{"id":37,"date":"2026-06-25T13:39:54","date_gmt":"2026-06-25T13:39:54","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/it\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/"},"modified":"2026-06-25T13:39:54","modified_gmt":"2026-06-25T13:39:54","slug":"mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/it\/mica-phase-2-takes-effect-in-november-heres-what-changes-for-the-eu-stablecoin-market\/","title":{"rendered":"MiCA Fase 2 entra in vigore in novembre. Ecco cosa cambia per il mercato degli stablecoin nell\u2019UE."},"content":{"rendered":"\r\n

Il 30 novembre 2026, la seconda tranche di Regolamento (UE) 2023\/1114<\/a> \u2014 meglio conosciuto come MiCA \u2014 diventa pienamente applicabile in tutti i ventisette Stati membri. Il Titolo III, che disciplina i token riferiti ad attivit\u00e0 (ART), e il Titolo IV, che disciplina i token di moneta elettronica (EMT), sono tecnicamente in vigore dal 30 giugno 2024, ma il regime transitorio previsto dall’articolo 143 scade questo novembre. Dopo tale data, un emittente che desidera offrire uno stablecoin denominato in euro o in dollari ai residenti nell’UE necessita di un’autorizzazione da un’autorit\u00e0 nazionale competente \u2014 BaFin a Frankfurt, l’AMF a Parigi, la CSSF in Lussemburgo \u2014 o deve lasciare il mercato (Consob, l’autorit\u00e0 italiana per i mercati finanziari, \u00e8 il counterpart locale rilevante). L’Autorit\u00e0 bancaria europea (EBA) ha pubblicato l’ultima serie di Norme Tecniche di Regolamentazione sulla composizione delle riserve in luglio 2025<\/a>, e l’Autorit\u00e0 europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha chiuso la ultima delle sue consultazioni Q&A di livello 3 in febbraio 2026<\/a>. L’architettura \u00e8 finalmente completa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ci\u00f2 che \u00e8 in gioco \u00e8 circa $165 miliardi di capitalizzazione del mercato degli stablecoin, di cui l’EBA stima che tra $18 e $24 miliardi siano detenuti da wallet di residenti nell’UE. Questo \u00e8 il mercato accessibile che la regolamentazione intende portare in bilancio. Due emittenti \u2014 Circle, che ha ottenuto una licenza EMI in Francia nel luglio 2024, e Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE, che ha emesso EURCV dal 2023 \u2014 operano gi\u00e0 entro il perimetro. Tether non lo fa e si \u00e8 aperta e ostile alle regole sulle riserve di MiCA. La domanda interessante per i prossimi novanta giorni non \u00e8 se USDT sar\u00e0 eliminato da listino da Binance EEA e Kraken \u2014 \u00e8 gi\u00e0 in gran parte cos\u00ec \u2014 ma se gli emittenti secondari (Agora, RLUSD di Ripple, USDe di Ethena, quote di alimentazione BUIDL di BlackRock) sceglieranno Parigi, Frankfurt o Dublin, e cosa ciascun regolatore (Consob in Italia) sar\u00e0 disposto a approvare.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cosa cambia effettivamente il 30 novembre<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il meccanismo legale \u00e8 poco appariscente. L’articolo 48 di MiCA proibisce l’offerta o l’ingresso in negoziazione di un EMT da chiunque altro che non sia un istituto di credito o un istituto di moneta elettronica autorizzato. L’articolo 16 fa lo stesso per gli ART. Il regime transitorio dell’articolo 143(3) ha dato agli emittenti operanti prima del 30 giugno 2024 una finestra di salvaguardia di 18 mesi \u2014 tale finestra scade il 30 novembre 2026. Dal 1 dicembre, un fornitore di servizi su cripto-attivit\u00e0 (CASP) autorizzato in base al Titolo V non potr\u00e0 elencare uno stablecoin se l’emittente non dispone della corrispondente autorizzazione Titolo III o Titolo IV. In pratica, questo significa che l’ordine book scompare, non che alcun utente che detiene il token sia obbligato a vendere. La self-custody rimane intatta; la regolamentazione \u00e8 un strumento di livello emittente e di livello sede di negoziazione, non di livello wallet.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le regole sulle riserve sono dove l’ingegneria mostra il suo valore. L’articolo 36 richiede agli emittenti di EMT di detenere riserve di valore almeno uguale, segregate dai fondi propri dell’emittente, e \u2014 questo \u00e8 il punto cruciale \u2014 almeno 30% di tali riserve deve essere depositato in istituti di credito per gli EMT non significativi, aumentando a 60% per quelli significativi (articolo 45 letto con le RTS dell’EBA su fondi propri e liquidit\u00e0<\/a> finalizzate all’inizio del 2025). Il resto pu\u00f2 essere detenuto in strumenti finanziari altamente liquidi con rischio di mercato e di credito minimo. Esiste un’obbligo giornaliero di rimborso al parit\u00e0 previsto dall’articolo 49, e non pu\u00f2 essere corrisposto alcun interesse ai detentori. Questo ultimo punto \u2014 nessun rendimento \u2014 \u00e8 la norma che ha spinto BUIDL e altri fondi di titoli del Tesoro tokenizzati verso il regime ART piuttosto che verso il regime EMT, con tutti gli obblighi di disclosure e di white paper che accompagnano il Titolo III.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La soglia “significativa” e perch\u00e9 \u20ac200 milioni sono importanti<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’articolo 43 e l’articolo 56 introducono un regime a due livelli. Uno stablecoin \u00e8 “significativo” se soddisfa tre dei sette criteri, ma in pratica due threshold dominano il dibattito: una base di clienti superiore a 10 milioni di detentori e un volume medio giornaliero di transazioni utilizzate come mezzo di scambio superiore a \u20ac500 milioni, o un numero medio giornaliero di transazioni superiore a 2,5 milioni. Le Norme Tecniche di Attuazione<\/a> dell’EBA specificano inoltre che il threshold di volume rilevante per attivare un’analisi di vigilanza rafforzata \u2014 inclusa la vigilanza diretta dell’EBA prevista dall’articolo 117 \u2014 si attiva a un volume medio giornaliero di transazioni di \u20ac200 milioni in tutti gli Stati membri dell’UE combinati, misurato su una base mobile di 90 giorni.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Quando un token supera tale soglia, l’emittente \u00e8 soggetto a requisiti aggiuntivi di fondi propri (3% del valore medio delle riserve, contro 2% per i non significativi), obblighi di interoperabilit\u00e0 e un piano di recupero e rimborso revisionato annualmente dal Gruppo di Vigilanza Congiunto dell’EBA. Per gli EMT non denominati in euro, l’articolo 58 \u2014 la norma pi\u00f9 controversa della regolamentazione \u2014 limita il numero di transazioni utilizzate come mezzo di scambio nell’UE a 1 milione al giorno e il valore aggregato a \u20ac200 milioni al giorno. Oltre tali limiti, l’emittente deve interrompere l’emissione di nuovi token fino a quando i volumi non scendono sotto la soglia. Questo \u00e8 l’articolo che il Dipartimento del Tesoro degli USA, nella sua lettera di commento di ottobre 2024<\/a>, ha definito “senza precedenti nella regolamentazione finanziaria internazionale”.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Per emittente: chi \u00e8 pronto, chi non \u00e8<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n
Emittente<\/th>Token<\/th>Stato MiCA (a novembre 2026)<\/th>Probabile impatto Art. 58<\/th><\/tr><\/thead>
Circle<\/td>USDC \/ EURC<\/td>Licenza EMI, ACPR (Francia), luglio 2024<\/td>Volumi USDC vicini al limite di \u20ac200m\/giorno; EURC non influenzato<\/td><\/tr>
Tether<\/td>USDT \/ EURT<\/td>Nessuna autorizzazione richiesta; eliminato da listino dai CASP UE<\/td>Escluso per uscita, non per conformit\u00e0<\/td><\/tr>
Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale-FORGE<\/td>EURCV<\/td>Istituto di credito, autorizzato prima di MiCA<\/td>Sotto le threshold di significativit\u00e0<\/td><\/tr>
Paxos \/ Agora<\/td>USDG \/ AUSD<\/td>Autorizzazione in attesa, percorso MFSA (Malta)<\/td>Volumi ben sotto il limite<\/td><\/tr>
Ripple<\/td>RLUSD<\/td>Applicazione EMI inviata Q1 2026, Irlanda<\/td>Sotto il limite; crescita limitata per progettazione<\/td><\/tr>
BlackRock \/ Securitize<\/td>BUIDL<\/td>Trattato come quota di fondo MiFID II, non EMT<\/td>Escluso dal perimetro stablecoin MiCA<\/td><\/tr>
Ethena<\/td>USDe<\/td>Nessuna autorizzazione UE; non \u00e8 uno stablecoin secondo Art. 3(7)<\/td>Potrebbe essere trattato come ART o altro cripto-attivit\u00e0<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Stato di autorizzazione pubblica come dichiarato dagli emittenti e dalle autorit\u00e0 nazionali competenti. Fonte: eba.europa.eu, esma.europa.eu, registro REGAFI ACPR.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Circle \u00e8 l’unico emittente principale di stablecoin in dollari che ha applicato la regolamentazione come scritta. La sua autorizzazione EMI dall’Autorit\u00e9 de Contr\u00f4le Prudentiel et de R\u00e9solution<\/a> copre sia USDC che EURC e garantisce diritti di passaporto in ogni Stato membro. Il compromesso \u00e8 il limite dell’articolo 58. Il volume on-chain UE misurato di USDC \u2014 ci\u00f2 che la metodologia di monitoraggio dell’EBA conta come “utilizzato come mezzo di scambio” piuttosto che come collaterale o come coppia di negoziazione \u2014 si attesta intorno a \u20ac140\u2013180 milioni al giorno, a seconda della settimana. Il mercato ha osservato questo numero aumentare gradualmente per tutto l’anno. Il primo blocco di emissione imposto dall’emittente previsto dall’articolo 58, quando arriver\u00e0, sar\u00e0 un test reale per verificare se il limite pu\u00f2 mantenere un peg credibile o se genera un premio di arbitraggio simile a quello che si vedeva nel mercato offshore del renminbi.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cosa dicono effettivamente le Q&A dell’EBA<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

La guida interessante di livello 3 \u00e8 arrivata silenziosamente. La Q&A 2025_7341 del libro unico di regole dell’EBA ha chiarito che i meccanismi di stabilizzazione algoritmica \u2014 la categoria che ha distrutto UST nel maggio 2022 \u2014 rientrano completamente fuori dalla definizione di EMT e sono proibiti dall’essere commercializzati come stablecoin secondo l’articolo 19(2)(b). Questo formalizza ci\u00f2 che l’ESMA aveva segnalato dal crollo di FTX: non esiste una via per l’autorizzazione di un design simile a Terra nell’Unione, punto e basta. Separatamente, la Q&A 2025_7402 ha confermato che i token wrapped (wBTC, wETH) non sono di per s\u00e9 EMT perch\u00e9 non mirano a mantenere un valore stabile riferendosi a una valuta ufficiale, eliminando cos\u00ec una fonte di incertezza legale per i CASP che gestiscono bridge cross-chain.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La Q&A pi\u00f9 importante per i prossimi sei mesi \u00e8 2026_7588, che chiarisce come il conteggio delle transazioni dell’articolo 58 \u00e8 misurato per i token utilizzati in DeFi. La visione dell’EBA \u2014 e \u00e8 una visione, non una lettura chiara del testo \u2014 \u00e8 che gli scambi in un pool di market maker automatizzato contano per il limite se l’utente residente nell’UE pu\u00f2 essere identificato attraverso l’onramp del CASP, ma le transazioni contratto-con-contratto tra due indirizzi non custodiali non contano. In pratica, questo significa che i volumi di Uniswap su Arbitrum e Base sono parzialmente in scope, a seconda come il front-end attribuisce l’utente. Si prevede litigi. Per i trader, l’effetto pratico \u00e8 che qualsiasi CASP rivolto all’UE inizier\u00e0 a filtrare e riportare i volumi quando la media mobile di 90 giorni raggiunge \u20ac160 milioni, che \u00e8 il livello di allerta informale dell’EBA.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Come questo diverge dall’approccio statunitense<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il quadro statunitense per gli stablecoin di pagamento emerso dal GENIUS Act<\/a> (P.L. 119-12, firmato luglio 2025) segue una strada strutturalmente diversa. Gli emittenti federali di stablecoin di pagamento qualificati possono scegliere tra una licenza bancaria nazionale dall’OCC<\/a>, una licenza di trust statale riconosciuta sotto le disposizioni di preemption federali, o \u2014 per emittenti con meno di $10 miliardi di token in circolazione \u2014 un regime solo statale supervisionato dal regolatore bancario statale pertinente. Non esiste un equivalente dell’articolo 58. Non esiste un limite di volume per gli stablecoin non denominati in USD. Le regole sulla composizione delle riserve sono pi\u00f9 rigide sulla carta \u2014 solo denaro, depositi garantiti, titoli del Tesoro sotto 93 giorni e repo overnight \u2014 ma l’architettura di vigilanza \u00e8 a singola giurisdizione (federale o statale) piuttosto che il modello duplice EBA\/autorit\u00e0 nazionale competente nell’Unione.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il risultato, dodici mesi da ora, sar\u00e0 un mercato globale biforcato. Uno stablecoin Circle, Paxos o Anchorage con licenza statunitense sar\u00e0 liberamente utilizzabile come mezzo di scambio in qualsiasi giurisdizione USA, con vigilanza a singolo regolatore e senza limiti di volume. Il stesso token, offerto nell’Unione, sar\u00e0 soggetto al freno di \u20ac200 milioni\/giorno \u2014 a meno che non sia denominato in euro. Questo non \u00e8 un incidente; il meccanismo dell’articolo 58 \u00e8 stato esplicitamente progettato per proteggere la sovranit\u00e0 monetaria limitando la sostituzione di stablecoin in valuta estera con depositi in euro. Che questo abbia successo dipende se gli EMT denominati in euro raggiungono la soglia di liquidit\u00e0 necessaria per essere un’alternativa credibile. A novembre 2026, la risposta \u00e8 “non ancora”. EURC e EURCV combinati si attestano sotto \u20ac500 milioni in circolazione. Il mercato che il regolatore vuole che esista \u00e8 il mercato che il regolatore ora deve attendere.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tre conseguenze pratiche per i prossimi novanta giorni<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n