un ordre de march\u00e9 consomme quelques lignes et le slippage reste n\u00e9gligeable. Dans un carnet fam\u00e9lique, le m\u00eame ordre balaie plusieurs niveaux de prix d’un coup, et l’ex\u00e9cution se fait tr\u00e8s loin du cours affich\u00e9. Autrement dit : le prix d’\u00e9cran n’est pas le prix d’ex\u00e9cution. Le cabinet de conseil FTI Consulting<\/a> r\u00e9sume la m\u00e9canique d’une formule que tout investisseur devrait retenir : \u00ab les march\u00e9s se traitent \u00e0 la marge, pas \u00e0 la moyenne \u00bb, et \u00ab la profondeur de march\u00e9 est une variable non lin\u00e9aire qui s’effondre brutalement en p\u00e9riode de crise. \u00bb<\/p>

Le 10 octobre 2025, minute par minute<\/h2>

Apr\u00e8s l’annonce de Trump en d\u00e9but d’apr\u00e8s-midi, le march\u00e9 a d’abord gliss\u00e9, puis s’est disloqu\u00e9 en soir\u00e9e. Sur l’ensemble de la journ\u00e9e, le Bitcoin a perdu environ 14,5 %, tombant de 122 574 $ \u00e0 104 782 $ (soit, au cours d’alors, d’environ 107 000 \u20ac \u00e0 92 000 \u20ac) ; l’Ether a c\u00e9d\u00e9 12,2 % \u00e0 3 436 $ et le Solana a bri\u00e8vement perdu plus de 40 % pour toucher 174 $, d’apr\u00e8s les chiffres de CoinGecko<\/a>. Au total, pr\u00e8s de 350 milliards de dollars de capitalisation se sont volatilis\u00e9s. Mais la vraie histoire ne se lit pas en pourcentages de prix : elle se lit dans le carnet.<\/p>

Les donn\u00e9es de microstructure compil\u00e9es par Amberdata<\/a> donnent le vertige. \u00c0 21 h 15 UTC, 3,21 milliards de dollars de positions ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es en une seule minute. Sur la fen\u00eatre de 40 minutes qui a suivi, 6,93 milliards ont \u00e9t\u00e9 effac\u00e9s, soit un rythme de 10,39 milliards de dollars par heure, contre 0,12 milliard par heure dans les huit heures pr\u00e9c\u00e9dentes : un facteur 86. Pendant ce temps, la profondeur visible d’un carnet de r\u00e9f\u00e9rence est tomb\u00e9e de 103,64 millions de dollars \u00e0 0,17 million, une \u00e9vaporation de plus de 98 %. Le spread du perp\u00e9tuel Bitcoin, qui d\u00e9marrait la journ\u00e9e \u00e0 0,02 point de base, a bondi \u00e0 26,43 points de base \u00e0 21 h 31 UTC : un \u00e9largissement d’un facteur 1 321.<\/p>

Mesure (Bitcoin)<\/th>March\u00e9 calme<\/th>Pendant la cascade (21 h 15 – 21 h 31 UTC)<\/th><\/tr><\/thead>
Profondeur visible du carnet<\/td>103,64 M$<\/td>0,17 M$ (-98 %)<\/td><\/tr>
Spread du perp\u00e9tuel BTC<\/td>0,02 point de base<\/td>26,43 points de base (x 1 321)<\/td><\/tr>
Rythme de liquidation<\/td>0,12 Md$ \/ heure<\/td>10,39 Md$ \/ heure (x 86)<\/td><\/tr>
D\u00e9s\u00e9quilibre acheteurs \/ vendeurs<\/td>+0,0566 (acheteurs)<\/td>-0,2196 (vendeurs, ratio 78:22)<\/td><\/tr>
Part des positions longues liquid\u00e9es<\/td>–<\/td>8,30 Md$ sur 9,89 Md$ (83,9 %)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Ce tableau est la preuve empirique que volume et liquidit\u00e9 sont deux choses distinctes. Le compteur de volume affichait des records, pr\u00e9cis\u00e9ment parce que le carnet \u00e9tait vide : chaque ordre de vente forc\u00e9 tombait dans le trou laiss\u00e9 par le pr\u00e9c\u00e9dent. La cascade \u00e9tait auto-entretenue, et elle a frapp\u00e9 d’abord les positions longues, 83,9 % des liquidations. C’est le sc\u00e9nario classique o\u00f9 la foule surcharg\u00e9e de levier devient la cible, un m\u00e9canisme que nous avons d\u00e9taill\u00e9 dans notre dossier sur le positionnement des d\u00e9riv\u00e9s et les liquidations en cha\u00eene<\/a>.<\/p>

Quand les teneurs de march\u00e9 s’effacent<\/h2>

Qui remplit le carnet d’ordres en temps normal ? Les teneurs de march\u00e9 (market makers), ces firmes de trading algorithmique qui affichent en permanence des prix \u00e0 l’achat et \u00e0 la vente et gagnent le spread. Tant qu’elles cotent, la liquidit\u00e9 tient. Le 10 octobre, elles ont, pour la plupart, \u00e9largi leurs spreads jusqu’\u00e0 l’absurde ou retir\u00e9 leurs ordres. Selon FTI Consulting, \u00ab la taille ex\u00e9cutable des ordres s’est \u00e9vapor\u00e9e \u00bb tandis que les teneurs \u00ab ont soit \u00e9largi drastiquement leurs spreads, soit se sont totalement retir\u00e9s \u00bb.<\/p>

Une distinction est ici capitale, et elle a \u00e9t\u00e9 mal rapport\u00e9e dans un premier temps. Les teneurs de march\u00e9 n’ont pas boud\u00e9 le march\u00e9 par mauvaise volont\u00e9 : beaucoup \u00e9taient dans l’incapacit\u00e9 technique de continuer sans enfreindre leurs propres r\u00e8gles de gestion du risque. Jasper De Maere, strat\u00e8ge chez le teneur de march\u00e9 Wintermute, l’a expliqu\u00e9 dans des propos rapport\u00e9s par Yahoo Finance<\/a> : \u00ab La violence et la vitesse de toute cette cascade de liquidations ont rendu tr\u00e8s difficile le maintien de la tenue de march\u00e9 sur cette fen\u00eatre pr\u00e9cise. \u00bb Quand une firme couvre une position vendeuse sur un perp\u00e9tuel et se fait elle-m\u00eame liquider sur un pic de volatilit\u00e9, elle ne peut plus coter proprement. L’incapacit\u00e9, pas le refus.<\/p>

Le PDG de Wintermute, Evgeny Gaevoy, a pour sa part \u00e9cart\u00e9 l’id\u00e9e de poursuivre Binance<\/a> et affirm\u00e9 que les syst\u00e8mes de sa firme avaient fonctionn\u00e9 comme pr\u00e9vu et bien g\u00e9r\u00e9 le risque. Le d\u00e9tail est r\u00e9v\u00e9lateur : les professionnels les mieux outill\u00e9s s’en sont sortis en se mettant \u00e0 l’abri, c’est-\u00e0-dire en cessant de fournir de la liquidit\u00e9. Le march\u00e9, lui, est rest\u00e9 seul face au vide. C’est exactement ce que d\u00e9crit FTI quand elle rappelle que \u00ab la profondeur de march\u00e9 est une variable non lin\u00e9aire \u00bb : elle ne diminue pas en douceur, elle dispara\u00eet d’un coup au pire moment.<\/p>

L’USDe \u00e0 0,65 $ et le Bitcoin \u00e0 24 000 $ : le m\u00eame actif, deux prix<\/h2>

Quand la liquidit\u00e9 se fragmente, un ph\u00e9nom\u00e8ne \u00e9trange appara\u00eet : le m\u00eame actif se n\u00e9gocie \u00e0 des prix radicalement diff\u00e9rents selon la plateforme. C’est la signature d’un march\u00e9 cass\u00e9, et le 10 octobre en a offert un cas d’\u00e9cole. Le stablecoin USDe d’Ethena, cens\u00e9 valoir 1 dollar, est tomb\u00e9 jusqu’\u00e0 environ 0,65 $ sur Binance (une d\u00e9cote de 35 %) alors qu’il tenait pr\u00e8s de son ancrage ailleurs. Comme certaines plateformes valorisaient des collat\u00e9raux \u00e0 partir de leur propre prix interne, cette d\u00e9cote locale a d\u00e9clench\u00e9 de nouvelles liquidations en cha\u00eene. L’USDe repose sur une strat\u00e9gie de couverture delta-neutre dont nous avons d\u00e9cortiqu\u00e9 les ressorts dans notre analyse d’Ethena et du plus grand basis trade du monde<\/a> ; ce jour-l\u00e0, c’est la tuyauterie des prix, pas la strat\u00e9gie, qui a l\u00e2ch\u00e9.<\/p>

Deux mois plus tard, un autre \u00e9pisode a montr\u00e9 que le probl\u00e8me \u00e9tait structurel et pas seulement li\u00e9 \u00e0 la panique. Le soir de No\u00ebl 2025, le Bitcoin a bri\u00e8vement chut\u00e9 \u00e0 24 000 $ sur la seule paire BTC\/USD1 de Binance, pendant que les paires BTC\/USDT et BTC\/USDC restaient autour de 86 400 $, selon BeInCrypto<\/a>. USD1 est le stablecoin lanc\u00e9 par World Liberty Financial, le projet li\u00e9 \u00e0 la famille Trump. Le fondateur de Binance, Changpeng Zhao, a expliqu\u00e9 sur X que les paires r\u00e9centes peuvent souffrir d’une faible liquidit\u00e9, de sorte qu’un seul gros ordre de march\u00e9 suffit \u00e0 faire d\u00e9raper le prix, faute d’ordres d’achat en face pour l’absorber. Catherine Chan, responsable du d\u00e9veloppement chez Solv Protocol, a ajout\u00e9 qu’une promotion de rendement \u00e0 20 % lanc\u00e9e le 24 d\u00e9cembre avait pouss\u00e9 des utilisateurs \u00e0 convertir leur USDT en USD1, d\u00e9s\u00e9quilibrant encore davantage une paire d\u00e9j\u00e0 mince.<\/p>

La morale est identique dans les deux cas : le prix affich\u00e9 d\u00e9pend du carnet qui le porte. Un Bitcoin \u00e0 24 000 $ sur une paire illiquide n’est pas \u00ab le \u00bb prix du Bitcoin, c’est l’ombre d’un carnet vide. Les bots d’arbitrage ont d’ailleurs referm\u00e9 l’\u00e9cart en quelques secondes, mais quelques ordres malheureux avaient d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 ex\u00e9cut\u00e9s \u00e0 ce niveau. Sur un march\u00e9 profond, un tel d\u00e9crochage est impossible ; sur un march\u00e9 mince, il devient une caract\u00e9ristique, pas un accident.<\/p>

Un an apr\u00e8s : la liquidit\u00e9 n’est jamais revenue<\/h2>

On aurait pu croire \u00e0 un choc passager. Les donn\u00e9es disent le contraire. Un mois apr\u00e8s le krach, la recherche de CoinDesk<\/a> parlait d\u00e9j\u00e0 d’un \u00ab nouveau palier, plus bas, de liquidit\u00e9 stable sur les plateformes centralis\u00e9es \u00bb et d’une \u00ab r\u00e9duction d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e de l’engagement de tenue de march\u00e9 \u00bb. Autrement dit, les firmes qui remplissent les carnets ont choisi d’y laisser moins de capital en permanence, pas seulement le jour de la temp\u00eate. La profondeur n’a pas rebondi avec le prix : elle s’est install\u00e9e \u00e0 un niveau structurellement plus faible.<\/p>

Mesure (p\u00e9rim\u00e8tre)<\/th>Avant le krach<\/th>Apr\u00e8s<\/th>Source<\/th><\/tr><\/thead>
Profondeur \u00e0 1 % du carnet BTC (Binance)<\/td>> 600 M$ (pic d’oct. 2025)<\/td>< 400 M$ (fin 2025)<\/td>Kaiko<\/td><\/tr>
Profondeur \u00e0 2 % agr\u00e9g\u00e9e du BTC<\/td>pic de 2025<\/td>environ -30 %<\/td>Kaiko<\/td><\/tr>
Profondeur du carnet BTC (mesure globale)<\/td>sept. 2025<\/td>rarement > 130 M$ (avr. 2026), soit -50 %<\/td>donn\u00e9es de march\u00e9<\/td><\/tr>
Flux nets des ETF Bitcoin au comptant<\/td>–<\/td>-360 M$ (semaine au 1er nov. 2025)<\/td>CoinShares<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Une mise en garde sur ces chiffres, qui est elle-m\u00eame une le\u00e7on : la profondeur se mesure diff\u00e9remment selon le fournisseur de donn\u00e9es. Le m\u00eame \u00ab 1 % \u00bb peut valoir plus de 600 millions de dollars quand on parle du seul Binance, et une vingtaine de millions quand on agr\u00e8ge plusieurs plateformes avec une autre m\u00e9thode de calcul. CoinDesk relevait ainsi une profondeur agr\u00e9g\u00e9e \u00e0 1 % tomb\u00e9e d’environ 20 \u00e0 14 millions de dollars entre d\u00e9but octobre et le 11 novembre, et une profondeur de l’Ether pass\u00e9e de plus de 8 \u00e0 moins de 6 millions. Ne retenez pas les niveaux absolus, qui d\u00e9pendent du p\u00e9rim\u00e8tre ; retenez la direction, invariablement orient\u00e9e \u00e0 la baisse, et confirm\u00e9e par les donn\u00e9es Kaiko reprises par CryptoSlate<\/a>, qui situent la profondeur \u00e0 2 % agr\u00e9g\u00e9e du Bitcoin en recul d’environ 30 % par rapport \u00e0 son sommet de 2025.<\/p>

Pourquoi les carnets restent minces<\/h2>

La divergence la plus instructive de l’ann\u00e9e tient en deux courbes. Le volume, lui, est largement revenu. Apr\u00e8s un creux de 429 milliards de dollars en juillet 2026, le plus faible de l’ann\u00e9e selon Cryptonomist<\/a>, le volume au comptant a rebondi de 19 % \u00e0 510 milliards en ao\u00fbt, d’apr\u00e8s Cryptometer<\/a>, Binance captant \u00e0 lui seul environ 243 milliards. Sur le trimestre pr\u00e9c\u00e9dent, CoinGecko cr\u00e9ditait d\u00e9j\u00e0 Binance de 38,7 % du volume au comptant des dix premi\u00e8res plateformes, Bybit doublant MEXC<\/a> pour la deuxi\u00e8me place. Le trafic est donc l\u00e0. La profondeur, non.<\/p>

Trois forces expliquent ce d\u00e9calage. D’abord, l’app\u00e9tit des teneurs de march\u00e9 s’est contract\u00e9 : sorties des ETF, incertitude sur la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et conviction directionnelle faible ont r\u00e9duit l’envie de laisser du capital dormir dans les carnets. Ensuite, la concentration : la liquidit\u00e9 se r\u00e9fugie sur une poign\u00e9e de plateformes g\u00e9antes, ce qui donne des volumes flatteurs mais un march\u00e9 plus fragile d\u00e8s qu’une de ces plateformes hoquette. Les relev\u00e9s de profondeur de l’automne 2026 montrent ainsi Binance et MEXC accaparant l’essentiel des ordres serr\u00e9s autour du prix m\u00e9dian, laissant le reste du march\u00e9 d\u00e9pendre de quelques carnets. Enfin, la m\u00e9moire du 10 octobre : une firme qui s’est br\u00fbl\u00e9e une fois cote plus prudemment la suivante.<\/p>

La cons\u00e9quence pratique est simple et d\u00e9rangeante. Un march\u00e9 peut afficher des volumes records et rester incapable d’absorber un ordre moyen sans glissement notable. Le volume rassure les classements et les communiqu\u00e9s ; il ne dit rien de ce qui se passera quand vous voudrez vendre vite. La seule variable qui compte dans ce moment-l\u00e0, la profondeur, est justement celle qui ne figure sur aucun gros titre.<\/p>

Le levier et les stablecoins : l’acc\u00e9l\u00e9rateur, pas la falaise<\/h2>

Le levier a bon dos. On le pr\u00e9sente souvent comme la cause des krachs, alors qu’il en fixe surtout l’ampleur. Le levier ne cr\u00e9e pas la falaise ; il d\u00e9cide de la hauteur de la chute une fois qu’on a saut\u00e9. Sur un carnet \u00e9pais, un mouvement de prix mod\u00e9r\u00e9 d\u00e9clenche quelques liquidations que le march\u00e9 absorbe. Sur un carnet mince, la m\u00eame baisse force des ventes qui d\u00e9vorent la profondeur restante, ce qui pr\u00e9cipite de nouvelles liquidations : la boucle que l’on a vue le 10 octobre. Le coupable n’est pas le levier seul, c’est le levier rencontrant un vide.<\/p>

Deux m\u00e9canismes de plateforme amplifient encore le ph\u00e9nom\u00e8ne. La marge unifi\u00e9e (cross margin) relie l’ensemble d’un portefeuille \u00e0 son actif le plus faible : une d\u00e9cote sur un collat\u00e9ral, comme l’USDe ce soir-l\u00e0, peut rendre insolvable une position par ailleurs saine. Et l’auto-d\u00e9sendettement (ADL, auto-deleveraging) ferme de force des positions, y compris gagnantes, quand le fonds d’assurance de la plateforme est d\u00e9bord\u00e9. Ajoutez des stablecoins valoris\u00e9s \u00e0 partir de prix internes \u00e0 chaque plateforme, et vous obtenez un syst\u00e8me o\u00f9 la solvabilit\u00e9 d’un trader d\u00e9pend d’un carnet qui peut dispara\u00eetre. Pour le d\u00e9tail de ces positions et de ceux qui se tiennent en face du pari, voir notre analyse du positionnement des d\u00e9riv\u00e9s<\/a>. La liquidit\u00e9 reste la variable ma\u00eetresse : sans profondeur, le meilleur dispositif de marge ne fait que d\u00e9caler la casse d’une minute.<\/p>

Volume \u00e9lev\u00e9, liquidit\u00e9 faible : les signaux \u00e0 surveiller<\/h2>

Comment un particulier, sans terminal professionnel, peut-il rep\u00e9rer l’\u00e9cart entre volume affich\u00e9 et liquidit\u00e9 r\u00e9elle ? Il existe quelques indices accessibles depuis n’importe quelle interface d’\u00e9change s\u00e9rieuse. Aucun n’est infaillible seul, mais leur accumulation dessine un march\u00e9 \u00e0 la profondeur suspecte, sur lequel il vaut mieux fractionner ses ordres et \u00e9viter le march\u00e9 \u00ab au prix du moment \u00bb.<\/p>