{"id":40,"date":"2026-06-25T13:49:28","date_gmt":"2026-06-25T13:49:28","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/it\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/"},"modified":"2026-06-25T13:49:28","modified_gmt":"2026-06-25T13:49:28","slug":"the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/it\/the-next-btc-halving-is-312-days-out-the-miner-stress-test-starts-now\/","title":{"rendered":"Il prossimo dimezzamento di BTC \u00e8 a 312 giorni. Il test di stress per i miner inizia ora."},"content":{"rendered":"\r\n

Il quinto dimezzamento di Bitcoin \u00e8 attualmente programmato per circa il 7 aprile 2028, all’altezza del blocco 1.050.000 \u2014 312 giorni da oggi, basato sull’intervallo medio di tempo di blocco in rotazione di 9 minuti e 47 secondi tracciato da mempool.space<\/a>. Il sussidio scender\u00e0 da 3,125 BTC a 1,5625 BTC per blocco. L’emissione giornaliera diminuir\u00e0 da 450 BTC a 225 BTC. Al prezzo spot di marted\u00ec di 101.840 \u20ac, la differenza \u00e8 tra 45,8 milioni di \u20ac e 22,9 milioni di \u20ac di nuova offerta giornaliera che raggiunge i portafogli dei miner. Sottraendo i 22,9 milioni di \u20ac, il venditore marginale in questa classe di asset cambia carattere gi\u00e0 da domani. Il countdown \u00e8 ora abbastanza breve che i bilanci dei miner sono in fase di riposizionamento in tempo reale, e il mercato azionario sta gi\u00e0 scambiando lo stress implicito. CleanSpark<\/a>, Riot Platforms<\/a> e Marathon Digital<\/a> hanno ciascuno sottoperformato BTC tra 18-31% dall’inizio dell’anno, nonostante il prezzo spot si aggiri intorno alle sei cifre.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Quello che \u00e8 in gioco \u00e8 se il settore dei miner pubblici sopravviver\u00e0 al prossimo dimezzamento mantenendo intatta la sua attuale struttura di capitale, o se il ciclo di investimenti in ASIC del 2024-2026 si sar\u00e0 rivelato maltemporato rispetto a un sussidio dimezzato e a un hashprice che non si \u00e8 ancora ripreso. La misura pi\u00f9 pulita dello stress dei miner \u00e8 l’hashprice \u2014 il ricavo per terahash per giorno, attualmente 0,062 \u20ac secondo l’indice hashprice di Luxor<\/a>. Al dimezzamento, questo numero si dimezza meccanicamente a meno che le commissioni di transazione o il prezzo spot non si duplicano. Nessuna di queste \u00e8 il caso base. I miner che sono entrati nel 2026 con il parco macchine sbagliato, contratti energetici errati o covenants di debito inadeguati saranno visibili entro il primo trimestre del 2027.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La matematica della riduzione del sussidio<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il programma del sussidio \u00e8 enforced da ogni nodo completo che valida la ricompensa di blocco a ogni altezza. Il quinto dimezzamento riduce il sussidio per blocco da 3,125 BTC a 1,5625 BTC. Questo rappresenta circa 99,7% del totale dei ricavi dei miner con le attuali commissioni \u2014 le commissioni di transazione hanno rappresentato in media 5,4% della ricompensa di blocco nei 90 giorni precedenti secondo mempool.space, con un range da 1,2% (periodo di calma del weekend con mempool basso) a 18% (il picco degli ordinals del 9 marzo). Al prezzo spot e alla potenza di hash attuale di 712 exahash per secondo secondo Glassnode<\/a>, il valore dell’emissione giornaliera post-dimezzamento scende da 45,8 milioni di \u20ac a 22,9 milioni di \u20ac. Il totale dei ricavi dei miner, incluse le commissioni, scende da circa 48,3 milioni di \u20ac a 25,2 milioni di \u20ac al giorno, assumendo che le commissioni crescano proporzionalmente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Metrica<\/th>Oggi<\/th>Giorno dopo il dimezzamento (BTC stabile)<\/th>Giorno dopo (BTC +50%)<\/th><\/tr><\/thead>
Sussidio del blocco (BTC)<\/td>3,125<\/td>1,5625<\/td>1,5625<\/td><\/tr>
Emissione giornaliera (BTC)<\/td>450<\/td>225<\/td>225<\/td><\/tr>
Prezzo spot BTC (USD)<\/td>101.840 $<\/td>101.840 $<\/td>152.760 $<\/td><\/tr>
Ricavo giornaliero dal sussidio<\/td>45,8 milioni di \u20ac<\/td>22,9 milioni di \u20ac<\/td>34,4 milioni di \u20ac<\/td><\/tr>
Ricavo giornaliero dalle commissioni (est.)<\/td>2,5 milioni di \u20ac<\/td>2,5 milioni di \u20ac<\/td>3,8 milioni di \u20ac<\/td><\/tr>
Hashprice (USD\/TH\/giorno)<\/td>0,062 $<\/td>0,034 $<\/td>0,051 $<\/td><\/tr>
Punto di equilibrio J\/TH (a 0,05 \u20ac\/kWh)<\/td>~28 J\/TH<\/td>~17 J\/TH<\/td>~24 J\/TH<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Economia del dimezzamento in scenari di prezzo spot stabile e rialzista, con potenza di hash di rete di 712 EH\/s. Fonte: mempool.space, Luxor, Glassnode, calcoli dell’autore.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’hashprice \u00e8 il solo numero che conta<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’hashprice \u2014 ricavo per terahash per giorno \u2014 riduce tutto in un unico numero comparabile. L’attuale 0,062 \u20ac\/TH\/giorno \u00e8 circa il 30\u00b0 percentile del range 2024-26. Il minimo post-dimezzamento del 2024 fu 0,038 \u20ac, raggiunto in settembre 2024 quando la difficolt\u00e0 era aumentata di 14% e il prezzo spot era a 58.000 $. L’attuale livello \u00e8 costruttivo ma non eccessivo; i miner che utilizzano ASIC da 25-30 J\/TH (generazione Antminer S21) superano nettamente 0,04 \u20ac\/TH\/giorno al netto dell’energia a 0,05 \u20ac\/kWh. I miner con flotte legacy da 38+ J\/TH (S19j Pro e precedenti) superano appena il punto di equilibrio. Al dimezzamento, questi numeri si comprimono di 50% prima di considerare qualsiasi adattamento della difficolt\u00e0.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La difficolt\u00e0 \u00e8 la variabile imprevedibile. Se la potenza di hash rimane a 712 EH\/s fino al dimezzamento, la difficolt\u00e0 rimane stabile e l’hashprice si dimezza in rapporto 1:1 con la riduzione del sussidio. Se la potenza di hash scende di 15-20% dopo il dimezzamento \u2014 il tipico pattern quando i miner marginali capitano \u2014 la difficolt\u00e0 si adatta due settimane dopo e i miner sopravvissuti recuperano circa 15-20% della perdita di hashprice. Il dimezzamento del 2024 ha visto una riduzione di 6% della potenza di hash nel primo mese, pi\u00f9 lieve rispetto al 22% del 2020 perch\u00e9 l’efficienza degli ASIC pi\u00f9 nuovi ha attenuato l’impatto. Il dimezzamento del 2028 \u00e8 previsto per vedere una riduzione simile di 8-12% basata sulla distribuzione attuale dell’et\u00e0 delle flotte secondo il dashboard CBECI<\/a> di Cambridge.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Bilanci dei miner pubblici, ordinati per preparazione al dimezzamento<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

I tre grandi miner pubblici quotati negli USA entrano nel dimezzamento con posizionamenti molto diversi. CleanSpark possiede la flotta pi\u00f9 efficiente \u2014 efficienza media 19,4 J\/TH secondo le loro dichiarazioni del primo trimestre \u2014 e utilizza quasi esclusivamente hardware della generazione S21. Il loro punto di equilibrio per l’hashprice a un costo energetico di 0,045 \u20ac\/kWh \u00e8 circa 0,022 \u20ac\/TH\/giorno, quindi superano il dimezzamento in quasi qualsiasi scenario di prezzo sopra 80.000 $. Riot \u00e8 nella media: efficienza della flotta 23 J\/TH, ma i siti Rockdale e Corsicana hanno contratti energetici a 0,029 \u20ac\/kWh, che danno il costo in denaro pi\u00f9 basso per moneta tra il gruppo quotato. Marathon \u00e8 il punto interrogativo: efficienza della flotta 26 J\/TH, pi\u00f9 dispersa geograficamente e con una posizione di tesoreria BTC pi\u00f9 ampia, quindi il loro P&L \u00e8 increasingly una scommessa leveraged sul prezzo di BTC piuttosto che sul margine operativo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

I miner quotati pi\u00f9 piccoli sono una categoria diversa. Hut 8, Bitfarms, Iris Energy, TeraWulf e Core Scientific utilizzano tutti flotte con efficienza media nel range 26-32 J\/TH. La loro matematica del dimezzamento \u00e8 brutale con prezzo stabile: hashprice di 0,034 \u20ac\/TH\/giorno contro un punto di equilibrio incluso l’energia di 0,027-0,031 \u20ac lascia margini operativi nell’ordine delle basse cifre singole. Qualsiasi interruzione operativa, qualsiasi picco del prezzo dell’energia o qualsiasi riduzione di 10% del prezzo spot di BTC mette il miner marginale del gruppo a margine in denaro negativo. Il pattern storico suggerisce che due o tre miner pubblici saranno acquisiti o si ristruttureranno entro dodici mesi dal dimezzamento. Il ciclo del 2024 ha visto Core Scientific emergere dal Chapter 11 e consolidarsi nel mining privato; il ciclo del 2028 produrr\u00e0 un simile shakeout, pi\u00f9 grande in termini monetari perch\u00e9 il settore \u00e8 pi\u00f9 ampio.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il mercato delle commissioni non ha fatto ci\u00f2 che era necessario<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Per diciassette anni la comunit\u00e0 di Bitcoin ha parlato della transizione dai ricavi del sussidio ai ricavi delle commissioni. In pratica non \u00e8 avvenuta. Le commissioni di transazione medie come percentuale della ricompensa di blocco si aggirano a 5,4% nei 90 giorni precedenti, in calo rispetto al picco di 23% durante la frenesia degli ordinals di aprile 2024. Il protocollo Bitcoin Runes lanciato al dimezzamento del 2024 ha prodotto richieste di commissioni sporadiche ma non sostenute. La capacit\u00e0 di Lightning Network a 5.400 BTC gestisce attivit\u00e0 economica reale ma genera commissioni di base-layer quasi nulle. Il mempool rimane per la maggior parte dei giorni sotto 50.000 transazioni in coda, ben dentro la capacit\u00e0 del blocco.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Questo \u00e8 importante perch\u00e9 il modello di sicurezza dei miner a lungo termine richiede che le commissioni sostituiscano infine il sussidio. Con l’attuale livello di commissioni di 2,5 milioni di \u20ac al giorno, le commissioni dovrebbero crescere circa 18 volte per sostituire completamente il sussidio post-dimezzamento con prezzo stabile. Questo percorso di crescita richiede o un picco sostenuto di attivit\u00e0 on-chain da nuovi protocolli, un ciclo di speculazione molto pi\u00f9 grande simile agli ordinals, o un cambiamento strutturale nell’uso di Bitcoin come layer di regolamento. Nessuna di queste \u00e8 il caso base per il 2028. L’outcome probabile \u00e8 che il budget di sicurezza post-dimezzamento scenda in termini di dollari reali, la potenza di hash si comprima di 10-15% e la rete operer\u00e0 a un livello di sicurezza aggregato inferiore fino al prossimo ciclo rialzista che spinger\u00e0 il prezzo spot abbastanza alto per ripristinare l’economia dei miner.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il cohort dei miner privati \u00e8 la variabile invisibile<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

I miner pubblici rappresentano circa 28-32% della potenza di hash di rete, a seconda di quale modello di attribuzione si considera affidabile. Il restante 68-72% \u00e8 privato e largamente non valutato \u2014 operazioni industriali russe e kazake, miner privati statunitensi come Cipher e i pari non pubblici di Stronghold, operazioni legate a governi del Medio Oriente e una lunga coda di operatori pi\u00f9 piccoli in geografie con costi energetici bassi. Questo cohort entra nel dimezzamento con economie molto diverse rispetto al settore quotato. Gli operatori russi con energia idroelettrica o gas stranded a meno di 0,03 \u20ac\/kWh sopravvivono al dimezzamento comodamente a qualsiasi prezzo sopra 50.000 $. Le operazioni del Medio Oriente che operano effectively a costo come parte di strategie di diversificazione nazionale non hanno un punto di capitazione guidato dal profitto. Al contrario, le strutture di hosting private statunitensi che utilizzano flotte pi\u00f9 vecchie con energia di livello commerciale sono il cohort pi\u00f9 vulnerabile in tutto l’universo, e non sono visibili in alcun dataset pubblico fino a quando non si chiudono.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Questa asimmetria \u00e8 importante per la traiettoria della potenza di hash post-dimezzamento. I miner pubblici che possiamo modellare sono quelli meno probabili a capitare prima; il cohort privato che capit\u00e0 prima \u00e8 invisibile fino a quando i dati di adattamento della difficolt\u00e0 confermano che \u00e8 avvenuto. Il dimezzamento del 2024 ha visto una riduzione di 6% della potenza di hash di rete, quasi interamente da miner privati \u2014 la potenza di hash dei miner pubblici \u00e8 effettivamente cresciuta durante il dimezzamento quando gli operatori quotati hanno assorbito la capacit\u00e0 energetica liberata. Il stesso pattern \u00e8 probabile che si ripeta nel 2028, con l’aggiunta che la domanda di hosting AI per la capacit\u00e0 di rete compete ora aggressivamente con la domanda di hosting per il mining. I rinnovi dei contratti energetici nel 2026-27 saranno il indicatore principale di quali miner privati sopravvivono.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il pivot verso i data center AI \u00e8 la variabile imprevedibile<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Circa un terzo degli investimenti in capex dei miner pubblici negli ultimi dodici mesi \u00e8 stato reindirizzato verso l’hosting AI\/HPC. La struttura Childress di Iris Energy, il contratto CoreWeave di Core Scientific, l’espansione Lake Mariner di TeraWulf \u2014 questi sono scommesse che l’attivit\u00e0 di hosting AI con margine pi\u00f9 alto possa attenuare lo stress del dimezzamento. L’economia unitaria \u00e8 reale: l’hosting AI genera 1,50-2,50 \u20ac per kWh di ricavo lordo contro 0,30-0,50 \u20ac per il mining con l’attuale hashprice. Il problema \u00e8 che il capex di conversione \u00e8 alto \u2014 circa 1,5-2,0 milioni di \u20ac per MW per raffreddamento liquido di livello AI, aggiornamenti dei trasformatori e networking tier-3, contro 0,4-0,7 milioni di \u20ac per MW per l’edilizia di livello mining. I miner che possono pivotare capacit\u00e0 significativa saranno pi\u00f9 performanti; quelli che non possono saranno compressi sia dal dimezzamento sia dalla crescente competizione per la capacit\u00e0 di rete dovuta all’AI.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Giorni fino al dimezzamento: 312 (previsto 7 aprile 2028)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Riduzione del sussidio: da 3,125 BTC a 1,5625 BTC per blocco<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Riduzione dell’emissione giornaliera: da 450 BTC a 225 BTC<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Hashprice attuale: 0,062 $\/TH\/giorno<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Potenza di hash di rete: 712 EH\/s<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Commissioni come % della ricompensa di blocco (media 90d): 5,4%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Capitalizzazione di mercato del settore miner pubblico: ~28 miliardi di $<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    Cosa osservare da qui<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Tre variabili sono importanti. Primo, le chiamate sugli risultati del Q2 e Q3 dei miner pubblici \u2014 ascoltare le indicazioni sugli investimenti in capex per l’aggiornamento della flotta e sui tempi di conversione per l’hosting AI. Un miner che non si \u00e8 impegnato in un aggiornamento della flotta entro la fine del 2026 entra nel dimezzamento con economie strutturalmente non competitive. Secondo, l’indice hashprice \u2014 osservare qualsiasi riduzione sostenuta sotto 0,050 $\/TH\/giorno, che \u00e8 il livello dove il miner quotato marginale non genera pi\u00f9 margine in denaro e lo stress del bilancio diventa visibile. Terzo, il comportamento del mercato delle commissioni \u2014 qualsiasi coda sostenuta del mempool sopra 200.000 transazioni in coda segnaler\u00e0 che un nuovo protocollo generatore di commissioni \u00e8 stato","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    312 giorni fino al 5\u00b0 dimezzamento di BTC. Il sussidio scende da 3,125 a 1,5625 BTC al blocco 1.050.000. CleanSpark, Riot e Marathon dovranno affrontare un hashprice che deve superare 0,062 \u20ac\/TH\/giorno per andare in pari (Consob).<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":191,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-40","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bitcoin-layer1"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=40"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/40\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=40"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=40"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=40"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}