{"id":844,"date":"2026-10-22T04:32:21","date_gmt":"2026-10-22T04:32:21","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/reserves-bitcoin-etat-france-bce-souverain-2026\/"},"modified":"2026-10-22T04:32:21","modified_gmt":"2026-10-22T04:32:21","slug":"reserves-bitcoin-etat-france-bce-souverain-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/reserves-bitcoin-etat-france-bce-souverain-2026\/","title":{"rendered":"R\u00e9serves Bitcoin d’\u00c9tat : Paris propose, Francfort refuse"},"content":{"rendered":"

Au matin du 22 octobre 2026, le Bitcoin s’\u00e9change autour de 73 700 euros (pr\u00e8s de 84 300 dollars) et l’attention des march\u00e9s se concentre sur la r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine du 28 octobre et sur les tr\u00e9soreries d’entreprise qui occupent les gros titres depuis des mois. En arri\u00e8re-plan avance une autre cat\u00e9gorie d’acheteurs, sans tambour ni communiqu\u00e9 quotidien: les \u00c9tats. R\u00e9serve strat\u00e9gique am\u00e9ricaine, banques centrales curieuses, fonds souverains, projet de loi fran\u00e7ais, l’id\u00e9e d’un Bitcoin d\u00e9tenu au niveau d’une nation n’a jamais autant nourri le d\u00e9bat public qu’en cette fin d’ann\u00e9e.<\/p>

Encore faut-il distinguer deux choses que l’on confond volontiers: l’annonce et le bilan. Au niveau souverain, le Bitcoin de 2026 rel\u00e8ve davantage du communiqu\u00e9 que de la ligne comptable. Les gouvernements qui en d\u00e9tiennent le plus ne l’ont presque jamais achet\u00e9, ils l’ont saisi. Ceux qui promettent d’en acqu\u00e9rir ne votent pas les budgets correspondants. Et l’institution europ\u00e9enne qui parle le plus de monnaie num\u00e9rique refuse d’inscrire la moindre fraction de Bitcoin \u00e0 son actif. Cet article fait le tri entre les positions r\u00e9elles et les effets d’estrade.<\/p>

La tr\u00e9sorerie souveraine n’ob\u00e9it pas aux m\u00eames r\u00e8gles que la tr\u00e9sorerie d’entreprise. Une soci\u00e9t\u00e9 comme Strategy ou Metaplanet l\u00e8ve du capital pour acheter des jetons et vit au rythme de sa prime boursi\u00e8re. Un \u00c9tat, lui, h\u00e9rite de Bitcoin confisqu\u00e9, mine avec de l’\u00e9lectricit\u00e9 exc\u00e9dentaire, ou se borne \u00e0 afficher une intention que le Fonds mon\u00e9taire international surveille de pr\u00e8s. Le r\u00e9sultat est un paysage \u00e0 plusieurs vitesses, dans lequel la France occupe une place singuli\u00e8re: son Assembl\u00e9e nationale d\u00e9bat d’une r\u00e9serve au moment o\u00f9 la Banque centrale europ\u00e9enne claque la porte.<\/p>

Qui d\u00e9tient vraiment du Bitcoin au niveau des \u00c9tats<\/h2>

Commen\u00e7ons par les ordres de grandeur. Selon une \u00e9tude de CoinGecko<\/a>, les gouvernements d\u00e9tenaient collectivement environ 463 000 Bitcoin, soit \u00e0 peu pr\u00e8s 2,3 pour cent de l’offre en circulation, l’\u00e9quivalent d’une trentaine de milliards d’euros aux cours actuels. C’est \u00e0 la fois beaucoup (davantage que n’importe quelle entreprise cot\u00e9e prise isol\u00e9ment) et tr\u00e8s peu (une goutte dans un march\u00e9 dont la capitalisation d\u00e9passe 1 400 milliards d’euros). Surtout, la quasi-totalit\u00e9 de ce stock provient de saisies judiciaires, pas d’une politique d’achat assum\u00e9e.<\/p>

D\u00e9tenteur<\/th>BTC estim\u00e9s<\/th>Origine<\/th>Statut en 2026<\/th><\/tr><\/thead>
\u00c9tats-Unis<\/td>~198 000 \u00e0 328 000<\/td>Saisies (Silk Road, Bitfinex)<\/td>R\u00e9serve par d\u00e9cret, projet de loi ARMA au Congr\u00e8s<\/td><\/tr>
Chine<\/td>~190 000<\/td>Saisie PlusToken (2019)<\/td>D\u00e9tention jamais confirm\u00e9e publiquement<\/td><\/tr>
Royaume-Uni<\/td>~61 000<\/td>Saisies<\/td>Aucune r\u00e9serve d\u00e9clar\u00e9e, ventes \u00e9voqu\u00e9es<\/td><\/tr>
Ukraine<\/td>quelques centaines<\/td>Dons de guerre<\/td>Largement liquid\u00e9 pour l’effort de guerre<\/td><\/tr>
Bhoutan<\/td>~3 000 \u00e0 8 600<\/td>Minage hydro\u00e9lectrique<\/td>En forte baisse depuis fin 2024<\/td><\/tr>
El Salvador<\/td>~7 800<\/td>Achats annonc\u00e9s et dons<\/td>Seul \u00c9tat \u00e0 communiquer un achat quotidien<\/td><\/tr>
\u00c9mirats (Abou Dabi)<\/td>exposition ETF (~1 Md$)<\/td>Fonds souverains<\/td>Via IBIT, pas de d\u00e9tention directe<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Estimations issues de traqueurs publics \u00e0 des dates diff\u00e9rentes; conversions \u00e0 environ 1,14 dollar pour un euro. Les chiffres varient selon la m\u00e9thode de comptage.<\/figcaption><\/figure>

Le fait saillant tient en trois constats. Les plus gros d\u00e9tenteurs (\u00c9tats-Unis, Chine, Royaume-Uni) le sont malgr\u00e9 eux, par confiscation. L’acheteur le plus enthousiaste, El Salvador, p\u00e8se une goutte d’eau. Et les achats r\u00e9ellement d\u00e9cid\u00e9s par une banque centrale sont, en pratique, quasi nuls. Ces r\u00e9serves d’\u00c9tat forment d’ailleurs une cat\u00e9gorie de gros portefeuilles \u00e0 part: contrairement aux nouvelles baleines, jeunes et ch\u00e8res<\/a>, un tr\u00e9sor issu de saisies affiche un co\u00fbt d’acquisition proche de z\u00e9ro, ce qui change tout le jour o\u00f9 se pose la question d’une vente.<\/p>

Le d\u00e9tail des deux poids lourds m\u00e9rite qu’on s’y arr\u00eate. La position chinoise, estim\u00e9e autour de 190 000 BTC, remonte pour l’essentiel au d\u00e9mant\u00e8lement de l’escroquerie PlusToken en 2019; P\u00e9kin n’a jamais confirm\u00e9 officiellement ni le montant exact ni la destination de ces jetons, ce qui en fait la plus grande inconnue du march\u00e9 souverain. Le Royaume-Uni, de son c\u00f4t\u00e9, d\u00e9tient des dizaines de milliers de Bitcoin saisis et a laiss\u00e9 entendre qu’il pourrait en c\u00e9der une partie pour abonder son budget, transformant une r\u00e9serve involontaire en simple variable d’ajustement. Dans les deux cas, on est tr\u00e8s loin d’une strat\u00e9gie d’accumulation: ces \u00c9tats sont des vendeurs potentiels, pas des acheteurs.<\/p>

L’annonce contre le bilan: la vraie ligne de partage<\/h2>

Le fil rouge de 2026 tient en une phrase: au niveau souverain, l’annonce vaut plus que le bilan. Une note de recherche de GL Insight<\/a> en r\u00e9sume le m\u00e9canisme: les petites \u00e9conomies annoncent des programmes Bitcoin pour en tirer un b\u00e9n\u00e9fice politique et symbolique, tout en gardant leurs d\u00e9tentions r\u00e9elles stables ou en baisse. Le Fonds mon\u00e9taire international tol\u00e8re les annonces tant que les positions ne gonflent pas sur fonds publics. L’effet de signal est gratuit; la ligne comptable, elle, est collante.<\/p>

Le Pakistan en offre la caricature. En mai 2025, \u00e0 la conf\u00e9rence Bitcoin 2025, Islamabad annonce un portefeuille national de Bitcoin; dans les quarante-huit heures, le secr\u00e9taire aux Finances et la banque centrale rappellent devant le Parlement que la cryptomonnaie demeure interdite dans le pays. Aucune adresse publique, aucun achat document\u00e9: l’annonce existait, le bilan non. C’est le prisme \u00e0 travers lequel il faut lire chaque gros titre souverain de l’ann\u00e9e, et la raison pour laquelle un titre tonitruant ne dit presque rien du carnet d’ordres r\u00e9el.<\/p>

Les \u00c9tats-Unis: une r\u00e9serve n\u00e9e des saisies, pas des achats<\/h2>

La pi\u00e8ce ma\u00eetresse du dossier souverain reste am\u00e9ricaine. En mars 2025, Donald Trump signe un d\u00e9cret cr\u00e9ant une Strategic Bitcoin Reserve, aliment\u00e9e par les Bitcoin d\u00e9j\u00e0 d\u00e9tenus par l’\u00c9tat au titre de confiscations p\u00e9nales, au premier rang desquelles les affaires Silk Road et Bitfinex. Le principe affich\u00e9 est celui de la neutralit\u00e9 budg\u00e9taire: on ne vend plus les jetons saisis, on les conserve. Selon le d\u00e9compte repris par Coinpedia<\/a>, le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain contr\u00f4lerait jusqu’\u00e0 328 372 BTC, m\u00eame si les traqueurs on-chain n’en retracent qu’environ 198 000, l’\u00e9cart tenant aux jetons d\u00e9j\u00e0 c\u00e9d\u00e9s et \u00e0 la d\u00e9finition de ce qui entre r\u00e9ellement dans la r\u00e9serve.<\/p>

Le dossier a franchi une \u00e9tape le 16 septembre 2026, quand la commission des services financiers de la Chambre a adopt\u00e9, par 28 voix contre 21, l’American Reserve Modernization Act (ARMA), qui vise \u00e0 graver le d\u00e9cret dans la loi. Le texte, rapport\u00e9 par news.bitcoin.com<\/a>, impose une d\u00e9tention minimale de vingt ans pour les Bitcoin qualifi\u00e9s, un rapport trimestriel de preuve de r\u00e9serve cryptographiquement v\u00e9rifiable, et fixe un objectif symbolique d’un million de BTC. Point capital: il n’autorise aucun achat sur le march\u00e9 ouvert. La r\u00e9serve am\u00e9ricaine reste donc, pour l’instant, un simple r\u00e9\u00e9tiquetage de jetons confisqu\u00e9s, pas un programme d’acquisition.<\/p>

La ligne de fracture politique est nette. Le repr\u00e9sentant Bryan Steil (r\u00e9publicain du Wisconsin) d\u00e9fend \u00ab une strat\u00e9gie financi\u00e8re intelligente qui renforcera nos r\u00e9serves tout en r\u00e9duisant le d\u00e9ficit \u00bb. En face, le d\u00e9mocrate Bill Foster r\u00e9sume le scepticisme de l’autre camp: \u00ab Je ne pense pas que quiconque croie que le Bitcoin soit essentiel \u00e0 l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine \u00bb, selon The Block<\/a>. Tant que le texte n’a pas pass\u00e9 la Chambre enti\u00e8re puis le S\u00e9nat, la plus grosse r\u00e9serve souveraine du monde demeure un stock h\u00e9rit\u00e9, pas un choix d’investissement.<\/p>

Un point nourrit l’ambigu\u00eft\u00e9: la r\u00e9serve am\u00e9ricaine peut grossir sans le moindre achat, au gr\u00e9 des confiscations. Chaque nouvelle saisie d’ampleur (les autorit\u00e9s am\u00e9ricaines en ont r\u00e9alis\u00e9 plusieurs de plusieurs milliards de dollars) vient m\u00e9caniquement alimenter le stock, ce qui permet d’afficher une r\u00e9serve en expansion tout en respectant la neutralit\u00e9 budg\u00e9taire promise. Les partisans y voient la constitution patiente d’un or num\u00e9rique strat\u00e9gique; les sceptiques, l’habillage politique d’un tr\u00e9sor h\u00e9rit\u00e9 de la criminalit\u00e9 en ligne. Les deux lectures coexistent, et c’est pr\u00e9cis\u00e9ment cette ambivalence qui rend la communication autour de la r\u00e9serve si efficace.<\/p>

La France sur la table: le projet Ciotti et les 420 000 BTC<\/h2>

C’est le point qui distingue l’\u00e9dition fran\u00e7aise de toutes les autres. En octobre 2025, le d\u00e9put\u00e9 \u00c9ric Ciotti et son groupe de l’Union des droites pour la R\u00e9publique d\u00e9posent \u00e0 l’Assembl\u00e9e nationale une proposition de loi visant \u00e0 cr\u00e9er une r\u00e9serve strat\u00e9gique de Bitcoin, avec l’ambition d’acqu\u00e9rir jusqu’\u00e0 2 pour cent de l’offre totale, soit environ 420 000 BTC, sur sept \u00e0 huit ans. Le texte, d\u00e9taill\u00e9 par Yahoo Finance<\/a>, pr\u00e9voit un \u00e9tablissement public administratif charg\u00e9 de g\u00e9rer la r\u00e9serve, l’obligation de conserver les jetons saisis par la justice au lieu de les vendre aux ench\u00e8res, et un programme pilote de minage public de cinq ans adoss\u00e9 aux surplus d’\u00e9lectricit\u00e9 nucl\u00e9aire et hydraulique.<\/p>

La proposition va plus loin encore, puisqu’elle envisage de laisser les citoyens r\u00e9gler une partie de leurs imp\u00f4ts en Bitcoin, comme le rel\u00e8ve Cryptonews<\/a>. Sur le papier, c’est le projet souverain le plus ambitieux d’Europe. Dans les faits, 420 000 BTC repr\u00e9senteraient plus de 30 milliards d’euros aux cours actuels, et le groupe porteur du texte ne compte que 16 si\u00e8ges sur 577 \u00e0 l’Assembl\u00e9e. Autrement dit, la France illustre \u00e0 la perfection la th\u00e8se de cet article: une annonce retentissante, port\u00e9e par une minorit\u00e9 parlementaire, dont la probabilit\u00e9 de devenir une ligne de bilan \u00e0 court terme reste faible. Le signal est lanc\u00e9; le carnet d’ordres de l’\u00c9tat fran\u00e7ais, lui, reste vide.<\/p>

Ce projet n’a de sens que rapport\u00e9 au contexte r\u00e9glementaire national. Depuis la fin de la p\u00e9riode transitoire des prestataires enregistr\u00e9s (ex-PSAN) le 1er juillet 2026, c’est le r\u00e9gime complet de MiCA qui s’applique, sous la supervision de l’AMF<\/a>. Un \u00c9tat qui voudrait r\u00e9ellement constituer une r\u00e9serve devrait donc composer avec un cadre europ\u00e9en pens\u00e9 pour encadrer les acteurs priv\u00e9s, pas pour organiser l’achat de Bitcoin par le Tr\u00e9sor public.<\/p>

Le volet \u00e9nerg\u00e9tique du texte n’est pas anodin dans le contexte fran\u00e7ais. En proposant d’adosser un minage public aux surplus d’\u00e9lectricit\u00e9 nucl\u00e9aire et hydraulique, la proposition joue sur une sp\u00e9cificit\u00e9 nationale: la France dispose d’un parc nucl\u00e9aire capable de produire une \u00e9lectricit\u00e9 d\u00e9carbon\u00e9e aux heures creuses, quand la demande faiblit. L’argument rejoint celui du Bhoutan et de ses barrages: convertir une \u00e9nergie exc\u00e9dentaire, autrement perdue, en un actif stockable. Reste que passer de l’id\u00e9e \u00e0 une v\u00e9ritable infrastructure de minage d’\u00c9tat suppose des investissements, un op\u00e9rateur et une volont\u00e9 politique qui, pour l’heure, font d\u00e9faut.<\/p>

Francfort dit non: la BCE, Villeroy et la question de la liquidit\u00e9<\/h2>

\u00c0 Paris le projet existe; \u00e0 Francfort la porte est ferm\u00e9e \u00e0 double tour. D\u00e8s janvier 2025, la pr\u00e9sidente de la Banque centrale europ\u00e9enne Christine Lagarde balayait l’hypoth\u00e8se d’une r\u00e9serve en Bitcoin: \u00ab Je suis confiante que les bitcoins n’entreront pas dans les r\u00e9serves d’aucune des banques centrales du Conseil g\u00e9n\u00e9ral \u00bb, d\u00e9clarait-elle, rappelant qu’une r\u00e9serve doit \u00eatre \u00ab liquide, s\u00fbre et s\u00e9curis\u00e9e \u00bb, trois qualit\u00e9s que la volatilit\u00e9 du Bitcoin met \u00e0 mal, selon Euronews<\/a>. La doctrine n’a pas boug\u00e9 depuis.<\/p>

La voix fran\u00e7aise au sein de l’Eurosyst\u00e8me a \u00e9t\u00e9, elle aussi, sans ambigu\u00eft\u00e9. En janvier 2026, lors d’un d\u00e9bat \u00e0 Davos face au patron de Coinbase Brian Armstrong, le gouverneur de la Banque de France de l’\u00e9poque, Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau, d\u00e9fendait un argument moins technique que politique: \u00ab Je fais davantage confiance \u00e0 des banques centrales ind\u00e9pendantes dot\u00e9es d’un mandat d\u00e9mocratique qu’\u00e0 des \u00e9metteurs priv\u00e9s de Bitcoin \u00bb, ajoutant que \u00ab si nous perdons le contr\u00f4le public de la monnaie, nous perdons une fonction cl\u00e9 de la d\u00e9mocratie \u00bb, d’apr\u00e8s CoinDesk<\/a>. Il avait m\u00eame averti que les choix pro-crypto de Washington pouvaient semer les germes de la prochaine crise financi\u00e8re. Villeroy a quitt\u00e9 ses fonctions en 2026, mais sa position r\u00e9sume le mur institutionnel europ\u00e9en: la monnaie est un attribut de souverainet\u00e9 d\u00e9mocratique, pas un actif sp\u00e9culatif \u00e0 loger au bilan.<\/p>

Cette opposition n’est pas qu’une querelle de principes. Pour un gestionnaire de r\u00e9serves de change, d\u00e9tenir un actif qui peut perdre la moiti\u00e9 de sa valeur en quelques semaines pose un probl\u00e8me concret de pilotage du risque et de cr\u00e9dibilit\u00e9. C’est l\u00e0 que se noue le paradoxe europ\u00e9en: le continent qui refuse le plus fermement le Bitcoin comme r\u00e9serve est aussi celui qui investit le plus d’\u00e9nergie politique dans une autre forme de monnaie num\u00e9rique souveraine.<\/p>

L’euro num\u00e9rique: la vraie \u00ab r\u00e9serve \u00bb que construit l’Europe<\/h2>

Pendant que la France d\u00e9bat d’une r\u00e9serve en Bitcoin et que la BCE la refuse, Francfort avance sur son propre terrain: l’euro num\u00e9rique. Le 17 octobre 2026, Christine Lagarde a confirm\u00e9 que l’Eurosyst\u00e8me lancerait un pilote interne de douze mois au second semestre 2027, en pr\u00e9cisant que l’adoption d’ici la fin 2026 du r\u00e8glement europ\u00e9en \u00e9tablissant la monnaie est \u00ab la cl\u00e9 \u00bb pour tenir ce calendrier, selon Yahoo Finance<\/a>. Une premi\u00e8re \u00e9mission pourrait intervenir vers 2029 si toutes les \u00e9tapes sont franchies. Entre-temps, les commer\u00e7ants en ligne pouvaient manifester leur int\u00e9r\u00eat pour participer au pilote jusqu’au 27 octobre 2026, comme l’indique la page de suivi officielle de la BCE<\/a>.<\/p>

L’euro num\u00e9rique est l’exact miroir d’une r\u00e9serve en Bitcoin. L’un est centralis\u00e9, programmable et constitue un passif de la banque centrale; l’autre est d\u00e9centralis\u00e9, rare et n’a aucun \u00e9metteur. L\u00e0 o\u00f9 un partisan du Bitcoin voit une assurance contre la d\u00e9valuation mon\u00e9taire, la BCE voit un instrument de souverainet\u00e9 et d’ind\u00e9pendance vis-\u00e0-vis des r\u00e9seaux de paiement et des stablecoins \u00e9trangers. La \u00ab r\u00e9serve \u00bb que l’Europe construit vraiment n’est donc pas un tr\u00e9sor de jetons, c’est une infrastructure de paiement public. Pour l’investisseur, cette divergence p\u00e8se sur la question centrale de la fin d’ann\u00e9e, celle de savoir qui ach\u00e8te r\u00e9ellement le Bitcoin d’ici d\u00e9cembre<\/a>: la r\u00e9ponse, en Europe, ne viendra pas des banques centrales.<\/p>

El Salvador: un Bitcoin par jour, vraiment?<\/h2>

Aucun pays n’incarne mieux l’\u00e9cart entre le r\u00e9cit et la r\u00e9alit\u00e9. El Salvador a port\u00e9 sa r\u00e9serve \u00e0 7 807 BTC apr\u00e8s un nouvel achat affich\u00e9 le 17 octobre, soit environ 575 millions d’euros (pr\u00e8s de 660 millions de dollars), d’apr\u00e8s KuCoin<\/a>. Le gouvernement de Nayib Bukele communique toujours sur sa politique d’un Bitcoin par jour, h\u00e9rit\u00e9e de 2021. Le probl\u00e8me, c’est que cette communication cadre mal avec les termes de l’accord sign\u00e9 avec le Fonds mon\u00e9taire international.<\/p>

Dans le cadre du programme du FMI (environ 1,4 milliard de dollars, finalis\u00e9 fin 2024), le Bitcoin a perdu son statut de monnaie l\u00e9gale et l’\u00c9tat s’est engag\u00e9 \u00e0 ne plus gonfler sa position sur fonds publics. Le FMI a confirm\u00e9 que les ajouts intervenus depuis le milieu de l’ann\u00e9e 2025 relevaient de dons priv\u00e9s, pas d’achats budg\u00e9taires, et la note de GL Insight va jusqu’\u00e0 qualifier certaines additions on-chain de simples r\u00e9organisations de portefeuilles plut\u00f4t que de v\u00e9ritables acquisitions. En octobre 2026, le pays a d’ailleurs obtenu un d\u00e9caissement d’environ 138 millions de dollars malgr\u00e9 le non-respect de certaines cibles li\u00e9es au Bitcoin, comme le rapporte Crypto Briefing<\/a>.<\/p>

La le\u00e7on est limpide. El Salvador reste le visage mondial du Bitcoin d’\u00c9tat, mais sa tr\u00e9sorerie se contente d\u00e9sormais de grossir \u00e0 la marge, sous contrainte, pour l’essentiel gr\u00e2ce \u00e0 des dons. L’annonce quotidienne survit; l’achat public, lui, s’est tari. C’est le m\u00eame m\u00e9canisme que celui observ\u00e9 au Pakistan, \u00e0 une autre \u00e9chelle: le r\u00e9cit tient lieu de politique.<\/p>

Prague teste, et conclut que c’est trop risqu\u00e9<\/h2>

Le cas le plus s\u00e9rieux, paradoxalement, est aussi celui qui d\u00e9bouche sur un refus. La Banque nationale tch\u00e8que (CNB) a constitu\u00e9 fin 2025 le premier portefeuille test d’une banque centrale incluant du Bitcoin, d’une valeur d’environ un million de dollars, aux c\u00f4t\u00e9s d’un stablecoin en dollars et d’un d\u00e9p\u00f4t tokenis\u00e9. Ses travaux ont montr\u00e9 qu’ajouter 1 pour cent de Bitcoin am\u00e9liorait le rendement attendu sans accro\u00eetre sensiblement le risque global, gr\u00e2ce \u00e0 la faible corr\u00e9lation de l’actif avec les autres r\u00e9serves. Le gouverneur Ale\u0161 Michl a r\u00e9sum\u00e9 son int\u00e9r\u00eat d’une formule qui a fait le tour du secteur: \u00ab C’est l’avenir \u00bb, d\u00e9clarait-il \u00e0 The Block<\/a>.<\/p>

L’enthousiasme s’arr\u00eate toutefois au seuil du bilan. Le m\u00eame Michl juge le Bitcoin \u00ab trop risqu\u00e9 \u00bb pour constituer un pilier des r\u00e9serves d’une banque centrale, soulignant que son prix \u00ab peut monter beaucoup plus haut, mais peut aussi tomber \u00e0 z\u00e9ro \u00bb, selon CoinDesk<\/a>. En f\u00e9vrier 2026, le conseil de la CNB a d’ailleurs tranch\u00e9: pas d’investissement des r\u00e9serves de change nationales en Bitcoin. Le portefeuille test tournera deux ans, apr\u00e8s quoi l’institution publiera ses r\u00e9sultats et d\u00e9cidera. M\u00eame la banque centrale la plus curieuse d’Europe a donc dit non, du moins pour l’instant. C’est le meilleur d\u00e9menti qui soit \u00e0 l’id\u00e9e d’une vague d’achats souverains imminente.<\/p>

Le cas tch\u00e8que a valeur de test grandeur nature pour toute la zone. Si la premi\u00e8re banque centrale \u00e0 avoir s\u00e9rieusement mod\u00e9lis\u00e9 une allocation en Bitcoin conclut, chiffres \u00e0 l’appui, que l’actif am\u00e9liore le rendement mais reste trop instable pour y engager des r\u00e9serves nationales, il devient difficile d’imaginer la Banque nationale suisse, la Banque du Japon ou la Bundesbank franchir le pas \u00e0 court terme. La curiosit\u00e9 intellectuelle est r\u00e9elle; l’acte d’achat, lui, bute toujours sur le m\u00eame mur, celui de la volatilit\u00e9 et du mandat.<\/p>

Bhoutan: la tr\u00e9sorerie min\u00e9e qui fond<\/h2>

Le Bhoutan est le contre-exemple parfait. Ce petit royaume himalayen a constitu\u00e9 sa position non pas par achat ni par saisie, mais par minage, en valorisant les surplus de son \u00e9lectricit\u00e9 hydraulique. Au pic de fin 2024, sa r\u00e9serve atteignait environ 13 000 BTC, soit pr\u00e8s de 780 millions de dollars en septembre 2024. Depuis, elle a fondu de 60 \u00e0 70 pour cent selon les traqueurs, pour retomber dans une fourchette de 3 000 \u00e0 8 600 BTC. Le bras d’investissement de l’\u00c9tat, Druk Holding and Investments, conteste publiquement avoir vendu, affirmant \u00ab ne pas se souvenir \u00bb de cessions, d’apr\u00e8s CoinDesk<\/a>, alors que les mouvements on-chain, eux, sont bien visibles.<\/p>

Les produits de ces cessions servent notamment \u00e0 financer la cit\u00e9 de Gelephu Mindfulness City, projet phare du pays, comme l’a document\u00e9 Cryptonews<\/a>. Le minage, lui, a ralenti apr\u00e8s le halving: exporter l’\u00e9lectricit\u00e9 vers l’Inde est redevenu plus rentable que produire des blocs. Le Bhoutan montre ainsi l’autre bout du spectre souverain: un \u00c9tat qui avait vraiment accumul\u00e9 du Bitcoin, et qui s’en sert d\u00e9sormais comme d’un fonds de roulement. D\u00e9tenir n’est pas conserver, et le co\u00fbt d’acquisition proche de z\u00e9ro d’un tr\u00e9sor min\u00e9 facilite pr\u00e9cis\u00e9ment la d\u00e9cision de vendre.<\/p>

Fonds souverains et Tether: la souverainet\u00e9 par procuration<\/h2>

Tous les \u00c9tats ne d\u00e9tiennent pas de Bitcoin directement; certains le font par le truchement de v\u00e9hicules financiers. Le fonds souverain d’Abou Dabi, Mubadala, d\u00e9clarait au premier trimestre 2026 poss\u00e9der 14 721 917 parts du fonds IBIT de BlackRock, pour environ 566 millions de dollars (pr\u00e8s de 495 millions d’euros), en hausse de 16 pour cent sur le trimestre, selon Bitcoin Magazine<\/a>. En ajoutant la position d’une entit\u00e9 li\u00e9e au conseil d’investissement de l’\u00e9mirat, l’exposition combin\u00e9e d’Abou Dabi au Bitcoin via l’ETF d\u00e9passe le milliard de dollars. Ce n’est pas une r\u00e9serve nationale au sens strict, c’est une allocation de fonds souverain, log\u00e9e dans un produit am\u00e9ricain r\u00e9gul\u00e9 plut\u00f4t que dans un portefeuille d\u00e9tenu en propre.<\/p>

Le cas le plus troublant n’est pourtant pas un \u00c9tat, mais une entreprise priv\u00e9e: Tether, l’\u00e9metteur du stablecoin USDT. Son attestation au 30 juin 2026 faisait \u00e9tat d’environ 187,75 milliards de dollars d’actifs pour 183,64 milliards de passifs, soit un matelas de fonds propres de l’ordre de 4,1 milliards. Surtout, sa composition ressemble \u00e0 celle d’une banque centrale de taille moyenne: autour de 115 milliards de dollars de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, pr\u00e8s de 10 pour cent en or (plus de 146 tonnes) et environ 3 pour cent en Bitcoin (pr\u00e8s de 98 900 BTC). Avec un USDT en circulation de l’ordre de 183 milliards de dollars, soit pr\u00e8s de 59 pour cent d’un march\u00e9 des stablecoins d’environ 312 milliards, Tether d\u00e9tient plus de dette souveraine am\u00e9ricaine que bien des nations, comme le souligne Yahoo Finance<\/a>.<\/p>

Autrement dit, la tr\u00e9sorerie \u00ab d’\u00e9chelle souveraine \u00bb la plus cons\u00e9quente du secteur crypto n’appartient \u00e0 aucun \u00c9tat. C’est un acteur priv\u00e9, non \u00e9lu, qui g\u00e8re un bilan comparable \u00e0 celui d’une banque centrale et dont les choix d’allocation (bons du Tr\u00e9sor, or, Bitcoin) p\u00e8sent r\u00e9ellement sur les march\u00e9s. Le paradoxe boucle la boucle ouverte par Villeroy: la crainte d’une monnaie aux mains d’\u00ab \u00e9metteurs priv\u00e9s \u00bb n’a rien de th\u00e9orique.<\/p>

Cette puissance pose une question r\u00e9glementaire directe en Europe. Sous MiCA, un stablecoin adoss\u00e9 \u00e0 une seule devise est un jeton de monnaie \u00e9lectronique (EMT), soumis \u00e0 des exigences strictes de r\u00e9serve et d’agr\u00e9ment; Tether a choisi de ne pas plier l’USDT au r\u00e9gime europ\u00e9en, si bien que plusieurs plateformes ont restreint le jeton pour leurs clients de l’Union. Le paradoxe est total: l’actif quasi-souverain le plus influent du secteur op\u00e8re largement hors du cadre que l’Europe a b\u00e2ti, pendant que la BCE r\u00e9fl\u00e9chit, elle, \u00e0 \u00e9mettre sa propre monnaie num\u00e9rique.<\/p>

R\u00e9serve souveraine contre tr\u00e9sorerie d’entreprise<\/h2>

Pour mesurer \u00e0 quel point l’\u00c9tat bouge lentement, il suffit de le comparer aux entreprises. Strategy d\u00e9tient d\u00e9sormais 848 000 BTC, pour une valeur comptable d’environ 70,8 milliards de dollars au 30 septembre, et un co\u00fbt d’acquisition moyen de 75 440 dollars, selon les \u00e9l\u00e9ments transmis \u00e0 ses actionnaires via Stocktwits<\/a>; le groupe a annonc\u00e9 un gain comptable de 20,9 milliards de dollars sur ses actifs num\u00e9riques au troisi\u00e8me trimestre, \u00e0 publier lors de la conf\u00e9rence de r\u00e9sultats du 29 octobre. De son c\u00f4t\u00e9, Metaplanet a cl\u00f4tur\u00e9 son trimestre \u00e0 44 000 BTC, deuxi\u00e8me d\u00e9tenteur cot\u00e9 mondial, apr\u00e8s avoir vendu 10 000 puis rachet\u00e9 11 000 jetons pour d\u00e9montrer sa capacit\u00e9 \u00e0 convertir du Bitcoin en liquidit\u00e9s, d’apr\u00e8s CoinDesk<\/a>.<\/p>

Entit\u00e9<\/th>Type<\/th>Position Bitcoin<\/th>Origine<\/th>Logique dominante<\/th><\/tr><\/thead>
Strategy<\/td>Entreprise cot\u00e9e<\/td>~848 000 BTC<\/td>Lev\u00e9e de capital<\/td>Accumulation, prime boursi\u00e8re<\/td><\/tr>
Metaplanet<\/td>Entreprise cot\u00e9e<\/td>~44 000 BTC<\/td>Lev\u00e9e de capital<\/td>Cr\u00e9dibilit\u00e9, conversion en cash<\/td><\/tr>
Tether<\/td>Priv\u00e9 quasi-souverain<\/td>~98 900 BTC<\/td>Profits de l’\u00e9metteur<\/td>Diversification du bilan<\/td><\/tr>
\u00c9tats-Unis<\/td>\u00c9tat<\/td>~198 000 \u00e0 328 000 BTC<\/td>Saisies<\/td>Conservation par d\u00e9cret<\/td><\/tr>
El Salvador<\/td>\u00c9tat<\/td>~7 800 BTC<\/td>Achats annonc\u00e9s, dons<\/td>Signal politique<\/td><\/tr>
Bhoutan<\/td>\u00c9tat<\/td>~3 000 \u00e0 8 600 BTC<\/td>Minage<\/td>Fonds de roulement<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Positions arrondies, sources d\u00e9taill\u00e9es dans le texte; les tr\u00e9soreries d’entreprise s’exposent par choix, les r\u00e9serves d’\u00c9tat le plus souvent par h\u00e9ritage.<\/figcaption><\/figure>

La diff\u00e9rence de nature saute aux yeux. Les entreprises ach\u00e8tent agressivement et d\u00e9pendent de leur acc\u00e8s aux march\u00e9s de capitaux: leur talon d’Achille, c’est la prime (ou la d\u00e9cote) de leur action par rapport \u00e0 la valeur de leurs jetons. C’est tout l’enjeu du d\u00e9part de l’acheteur passif indiciel, lorsque MSCI d\u00e9branche les tr\u00e9soreries crypto de ses indices<\/a> et resserre leur fen\u00eatre d’\u00e9mission d’actions. Les \u00c9tats, eux, n’ont pas ce probl\u00e8me: ils ne l\u00e8vent pas de capital pour acheter du Bitcoin, ils n’ont pas de prime \u00e0 d\u00e9fendre, et leur horizon se compte en l\u00e9gislatures, pas en trimestres. Cette inertie est aussi ce qui les rend si lents \u00e0 acheter.<\/p>

Pourquoi l’annonce vaut plus que le bilan pour un \u00c9tat<\/h2>

Reste \u00e0 comprendre pourquoi les gouvernements annoncent tant et ach\u00e8tent si peu. La premi\u00e8re raison est \u00e9conomique: annoncer ne co\u00fbte rien, acheter co\u00fbte cher. Une d\u00e9claration attire les entreprises du secteur, positionne une capitale comme hub (l’argument explicite du texte fran\u00e7ais pour faire de Paris une place forte europ\u00e9enne), et s\u00e9duit un \u00e9lectorat sans engager un centime de finances publiques. C’est de l’optionnalit\u00e9 gratuite: on pourra toujours acheter plus tard, ou jamais.<\/p>

La deuxi\u00e8me raison est institutionnelle. Le FMI ne sanctionne pas le Bitcoin en tant que tel, il sanctionne le risque budg\u00e9taire: tant qu’un \u00c9tat n’engage pas de fonds publics, l’annonce est tol\u00e9r\u00e9e. La troisi\u00e8me raison est comptable et prudentielle: loger un actif capable de perdre la moiti\u00e9 de sa valeur en un trimestre dans des r\u00e9serves cens\u00e9es \u00eatre \u00ab liquides, s\u00fbres et s\u00e9curis\u00e9es \u00bb est un casse-t\u00eate, et la plupart des gardiens de r\u00e9serves pr\u00e9f\u00e8rent l’\u00e9viter. La derni\u00e8re raison est d\u00e9mocratique, celle qu’invoquait Villeroy: confier une part de sa souverainet\u00e9 mon\u00e9taire \u00e0 un r\u00e9seau sans \u00e9metteur heurte frontalement la logique des banques centrales. Mises bout \u00e0 bout, ces quatre forces expliquent le grand \u00e9cart permanent entre le communiqu\u00e9 et la ligne comptable.<\/p>

Ce que cela change pour l’investisseur europ\u00e9en<\/h2>

Premi\u00e8re cons\u00e9quence pratique: il ne faut pas surpond\u00e9rer les gros titres souverains comme moteur de la demande. Le flux d’achat r\u00e9ellement souverain est mince. El Salvador p\u00e8se une goutte, les banques centrales s’abstiennent, et les plus gros stocks (am\u00e9ricain, chinois, britannique) ne sont pas des positions achet\u00e9es mais h\u00e9rit\u00e9es de saisies. Le v\u00e9ritable acheteur marginal du march\u00e9 reste ailleurs: dans les ETF au comptant et dans les tr\u00e9soreries d’entreprise. Un communiqu\u00e9 d’\u00c9tat fait une belle manchette, rarement un plancher de prix.<\/p>

Deuxi\u00e8me point, le contexte macro domine tout le reste. Le Bitcoin se traite autour de 73 700 euros \u00e0 six jours d’une r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (le 28 octobre) que les march\u00e9s voient majoritairement se solder par un statu quo, et la BCE, elle, a maintenu ses taux en octobre avant de braquer ses projecteurs sur l’euro num\u00e9rique. Ce calme apparent m\u00e9rite m\u00e9fiance: la volatilit\u00e9 implicite avant le FOMC<\/a> envoie souvent un signal trompeur, et le positionnement du livre d’options<\/a> en dit plus long sur le risque r\u00e9el que n’importe quelle annonce de r\u00e9serve nationale. Le taux de change euro-dollar, autour de 1,14, reste par ailleurs la variable cach\u00e9e qui amortit ou amplifie, pour un portefeuille en euros, chaque mouvement libell\u00e9 en dollars.<\/p>

Troisi\u00e8me point, l’acc\u00e8s. Pour un investisseur fran\u00e7ais ou europ\u00e9en, il n’existe toujours pas de fonds Bitcoin au comptant au format UCITS: l’exposition passe par des produits d\u00e9riv\u00e9s cot\u00e9s (ETP ou ETN), qui portent un risque \u00e9metteur, ou par la d\u00e9tention directe via un prestataire agr\u00e9\u00e9, supervis\u00e9 par l’AMF dans le cadre de MiCA. Avant de se laisser impressionner par une annonce souveraine, mieux vaut garder en t\u00eate une courte liste de points de contr\u00f4le.<\/p>