{"id":45,"date":"2026-06-25T14:03:12","date_gmt":"2026-06-25T14:03:12","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/it\/funding-rates-flip-positive-across-majors-but-the-gamma-still-cuts-both-ways\/"},"modified":"2026-06-25T14:03:12","modified_gmt":"2026-06-25T14:03:12","slug":"funding-rates-flip-positive-across-majors-but-the-gamma-still-cuts-both-ways","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/it\/funding-rates-flip-positive-across-majors-but-the-gamma-still-cuts-both-ways\/","title":{"rendered":"I tassi di funding diventano positivi sui principali scambi \u2014 ma il gamma agisce ancora in entrambe le direzioni"},"content":{"rendered":"\r\n

Il tick di funding alle 08:00 UTC di mercoled\u00ec ha portato i perpetual BTC-USDT di Binance a +0.0094% (10.3% annualizzato), OKX a +0.0081% (8.9%) e Bybit a +0.0076% (8.3%). \u00c8 il primo giorno in ventitr\u00e9 in cui tutte le tre piattaforme hanno registrato funding positivo simultaneamente, secondo il tape aggregato di Coinglass<\/a>. Il funding perpetuo di ETH \u00e8 cambiato allo stesso tick \u2014 Binance +0.0067%, OKX +0.0052%, Bybit +0.0058%. Le coppie SOL e BNB sono ancora miste, con il perpetual di Deribit che rimane in territorio negativo a -0.0021%. Il pattern \u00e8 significativo: questa \u00e8 la pi\u00f9 chiara allostrazione cross-venue nel funding di BTC dal squeeze di fine marzo che ha portato lo spot a 108.000 \u20ac prima di ridiscendere dopo sedici giorni. Leggendo insieme i 487 milioni di \u20ac di flussi netti negli ETF di marted\u00ec, il tape segnala un ri-engagement coordinato di long leverati al margine.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La trappola, e c’\u00e8 sempre una nell’analisi dei tassi di funding, \u00e8 che un funding positivo non \u00e8 equivalente a una nuova esposizione long. L’open interest dei perpetual sulle tre principali piattaforme \u00e8 aumentato solo di 4.100 BTC di valore nominale settimana su settimana, contro un print di 487 milioni di \u20ac negli ETF spot. Questa dispersione \u2014 funding positivo senza un significativo aumento dell’OI \u2014 indica che il movimento \u00e8 guidato da short covering e rebilanciamento del basis, non da long direzionali aggressivi. Il profilo gamma nel libro delle opzioni, che ho trattato separatamente sul lato degli ETF, \u00e8 la prova: i dealer sono long gamma sopra lo strike di 100.000 \u20ac, il che riduce meccanicamente la momentum guidata dal funding. Se stai operando su questo tape, il cambio di funding \u00e8 un segnale per ridurre la posizione, non per aumentarla.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Perch\u00e9 il funding \u00e8 cambiato ora, meccanicamente<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il funding perpetuo \u00e8 un costo di arbitraggio: quando il prezzo del perpetual supera il prezzo dell’indice, i long pagano gli short per mantenere il contratto ancorato. Il meccanismo \u00e8 stato chiarificato nel 2017 e ha funzionato essenzialmente invariato su Binance e OKX. Il funding diventa positivo quando si verifica una di tre cose \u2014 nuovi long leverati spingono il perpetual, lo short covering comprime il basis, o lo spot dell’indice stesso aumenta pi\u00f9 velocemente di quanto i market-maker del perpetual possano rispondere. Questa settimana sembra essere il secondo e il terzo caso. Il volume spot di 24h su Coinbase Prime ha registrato 2,1 miliardi di \u20ac contro un’media trailing di 30 giorni di 1,6 miliardi di \u20ac \u2014 questo \u00e8 un acquisto legato alla creazione di ETF, non retail. I long perpetual hanno seguito, non hanno guidato.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Venue<\/th>BTC-USDT funding (8h)<\/th>BTC perp OI (USD)<\/th>ETH funding (8h)<\/th>ETH perp OI (USD)<\/th><\/tr><\/thead>
Binance<\/td>+0.0094%<\/td>$6.81bn<\/td>+0.0067%<\/td>$3.94bn<\/td><\/tr>
OKX<\/td>+0.0081%<\/td>$2.34bn<\/td>+0.0052%<\/td>$1.27bn<\/td><\/tr>
Bybit<\/td>+0.0076%<\/td>$3.07bn<\/td>+0.0058%<\/td>$1.61bn<\/td><\/tr>
Deribit<\/td>+0.0042%<\/td>$1.12bn<\/td>-0.0021%<\/td>$0.78bn<\/td><\/tr>
Bitget<\/td>+0.0061%<\/td>$1.84bn<\/td>+0.0033%<\/td>$0.92bn<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Funding perpetuo e open interest di BTC e ETH per venue, tick di mercoled\u00ec alle 08:00 UTC. Fonte: Coinglass e disclosure delle piattaforme.<\/figcaption><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

L’overlay gamma dice ridurre, non aumentare<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il libro delle opzioni BTC di Deribit ha registrato 14,2 miliardi di \u20ac di open interest fino al cambio di funding, con l’esposizione gamma dei dealer ora positiva nella corsia da 100.000 \u20ac a 112.000 \u20ac. Questa posizione long gamma \u00e8 ci\u00f2 che rende il funding positivo meno informativo di quanto sarebbe altrimenti. Meccanicamente: quando i dealer sono long gamma, vendono sui rally e comprano sui crolli per mantenere libri delta-neutral. Questo riduce la volatilit\u00e0 realizzata ma anche la persistenza di qualsiasi momentum guidato dal funding. Lo stesso tick di funding di +0.0094% in febbraio \u2014 quando i dealer erano short gamma sotto 90.000 \u20ac \u2014 ha prodotto un rally di 4,2% in ventiquattro ore. Lo stesso print di mercoled\u00ec ha finora prodotto solo 0,8% di drift spot. Segnale di funding identico, contesto gamma opposto, risposta del prezzo completamente diversa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il risk reversal a 25 delta \u2014 la misura pi\u00f9 pulita della skew delle opzioni \u2014 si attesta a -0,7 punti vol sulla superficie di 30 giorni di Deribit, contro un’media di 90 giorni di -2,8. Questo restringimento della skew significa che il mercato paga meno per la protezione downside, coerente con un regime di volatilit\u00e0 ridotta. Il gap implied\/realizzato sulla volatilit\u00e0 BTC di 30 giorni si attesta ora a +6 punti vol (implied 47%, realized 41%). Questo \u00e8 circa la mediana storica, il che significa che il premio di varianza \u00e8 correttamente quotato \u2014 non c’\u00e8 un trade sistematico evidente short-vol da mettere in atto, e nemmeno un trade sistematico long-vol. Se ti posizioni intorno a questo cambio di funding, il tuo edge deve provenire dalla direzione spot, non dalla struttura vol.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Dove si inserisce il basis trade<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

I futures BTC front-month di CME hanno chiuso marted\u00ec con un premio annualizzato di 8,8% rispetto allo spot, calcolato sul fix di riferimento alle 16:00 ET. Questo basis \u00e8 il carry trade pi\u00f9 pulito disponibile nella classe di asset: short CME front-month contro long IBIT o FBTC creation baskets garantisce circa 8,5% netti di fee, contro il SOFR trimestrale a 4,31% secondo la New York Fed<\/a>. Questo spread \u2014 circa 420bp sopra il funding \u2014 \u00e8 il magnete che richiama capitale nell’asset. Quando il basis supera 10%, gli hedge funds e i prop shops anticipano la prossima allocazione ETF. Quando si comprime sotto 6%, li riducono. L’8,8% di mercoled\u00ec si colloca nel mezzo costruttivo di questo intervallo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Lo spread basis perp-CME \u00e8 la seconda met\u00e0 del trade. Il funding perpetuo annualizzato a 10% contro il basis term CME a 8,8% ti d\u00e0 120bp di spread intra-venue. Questo \u00e8 l’arb che mantiene il funding perpetuo lontano da CME \u2014 quando il funding perpetuo diventa troppo caldo, il carry trade \u00e8 short perpetual e long CME, raccogliendo entrambe le gambe. Il fatto che lo spread cross-venue sia solo 120bp indica che il cambio di funding non \u00e8 ancora estremo. Qualsiasi cosa sopra 200bp attirerebbe abbastanza capitale basis-trade per comprimere il funding perpetuo verso l’equivalente CME entro ore. Monitoriamo lo spread live nel market hub<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il funding ETH \u00e8 pi\u00f9 interessante di quello di BTC<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

I titoli si concentreranno su BTC perch\u00e9 il tape in dollari \u00e8 arrivato prima. Ma il segnale pi\u00f9 pulito \u00e8 in ETH. Il funding perpetuo di Ether \u00e8 stato pi\u00f9 persistentemente negativo di quello di BTC nel Q2 \u2014 ventotto dei ultimi quaranta giorni di trading hanno registrato funding negativo su Binance \u2014 riflettendo un bias short pi\u00f9 stabile guidato dal discount del rendimento da staking e dal continuo unwind del trade di disillusione sugli ETF spot. Il cambio di mercoled\u00ec a +0.0067% su Binance ETH-USDT \u00e8 quindi un segnale direzionale pi\u00f9 forte del cambio di BTC. L’OI di ETH \u00e8 aumentato di 31.000 ETH di valore nominale allo stesso tick, contro un’OI perpetua BTC piatta o in calo. Leggendo insieme: questa \u00e8 la prova pi\u00f9 pulita in due mesi che il trade ETH-as-laggard si sta riducendo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il rapporto ETH\/BTC ha registrato 0,0341 al momento del tick di funding, in aumento da un minimo di 22 mesi di 0,0298 il 14 maggio. Un rimbalzo di 14% dal pavimento \u00e8 il tipo di movimento che triggera flussi di rotazione sistematici da portafogli sottopesati su ETH. Se il cambio di funding persiste per tre sessioni pi\u00f9 e ETH\/BTC supera 0,0360, aspettati che il trade dispersion \u2014 long ETH, short perpetual BTC \u2014 attirer\u00e0 capitale reale. Questo \u00e8 il trade da monitorare, non il tasso di funding BTC dei titoli.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cosa dice il record storico sui cambi di funding<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ho estratto le ultime quattordici istanze di un cambio di funding BTC coordinato su tre venue da negativo a positivo nel 2024-26, definito come Binance, OKX e Bybit che registrano tutti funding positivo allo stesso tick di otto ore dopo almeno dieci sessioni di funding negativo o misto. I rendimenti forward non sono cos\u00ec unidirezionali come implica il caso rialzista.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

  • Rendimento spot medio 24h dopo il cambio: +0,7%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Rendimento spot medio 7d dopo il cambio: +1,9%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Rendimento spot medio 30d dopo il cambio: -2,4%<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Hit rate (rendimento 7d positivo): 9 su 14 (64%)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Hit rate (rendimento 30d positivo): 6 su 14 (43%)<\/li>\r\n\r\n\r\n
  • Drawdown medio entro 30d post-cambio: -8,1%<\/li>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

    Il segnale \u00e8 positivo sull’orizzonte breve e negativo sul medio. Questo \u00e8 coerente con un funding positivo che segna la fine di un rally di short covering piuttosto che l’inizio di un trend sostenibile. La struttura di trade che ha funzionato meglio historicamente \u00e8 long a breve scadenza, exit al giorno cinque o sette, poi ri-valutazione. Il trade che ha perso denaro pi\u00f9 costantemente \u00e8 comprare il cambio di funding e mantenere fino a fine mese. Non facciamo curve-fit; il campione \u00e8 di quattordici e rumoroso. Ma il pattern \u00e8 abbastanza coerente che non aumenterei aggressivamente la posizione qui.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    La leva sui libri perpetual non \u00e8 quella di prima<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    L’OI aggregata BTC perpetual si attesta a 14,2 miliardi di \u20ac su tutte le venue, contro un picco di ciclo 2024 di 34 miliardi di \u20ac pre-vintage equivalente FTX. Questo \u00e8 un deleveraging significativo. I regimi di surveillance exchange di tipo MiFID attivati nel 2025 \u2014 inclusa la regola MiCA di ESMA per le derivati<\/a> \u2014 hanno compresso la leva massima sulle venue registrate in UE a 20x retail, 50x professionali. Binance e OKX, entrambe operanti fuori da questo regime, offrono ancora 125x e 100x rispettivamente, ma i loro clienti istituzionali migrano increasingly verso CME e Deribit per l’esposizione futures dove il basis trade \u00e8 pi\u00f9 pulito e il rischio counterparty pi\u00f9 basso. L’effetto netto: il funding BTC perpetual \u00e8 un segnale meno leverato e pi\u00f9 istituzionale nel 2026 rispetto al 2021-22. Leggi il tick di funding in modo coerente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Cosa monitorare da qui<\/h2>\r\n\r\n\r\n\r\n

    Tre cose. Primo, se il funding rimane positivo al prossimo tick alle 16:00 UTC \u2014 i cambi single-tick si invertono regolarmente; un terzo tick positivo consecutivo \u00e8 significativo. Secondo, se l’OI aumenta nel prossimo ciclo di funding. Funding positivo con OI piatta \u00e8 short covering e si esaurisce. Funding positivo con oltre 200 milioni di \u20ac di nuova OI \u00e8 un vero engagement leverato. Terzo, se il basis su CME si amplia sopra 10% annualizzato, il che richiama il trade cash-and-carry nell’asset e accelera la domanda spot. Monitora il tape di funding live e il grafico del basis nella nostra sezione strumenti<\/a>; le prossime date ECB e FOMC sono sul calendario eventi<\/a>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

    La lettura sincera: un cambio di funding coordinato su tre venue \u00e8 informazione, ma \u00e8 informazione su ci\u00f2 che \u00e8 appena accaduto, non su ci\u00f2 che \u00e8 prossimo a accadere. Il profilo gamma dei dealer, il muted aumento dell’OI e la distribuzione storica post-cambio indicano tutti un tape costruttivo per lo spot ma che non giustifica ancora l’aumento della leva perpetual. Il trade pi\u00f9 pulito qui \u00e8 il basis trade \u2014 short CME front, long ETF creation baskets \u2014 che guadagna 8,5% netti indipendentemente dalla direzione dello spot. Il trade direzionale richiede pazienza che il tasso di funding non sta chiedendo.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Il funding perpetuo di BTC \u00e8 diventato positivo su Binance, OKX e Bybit per la prima volta in 23 giorni, ma il gamma dei dealer sopra lo strike di 100.000 \u20ac significa che la leva finanziaria viene ridotta, non aumentata.<\/p>\n","protected":false},"author":0,"featured_media":196,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[],"class_list":["post-45","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-markets"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/45","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=45"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/45\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=45"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=45"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hoge.gg\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=45"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}