Quando la SEC d\u00e0 il via libera a un ETF su Bitcoin o Ether, l’investitore legge una parola sola: approvato. Ma l’approvazione riguarda l’involucro, cio\u00e8 il prospetto, le regole di quotazione e il meccanismo di arbitraggio. Non dice nulla su una domanda molto pi\u00f9 concreta: chi tiene fisicamente le monete che il fondo promette di possedere.<\/p>
Nel mercato statunitense la risposta \u00e8 quasi sempre la stessa. Dietro la grande maggioranza degli ETF spot su Bitcoin ed Ether siede un unico custode: Coinbase. Secondo un’analisi di CryptoSlate<\/a>, al conteggio pi\u00f9 ampio si parla dell’84,1% degli asset (circa 77,10 miliardi di dollari su 91,71 totali), mentre con un metodo pi\u00f9 restrittivo, che esclude i fondi a pi\u00f9 custodi, si resta all’80,8% (circa 74,06 miliardi), dati riferiti ad aprile 2026.<\/p> \u00c8 il paradosso di una classe di prodotti nata per portare le crypto dentro la finanza regolamentata: l’ETF toglie all’investitore il rischio di perdere le proprie chiavi, ma lo sostituisce con un rischio di concentrazione che nessun prospetto mette in evidenza e che la scelta tra un fondo e l’altro quasi non diversifica. Proprio su questo la SEC, il 1\u00b0 ottobre 2026, ha messo mano per la prima volta con una proposta dedicata alla custodia. E per chi investe dall’Italia la catena \u00e8 ancora diversa: niente ETF americano, ma un ETP europeo con una base di custodia e un regime di responsabilit\u00e0 propri, scritti nel MiCA. I prezzi di partenza di questa analisi: Bitcoin intorno a 81.988 dollari (73.070 euro) ed Ether a 2.408 dollari (2.147 euro), con un cambio EUR\/USD vicino a 1,12, secondo CoinGecko<\/a>.<\/p> Un’approvazione di ETF spot corre su due binari paralleli. Il primo \u00e8 la regola di quotazione (il modulo 19b-4), istruita dalla Division of Trading and Markets: stabilisce che il prodotto pu\u00f2 essere listato e scambiato su un mercato regolamentato. Il secondo \u00e8 la dichiarazione di registrazione (il modulo S-1), istruita dalla Division of Corporation Finance e dedicata alla trasparenza, cio\u00e8 a cosa l’emittente deve dire all’investitore. Dal 17 settembre 2025, con gli standard di quotazione generici, il primo binario \u00e8 diventato quasi una lista di controllo, e dal 29 luglio 2025 la SEC ha permesso la creazione e il rimborso in natura (in-kind).<\/p> Nessuno di questi passaggi certifica la custodia. L’approvazione garantisce che l’ETF possa esistere e funzionare come strumento di mercato: che gli authorized participant possano creare e rimborsare quote, che il prezzo resti ancorato al valore netto d’inventario (NAV), che la documentazione sia completa. Non entra mai nel merito di chi detiene le monete sottostanti, con quali tecnologie, con quali tutele in caso di fallimento del depositario.<\/p> Qui conta la struttura giuridica. Un ETF spot su Bitcoin \u00e8 un grantor trust: l’investitore possiede pro quota il Bitcoin del fondo, non una semplice promessa dell’emittente. Ma quel Bitcoin, nella pratica, \u00e8 parcheggiato presso un custode scelto dallo sponsor. La propriet\u00e0 \u00e8 dell’investitore; il controllo operativo delle chiavi \u00e8 del custode. Ed \u00e8 una scelta dello sponsor, non un requisito dell’approvazione. Come abbiamo raccontato parlando di come l’approvazione sia diventata quasi automatica<\/a>, il via libera oggi dice molto su quanto sia facile lanciare un prodotto e pochissimo su cosa ci sia sotto il cofano.<\/p> Chi c’\u00e8 sotto il cofano, nella quasi totalit\u00e0 dei casi, \u00e8 Coinbase. Il gruppo californiano fa da custode per 9 degli 11 ETF spot su Bitcoin e per 8 dei 9 su Ether, una posizione che la stessa Bitwise ha indicato<\/a> come tratto distintivo dell’intero panorama. Tradotto in numeri: tra l’80,8% e l’84,1% degli asset degli ETF Bitcoin statunitensi, cio\u00e8 qualcosa come 74-77 miliardi di dollari (66-69 miliardi di euro), sotto un unico tetto.<\/p> L’elenco dei fondi che si appoggiano a Coinbase \u00e8 lungo e comprende i pi\u00f9 grandi: l’iShares Bitcoin Trust di BlackRock (IBIT), i prodotti di Grayscale (GBTC e il Mini Trust), il Bitwise BITB, l’ARK 21Shares ARKB, oltre a Valkyrie BRRR, Franklin EZBC, Invesco BTCO e WisdomTree BTCW. Per cambiare davvero controparte bisogna uscire da questo elenco, e sono pochi i fondi che lo permettono.<\/p> Perch\u00e9 questa concentrazione? Alla partenza, nel gennaio 2024, Coinbase era il custode istituzionale pi\u00f9 ovvio: quotato in borsa, con una controllata fiduciaria vigilata dallo Stato di New York e anni di esperienza nel segmento. Matt Hougan, chief investment officer di Bitwise, ha spiegato di aver scelto Coinbase perch\u00e9 era \u00abil pi\u00f9 grande e il pi\u00f9 consolidato\u00bb. Greg Tusar, co-CEO di Coinbase Institutional, la cui divisione custodisce asset digitali da oltre dodici anni, ha descritto gli ETF spot come complementari al mercato cripto. Nessuno dei due parla a sproposito: il problema non \u00e8 la qualit\u00e0 del singolo custode, ma il fatto che quasi tutti abbiano scelto lo stesso.<\/p>L’approvazione certifica l’involucro, non le chiavi<\/h2>
Un solo nome dietro quasi ogni ETF: Coinbase all’80%<\/h2>