{"id":269,"date":"2026-08-10T10:34:31","date_gmt":"2026-08-10T10:34:31","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/it\/sanzioni-sec-crypto-disgorgement-bar-fair-funds-2026\/"},"modified":"2026-08-10T10:34:31","modified_gmt":"2026-08-10T10:34:31","slug":"sanzioni-sec-crypto-disgorgement-bar-fair-funds-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/it\/sanzioni-sec-crypto-disgorgement-bar-fair-funds-2026\/","title":{"rendered":"Sanzioni SEC crypto 2026: disgorgement, bar e Fair Funds"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\">Nell&#8217;estate del 2026 il vero regolamento delle crypto negli Stati Uniti non lo scrive il Congresso. La <a href='https:\/\/hoge.gg\/it\/clarity-act-rinviata-enforcement-sec-2026\/'>CLARITY Act rinviata<\/a>, la legge che dovrebbe dividere le competenze tra SEC e CFTC, non ha avuto un voto in aula prima della pausa estiva: il Senato torna al lavoro il 14 settembre e solo allora potr\u00e0 tentare una prima mozione procedurale, come <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/policy\/2026\/08\/06\/senate-won-t-vote-on-crypto-clarity-act-before-its-summer-break'>ha confermato l&#8217;ufficio del leader di maggioranza John Thune<\/a>. Finch\u00e9 quel testo resta fermo, chi stabilisce cosa \u00e8 lecito e cosa no continua a essere l&#8217;enforcement: le cause, le transazioni e, soprattutto, le sanzioni.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il titolo di una notizia dice quasi sempre la stessa cosa: \u00abla SEC ha citato in giudizio X\u00bb. Ma la sostanza di un&#8217;azione della Securities and Exchange Commission non \u00e8 la citazione, sono i rimedi. Disgorgement, sanzioni civili a tre livelli, interdizioni per dirigenti, Fair Fund, sospensione delle contrattazioni: ognuno ha una base giuridica precisa, un metodo di calcolo preciso e una destinazione precisa del denaro. Chi investe in Bitcoin, oggi intorno ai <a href='https:\/\/www.coingecko.com\/en\/coins\/bitcoin\/eur'>56.600 euro secondo CoinGecko<\/a>, o in un token qualsiasi farebbe bene a capire questa meccanica, perch\u00e9 \u00e8 l\u00ec che si misura davvero il rischio regolatorio.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Questo articolo smonta la sanzione SEC pezzo per pezzo: come si calcola ciascun rimedio, dove finiscono i soldi e perch\u00e9 in molti casi l&#8217;investitore danneggiato non ne vede nemmeno un centesimo. E, dato che scriviamo per un pubblico italiano, mettiamo il sistema americano a confronto con quello che Consob e MiCA prevedono in Europa, dove parole come \u00abdisgorgement\u00bb e \u00abFair Fund\u00bb semplicemente non esistono nella stessa forma.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Enforcement come matematica, non come teatro<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Un dato aiuta a capire perch\u00e9 conviene guardare i numeri e non i titoli. Nell&#8217;anno fiscale 2025 (ottobre 2024, settembre 2025) la SEC ha annunciato 456 azioni totali e un recupero monetario record di 17,9 miliardi di dollari, secondo il <a href='https:\/\/www.sec.gov\/newsroom\/press-releases\/2026-34'>comunicato ufficiale dell&#8217;agenzia<\/a>. Il titolo per\u00f2 \u00e8 fuorviante: 14,9 di quei 17,9 miliardi vengono da una singola sentenza contro lo schema Ponzi di Robert Allen Stanford, una vicenda del 2009 che non ha nulla a che vedere con le crypto. Tolta quella cifra, il totale reale scende a circa 2,7 miliardi. La lezione \u00e8 semplice: in enforcement ogni numero va scomposto.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 esattamente la filosofia della nuova gestione. David Woodcock, diventato direttore della Divisione Enforcement il 4 maggio 2026, ha spiegato in un <a href='https:\/\/www.sec.gov\/newsroom\/speeches-statements\/woodcock-remarks-mfa-legal-compliance-2026-conference-051326'>intervento del 13 maggio 2026<\/a> che il suo obiettivo, in linea con il presidente Paul Atkins, \u00e8 riportare il programma di enforcement \u00aballe basi\u00bb: meno azioni-manifesto, pi\u00f9 casi solidi con danni quantificabili. Lo stesso Atkins ha rivendicato la svolta sostenendo che la Commissione \u00abha posto fine alla regolamentazione tramite enforcement e ha ricentrato il programma sulla propria missione fondamentale\u00bb, in un <a href='https:\/\/corpgov.law.harvard.edu\/2026\/07\/02\/remarks-by-chair-atkins-on-the-secs-regulatory-priorities\/'>discorso del 30 giugno 2026<\/a>. Per il quadro generale di questa svolta rimandiamo alla nostra <a href='https:\/\/hoge.gg\/it\/sec-enforcement-crypto-svolta-2026\/'>analisi dedicata<\/a>; qui ci concentriamo su cosa succede quando quella macchina colpisce, cio\u00e8 sui rimedi.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Perch\u00e9 la distinzione conta? Perch\u00e9 enforcement non \u00e8 un&#8217;unica cosa. \u00c8 un menu. E la parte che fa davvero male a un progetto crypto quasi mai \u00e8 la voce che finisce nel titolo del giornale.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>I cinque rimedi della SEC: la mappa<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Quando un tribunale federale accoglie le richieste della SEC, oppure quando le parti chiudono con una transazione, il pacchetto si compone in genere di cinque strumenti. Non sono alternativi: spesso viaggiano insieme, e la combinazione cambia da caso a caso.<\/p><ul class='wp-block-list'><li><strong>Ingiunzione<\/strong>: l&#8217;ordine di non ripetere la condotta; violarlo significa oltraggio alla corte.<\/li><li><strong>Disgorgement<\/strong>: la restituzione del profitto illecito.<\/li><li><strong>Sanzione civile<\/strong>: una multa a importo fisso, articolata su tre livelli.<\/li><li><strong>Interdizione<\/strong>: il divieto per una persona di guidare una societ\u00e0 quotata o di operare nel settore.<\/li><li><strong>Sospensione delle contrattazioni<\/strong>: il blocco temporaneo di un titolo quotato.<\/li><\/ul><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Rimedio<\/th><th>Base giuridica<\/th><th>Come si calcola<\/th><th>Destinazione del denaro<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Ingiunzione<\/td><td>Securities Act sec. 8A; Exchange Act sec. 21(d)<\/td><td>Divieto di condotta, non un importo<\/td><td>Nessuna: obbligo di comportamento<\/td><\/tr><tr><td>Disgorgement<\/td><td>Exchange Act sec. 21(d), codificato dall&#8217;NDAA 2021<\/td><td>Profitto netto illecito<\/td><td>Investitori (via Fair Fund) o Tesoro USA<\/td><\/tr><tr><td>Sanzione civile<\/td><td>Exchange Act sec. 21(d)(3), tre livelli<\/td><td>Importo fisso per ogni violazione<\/td><td>Tesoro USA, o Fair Fund se costituito<\/td><\/tr><tr><td>Interdizione dirigenti<\/td><td>Exchange Act sec. 21(d)(2)<\/td><td>Durata in anni o a vita<\/td><td>Nessuna: divieto personale<\/td><\/tr><tr><td>Sospensione contrattazioni<\/td><td>Exchange Act sec. 12(k)<\/td><td>Fino a 10 giorni di borsa<\/td><td>Nessuna: blocco temporaneo<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Vale la pena guardarli uno per uno, perch\u00e9 il denaro segue percorsi molto diversi e, in tre casi su cinque, non c&#8217;\u00e8 alcun assegno a cambiare mano.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>L&#8217;ingiunzione: il rimedio silenzioso che morde di pi\u00f9<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Il rimedio pi\u00f9 sottovalutato \u00e8 anche il pi\u00f9 antico. Un&#8217;ingiunzione \u00e8 un ordine con cui il giudice vieta al destinatario di ripetere una determinata condotta. Ne esistono due famiglie: l&#8217;ingiunzione \u00abobey-the-law\u00bb, che intima genericamente di rispettare la legge sui titoli, e quella \u00abconduct-based\u00bb, pi\u00f9 stretta, che vieta comportamenti specifici, per esempio offrire un certo token senza registrazione. In entrambi i casi il valore non \u00e8 un importo, ma un vincolo che dura nel tempo.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">La differenza con una multa \u00e8 sostanziale. La sanzione si paga una volta e finisce l\u00ec; l&#8217;ingiunzione resta appesa sopra la testa dell&#8217;impresa a tempo indeterminato, e violarla non significa una nuova causa civile ma l&#8217;oltraggio alla corte, con multe giornaliere e, nei casi estremi, il carcere per i responsabili. Per un progetto crypto che vuole continuare a operare negli Stati Uniti, un&#8217;ingiunzione permanente pu\u00f2 pesare pi\u00f9 di qualunque assegno.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il caso Ripple \u00e8 l&#8217;esempio da manuale. Quando la lunga battaglia con la SEC si \u00e8 chiusa, con il <a href='https:\/\/www.pymnts.com\/blockchain\/2025\/ripple-and-sec-end-legal-battle-by-dropping-appeals\/'>ritiro reciproco degli appelli il 7 agosto 2025<\/a>, oltre alla sanzione civile \u00e8 rimasta in piedi un&#8217;ingiunzione permanente che limita le vendite dirette di XRP a investitori istituzionali sul mercato statunitense. La multa era il passato; l&#8217;ingiunzione \u00e8 il vincolo con cui l&#8217;azienda convive ancora oggi.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Disgorgement: restituire il profitto, non punire<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Se c&#8217;\u00e8 una parola che riassume il potere economico della SEC, \u00e8 \u00abdisgorgement\u00bb: la restituzione dei guadagni ottenuti illecitamente. Non \u00e8 tecnicamente una multa, \u00e8 un principio di equit\u00e0, ossia che nessuno deve trattenere il profitto di una violazione. Ma il modo in cui si calcola \u00e8 cambiato parecchio negli ultimi anni, e la storia recente \u00e8 fatta di tre passaggi.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Primo passaggio, Kokesh contro SEC (2017). La Corte Suprema, all&#8217;unanimit\u00e0, ha stabilito che il disgorgement \u00e8 una \u00abpenalty\u00bb ai sensi della norma federale sulla prescrizione (28 U.S.C. 2462) e quindi soggetto a un termine di cinque anni. Tradotto: la SEC non poteva pi\u00f9 risalire all&#8217;infinito per reclamare profitti antichi. \u00c8 una <a href='https:\/\/www.goodwinlaw.com\/en\/insights\/publications\/2017\/06\/united-states-supreme-court-limits-sec'>sentenza che ha ristretto<\/a> la portata del rimedio.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Secondo passaggio, Liu contro SEC (2020, 8-1). La Corte ha confermato che il disgorgement \u00e8 un rimedio equitativo legittimo, ma a due condizioni: non deve superare il profitto netto del trasgressore (si scalano le spese legittime) e deve essere destinato alle vittime, non trasformarsi in una punizione mascherata versata all&#8217;erario. La <a href='https:\/\/www.scotusblog.com\/cases\/case-files\/liu-v-securities-and-exchange-commission\/'>decisione, redatta dalla giudice Sonia Sotomayor<\/a>, ha dato al disgorgement una cornice pi\u00f9 rigorosa ma anche pi\u00f9 difendibile.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Terzo passaggio, ed \u00e8 quello che molti dimenticano: il Congresso ha rimesso mano alla materia con il National Defense Authorization Act del 2021. La legge ha per la prima volta codificato in modo esplicito il potere della SEC di chiedere il disgorgement in tribunale federale e ha <a href='https:\/\/www.hklaw.com\/en\/insights\/publications\/2021\/01\/national-defense-authorization-act-codifies-secs-right-to-seek-disgorg'>portato la prescrizione a dieci anni<\/a> per le violazioni con dolo (scienter), lasciando i cinque anni per quelle senza dolo e sospendendo il termine finch\u00e9 il convenuto resta fuori dagli Stati Uniti. In pratica, dopo Kokesh sembrava che l&#8217;agenzia avesse le mani pi\u00f9 legate; dopo il 2021 le ha di nuovo pi\u00f9 libere, almeno sui casi di frode.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Per un fondatore crypto la conseguenza \u00e8 concreta: i profitti di una ICO del 2019 possono ancora essere nel mirino nel 2029, se la SEC contesta il dolo. E il tetto fissato da Liu conta poco quando i guadagni contestati sono decine o centinaia di milioni.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Le sanzioni civili a tre livelli: i numeri esatti<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Accanto al disgorgement, che guarda al passato (quanto hai guadagnato), c&#8217;\u00e8 la sanzione civile, che guarda alla condotta (quanto sei stato grave). Qui la SEC non improvvisa: la legge fissa tre livelli, con importi per singola violazione aggiornati all&#8217;inflazione. Gli ultimi valori, <a href='https:\/\/www.sec.gov\/enforce\/civil-penalties-inflation-adjustments'>pubblicati dalla SEC<\/a> e in vigore dal 15 gennaio 2025 senza modifiche per il 2026, sono quelli della tabella.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Livello<\/th><th>Persona fisica<\/th><th>Ente<\/th><th>Presupposto<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Livello I<\/td><td>11.823 $<\/td><td>118.225 $<\/td><td>Violazione semplice, senza dolo<\/td><\/tr><tr><td>Livello II<\/td><td>118.225 $<\/td><td>591.127 $<\/td><td>Frode, inganno o manipolazione<\/td><\/tr><tr><td>Livello III<\/td><td>236.451 $<\/td><td>1.182.251 $<\/td><td>Frode con perdita o rischio grave per terzi<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><figcaption class='wp-block-table__figcaption'>Importi per singola violazione, in vigore dal 15 gennaio 2025.<\/figcaption><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Due dettagli cambiano tutto. Il primo \u00e8 l&#8217;espressione \u00abper singola violazione\u00bb: se un&#8217;offerta non registrata ha coinvolto mille acquirenti, la SEC pu\u00f2 in teoria moltiplicare la penale per mille, e la cifra esplode. Il secondo \u00e8 il livello, che dipende dallo stato soggettivo: senza dolo si resta al Livello I; con frode, inganno o manipolazione si sale al Livello II; se alla frode si aggiunge una perdita rilevante o un rischio grave per i terzi, scatta il Livello III. La differenza tra i due estremi, per un ente, \u00e8 tra 118.225 e 1.182.251 dollari a violazione.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">In concreto, la sanzione civile \u00e8 la leva che la Commissione usa per punire, mentre il disgorgement serve a spogliare del profitto. Le due voci convivono quasi sempre, ed \u00e8 proprio la loro somma che, in certi casi, pu\u00f2 tornare agli investitori. Come, lo spiega il rimedio successivo.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Fair Fund: dove vanno davvero i soldi<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Ecco la domanda che quasi nessun titolo affronta: dove finiscono i soldi? La risposta predefinita spiazza molti. Le sanzioni civili, per regola generale, non vanno agli investitori danneggiati: finiscono al Tesoro degli Stati Uniti. Il denaro della multa serve allo Stato, non a chi ha perso i risparmi.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">L&#8217;eccezione si chiama Fair Fund, e nasce dalla legge Sarbanes-Oxley del 2002 (sezione 308a). Quel meccanismo permette alla SEC di unire il denaro della sanzione civile a quello del disgorgement in un unico fondo e di distribuirlo alle vittime. Senza un Fair Fund il disgorgement pu\u00f2 ancora essere restituito, ma la penale resta al Tesoro; con un Fair Fund tutto il pacchetto pu\u00f2 tornare ai danneggiati. \u00c8 lo strumento che trasforma un&#8217;azione punitiva in un risarcimento, sia pure parziale.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Attenzione per\u00f2: \u00abpu\u00f2\u00bb non significa \u00abdeve\u00bb, e soprattutto non significa \u00absubito\u00bb. Il caso Terraform lo dimostra nel modo pi\u00f9 crudo. La casa madre di Do Kwon ha accettato un pacchetto complessivo da 4,47 miliardi di dollari, il pi\u00f9 grande mai registrato nel settore, secondo il <a href='https:\/\/www.sec.gov\/newsroom\/press-releases\/2024-73'>comunicato della SEC<\/a>. Ma quella somma \u00e8 subordinata alla procedura fallimentare Chapter 11 di Terraform: come chiarisce la <a href='https:\/\/www.sec.gov\/enforcement-litigation\/distributions-harmed-investors\/sec-v-terraform-labs-pte-ltd-do-hyeong-kwon-no-23-cv-1346-jsr-sdny'>pagina ufficiale sulle distribuzioni<\/a>, l&#8217;agenzia non incassa nulla finch\u00e9 i creditori e gli investitori della procedura non sono soddisfatti. Un numero enorme sulla carta, che nella realt\u00e0 potrebbe tradursi in pochi centesimi per dollaro.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Interdizioni: quando un dirigente non pu\u00f2 pi\u00f9 guidare una quotata<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Non tutti i rimedi si misurano in dollari. L&#8217;interdizione (officer and director bar) vieta a una persona di ricoprire cariche di amministratore o dirigente in una societ\u00e0 quotata, per un numero fissato di anni o a vita. La base \u00e8 la sezione 21(d)(2) dell&#8217;Exchange Act, e il presupposto \u00e8 l&#8217;inidoneit\u00e0 (\u00abunfitness\u00bb) dimostrata dalla condotta.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Per un dirigente questo rimedio pu\u00f2 essere pi\u00f9 devastante di una multa. La vicenda FTX lo illustra: come <a href='https:\/\/www.theblock.co\/post\/383363\/sec-seeks-multi-year-officer-director-bans-alameda-ceo-ellison-ftx-execs-wang-singh'>riportato da The Block<\/a>, la SEC ha chiesto interdizioni pluriennali per gli ex vertici, con Caroline Ellison colpita da un divieto di dieci anni e Gary Wang e Nishad Singh da divieti di otto anni. In quei casi non si \u00e8 insistito su multe salate: la collaborazione con l&#8217;accusa ha spostato il peso della sanzione dal denaro alla carriera.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Esiste anche una variante \u00abassociational bar\u00bb (sezione 15b) che esclude una persona dall&#8217;industria dei broker-dealer. Per un fondatore crypto che voglia un giorno guidare un&#8217;impresa regolata, un&#8217;interdizione \u00e8 un marchio difficile da cancellare, e non ha prezzo perch\u00e9 non si paga: si sconta nel tempo.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>La sospensione delle contrattazioni: dieci giorni, nessuna udienza<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">C&#8217;\u00e8 poi un rimedio che agisce in tempo reale sul mercato: la sospensione delle contrattazioni. La sezione 12(k) dell&#8217;Exchange Act consente alla SEC di congelare per un massimo di dieci giorni di borsa gli scambi su un titolo quotato, senza udienza preventiva, quando lo ritiene nell&#8217;interesse pubblico.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Un chiarimento importante per i lettori crypto: la SEC non pu\u00f2 sospendere gli scambi di un token su un exchange decentralizzato. Il potere colpisce i titoli di societ\u00e0 quotate, non gli asset digitali in s\u00e9. Ma nel 2026 questo strumento \u00e8 tornato attuale proprio grazie alle crypto, per via dell&#8217;ondata di micro-imprese che annunciano tesorerie in Bitcoin, Ethereum o Solana per far schizzare il titolo in borsa.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il caso QMMM Holdings \u00e8 emblematico: le azioni della societ\u00e0, quotate al Nasdaq, sono salite di circa il 959% in meno di tre settimane dopo l&#8217;annuncio di un piano di tesoreria da 100 milioni di dollari in BTC, ETH e SOL, prima che la SEC intervenisse, come <a href='https:\/\/www.ainvest.com\/news\/sec-qmmm-trading-suspension-implications-crypto-market-integrity-2510\/'>documentato dalla stampa specializzata<\/a>. La sospensione non punisce e non recupera denaro: serve a fermare l&#8217;emorragia mentre si indaga.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Il 98% non arriva mai a sentenza: come funziona la transazione<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Fin qui i rimedi come se ogni causa arrivasse a sentenza. Nella realt\u00e0 quasi nessuna ci arriva. La grande maggioranza delle azioni SEC si chiude con una transazione, quasi sempre nella formula \u00abneither admit nor deny\u00bb: il destinatario paga e accetta i vincoli senza ammettere n\u00e9 negare gli addebiti. \u00c8 un patto che conviene a entrambe le parti, perch\u00e9 evita anni di causa e un esito incerto.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Guardare le transazioni crypto una accanto all&#8217;altra \u00e8 il modo migliore per capire come i rimedi si combinano nella pratica. La tabella mette in fila cinque casi che hanno segnato gli ultimi anni.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Caso<\/th><th>Anno<\/th><th>Importo<\/th><th>Mix di rimedi<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>BlockFi<\/td><td>2022<\/td><td>100 mln $<\/td><td>50 mln alla SEC, 50 mln a 32 Stati; prodotto di lending non registrato<\/td><\/tr><tr><td>Kraken<\/td><td>2023<\/td><td>30 mln $<\/td><td>Sanzione e chiusura dello staking-as-a-service negli USA<\/td><\/tr><tr><td>Ripple<\/td><td>2024-2025<\/td><td>125 mln $<\/td><td>Sanzione civile per le vendite istituzionali di XRP, ingiunzione permanente; appelli ritirati il 7 agosto 2025<\/td><\/tr><tr><td>Terraform \/ Do Kwon<\/td><td>2024<\/td><td>4,47 mld $<\/td><td>Disgorgement, interessi e sanzione, subordinati al fallimento Chapter 11<\/td><\/tr><tr><td>FTX (Ellison, Wang, Singh)<\/td><td>2024<\/td><td>Nessuna multa di rilievo<\/td><td>Interdizioni da 8 a 10 anni, guidate dalla collaborazione<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Si nota subito che non esiste un mix standard. BlockFi ha spartito 100 milioni di dollari tra la SEC e trentadue Stati per il suo prodotto di lending non registrato, come da <a href='https:\/\/www.sec.gov\/newsroom\/press-releases\/2022-26'>comunicato ufficiale<\/a>. Kraken ha pagato 30 milioni e ha chiuso lo staking-as-a-service negli Stati Uniti, secondo il <a href='https:\/\/www.sec.gov\/newsroom\/press-releases\/2023-25'>comunicato del 2023<\/a>, un dettaglio che stride con le linee guida pi\u00f9 recenti, oggi orientate a considerare lo staking di protocollo un&#8217;attivit\u00e0 non necessariamente soggetta alle regole sui titoli. FTX si \u00e8 chiusa quasi senza multe ma con interdizioni pesanti. Ogni caso \u00e8 un dosaggio diverso degli stessi cinque ingredienti.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Jarkesy: come la Corte Suprema ha spostato le cause davanti a una giuria<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Un pezzo di questa meccanica \u00e8 cambiato non per volont\u00e0 della SEC ma per decisione della Corte Suprema. Nella sentenza SEC contro Jarkesy (27 giugno 2024, 6-3) la Corte ha stabilito che il Settimo Emendamento garantisce il diritto a un processo con giuria ogni volta che la SEC chiede sanzioni civili per frode.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">La conseguenza pratica \u00e8 profonda. Prima, l&#8217;agenzia poteva far decidere molte di queste cause ai propri giudici amministrativi interni (administrative law judge), pi\u00f9 rapidi e pi\u00f9 favorevoli all&#8217;accusa. Dopo Jarkesy, le cause contestate per frode con richiesta di penali devono passare davanti a una giuria in un tribunale federale, con tempi pi\u00f9 lunghi, costi maggiori e un esito meno prevedibile. Come <a href='https:\/\/corpgov.law.harvard.edu\/2024\/07\/11\/jarkesy-supreme-court-ruling-limits-secs-enforcement-authority\/'>analizza il forum di Harvard Law School<\/a>, la decisione ha ridimensionato uno degli strumenti storici dell&#8217;agenzia e ha rafforzato la posizione dei convenuti.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 un punto da tenere a mente quando, pi\u00f9 avanti, confronteremo il sistema americano con quello italiano: in Europa un requisito del genere semplicemente non esiste, perch\u00e9 la sanzione \u00e8 amministrativa e non passa da una giuria.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>La frode resta frode: il docket 2026 e la linea Woodcock<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Il ridimensionamento della \u00abteoria della registrazione\u00bb (l&#8217;idea che quasi ogni token fosse un titolo non registrato) non ha toccato l&#8217;altro pilastro dell&#8217;enforcement: la frode. Su questo la linea non \u00e8 cambiata, e i numeri del 2026 lo confermano.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il <a href='https:\/\/www.gibsondunn.com\/securities-enforcement-2026-mid-year-update\/'>bilancio di met\u00e0 anno dello studio Gibson Dunn<\/a> elenca casi molto concreti: uno schema da circa 16 milioni di dollari basato su token venduti tramite SAFT con false dichiarazioni su una copertura assicurativa da un miliardo (aprile 2026), e un Ponzi texano imperniato su presunti bot di trading a intelligenza artificiale, con circa 12,3 milioni raccolti da un centinaio e mezzo di investitori, rendimenti promessi del 40-50% e oltre 6 milioni distratti a fini personali (maggio 2026). Cambia la cornice, non il reato.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 la filosofia che Woodcock riassume con l&#8217;idea di tornare \u00aballe basi\u00bb e che la Cyber and Emerging Technologies Unit, la nuova unit\u00e0 dedicata, ha fatto propria concentrandosi sulle truffe pi\u00f9 che sulle dispute di classificazione. La commissaria Hester Peirce l&#8217;aveva detta con nettezza gi\u00e0 nel 2025: \u00abNon vogliamo usare la nostra divisione enforcement per scrivere la politica regolatoria\u00bb, in una <a href='https:\/\/www.coindesk.com\/policy\/2025\/03\/14\/sec-commissioner-hester-peirce-on-the-new-crypto-task-force'>intervista a CoinDesk<\/a>. La regola la scrivono le norme; l&#8217;enforcement colpisce chi imbroglia.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Il conto dei whistleblower: come una segnalazione diventa un premio<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Molte di queste cause non nascono da un&#8217;intuizione degli investigatori ma da una soffiata. Il programma whistleblower, istituito dalla legge Dodd-Frank, prevede che chi fornisce informazioni originali che portano a un recupero superiore al milione di dollari riceva tra il 10 e il 30% delle somme incassate. \u00c8 un incentivo potente, e nel mondo crypto, fatto di ex dipendenti e insider tecnici, funziona bene.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">I numeri dell&#8217;anno fiscale 2025, nello stesso <a href='https:\/\/www.sec.gov\/newsroom\/press-releases\/2026-34'>comunicato sui risultati<\/a>, danno la misura del fenomeno: 53.753 tra segnalazioni, esposti e rinvii, e circa 60 milioni di dollari distribuiti a 48 segnalatori. Il premio non esce dalle tasche dello Stato: si finanzia con una parte delle sanzioni riscosse. In altre parole, il whistleblower \u00e8 un rimedio che si autofinanzia e che, spesso, \u00e8 il primo anello della catena che porta a disgorgement e penali.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Consob, MiCA e la confisca: come cambia il conto in Italia<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">E in Italia? Qui il vocabolario cambia, e con esso la sostanza. L&#8217;enforcement crypto europeo non gira attorno alla SEC ma al regolamento MiCA, recepito in Italia con il D.lgs. 5 settembre 2024, n. 129, che affida a Consob la vigilanza su condotta di mercato e tutela degli investitori e a Banca d&#8217;Italia i profili prudenziali e le stablecoin (i token ART ed EMT); i derivati su crypto restano invece sotto la MiFID II.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Sul piano delle multe, l&#8217;articolo 111 del MiCA fissa soglie severe. Per le persone giuridiche, secondo la <a href='https:\/\/kpmglaw.ie\/insight-micar-regime.html'>sintesi dello studio KPMG Law<\/a>, si arriva fino a 5 milioni di euro o al 3% del fatturato annuo per le violazioni generali, al 5% per i prestatori di servizi (CASP), al 12,5% per gli emittenti di token ancorati ad attivit\u00e0 o di moneta elettronica, e fino a 15 milioni di euro o al 15% del fatturato per gli abusi di mercato; per le persone fisiche le sanzioni possono raggiungere l&#8217;ordine del milione di euro, e in alternativa \u00e8 previsto il doppio del profitto ottenuto. C&#8217;\u00e8 anche un istituto vicino al disgorgement: negli abusi di mercato l&#8217;autorit\u00e0 pu\u00f2 disporre la confisca del profitto realizzato o della perdita evitata.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Ma le somiglianze finiscono qui, e le differenze sono quelle che contano per un investitore italiano. La tabella le riassume.<\/p><figure class='wp-block-table'><table><thead><tr><th>Dimensione<\/th><th>SEC (Stati Uniti)<\/th><th>MiCA \/ Consob (UE e Italia)<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>Restituzione del profitto<\/td><td>Disgorgement con tetto al profitto netto (Liu, 2020)<\/td><td>Confisca del profitto o della perdita evitata negli abusi di mercato<\/td><\/tr><tr><td>Ritorno ai danneggiati<\/td><td>Fair Fund (SOX 308a) dentro l&#8217;azione stessa<\/td><td>Multe allo Stato; risarcimento con azione civile o azione di classe (art. 840-bis c.p.c.)<\/td><\/tr><tr><td>Sanzione pecuniaria<\/td><td>Importo fisso per violazione, tre livelli<\/td><td>Fino a 5 mln \u20ac o 3-12,5% del fatturato; 15 mln \u20ac o 15% per gli abusi di mercato<\/td><\/tr><tr><td>Chi decide le penali da frode<\/td><td>Giuria federale (Jarkesy, 2024)<\/td><td>Sanzione amministrativa Consob, ricorso alla Corte d&#8217;Appello<\/td><\/tr><tr><td>Sospensione dei titoli<\/td><td>Sec. 12(k): 10 giorni senza udienza<\/td><td>Poteri di sospensione in capo all&#8217;autorit\u00e0 e alle trading venue<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure><p class=\"wp-block-paragraph\">Tre divari saltano all&#8217;occhio. Primo, la destinazione del denaro: negli Stati Uniti il Fair Fund pu\u00f2 restituire multa e disgorgement ai danneggiati dentro la stessa azione; in Italia le sanzioni amministrative vanno allo Stato, e chi ha perso soldi deve percorrere una strada separata, l&#8217;azione civile individuale o l&#8217;azione di classe prevista dall&#8217;art. 840-bis del codice di procedura civile. Secondo, il giudice: da noi non esiste il requisito della giuria introdotto da Jarkesy, perch\u00e9 la sanzione la irroga Consob in via amministrativa e il controllo passa dalla Corte d&#8217;Appello. Terzo, il parametro: le multe MiCA scalano sul fatturato, una leva che le penali americane a importo fisso non hanno; per un grande exchange, il 15% del fatturato pu\u00f2 superare di molto qualunque tabella a tre livelli.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Una nota di colore: Consob non aspetta passivamente le soffiate. L&#8217;autorit\u00e0 impiega tecniche di apprendimento automatico (SupTech) per la sorveglianza sugli abusi di mercato, con un principio di supervisione umana sulle segnalazioni generate dagli algoritmi. Due filosofie di enforcement diverse, che per\u00f2 convergono su un punto: prima di poter chiedere qualunque rimedio, bisogna stabilire se l&#8217;asset o l&#8217;attivit\u00e0 ricade nel loro perimetro. Ed \u00e8 la domanda a monte, quella del <a href='https:\/\/hoge.gg\/it\/test-howey-sec-crypto-titolo-security-2026\/'>test di Howey<\/a> negli Stati Uniti e delle categorie MiCA in Europa, a decidere chi ha giurisdizione.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Cosa significa per chi investe e per chi costruisce in Italia<\/h2><p class=\"wp-block-paragraph\">Che cosa deve portarsi a casa un lettore italiano da tutto questo? Alcune cose pratiche. Primo, il rischio regolatorio non si misura dal titolo della causa ma dal mix di rimedi. Un&#8217;ingiunzione permanente o un delisting possono avere effetti globali su un token che detenete, anche se vivete a Milano e la SEC agisce a New York; la liquidit\u00e0 e il prezzo si spostano ovunque.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Secondo, non aspettatevi un assegno: come investitori europei, difficilmente sarete tra i beneficiari di un Fair Fund statunitense, e in Italia il risarcimento passa da un&#8217;azione civile che richiede tempo e prova del danno. Terzo, per chi costruisce un progetto o un CASP, entrambi i sistemi partono dalla stessa domanda (\u00e8 un titolo? rientra nel perimetro MiCA?), ma le multe europee scalano con la dimensione: crescere significa alzare anche il costo potenziale di un errore di compliance.<\/p><p class=\"wp-block-paragraph\">Il calendario, intanto, \u00e8 fitto. Oltre alla prima mozione procedurale sulla CLARITY Act attesa il 15-16 settembre al Senato, i mercati guardano al <a href='https:\/\/hoge.gg\/it\/politica-fed-rialzo-settembre-2026-crypto\/'>possibile rialzo dei tassi della Fed di settembre<\/a> e, prima ancora, al <a href='https:\/\/hoge.gg\/it\/cpi-12-agosto-storico-bitcoin-crypto-2026\/'>dato sull&#8217;inflazione del 12 agosto<\/a>, che storicamente muove Bitcoin ed Ethereum (quest&#8217;ultimo oggi intorno ai 1.660 euro). Finch\u00e9 la legge resta in sospeso, la regola del gioco americano continua a scriverla l&#8217;enforcement, un rimedio alla volta.<\/p><h2 class='wp-block-heading'>Domande frequenti (FAQ)<\/h2><h3 class='wp-block-heading'>Che cos&#8217;\u00e8 il disgorgement in un&#8217;azione della SEC?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Il disgorgement \u00e8 la restituzione dei profitti ottenuti illecitamente. Dopo la sentenza Liu contro SEC del 2020 non pu\u00f2 superare il profitto netto del trasgressore (dedotte le spese legittime) e, quando possibile, va destinato agli investitori danneggiati. Il National Defense Authorization Act del 2021 ha poi codificato questo potere e portato la prescrizione a dieci anni per le violazioni con dolo.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Quanto pu\u00f2 essere alta una sanzione civile della SEC?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Dipende dal livello e dal numero di violazioni. Gli importi per singola violazione, in vigore dal 15 gennaio 2025, vanno da 11.823 dollari (persona fisica, Livello I) fino a 1.182.251 dollari (ente, Livello III, frode con danno grave). Poich\u00e9 la penale si applica per ogni violazione, in un&#8217;offerta con molti acquirenti la somma pu\u00f2 crescere enormemente.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Dove finiscono i soldi delle sanzioni SEC?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Per regola generale le sanzioni civili vanno al Tesoro degli Stati Uniti. Solo quando la SEC costituisce un Fair Fund (introdotto dalla legge Sarbanes-Oxley del 2002) la multa e il disgorgement possono essere restituiti agli investitori danneggiati. Anche in quel caso i tempi sono lunghi: nel caso Terraform il pacchetto da 4,47 miliardi \u00e8 subordinato al fallimento della societ\u00e0.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>La SEC pu\u00f2 bloccare un token o un exchange?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">Non direttamente. La SEC non pu\u00f2 sospendere gli scambi di un token su un exchange decentralizzato, ma pu\u00f2 ottenere un&#8217;ingiunzione che vieta offerte non registrate e, con la sezione 12(k), sospendere fino a dieci giorni le contrattazioni sulle azioni di una societ\u00e0 quotata. Gli effetti indiretti, come un delisting, possono comunque ripercuotersi sul prezzo a livello globale.<\/p><h3 class='wp-block-heading'>Come funzionano le sanzioni crypto in Italia rispetto alla SEC?<\/h3><p class=\"wp-block-paragraph\">In Italia l&#8217;enforcement crypto segue il regolamento MiCA, recepito con il D.lgs. 129\/2024, con Consob per la condotta di mercato e Banca d&#8217;Italia per i profili prudenziali. Le multe possono arrivare a 5 milioni di euro o al 3-12,5% del fatturato, e fino a 15 milioni o al 15% per gli abusi di mercato. A differenza degli Stati Uniti, le sanzioni vanno allo Stato e gli investitori ottengono un risarcimento solo con una causa civile o un&#8217;azione di classe.<\/p><script type=\"application\/ld+json\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@type\":\"FAQPage\",\"mainEntity\":[{\"@type\":\"Question\",\"name\":\"Che cos'\u00e8 il disgorgement in un'azione della SEC?\",\"acceptedAnswer\":{\"@type\":\"Answer\",\"text\":\"Il disgorgement \u00e8 la restituzione dei profitti ottenuti illecitamente. Dopo la sentenza Liu contro SEC del 2020 non pu\u00f2 superare il profitto netto del trasgressore (dedotte le spese legittime) e, quando possibile, va destinato agli investitori danneggiati. 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