{"id":822,"date":"2026-10-20T16:35:36","date_gmt":"2026-10-20T16:35:36","guid":{"rendered":"https:\/\/hoge.gg\/it\/hashrate-bitcoin-classe-attivo-mercato-derivati-2026\/"},"modified":"2026-10-20T16:35:36","modified_gmt":"2026-10-20T16:35:36","slug":"hashrate-bitcoin-classe-attivo-mercato-derivati-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/hoge.gg\/it\/hashrate-bitcoin-classe-attivo-mercato-derivati-2026\/","title":{"rendered":"L’hashrate \u00e8 una classe di attivo: dentro il nuovo mercato"},"content":{"rendered":"

Il 16 ottobre la difficolt\u00e0 di mining di Bitcoin \u00e8 salita del 5,92%, a 140,58 trilioni: il decimo aumento del 2026 su ventuno revisioni complessive, come riporta Tokenpost<\/a>. Nelle stesse settimane l’hashprice, cio\u00e8 il ricavo giornaliero per unit\u00e0 di potenza, \u00e8 tornato sopra i 40 dollari per PH al giorno per la prima volta da maggio, e la potenza di calcolo complessiva della rete ha sfiorato di nuovo 1 zettahash al secondo. Letti insieme, questi tre numeri raccontano la solita storia tecnica. Ma nel 2026 raccontano anche qualcosa di nuovo: attorno all’hashrate si \u00e8 formato un mercato.<\/p>

Dieci anni fa l’hashrate era una statistica di sicurezza, un dato da citare per dire quanto fosse costoso attaccare la rete. Oggi ha un prezzo quotato (l’hashprice), un indice di riferimento (il Luxor Hashprice Index), una curva forward che si estende per mesi, contratti futures su una borsa regolamentata e una filiera di prestiti garantiti dalla potenza di calcolo. In altre parole, l’hashrate \u00e8 diventato una classe di attivo, con una sua infrastruttura finanziaria.<\/p>

Questo articolo smonta quel mercato pezzo per pezzo: il prezzo unitario e la sua formula, l’indice che fa da benchmark, i forward OTC, i futures di Bitnomial, la curva che anticipa la difficolt\u00e0, i prestiti sulle macchine e sull’hashrate, le azioni dei miner che si stanno scollando dal Bitcoin e il rischio nuovo che i derivati introducono. E, per chi legge dall’Italia, perch\u00e9 quasi tutto questo vive sotto la MiFID II e la Consob, non sotto MiCA, e in gran parte su sedi estere.<\/p>

Da statistica di sicurezza a sottostante finanziario<\/h2>

L’hashrate misura quante operazioni crittografiche al secondo l’intera rete esegue per trovare il prossimo blocco. Per anni \u00e8 servito a una cosa sola: stimare la solidit\u00e0 di Bitcoin. Pi\u00f9 potenza significa che diventa pi\u00f9 costoso prendere il controllo della catena; un conto da far venire le vertigini, utile per rassicurare chi investe. Resta vero, e lo riprendiamo pi\u00f9 avanti con i numeri di oggi, ma non \u00e8 pi\u00f9 l’unico uso del dato. Chi vuole il quadro completo sul fronte sicurezza lo trova nel nostro articolo sul budget della sicurezza di Bitcoin<\/a>.<\/p>

La condizione perch\u00e9 qualcosa diventi finanziabile \u00e8 semplice: serve un prezzo osservabile e standardizzato. Finch\u00e9 l’hashrate era solo \u00abtanta potenza\u00bb, non era contrattabile. Nel momento in cui qualcuno ha iniziato a quotare quanto rende un’unit\u00e0 di potenza in un giorno, cio\u00e8 l’hashprice, tutto il resto \u00e8 diventato possibile: si pu\u00f2 scrivere un forward su quel prezzo, costruirci sopra un future, prestare denaro usando l’hashrate come collaterale. \u00c8 la stessa sequenza che ha trasformato il petrolio, l’energia elettrica o i tassi di interesse da grandezze fisiche o economiche in mercati veri e propri.<\/p>

La pila che ne \u00e8 uscita ha quattro piani, pi\u00f9 uno. Un indice benchmark alla base; sopra, i forward trattati fuori borsa (OTC); poi i futures regolamentati; infine i prestiti garantiti da macchine e hashrate. Il piano pi\u00f9 vecchio e pi\u00f9 confuso \u00e8 il quinto: le azioni delle societ\u00e0 di mining quotate, il modo in cui i mercati tradizionali comprano esposizione all’hashrate da anni. Nessuno di questi piani \u00e8 nato per gioco. Sono nati perch\u00e9 il 2026 ha reso il mining un’attivit\u00e0 a margini sottili, ad alta intensit\u00e0 di capitale e ipersensibile al prezzo, in cui coprirsi e finanziarsi \u00e8 diventato questione di sopravvivenza.<\/p>

Hashprice, il prezzo unitario della potenza<\/h2>

L’hashprice \u00e8 il ricavo giornaliero atteso di un miner per unit\u00e0 di potenza, quotato in modo nativo in dollari per PH al giorno (il termine lo ha coniato lo Hashrate Index di Luxor). La formula \u00e8 lineare: hashprice uguale a circa 144 blocchi al giorno, moltiplicati per la somma del sussidio di blocco (3,125 BTC dall’halving del 2024) e delle commissioni, il tutto moltiplicato per il prezzo del Bitcoin e diviso per l’hashrate di rete espresso in PH al secondo.<\/p>

Un esempio con i dati di oggi. I 144 blocchi quotidiani portano 450 BTC di solo sussidio; al prezzo di circa 81.155 dollari (73.353 euro, secondo CoinGecko<\/a>) fanno circa 36,5 milioni di dollari al giorno; divisi per una rete da circa 1.031.000 PH al secondo danno all’incirca 35 o 36 dollari per PH al giorno, commissioni escluse. Eppure all’inizio di ottobre l’indice pubblicato viaggiava intorno ai 40,37 dollari (circa 36 euro), come rilevano Shattered<\/a> e la sintesi mensile di Luxor ripresa da Asic.tools<\/a>: era pi\u00f9 alto perch\u00e9 la rete era pi\u00f9 piccola (circa 975 o 999 EH\/s) e il Bitcoin trattava pi\u00f9 in alto.<\/p>

Quel divario insegna il meccanismo centrale: pi\u00f9 hashrate c’\u00e8, meno guadagna ciascuna unit\u00e0 a parit\u00e0 di prezzo. Il balzo della difficolt\u00e0 del 5,92% e la risalita verso 1 zettahash hanno quindi limato il numero per unit\u00e0 mentre il prezzo in dollari si muoveva appena. \u00c8 la stessa dinamica che la sinossi di Luxor riassume in una frase: la difficolt\u00e0 assorbe gran parte del guadagno del Bitcoin. A settembre il Bitcoin \u00e8 salito del 7,3%, ma l’hashprice solo dell’1,8%.<\/p>

Indicatore<\/th>Valore (met\u00e0 ottobre 2026)<\/th><\/tr><\/thead>
Prezzo Bitcoin<\/td>73.353 euro (81.155 dollari)<\/td><\/tr>
Capitalizzazione<\/td>circa 1.470 miliardi di euro<\/td><\/tr>
Hashrate di rete<\/td>circa 1 ZH\/s (media 7 giorni circa 1.031 EH\/s)<\/td><\/tr>
Difficolt\u00e0<\/td>140,58 T (+5,92% il 16 ottobre)<\/td><\/tr>
Hashprice (indice, inizio ottobre)<\/td>circa 40,37 dollari per PH\/giorno (circa 36 euro)<\/td><\/tr>
Hashprice forward (da ott. 2026 a mar. 2027)<\/td>circa 36,65 dollari per PH\/giorno<\/td><\/tr>
Ricavi dei miner (settembre)<\/td>circa 1,12 miliardi di dollari<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
Fonti: CoinGecko, Tokenpost, Luxor\/Asic.tools, Shattered.<\/figcaption><\/figure>

Il benchmark che rende possibile il mercato<\/h2>

Ogni mercato di derivati poggia su un prezzo di riferimento condiviso. Il greggio ha il Brent, i tassi in euro hanno l’Euribor, l’hashrate ha il Luxor Hashprice Index. \u00c8 un indice che traccia il valore della potenza di calcolo, la materia prima digitale che sta sotto i contratti, e svolge due funzioni insieme: \u00e8 il prezzo su cui vengono regolati i futures ed \u00e8 l’ancora attorno a cui si costruiscono forward e prestiti.<\/p>

Senza un benchmark, ogni accordo bilaterale dovrebbe reinventare il prezzo da zero, e nessuno saprebbe se sta pagando troppo. Con un indice pubblico e aggiornato, invece, un miner in Texas e un desk a Singapore possono scrivere un contratto che punta allo stesso numero. \u00c8 la differenza tra barattare e negoziare. La documentazione di Luxor<\/a> definisce l’indice come il tasso di riferimento per il regolamento dei contratti: \u00e8 la chiave di volta dell’intera pila.<\/p>

I forward OTC, il cuore del mercato<\/h2>

La maggior parte della copertura reale avviene nel mercato dei forward fuori borsa gestito da Luxor. Secondo l’analisi dello Hashrate Index<\/a>, i miner usano questi contratti per tre scopi distinti. Il primo \u00e8 la gestione del rischio sui ricavi: vendendo hashrate a termine, un miner blocca un hashprice e un ricavo fissi per la durata del contratto, al riparo dalle oscillazioni di prezzo, difficolt\u00e0 e commissioni. Il secondo \u00e8 il finanziamento operativo: invece di vendere i bitcoin in tesoreria o accendere un debito tradizionale, l’operatore ottiene capitale impegnando l’hashrate futuro, con rimborso a hashrate fisso oppure a Bitcoin fisso. Il terzo \u00e8 l’espansione delle ricompense: comprando hashrate a termine si aggira il problema dei tempi di consegna degli ASIC o dei colli di bottiglia elettrici, ampliando subito la potenza gestita.<\/p>

Dentro questo mercato convivono due strumenti. I forward con consegna (DF, deliverable forward) richiedono il pagamento anticipato in dollari o in BTC, trattano a sconto e offrono l’hashprice pi\u00f9 basso, con hashrate e ricompense consegnati direttamente sui conti del mining pool. I forward senza consegna (NDF, non deliverable forward) chiedono meno capitale iniziale, funzionano a margine e quotano hashprice pi\u00f9 alti; un operatore pu\u00f2 abbinare un acquisto e una vendita NDF per bloccare lo spread tra i due contratti e incassare un rendimento fisso. Il mercato \u00e8 giovane ma cresce in fretta: i volumi OTC sulla piattaforma di Luxor sono aumentati del 500% nel 2024, con scadenze che arrivano fino a dodici mesi.<\/p>

Strumento<\/th>Che cos’\u00e8<\/th>Dove si tratta<\/th><\/tr><\/thead>
Luxor Hashprice Index<\/td>Prezzo di riferimento della potenza di calcolo<\/td>Pubblicato da Luxor<\/td><\/tr>
Forward con consegna (DF)<\/td>Pagamento anticipato, a sconto, hashrate consegnato al pool<\/td>OTC bilaterale<\/td><\/tr>
Forward senza consegna (NDF)<\/td>A margine, meno capitale, regolato in contanti<\/td>OTC bilaterale<\/td><\/tr>
Futures HUP<\/td>Contratti standardizzati da 1 PH, regolati in contanti<\/td>Bitnomial (borsa CFTC)<\/td><\/tr>
Prestito garantito da ASIC<\/td>Debito collateralizzato con le macchine<\/td>Finanziatori privati<\/td><\/tr>
Prestito garantito da hashrate<\/td>Capitale contro una quota di potenza futura<\/td>Banche cripto (per esempio Sygnum)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
La filiera finanziaria costruita sopra l’hashrate di Bitcoin.<\/figcaption><\/figure>

I futures regolamentati: Bitnomial e il ticker HUP<\/h2>

Se i forward sono il cuore OTC del mercato, i futures ne sono la vetrina regolamentata. Nel maggio 2024 la borsa di Chicago Bitnomial<\/a>, insieme a Luxor, ha lanciato i Bitcoin Hashrate Futures con ticker HUP: il primo derivato sul mining a essere trattato su una sede statunitense regolamentata dalla CFTC. I contratti hanno taglio da 1 PH, scadenza mensile e regolamento in contanti sul Luxor Hashprice Index. L’accesso passa da un conto presso un intermediario (FCM) collegato alla borsa.<\/p>

Che cosa aggiunge una sede regolamentata rispetto all’OTC? Compensazione centralizzata, standardizzazione dei contratti, meno rischio di controparte e trasparenza dei prezzi. Ma c’\u00e8 anche un segnale normativo di peso: un regolatore statunitense tratta l’hashrate come una materia prima sottostante a un future quotato. Questa qualifica, l’hashrate come commodity e non come titolo, \u00e8 esattamente il confine che conta anche per l’Italia, e ci torniamo pi\u00f9 avanti.<\/p>

La curva forward come termometro del mercato<\/h2>

Una volta che esiste una curva di prezzi a termine, quella curva diventa un indicatore di aspettative, proprio come per qualunque materia prima. A met\u00e0 ottobre la fotografia \u00e8 questa: contro un indice spot intorno ai 40,37 dollari a inizio mese, il mercato forward prezza la finestra da ottobre 2026 a marzo 2027 a circa 36,65 dollari per PH al giorno (ossia 0,00044 BTC), secondo la rassegna di Luxor<\/a>. La curva \u00e8 cio\u00e8 in backwardation: il mercato si aspetta che l’hashprice scenda, perch\u00e9 prezza una difficolt\u00e0 in risalita (altra potenza in arrivo) capace di pi\u00f9 che compensare eventuali guadagni di prezzo.<\/p>

C’\u00e8 una seconda lettura, ancora pi\u00f9 utile, nella scelta della valuta. L’hashprice in dollari e l’hashprice in BTC raccontano due cose diverse. Quello in BTC (intorno a 0,00049 BTC per PH al giorno) toglie di mezzo il movimento di prezzo e isola la componente di rete, cio\u00e8 la concorrenza tra miner: quando il Bitcoin sale, l’hashprice in dollari aumenta ma quello in BTC resta piatto, segno che la ripresa \u00e8 un evento di prezzo, non di rete. Nei prezzi dei forward DF e NDF \u00e8 inoltre incorporato un costo del capitale implicito tra il 6% e il 13% annuo, il tasso a cui i miner, di fatto, si finanziano vendendo potenza futura.<\/p>

Che cosa muove l’indice: prezzo, difficolt\u00e0, commissioni<\/h2>

Per capire perch\u00e9 la curva prezza un calo conviene tornare ai quattro ingredienti della formula. Il prezzo del Bitcoin spinge l’hashprice verso l’alto. Il sussidio di blocco \u00e8 fisso a 3,125 BTC fino all’halving del 2028. Le commissioni contano poco, meno dell’1% del premio, ma sono volatili. L’hashrate, e con lui la difficolt\u00e0, \u00e8 il divisore: pi\u00f9 cresce, pi\u00f9 l’hashprice scende. Il balzo del 5,92% del 16 ottobre \u00e8 il classico esempio di questo quarto ingrediente che lavora contro il miner.<\/p>

Nikolaos Panigirtzoglou, managing director di JPMorgan, ha descritto il circolo con parole diventate un riferimento del settore: \u00abQuando il Bitcoin tratta sotto il suo costo di produzione, i miner a costi pi\u00f9 alti spengono le macchine, l’hashrate scende e la difficolt\u00e0 si aggiusta al ribasso\u00bb (TFTC<\/a>). La banca stima che negli ultimi sei mesi il beta della difficolt\u00e0 rispetto al prezzo sia salito a 0,62: sempre pi\u00f9 miner operano vicini al pareggio e accendono o spengono i rig al variare della quotazione. JPMorgan colloca il costo di produzione intorno agli 85.000 dollari (The Block<\/a>), sopra il prezzo attuale: ecco perch\u00e9 la stretta sui margini \u00e8 tuttora viva e perch\u00e9 l’indice \u00e8 diventato uno strumento a doppio senso, utile a chi vende tanto quanto a chi compra. Sul lato prezzo pesano anche i fattori macro, dai tassi al dollaro, che seguiamo nel nostro monitoraggio su DXY e Fed<\/a>.<\/p>

Ingrediente<\/th>Stato (ottobre 2026)<\/th>Effetto sull’hashprice<\/th><\/tr><\/thead>
Prezzo del Bitcoin<\/td>circa 81.155 dollari<\/td>Sale il prezzo, sale l’hashprice<\/td><\/tr>
Sussidio di blocco<\/td>3,125 BTC (fino al 2028)<\/td>Fisso, si dimezza all’halving<\/td><\/tr>
Commissioni<\/td>meno dell’1% del premio<\/td>Piccole ma volatili<\/td><\/tr>
Hashrate e difficolt\u00e0<\/td>circa 1 ZH\/s; 140,58 T<\/td>Sale la potenza, scende l’hashprice<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
L’hashprice \u00e8 il rapporto tra le ricompense in dollari e la potenza che se le contende.<\/figcaption><\/figure>

Dal nolo delle macchine al prestito garantito dall’hashrate<\/h2>

Il terzo piano della pila \u00e8 il credito. Storicamente i miner si indebitavano dando in garanzia le macchine: un debito collateralizzato dall’hardware. Il caso pi\u00f9 citato del 2026 \u00e8 la linea di Bitdeer con Matrixport, fino a 200 milioni di dollari (circa 181 milioni di euro) garantiti dalle schede Sealminer, a tasso variabile del 9% pi\u00f9 un parametro di mercato, come riporta Cointelegraph<\/a>. Qui la garanzia \u00e8 il ferro.<\/p>

La novit\u00e0 \u00e8 il gradino successivo: il prestito garantito dall’hashrate. La banca cripto svizzera Sygnum<\/a> eroga liquidit\u00e0 ai miner che impegnano una quota predefinita della loro potenza futura, e si ripaga vendendo i bitcoin estratti con quella potenza; il prodotto \u00e8 riservato a operazioni a impatto neutro sul carbonio. La differenza \u00e8 sottile ma importante: non si d\u00e0 in pegno una macchina che pu\u00f2 svalutarsi o diventare obsoleta, ma un flusso di potenza, cio\u00e8 la capacit\u00e0 stessa di generare ricavi.<\/p>

Dietro tutto questo c’\u00e8 una partita sul costo del denaro. Il debito garantito da ASIC \u00e8 storicamente costato intorno al 16%; quello legato a infrastrutture per l’intelligenza artificiale, verso cui molti miner stanno migrando, costa appena il 6% o 7%. \u00c8 uno dei motivi per cui il capitale defluisce dal mining puro, in un contesto di tassi che cambia la convenienza di ogni finanziamento, come abbiamo visto parlando dei rendimenti dei Treasury al 5%<\/a>.<\/p>

Le azioni dei miner, il proxy che si sta scollando<\/h2>

Prima che esistessero indici e futures, chi voleva esposizione all’hashrate comprava azioni di societ\u00e0 di mining quotate: MARA, Riot, IREN, Core Scientific e simili. \u00c8 il piano pi\u00f9 vecchio della pila, e nel 2026 \u00e8 anche il pi\u00f9 scivoloso, perch\u00e9 quei titoli hanno smesso di muoversi come un semplice beta del Bitcoin. Si stanno rivalutando come infrastrutture per l’energia e l’AI, non come puro mining. Il fenomeno \u00e8 parente del disaccoppiamento pi\u00f9 ampio tra Wall Street e cripto che abbiamo analizzato nel pezzo sulla correlazione azioni-crypto<\/a>.<\/p>

I numeri del report Q2 2026 di CoinShares<\/a> aiutano a quantificare lo spostamento. Per IREN i ricavi da cloud per l’AI (70,5 milioni di dollari) hanno superato per la prima volta quelli da mining (66,7 milioni), arrivando al 51,4% del totale, e la societ\u00e0 prevede nel proprio bilancio che la transizione dal mining all’AI sar\u00e0 \u00absostanzialmente completa entro il 31 dicembre 2026\u00bb. A livello di settore, i contratti AI\/HPC annunciati superano i 100 miliardi di dollari di backlog, ma solo circa 550 MW di oltre 4 GW sotto contratto stanno gi\u00e0 fatturando; il costo medio in contanti per estrarre un bitcoin si aggira sui 75.500 dollari (circa 68.300 euro).<\/p>

Ethan Vera, chief operating officer di Luxor, legge cos\u00ec la trasformazione: \u00ab\u00c8 un cambiamento strutturale, non un semplice minimo ciclico. I miner ovunque vengono rivalutati come infrastruttura per l’energia e l’AI, e con i margini del mining compressi e l’economia dell’AI molto pi\u00f9 forte, \u00e8 l\u00ec che si dirige il capitale\u00bb (Hashrate Index<\/a>). La conseguenza per l’investitore \u00e8 netta: un’azione di mining pu\u00f2 salire mentre il Bitcoin scende, o viceversa, perch\u00e9 dentro c’\u00e8 ormai un business di data center e una tesoreria in BTC. Come proxy dell’hashrate, \u00e8 un proxy degradato.<\/p>

Il rischio che i derivati cambiano: l’attacco short di Harvey<\/h2>

La finanziarizzazione dell’hashrate ha un lato oscuro, ed \u00e8 legato proprio ai derivati. Campbell Harvey, professore alla Duke University, ha rielaborato il classico calcolo del costo di un attacco al 51%. Acquisire per una settimana la maggioranza della potenza di rete costerebbe oggi circa 8 miliardi di dollari (circa 7,2 miliardi di euro); una cifra che, da sola, scoraggia chiunque, perch\u00e9 l’attaccante distruggerebbe il valore stesso che spera di catturare.<\/p>

Il punto di Harvey \u00e8 che i derivati cambiano l’aritmetica. \u00abIl costo \u00e8 circa 50 punti base del valore del Bitcoin\u00bb, ha spiegato, e \u00abla differenza, oggi, sono i mercati dei derivati\u00bb (News.Bitcoin.com<\/a>). Un aggressore che, in contemporanea con l’attacco, apra una grande posizione corta sul Bitcoin su una sede offshore non ha pi\u00f9 bisogno di recuperare i costi con le ricompense di mining: guadagna dal crollo del prezzo che lui stesso provoca. \u00abPerch\u00e9 spendere miliardi in attrezzature\u00bb, si chiede Harvey smontando la logica tradizionale, \u00abe poi far collassare a zero il prezzo del Bitcoin?\u00bb. La risposta, con uno short acceso, \u00e8 che proprio quel collasso diventa il profitto.<\/p>

Resta uno scenario teorico: servono comunque miliardi di capitale iniziale, accumulare hardware richiede anni e le borse e i pool reagirebbero. Ma \u00e8 un promemoria importante: lo stesso mercato liquido che permette a un miner di coprirsi rende, in linea di principio, finanziabile un attacco. \u00c8 l’altra faccia del budget di sicurezza che l’hashrate dovrebbe garantire.<\/p>

Perch\u00e9 l’Italia guarda da lontano: MiFID II, Consob e le sedi estere<\/h2>

Qui scatta il confine normativo che conta per il lettore italiano, ed \u00e8 pi\u00f9 sottile di quanto sembri. MiCA, il regolamento europeo sulle cripto-attivit\u00e0, copre gli asset spot e i fornitori di servizi (CASP): in Italia la vigilanza \u00e8 di Consob<\/a> per la condotta di mercato e la tutela degli investitori, e di Banca d’Italia per i profili prudenziali e le stablecoin (il decreto di attuazione \u00e8 il D.lgs. 129\/2024). Ma i derivati sulle cripto, futures, forward e perpetui compresi, e quindi anche i futures e i forward sull’hashrate, non ricadono sotto MiCA: sono strumenti finanziari ai sensi della MiFID II, vigilati dalla Consob.<\/p>

La conseguenza pratica \u00e8 doppia. Primo: questi prodotti non sono cripto agli occhi del diritto, ma strumenti finanziari a tutti gli effetti, con gli obblighi di adeguatezza e tutela che ne derivano. Secondo: quasi tutte le sedi sono altrove. Bitnomial \u00e8 regolamentata dalla CFTC statunitense; i forward di Luxor sono bilaterali e OTC. Per un operatore italiano significa confrontarsi con strumenti MiFID II, se offerti nell’Unione, oppure con piazze statunitensi e offshore. Sono prodotti pensati per investitori professionali, con accesso retail limitato, e il benchmark stesso vive fuori dall’Europa.<\/p>

Un’ultima distinzione evita malintesi: il mining in s\u00e9 non \u00e8 un servizio finanziario soggetto a licenza, quindi Consob e Banca d’Italia vigilano sui CASP e sugli strumenti, non sul protocollo proof-of-work o sull’attivit\u00e0 di estrazione (la stessa SEC statunitense ha chiarito nel 2025 che il mining non configura l’offerta di un titolo, SEC<\/a>). Sul piano fiscale, le plusvalenze da questi derivati rientrano nella tassazione dei redditi finanziari, dentro il pi\u00f9 ampio dibattito italiano su aliquote e regole che seguiamo nel pezzo sulla Manovra 2027<\/a>.<\/p>

I rischi del nuovo mercato<\/h2>

Un mercato giovane porta con s\u00e9 i rischi tipici dei derivati su materie prime appena nate. Vale la pena tenerli a mente prima di leggere la curva forward come se fosse una verit\u00e0 rivelata.<\/p>

  • Rischio base.<\/strong> Lo strumento di copertura e il ricavo reale del miner possono divergere, perch\u00e9 dipendono da hashrate, commissioni e tempistiche diverse.<\/li>
  • Rischio difficolt\u00e0.<\/strong> Un forward blocca l’hashprice, non le sorprese di difficolt\u00e0 oltre la scadenza del contratto.<\/li>
  • Rischio di controparte.<\/strong> I forward OTC sono bilaterali e comportano rischio di credito; la sede regolamentata di Bitnomial lo riduce con la compensazione.<\/li>
  • Rischio di liquidit\u00e0.<\/strong> Book sottili e spread ampi rendono difficile uscire da posizioni grandi senza muovere il prezzo.<\/li>
  • Rischio indice.<\/strong> Tutto si regola su un unico benchmark: se la metodologia o la fonte dati dell’indice viene contestata, l’intera pila vacilla.<\/li>
  • Rischio proxy.<\/strong> Le azioni dei miner, usate come esposizione all’hashrate, sono ormai contaminate dal business AI e dai bitcoin in bilancio.<\/li><\/ul>

    Che cosa aspettarsi: il 2028, le commissioni e il verdetto della curva<\/h2>

    Il calendario detta il resto. L’halving della primavera 2028 dimezzer\u00e0 il sussidio da 3,125 a 1,5625 BTC, tagliando di colpo l’ingrediente pi\u00f9 grande dell’hashprice a parit\u00e0 di prezzo. Le commissioni, ferme sotto l’1% del premio, non bastano ancora a sostituirlo: la cosiddetta transizione alle fee resta una promessa. Tradotto: il budget di sicurezza della rete (circa 13 miliardi di dollari l’anno, poco meno di 12 miliardi di euro, se si moltiplica l’hashprice per l’hashrate) continua a dipendere dal prezzo, che fa il lavoro pesante.<\/p>

    La curva forward, intanto, ha gi\u00e0 un’opinione. Prezza la prossima revisione della difficolt\u00e0 (attesa verso fine ottobre, con stime che oscillano in modo rumoroso, dal 2% fino a oltre il 5%) e i mesi successivi, scontando una rete che continua a crescere. Se la corsa verso 2 zettahash riprender\u00e0 dipende dal prezzo: lo stesso report di CoinShares lega il traguardo delle 1,8 ZH a fine 2026 e delle 2 ZH a inizio 2027 a un recupero del Bitcoin. In altre parole, la crescita dell’hashrate \u00e8 diventata una scommessa sul prezzo, e il mercato dei derivati \u00e8 semplicemente il posto dove quella scommessa ora si pu\u00f2 piazzare.<\/p>

    Il punto di arrivo \u00e8 questo. L’hashrate \u00e8 nato come il numero che si misurava per fidarsi di Bitcoin. Nel 2026 \u00e8 anche il numero che si pu\u00f2 prezzare, coprire, dare in garanzia e, in teoria, su cui scommettere al ribasso. Il significato tecnico non \u00e8 cambiato: \u00e8 la potenza che tiene in piedi la rete. Ma attorno a quella potenza si \u00e8 costruito un mercato, e leggere l’hashrate senza leggere la sua curva, ormai, racconta solo met\u00e0 della storia.<\/p>

    Domande frequenti<\/h2>

    Che cos’\u00e8 l’hashprice e come si calcola?<\/h3>

    \u00c8 il ricavo giornaliero atteso di un miner per unit\u00e0 di potenza, quotato in dollari per PH al giorno. La formula \u00e8 circa 144 blocchi al giorno moltiplicati per la somma del sussidio di 3,125 BTC e delle commissioni, il tutto per il prezzo del Bitcoin e diviso per l’hashrate di rete in PH al secondo. A ottobre 2026 l’indice Luxor ha oscillato intorno ai 40 dollari (circa 36 euro) per PH al giorno.<\/p>

    Che differenza c’\u00e8 tra forward e futures sull’hashrate?<\/h3>

    I forward di Luxor sono contratti OTC bilaterali (con o senza consegna) con scadenze fino a dodici mesi; i futures HUP di Bitnomial sono contratti standardizzati da 1 PH negoziati su una borsa regolamentata dalla CFTC e regolati in contanti sul Luxor Hashprice Index. I primi sono flessibili ma con rischio di controparte, i secondi standardizzati e compensati.<\/p>

    Perch\u00e9 l’hashprice pu\u00f2 scendere mentre il prezzo del Bitcoin sale?<\/h3>

    Perch\u00e9 l’hashrate, e quindi la difficolt\u00e0, \u00e8 il divisore della formula. Se la potenza di rete cresce pi\u00f9 in fretta del prezzo, ogni unit\u00e0 guadagna meno: a settembre 2026 il Bitcoin \u00e8 salito del 7,3% ma l’hashprice solo dell’1,8%, perch\u00e9 la difficolt\u00e0 ha assorbito gran parte del rialzo.<\/p>

    Un investitore italiano pu\u00f2 negoziare questi strumenti?<\/h3>

    I derivati sull’hashrate sono strumenti finanziari sotto la MiFID II, vigilati in Italia dalla Consob, non sotto MiCA (che copre gli asset spot e i CASP). La maggior parte delle sedi \u00e8 per\u00f2 statunitense o OTC: sono prodotti pensati per operatori professionali, con accesso retail limitato.<\/p>

    I derivati rendono Bitcoin pi\u00f9 o meno sicuro?<\/h3>

    Entrambe le cose. Permettono ai miner di coprirsi e finanziarsi, rendendo l’industria pi\u00f9 stabile; ma, come nota Campbell Harvey della Duke University, un mercato dei derivati liquido potrebbe anche finanziare un attacco al 51%, perch\u00e9 l’aggressore guadagnerebbe dal crollo del prezzo invece che dalle ricompense di mining.<\/p>