{"id":925,"date":"2026-11-11T04:28:42","date_gmt":"2026-11-11T04:28:42","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/ethena-usde-base-futures-dollar-synthetique-2026\/"},"modified":"2026-11-11T04:28:42","modified_gmt":"2026-11-11T04:28:42","slug":"ethena-usde-base-futures-dollar-synthetique-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/fr\/ethena-usde-base-futures-dollar-synthetique-2026\/","title":{"rendered":"USDe : la base des futures devenue dollar synth\u00e9tique"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\">Il existe aujourd&#8217;hui un dollar num\u00e9rique qui ne d\u00e9tient presque aucun dollar. L&#8217;<a href='https:\/\/www.coingecko.com\/en\/coins\/ethena-usde'>USDe d&#8217;Ethena<\/a> se traite autour de 0,9995 $, p\u00e8se pr\u00e8s de 4,9 milliards de dollars de capitalisation, et verse \u00e0 ceux qui le bloquent un rendement proche de 5 % par an. Ce rendement ne vient ni d&#8217;un compte bancaire ni d&#8217;un bon du Tr\u00e9sor: il vient de la base des futures, cet \u00e9cart entre le prix \u00e0 terme et le prix comptant que les salles de march\u00e9 de Chicago r\u00e9coltent depuis des d\u00e9cennies. Ethena a pris ce vieux trade d&#8217;arbitrage, le cash-and-carry, et l&#8217;a mis en bouteille sous forme de jeton. Alors que le bitcoin se traite autour de 73 000 $ (pr\u00e8s de 66 000 \u20ac) et que la Fed d\u00e9cidera le 9 d\u00e9cembre si elle rel\u00e8ve encore ses taux, l&#8217;USDe est devenu le barom\u00e8tre en temps r\u00e9el d&#8217;une seule question: combien vaut vraiment le carry crypto, une fois le risque pay\u00e9?<\/p><h2 class='wp-block-heading'>La base des futures, expliqu\u00e9e en une phrase<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">La base, c&#8217;est la diff\u00e9rence entre le prix d&#8217;un contrat \u00e0 terme (future) et le prix au comptant (spot) du m\u00eame actif. Quand le future cote au-dessus du comptant, le march\u00e9 est en contango; quand il cote en dessous, en backwardation. Pour la crypto, le contango est l&#8217;\u00e9tat normal en march\u00e9 haussier: les acheteurs \u00e0 effet de levier paient une prime pour s&#8217;exposer sans immobiliser tout leur capital, et cette prime se loge dans l&#8217;\u00e9cart \u00e0 terme.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">On exprime presque toujours cette prime en rythme annualis\u00e9, pour comparer des \u00e9ch\u00e9ances diff\u00e9rentes. La m\u00e9thode est simple: on divise le prix du future par le spot, on retranche 1, puis on multiplie par 365 sur le nombre de jours restant jusqu&#8217;\u00e0 l&#8217;\u00e9ch\u00e9ance. Un contrat \u00e0 trois mois qui cote 1 % au-dessus du comptant affiche ainsi une base annualis\u00e9e d&#8217;environ 4 %.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Derri\u00e8re ce chiffre se cache une relation d&#8217;arbitrage, le co\u00fbt de portage (cost of carry): F = S(1 + rT), o\u00f9 r est le taux sans risque et T la fraction d&#8217;ann\u00e9e. Un future doit au minimum int\u00e9grer le co\u00fbt de financement de la position comptant. Tout ce qui d\u00e9passe ce plancher, c&#8217;est la vraie prime crypto, celle que paient les positions longues \u00e0 effet de levier. Retenez cette d\u00e9composition: c&#8217;est le fil rouge de tout ce qui suit, et la cl\u00e9 pour comprendre pourquoi l&#8217;USDe rapporte ce qu&#8217;il rapporte.<\/p><ul class='wp-block-list'><li><strong>Contango<\/strong>: future &gt; spot, base positive, le portage r\u00e9mun\u00e8re le vendeur de future.<\/li><li><strong>Backwardation<\/strong>: future &lt; spot, base n\u00e9gative, signe de stress ou de panique vendeuse.<\/li><li><strong>Base annualis\u00e9e<\/strong>: (prix future sur prix spot, moins 1) multipli\u00e9 par 365 sur le nombre de jours \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance.<\/li><\/ul><h2 class='wp-block-heading'>Le cash-and-carry, l&#8217;arbitrage que tout le monde copiait<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le cash-and-carry est le trade qui exploite cette base. On ach\u00e8te l&#8217;actif au comptant et on vend simultan\u00e9ment un future de m\u00eame notionnel. \u00c0 l&#8217;\u00e9ch\u00e9ance, le future converge m\u00e9caniquement vers le spot: l&#8217;\u00e9cart que l&#8217;on a vendu se referme, et il reste dans la poche. La position est delta-neutre, elle ne parie pas sur la direction du bitcoin, seulement sur la fermeture de la base. En th\u00e9orie, un rendement sans risque de march\u00e9.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Pendant des ann\u00e9es, ce trade a \u00e9t\u00e9 le pr\u00e9 carr\u00e9 des salles de march\u00e9 institutionnelles. Des hedge funds vendaient le future sur le CME et d\u00e9tenaient le comptant en face; depuis 2024, les ETF bitcoin au comptant sont devenus la jambe cash id\u00e9ale (on d\u00e9tient l&#8217;ETF, on vend le future), ce qui a industrialis\u00e9 une strat\u00e9gie jadis artisanale. Le carry est ainsi pass\u00e9 du statut de niche \u00e0 celui de moteur de march\u00e9 \u00e0 part enti\u00e8re.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;\u00e2ge d&#8217;or remonte au printemps 2021. En avril de cette ann\u00e9e-l\u00e0, la prime annualis\u00e9e des futures bitcoin a atteint 44 \u00e0 48 % sur les plateformes offshore, selon <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2021\/04\/10\/traders-opting-for-cash-and-carry-strategy-as-bitcoins-contango-widens'>CoinDesk<\/a>. Patrick Heusser, alors responsable du trading chez Crypto Finance, r\u00e9sumait la ru\u00e9e d&#8217;une formule: \u00abThat&#8217;s what we initiated today\u00bb (c&#8217;est exactement ce que nous avons lanc\u00e9 aujourd&#8217;hui). \u00c0 ces niveaux, le carry crypto payait pr\u00e8s de trois fois le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">La Banque des r\u00e8glements internationaux a mis des chiffres sur le ph\u00e9nom\u00e8ne. Dans son <a href='https:\/\/www.bis.org\/publ\/work1087.htm'>document de travail 1087<\/a>, elle estime que le carry crypto a rapport\u00e9 en moyenne plus de 10 % par an, avec des pics jusqu&#8217;\u00e0 60 %. Mais l&#8217;\u00e9tude ajoute un avertissement que l&#8217;euphorie oublie: cette prime refl\u00e8te surtout une demande de d\u00e9tail qui court apr\u00e8s la tendance et un capital d&#8217;arbitrage structurellement rare, et un carry \u00e9lev\u00e9 pr\u00e9c\u00e8de statistiquement les krachs. Le rendement n&#8217;est pas gratuit; c&#8217;est le prix d&#8217;une assurance contre l&#8217;accident, vendue \u00e0 ceux qui n&#8217;en veulent pas.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Ethena a mis le carry en bouteille<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">C&#8217;est ici qu&#8217;entre Ethena. Fond\u00e9e en 2023 par Guy Young, un ancien de Cerberus Capital (environ 60 milliards de dollars sous gestion), la soci\u00e9t\u00e9 a lanc\u00e9 l&#8217;USDe en f\u00e9vrier 2024 avec une id\u00e9e radicale: prendre le cash-and-carry et le tokeniser, pour que n&#8217;importe qui puisse le d\u00e9tenir sans ouvrir de compte sur le CME ni g\u00e9rer de marge.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Techniquement, l&#8217;USDe est un dollar synth\u00e9tique delta-neutre. Le protocole d\u00e9tient des cryptos au comptant comme collat\u00e9ral (dont de l&#8217;<a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/staking-liquide-steth-parite-krach-2026\/'>ether stak\u00e9<\/a>) et vend, en face, un montant \u00e9quivalent de futures perp\u00e9tuels. La position courte neutralise le prix du comptant: si le bitcoin ou l&#8217;ether chute de 10 %, la perte sur le collat\u00e9ral est compens\u00e9e par le gain sur le short. Ce qui reste, une fois le prix neutralis\u00e9, c&#8217;est le portage, c&#8217;est-\u00e0-dire la base.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Autrement dit, l&#8217;USDe ne vaut pas 1 $ parce qu&#8217;il d\u00e9tiendrait 1 $ en banque, comme l&#8217;USDC ou l&#8217;USDT. Il vaut 1 $ parce que deux positions de sens oppos\u00e9 s&#8217;annulent. La documentation du protocole (<a href='https:\/\/docs.ethena.fi\/'>docs.ethena.fi<\/a>) d\u00e9crit cette m\u00e9canique en d\u00e9tail: long comptant, court perp\u00e9tuel, r\u00e9sultat net proche de z\u00e9ro en direction, mais positif en portage tant que le funding reste positif.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Le jeton de base, l&#8217;USDe, ne rapporte rien par d\u00e9faut. Pour toucher le portage, il faut le bloquer et recevoir en \u00e9change du sUSDe, la version productrice de rendement. Ce sUSDe accumule le carry au fil du temps. En clair: l&#8217;USDe est le dollar, le sUSDe est le dollar qui travaille, et le travail en question, c&#8217;est exactement le vieux trade d&#8217;arbitrage de Chicago, emball\u00e9 dans un contrat intelligent et ouvert \u00e0 tous.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Le rendement de l&#8217;USDe, c&#8217;est la base elle-m\u00eame<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le rendement du sUSDe a deux sources. La premi\u00e8re est le staking de l&#8217;ether d\u00e9tenu au comptant, qui rapporte aujourd&#8217;hui autour de 3 % par an. La seconde, la plus importante historiquement, est le funding des perp\u00e9tuels. Le funding est le cousin \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance perp\u00e9tuelle de la base: quand le perp\u00e9tuel cote au-dessus de l&#8217;indice comptant, les longs versent un paiement p\u00e9riodique aux shorts. Ethena \u00e9tant short, elle encaisse ce flux. Le rendement distribu\u00e9 n&#8217;est donc pas un taux fix\u00e9 par un comit\u00e9, c&#8217;est la base, r\u00e9colt\u00e9e en continu.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">C&#8217;est pourquoi le rendement de l&#8217;USDe n&#8217;est rien d&#8217;autre qu&#8217;une lecture en direct de la base. Quand le carry est gras, le sUSDe paie gras; quand il se comprime, le sUSDe se comprime avec lui. Sur le cycle 2023-2025, le funding a rapport\u00e9 en moyenne environ 11 % par an d&#8217;apr\u00e8s les relev\u00e9s agr\u00e9g\u00e9s, mais dans une fourchette brutale: de -6 % au creux du march\u00e9 baissier de fin 2022 \u00e0 plus de 75 % au sommet de l&#8217;euphorie du d\u00e9but 2024, p\u00e9riode o\u00f9 le sUSDe a affich\u00e9 des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 47 %.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Fin 2026, le tableau est bien plus sobre. Le sUSDe tourne autour de 5 % (pr\u00e9cis\u00e9ment 4,99 % le 10 novembre d&#8217;apr\u00e8s les donn\u00e9es de march\u00e9), \u00e0 peine au-dessus du simple staking. La chute du rendement raconte, mieux qu&#8217;un graphique, l&#8217;affaissement de la base. Le m\u00eame ph\u00e9nom\u00e8ne se lit sur les perp\u00e9tuels: le <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/funding-perpetuels-levier-long-choc-emploi-2026\/'>choc de l&#8217;emploi du 6 novembre<\/a> a balay\u00e9 une partie du levier long, et le funding s&#8217;est tass\u00e9 dans la foul\u00e9e.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il faut d&#8217;ailleurs voir la base dat\u00e9e du CME, le funding des perp\u00e9tuels et le rendement du sUSDe comme trois faces d&#8217;une m\u00eame pi\u00e8ce. Les trois mesurent la m\u00eame chose: le prix du levier. Quand les longs \u00e0 effet de levier se bousculent, les trois montent ensemble; quand le levier est purg\u00e9, les trois se compriment. Un trader institutionnel surveille la base du CME, un utilisateur DeFi surveille l&#8217;APY du sUSDe, mais c&#8217;est le m\u00eame signal, lu depuis deux fen\u00eatres diff\u00e9rentes.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>L&#8217;USDe, miroir de la base \u00e0 travers les r\u00e9gimes<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le tableau ci-dessous retrace le lien entre le r\u00e9gime de la base, le rendement distribu\u00e9 par le sUSDe et la taille de l&#8217;USDe. Les rendements sont des ordres de grandeur, la base et le funding variant au jour le jour.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>P\u00e9riode<\/th><th>R\u00e9gime base \/ funding<\/th><th>sUSDe (approx.)<\/th><th>Contexte USDe<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>2021 (taux z\u00e9ro)<\/td><td>contango, pic 44-48 %<\/td><td>sans objet (avant lancement)<\/td><td>l&#8217;\u00e2ge d&#8217;or du carry<\/td><\/tr><tr><td>D\u00e9but 2024 (post-ETF)<\/td><td>funding jusqu&#8217;\u00e0 +75 %<\/td><td>&gt; 47 %<\/td><td>lancement, croissance explosive<\/td><\/tr><tr><td>Fin 2025 (sommet)<\/td><td>base qui se tasse<\/td><td>ordre de 10 \u00e0 15 %<\/td><td>USDe au pic, &gt; 14 Mds$<\/td><\/tr><tr><td>Mi-2026<\/td><td>base sous les bons du Tr\u00e9sor<\/td><td>~4 %<\/td><td>la supply reflue<\/td><\/tr><tr><td>Nov. 2026<\/td><td>base ~3-4 %, contango l\u00e9ger<\/td><td>~5 %<\/td><td>supply ~4,9 Mds$, parit\u00e9 ~1,00 $<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Les travaux de <a href='https:\/\/www.cfbenchmarks.com\/blog\/revisiting-the-bitcoin-basis-how-momentum-sentiment-impact-the-structural-drivers-of-basis-activity'>CF Benchmarks<\/a> montrent que la base \u00e9volue de fa\u00e7on coincidente avec le momentum et le sentiment du march\u00e9: elle n&#8217;anticipe pas, elle confirme. C&#8217;est ce qui en fait un si bon thermom\u00e8tre, et un si mauvais oracle.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Pourquoi 2026 a tu\u00e9 le carry facile<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le v\u00e9ritable adversaire de la base, ce n&#8217;est pas la volatilit\u00e9, c&#8217;est le taux sans risque. Dans F = S(1 + rT), r est le plancher. Mais r est aussi le co\u00fbt d&#8217;opportunit\u00e9: une base de 3 % quand les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 trois mois paient 4 % n&#8217;est pas un gain, c&#8217;est un exc\u00e9dent n\u00e9gatif. Vous auriez mieux fait de laisser votre argent dormir dans du papier d&#8217;\u00c9tat, sans risque de contrepartie ni de liquidation.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Or 2026 a \u00e9t\u00e9 l&#8217;ann\u00e9e des taux hauts. La Fed a relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 3,75-4,00 % le 16 septembre (un vote unanime 12-0, sa premi\u00e8re hausse depuis 2023), puis a marqu\u00e9 une pause le 28 octobre, par 10 voix contre 2, Lisa Cook et Beth Hammack ayant vot\u00e9 pour une hausse suppl\u00e9mentaire. Le bon du Tr\u00e9sor \u00e0 trois mois est rest\u00e9 scotch\u00e9 autour de 4 %, maintenant la barre haute pour tout rendement concurrent.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Le rebond du bitcoin vers ses plus hauts de neuf mois \u00e0 l&#8217;automne a \u00e9t\u00e9 port\u00e9 par le comptant et les ETF, pas par le levier. R\u00e9sultat: la base est rest\u00e9e plate, autour de 3 % sur trois mois, sous le taux sans risque. Elle tra\u00eene sous la r\u00e9f\u00e9rence d&#8217;\u00c9tat de fa\u00e7on quasi continue depuis f\u00e9vrier 2026. Le contrat CME de novembre 2026 affichait encore une base annualis\u00e9e d&#8217;\u00e0 peine 3,96 % mi-octobre, toute la courbe restant en contango l\u00e9ger, jamais loin de z\u00e9ro.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Cette compression n&#8217;est pas un signe de peur, mais de d\u00e9sint\u00e9r\u00eat du levier. Michael Marshall, d&#8217;Amberdata, l&#8217;avait bien r\u00e9sum\u00e9 \u00e0 propos des sorties d&#8217;ETF de fin 2025: elles \u00e9taient \u00abhighly concentrated among a few issuers and tied to a mechanical basis trade unwind, not broad investor fear\u00bb (tr\u00e8s concentr\u00e9es sur quelques \u00e9metteurs et li\u00e9es \u00e0 un d\u00e9bouclage m\u00e9canique du basis trade, pas \u00e0 une peur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des investisseurs), d&#8217;apr\u00e8s <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/markets\/2025\/12\/04\/usd4b-bitcoin-etf-outflows-in-oct-nov-reflect-basis-trade-unwind-not-capitulation-research-analyst'>CoinDesk<\/a>. Un carry faible, c&#8217;est un march\u00e9 moins endett\u00e9, donc plus sain, mais beaucoup moins lucratif.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Quand le plus gros carry trade du monde a d\u00fb changer de moteur<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Si le carry crypto pur passe sous le taux sans risque, m\u00eame le plus gros atelier de basis trade du monde doit changer de moteur. C&#8217;est exactement ce qu&#8217;a fait Ethena en 2026. Au printemps, le protocole a r\u00e9duit la part des perp\u00e9tuels crypto dans son collat\u00e9ral et ajout\u00e9 des actifs du monde r\u00e9el: du cr\u00e9dit tokenis\u00e9, via notamment le fonds JAAA (le CLO not\u00e9 AAA de Janus Henderson Anemoy) pour quelques centaines de millions de dollars, et un jumeau adoss\u00e9 \u00e0 des bons du Tr\u00e9sor, l&#8217;USDtb, pour amortir les p\u00e9riodes de funding n\u00e9gatif.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Puis, en septembre 2026, Ethena a franchi une \u00e9tape de plus: \u00e9tendre le basis trade aux actions tokenis\u00e9es. Le protocole a commenc\u00e9 \u00e0 d\u00e9tenir des bStocks (des repr\u00e9sentations tokenis\u00e9es de titres am\u00e9ricains \u00e9mises par BTech Holdings) comme collat\u00e9ral comptant, en les couvrant par des perp\u00e9tuels sur actions cot\u00e9s sur Binance. La logique est identique \u00e0 celle du bitcoin: un comptant, un d\u00e9riv\u00e9 de sens oppos\u00e9, et l&#8217;on r\u00e9colte la base entre les deux. Le moteur change, le principe reste.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Guy Young n&#8217;a pas cach\u00e9 l&#8217;ampleur du virage. \u00abThis is the most significant expansion of USDe&#8217;s funding mechanism since we started. Equities trade in the hundreds of trillions of dollars globally, and as more of that market moves onchain, we see a substantial opportunity to continue diversifying our backing strategy\u00bb (c&#8217;est la plus importante extension du m\u00e9canisme de rendement de l&#8217;USDe depuis nos d\u00e9buts; les actions s&#8217;\u00e9changent pour des centaines de milliers de milliards de dollars dans le monde, et \u00e0 mesure que ce march\u00e9 passe onchain, nous voyons une occasion substantielle de diversifier notre collat\u00e9ral), d\u00e9clarait-il le 25 septembre, cit\u00e9 par <a href='https:\/\/www.theblock.co\/news\/deals\/2026-09-25-ethena-expands-usde-backing-strategy-into-bstocks-and-equity-perpetuals-on-binance-416367'>The Block<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il y a l\u00e0 une forme d&#8217;\u00e9pitaphe. Le plus grand b\u00e9n\u00e9ficiaire du carry crypto facile reconna\u00eet, en diversifiant hors du crypto, que ce carry-l\u00e0 ne suffit plus. Quand l&#8217;arbitragiste en chef quitte la table, c&#8217;est un signal sur l&#8217;\u00e9tat de la table.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>L&#8217;USDe face aux stablecoins classiques<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Pour comprendre pourquoi l&#8217;USDe paie quand l&#8217;USDC et l&#8217;USDT ne paient rien, il faut regarder d&#8217;o\u00f9 vient le rendement. Un stablecoin classique est adoss\u00e9 \u00e0 du fiat: ses r\u00e9serves dorment en bons du Tr\u00e9sor et en cash, et c&#8217;est l&#8217;\u00e9metteur (Circle pour l&#8217;USDC, Tether pour l&#8217;USDT) qui empoche les int\u00e9r\u00eats. Le d\u00e9tenteur, lui, ne touche rien; il a un dollar stable, point final.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;USDe inverse ce partage. Comme son rendement vient de la base et du funding, et non d&#8217;un d\u00e9p\u00f4t bancaire, Ethena peut le reverser aux d\u00e9tenteurs de sUSDe. C&#8217;est ce qui a propuls\u00e9 l&#8217;USDe dans le trio de t\u00eate des stablecoins \u00e0 son apog\u00e9e. Mais ce rendement sup\u00e9rieur a une contrepartie exacte: un risque sup\u00e9rieur. Un stablecoin fiat peut vaciller si sa banque vacille; un stablecoin de base peut vaciller si une plateforme de d\u00e9riv\u00e9s vacille.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">C&#8217;est pr\u00e9cis\u00e9ment l&#8217;argument que d\u00e9fendait Guy Young au Token2049 de Singapour, d\u00e9but octobre 2026. Selon le compte rendu de <a href='https:\/\/cryptobriefing.com\/ethena-founder-yield-trust-token2049\/'>Cryptobriefing<\/a>, il y soutenait que le rendement n&#8217;est pas une marchandise banalis\u00e9e, parce que la confiance accord\u00e9e \u00e0 la mani\u00e8re dont chaque op\u00e9rateur g\u00e8re le risque varie \u00e9norm\u00e9ment: deux produits peuvent afficher le m\u00eame taux et porter des risques tr\u00e8s diff\u00e9rents. Autrement dit, le 5 % du sUSDe n&#8217;est pas un taux, c&#8217;est une prime de risque d\u00e9guis\u00e9e en rendement.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Le 10 octobre 2025, la nuit o\u00f9 l&#8217;USDe est tomb\u00e9 \u00e0 0,65 $<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">La d\u00e9monstration la plus spectaculaire de cette prime de risque a eu lieu le 10 octobre 2025. Ce jour-l\u00e0, le march\u00e9 crypto a subi le plus grand \u00e9v\u00e9nement de liquidation de son histoire, plus de 19 milliards de dollars de positions effac\u00e9es en quelques heures. Au c\u0153ur de la temp\u00eate, l&#8217;USDe a bri\u00e8vement affich\u00e9 0,65 $ sur Binance, alors qu&#8217;il se traitait toujours autour de 0,99 $ partout ailleurs.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">La cause n&#8217;\u00e9tait pas la strat\u00e9gie, mais la tuyauterie. L&#8217;oracle de prix de Binance lisait son propre carnet d&#8217;ordres, d&#8217;une profondeur de quelques millions de dollars, au lieu d&#8217;un flux externe ou de la liquidit\u00e9 bien plus \u00e9paisse de Curve (de l&#8217;ordre de 400 millions de dollars). Le compte unifi\u00e9 de la plateforme a recalcul\u00e9 le collat\u00e9ral de chaque utilisateur sur ce prix fauss\u00e9, d\u00e9clenchant une cascade de liquidations, pendant que des acteurs opportunistes enfon\u00e7aient le clou en d\u00e9versant de l&#8217;USDe sur ce seul march\u00e9.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Sur la cha\u00eene, rien de tel. Sur Curve et Uniswap, l&#8217;USDe est rest\u00e9 proche de 0,99 $, et les rachats aupr\u00e8s du protocole se sont ex\u00e9cut\u00e9s \u00e0 1 $ comme pr\u00e9vu. Guy Young a confirm\u00e9 l&#8217;isolement de l&#8217;incident deux jours plus tard: \u00abThe depegging to $0.65 was only connected to Binance, not other exchanges\u00bb (le d\u00e9crochage \u00e0 0,65 $ \u00e9tait uniquement li\u00e9 \u00e0 Binance, pas aux autres plateformes), rapportait <a href='https:\/\/cointelegraph.com\/news\/usde-depeg-oracle-issues-ethena-founder'>Cointelegraph<\/a>.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">La le\u00e7on d\u00e9passe l&#8217;USDe. Un basis trade mis en bouteille ne vaut que ce que valent ses rails et son flux de prix. Le risque n&#8217;est pas dans l&#8217;id\u00e9e (long comptant, court d\u00e9riv\u00e9), il est dans le lieu d&#8217;ex\u00e9cution, l&#8217;oracle et le moteur de liquidation. C&#8217;est le m\u00eame nerf que celui touch\u00e9 dans les affaires d&#8217;<a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/oracle-defi-signature-forgee-ostium-bonzo-switchboard-2026\/'>oracles DeFi manipul\u00e9s<\/a>: quand la source de prix ment, tout l&#8217;\u00e9difice au-dessus se trompe de bonne foi.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>La base n&#8217;est pas un rendement sans risque<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Reprenons le fil rouge. La base annualis\u00e9e affich\u00e9e est un chiffre brut. Pour savoir ce qu&#8217;elle vaut vraiment, il faut la d\u00e9composer en trois couches, exactement comme on l&#8217;a fait en montrant que <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/base-futures-carry-risque-contrepartie-2026\/'>le carry facture le risque de contrepartie<\/a>.<\/p><ul class='wp-block-list'><li><strong>Le plancher (le taux sans risque r)<\/strong>: ce que l&#8217;on toucherait sans aucun risque, en bons du Tr\u00e9sor. En 2026, environ 4 %.<\/li><li><strong>La prime de levier<\/strong>: ce que les longs \u00e0 effet de levier paient pour s&#8217;exposer. C&#8217;est la partie qui gonfle en march\u00e9 euphorique et s&#8217;effondre quand le levier d\u00e9serte.<\/li><li><strong>La prime de risque de contrepartie et op\u00e9rationnel<\/strong>: la r\u00e9mun\u00e9ration du risque de plateforme, d&#8217;oracle, de gel des retraits, de d\u00e9bouclage forc\u00e9. C&#8217;est la couche que l&#8217;\u00e9pisode Binance a rendue visible.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">Appliqu\u00e9 au sUSDe \u00e0 5 %, le calcul est sobre: environ 3 points viennent du staking de l&#8217;ether, et le reste n&#8217;est qu&#8217;une mince marge de funding. Une bonne part de cet exc\u00e9dent n&#8217;est pas un cadeau, c&#8217;est le paiement de la couche 3, celle que l&#8217;on oublie tant qu&#8217;aucun incident ne la rappelle.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Le risque de contrepartie a m\u00eame un nom technique sur les perp\u00e9tuels: l&#8217;auto-d\u00e9sendettement (ADL, auto-deleveraging). Quand le fonds d&#8217;assurance d&#8217;une plateforme ne suffit pas \u00e0 couvrir les pertes des liquid\u00e9s, le moteur ferme d&#8217;autorit\u00e9 les positions gagnantes, \u00e0 commencer par les plus rentables. Un short parfaitement couvert, comme celui d&#8217;Ethena, peut donc \u00eatre d\u00e9boucl\u00e9 de force au pire moment, pr\u00e9cis\u00e9ment parce qu&#8217;il gagne. Le risque de base se r\u00e9alise alors en pleine lumi\u00e8re.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Ethena s&#8217;en pr\u00e9munit par un fonds d&#8217;assurance, de l&#8217;ordre de 61 millions de dollars d\u00e9but 2026 pour une supply de plusieurs milliards, soit \u00e0 peine plus de 1 %. C&#8217;est un coussin, pas un rempart. Et il faut y ajouter la remarque de la BRI: le capital d&#8217;arbitrage est rare, et cette raret\u00e9 est elle-m\u00eame une histoire de risque. Si le carry \u00e9tait vraiment sans risque, le capital affluerait jusqu&#8217;\u00e0 l&#8217;annuler.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>D\u00e9composer le rendement du sUSDe<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Le tableau suivant \u00e9clate le rendement du sUSDe en ses composantes et le risque attach\u00e9 \u00e0 chacune. Il est illustratif: les proportions bougent avec le march\u00e9, et le funding peut devenir n\u00e9gatif.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Couche<\/th><th>Ce qu&#8217;elle paie<\/th><th>Le risque associ\u00e9<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Jambe comptant (ether stak\u00e9)<\/td><td>~3 % de rendement de staking<\/td><td>slashing du validateur, d\u00e9cote du jeton de staking en krach<\/td><\/tr><tr><td>Funding \/ base<\/td><td>marge variable, parfois n\u00e9gative<\/td><td>funding n\u00e9gatif, ponction sur le fonds d&#8217;assurance<\/td><\/tr><tr><td>Prime de contrepartie<\/td><td>incluse dans le funding<\/td><td>d\u00e9crochage de plateforme, oracle fauss\u00e9, ADL, gel des retraits<\/td><\/tr><tr><td>Moins les co\u00fbts<\/td><td>frais, roll, ex\u00e9cution<\/td><td>\u00e9rode le rendement net distribu\u00e9<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">La documentation d&#8217;Ethena (<a href='https:\/\/docs.ethena.fi\/'>docs.ethena.fi<\/a>) d\u00e9taille chacune de ces briques, y compris le r\u00f4le du fonds d&#8217;assurance en cas de funding durablement n\u00e9gatif. Lire le rendement, c&#8217;est lire cette pile de risques, pas un simple taux affich\u00e9.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Du brut au net pour un particulier fran\u00e7ais<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Supposons maintenant un \u00e9pargnant fran\u00e7ais qui d\u00e9tient du sUSDe. Que lui reste-t-il une fois tout pay\u00e9? Le rendement brut d&#8217;environ 5 % subit plusieurs ponctions. D&#8217;abord les frais: acc\u00e8s \u00e0 la plateforme, gaz, ex\u00e9cution, selon la voie emprunt\u00e9e. Ensuite la fiscalit\u00e9: les plus-values sur actifs num\u00e9riques rel\u00e8vent du pr\u00e9l\u00e8vement forfaitaire unique (PFU) de 30 %, soit 12,8 % d&#8217;imp\u00f4t sur le revenu et 17,2 % de pr\u00e9l\u00e8vements sociaux, d&#8217;apr\u00e8s <a href='https:\/\/www.economie.gouv.fr\/particuliers\/gerer-mon-argent\/investissement-dans-les-cryptomonnaies-ce-quil-faut-savoir'>le minist\u00e8re de l&#8217;\u00c9conomie<\/a>. Enfin, pour un Europ\u00e9en, l&#8217;USDe est une exposition au dollar: l&#8217;\u00e9cart EUR\/USD ajoute un risque de change, nourri par le diff\u00e9rentiel Fed (3,75-4,00 %) contre BCE (2,50 %).<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>\u00c9l\u00e9ment<\/th><th>Taux \/ impact<\/th><th>Commentaire<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Rendement sUSDe brut<\/td><td>~5 %<\/td><td>variable, suit le funding<\/td><\/tr><tr><td>Frais plateforme et ex\u00e9cution<\/td><td>-0,5 \u00e0 -1 pt<\/td><td>selon l&#8217;acc\u00e8s<\/td><\/tr><tr><td>PFU 30 % sur les gains<\/td><td>environ -1,5 pt<\/td><td>12,8 % IR + 17,2 % pr\u00e9l\u00e8vements sociaux<\/td><\/tr><tr><td>Rendement net approximatif<\/td><td>~3 \u00e0 3,5 %<\/td><td>avant ajustement du risque<\/td><\/tr><tr><td>R\u00e9f\u00e9rence sans risque<\/td><td>bon du Tr\u00e9sor US 3 mois ~4 %<\/td><td>le carry net repasse sous le sans-risque<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Le verdict est sans appel: une fois l&#8217;imp\u00f4t pay\u00e9 et le risque pris en compte, le carry net d&#8217;un particulier fran\u00e7ais passe sous le rendement d&#8217;un simple fonds mon\u00e9taire en euros, sans m\u00eame parler du Livret A. Le 5 % affich\u00e9 n&#8217;est pas une rente, c&#8217;est une r\u00e9mun\u00e9ration du risque qui, nette, ne bat plus le papier d&#8217;\u00c9tat. Cela ne condamne pas l&#8217;USDe, mais cela interdit de le lire comme un livret.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Ce que la base dit aujourd&#8217;hui, \u00e0 l&#8217;approche du 9 d\u00e9cembre<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Que dit la base aujourd&#8217;hui? Qu&#8217;il ne se passe pas grand-chose du c\u00f4t\u00e9 du levier. La courbe CME reste en contango l\u00e9ger, autour de 3 \u00e0 4 % en rythme annualis\u00e9, sous le bon du Tr\u00e9sor \u00e0 trois mois. Le sUSDe paie son 5 %, surtout du staking. L&#8217;USDe p\u00e8se environ 4,9 milliards de dollars et tient sa parit\u00e9 \u00e0 0,9995 $, loin de son pic de plus de 14 milliards de fin 2025.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Le prochain basculement possible a une date: le 9 d\u00e9cembre. C&#8217;est la r\u00e9union du FOMC avec dot plot, celle o\u00f9 la Fed publie ses projections, le vrai rendez-vous de fin d&#8217;ann\u00e9e. Le march\u00e9 price une hausse de 25 points de base \u00e0 environ 85 %, avec un reliquat pour un geste de 50 points. Or chaque hausse rel\u00e8ve r, donc rel\u00e8ve le plancher que la base doit battre, donc comprime encore l&#8217;exc\u00e9dent. La <a href='https:\/\/hoge.gg\/fr\/fomc-9-decembre-dot-plot-reaction-crypto-2026\/'>r\u00e9action crypto au dot plot du 9 d\u00e9cembre<\/a> dira si le carry a encore de la marge.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c0 l&#8217;inverse, seul un pivot accommodant, non anticip\u00e9, rouvrirait franchement la base. Mais le contexte ne s&#8217;y pr\u00eate pas: l&#8217;inflation d&#8217;octobre, publi\u00e9e le 10 novembre, est ressortie au-dessus des attentes (+0,4 % sur le mois pour l&#8217;indice global, +0,3 % pour le coeur), et la BCE tient son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %. Ajoutez le bruit des midterms du 3 novembre, qui ont vu les d\u00e9mocrates reprendre les deux chambres, et la falaise budg\u00e9taire du 11 d\u00e9cembre, et l&#8217;on comprend que la macro domine la micro.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Qu&#8217;est-ce qui ram\u00e8nerait le carry? Une seule chose: le retour d&#8217;une demande directionnelle \u00e0 effet de levier, pas l&#8217;achat comptant ni les flux d&#8217;ETF. Tant que ce levier ne revient pas, l&#8217;USDe restera le t\u00e9moin discret d&#8217;un march\u00e9 qui monte sans s&#8217;endetter, et son 5 % restera surtout du staking habill\u00e9 en rendement de base.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Comment un investisseur fran\u00e7ais doit lire tout \u00e7a<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Reste la question r\u00e9glementaire, cruciale pour un r\u00e9sident fran\u00e7ais. L&#8217;USDe est un stablecoin, mais ce n&#8217;est pas un jeton de monnaie \u00e9lectronique (EMT) agr\u00e9\u00e9 au titre de MiCA. En mars 2025, le r\u00e9gulateur allemand BaFin a ordonn\u00e9 \u00e0 la filiale Ethena GmbH de cesser la vente d&#8217;USDe, invoquant des manquements \u00e0 MiCA sur les r\u00e9serves, le capital et la s\u00e9gr\u00e9gation des actifs, avant de geler ses r\u00e9serves; en avril, Ethena a renonc\u00e9 \u00e0 son agr\u00e9ment allemand et bascul\u00e9 ses utilisateurs vers une entit\u00e9 offshore, Ethena (BVI) Limited, comme l&#8217;a rapport\u00e9 <a href='https:\/\/cointelegraph.com\/news\/ethena-labs-exits-german-market-bafin-agreement'>Cointelegraph<\/a>. Dans l&#8217;UE, l&#8217;USDe est donc propos\u00e9 depuis l&#8217;\u00e9tranger, hors du cadre EMT de MiCA.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Pour la jambe d\u00e9riv\u00e9s, le cadre est diff\u00e9rent. Les futures et perp\u00e9tuels sont des instruments financiers au sens de MiFID II, supervis\u00e9s par l&#8217;<a href='https:\/\/www.amf-france.org\/en\/news-publications\/news\/end-mica-transitional-period-esma-sets-out-its-expectations-professionals-and-warns-retail-investors'>AMF<\/a>, et non par MiCA (qui ne couvre que le comptant et les prestataires). L&#8217;ESMA assimile les perp\u00e9tuels crypto \u00e0 des CFD, dont l&#8217;effet de levier est plafonn\u00e9 \u00e0 2:1 pour un client particulier. La p\u00e9riode transitoire des PSAN fran\u00e7ais s&#8217;est par ailleurs achev\u00e9e le 1er juillet 2026.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Concr\u00e8tement, avant de courir apr\u00e8s le rendement du sUSDe, un particulier devrait garder en t\u00eate une courte liste de v\u00e9rit\u00e9s.<\/p><ul class='wp-block-list'><li>Le rendement est du funding, pas un taux garanti: il peut tomber, voire devenir n\u00e9gatif.<\/li><li>Le fonds d&#8217;assurance (de l&#8217;ordre de 1 % de la supply) est mince face \u00e0 un choc syst\u00e9mique.<\/li><li>Le risque de plateforme et d&#8217;oracle est r\u00e9el, comme l&#8217;a montr\u00e9 le 10 octobre 2025.<\/li><li>L&#8217;USDe est une exposition au dollar: le change EUR\/USD peut effacer le rendement.<\/li><li>Rien de tout cela n&#8217;est couvert par une garantie des d\u00e9p\u00f4ts; en cas d&#8217;accident, il n&#8217;y a pas de filet public.<\/li><\/ul><p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;USDe est une innovation remarquable: il a d\u00e9mocratis\u00e9 un trade jadis r\u00e9serv\u00e9 aux salles de march\u00e9, et il offre, en prime, le thermom\u00e8tre le plus lisible du carry crypto. Mais d\u00e9mocratiser un arbitrage n&#8217;en supprime pas le risque, cela le distribue. Le d\u00e9tenteur de sUSDe n&#8217;ach\u00e8te pas un dollar qui rapporte; il vend, sans toujours le savoir, une assurance contre le prochain accident de levier. Tant que la base reste sous les bons du Tr\u00e9sor, cette assurance se vend \u00e0 prix cass\u00e9.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Foire aux questions<\/h2><h3 class='wp-block-heading'>Qu&#8217;est-ce que la base des futures en crypto?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">La base est l&#8217;\u00e9cart entre le prix d&#8217;un contrat \u00e0 terme et le prix au comptant du m\u00eame actif. Exprim\u00e9e en rythme annualis\u00e9, elle mesure la prime pay\u00e9e par les acheteurs \u00e0 effet de levier. Un contango (future au-dessus du comptant) donne une base positive; une backwardation (future en dessous) une base n\u00e9gative. C&#8217;est \u00e0 la fois un co\u00fbt de portage et un thermom\u00e8tre du levier sur le march\u00e9.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Comment l&#8217;USDe d&#8217;Ethena g\u00e9n\u00e8re-t-il son rendement?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;USDe est un dollar synth\u00e9tique delta-neutre: Ethena d\u00e9tient des cryptos au comptant (dont de l&#8217;ether stak\u00e9) et vend un montant \u00e9quivalent de perp\u00e9tuels. La position courte neutralise le prix, et ce qui reste est le funding, c&#8217;est-\u00e0-dire la base. En bloquant l&#8217;USDe en sUSDe, le d\u00e9tenteur touche ce rendement, compos\u00e9 du staking (environ 3 %) et de la marge de funding. Fin 2026, le sUSDe rapporte autour de 5 %.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>L&#8217;USDe est-il un stablecoin s\u00fbr?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;USDe tient sa parit\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 une couverture delta-neutre, pas gr\u00e2ce \u00e0 des r\u00e9serves en dollars. Son principal risque est op\u00e9rationnel: le 10 octobre 2025, il est bri\u00e8vement tomb\u00e9 \u00e0 0,65 $ sur Binance \u00e0 cause d&#8217;un oracle d\u00e9faillant, tout en restant proche de 0,99 $ sur la cha\u00eene. Le fonds d&#8217;assurance ne repr\u00e9sente qu&#8217;environ 1 % de la supply, et le rendement peut devenir n\u00e9gatif si le funding s&#8217;inverse. Ce n&#8217;est pas un livret garanti.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Pourquoi le rendement de l&#8217;USDe a-t-il baiss\u00e9 en 2026?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Parce que la base s&#8217;est effondr\u00e9e. Avec une Fed \u00e0 3,75-4,00 %, le taux sans risque est rest\u00e9 autour de 4 %, et le rebond du bitcoin a \u00e9t\u00e9 port\u00e9 par le comptant et les ETF, pas par le levier. La base est donc rest\u00e9e sous les bons du Tr\u00e9sor depuis f\u00e9vrier 2026, et le rendement du sUSDe, qui en est le miroir, est retomb\u00e9 d&#8217;un pic au-dessus de 47 % en 2024 \u00e0 environ 5 % fin 2026.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Un Fran\u00e7ais peut-il d\u00e9tenir de l&#8217;USDe, et comment est-il tax\u00e9?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;USDe est propos\u00e9 dans l&#8217;UE depuis une entit\u00e9 offshore, hors du cadre EMT de MiCA, apr\u00e8s le retrait d&#8217;Ethena d&#8217;Allemagne en 2025. Les plus-values sur actifs num\u00e9riques sont soumises au pr\u00e9l\u00e8vement forfaitaire unique de 30 % (12,8 % d&#8217;imp\u00f4t sur le revenu et 17,2 % de pr\u00e9l\u00e8vements sociaux), avec une exon\u00e9ration si le total des cessions reste sous 305 \u20ac par an. Il faut aussi tenir compte du risque de change EUR\/USD. L&#8217;AMF est l&#8217;autorit\u00e9 comp\u00e9tente en France.<\/p><script type=\"application\/ld+json\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@type\":\"FAQPage\",\"mainEntity\":[{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"Qu'est-ce que la base des futures en crypto?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"La base est l'\u00e9cart entre le prix d'un contrat \u00e0 terme et le prix au comptant du m\u00eame actif. Exprim\u00e9e en rythme annualis\u00e9, elle mesure la prime pay\u00e9e par les acheteurs \u00e0 effet de levier. Un contango (future au-dessus du comptant) donne une base positive; une backwardation (future en dessous) une base n\u00e9gative. C'est \u00e0 la fois un co\u00fbt de portage et un thermom\u00e8tre du levier sur le march\u00e9.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"Comment l'USDe d'Ethena g\u00e9n\u00e8re-t-il son rendement?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"L'USDe est un dollar synth\u00e9tique delta-neutre: Ethena d\u00e9tient des cryptos au comptant (dont de l'ether stak\u00e9) et vend un montant \u00e9quivalent de perp\u00e9tuels. La position courte neutralise le prix, et ce qui reste est le funding, c'est-\u00e0-dire la base. En bloquant l'USDe en sUSDe, le d\u00e9tenteur touche ce rendement, compos\u00e9 du staking (environ 3 %) et de la marge de funding. Fin 2026, le sUSDe rapporte autour de 5 %.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"L'USDe est-il un stablecoin s\u00fbr?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"L'USDe tient sa parit\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 une couverture delta-neutre, pas gr\u00e2ce \u00e0 des r\u00e9serves en dollars. Son principal risque est op\u00e9rationnel: le 10 octobre 2025, il est bri\u00e8vement tomb\u00e9 \u00e0 0,65 $ sur Binance \u00e0 cause d'un oracle d\u00e9faillant, tout en restant proche de 0,99 $ sur la cha\u00eene. Le fonds d'assurance ne repr\u00e9sente qu'environ 1 % de la supply, et le rendement peut devenir n\u00e9gatif si le funding s'inverse. Ce n'est pas un livret garanti.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"Pourquoi le rendement de l'USDe a-t-il baiss\u00e9 en 2026?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"Parce que la base s'est effondr\u00e9e. Avec une Fed \u00e0 3,75-4,00 %, le taux sans risque est rest\u00e9 autour de 4 %, et le rebond du bitcoin a \u00e9t\u00e9 port\u00e9 par le comptant et les ETF, pas par le levier. La base est donc rest\u00e9e sous les bons du Tr\u00e9sor depuis f\u00e9vrier 2026, et le rendement du sUSDe, qui en est le miroir, est retomb\u00e9 d'un pic au-dessus de 47 % en 2024 \u00e0 environ 5 % fin 2026.\"}},{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"Un Fran\u00e7ais peut-il d\u00e9tenir de l'USDe, et comment est-il tax\u00e9?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"L'USDe est propos\u00e9 dans l'UE depuis une entit\u00e9 offshore, hors du cadre EMT de MiCA, apr\u00e8s le retrait d'Ethena d'Allemagne en 2025. Les plus-values sur actifs num\u00e9riques sont soumises au pr\u00e9l\u00e8vement forfaitaire unique de 30 % (12,8 % d'imp\u00f4t sur le revenu et 17,2 % de pr\u00e9l\u00e8vements sociaux), avec une exon\u00e9ration si le total des cessions reste sous 305 \u20ac par an. Il faut aussi tenir compte du risque de change EUR\/USD. L'AMF est l'autorit\u00e9 comp\u00e9tente en France.\"}}]}<\/script><p class=\"wp-block-paragraph\">Par Liam Brennan, r\u00e9dacteur march\u00e9s chez HOGE Wire.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ethena a transform\u00e9 le cash-and-carry des futures bitcoin en un dollar qui rapporte. 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