{"id":859,"date":"2026-10-27T04:28:17","date_gmt":"2026-10-27T04:28:17","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/metaplanet-vendre-bitcoin-note-credit-japon-2026\/"},"modified":"2026-10-27T04:28:17","modified_gmt":"2026-10-27T04:28:17","slug":"metaplanet-vendre-bitcoin-note-credit-japon-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/metaplanet-vendre-bitcoin-note-credit-japon-2026\/","title":{"rendered":"Metaplanet : vendre son Bitcoin pour d\u00e9crocher une note de cr\u00e9dit"},"content":{"rendered":"

Le 27 octobre 2026, \u00e0 la veille d’une r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (le 28) et de la publication des r\u00e9sultats trimestriels de Strategy (le 29), la plus grande histoire du secteur des tr\u00e9soreries Bitcoin ne vient pas des \u00c9tats-Unis. Elle vient de Tokyo. Metaplanet, la soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e qui s’est impos\u00e9e comme le \u00abStrategy d’Asie\u00bb, a fait au troisi\u00e8me trimestre ce qu’aucun grand tr\u00e9sor Bitcoin n’avait os\u00e9 jusqu’ici : elle a vendu 10 000 bitcoins, puis en a rachet\u00e9 11 000, \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9. R\u00e9sultat net, une position port\u00e9e \u00e0 44 000 BTC, selon CoinDesk<\/a>. Mais le chiffre compte moins que le geste.<\/p>

Vendre pour racheter plus cher para\u00eet absurde pour une entreprise dont toute la th\u00e8se repose sur l’accumulation. C’est pourtant rationnel une fois compris le probl\u00e8me que Metaplanet cherche \u00e0 r\u00e9soudre : le moteur \u00e0 primes qui a financ\u00e9 sa croissance est cass\u00e9, et le prochain \u00e9tage de financement passe par la dette. Or un pr\u00eateur n’accorde une note de cr\u00e9dit favorable que s’il est convaincu que l’actif inscrit au bilan peut \u00eatre transform\u00e9 en liquidit\u00e9s. En vendant, Metaplanet l’a prouv\u00e9. Voici le d\u00e9cryptage d’une strat\u00e9gie \u00e0 rebours, et de ce qu’elle dit de l’ensemble du secteur \u00e0 l’approche de l’hiver, au moment o\u00f9 toute la cote crypto retient son souffle avant la d\u00e9cision de la Fed du 28 octobre<\/a>. \u00c0 l’heure d’\u00e9crire ces lignes, le bitcoin s’\u00e9change autour de 71 900 EUR (environ 82 000 USD), un euro valant \u00e0 peu pr\u00e8s 1,14 dollar selon CoinGecko<\/a> et la BCE<\/a>.<\/p>

Metaplanet en bref : de l’h\u00f4telier en difficult\u00e9 au tr\u00e9sor Bitcoin<\/h2>

Metaplanet n’a pas toujours empil\u00e9 du bitcoin. La soci\u00e9t\u00e9, cot\u00e9e \u00e0 la Bourse de Tokyo sous le code 3350, s’appelait Red Planet Japan et exploitait la branche japonaise d’une cha\u00eene d’h\u00f4tels \u00e9conomiques fond\u00e9e \u00e0 Bangkok. Son dirigeant, Simon Gerovich, ancien trader de produits d\u00e9riv\u00e9s chez Goldman Sachs, avait cofond\u00e9 Red Planet en 1999 avant d’introduire le groupe au Japon en 2013 via une coquille cot\u00e9e. La pand\u00e9mie a \u00e9trangl\u00e9 l’h\u00f4tellerie. En avril 2024, Gerovich a propos\u00e9 un virage complet : c\u00e9der l’essentiel des actifs h\u00f4teliers, recapitaliser la coquille autour du bitcoin et adopter un \u00abstandard Bitcoin\u00bb d’entreprise calqu\u00e9 explicitement sur Strategy, l’ex-MicroStrategy de Michael Saylor. La filiale h\u00f4teli\u00e8re a \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9e en mai 2024, et la soci\u00e9t\u00e9 a commenc\u00e9 \u00e0 accumuler du BTC par lev\u00e9es d’actions et de dette.<\/p>

Le pari a pay\u00e9 en Bourse : Metaplanet a \u00e9t\u00e9 l’une des actions japonaises les plus performantes de 2024, port\u00e9e par les flux de particuliers passant par le NISA, le compte-titres fiscalement avantageux japonais. La soci\u00e9t\u00e9 s’est rebaptis\u00e9e le \u00abStrategy d’Asie\u00bb et son dirigeant ne cache pas l’ambition. \u00abNotre objectif a \u00e9t\u00e9 de b\u00e2tir la premi\u00e8re soci\u00e9t\u00e9 financi\u00e8re Bitcoin d’Asie\u00bb, a r\u00e9sum\u00e9 Gerovich \u00e0 CoinDesk au moment de d\u00e9voiler ses comptes du troisi\u00e8me trimestre. En mars 2025, l’arriv\u00e9e d’Eric Trump au conseil consultatif strat\u00e9gique de la soci\u00e9t\u00e9 avait fait bondir l’action de plus de 17 %, selon The Block<\/a>. La direction a publiquement vis\u00e9 100 000 BTC d’ici la fin 2026 et 210 000 BTC d’ici fin 2027, soit pr\u00e8s de 1 % de l’offre totale de bitcoin. \u00c0 44 000 unit\u00e9s aujourd’hui, le chemin reste long, et c’est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 que la strat\u00e9gie de financement devient le vrai sujet.<\/p>

Le trimestre qui a tout dit : vendre 10 000, racheter 11 000<\/h2>

Les faits d’abord. Au troisi\u00e8me trimestre 2026 (juillet \u00e0 septembre), Metaplanet a vendu 10 000 bitcoins pour environ 789 millions de dollars (pr\u00e8s de 692 millions d’euros), \u00e0 un prix moyen de 78 925 dollars l’unit\u00e9, soit 12 470 098 yens. Puis elle a rachet\u00e9 11 000 bitcoins pour environ 949 millions de dollars (832 millions d’euros), \u00e0 un prix moyen de 86 246 dollars, soit 13 626 928 yens : un rachat environ 9 % plus cher que la vente, d\u00e9taille Unchained<\/a>. Solde de l’op\u00e9ration, un ajout net de 1 000 BTC qui porte le tr\u00e9sor \u00e0 44 000 unit\u00e9s au 30 septembre.<\/p>

Ce tr\u00e9sor a co\u00fbt\u00e9 environ 4,33 milliards de dollars (3,8 milliards d’euros) \u00e0 constituer, soit un prix de revient moyen d’environ 98 454 dollars par bitcoin, selon CoinDesk. D\u00e9tail qui a son importance : \u00e0 82 000 dollars, le cours actuel est nettement sous ce prix moyen, si bien que Metaplanet est en moins-value latente sur sa position. La vente du trimestre a d’ailleurs cristallis\u00e9 une perte comptable qui g\u00e9n\u00e8re un actif d’imp\u00f4t diff\u00e9r\u00e9 estim\u00e9 \u00e0 environ 97 millions de dollars, un bouclier fiscal que la soci\u00e9t\u00e9 pourra utiliser plus tard. Reste la question que tout le march\u00e9 s’est pos\u00e9e en lisant le communiqu\u00e9 : pourquoi diable vendre 10 000 bitcoins pour en racheter 11 000 plus cher, en payant au passage des frais et un \u00e9cart de prix de pr\u00e8s de 9 % ?<\/p>

Pourquoi vendre pour racheter plus cher ? La question de la liquidit\u00e9<\/h2>

La r\u00e9ponse tient dans la mani\u00e8re dont les agences de notation et les investisseurs obligataires jugent un bilan. Pour un pr\u00eateur, un actif ne vaut comme garantie que s’il peut \u00eatre converti en cash, rapidement et sans d\u00e9cote dramatique, le jour o\u00f9 l’emprunteur doit rembourser. Or une tr\u00e9sorerie Bitcoin qui clame \u00e0 longueur de communiqu\u00e9s qu’elle ne vendra jamais, quoi qu’il arrive, envoie un signal paradoxal : ses coffres sont pleins, mais verrouill\u00e9s. Metaplanet l’a formul\u00e9 noir sur blanc dans son document d’information : \u00absi l’\u00e9metteur a pour politique de ne pas vendre son bitcoin, ou s’est montr\u00e9 r\u00e9ticent \u00e0 le faire, ce bitcoin peut ne pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme un actif suffisamment liquide aux fins de l’\u00e9valuation du cr\u00e9dit\u00bb, rapporte Unchained.<\/p>

La vente-rachat du troisi\u00e8me trimestre est donc une d\u00e9monstration, pas un revirement. En r\u00e9alisant 789 millions de dollars de bitcoin sur le march\u00e9 en quelques jours, puis en repla\u00e7ant imm\u00e9diatement cette somme (et davantage) en BTC, la soci\u00e9t\u00e9 a prouv\u00e9 deux choses d’un m\u00eame geste : qu’elle peut mobiliser des centaines de millions de liquidit\u00e9s \u00e0 partir de son tr\u00e9sor sans paralyser le march\u00e9, et qu’elle reste malgr\u00e9 tout une accumulatrice nette. Le communiqu\u00e9 insiste d’ailleurs sur le fait que l’op\u00e9ration \u00abne repr\u00e9sente pas un changement de la politique de d\u00e9tention de bitcoin de la soci\u00e9t\u00e9 ni de sa strat\u00e9gie Bitcoin de long terme\u00bb. Autrement dit : nous pouvons vendre, donc faites-nous cr\u00e9dit, mais nous ne vendrons que pour mieux racheter.<\/p>

C’est une inversion subtile mais profonde de la doctrine dominante. L\u00e0 o\u00f9 Strategy a fait de son refus de vendre un argument marketing (\u00abnever sell\u00bb), Metaplanet a compris qu’\u00e0 l’\u00e9tage du financement par la dette, ce m\u00eame refus devient un handicap. Un tr\u00e9sor qui ne vend jamais est, du point de vue d’un analyste cr\u00e9dit, un tr\u00e9sor dont la valeur de r\u00e9alisation est th\u00e9orique. En acceptant de vendre, Metaplanet transforme ses 44 000 bitcoins en collat\u00e9ral r\u00e9ellement mobilisable, et ouvre la porte au seul guichet de financement qui lui reste vraiment accessible en 2026.<\/p>

La note de cr\u00e9dit, cl\u00e9 du prochain \u00e9tage de financement<\/h2>

Car Metaplanet a annonc\u00e9 qu’elle comptait d\u00e9sormais obtenir sa propre note de cr\u00e9dit. L’enjeu est consid\u00e9rable. Une notation, m\u00eame modeste, \u00e9largit l’univers des pr\u00eateurs : des fonds obligataires, des assureurs, des banques japonaises qui ne peuvent pas acheter du papier non not\u00e9 s’ouvrent soudain \u00e0 l’\u00e9metteur. Elle r\u00e9duit aussi le co\u00fbt du capital. Jusqu’ici, Metaplanet s’est financ\u00e9e par obligations priv\u00e9es \u00e0 des taux de l’ordre de 4 % \u00e0 4,3 % l’an dans le cadre de son programme \u00abBitBonds\u00bb lanc\u00e9 en ao\u00fbt, et par une obligation convertible \u00e0 coupon z\u00e9ro. Une note de cr\u00e9dit lui permettrait d’\u00e9mettre des obligations classiques, plus grosses, aupr\u00e8s d’un public plus large, \u00e0 des conditions potentiellement meilleures.<\/p>

Ce basculement vers la dette n’est pas un caprice : c’est une contrainte. Tant que l’action se n\u00e9gociait tr\u00e8s au-dessus de la valeur de son bitcoin, Metaplanet pouvait \u00e9mettre des titres et acheter du BTC de fa\u00e7on relutive, chaque nouvelle action cr\u00e9ant plus de valeur en bitcoin par action qu’elle n’en diluait. Ce m\u00e9canisme, le fameux flywheel, s’est enray\u00e9 quand la prime a disparu. Restait alors la dette, mais une entreprise dont l’unique actif significatif est une r\u00e9serve de bitcoin volatile et \u00abnon vendable\u00bb n’inspire gu\u00e8re les pr\u00eateurs. En acceptant de vendre, Metaplanet s’ach\u00e8te litt\u00e9ralement une cr\u00e9dibilit\u00e9 de cr\u00e9dit. La vente-rachat et la qu\u00eate d’une notation sont les deux faces d’une m\u00eame pi\u00e8ce : rouvrir un robinet de financement quand l’autre s’est tari.<\/p>

mNAV sous 1 : le moteur \u00e0 primes est cass\u00e9<\/h2>

Pour comprendre pourquoi Metaplanet a chang\u00e9 de braquet, il faut regarder une seule mesure : le mNAV, ou multiple de l’actif net. Il compare la capitalisation boursi\u00e8re d’une tr\u00e9sorerie \u00e0 la valeur de march\u00e9 du bitcoin qu’elle d\u00e9tient. Au-dessus de 1, l’entreprise vaut plus que son tas de BTC, et peut donc \u00e9mettre des actions pour acheter davantage de bitcoin sans l\u00e9ser ses actionnaires : chaque action cr\u00e9\u00e9e apporte plus de bitcoin par titre qu’elle n’en dilue. Sous 1, la logique s’inverse : \u00e9mettre des actions revient \u00e0 vendre du bitcoin au rabais, ce qui d\u00e9truit de la valeur par action.<\/p>

Or le mNAV de Metaplanet est tomb\u00e9 sous 1 au fil de 2026, autour de 0,7 selon la plupart des agr\u00e9gateurs en octobre, les m\u00e9thodologies divergeant d’un calculateur \u00e0 l’autre. L’action, qui a culmin\u00e9 au-dessus de 639 yens sur douze mois, se tra\u00eene d\u00e9sormais vers le bas de sa fourchette annuelle (environ 192 yens de plancher), en recul d’environ 85 % sur un an et de plus de 40 % depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, d’apr\u00e8s Protos<\/a>. La capitalisation boursi\u00e8re est retomb\u00e9e autour de 360 milliards de yens (environ 2,3 milliards de dollars, soit pr\u00e8s de 2 milliards d’euros), pour un tr\u00e9sor Bitcoin valant pourtant plus de 3,2 milliards d’euros aux cours actuels. En clair, le march\u00e9 valorise Metaplanet moins que le bitcoin qu’elle poss\u00e8de.<\/p>

Cette d\u00e9cote casse le moteur de croissance. Tant que Metaplanet pouvait vendre des actions \u00e0 prime, elle fonctionnait comme une machine \u00e0 convertir l’enthousiasme boursier en bitcoin. Sous 1, ce guichet se ferme, car l’utiliser appauvrirait les actionnaires existants. C’est exactement le contexte qui pousse la soci\u00e9t\u00e9 vers la dette, les pr\u00e9f\u00e9rentielles et, d\u00e9sormais, le rachat de ses propres titres. La question de savoir qui ach\u00e8tera encore du bitcoin dans ces conditions n’est pas que th\u00e9orique : elle conditionne la demande marginale de tout le march\u00e9 jusqu’\u00e0 la fin de l’ann\u00e9e, un th\u00e8me que nous avons d\u00e9velopp\u00e9 dans notre tour d’horizon sur qui ach\u00e8te encore le Bitcoin d’ici d\u00e9cembre<\/a>.<\/p>

Racheter ses propres actions : le flywheel \u00e0 l’envers<\/h2>

Quand le mNAV passe sous 1, la logique financi\u00e8re s’inverse : au lieu d’\u00e9mettre des actions pour acheter du bitcoin, il devient relutif de racheter ses propres actions, puisqu’on acquiert ainsi du bitcoin \u00abindirect\u00bb avec une d\u00e9cote. Metaplanet a franchi ce pas. Le 14 octobre, elle a boucl\u00e9 un rachat de 73 981 400 actions \u00e0 261 yens pi\u00e8ce, pour un total d’environ 19,3 milliards de yens (pr\u00e8s de 122 millions de dollars, soit environ 107 millions d’euros), financ\u00e9 par une obligation convertible \u00e0 coupon z\u00e9ro de 52 milliards de yens, rapporte The Crypto Times<\/a>.<\/p>

Le symbole est fort. Une tr\u00e9sorerie Bitcoin qui emprunte pour racheter ses actions plut\u00f4t que pour acheter du bitcoin, c’est la preuve que la direction juge son propre titre plus sous-\u00e9valu\u00e9 que le bitcoin lui-m\u00eame. C’est aussi un aveu : la croissance d\u00e9brid\u00e9e du tas de BTC est en pause, remplac\u00e9e par une phase de d\u00e9fense de la structure de capital. Dylan LeClair, directeur de la strat\u00e9gie Bitcoin de Metaplanet, a r\u00e9sum\u00e9 l’\u00e9tat d’esprit sur X<\/a> en plein creux de march\u00e9 : \u00abLe bilan est solide, les canaux de financement se mettent en place, et l’actif que nous existons pour accumuler est en solde.\u00bb Il signait, comme \u00e0 son habitude, d’un \u00abForward\u00bb. Reste que racheter des actions avec de la dette, c’est ajouter du levier \u00e0 un bilan d\u00e9j\u00e0 expos\u00e9 \u00e0 un actif volatil, un arbitrage qui n’a de sens que si l’on est convaincu que la d\u00e9cote est passag\u00e8re.<\/p>

Anatomie du financement : warrants, pr\u00e9f\u00e9rentielles, obligations<\/h2>

La bo\u00eete \u00e0 outils de financement de Metaplanet s’est consid\u00e9rablement \u00e9toff\u00e9e, et c’est elle qui dessine la trajectoire des prochains trimestres. La soci\u00e9t\u00e9 a d’abord grandi gr\u00e2ce \u00e0 des bons de souscription \u00e0 strike mobile, \u00e9mis via le fonds Evo, qui lui permettaient de lever des capitaux propres au fil de l’eau. Mais ces warrants faisaient aussi peser une lourde menace de dilution sur les actionnaires. En septembre, Metaplanet a r\u00e9duit de 41,1 % la dilution potentielle li\u00e9e \u00e0 ses bons de la s\u00e9rie 10, ramenant le r\u00e9servoir d’actions concern\u00e9 de 319,46 millions \u00e0 188,19 millions de titres, selon crypto.news<\/a>. En parall\u00e8le, la direction a annonc\u00e9 que les actions pr\u00e9f\u00e9rentielles perp\u00e9tuelles deviendraient la principale source de capital permanent pour acheter du bitcoin, et que les emprunts adoss\u00e9s au BTC resteraient plafonn\u00e9s sous environ 10 % de la valeur nette du tr\u00e9sor.<\/p>

Instrument<\/th>R\u00f4le<\/th>D\u00e9tail et co\u00fbt<\/th><\/tr><\/thead>
Warrants \u00e0 strike mobile (s\u00e9rie 10)<\/td>Capital-actions \u00e0 la demande<\/td>Dilution potentielle r\u00e9duite de 41,1 % en septembre (de 319,46 \u00e0 188,19 M d’actions)<\/td><\/tr>
Actions pr\u00e9f\u00e9rentielles perp\u00e9tuelles<\/td>Capital permanent (source principale)<\/td>Premi\u00e8re \u00e9mission d’environ 150 M USD \u00e0 4,9 % (novembre 2025)<\/td><\/tr>
Obligations BitBonds<\/td>Dette priv\u00e9e<\/td>Coupons de l’ordre de 4 % \u00e0 4,3 % l’an (placements d’ao\u00fbt)<\/td><\/tr>
Obligation convertible<\/td>Dette \u00e0 coupon z\u00e9ro<\/td>52 milliards JPY (octobre), a financ\u00e9 le rachat d’actions<\/td><\/tr>
Cr\u00e9dit adoss\u00e9 au bitcoin<\/td>Dette garantie<\/td>Plafonn\u00e9 sous environ 10 % de la valeur nette du BTC<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Cette architecture raconte une entreprise qui cherche \u00e0 substituer du capital permanent et de la dette disciplin\u00e9e \u00e0 la dilution sauvage des d\u00e9buts. La premi\u00e8re \u00e9mission d’actions pr\u00e9f\u00e9rentielles perp\u00e9tuelles, d’environ 150 millions de dollars \u00e0 un rendement de 4,9 %, remonte \u00e0 novembre 2025, d’apr\u00e8s CoinDesk<\/a>. Le plafond de 10 % sur la dette adoss\u00e9e au bitcoin est une garde-fou explicite contre le sc\u00e9nario du pr\u00eat sur gages qui tourne mal : si le cours chute, un emprunt trop \u00e9lev\u00e9 par rapport au collat\u00e9ral d\u00e9clenche des appels de marge et force des ventes au pire moment. En se limitant, Metaplanet \u00e9vite de devenir vendeuse contrainte.<\/p>

Deux m\u00e9tiers de rendement : les options et la marge d’int\u00e9r\u00eat<\/h2>

Metaplanet ne se contente pas de d\u00e9tenir du bitcoin : elle essaie d’en tirer un revenu. Son premier m\u00e9tier de rendement est une activit\u00e9 de vente d’options. La soci\u00e9t\u00e9 vend des options de vente (puts) couvertes par du cash, encaissant une prime en \u00e9change de l’engagement d’acheter du bitcoin \u00e0 un prix donn\u00e9 si le march\u00e9 baisse, souvent avec des contreparties comme QCP Capital, selon crypto.news<\/a>. Ce \u00abBitcoin Income Generation\u00bb a rapport\u00e9 environ 5,4 millions de dollars au troisi\u00e8me trimestre, en baisse de 51 % sur le trimestre pr\u00e9c\u00e9dent et de 65 % sur un an, pour un total de pr\u00e8s de 35,2 millions sur neuf mois, soit un huiti\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif de revenus, d’apr\u00e8s CoinDesk. Le reflux n’est pas anodin : la prime encaiss\u00e9e en vendant des options d\u00e9pend directement de la volatilit\u00e9 implicite, et un march\u00e9 plus calme rapporte moins, un lien que nous avons d\u00e9taill\u00e9 \u00e0 propos du livre d’options avant la Fed du 28 octobre<\/a> et de la volatilit\u00e9 implicite anormalement basse<\/a> qui pr\u00e9c\u00e8de la r\u00e9union.<\/p>

Le second m\u00e9tier est tout neuf, et il \u00e9claire la mutation de l’entreprise. Metaplanet a lanc\u00e9 une \u00abstrat\u00e9gie de marge d’int\u00e9r\u00eat nette\u00bb qui consiste \u00e0 mobiliser le financement obtenu via les pr\u00e9f\u00e9rentielles, les obligations et le cr\u00e9dit adoss\u00e9 au BTC pour investir dans des actifs g\u00e9n\u00e9rateurs de revenus, au premier rang desquels les actions pr\u00e9f\u00e9rentielles d’autres tr\u00e9soreries Bitcoin. L’id\u00e9e est d’allouer de l’ordre de 10 % \u00e0 15 % de l’actif total \u00e0 des placements dont le rendement d\u00e9passe le co\u00fbt de financement, la marge nette servant \u00e0 payer les dividendes pr\u00e9f\u00e9rentiels, les int\u00e9r\u00eats obligataires et \u00e0 d\u00e9gager de la capacit\u00e9 pour acheter davantage de bitcoin. Autrement dit, Metaplanet se mue en partie en fonds de cr\u00e9dit du secteur des tr\u00e9soreries, pr\u00eateuse autant qu’accumulatrice. C’est une diversification intelligente, mais elle augmente aussi l’exposition de l’entreprise \u00e0 la sant\u00e9 financi\u00e8re de ses pairs.<\/p>

Deuxi\u00e8me ou troisi\u00e8me ? Le classement mondial des tr\u00e9sors<\/h2>

O\u00f9 se situe Metaplanet dans la hi\u00e9rarchie mondiale ? La r\u00e9ponse d\u00e9pend du jour et de l’agr\u00e9gateur. Strategy reste hors cat\u00e9gorie, avec environ 848 000 BTC et plusieurs milliards de dollars de liquidit\u00e9s en compl\u00e9ment. Derri\u00e8re, la deuxi\u00e8me place se joue au coude-\u00e0-coude entre Metaplanet, \u00e0 44 000 BTC depuis ses op\u00e9rations du troisi\u00e8me trimestre, et Twenty One Capital, autour de 43 514 BTC. Au 24 septembre, BitcoinTreasuries.net<\/a> recensait environ 197 soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es d\u00e9tenant au total pr\u00e8s de 1,27 million de bitcoins. Le classement bouge \u00e0 chaque achat, aussi vaut-il mieux parler de Metaplanet comme de l’un des deux plus gros tr\u00e9sors Bitcoin cot\u00e9s au monde que de lui attribuer un rang fig\u00e9.<\/p>

Soci\u00e9t\u00e9 (ticker)<\/th>Bitcoin d\u00e9tenus<\/th>Rep\u00e8re<\/th><\/tr><\/thead>
Strategy (MSTR)<\/td>~848 000 BTC<\/td>Num\u00e9ro un mondial, environ 73 Mds USD, doctrine du non-vendeur<\/td><\/tr>
Metaplanet (3350)<\/td>44 000 BTC<\/td>Japon, environ 3,2 Mds EUR, vise une note de cr\u00e9dit<\/td><\/tr>
Twenty One Capital (XXI)<\/td>~43 514 BTC<\/td>Au coude-\u00e0-coude pour la deuxi\u00e8me place<\/td><\/tr>
MARA Holdings (MARA)<\/td>~35 577 BTC<\/td>Mineur historique devenu d\u00e9tenteur<\/td><\/tr>
Ensemble des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es<\/td>~1,27 million BTC<\/td>Environ 197 entreprises (24 septembre)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>

Ce classement ne couvre que le bitcoin. Le paysage des tr\u00e9soreries s’est \u00e9largi \u00e0 l’Ether, o\u00f9 BitMine domine avec pr\u00e8s de 6 millions d’ETH, financ\u00e9s par une m\u00e9canique de rendement (le staking) qui lui permet, elle, de couvrir ses frais sans jamais vendre son principal. Cette diff\u00e9rence structurelle, tr\u00e9sor productif contre tr\u00e9sor dormant, est au coeur du d\u00e9bat sur la viabilit\u00e9 du mod\u00e8le, et elle explique pourquoi chaque soci\u00e9t\u00e9 cherche d\u00e9sormais sa propre source de revenu r\u00e9current.<\/p>

Metaplanet contre Strategy : deux doctrines du Bitcoin d’entreprise<\/h2>

Le contraste avec Strategy est frappant, et instructif. Michael Saylor a \u00e9rig\u00e9 le refus de vendre en principe quasi religieux, et b\u00e2ti autour de lui un empire d’actions pr\u00e9f\u00e9rentielles et de dette convertible (son \u00abDigital Credit Framework\u00bb) qui l\u00e8ve des capitaux pour acheter du bitcoin sans jamais toucher au tr\u00e9sor. Le mod\u00e8le a de quoi impressionner : Strategy a annonc\u00e9 une plus-value d’environ 21 milliards de dollars sur ses actifs num\u00e9riques au troisi\u00e8me trimestre, effa\u00e7ant les moins-values des trimestres pr\u00e9c\u00e9dents, et tiendra sa conf\u00e9rence de r\u00e9sultats le 29 octobre, selon l’annonce de la soci\u00e9t\u00e9<\/a>.<\/p>

Mais les deux entreprises visent le m\u00eame objectif par des chemins oppos\u00e9s : emprunter le moins cher possible pour acheter le plus de bitcoin possible. Strategy y parvient gr\u00e2ce \u00e0 sa taille, \u00e0 sa liquidit\u00e9 boursi\u00e8re colossale et \u00e0 une ing\u00e9nierie financi\u00e8re rod\u00e9e qui rend sa dette app\u00e9tissante malgr\u00e9 le \u00abnever sell\u00bb. Metaplanet, bien plus petite et d\u00e9cot\u00e9e, n’a pas ce luxe : elle doit prouver la liquidit\u00e9 de son bilan pour acc\u00e9der au cr\u00e9dit, quitte \u00e0 vendre. La doctrine du non-vendeur est un privil\u00e8ge de g\u00e9ant; pour un acteur de taille moyenne, la flexibilit\u00e9 vaut mieux que le dogme. Ce d\u00e9bat d\u00e9passe d’ailleurs les entreprises : il touche aussi les \u00c9tats, dont certains annoncent des r\u00e9serves en bitcoin sans jamais passer \u00e0 l’achat, comme nous l’avons analys\u00e9 dans notre dossier sur les r\u00e9serves Bitcoin d’\u00c9tat, de Paris \u00e0 Francfort<\/a>.<\/p>

L’atout japonais : fiscalit\u00e9, FIEA et le futur ETF<\/h2>

Metaplanet ne peut se comprendre sans le contexte japonais, en pleine refonte. Le Japon pr\u00e9pare une r\u00e9forme fiscale qui ram\u00e8nerait l’imposition des gains sur certains crypto-actifs \u00e0 un taux forfaitaire de 20 % (pr\u00e9cis\u00e9ment 20,315 %), contre un bar\u00e8me progressif pouvant grimper jusqu’\u00e0 55 % aujourd’hui, avec en prime un report des pertes sur trois ans, d\u00e9taille crypto.news<\/a>. En parall\u00e8le, le r\u00e9gulateur (la FSA) a reclass\u00e9 environ 105 jetons, dont le bitcoin et l’Ether, en instruments financiers au sens de la loi sur les instruments financiers et les changes (FIEA) le 15 juillet 2026, une bascule qui doit prendre effet pour l’exercice 2027 et qui ouvre la voie \u00e0 des ETF Bitcoin au comptant cot\u00e9s \u00e0 Tokyo, rapporte Spazio Crypto<\/a>.<\/p>

Cet environnement a longtemps profit\u00e9 \u00e0 Metaplanet. Tant que les particuliers japonais subissaient une fiscalit\u00e9 punitive sur la d\u00e9tention directe de crypto, acheter une action comme Metaplanet dans un compte NISA offrait une exposition au bitcoin bien plus avantageuse fiscalement, ce qui dopait la demande pour le titre et gonflait sa prime. Des analystes ont d\u00e9crit cette configuration comme un v\u00e9ritable arbitrage r\u00e9glementaire, le Japon permettant ce que les \u00c9tats-Unis interdisaient, souligne Presto Labs<\/a>. Le probl\u00e8me, c’est que la m\u00eame r\u00e9forme qui r\u00e9jouit le secteur pourrait saper l’avantage de Metaplanet : si un ETF Bitcoin au comptant arrive \u00e0 Tokyo et que la fiscalit\u00e9 directe tombe \u00e0 20 %, l’int\u00e9r\u00eat de payer une prime pour une action-proxy s’\u00e9vapore. C’est exactement ce qui est arriv\u00e9 \u00e0 Strategy quand les ETF am\u00e9ricains ont \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9s d\u00e9but 2024 : la prime s’est comprim\u00e9e. La fen\u00eatre fiscale japonaise est un atout, mais un atout \u00e0 dur\u00e9e de vie limit\u00e9e.<\/p>

Les risques : MSCI, prix de revient, dilution<\/h2>

Trois nuages planent sur le dossier. Le premier est l’exclusion des indices. Le 16 octobre, MSCI a adopt\u00e9 un cadre qui pourrait \u00e9jecter de ses indices actions les soci\u00e9t\u00e9s dont l’activit\u00e9 se r\u00e9sume \u00e0 d\u00e9tenir des actifs num\u00e9riques, Strategy comme Metaplanet figurant parmi les candidats \u00e0 la sortie, avec une liste d\u00e9finitive attendue le 11 novembre et une prise d’effet \u00e0 la cl\u00f4ture du 30 novembre, selon CoinDesk<\/a>. L’ironie est cruelle : Metaplanet avait rejoint l’indice MSCI Japan d\u00e9but 2025, une entr\u00e9e c\u00e9l\u00e9br\u00e9e \u00e0 l’\u00e9poque comme une cons\u00e9cration et une source de flux passifs. Perdre cet acheteur indiciel, insensible au prix, retirerait une demande structurelle sous le titre, et resserrerait encore la fen\u00eatre d’\u00e9mission d’actions d\u00e9j\u00e0 ferm\u00e9e par la d\u00e9cote.<\/p>

Le deuxi\u00e8me risque est le prix de revient. Avec une moyenne d’environ 98 454 dollars par bitcoin, Metaplanet a constitu\u00e9 une bonne partie de son tr\u00e9sor au-dessus des cours actuels : tant que le bitcoin reste sous ce seuil, l’entreprise affiche une moins-value latente, ce qui p\u00e8se sur le sentiment et complique l’argumentaire cr\u00e9dit. Le troisi\u00e8me risque est la dilution r\u00e9siduelle : m\u00eame r\u00e9duit de 41,1 %, le r\u00e9servoir de warrants reste important, et chaque action \u00e9mise sous un mNAV de 0,7 d\u00e9truit de la valeur. \u00c0 ces vents contraires s’ajoute un doute macro sur la demande m\u00eame. Geoff Kendrick, de Standard Chartered, estime que les achats de bitcoin par les tr\u00e9soreries cot\u00e9es \u00abont fait leur temps\u00bb et table sur \u00abune consolidation plut\u00f4t que des ventes pures et simples\u00bb du secteur, rapporte CCN<\/a>. Si l’achat par les tr\u00e9soreries ne soutient plus le march\u00e9, la demande marginale devra revenir des ETF et des flux institutionnels. Dans ce contexte, viser 100 000 BTC d’ici fin 2026 rel\u00e8ve plus de l’affichage que du plan cr\u00e9dible.<\/p>

Ce que l’investisseur europ\u00e9en doit surveiller<\/h2>

Pour un investisseur fran\u00e7ais ou europ\u00e9en, une pr\u00e9cision s’impose d’abord. Metaplanet est une action, cot\u00e9e \u00e0 Tokyo sous le code 3350 et accessible sur le march\u00e9 de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 am\u00e9ricain sous le symbole MTPLF, que l’on peut d\u00e9tenir via un courtier donnant acc\u00e8s \u00e0 ces places. Ce n’est pas un crypto-actif : le titre rel\u00e8ve du droit boursier, pas du r\u00e9gime des prestataires de services sur actifs num\u00e9riques (PSAN) encadr\u00e9 par l’AMF, dont la p\u00e9riode transitoire a pris fin le 1er juillet 2026 avec la bascule vers l’agr\u00e9ment CASP de MiCA. Acheter l’action, c’est donc prendre un pari \u00e0 effet de levier sur le bitcoin, assorti d’une prime ou d’une d\u00e9cote et d’un risque de dilution, pas d\u00e9tenir du bitcoin en direct. La fiscalit\u00e9 suit celle des valeurs mobili\u00e8res, non le r\u00e9gime des actifs num\u00e9riques.<\/p>

Pour suivre le dossier dans les mois qui viennent, quelques points de contr\u00f4le m\u00e9ritent l’attention :<\/p>

  • La note de cr\u00e9dit : son obtention, et surtout son niveau, validera ou non la strat\u00e9gie de vente-rachat.<\/li>
  • Le mNAV : un retour durable au-dessus de 1 rouvrirait le financement par actions; tant qu’il reste sous 1, rachats et dette dominent.<\/li>
  • Le calendrier MSCI : liste d\u00e9finitive des soci\u00e9t\u00e9s concern\u00e9es le 11 novembre, prise d’effet \u00e0 la cl\u00f4ture du 30 novembre.<\/li>
  • Le revenu d’options : la tendance baissi\u00e8re du Bitcoin Income Generation, en recul de 51 % au troisi\u00e8me trimestre, dira si ce m\u00e9tier reste un soutien.<\/li>
  • L’objectif de 100 000 BTC fin 2026 : \u00e0 confronter au r\u00e9alisme d’un financement contraint par un mNAV sous 1.<\/li>
  • Le calendrier japonais : l’arriv\u00e9e d’un ETF Bitcoin au comptant et la bascule fiscale \u00e0 20 % pourraient comprimer la prime de l’action.<\/li><\/ul>

    Metaplanet est, \u00e0 bien des \u00e9gards, le laboratoire grandeur nature du secteur. Elle a touch\u00e9 la prime \u00e0 la hausse, puis la d\u00e9cote \u00e0 la baisse; elle a financ\u00e9 sa croissance par les actions, puis par la dette; elle a pr\u00each\u00e9 l’accumulation, puis vendu pour prouver sa liquidit\u00e9. Chacun de ces virages pr\u00e9figure les choix que devront faire les dizaines de tr\u00e9soreries plus petites coinc\u00e9es sous leur valeur d’actif net. La vente-rachat du troisi\u00e8me trimestre n’est pas un reniement : c’est l’aveu lucide qu’\u00e0 l’\u00e8re post-prime, la cr\u00e9dibilit\u00e9 de cr\u00e9dit vaut mieux que le dogme du non-vendeur. Reste \u00e0 savoir si le march\u00e9 r\u00e9compensera cette lucidit\u00e9, ou s’il continuera de valoriser l’entreprise moins que le bitcoin qu’elle garde en coffre.<\/p>

    Foire aux questions<\/h2>

    Pourquoi Metaplanet a-t-elle vendu puis rachet\u00e9 du Bitcoin ?<\/h3>

    Pour d\u00e9montrer aux agences de notation et aux investisseurs obligataires que son tr\u00e9sor Bitcoin peut \u00eatre converti en liquidit\u00e9s. Un \u00e9metteur qui refuse par principe de vendre voit son bitcoin trait\u00e9 comme un actif peu liquide pour l’\u00e9valuation du cr\u00e9dit. En vendant 10 000 BTC puis en rachetant 11 000, Metaplanet a prouv\u00e9 cette liquidit\u00e9 tout en terminant le trimestre avec une position plus grande.<\/p>

    Combien de Bitcoin Metaplanet d\u00e9tient-elle en 2026 ?<\/h3>

    Metaplanet d\u00e9tenait 44 000 BTC \u00e0 la fin du troisi\u00e8me trimestre 2026, acquis pour environ 4,33 milliards de dollars, soit un prix de revient moyen d’environ 98 454 dollars par bitcoin. Cela en fait l’un des deux plus gros tr\u00e9sors Bitcoin cot\u00e9s au monde, derri\u00e8re Strategy.<\/p>

    Qu’est-ce que le mNAV et pourquoi celui de Metaplanet est-il sous 1 ?<\/h3>

    Le mNAV compare la capitalisation boursi\u00e8re d’une soci\u00e9t\u00e9 \u00e0 la valeur de son bitcoin. Au-dessus de 1, l’entreprise peut \u00e9mettre des actions pour acheter plus de bitcoin de fa\u00e7on relutive; sous 1, toute \u00e9mission d\u00e9truit de la valeur. Le mNAV de Metaplanet est tomb\u00e9 autour de 0,7 en octobre, ce qui a cass\u00e9 son moteur de financement par actions et l’a pouss\u00e9e vers la dette et les rachats.<\/p>

    Un investisseur fran\u00e7ais peut-il acheter l’action Metaplanet ?<\/h3>

    Oui, via un courtier donnant acc\u00e8s \u00e0 la Bourse de Tokyo (code 3350) ou au march\u00e9 de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 am\u00e9ricain (MTPLF). Il s’agit d’une action \u00e9trang\u00e8re, pas d’un crypto-actif : elle rel\u00e8ve du droit boursier et non du r\u00e9gime PSAN encadr\u00e9 par l’AMF, et elle est impos\u00e9e comme une valeur mobili\u00e8re.<\/p>

    Quelle est la diff\u00e9rence entre Metaplanet et Strategy ?<\/h3>

    Les deux sont des tr\u00e9soreries Bitcoin cot\u00e9es, mais leurs doctrines s’opposent. Strategy refuse de vendre son bitcoin et b\u00e2tit un empire de dette et d’actions pr\u00e9f\u00e9rentielles autour de ce principe. Metaplanet a choisi de vendre puis racheter pour prouver la liquidit\u00e9 de son bilan et viser une note de cr\u00e9dit, chemin inverse vers le m\u00eame objectif : emprunter moins cher.<\/p>