{"id":41,"date":"2026-06-25T13:51:55","date_gmt":"2026-06-25T13:51:55","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/it\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/"},"modified":"2026-06-25T13:51:55","modified_gmt":"2026-06-25T13:51:55","slug":"curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/it\/curves-new-bribe-layer-is-quietly-the-most-aggressive-yield-in-defi\/","title":{"rendered":"La nuova layer di bribe di Curve \u00e8 silenziosamente il rendimento pi\u00f9 aggressivo in DeFi"},"content":{"rendered":"\r\n

Il mercato di vote-escrow su Curve Finance<\/a> \u00e8, silenziosamente, la venue con il rendimento pi\u00f9 alto nel DeFi blue-chip. L’ultimo round di Votium<\/strong> ha pagato in media 0,085-0,11 \u20ac per vlCVX<\/strong> (equivalente generico a USD) tra le dieci pool incentivizzate principali, che annualizza \u2014 a seconda del prezzo di CVX e dei termini di lock \u2014 in un rendimento da bribe realizzato nella fascia 22%-34%<\/strong>, oltre alle emissioni CRV sottostanti e alle commissioni di trading della pool. I numeri non sono nuovi. L’aggressivit\u00e0 della venue s\u00ec. Dopo l’launch del mercato onchain di bribe di Curve su binari crvUSD<\/strong> e la ricalibrazione delle emissioni post-unlock di CRV, il flusso in dollari per voto verso l’asta del gauge \u00e8 circa doppio rispetto all’anno precedente. I dati sul dashboard Curve Bribes di Llama<\/a> raccontano la storia in modo chiaro.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Quello che \u00e8 in gioco \u00e8 una delle poche superfici di rendimento reale rimanenti in DeFi. Il rendimento da bribe non \u00e8 un programma di punti, non \u00e8 un’emissione di token pagata nella valuta del protocollo stesso e non \u00e8 un incentivo temporaneo. \u00c8 un pagamento in stablecoin (principalmente USDC, crvUSD e FXS) e in ETH da protocolli che vogliono che le loro pool siano votate per le emissioni, pagato ogni due settimane e regolato on-chain. Il limite \u2014 e su Curve c’\u00e8 sempre un limite \u2014 \u00e8 che il lockup \u00e8 reale, la superficie di governance \u00e8 operativa complessa e il flusso di bribe \u00e8 esso stesso un indicatore anticipatore di quali protocolli di stablecoin o LST sono prossimi a depeg. Questo articolo spiega i meccanismi, nomina le venue e lista le pool con i pagamenti pi\u00f9 alti dell’ultimo epoch.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

veCRV in un paragrafo (e un paragrafo solo)<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Curve emette CRV alle pool di liquidit\u00e0. La divisione delle emissioni tra le pool \u00e8 determinata ogni due settimane da un voto tra i detentori di veCRV<\/strong> \u2014 CRV in vote-escrow, ovvero CRV bloccato per fino a quattro anni<\/strong> nel contratto VotingEscrow<\/a>. Il peso del lock \u00e8 lineare nel tempo: 1 CRV bloccato per 4 anni equivale a 1 veCRV; 1 CRV bloccato per 1 anno equivale a 0,25 veCRV. Il voto si svolge sul GaugeController e la divisione delle emissioni \u00e8 l’unico fattore che determina quali fornitori di liquidit\u00e0 guadagnano pi\u00f9 CRV per dollaro depositato. Questo \u00e8 il meccanismo completo. Tutto il resto \u2014 Convex, Votium, i mercati di bribe, le guerre \u2014 \u00e8 aggiunto sopra questi tre fatti.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex \u00e8 ora il votante mediano; Yearn e StakeDAO sono in ritardo<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Convex Finance<\/a> possiede circa 50%-55%<\/strong> di tutti i veCRV bloccati, a seconda di come si conteggiano le posizioni delegata. La proposta di Convex dall’launch era semplice: deposita CRV, ricevi cvxCRV (un wrapper liquido) e Convex blocca permanentemente il CRV sottostante come veCRV, permettendoti di mantenere l’esposizione al rendimento. Convex aggrega poi il potere di voto. Per sbloccare il livello secondario \u2014 il controllo sul voto \u2014 Convex ha creato vlCVX<\/strong>: CVX bloccato per voto per 16 settimane che d\u00e0 al detentore una quota proporzionale del potere di voto veCRV del protocollo. L’attuale bilancio di vlCVX oscilla vicino a 50 milioni di CVX bloccati<\/strong>, controllando veCRV proporzionale.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

StakeDAO e Yearn gestiscono strutture parallele (sdCRV e yCRV), ciascuna con il suo meccanismo di delega e lock e il suo routing di bribe. Le quote di mercato sono circa Convex 50%+, StakeDAO ~8%, Yearn ~5%, con il resto detenuto da lockers diretti e un piccolo gruppo di grandi protocolli che bloccano veCRV per le loro pool (in particolare Frax<\/a>, che detiene una posizione veCRV strategicamente significativa per difendere le sue pool FRAX\/USDC e frxETH\/ETH).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium \u00e8 la venue di asta; Hidden Hand \u00e8 l’alternativa<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Votium<\/a> \u00e8 il mercato di bribe dominante per vlCVX. Ogni due settimane (un epoch di Convex), Votium apre un round in cui i protocolli depositano bribe in qualsiasi ERC-20, associati a gauge specifici di Curve. I detentori di vlCVX delegano il loro voto a Votium e ricevono una quota proporzionale dei bribe raccolti per le pool che hanno ricevuto i loro voti delegati. I bribe sono rivendibili come pagamento distribuito tramite Merkle, regolato on-chain. Hidden Hand (gestito da Redacted Cartel) offre un meccanismo simile per diversi altri sistemi di vote-escrow e propone bribe per gauge di Curve come venue alternativa, anche se Votium cattura la maggior parte del flusso routato su vlCVX.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’economia per voto \u00e8 il punto principale. Negli ultimi sei round di Votium, il $\/vlCVX<\/strong> realizzato \u00e8 rimasto nella fascia 0,07-0,13 \u20ac<\/strong> (equivalente generico a USD), con picchi durante epoch ad alto incentivo (tipicamente quando Frax, Lido o un nuovo protocollo LST combatte per le emissioni). Con un prezzo di CVX vicino a 3,50 \u20ac<\/strong> (equivalente generico a USD) e un lock di 16 settimane, un 0,10 \u20ac per epoch<\/strong> costante si compone in circa 2,60 \u20ac\/anno per CVX<\/strong> solo in rendimento da bribe, che rispetto al prezzo spot \u00e8 oltre 70%<\/strong> nominale \u2014 anche se il lock di 16 settimane e la volatilit\u00e0 del prezzo di CVX rendono il numero realizzato pi\u00f9 basso per qualsiasi partecipante che deve marcare al mercato.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pool con i pagamenti pi\u00f9 alti dell’ultimo epoch<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

La composizione del flusso di bribe indica esattamente quali protocolli sono pi\u00f9 preoccupati di perdere liquidit\u00e0. Gli emittenti di stablecoin e i fornitori LST\/LRT dominano, perch\u00e9 la differenza tra “liquidit\u00e0 profonda di Curve” e “liquidit\u00e0 superficiale di Curve” \u00e8 la differenza tra mantenere il peg e depeg. La tabella sotto mostra le dieci gauge incentivizzate principali dal round pi\u00f9 recente di Votium, con $\/vlCVX pagato e il protocollo che finanzia i bribe.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pool<\/th>Briber<\/th>Total bribes (USD)<\/th>$\/vlCVX<\/th>Why they’re paying<\/th><\/tr><\/thead>
crvUSD\/USDC<\/td>Curve DAO<\/td>$1.42M<\/td>$0.118<\/td>Defend crvUSD’s largest peg pool<\/td><\/tr>
ETH+\/ETH (Reserve)<\/td>Reserve \/ RSR<\/td>$960k<\/td>$0.104<\/td>Bootstrap ETH+ liquidity<\/td><\/tr>
FRAX\/USDC<\/td>Frax Finance<\/td>$820k<\/td>$0.099<\/td>Defend FRAX peg post-FRAXBP migration<\/td><\/tr>
weETH\/WETH<\/td>Ether.fi<\/td>$710k<\/td>$0.094<\/td>Keep eETH unwind path deep<\/td><\/tr>
ezETH\/WETH<\/td>Renzo<\/td>$640k<\/td>$0.088<\/td>Defend ezETH after Q2 depeg event<\/td><\/tr>
pyUSD\/USDC<\/td>PayPal \/ Paxos<\/td>$580k<\/td>$0.083<\/td>Scale PYUSD onchain liquidity<\/td><\/tr>
USDe\/USDC<\/td>Ethena Labs<\/td>$540k<\/td>$0.079<\/td>Defend USDe peg under stress<\/td><\/tr>
mkUSD\/crvUSD<\/td>Prisma Finance<\/td>$390k<\/td>$0.066<\/td>Bootstrap mkUSD trading depth<\/td><\/tr>
sFRAX\/FRAX<\/td>Frax Finance<\/td>$340k<\/td>$0.061<\/td>Push sFRAX adoption<\/td><\/tr>
GHO\/crvUSD<\/td>Aave DAO<\/td>$310k<\/td>$0.058<\/td>Scale GHO secondary liquidity<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Le dieci gauge con bribe principali nel round pi\u00f9 recente di Votium; i valori sono arrotondati. Fonte: dashboard Curve Bribes di Llama su Dune<\/a> e riassunti dei round di Votium.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Tre modelli emergono da questa tabella. Primo, ogni pool tra le prime dieci \u00e8 o una pool di peg per stablecoin o una pool di unwind per LST\/LRT \u2014 nessuna pool di token di governance, nessuna farm esotica, nessuna venue nativa L2. Questo perch\u00e9 solo i protocolli disposti a pagare centinaia di migliaia di euro per epoch sono quelli per cui la profondit\u00e0 della liquidit\u00e0 \u00e8 esistenziale. Secondo, il flusso di bribe \u00e8 un indicatore anticipatore di stress: le spese di bribe di ezETH sono aumentate drasticamente dopo l’incidento di depeg Q2 di Renzo<\/a>, e le spese di bribe di USDe correlano fortemente con lo stress dei tassi di finanziamento nel libro di hedging di Ethena. Terzo, i bribe sono pagati in stablecoin reali e ETH, non nel token del briber stesso \u2014 questa \u00e8 la differenza tra rendimento da bribe e rendimento da emissioni, e il motivo per cui il rendimento da bribe \u00e8 pi\u00f9 vicino a un flusso di cassa reale.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il rapporto bribe-emissione \u2014 da dove arriva effettivamente il rendimento<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il numero che conta per ogni briber \u00e8 il rapporto bribe-emissione<\/strong>: per ogni dollaro di bribe pagato ai detentori di vlCVX, quanti dollari di emissioni CRV sono indirizzati alla pool del briber? Nel calendario di emissioni attuale, il rapporto \u00e8 circa 1,3x a 1,7x<\/strong> per la pool marginale \u2014 cio\u00e8 100.000 \u20ac di bribe indirizzano tipicamente 130.000-170.000 \u20ac di emissioni CRV alla pool che paga i bribe, che poi si accumulano ai fornitori di liquidit\u00e0 in quella pool. Questo rapporto positivo \u00e8 il motivo per cui il mercato si chiarisce: i protocolli acquistano diritti di emissione a sconto rispetto alle emissioni stesse, e i detentori catturano lo spread.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il limite \u00e8 che il rapporto si comprime quando la domanda di bribe aumenta. Quando troppi protocolli competono per le emissioni dello stesso epoch, il bribe marginale aumenta e l’emissione marginale rimane fissata, spingendo il rapporto verso il basso. Nei round recenti ha toccato 1,1x<\/strong> per le pool pi\u00f9 contestate, che \u00e8 il livello in cui diversi protocolli pi\u00f9 piccoli smettono completamente di pagare bribe \u2014 pagherebbero quasi alla pari per emissioni che potrebbero replicare semplicemente emettendo il loro token di incentivo. Il dashboard di emissioni di Convex<\/a> e i riassunti dei round di Votium<\/a> mostrano il rapporto live.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Bribe denominati in crvUSD e la nuova asta on-chain<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il cambiamento recente che ha reso la layer di bribe “silenziosamente aggressiva” \u00e8 la migrazione di una parte significativa del flusso di bribe sui binari crvUSD<\/strong>. La stablecoin di Curve, crvUSD, \u00e8 diventata l’asset di regolamento preferito per i bribe \u2014 in parte perch\u00e9 il routing attraverso le pool crvUSD genera ulteriore reddito da commissioni di trading per i voti del GaugeController che quei bribe vincono, creando un piccolo ma reale incentivo secondario. I contratti di bribe on-chain deployati per regolare in crvUSD hanno aggregato centinaia di milioni di flusso di bribe negli ultimi due quarter.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il meccanismo \u00e8 semplice: un briber deposita crvUSD nel contratto di bribe, associato a un ID gauge. I detentori di vlCVX (o direttamente di veCRV) votano e alla fine dell’epoch il contratto distribuisce in proporzione. La particolarit\u00e0 interessante \u00e8 che diversi briber stanno ora pagando bribe per le loro pool denominati in crvUSD, creando un loop ricorsivo: i bribe pagati in crvUSD indirizzano emissioni a coppie crvUSD, che approfondisce la liquidit\u00e0 crvUSD, che rende crvUSD un asset di regolamento migliore per i bribe. Gli interessi del Curve DAO sono ben serviti da questo loop, per cui alcuni commentatori (inclusi i comunicati ufficiali di Curve<\/a>) hanno silenziosamente amplificato la venue.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

I rischi che nessuno discute sulle pagine di marketing<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il rendimento da bribe sembra il rendimento pi\u00f9 pulito in DeFi fino a quando non si stress-testano le assunzioni. Tre rischi sono importanti:<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n