{"id":34,"date":"2026-06-25T13:31:09","date_gmt":"2026-06-25T13:31:09","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/it\/the-ecb-is-privately-split-on-the-next-25bp-the-june-dot-is-the-tell\/"},"modified":"2026-06-25T13:31:09","modified_gmt":"2026-06-25T13:31:09","slug":"the-ecb-is-privately-split-on-the-next-25bp-the-june-dot-is-the-tell","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/it\/the-ecb-is-privately-split-on-the-next-25bp-the-june-dot-is-the-tell\/","title":{"rendered":"L\u2019ECB \u00e8 privatamente divisa sul prossimo taglio di 25 punti base. Il “dot” di giugno \u00e8 l\u2019indicatore chiave."},"content":{"rendered":"\r\n

Il Consiglio Direttivo della Banca Centrale Europea \u00e8 pi\u00f9 diviso sul prossimo movimento di 25 punti base rispetto a qualsiasi momento dal rialzo hawkish di settembre 2024. La Presidente Christine Lagarde, l’Economista Capo Philip Lane e il Governatore della Banca di Grecia Yannis Stournaras hanno segnalato in interviste separate nell’ultima fortnight che i dati supportano un taglio a luglio. Isabel Schnabel del Comitato Direttivo, Robert Holzmann della Banca d’Austria e Joachim Nagel della Bundesbank hanno utilizzato piattaforme parallele per opporsi, inquadrando la persistenza dell’inflazione nei servizi e la crescita dei salari come vincoli stringenti. Il numero principale da osservare il 5 giugno non \u00e8 la decisione di politica monetaria \u2014 il mercato ha gi\u00e0 scontato una probabilit\u00e0 di 84% di un taglio di 25pb all’incontro \u2014 ma le proiezioni macroeconomiche dello staff pubblicate insieme, e in particolare il “dot” dell’inflazione per il 2027.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ci\u00f2 che \u00e8 in gioco \u00e8 la pendenza del percorso dei tassi EUR fino alla fine dell’anno. I futures EURIBOR<\/a> scontano attualmente 42pb di tagli tra giugno e dicembre \u2014 essenzialmente due tagli e una probabilit\u00e0 di 70% di un terzo. Se le proiezioni dello staff revisionano l’inflazione core per il 2027 sotto 2,0%, la fazione accomodante ha la copertura per attuare tre tagli e il rendimento si inclina (bull-flattens) di 20pb fino alla fine dell’anno. Se l’inflazione core 2027 rimane a 2,1% o si revisiona verso l’alto, gli hawkish bloccano il terzo taglio, il rendimento si inclina negativamente (bear-flattens) e la coppia BTC\/EUR riceve un significativo vento favorevole da un euro relativamente pi\u00f9 forte. La decisione non \u00e8 nelle mani di Lagarde. \u00c8 nella proiezione dello staff che arriva alle 14:00 CET.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Chi \u00e8 su quale lato e perch\u00e9<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

La fazione accomodante \u00e8 guidata da Lane, il cui discorso del 20 maggio alla conferenza SUERF<\/a> ha argomentato esplicitamente che “il processo di disinflazione \u00e8 ora ben radicato” e che “i rischi sono diventati pi\u00f9 bilaterali”. Questa formulazione \u00e8 significativa \u2014 \u00e8 la stessa lingua usata da Lane nell’aprile 2024 immediatamente prima del primo taglio del ciclo. La conferenza stampa post-risultato di aprile<\/a> di Lagarde ha ripreso la stessa inquadratura, sebbene pi\u00f9 cautamente, notando che “il Consiglio Direttivo \u00e8 basato sui dati e non pre-impegnato su alcun percorso di tassi specifico”. Stournaras, tradizionalmente sulla fazione accomodante, \u00e8 stato il pi\u00f9 esplicito, chiedendo in un’intervista Bloomberg del 14 maggio “tagli anticipati per sostenere il percorso di servizio del debito delle economie periferiche”.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Gli hawkish sono meno uniti ma pi\u00f9 vocali. Le parole di Schnabel a Frankfurt del 21 maggio<\/a> hanno avvertito che “le pressioni inflazionistiche sottostanti rimangono elevate, specialmente nei servizi, dove le dinamiche salariali sono ancora incompatibili con 2% su base sostenuta”. Holzmann ha detto alla radio austriaca il 18 maggio che “una pausa a luglio \u00e8 giustificata dai dati che abbiamo”. Nagel \u00e8 stato il pi\u00f9 diretto, dicendo a Handelsblatt che “l’ultimo miglio della disinflazione \u00e8 il pi\u00f9 difficile e non dovremmo dichiarare vittoria prematuramente”. Fabio Panetta dell’Italia, Jos\u00e9 Luis Escriv\u00e1 della Spagna e M\u00e1rio Centeno del Portogallo si trovano nella fazione accomodante senza parlare pubblicamente. Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau della Francia e Pierre Wunsch del Belgio sono i voti oscillanti.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Membro del Consiglio Direttivo<\/th>Paese \/ ruolo<\/th>Orientamento attuale<\/th>Segnale pi\u00f9 recente<\/th><\/tr><\/thead>
Christine Lagarde<\/td>Presidente<\/td>Accomodante (Dove)<\/td>“Rischie bilaterali” – conferenza stampa di aprile<\/td><\/tr>
Philip Lane<\/td>Economista Capo<\/td>Accomodante (Dove)<\/td>“Disinflazione radicata” – 20 maggio<\/td><\/tr>
Yannis Stournaras<\/td>Grecia<\/td>Accomodante (Dove)<\/td>“Tagli anticipati” – 14 maggio<\/td><\/tr>
Isabel Schnabel<\/td>Comitato Direttivo<\/td>Hawkish (Hawk)<\/td>“Pressioni servizi elevate” – 21 maggio<\/td><\/tr>
Joachim Nagel<\/td>Germania<\/td>Hawkish (Hawk)<\/td>“Non dichiarare vittoria” – 19 maggio<\/td><\/tr>
Robert Holzmann<\/td>Austria<\/td>Hawkish (Hawk)<\/td>“Giustificare una pausa” – 18 maggio<\/td><\/tr>
Villeroy de Galhau<\/td>Francia<\/td>Oscillante (Swing)<\/td>“Basato sui dati” – 22 maggio<\/td><\/tr>
Fabio Panetta<\/td>Italia<\/td>Accomodante (Dove)<\/td>Silenzioso (tradizionalmente accomodante)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Posizionamento del Consiglio Direttivo dell’ECB in vista dell’incontro del 5 giugno. Fonte: discorsi ufficiali dell’ECB, apparizioni stampa dei membri.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le proiezioni dello staff di giugno sono pi\u00f9 importanti del dot plot<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Come la Fed, l’ECB non pubblica un dot plot formale. L’analogo pi\u00f9 vicino \u00e8 l’esercizio trimestrale di proiezioni macroeconomiche, prodotto dallo staff e approvato o modificato dal Consiglio Direttivo prima della pubblicazione. Le proiezioni di marzo hanno posto l’HICP 2026 a 2,3%, il 2027 a 1,9% e il core 2027 a 2,1%. Le proiezioni di giugno revisioneranno questi numeri basandosi sui dati HICP di aprile e maggio \u2014 aprile \u00e8 arrivato a 2,4% headline e 2,7% core, entrambi 10pb sotto le aspettative dello staff di marzo. Se le proiezioni di giugno revisionano il core 2027 a 1,9% o sotto, questo \u00e8 l’indicatore accomodante. Se il core 2027 rimane a 2,1% o si revisiona verso l’alto, gli hawkish hanno vinto il dibattito interno e Lagarde attuer\u00e0 un taglio hawkish: 25pb all’incontro ma esplicita opposizione a un movimento a luglio.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il meccanismo \u00e8 procedurale. Le proiezioni dello staff sono prodotte dal team di proiezioni macroeconomiche dell’ECB<\/a> con una metodologia fissa, con limitato spazio per aggiustamenti ex-post dai membri del Consiglio Direttivo. Le proiezioni di giugno sono quindi la lettura pi\u00f9 pulita di ci\u00f2 che i dati dicono realmente, priva della negoziazione politica che influenza la lingua della conferenza stampa. I mercati che hanno imparato a ignorare la conferenza stampa e a leggere direttamente le proiezioni hanno ottenuto prestazioni superiori di 8-12pb in media negli ultimi sei cicli di incontri. La linea del core 2027 \u00e8 il singolo numero pi\u00f9 importante della pagina.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

I dati salariali sono il vincolo stringente<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’indicatore dei salari negoziati dell’ECB \u00e8 stampato a 4,7% anno su anno nel Q1, contro il tetto implicito del Consiglio Direttivo di 4,0% per coerenza con un’inflazione di 2%. Questa stampa \u00e8 la migliore prova degli hawkish. La risposta di Lagarde alla conferenza stampa di aprile a una domanda sui dati salariali \u00e8 stata attentamente bilanciata \u2014 ha descritto il 4,7% come “anticipato” e ha indicato “pagamenti compensativi una volta in diversi grandi accordi” come spiegazione. La lettura accomodante \u00e8 che la dinamica di recupero raggiunge il picco nel Q1-Q2 2026 e decelera rapidamente nel H2 come nuovi contratti negoziati da una base CPI inferiore. La lettura hawkish \u00e8 che la spirale salario-prezzi diventa strutturale e un taglio prematuro rischia di perdere il controllo delle aspettative inflazionistiche. Le proiezioni dello staff del 5 giugno assegneranno un numero a questo disaccordo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

I dati del mercato del lavoro complicano il quadro. Il tasso di disoccupazione dell’area euro \u00e8 rimasto a 6,4% in aprile secondo Eurostat<\/a>, la lettura congiunta pi\u00f9 bassa nella storia della moneta unica. Questa rigidit\u00e0 \u00e8 la causa prossima della rigidit\u00e0 salariale. Fino a quando la disoccupazione non aumenta significativamente \u2014 e gli indicatori leading nell’IFO tedesco e nel PMI INSEE francese suggeriscono un certo indebolimento ma non una recessione \u2014 il canale salario-disinflazione non pu\u00f2 fare il lavoro pesante richiesto dalla disinflazione. L’ECB \u00e8 quindi affidata al canale prezzi dei beni e servizi che fa il lavoro, il che pone pi\u00f9 peso sui prezzi energetici, sulla forza dell’euro e sulle supply chains globali rispetto a quanto il Consiglio Direttivo \u00e8 disposto ad accettare.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

EUR\/USD sta facendo un lavoro di politica reale<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’euro \u00e8 stampato a 1,0834 contro il dollaro marted\u00ec, in aumento di 2,1% sul mese trailing. Questo movimento \u00e8 funzionalmente equivalente a circa 15pb di ulteriore restrizione sulla posizione di politica dell’ECB tramite il canale dei prezzi d’importazione. La variazione di 5 settimane del tasso di cambio effettivo nominale dell’euro \u00e8 +1,6%, il periodo pi\u00f9 forte dal rally di disinflazione del Q4 2024. Questo vento favorevole FX riduce l’inflazione importata, d\u00e0 alla fazione accomodante pi\u00f9 spazio per argomentare per tagli senza perdere il controllo dell’inflazione e fa effettivamente parte del lavoro che gli hawkish vogliono che la politica monetaria faccia. Il rischio \u00e8 che il taglio provoca una forte inversione dell’euro, che reiniettaria l’inflazione importata attraverso i canali energetici e alimentari proprio quando l’ECB sta cercando di ingegnerizzare un soft landing.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il cross con la Fed \u00e8 importante. Se l’FOMC attua un taglio a settembre come CME FedWatch ora scontato a 71%, EUR\/USD ha il vento favorevole dei tassi per rimanere sopra 1,08 fino alla fine dell’anno e l’ECB ha pi\u00f9 spazio. Se la Fed mantiene \u2014 come i recenti commenti di Powell hanno implicato come caso base in assenza di un deterioramento significativo del mercato del lavoro \u2014 EUR\/USD probabilmente si inverte verso 1,05, l’ECB perde il suo vento favorevole di restrizione FX e l’argomentazione accomodante si indebolisce. La divergenza di politica transatlantica \u00e8 il quadro macro in cui tutto questo si risolve.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cosa significa per la duration crypto<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tre dei pi\u00f9 grandi influssi di ETF BTC nel 2026 sono arrivati da allocatori con sede nell’UE che utilizzano le veicoli di Hong Kong e le strutture ETN con sede nell’UE da 21Shares<\/a> e CoinShares. Il flusso degli allocatori UE \u00e8 strutturalmente sensibile ai tassi \u2014 fondi pensione e compagnie assicurative in Germania, Paesi Bassi e Francia dimensionano le loro bucket di duration sui rendimenti dei Bund, e BTC ha funzionato come un trade di estensione della duration per i mandati multi-asset pi\u00f9 aggressivi. Se l’ECB attua un taglio accomodante e le proiezioni revisionano il core 2027 a 1,9% o sotto, il Bund 10 anni si comprime di 15-20pb e l’estensione della duration crypto con sede nell’UE si estende. Se gli hawkish vincono e le proiezioni mantengono, la domanda si indebolisce al margine e il flusso UE negli ETF BTC decelera dal ritmo del Q1.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Incontro del 5 giugno: probabilit\u00e0 di taglio 84%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Tagli cumulativi giugno-dicembre scontati: 42pb<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Core HICP 2027 dello staff di marzo: 2,1%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Crescita salari negoziati Q1: 4,7% anno su anno<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Disoccupazione area euro: 6,4% (aprile)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • EUR\/USD: 1,0834 (+2,1% su 1 mese)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Variazione NEER EUR 5 settimane: +1,6%<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    Cosa osservare il 5 giugno<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    L’ordine delle operazioni \u00e8 importante. 14:00 CET: decisione sui tassi e rilascio della dichiarazione. 14:00 CET: rilascio simultaneo delle proiezioni dello staff. 14:45 CET: inizio della conferenza stampa di Lagarde. La reazione del mercato nei primi trenta secondi sar\u00e0 guidata dalla lingua della dichiarazione e dai numeri delle proiezioni, non dalla conferenza stampa. Se la proiezione HICP core 2027 stampa 1,9% o sotto, aspettate che il Bund 10 anni scenda di 8-12pb, EUR\/USD si rally verso 1,0920 e gli ETP crypto con sede nell’UE vedano nuovi influssi. Se il core 2027 rimane a 2,1%, aspettate una modesta reazione hawkish: Bund 10 anni in aumento di 4-6pb, inversione EUR\/USD verso 1,0750. La conferenza stampa stessa raramente muove i mercati pi\u00f9 delle proiezioni, sebbene la risposta di Lagarde alle domande su un movimento a luglio sar\u00e0 analizzata per la forward guidance.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Per il posizionamento, il trade pi\u00f9 pulito fino al 5 giugno \u00e8 uno straddle a basso delta sul Schatz 2 anni, hedged contro la volatilit\u00e0 EUR\/USD. L’asimmetria favorisce l’acquisto di convessit\u00e0 qui \u2014 gli accomodanti hanno una significativa maggioranza interna ma gli hawkish hanno i dati a loro favore, e l’outcome delle proiezioni potrebbe oscillare di 15-25pb di curva in entrambe le direzioni. Per le crypto, la lettura \u00e8 tramite la duration: un ECB accomodante estende l’ambiente negativo del premio termico che ha sostenuto BTC, ETH e SOL fino a maggio. Segnate l’incontro dell’ECB sul nostro calendario eventi<\/a> e il tape live del Bund e EUR\/USD nel hub mercato<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    La lettura sincera: l’ECB attuer\u00e0 il taglio di 25pb. Gli hawkish avranno una conferenza stampa con orientamento hawkish come consolazione. Il segnale reale \u00e8 nel numero dell’inflazione core 2027, che sar\u00e0 2,0%, 1,9% o 2,1%. Ogni di questi tre outcome si mappa a una curva diversa, un euro diverso e un percorso di tassi diverso fino alla fine dell’anno. Leggete la proiezione, non la retorica.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Lagarde, Lane e Stournaras si orientano verso una politica pi\u00f9 accomodante in vista di un taglio a luglio; Schnabel, Holzmann e Nagel mantengono la linea hawkish. Le proiezioni macroeconomiche dello staff di giugno \u2014 non la conferenza stampa \u2014 diranno quale fazione prevaler\u00e0.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":185,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[6],"tags":[],"class_list":["post-34","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-macro-tradfi"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/34","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=34"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/34\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=34"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=34"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=34"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}